事件概述 - 公司2026年3月总销量为233,031辆，同比增长0.4% [2] - 吉利品牌销量178,287辆，同比下降6.9%，其中银河车型销量82,744辆，同比下降8.1% [2] - 领克品牌销量25,426辆，同比增长0.5% [2] - 极氪品牌销量29,318辆，同比大幅增长90.1% [2] - 新能源板块中，纯电动汽车销量70,557辆，同比下降18.3%；插电式混动车销量56,762辆，同比增长70.1% [2] - 出口市场销量81,639辆，同比大幅增长120.4% [2] 销量与增长驱动分析 - 3月总批发销量23.3万辆，环比增长13.0%；1-3月乘用车累计销量70.9万辆，同比增长0.8% [3] - 1-3月新能源车累计销量36.9万辆，同比增长8.8% [3] - 吉利品牌3月销量环比改善，增长15.1% [3] - 极氪品牌与领克品牌两大高端车型矩阵成为增长核心 [3] - 出口市场以超8万辆的月销量、120%的同比增速强势增长，是重要增长驱动力 [3] 品牌与产品动态 - 极氪品牌持续向上，夯实豪华新能源SUV市场领先地位 [4] - 超级电混高性能旗舰SUV极氪8X实车亮相，将于2026年四月中旬正式上市 [4] - 极氪9X交付大幅提速，3月交付破万辆 [4] - 领克品牌以价值驱动树立行业标杆，3月领克900旗舰大五座正式亮相 [4] 全球化与出海进展 - 1-3月公司海外出口销量达20.3万辆，同比增长125.7% [5] - Geely E5、EM-i（吉利银河星舰7 EM-i）相继登陆匈牙利、西班牙、德国、荷兰、比利时、卢森堡欧洲六国 [5] - 领克08 EM-P获摩洛哥2026年度汽车大奖 [5] - 极氪品牌在德国完成首批用户交付，并在意大利、西班牙、葡萄牙三国开启销售 [5] - 公司正稳步推进高质量出海，加快全球化步伐 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为4,883.35亿元、5,722.75亿元、6,254.92亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为226.60亿元、273.71亿元、324.13亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.09元、2.52元、2.99元 [6] - 以2026年4月2日23.82港元收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为10倍、8倍、7倍 [6]

股价与市值表现 - 4月2日股价逆市大涨，盘中一度涨超9%，收盘报23.82港元，涨幅8.37%，创下逾四年新高，为当日涨幅最大的恒生指数成分股[1] - 最新市值达2572亿港元，近一个月以来累计大涨超50%，成为近期港股市场最受关注的汽车股之一[1][4] 销量与市场地位 - 2026年第一季度销量突破70.9万辆，成功登顶一季度中国品牌销量冠军[1][4] - 销量高增是股价持续走强的重要支撑，强化了市场对公司基本面改善和成长逻辑的认可[1][4] 经营表现与业务进展 - 高端化持续突破：极氪、领克品牌已建立稳固市场阵地，总月销量稳定在4万至5万辆区间[2][5] - 海外业务加速放量：3月海外销量突破8万辆，同比实现翻倍增长[2][5] - 新车周期全面开启：4月公司将迎来新车密集上市，极氪8X、银河M7有望打开新增量空间，星愿及中国星燃油车则继续夯实基本盘[2][5] 上涨驱动因素与市场观点 - 此轮股价强势上涨并非单纯情绪驱动，而是建立在销量兑现、高端化突破、海外扩张提速、新车周期启动等多重基本面利好之上[2][6] - 随着产品结构持续优化、品牌矩阵不断完善，公司的估值逻辑有望进一步重塑[2][6] 管理层动向 - 执行董事李东辉于3月26日至31日期间，在场内以每股均价20.56-21.02港元合计增持98万股，涉资约2042.4万港元[2][6] - 增持后，李东辉持股数目增至3084.9万股，持股比例为0.28%[2][6] 综合评估 - “港股股价创新高+一季度销量夺冠+多业务线+管理层增持”同步发力，推动公司成为当前汽车板块中兼具业绩弹性与成长想象力的核心标的之一[3][6]

投资评级与核心观点 - 报告对比亚迪的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [4] - 报告核心观点是看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2026至2028年营业收入分别为9,219.4亿元、10,441.0亿元、11,752.3亿元，对应增长率分别为14.7%、13.3%、12.6% [3][8] - 预计公司2026至2028年归属母公司股东净利润分别为446.0亿元、534.9亿元、655.5亿元，对应增长率分别为36.7%、19.9%、22.6% [3][8] - 预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为4.89元、5.87元、7.19元 [3][8] - 基于2026年4月2日101.65元/股的收盘价，对应2026至2028年市盈率（PE）分别为21倍、17倍、14倍 [3][8] - 预计公司毛利率将从2025年的17.7%持续提升至2028年的20.0% [22] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的13.24%提升至2028年的16.52% [22] 3月销量表现分析 - 公司3月新能源汽车批发销售30.0万辆，环比增长57.9% [8] - 3月新能源乘用车批发销售29.6万辆，环比增长57.5%，改善明显，主要受益于出海及地方补贴到位，内销反弹修复 [8] - 1-3月累计销售68.9万辆，同比下降30.5% [8] - 3月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为26.2万辆、7,133辆、25,926辆、307辆 [8] - 腾势、仰望、方程豹三个高端品牌3月合计销量3.3万辆，占新能源乘用车总销量的11.1%，相比2025年3月的占比5.5%提升明显，显示高端化稳步推进 [8] 技术与产品进展 - 公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟”，创造了全球量产最快充电速度新纪录 [8] - 该闪充技术首搭于腾势Z9GT、大唐、宋Ultra EV、海狮06、海豹07、方程豹钛3、方程豹钛7、仰望U7、仰望U8、仰望U8L等车型，后续有可能在更多新车型上应用 [8] 海外业务发展 - 3月新能源出口销量12.0万辆，再创2026年单月新高，同比增长65.1%，环比增长19.4% [8] - 随着国际局势变化，油价升高，公司产品在海外销量保持高速增长，2026年出口销量有望维持高增速 [8] - 公司在巴西、匈牙利及东南亚等地产能陆续扩产，后续欧洲总部匈牙利工厂在内的更多海外产能在筹备中 [8] - 公司自有出海船队不断扩容，累计已有八艘滚装船投入运营，在国际局势快速变化的时期，自有船队将为公司出海提供低成本保障 [8]

股价与市场表现 - 4月2日，吉利汽车（0175.HK）股价逆市大涨，盘中一度涨超9%，收盘报23.82港元，涨幅8.37%，创下逾四年新高，最新市值达2572亿港元 [1] - 近一个月以来，吉利汽车累计大涨超50%，成为近期港股市场最受关注的汽车股之一 [1] - 市场认为此轮股价强势上涨并非单纯情绪驱动，而是建立在多重基本面利好之上 [2] 销量业绩 - 2026年第一季度销量突破70.9万辆，成功登顶一季度中国品牌销量冠军 [1] - 销量高增成为股价持续走强的重要支撑，强化了市场对公司基本面改善和成长逻辑的认可 [1] 经营表现与业务发展 - 公司正在进入高质量发展新周期，经营表现在多个维度取得突破 [1] - **高端化持续突破**：极氪、领克已建立稳固市场阵地，总月销稳定在4万至5万辆区间 [1] - **海外业务加速放量**：3月海外销量突破8万辆，同比实现翻倍增长，全球化布局进入收获期 [1] - **新车周期全面开启**：4月公司将迎来新车密集上市，极氪8X、银河M7有望打开新增量空间，星愿及中国星燃油车则继续夯实基本盘 [1] 管理层与市场信心 - 执行董事李东辉于3月26日至31日期间，在场内以每股均价20.56-21.02港元合计增持98万股，涉资约2,042.4万港元 [2] - 增持后，李东辉持股数目增至3084.9万股，持股比例为0.28% [2] 综合评估与市场定位 - 公司产品结构持续优化、品牌矩阵不断完善，估值逻辑有望进一步重塑 [2] - “港股股价创新高+一季度销量夺冠+多业务线+管理层增持”同步发力，推动吉利汽车成为当前汽车板块中兼具业绩弹性与成长想象力的核心标的之一 [2]

核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，实现收入与销量高速增长，技术迭代取得突破，2026年销量目标稳健，全球化与高端化进程有望驱动未来盈利高增 [1][2][3] 2025全年业绩表现 - 2025全年总销量达302.5万辆，同比增长39.0%，首次突破300万辆大关 [1] - 2025全年实现营业收入3452.3亿元，同比增长25.1% [1] - 2025全年归母净利润为168.5亿元，同比增长0.2% [1] - 2025全年毛利率为16.6%，同比提升0.1个百分点 [1] 技术迭代与智能化进展 - 辅助驾驶领域：正式发布千里浩瀚智驾方案，实现端到端大模型与AI算法深度融合 [1] - 智能座舱领域：Eva超拟人智能体上车，Flyme Auto 2.0系统用户量突破200万 [1] - 新能源三电领域：雷神AI电驱2.0量产装车，热效率达47.26% [1] 2025年第四季度经营状况 - 25Q4销量为85.4万辆，同比增长24%，环比增长12% [2] - 25Q4实现营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19% [2] - 25Q4毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点，环比提升0.3个百分点，环比提升主要来自销量带动的规模化降本 [2] - 25Q4销售费用率为6.4%，同比及环比均提升0.3个百分点，主要因高端品牌宣发和海外渠道建设 [2] - 25Q4管理费用率为2.1%，同比提升0.2个百分点，环比提升0.6个百分点 [2] - 25Q4研发费用率为5.6%，同比提升0.5个百分点，环比提升0.7个百分点 [2] - 25Q4研发投入为59亿元，研发投入费用化率提升至43%，同比提升7个百分点，环比提升12个百分点 [2] 2026年公司展望与目标 - 公司设置的2026年度销量目标为345万辆，同比增长14% [2] - 2026年出海目标为64万辆，同比增长52% [3] - 计划2026年在海外累计建成超1300家门店，配合全球生产基地布局 [3] 2026年产品规划与战略 - 2026年规划上市多款新车型，3月已推出大五座旗舰SUV极氪8X且预定火爆 [3] - 预计2026年上半年还将上市银河星耀7、银河M7、银河V900等车型 [3] - 延续2025年银河M9、领克900、极氪9X的高端化进程 [3] 机构盈利预测与估值调整 - 上调2026年收入预测由4327亿元至4443亿元，上调2026年利润预测由158亿元至215亿元 [3] - 上调2027年收入预测由4867亿元至4890亿元，上调2027年利润预测由196亿元至261亿元 [3] - 新增2028年收入预测5496亿元，新增2028年利润预测316亿元 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、6倍 [3]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 核心观点 - 报告认为，吉利汽车正处于**高端化由投入期转向兑现期的关键转折点**，同时**海外业务投入积极即将迎来放量**，预计盈利将迎来爆发点 [6] - 基于对出海和高端化进程的乐观预期，报告**上调了2026-2027年的收入和利润预测**，并新增2028年预测，认为当前估值具有吸引力 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年总销量**302.5万辆**，同比增长**39.0%**；营业收入**3452.3亿元**，同比增长**25.1%**；归母净利润**168.5亿元**，同比增长**0.2%**；毛利率**16.6%**，同比提升**0.1个百分点** [4] - **2025年第四季度业绩**：销量**85.4万辆**，同比/环比增长**24%**/**12%**；营收**1058亿元**，同比/环比增长**22%**/**19%**；毛利率**16.9%**，环比提升**0.3个百分点** [6] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为**4443.16亿元**、**4889.85亿元**、**5496.11亿元**；同期归母净利润分别为**215.49亿元**、**261.25亿元**、**315.92亿元** [5][6] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**9倍**、**8倍**、**6倍** [5][6] 业务运营与战略进展 - **销量与目标**：2025年销量首次突破**300万**大关，公司设定2026年销量目标为**345万台**，同比增长**14%** [6] - **智能化突破**： - 辅助驾驶：发布**千里浩瀚智驾方案**，实现端到端大模型与AI算法融合 [6] - 智能座舱：**Eva超拟人智能体**上车，**Flyme Auto 2.0**系统用户量突破**200万** [6] - 三电系统：**雷神AI电驱2.0**量产，热效率达**47.26%** [6] - **高端化进程**：2025年推出**银河M9**、**领克900**、**极氪9X**等高端车型；2026年已推出**极氪8X**，并计划上市**银河星耀7**、**银河M7**、**银河V900**等新车型 [6] - **全球化战略**：2026年出海销量目标为**64万辆**，同比大幅增长**52%**；计划在海外累计建成超**1300家**门店，并布局全球生产基地 [6] 费用与投入 - **研发投入**：2025年第四季度研发投入**59亿元**，研发费用率**5.6%**，同比/环比提升**0.5**/**0.7个百分点**；研发投入费用化率提升至**43%**，同比/环比提升**7**/**12个百分点** [6] - **销售与管理费用**：2025年第四季度销售费用率**6.4%**，主要因高端品牌宣发和海外渠道建设；管理费用率**2.1%** [6]

文章核心观点 - 2026年第一季度，中国新能源汽车市场将爆发一场由十余款以“9”命名的自主品牌旗舰车型参与的“9系大战”，这场竞争将决定自主品牌格局差异，甚至事关某些品牌生死[2][3] - “9系”车型普遍具备售价高于30万元、车长多在5.2米以上、高智能化的特点，旨在抢夺同一拨高净值客户群，但各车型在售价和定位上存在差异，参与玩家的境遇也颇为悬殊[4] - “9系”涌现的背后有三重隐秘脉络：是自主品牌脱离低价泥潭、争夺生存空间的利润保卫战；战事核心是“9系内战”而非“9系战BBA”；自主品牌旨在通过此战从BBA手中夺取高端汽车品牌的定义权[16] “9系”之战背景与驱动因素 - **市场洗牌与利润压力**：国内车市已步入存量市场，价格战持续，行业利润率承压，2025年汽车行业利润率下滑至4.1%，为近五年新低，其中12月利润率仅为1.8%[7][9] - **中低端市场格局固化**：20万元以下市场已被比亚迪、上汽等具备规模优势的大型车企占据，2025年该市场前十名中仅零跑一家造车新势力，市占率为3.2%[10][11] - **向上突围寻求利润**：中低价市场内卷利润下滑，刺激车企向高端市场突围，以高端市场的收入与利润回笼资金、赚取更多利润并支持研发[11] - **电动化与智能化优势显现**：自主品牌凭借电动化和智能化的先发优势，开始侵蚀传统豪华品牌BBA的市场，2025年问界、理想意向再购用户来自BBA的占比分别为36.81%和27.22%[12] - **争夺高端定义权**：自主品牌正试图以智能驾驶、智能座舱为武器，从凭借机械素质、行驶质感与品牌光环垄断高端市场定义权长达四十年的BBA手中夺取这一权力[15] - **玩家参战目的各异**：部分如比亚迪等“已上岸”的玩家是为了打开增长天花板，而部分玩家则是为了优化财务状况，增加在淘汰赛中的存活希望[15] “9系”主要参与玩家及车型概览 - **造车新势力**：包括蔚来ES9（预计售价50-60万元）、小鹏GX（预计售价35-40万元）、新款理想L9（Livis版售价55.98万元）、零跑D99（预计售价52.98-55.98万元）与零跑D19（预计售价25-30万元）、小米SU7（预计售价35-45万元）等[6] - **华为系**：包括新款问界M9（预计售价45万元以上）、智界V9（预计售价40-50万元）[6] - **传统车企**：包括上汽大众ID. ERA 9X（预计售价30-40万元）、比亚迪汉9系（预计售价25万元以上）与大唐（预计售价30-35万元）及方程豹镁9（预计售价20-30万元）、长城魏牌V9X（预计售价35-55万元）、东风岚图泰山黑武士版（售价50.99万元）、北汽极狐问道V9（预计售价20-30万元）等[6] 最激烈的细分市场竞争分析 - **主战场在商务市场**：乘联会秘书长崔东树认为，“9系之战”最激烈的战斗将发生在商务市场，在所统计的15款“9系”车型中，有10款能满足商务场景需求[19][20] - **商务市场的战略价值**：商务用户是“高净值+高认知”群体，其选择具有示范效应，在该市场成功有助于品牌向上突破价格带并向下延伸产品线[20][21] - **家庭市场为第二战场**：“9系”车型普遍车长超5米，相比BBA经典车型更能满足家庭需求，竞争烈度相对温和，但也会因“9系”涌入而升级[22] - **潜在的“性价比”战场**：零跑D19以25-30万元的预计售价和“百万豪车同源”宣传，可能催生高端车市中的“性价比战场”，若成功将吸引效仿[23][24] 产品同质化下的竞争关键与长期能力 - **早期阶段领先者**：理想和小鹏凭借精准的市场定位（如“家庭旗舰”）、高科技感认知及知名度，可能在早期取得阶段性领先[26] - **AI技术赋能产品**：理想CEO表示全新理想L9是“具身智能机器人的开山之作”，车企普遍通过AI技术提升产品力[27] - **长期系统化能力比拼**：竞争周期拉长后，将比拼三大系统化能力：1）AI将硬科技参数转化为新场景的能力；2）制造和供应链把控能力，关乎安全、稳定及交付；3）服务能力，但需在高端服务与健康现金流间找到平衡[28][31] - **服务模式的调整**：蔚来和鸿蒙智行均曾提供高成本服务以塑造高端定位，但后来都因财务压力进行了收缩或调整[28][29] BBA的反击举措与成效评估 - **BBA反击“三板斧”**：包括发起价格战（如宝马部分车型降幅超20%）、推出智能化新产品、调整中国市场高层人事[34][36][38] - **智能化“补课”成果**：BBA通过与华为、阿里、字节跳动、Momenta等国内科技公司合作提升智能化，例如全新奥迪Q5L搭载华为乾崑智驾系统，奔驰计划推动智能座舱和辅助驾驶全系覆盖[36][37] - **反击难以根本奏效**：BBA举措难以从根本上解决困境，因为攻守已出现易势迹象，且“9系”玩家不会停下脚步等待[33] - **BBA的固有劣势**：1）即使如全新奥迪Q5L这样的“补课优等生”，在智能化方面仍与同价位自主品牌明星车型有差距（如智驾系统版本落后）；2）自主品牌车型迭代周期已压缩至以月计，BBA追赶困难；3）BBA的智能化补课行为本身印证了自主品牌试图建立的“新定义权”的合理性[39][40] - **历史遗留问题**：BBA经销商面临库存过高、价格倒挂严重等问题，全国工商联汽车经销商商会曾就奔驰相关问题发布公告[41] - **BBA仍将保有一席之地**：BBA品牌光环未完全熄灭，麦肯锡报告显示仍有一半中国消费者愿为BBA车标买单，且其积极补课使得与“9系”的智能化差距不会被拉大到“诺基亚和iPhone”的程度[43]

2025年业绩概览 - 2025年公司总销量达302.5万辆，同比增长39% [2] - 2025年销售收入达3,452.3亿元，同比增长25.1% [2] - 2025年归母净利润168.5亿元，同比增长0.2%，核心归母净利润144.1亿元，同比增长36% [2] 2025年第四季度运营表现 - 2025Q4营收1,057.6亿元，同比增长22.4%，环比增长18.6% [3] - 2025Q4销量85.4万辆，同比增长24.4%，环比增长12.3% [3] - 2025Q4新能源销量52.0万辆，同比增长51.9%，占总销量60.9% [3] - 2025Q4单车ASP为12.4万元，环比提升0.7万元，主要因极氪销量占比提升至9.43% [3] - 2025Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点，高端化产品占比提升拉动毛利率 [4] - 2025Q4研发费用达59.1亿元，环比增加15亿元，单季度研发费用化率达43% [5] - 2025Q4归母净利润为37.4亿元，剔除2024Q4非经常性收入后经营性利润同比增幅明显 [6] 国际化与出口战略 - 2025Q4出口销量达12.4万辆，同比增长29.9% [7] - 2025年全年出口销量达42万辆，同比增长1.3% [7] - 2026年1-2月连续两月单月出口销量突破6万台，公司预期2026年实现出口销量64万辆，同比增长52% [7] - 2026年公司将聚焦打造欧洲、东欧、东盟三大15万级市场，以及拉美非洲、中东亚太两大10万级市场 [7] - 计划将海外渠道数量增加至2200家以上，扩充油电大单品矩阵 [7] 产品与品牌战略展望 - 高端化方面，极氪品牌向上，公司展望2026年极氪系实现30万销量，同比增长34% [8] - 全面化方面，领克品牌向宽，公司展望2026年领克实现40万销量，同比增长14% [9] - 银河系列将持续完善产品矩阵，公司展望2026年银河系列实现155万销量，同比增长25% [9] - 公司预期2026年全年实现总销量345万辆，同比增长14% [9] - 智能化方面，公司将向“全球智能汽车引领者”目标迈进，千里浩瀚H9将实现L3量产落地 [9] 财务预测 - 预计公司2026-2028年收入分别为4,883.4亿元、5,722.8亿元、6,254.9亿元 [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为226.6亿元、273.7亿元、324.1亿元 [10] - 以2026年3月20日收盘价19.52港元/股计算，对应2026-2028年PE分别为8倍、7倍、6倍 [10]

2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入3452.3亿元，同比（经重列）增长25.1% [1] - 2025年实现归母净利润168.5亿元，同比（经重列）持平 [1] - 2025年核心归母净利润为144.1亿元，同比（经重列）增长35.9% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收1057.6亿元，同比增长22.1%，环比增长18.6% [1] - 25Q4实现核心归母净利润37.9亿元，同比下降3.2%，环比下降4.3% [1] 收入与销量分析 - 25Q4公司实现总销量85.4万辆，环比增加9.3万辆 [1] - 分品牌看，25Q4吉利品牌销量30.4万辆（环比+1.0万辆），银河品牌36.1万辆（环比+3.4万辆），极氪品牌8.1万辆（环比+2.8万辆），领克品牌10.9万辆（环比+2.2万辆） [1] - 25Q4公司出口12.4万辆，环比增加1.2万辆 [1] - 25Q4单车平均销售收入约12.4万元，环比稳步提升 [1] 盈利能力与费用 - 25Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点 [2] - 25Q4经营性净利润率为3.6%，环比下降0.9个百分点 [2] - 25Q4期间费用率约14.0%，环比上升1.6个百分点，主要因极氪9X高端化车型上市带来的销售、研发费用增加 [2] 未来展望与增长驱动 - 公司2026年销量目标为345万辆，同比增长14.0% [2] - 2026年出口销量目标为64万辆，同比增长52.7% [2] - 2026年极氪品牌销量目标为30万辆，同比增长35.1%，是主要增长来源 [2] - 银河品牌方面，银河M7、星耀7等多款车型将逐季度上市，2025年上市的国内车型将陆续出口海外 [2] - 极氪品牌方面，极氪9X在2025年11、12月连续两个月成为50万以上大型SUV销量冠军，极氪8X近期开启预售，1小时内订单突破1万辆 [2] - 极氪9X和8X将为2026年高端化发展贡献利润弹性 [3] - 公司持续进行海外渠道扩张，加快新能源出口节奏，奠定长期出口增长基础 [3] 投资预期 - 机构提高2026-2027年归母净利润预期，分别为203.6亿元（原值195.0亿元）、261.1亿元（原值233.2亿元） [3] - 预计2028年归母净利润为317.8亿元 [3]

报告投资评级 - 公司评级为“买入-H”，当前股价18.15港元，合理价值32.19港元 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，吉利汽车25Q4业绩符合预期，公司战略整合成效显著，高端化与出口将驱动未来更高质量增长，盈利增长有望加速 [1][8] 财务业绩与预测 - **25Q4业绩表现**: 25Q4实现营收1,057.55亿元，同比增长45.9%；实现归母净利润37.4亿元，同比增长9.0%；剔除汇兑和资产减值影响后，核心经营净利润为37.9亿元，同比增长5.9% [8][9] - **销量与均价**: 25Q4并表销量为85.5万辆，对应平均销售单价为12.4万元，环比提升0.7万元，主要得益于极氪9X等车型拉动结构改善 [8][9] - **盈利能力**: 25Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点，主要受益于极氪9X高端化的突破 [8][16] - **费用管控**: 25年全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.9%、1.9%、5.1%，同比分别变化-0.1、-0.4、+0.1个百分点，资源整合与内部协同效果持续体现 [8][16] - **未来盈利预测**: 预计公司2026-2028年NonGAAP归母净利润分别为221.01亿元、304.68亿元、386.75亿元，对应增长率分别为53.3%、37.9%、26.9% [2] - **每股收益与估值**: 预计2026-2028年NonGAAP每股收益分别为2.04元、2.81元、3.57元，对应NonGAAP市盈率分别为8.1倍、5.9倍、4.6倍 [2] 战略整合与未来增长驱动力 - **战略整合成效**: 2024年9月吉利控股集团发布《台州宣言》，宣布进入战略转型新阶段，公司资源整合与内部协同效果显著 [8][22] - **高端化战略**: 极氪品牌将持续拓展豪华产品矩阵，极氪9X和8X有望继续兑现超额利润，驱动结构改善和利润增长 [8][22] - **出口业务目标**: 2026年公司出口销量目标为64万辆，同比增长52%；海外渠道数量计划增至2200家，通过油电并举、打造全球大单品矩阵及全球产能布局来突破贸易壁垒 [8][22]