美联储降息预期对金价的影响机制 - 降息预期通过降低美元实际利率、削弱美元汇率以及激发避险与信用对冲需求三重路径影响金价[1] - 2025年美联储降息75个基点后，美国10年期国债实际利率从2.5%降至1.2%，触发金价全年60%的涨幅[1] - 近30年美联储降息周期中，金价平均涨幅达23.3%，且降息前3-6个月的预期发酵阶段涨幅最为显著[1] - 2025年美元指数下跌9.4%，同期以欧元计价的黄金价格涨幅较美元计价高出15个百分点[1] - 2026年初美元指数跌破99关口，成为金价突破4900美元的重要推力[1] - 当降息预期源于经济衰退或债务危机时，黄金的信用对冲属性凸显，例如2026年1月市场担忧美元信用稳固性推动金价单日暴涨3%至历史新高[2] - 全球央行连续15个月增持黄金，2025年净购金量超1200吨，为金价构筑长期支撑[2] 预期差引发的短期价格波动 - 市场对美联储政策的预判与实际行动之间的“预期差”是触发金价剧烈震荡的关键催化剂[3] - 2026年2月美国非农数据超预期强劲，使3月降息概率从19.6%骤降至5.9%，程序化交易助推金价30分钟内暴跌200美元[3] - 2026年1月美联储虽暂停降息，但两名理事支持降息25个基点，被解读为“延迟而非转向”，对冲基金借机拉涨金价突破5000美元心理关口[3] - 春节假期因流动性匮乏，部分获利了结盘导致白银单日闪崩35%[3] 2026年金价走势情景推演 - 基准情景（概率50%）：若美联储在6月、9月各降息25基点（市场定价概率68%），实际利率降至0.8%以下，金价或稳步上探5400-5600美元区间，关键支撑位在4800-4900美元[5] - 激进情景（概率30%）：若地缘风险升级叠加美国通胀反弹迫使美联储超预期降息50基点，实际利率转负可能触发金价冲击6000美元极端高位[6] - 保守情景（概率20%）：若就业数据持续强劲导致降息预期延后至2027年，美元指数反弹至102上方可能压制金价回踩4300-4500美元支撑带[7] - 央行购金（如中国连续13个月增持）与光伏产业白银需求激增（2026年全球装机量增30%）将限制贵金属下行空间[7] 针对不同投资者的策略建议 - 趋势跟踪者：关注10年期TIPS收益率与金价背离信号，实际利率跌破1%时增持黄金ETF[8] - 波段交易者：利用预期差博弈机会，在美联储议息会议前布局波动率衍生品[8] - 长期配置者：通过银行积存金分批次建仓以规避期货杠杆风险，持仓周期建议2年以上[8]

黄金市场价格与价差现象 - 国际金价突破每盎司5019.77美元，而国内深圳水贝批发市场报价为每克1281元人民币，品牌金店如周大福、周大生、老凤祥的零售价则在每克1540元至1560元人民币之间，价差高达每克279元人民币[1] - 不同地区与品牌的黄金首饰价格存在差异，例如邢台金至尊与湛江周大生黄金首饰价格均为每克1540元和1560元，而益阳齐鲁金店价格为每克1396元，汕头中国黄金零售价为每克1138.20元[1][2][3] - 国内沪金期货报价为每克1125.68元人民币，与品牌零售价存在显著价差[4] 黄金价格上涨的驱动因素 - 金价在一个月内涨幅超过11%，驱动因素并非单纯赌利率变化，而是市场对美元信用及美国财政可持续性的担忧，美债利息已占美国财政支出近四分之一[4] - 全球央行持续购金是重要支撑力量，2025年全球央行购金量达1136吨，2026年初购金行为仍在继续，波兰宣布新购金计划，中国央行已连续18个月增持黄金储备[4] - 黄金在跨境交易中的角色增强，例如伊朗与俄罗斯、中国的本币结算中，黄金占比已上升至17%，黄金正成为国际贸易中的“中立”结算媒介[4] 黄金投资工具与市场行为变化 - 黄金ETF出现大规模资金流入，单月净申购额达232亿元人民币，其中华安黄金ETF（518800）规模已超过390亿元人民币，主要申购方为银行理财子公司和保险公司，用于资产调仓，其T+0申赎机制提供了流动性便利[4] - 熊猫金币等实物投资品出现高溢价，1克熊猫金币售价达1501元人民币，较现货溢价近40%，部分场景下已试点与数字人民币结合用于支付[4] - 黄金股ETF表现强劲，例如华安黄金股ETF在2月3日单日涨幅近30%，其前三大持仓为紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金，这些公司的利润主要来源于“黄金租赁”等金融业务，年化利率约为4.8%[5] 黄金产业链与风险转移 - 黄金产业链公司业务模式转变，从传统采矿企业转变为“金融基础设施”提供商，通过黄金租赁等业务获取稳定收益[5] - 批发市场（如水贝）与零售端出现风险管控分化，部分金店在周末暂停黄金回购业务，并将单日价格波动风险（如振幅8.2%）明确转移给买家，要求“波动自担”[5][8] - 市场询价行为发生变化，前往水贝市场的客户中，咨询“能否回购”的人数是咨询“价格”的人数的三倍[8] 投资逻辑与市场认知转变 - 传统估值模型可能失效，因为未纳入“美元信用折扣”和“央行刚性购金”等新驱动因素，导致对金价三年上涨2.4倍的判断出现分歧[7] - 部分投资者的策略转向跟踪宏观基本面，如根据央行购金数据调整仓位，并在价格上涨一定幅度（如10%）后部分获利了结并兑换为实物金条，作为“守锚”策略[7] - 金价突破每盎司5000美元被视为市场旧秩序松动的起点，分析焦点从美元指数转向美债利息、央行购金报告及黄金在国际结算中的使用比例，市场价格差异反映了不同群体对货币信心的分歧[7]

市场行情与价格波动 - 2月7日，伦敦白银现货价格单日暴涨9.7%，冲回77.78美元/盎司，黄金跟涨3.98%，站上4966.61美元/盎司 [1] - 此前一周的1月31日，白银曾盘中暴跌36%，黄金跌逾12%，2月6日沪银主力合约一度跌近18%，逼近20%的跌停板边缘 [1][3] - 价格剧烈波动导致部分大型珠宝首饰商城停售投资银条，交易所紧急上调交易保证金，美国芝商所将COMEX白银期货保证金比例从15%提高到18% [3] - 截至2月7日收盘，纽约黄金期货日内下跌0.58%，报4861.1美元/盎司，期货价格低于现货价格，价差折射出市场分歧 [13] 驱动因素与政策影响 - 市场巨震的直接导火索是特朗普在1月30日意外提名凯文·沃什出任美联储主席，市场将其解读为货币紧缩信号，提名公布后美元指数应声大涨1% [4] - 沃什的政策主张存在矛盾，其同时支持降息和缩表，反映出特朗普政府既想刺激经济、又担心通胀失控的两难 [4] - 特朗普政府的政策不可预测性加剧市场焦虑，沃什的提名过程一波三折，其岳父是特朗普好友兼政治捐款人，引发了对美联储独立性的担忧 [9] 市场结构与资金流动 - 白银市场连续第五年出现供应短缺，COMEX注册库存降至1.03亿盎司，但未平仓合约高达4.29亿盎司，虚实盘错配使得白银极易被逼仓 [6] - 1月底银价突破74美元时，沪银主力合约的虚实盘比达到8.75，远高于历史平均水平 [6] - 机构资金操作放大波动，美国大型商业银行在价格暴跌前后显著削减了净多头持仓，部分对冲基金在暴跌前已开始对冲多头头寸并通过算法交易加速抛售 [6] - 巨震期间有部分资金从贵金属流向美债，美元指数反弹，10年期美债收益率攀升，反映出市场对美元资产信心的短暂回归 [11] - 黄金ETF持仓量在1月底大幅下滑，而部分长期配置型资金则趁下跌时逢低吸纳 [8] 宏观叙事与市场分歧 - 行情是市场对“去美元化”叙事的一次剧烈修正，2025年全球央行购金量达750吨，中国央行连续13个月购入黄金 [6] - 当沃什强调维护美元信用时，部分资金开始怀疑“去美元化”是否跑得太快，于是迅速撤出贵金属 [6] - 机构对后市判断出现尖锐分歧，光大证券认为“去美元化”趋势不变，而中金公司指出若沃什成功缩表可能动摇黄金上涨的流动性基础 [8] - 回顾历史，此次暴跌本质是流动性挤兑，叠加了全球央行购金、地缘冲突和美联储换帅三重变量，特殊性高于2013年缩减恐慌和2020年疫情崩盘 [11] 波动率与风险传导 - 1月29日，黄金隐含波动率超过35%，白银高达94%，均处于历史峰值 [8] - 当价格跌破关键技术支撑位时，程序化止损单曾在28分钟内引发黄金期货跌近7% [8] - 恐慌情绪在风险资产间传导，亚马逊等科技股因AI资本开支计划引发市场担忧而下跌，美国财长“不干预、不救市”的表态导致比特币暴跌，恐慌情绪最终砸向白银 [8] 基本面与长期逻辑 - 白银具备金融与工业双重属性，光伏和新能源汽车等行业对白银的需求持续攀升，但矿产供应因电力危机和开采难度增加而停滞 [6][9] - 这一基本面支撑了长期看涨观点，但短期价格已被金融属性主导 [9] - 黄金更纯粹地反映货币属性，美联储政策预期成为其定价核心 [9] - 白银市场规模远小于黄金，全球央行储备支撑力弱，一旦流动性收紧更容易遭遇毁灭性清算 [11]

2026年初国际金价暴跌事件分析 - 2026年1月30日，伦敦现货黄金价格在创下每盎司5598.75美元的历史新高后，单日暴跌超过12%，最低至每盎司4682美元，创下自1983年以来近四十年最大单日跌幅 [3] - 市场暴跌的直接导火索是1月30日美国总统特朗普提名鹰派前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，此举浇灭了市场降息预期，导致美元指数暴涨，持有黄金的机会成本增加，引发投机资金获利了结 [3] - 价格跌破每盎司5000美元关键心理关口后，触发了程序化交易指令的连锁抛售，在28分钟内市场涌现高达380亿美元的黄金抛单，形成流动性枯竭和自我强化的“死亡螺旋” [5] - 芝加哥商品交易所在1月30日宣布将黄金期货保证金比例从6%提高到8%，此举对高杠杆投机者造成巨大压力，导致追加保证金和强制平仓，加剧了市场抛售 [5] 美国官方表态与事实矛盾 - 美国财政部长斯科特·贝森特在2月8日将金价暴跌归咎于“中国交易员的异常行为”和“中国监管机构突然上调保证金”，并将其定义为“投机性泡沫破裂”引发的“技术性回调” [1][6] - 事实是，芝加哥商品交易所上调保证金发生在1月30日，早于中国监管机构的类似风控措施，时间线不支持贝森特的指控 [1][8] - 贝森特随后语调发生微妙变化，从指责中国转向强调中美关系处于“舒适位置”及美国寻求“去风险化”而非脱钩，态度快速反转 [8] 美元信用与美国债务的深层问题 - 截至2026年初，美国联邦政府债务总额已突破38万亿美元，每年需支付的净利息高达约1.1万亿美元 [8] - 2022年美国冻结俄罗斯央行外汇储备的举动，严重侵蚀了各国对美元资产安全可靠的信任，美元被视作潜在的政治武器 [9] - 根据国际货币基金组织数据，2025年第三季度美元在全球已分配外汇储备中占比降至56.92%，为1995年有统计以来最低，且已连续超过10个季度低于60% [11] - 2025年，全球央行持有的黄金总价值自1996年以来首次超过其持有的美国国债，标志着资产配置的历史性转折 [11] 中国央行的黄金储备战略 - 截至2026年1月末，中国人民银行黄金储备达到7419万盎司（约2307吨），为连续第15个月增持，期间累计增持86万盎司 [11] - 增持节奏稳健，每月规模控制在10万盎司以内，旨在平滑成本并进行长期战略资产配置，而非短期炒作 [11] - 中国持有的美国国债规模已从2013年11月1.32万亿美元的峰值，下降至2025年7月的约7307亿美元，减持幅度接近一半，正在进行从美元信用资产向黄金非信用实物资产的置换 [12] - 截至2026年1月，黄金在中国外汇储备中占比约为8?%，仍远低于全球央行平均15%的水平，显示未来仍有增持空间 [12] 全球央行购金趋势与战略意图 - 世界黄金协会调查显示，高达95%的央行计划在未来12个月维持或增加黄金储备，2025年全球央行净购金量达863吨，维持在历史高位 [15] - 多国央行（如德国、波兰、荷兰等）正将存放在美联储或英格兰银行的黄金运回本国，实现从“纸黄金”到“实黄金”、从他国托管到自主控制的转变 [12] - 央行增持黄金的首要目的是筑牢金融安全“防火墙”和“压舱石”，以应对美元信用裂痕和地缘政治动荡带来的极端金融风险 [13] - 黄金储备也是人民币国际化的“信用基石”，为人民币提供坚实的价值背书，并支持“人民币计价，黄金结算”等跨境贸易新模式的尝试 [15] - 全球趋势表明，各国旨在通过增持黄金降低对单一货币体系的过度依赖，增强本国金融体系的韧性和独立性 [15]

文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席并公开施压 旨在推动降息以在中期选举前营造有利经济局面 此举标志着美国货币政策高度政治化及美联储独立性受到严重挑战 可能损害美元信用并引发市场动荡 [1][3][4][6][8] 特朗普对美联储的施压与政治意图 - 特朗普公开表示提名沃什是个正确选择 并声称在其领导下美国经济增速有望达到15% 这一增速自上世纪五十年代以来罕见 [1] - 特朗普此举主要目的是向美联储施压 推行其降息路线 以在中期选举前营造经济稳中向好的局面 争取更多选票 [3][4] - 特朗普曾表示 如果提名的美联储主席候选人想加息 就不会选择他 沃什因其支持降息立场而被提名 [4] - 即将卸任的美联储主席鲍威尔因反对降息而屡遭特朗普批评并被调查 这是特朗普施压美联储的手段之一 [6] 美联储独立性与货币政策政治化 - 特朗普的一系列施压行为正在削弱美联储的传统独立性 试图以政治手段干预货币政策 [6] - 沃什的上台表明美联储的政策理念已受到政治压力影响 其独立性虽未荡然无存但已面临严重挑战 [8] - 美联储正从市场后盾向规则与纪律的制度锚转变 意味着美国货币政策将面临国内政治的直接干预 [8] 对美元信用与全球市场的潜在影响 - 在美元信用已受质疑及美国资产负债常态化的背景下 货币政策独立性的丧失将进一步损害美元信用 [1][8] - 全球市场对美元的依赖需降低 因为美元开始变得不稳定 [8] - 市场已迅速反应 出现美国长期国债遭集中抛售 美股集体收涨 贵金属剧烈动荡及收益率迅速上升等情况 [8] - 这种市场表现是以美元信用和全球资本信任为代价的饮鸩止渴 并非经济复苏的健康信号 [8]

金价飙升现象与市场表现 - 2025年国际金融市场金价在短短三个月内从4000美元飙升至5000美元/盎司，创下近40年来最大涨幅 [1] - 2026年1月全球黄金ETF单月流入资金达180亿美元，刷新历史纪录 [1] 全球央行购金行为转变 - 2025年全球央行购金行为从“稳健配置”转变为“战略性囤货”，节奏变得急促和坚决 [5] - 新兴市场央行已连续三年购金规模超过1000吨/年 [5] - 中国与俄罗斯是其中最突出的两个购金主体 [5] 中国央行的购金战略 - 中国央行在2022-2024年间累计增持331吨黄金，并在2025年进入“战略加速期” [6] - 购金目的包括：降低美元资产占比、为人民币国际化提供“硬锚”、以及应对地缘政治不确定性以增强国家资产抗风险能力 [6] - 购金行为被视作稳健的长期战略布局 [7] 俄罗斯央行的购金逻辑 - 俄罗斯的购金行为是受制裁倒逼的“去美元化”加速器，具有“生存式”刚性需求 [9] - 其逻辑在于，黄金是无法被冻结的、真正属于自己的资产 [9] - 中俄两国的持续增持使全球央行购金从“资产配置”转变为“战略竞争” [9] 黄金定价逻辑的转变 - 2025年起，黄金与实际利率之间的传统“铁律”失灵，金价在高实际利率环境下不跌反涨 [11] - 市场逻辑从关注利率转向关注“美元信用”，因市场认为美国财政赤字和债务规模需长期宽松，美元“绝对安全”状态难复 [13] - 黄金的角色从“利率资产的替代品”转变为“信用风险的对冲品” [13] 风险溢价与地缘不确定性 - 2025年全球市场不确定性（如地缘冲突、供应链重构、大国竞争、全球贸易体系碎片化）推高了“风险溢价” [15][16] - 投资者为对冲系统性风险，宁愿接受高实际利率也要购买黄金，推动金价在高利率环境下狂飙 [15] 黄金属性的重新定义 - 地缘政治风险将黄金从“避险资产”推升为“战略资产” [18] - 黄金正成为“国家信用的底层资产”，因其不依赖任何国家信用、不会被制裁冻结、跨越所有货币体系，并可能成为国际结算的“终极抵押品” [20][21] - 每一次冲突、制裁或贸易摩擦都强化了各国央行“只有黄金不会背叛你”的判断，导致2025年购金规模出现“结构性加速” [23] 黄金定价逻辑的根本性重构 - 黄金定价逻辑正从由利率、通胀、美元指数决定的“金融属性”，转向由大国关系、全球供应链格局、国际结算体系变化、央行储备结构调整决定的“地缘属性” [25][27] - 黄金的角色从“投资品”转变为“战略资源”，其价格成为全球力量对比的映射 [26] 对全球金融体系的深远影响 - 2025年的金价暴涨是表象，背后反映的是央行购金变成战略竞争、美联储政策不再是金价唯一锚、地缘风险将黄金推上“国家安全资产”位置，以及全球金融体系正在悄悄重构 [29] - 未来几年，黄金可能不再是“投资者的避风港”，而将成为国家之间博弈的硬通货 [30]

白银期货行情 - 今日亚盘时段，白银期货交投于20352一线上方，开盘于21718元/千克，暂报20850元/千克，上涨1.77%，最高触及21720元/千克，最低下探20350元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银2606合约上周于17230构筑阶段性底部，随后连续上行触及21000高位，初步展现多头反攻态势 [4] - 分析建议本周重点关注18000附近的支撑位看多，本轮上涨的初步目标可看至25000 [4] 美联储独立性受政治干预威胁 - 近期美国政治生态正侵蚀美联储独立性，特朗普屡次公开抨击主席鲍威尔并施压大幅降息，引发“政治干预央行”忧虑 [3] - 特朗普已提名前理事凯文·沃什接替将于2026年5月卸任的鲍威尔，沃什立场被指更倾向配合行政当局的宽松取向 [3] - 加拿大央行纪要坦言，地缘局势叠加对美联储独立性的威胁，已推升全球波动与不确定性 [3] 美联储独立性受损的潜在连锁反应 - 独立性受损或导致通胀预期失锚，若市场认为决策受政治驱动，长期通胀预期上升将抬高实际利率与融资成本 [3] - 可能削弱美元信用，引发资本外流或重配，进而冲击新兴市场 [3] - 导致跨境政策传导复杂化，他国央行须额外考量美联储不确定性溢出效应 [3] 美国贸易政策“武器化”的全球影响 - 美国贸易政策日益“武器化”，服务于地缘目标而非纯经济逻辑，令全球供应链频遭冲击，既可能推高通胀又抑制需求 [3] - 《美墨加协定》审议成为加拿大经济增长的下行风险，更广泛关税将打击其出口导向型经济 [3] - 加拿大央行称，当前风险组合无历史参照，政策调整时机与方向难预判 [3]

文章核心观点 - 贵金属市场经历剧烈波动，12月初至1月底的暴涨由实物货币逻辑、美元信用走弱及流动性宽松预期驱动，而1月29日开启的暴跌则由“沃什交易”引发的紧缩预期、权益市场流动性负反馈及一致性预期过强后的踩踏导致 [4] - 当前市场处于休整期，暴跌被视为对杠杆的清洗而非牛市终结，大方向未根本动摇，后续需关注实物货币与美元信用博弈、流动性逻辑与政策底、白银逼仓逻辑三大核心驱动 [5][33] - 市场关键变量在于对“沃什+贝森特+特朗普”叙事框架的模糊定价，涉及美元信用修复行情是否成立，交易需密切跟踪资产联动与情绪反馈 [5][43] 一. 12月以来的行情演绎 1.1 暴涨阶段（12月初 - 1月29日） - **宏观驱动**：暴涨由实物货币逻辑、美元信用走弱及全球流动性宽松预期共同驱动，美元指数从100单边下行至95.6 [6] - **实物货币逻辑**：全球贸易秩序变化与地缘风险加剧导致主权债券信用走弱，资金涌入贵金属，2025年9月起美日30年期国债利率大幅拉升触及历史高位 [7] - **美元信用逻辑**：美国联邦政府债务规模突破38万亿美元，财政赤字率重新扩张至5.85%，市场预期美联储将被迫“扩表”承接美债，导致美元信用折价，资金抛售美元买入黄金白银 [10] - **流动性宽松预期**：2025年四季度降息与扩表双预期走高，源于经济疲软信号、政策重心转移及准备金低于关键阈值后的救市预期 [14] - **白银微观结构加速行情**：白银市场虚实比高，纸面交易规模远超实物库存，2026年1月1日中国实施白银出口管制（中国控制全球60-70%精炼银产能），导致海外流动性枯竭，逼仓逻辑在1月底达高潮，银价触及121美元/盎司历史高价 [17] 1.2 暴跌与反转阶段（1月29日开启） - **直接导火索**：1月30日美国总统提名凯文·沃什为下任美联储主席，引发“沃什交易”预期，核心包括可能加速量化紧缩（QT）、批判通胀目标制、以及降息与缩表并行的路径，市场迅速交易紧缩预期 [21][22] - **美元反弹与助攻**：美元指数从95.6支撑位暴力反弹，随后财政部长贝森特提出“3-3-3”计划（3%GDP增长、3%赤字率、增300万桶石油产量），被市场解读为控制赤字和通胀，强化美元反弹 [23] - **权益市场负反馈**：1月30日起因科技巨头财报不及预期及AI叙事动摇，美股（纳斯达克）3个交易日内跌幅约7%，导致对冲基金面临保证金压力，引发“美股下跌 -> 贵金属/加密货币抛售 -> 有色金属下跌”的流动性踩踏连锁反应 [24] - **美元反弹局限性**：美元指数在98关口遭遇技术及基本面阻力，市场意识到“沃什交易”主张的缩表与贝森特压低长端利率维持债务滚动存在流动性层面的根本冲突，导致美元冲高回落 [27] 二. 现阶段市场情绪所处位置 - **波动率回归**：恐慌指数及贵金属ETF隐含波动率已从1月底历史高位显著回落，期权市场Skew从极端看涨回归中性，表明最恐慌的逼空及多杀多行情已结束 [28] - **持仓量下降**：CFTC非商业多头持仓经历历史性大清理，大量在100美元上方追高的投机杠杆资金被平仓或止损，筹码结构净化，市场重回实物买家及长线配置资金手中 [29] - **技术支撑验证**：白银价格在60日均线处获强劲支撑，该位置也是前期实物买盘密集成本区，同时美元指数在98关口受阻回落，确认其中期顶部有效性 [32] 三、后续核心驱动推演——三大主线 3.1 核心驱动一：实物货币与美元信用的博弈 - **观察指标**：10年期美债利率与美元指数的相对走势 [34] - **逻辑推演**：若美债利率上行（反映通胀或违约风险）而美元指数滞涨或下跌，则标志市场正重新定价“美元信用风险”，实物货币逻辑仍存 [34] - **现状分析**：近期两者在98关口和高利率水平同步回落，是对“沃什交易”过度反应的修正 [35] 3.2 核心驱动二：流动性逻辑与政策底 - **观察指标一**：联邦储备银行储备余额与商业银行总资产的比值，当前该比值已跌至11%左右，触及银行体系流动性警戒线 [38][39] - **宏观推演**：若储备金跌破11%阀值可能爆发流动性风险，或倒逼美联储无法开启QT并重启宽松工具，构成贵金属的“流动性底部” [39] - **观察指标二**：美股技术位，1月底美股暴跌触及关键技术支撑位时，贝森特等官员迅速出面安抚，证明政策制定者对资产价格下跌容忍度有限，存在“政策底” [40] 3.3 核心驱动三：白银逼仓逻辑的演绎 - **库存基本面**：全球显性库存仍处极低水位，现货市场存在升水，租赁利率有短线走高概率，在投机持仓较低时易激化行情 [41] - **传导路径**：行情将遵循COMEX（期货） -> LME（伦敦现货） -> 内盘（上海）的传导逻辑，只要“低库存+信用折价+流动性底线”长线逻辑未变，在重要交割月仍可能演绎 [41] - **需警惕因素**：情绪端显著负反馈从现货开始传导，以及交易所交易规则更新可能限制行情 [42]

美国对华AI芯片关税政策的影响 - 美国政府对AI芯片等产品加征25%关税，旨在保护本土供应链[1][5] - 高达92%的关税成本最终由美国本土进口商承担，增加了其财务负担[5] - 关税导致物流周期延长3-4周，影响了美国AI公司获取关键算力硬件的时间，可能拖累其研发与迭代速度[10] 美国科技行业的反应 - 硅谷科技公司，特别是AI初创企业，因成本飙升和供应链延迟而感到焦虑[5][7] - 企业被迫将原本用于研发（如大模型训练）的预算转用于支付关税，形成“友军火力”效应[7] - 行业CEO们面临成本报表飙升的压力，对政策感到不满[10] 中国的金融应对措施 - 中国方面采取了静默的金融反击，从2025年全年至2026年初持续抛售美国国债[3][14] - 累计减持规模达700亿美元，其中2025年11月单月减持61亿美元，创下纪录[14][16] - 在减持美债的同时，连续增持黄金储备，总量已达2306吨[16] 美国财政与美元信用面临的挑战 - 美国国债总额已突破38万亿美元，每年需支付的利息接近1万亿美元[16] - 中国作为主要债权国的减持行为，被视为对美元信用风险上升的回应，并抽走了市场流动性[16][18] - 此举向市场传递了美元信用基础可能不稳的信号[18] 美方的后续反应与策略调整 - 美国财政部高级官员曾进行秘密访华，显示美方在公开强硬姿态下的私下沟通需求[20] - 美方态度出现软化，计划于2026年4月第一周进行高层访华，并将对华301关税豁免期主动延长至2026年11月[23] - 策略调整源于对光伏、新能源等关键产业链仍依赖中国以及金融端压力的认识，硬碰硬可能造成双方重大损失[25] 全球产业链与博弈格局 - 美国试图通过关税实现“脱钩”，但结果可能使其自身陷入困境[26] - 中国将博弈重点转向金融底层和产业链深处，而非传统的贸易对抗[26] - 现实的相互依赖使得“脱钩”策略在实践中面临巨大阻力[26]

国际宏观经济形势 - G3国家宏观经济延续分化态势 全球经济仍有分化[1] - 欧元区与日本第四季度经济有望好转 内需稳健且出口回升 欧洲央行12月按兵不动 日本央行再度加息[1] - 美国劳动力市场降温明显 消费增长动能或减弱 投资增速出现边际下滑迹象 第四季度美国经济增长料将放缓[1] 美国经济与通胀 - 2025年美国经济增长保持韧性 消费展现较强韧性 对企业形成稳定支撑 AI投资热潮带动企业设备投资继续高增[3] - 2025年美国经济增速呈现“先低后高”走势 前三个季度实际GDP环比折年率分别为-0.6%、3.8%和4.3% 净出口对经济的拉动分别为-4.7%、4.8%、1.6%[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测第四季度经济增速有望达到3% 预计美国2025年全年经济增速在2.3%左右[3] - 美国通胀意外显著降温 11月CPI同比从9月的3%回落至2.7% 降幅高达0.3%[6] - 剔除能源后 11月核心CPI同比进一步回落至2.6% 市场预期2026年至少降息2次[6] 美元走势分析 - 2025年上半年美指从年初110的高点一路下跌至96附近 主因美国对全球加征对等关税以及中国的关税反制政策打击美元信用[9] - 2025年下半年美指围绕98宽幅震荡 市场关注点聚焦美国经济数据及美联储降息路径[9] - 美联储点阵图预测2026年仅降息一次 市场平均预期降息两次 未来路径取决于通胀就业数据及新任美联储主席政策立场[10] - 预计美指短线（1-2个月）将小幅反弹 阻力位100 中线（3-6个月）或将延续多空交织的震荡走势 区间[96-100] 长线（1年）不排除大幅下行至90下方[10] 主要非美货币走势 - **欧元**：2025年末震荡走升 欧美利差收窄及美元偏弱提供支撑 预计1月EURUSD将宽幅震荡 运行区间[1.15，1.18][13] - **日元**：日本央行沟通加息意向但措辞克制 市场预期温和加息 USDJPY交易主线围绕美联储降息前景 预计2026年1月波动区间为[154,158][15] - **英镑**：2025年英镑震荡上涨 全年美元指数下跌9% 英国央行降息较缓（2025年降息50基点）且12月维持利率不变 预计1月波动区间[1.33，1.3750][17] - **澳元**：12月AUDUSD总体上涨 波动区间[0.6530，0.6727] 得益于美国数据转弱及降息预期升温 0.67成为其支撑位[20] - **林吉特**：2025年12月马来西亚林吉特兑美元升值1.8% 2025年全年升值10.1% 12月末收盘于4.06[23] - **林吉特**：马来西亚经济增长稳健 失业率维持在3.0%历史低位 10月工业生产指数同比增长6% 11月制造业PMI自2024年5月以来首次突破荣枯线至50.1[22] - **林吉特**：预计2026年马来西亚GDP增速区间4.0%-4.5% 通胀保持在2%左右 央行可能在二季度有一次降息 预计1月汇率目标区间[4.0，4.1][23] - **港元**：2025年港币波动幅度大、速度快 同时触及强方与弱方兑换保证（7.75-7.85） 创联系汇率制度以来最快强弱转换记录[26] - **卢布**：2025年USDRUB波动区间为[76.0937，103.438] 年末收于78.2267 升值幅度超30%[30] - **卢布**：俄外汇需求减弱 2025年3季度末进口量降至756亿美元 卢布结算占比已超50% 俄央行2025年1-11月抛售外汇和黄金1.3万亿卢布[30][31] - **卢布**：俄央行年末关键利率仍维持在16% 年均关键利率19.2% 预计2026年USDRUB整体宽幅震荡 波动区间预计为[70，120][31] - **新西兰元**：2025年NZDUSD波动率显著收敛 全年波动区间仅约6美分 年底回升并稳定在0.5760附近[34] - **新西兰元**：新西兰央行预计将官方现金利率维持在2.25% 市场押注下一任美联储主席立场偏鸽 货币政策分化为纽元提供中期支撑[34] - **加元**：2025年加元对美元的年度表现大致录得5%以上的升值 12月下旬美元兑加元汇率回落至1.36–1.37区间[37] - **加元**：加元升值主要驱动因素包括美元整体走弱、美加利差收窄 但国内经济放缓及贸易摩擦风险构成制约[37][38] - **加元**：预计1月USD/CAD走势以区间震荡为主 波动区间[1.3680, 1.3800][39] - **新加坡币**：2025年SGD整体表现稳健 上半年在“去美元化”带动下走强至1.27附近 下半年企稳震荡[42] - **新加坡币**：预计2026年SGD更可能维持震荡偏强的格局 主要区间为[1.25，1.30][42] - **南非兰特**：2025年兰特对美元全年波动幅度19.34% 年末收于三年多来最强水平 呈现“冲高 - 回落 - 年末走强”格局[45] - **南非兰特**：预计2026年南非GDP增长1.6% 央行预计继续降息50BP至6.25% 南非主权CDS利差收窄至近5年最低水平[45][46] - **南非兰特**：美联储降息预期及全球增长回暖带动大宗商品价格走强 将利好兰特 预计2026年USD/ZAR波动区间 [18.00, 15.00][46]