港股市场定价权变化 - 港股定价权出现质变，主要推动力是南下资金持续大规模流入，今年以来南下资金流入规模达到1万多亿，对日均成交量在2000亿到5000亿的港股市场产生重大影响[9][10] - 南下资金在港股成交量的占比通常在20%-30%之间，高的时候达到50%，过去10年累计流入约4万亿，但今年以来就流入了1万多亿，边际影响显著增强[10] - 内地投资者在部分龙头股持仓占比大幅提升，例如某互联网社交龙头从3%-4%提升到16%-17%，某互联网电商龙头从4%-5%提升到11%-12%，而在某些港股芯片龙头占比达到60%[12] 港股市场结构变化 - 港股交易特征呈现A股化现象，优质龙头互联网企业股价波动变小，有明显长线资金沉淀，而中市值边缘股票开始呈现A股化的高波动特征[2][11] - 内地资金流入改变了港股"钱少股票多"的市场特征，使得一些有价值的边缘化资产被重新定价，港股卖方覆盖范围通常不超过200只股票，缺乏覆盖的中市值公司定价大概率跟随A股[10][11] - 从基金持仓看，三季度末主动权益基金前十大重仓股中已有三席是港股，而目前主动权益基金只有不到一半规模能投资港股，这种现象说明内地机构对港股配置意愿强烈[3][6] 港股投资机会与驱动因素 - 港股处在估值和盈利的双重驱动中，估值修复尚未完成，仍有至少三分之一全球投资者认为中国市场"不可投资"，两年前这一比例高达三分之二[17] - 互联网巨头仍有较好空间，传统业务盈利增长预期偏悲观但可能超预期，AI相关业务估值尚未体现，某互联网电商巨头计划AI投入可能超过5000亿[18][20][21] - 银行股应迎来系统性重估，当前港股银行股PB在0.5倍上下，有些只有0.3倍，而ROE水平8%-10%，坏账率1.3%以下，拨备覆盖率200%-500%，合理估值中枢应在1倍PB[19] 全球投资者行为变化 - 海外投资者对中国资产态度发生转变，从"问的多了，买的少了"变为"问的少了，买的多了"，出现FOMO错失恐惧症心态[3][23][24] - 恒生指数过去一年涨幅超过30%，跑赢印度市场，推动全球基金经理重新审视对中国资产的配置，过去通过"低配中国、超配印度"跑赢新兴市场指数的策略发生扭转[2][24] - 全球投资者对中国资产配置明显低配，相对于中国GDP全球占比，当中国资产占比需要提高时，海外投资者会不断流入港股市场[17] 公司港股产品布局与优势 - 公司港股产品线布局包括均衡底仓风格产品和高锐度细分赛道产品形成互补，在科技、红利、消费、创新药等赛道布局指数或细分产品[29][31][32] - 公司在周期类、制造业和港股互联网投资方面具有竞争优势，能够发挥在周期类和制造业的定价能力，所有行业研究员都覆盖相关港股公司[33][34] - 投资团队偏逆向的风格适合港股市场，港股市场对长线投资者和逆向投资者更友好，不像A股市场具有强趋势特征，港股龙头公司不太会在短期内完成涨幅[7][13][33]

港股市场整体趋势 - 港股市场情绪渐入佳境，伴随南下资金持续净流入、外资边际回暖、成交活跃度显著提升[1] - 市场反转源于市场结构与资金认知的双重变化，内资通过南下通道参与港股市场约七八年，投资经验积累和产品体系完善使港股纳入考核基准，市场底部形成支撑并建立估值锚定[2] - 外资的兴趣与信心开始恢复，港股正处于持续恢复和结构优化的通道中[2] A股与港股市场轮动 - 今年市场呈现A股与港股交替活跃特征，上半年恒生科技板块表现突出，下半年A股创业板和科创板科技板块走强，港股进入震荡阶段[2] - 现象本质是行业周期轮动而非资金大幅切换，港股核心行业集中于互联网与创新药，A股科技板块上涨更多来自算力链、存储及新能源等硬科技产业[2][3] - 当两地市场同类行业同时迎来利好时会出现同步上涨，而非此涨彼跌[3] AH溢价新特征 - 过去A股普遍高于港股的溢价结构被视为常态，但今年出现部分公司在港股上市后港股相对A股明显溢价的新现象[4] - 原因包括个别公司在港股发行比例较低导致供给有限需求旺盛，更深层逻辑是市场环境与交易机制变化使长期存在的港股折价规律被重新审视[4] - 未来两地市场价差有望进一步收敛，部分优质资产可能出现港股溢价趋势，监管层推动互联互通机制优化有助于价格发现与价值统一[4] 成长型资产估值与前景 - 过去一年许多资产上涨超过100%甚至两三倍，但上涨建立在极低估值基础上，去年924行情前市场连续下跌近三年，许多优质公司股价严重低估甚至跌破净资产，一些成长性良好企业市净率一度低于0.5倍[5][6] - 上涨更多是对过去极端低估的修复而非新一轮泡沫生成，目前大多数成长型资产估值尚处于合理区间[6] - 创新药、AI等新兴产业渗透率普遍低于40%，仍处在从0到1发展阶段，当前市场热度是对产业趋势的提前定价而非非理性投机泡沫[6] 恒生科技板块 - 恒生科技是港股最具代表性成长型资产之一，是内地投资者布局互联网平台公司的重要渠道[7] - 行业经历监管调整与盈利模式重塑后估值水平已明显回归理性，市场基本合理反映互联网企业商业模式价值与未来增长潜力[7] - 主要成分股整体估值从前两年约10-15倍市盈率上修至20倍左右，与行业长期成长性相匹配，投资逻辑正从估值修复走向成长兑现[7] 创新药板块 - 创新药是未来港股市场非常具有长期潜力方向，中国创新药产业正从跟随创新向自主创新阶段迈进，未来十年有望在全球市场份额实现倍增[8] - 港股创新药经历上半年强势上涨后自七八月起进入估值与情绪回调阶段，经过两个月调整许多优质标的重新回到相对安全估值区间[8] - 港股受益于18A机制，聚集大量处于临床后期创新药公司，代表更具前瞻性和高成长性早期创新企业，A股创新药更多来自传统药企转型[9] 新消费板块 - 由于A股IPO通道相对有限，加上新消费企业在成长过程中吸收大量一级市场资金，港股成为这些企业上市天然选择[9] - 过去两年许多优质新消费企业相继赴港上市，上市时因市场相对冷淡而以较低估值发行，为二级市场投资者留下较好获利空间[10] - 今年上半年新消费板块在龙头股带动下热度显著提升形成明显板块效应，导致后续新上市企业估值水平明显抬升[10] 港股红利板块 - 港股红利板块长期以来具备较高性价比，主要源于整体估值偏低和商业模式稳定性，过去几年不少港股上市公司提供8%至9%股息回报[11] - 目前优质公司股息率大多在5%至6%之间，相比A股的3%至4%仍具一定优势，通过港股通投资需考虑20%至28%股息税影响[11] - 若未来政策层面对股息税有边际优化，港股红利板块或将迎来新一轮整体性修复[11] 港股市场风格演变 - 从权重结构看金融板块在恒生指数中仍占据较大比例，但金融股波动幅度相对较小日常涨跌幅通常在1至2个百分点，科技股往往能出现4至5个百分点波动[12] - 恒生指数风格正逐渐从传统价值导向向成长导向倾斜，恒生科技指数崛起体现这种转变，反映市场结构演进和新经济企业快速扩张[12] - 随着更多成长型企业通过IPO登陆港股，恒生指数成分结构和风格特征将继续向科技化、成长化方向演进[12] 全球资本格局中的港股 - 香港市场在全球资本体系中处于连接内地与国际关键位置，既具有成熟资本市场监管框架，又能直接对接中国增长机会[13] - 过去几年由于政策环境变化及外部认知偏差，一些海外资金一度认为中国资产难以投资，但这种情绪随着国内政策趋稳和市场逐步修复正在被重新评估[13] - 当前香港市场最需要重建稳定性与可预期性，只有在政策、估值、信心三方面形成正循环，香港才能重新发挥其全球资本配置中心作用[13]

该机构表示，全球波动率上升后，配置思路需要从此前普涨时侧重博弈思维，到更加要去伪存真。中国 具有众多优质科技企业，且大多分布在港股。1H25境外中资股业绩整体企稳，特色企业如新消费、创 新药和科技盈利增速和预期都较为突出，非金融公司Capex同比大幅上行至12%且头部企业Capex形成正 循环。当前对美股AI泡沫的讨论愈演愈烈，但国内AI进展正处于起步加速阶段，华泰证券称对此并不 悲观，期待港股重估转为业绩驱动。 10月13日早盘，港股三大指数集体低开，其中恒生科技指数低开2.43%。开盘后，恒生科技指数跌幅一 度收窄至1%附近。A股同赛道规模最大的恒生科技指数ETF（513180）跌幅震荡收窄，持仓个股跌多涨 少，一度仅金山软件、华虹半导体、中芯国际等上涨，舜宇光学科技、哔哩哔哩、联想集团、蔚来等跌 幅居前。 华泰证券观点认为，港股短期情绪待释放，中期仍有重估空间。截至上周五，市场并未因事件性冲击进 入恐慌区间，情绪依然有继续释放的可能性。 公开信息显示，截至10月10日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为23.82 倍，处于指数发布以来约34.04%的估值分位点，仍处于历史 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股、金融、房地产、互联网、科技硬件、半导体、消费电子 - **公司**：港交所、渣打银行、汇丰银行、中银香港、老虎证券、富途证券、港铁公司、领展、美团、阿里、腾讯、快手、京东、云音乐、美图、小米、中兴通讯、华宏半导体、中芯国际、顺宇光学、瑞声科技、比亚迪电子、寒武纪、海光 纪要提到的核心观点和论据 宏观层面 - **全球经济**：全球财政扩张支撑下半年经济增长，但关税壁垒构成外需逆风，美国关税水平持续上升，若新关税政策完全生效，可能显著减速全球贸易；今年5月美国加权平均关税水平达8%，6月达10%，比特朗普上任前累计上升7.6个百分点，8月1号新关税函若全部生效且传导，关税水平或升20个百分点[1][3] - **美元指数和流动性**：下半年美元指数可能继续走弱，流动性可能比预期更好；美国银行去监管、美债拍卖计划调整、天才法案与稳定币发展、联储主席可能变动，或促使美国实施宽财政、宽货币、弱美元政策；美国银行若完全利用去监管政策可扩表约5万亿美元，每年多买3 - 4千亿美债；贝森特可能压缩长端国债发行，增加短端供给压低利率；稳定币发展将增加对短端美债需求，压低利率增加美元发行；明年1月联储委员退休，若鲍威尔退休将有四名特朗普指派委员[1][7][8] - **人民币汇率**：人民币汇率升值预期利好香港资产，在经历贬值后显现升值动力，将提振香港资产风险偏好；美元走弱周期中，香港作为离岸美元聚集地有望受益[1] - **中国出口**：下半年中国出口可能在0到5之间，不一定会转负；今年人民币对一篮子货币贬值6个点，对欧元贬值10个点，竞争力增强，相对价格水平也有所提高[5] 港股市场 - **走势背景**：2025年港股受全球金融体系变化、中美竞争、香港政策及稳定币发展影响；政策向重塑香港金融中心推进，稳定币发展为契机，股市流动性有望增强[11][12] - **三季度预期**：三季度负面压力缓解，下半年行情或提前启动；新一轮关税谈判、中国优势产业崛起、人民币汇率贬值、美债发行规模减轻等降低市场悲观预期[1][15] - **恒生指数和恒生科技板块**：恒生指数情绪修复即可突破阻力位，恒生科技板块估值低且盈利前景改善，有更大上调空间，建议关注，更适合机构布局；若风险溢价回落至6月水平或盈利预期切换到2026年视角，该板块表现将优于整体指数[3][17] - **资金流向**：今年外资流入港股，去美元化背景下香港是理想目的地；南向资金在互联互通标的成交占比达40%，2025年港股行业轮动由南向资金主导；下半年港股增量资金预计略小于上半年，但仍处历史高水平，公募基金若提升配置比例将带来约2000亿港币增量，其余资金保守估计还能带来约4000亿增量[18][19][20] - **AHE价交易**：AHE价交易触及25%下限后反弹观点论据不准确，红利税影响小，周期性因素推高溢价；长期来看，更多险资及非红利公司赴港上市有助于降低溢价中枢，今年内26%较合理，美元走弱未来AHE价可能更低[21] - **流动性支持**：今年港股流动性重要，但企业ROE和EPS趋势性转好是市场中枢上移支撑；今年EPS连续第三年上升，市场预期2026年EPS和ROE继续修复甚至加速[22][23] 各行业板块 - **金融产业**：香港金融产业景气度高，IPO数量与成交量突破，人民币国际化与稳定币催化下，股票与债券市场扩容可期；金融产业PB分位接近十年高位，香港仍有重合空间；稳定币和虚拟资产发展为银行和券商带来参与机会，建议关注香港头部中资券商修复机会[24][35] - **银行**：2025年渣打银行、汇丰银行、中银香港等迎来29% - 30%修复行情，人民币升值预期及股票市场扩容将带来持续修复机会；受利率下行影响，但财富管理业务增长支撑业绩；目前估值低，股息率约5%，建议把握机会[33] - **券商**：2025年以来，以老虎证券和富途证券为代表的券商业务增长显著，中资券商海外业务业绩贡献约20%，整体业绩增长良好；A股市场修复，两融业务改善，中报部分券商业绩翻倍，预计全年业绩增长三四成；目前中资券商估值处于低位，建议关注[34] - **房地产**：香港房地产市场经历五年调整，今年5月以来房价环比回升，6月一手住宅成交量同比增长116%，环比增加28%，二手住宅成交量同比增加35%，环比增加11%，租金同比增长5%，环比增长1%；面临去化压力，今年房价可能小幅下跌，明年有望企稳回升；推荐关注港铁公司和领展[36][37][40] - **互联网**：近期港股互联网板块表现强劲，海外资金流入加大权重股配置，中美关系回暖增强市场信心；外卖补贴竞争烈度收窄，市场预期EPS有望上修；看好头部公司业绩修复，关注中小优质精品主题或业绩兑现公司，如美团、携程、快手、云音乐、美图等[41] - **科技硬件**：涵盖小米、半导体、消费电子；小米全球投资者持股增加，预计未来三年收入从约3500亿元增长到6500 - 7000亿元，利润从不到400亿元增长到接近700亿元；中芯国际与A股半导体板块联动性高，华虹通过收购母公司资产等提升表现；港股二次上市活跃，对科技板块及恒生科技指数产生显著影响，吸引资金流入，提高板块质量[43][44][46] 港交所 - **业务表现**：业务分为交易结算、IPO、投资及其他数据服务，交易服务关键；今年一季度日均成交量达2400亿港币以上创历史新高，二季度持平，7月以来势头强劲，今年可能达到或接近2500亿；日均成交量增长50亿带动盈利增长约1.6%[25] - **影响因素**：日均成交量增长受汇率、利率、IPO及南下资金影响，汇率因素尤为重要，与人民币币值呈正相关；人民币走强促使海外资金流入香港，推动成交量；利率下降使市场流动性增加，支撑日均成交量；IPO业务吸引人气，贡献成交额并吸引海外资金流入[25][26][29] - **盈利和估值**：当前估值处于长期估值通道中等水平，未来有上行空间；交易活跃可能使衍生品保证金存款规模扩大，以量补价，对盈利有信心，建议关注[32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 香港商业零售额5月同比增长2.4%，非必需品消费结束16个月负增长，实现3.5%正增长，奢侈品消费降幅收窄，若趋势持续将对商业环境及商业地产产生积极影响[39] - 港股互联网板块自京东打响外卖战役后，头部公司EPS被大幅下修，国家部委反内卷号召及约谈企业后，外卖补贴竞争烈度收窄，市场预期EPS有望上修[41] - 港股科技硬件板块中小票如云音乐、美图等二季度以来表现强劲，代表中国消费互联网板块新消费逻辑价值重估时刻，如美图从C端迈向B端逻辑升级进入猛涨阶段[41]

市场趋势 - 内外部负面因素改善快于预期，港股第三轮行情启动或提前，下半年市场有望再上新台阶[2][12] - 三季度市场或高波动，但行情趋势出现时机或早于预期[30] 行业选择 - 下半年优选景气改善+低估值行业，科技板块处于交集，恒生科技修复空间更大[3][35] - 互联网、煤炭水泥等周期品、社会服务等行业值得关注，新消费回调后是介入机会[3][36] 资金流向 - 南向成交占比达40%，中资定价权大幅上升，主动公募增配或提供1800亿港币增量，非主动公募或有4000亿港币增量[5][50] - 外资已转为流入，参与港股IPO累计认购超210亿，对其分散配置需求不悲观[47][48] AH溢价 - AH溢价长期中枢低于25%，年内有望降至26%甚至更低，未来还有下行空间[6] 基本面支撑 - 企业盈利改善，2025年MSCI中国指数EPS连续第三年上升，市场预期2026年继续修复[7][84] 市场变革 - 香港市场承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，政策支持巩固提升国际金融中心地位[90] - 大金融和科技是港股差异化布局核心资产，金融板块有重估空间，科技受内外资关注[7][106]

报告核心观点 - 内外部负面因素改善快于预期，港股第三轮行情启动时间或提前，下半年市场有望再上新台阶 [1][8] - 下半年优选景气改善+低估值行业，科技板块处于景气修复+估值低位交集，恒生科技修复空间更大 [2][31] - 对资金持续性、AH 溢价空间和基本面支撑不需太悲观，南向成交占比上升，中资定价权增强，AH 溢价有下行空间，企业盈利改善支撑港股上涨 [3][4][67] - 香港资本市场发生深刻变革，承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，提示大金融和科技两大长期投资主线 [5][81] 分组1：负面因素改善快于预期，下半年市场或再上新台阶 - 外部扰动脱敏，相对预期改善，7 月美国关税政策调整后中国相对优势上升，市场对关税问题逐渐脱敏，三季度美元流动性收紧负面压力或低于预期，全球流动性宽松可预见性强 [11][12][13] - 国内政策环境改善，盈利压力有望减轻，政策出台速度和力度存在预期差，结构性政策有望改善企业盈利能力，科技板块负面因素改善 [23][24] 分组2：下半年优选景气改善+低估值行业，恒科修复空间更大 - 恒生指数短期风险情绪调整或突破阻力位，假设美债利率升至 4.7%、中债利率不变，港股 10 年无风险利率估计上升幅度不大，若股权溢价回到年内低点 5.7%，恒生指数前向估值有望从 10.6 倍升至 10.9 倍 [30] - 恒生科技修复空间更大，港股科技板块处于景气修复+估值低位交集，市值体量大，适合机构投资者布局，假设股权风险溢价降至上半年 DeepSeek 行情最低点 1.6%，动态估值或将从 15.7 倍上升至 19.8 倍 [31] - 下半年优选景气改善且估值性价比高的行业，如互联网、煤炭水泥及周期品、社会服务等行业，港股新消费回调后是更好介入机会 [32] 分组3：港股市场的几个重要问题，答案不需要太悲观 外资大幅流入才能支撑？ - 本轮外资参与港股行情且已转为流入，在美元走弱和国内地产调整背景下，外资不再流出香港市场，作为基石投资者参与港股 IPO [40][41] - 南向成交占比已达 40%，中资定价权大幅上升，除港美两地上市公司外，多数港股通公司定价核心力量转为中资机构，未来主动偏股公募和其他类型资金或提供增量资金 [42][43] AH 溢价是否还有下行空间？ - AH 溢价产生核心原因是两地股份无法套利，底层因素是投资者结构和交易制度差异，理论长期中枢低于 25%，红利税测算中枢为 25%依据不充分 [53][54] - 2020 年后 AH 溢价以 25%为下限是周期性因素导致，近期制约下行因素是美元指数短期反弹，估计年内有望降至 26%甚至更低，中长期还有下行空间 [55][57] 港股上涨有无基本面支撑？ - 2025 年中国上市企业 EPS 连续第三年上升，企业盈利趋势性转好是中国权益市场中枢上移的根本性支撑，市场预期 2026 年港股盈利进一步修复 [67][71] 分组4：香港资本市场正在发生深刻变革，指引两大投资主线 政策全力支持香港巩固提升国际金融中心地位 - 政策覆盖股市、保险、银行、金融创新及市场生态五大领域，推动香港资本市场系统性变革，提升其国际金融中心竞争力 [78] 香港市场承担着三个职责 - 企业出海：港股市场是对接国际资本、服务企业全球化的重要平台，政策支持下多家大型 A 股企业赴港二次上市 [81] - 资金回流：承接去美元化资金回流和分散，市场容量大、与美股相关性低、资金自由流动，估值处于低位有性价比，稳定币条例增加高流动性、安全性资产扩容需求 [82] - 人民币国际化：香港是全球最大离岸人民币枢纽，双币交易制度和底层产品扩容助力人民币国际化，投资者可直接用人民币买卖港股 [83] 两大主线 - 大金融：香港资本市场扩容和成交活跃上升有助于打开金融产业发展前景，股市和债券市场发展，四大因素助力市场成交额持续活跃，美元走弱利好大金融板块，A股和港股金融板块估值仍有重估空间 [84][85] - 科技：是内外资配置港股市场共识的核心资产，全球资本对美股科技押注多，对港股科技押注不足，中国科技产业有独特优势，中长期全球资金对中国市场可押注更多 [92]

报告核心观点 - 港股三季度波动加大提供配置窗口，近期关注食品饮料、家庭个护及金融，中期服务消费、耐用消费、科技硬件、软件服务有配置价值 [1] - 2025年中国上市企业EPS连续第三年上升，企业盈利转好是中国权益市场中枢上移的根本支撑，流动性宽裕放大港股重估赔率优势 [2][3] - 消费及科技细分行业有比较优势，部分行业ROE较高且可能修复，部分行业估值有性价比 [5][7] 各部分总结 市场表现 - 过去一周巴西股市领涨、天然气领跌，10年美债利率上升7bps，中国、美国、日本金融条件指数均下降 [27][28] - 过去一周沪深300指数跑赢，港股下跌风险溢价是主要贡献，综合、电力设备及新能源、钢铁板块涨幅居前 [33][37] - 上周港股红利优于科技、小盘优于大盘，AH溢价从129.9到130.9 [41] 估值比较 - 港股估值相对全球仍具优势，恒指前向PE估值目前在10x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平 [45][53] - 当前港股各行业Forward PE估值分位数情况显示不同行业估值位置，PB - ROE国际比较下MSCI中国指数折价率为8.8% [46][51] - 2022年起中美科技股PEG估值开始分化，全球视角下各主要市场有不同的PB - ROE位置 [55][57] 盈利调整 - 近期境外中资股2025E盈利预期略有回暖，2025E盈利预期修正宽度近期仍处于较高水位 [61][65] - 近一月科技硬件盈利预期上修明显，汽车、互联网有所下修 [66] 资金面和市场情绪 - 截至2025.7.2，主动外资净流出规模扩大，被动外资净流入规模扩大，上周外资净流入境外中资股9.15亿美元 [68] - 上周恒指沽空占比周平均约9.3%，环比略有下降，港汇仍接近弱方保证，1M HIBOR提升不明显 [77] - 恒生指数RSI读数51，位于中性水平，展示了上周南向每日票资金流入/流出及各港股通持股占比周变动情况 [79][82] 回购、增发、IPO及解禁 - 上周港股回购案例数和金额均下降，展示了近一年港股募资情况、近期IPO节奏 [86][87] - 给出后续周度解禁规模一览和本周解禁个股一览 [90]

美元前景与市场反应 - 自4月美国实施"对等关税"以来，美元指数下跌超7%，亚洲货币集体反弹至去年10月以来新高 [1] - 2023年上半年美元指数大跌10.8%，创1973年以来最差半年表现，离岸人民币升值至7.15（去年11月以来新高），马来西亚货币、韩币、泰铢等亚洲货币同步上涨 [2] - 美国参议院通过"大而美"法案，隐含未来十年财政赤字扩大3.9万亿美元，远超众议院版本的3万亿美元，加剧美元贬值预期 [2] 机构对美元策略 - 花旗集团指出美元面临持续不对称风险，建议"逢高做空美元"，因美国经济表现不及全球且全球经济步入"软着陆" [3] - 兴业证券提示需关注7月9日关税谈判变数及美债/日债市场动荡风险，防御性资产成为资金首选 [4] 港股成为避险资产 - 港股因绝对估值处于全球洼地（恒指2025年预测PE 11倍、PB 1.2倍、股息率3.2%），高股息板块如银行/电信/公用事业股息率普遍超5% [5][6] - 5月以来香港Hibor利率骤降，一月期利率跌至0.52%，隔夜Hibor接近0%，创2000年以来最低，显示市场流动性旺盛 [4] - 港股央企红利ETF（513910）上半年规模增长73%至30亿元，反映资金持续流入低估值蓝筹 [5] 国际资本配置逻辑 - 莲华资本认为美元进入数年贬值周期，港股将替代黄金成为新避风港，类比日韩公司治理改革后国际资金涌入的历史 [5] - 南向资金与跨国资本共同推动港股重估，尤其青睐高分红标的（如国企提升股东回报政策驱动） [5][6]

全球市场动态 - 市场密切关注7月9日美国关税谈判结果 该谈判将影响7月行情定价 [1][3] - 美元指数自4月以来下跌超7% 亚洲货币集体反弹至去年10月以来新高 [2][3] - 2023年上半年美元指数大跌10.8% 创1973年以来最差半年表现 [3] 美元走势分析 - 花旗集团报告指出美元面临持续不对称风险 建议"逢高做空美元"策略 [4] - 美国参议院通过"大而美"法案 预计未来十年财政赤字扩大3.9万亿美元 远超众议院版本的3万亿美元 [3] - 离岸人民币汇率升至7.15 创去年11月以来新高 马来西亚/韩元/泰铢等亚洲货币同步走强 [3] 港股市场机遇 - 港股因绝对估值处于全球洼地 正成为跨国资本再平衡配置的主要选项 [8] - 恒生指数2025年预测市盈率11倍 市净率1.2倍 股息率达3.2% 银行/电信/公用事业板块股息率普遍超5% [8] - 港股央企红利ETF规模上半年增长73% 新增12.5亿元 总规模突破30亿元 [8] 资金流动趋势 - 香港Hibor利率创历史新低 一月期利率跌至0.52% 隔夜利率接近0% [7] - 莲华资本指出港股将取代黄金成为新避风港 预计国际资金将持续流入 [7] - 南向资金和全球资本涌入推动港股低估值蓝筹重估 公司治理改革提升外资吸引力 [7][8]

港股市场整体展望 - 今年上半年港股市场呈现牛市氛围，成为全球资本市场焦点之一，多位专业人士及机构看好港股市场[1] - 兴业证券张忆东提出"战略性做多港股"观点，认为港股正在迎来新的大时代，受益于国际秩序重构和中国资产重估[2] - 刘煜辉预测港股下半年大概率迎来牛市，港交所已成为全球最受欢迎的融资市场[4] - 中信证券预计港股和A股有望从2025年四季度开始迎来指数牛市，建议提升港股配置[5][6] 港股市场结构性变化 - 港股市场深层逻辑发生变化，从外资主导的离岸市场转变为对中国越来越重要的国际金融中心[2] - 2024年科技和新消费驱动的港股IPO回暖，为市场重估提供基本面支持[2] - 新消费、科技和生物医药市值占比已超过港股市场半壁江山[2] - 中国有意识将核心资产大规模推向离岸人民币市场，可能为RWA（真实资产代币化）做铺垫[4] 投资机会与策略 - 张忆东建议关注两类资产：成长型资产（军工、科技、新消费）作为进攻"矛"，红利资产（公用事业、地产物管、食品饮料、银行股等）作为防御"盾"[3] - 中信证券建议投资策略：1）重塑港A配比提升港股配置 2）回归核心资产聚焦新兴行业和传统行业龙头 3）聚焦不受贸易战影响的长期趋势 4）三季度末到四季度可能是关键入局时点[5][6] - 刘煜辉预测恒指、恒科指将呈现牛市趋势，港股将带动A股直至AH溢价显著收窄，届时A股可能出现爆发性行情[4] 市场联动效应 - 港股牛市将牵引A股，直至AH溢价显著收窄甚至倒挂，可能引发A股市场风险偏好突然上升[4] - A股可能快速突破去年高点，甚至升破4000点[4] - 全球主要经济体预计在2025年四季度实现经济政策周期同步，财政货币同时扩张将推动港A股指数牛市[5]