纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议为华安证券研究所主办的大类资产配置月度观点分享，主要面向其白名单客户 [1][2][10] * 会议内容不构成投资建议，投资者需自主决策并承担风险，华安证券不对由此产生的任何损失负责 [2][9] 核心观点与论据 宏观环境与市场判断 * 当前市场波动性加剧，主要扰动因素包括美伊冲突和美国关税政策 [1][2][3] * 美国最高法院裁定特朗普政府此前征收关税的法律依据不合法，特朗普已采用替代方案但具体内容未公布，导致短期内国际贸易关系存在不确定性 [13] * 春节期间国内出口表现超预期，1月和2月集装箱吞吐量维持高增速，但内需（如服务消费、电影票房）表现不佳，反映内需不足问题持续 [14] 资产配置策略 * 在不确定性增加的背景下，建议围绕确定性进行资产配置，超配美元、黄金和国内大宗商品 [2][4][10][12] * **美元**：受益于美伊冲突带来的避险情绪、美国与伊朗军事经济能力不对等、以及美联储货币政策可能收紧带来的流动性稀缺 [4][12] * **黄金**：在地缘政治冲突背景下，与美元同步上涨，具备避险属性；在逆全球化背景下，各国央行对黄金储备的需求支撑其长期上行趋势 [4][12][21] * **国内大宗商品**：两会后政策预期相对利好，特别是新增8000亿新型政策性金融工具（去年5000亿拉动约7万亿投资，今年有望带动超过10万亿投资），显示投资上行潜力充足 [4][12][22] 美联储与货币政策 * 美联储货币政策路径出现鹰派转变迹象，例如下一任主席沃什的提名、1月议息会议纪要显示部分官员考虑在通胀维持高位时上调利率、以及美联储理事米兰下调降息预期 [11] * 通胀高企是美联储转向鹰派的主要原因 [11] * 全球流动性可能因美联储政策而收紧 [5] * 对AI技术可能导致通缩风险的关注，可能促使长端名义利率处于下行通道 [8][18] 权益市场观点 * 国内权益市场面临外部扰动与内部支撑的对决，政策基调偏暖但不确定性较大 [6][15] * 微观流动性充裕且行业景气度存在，建议在风格层面优先推荐**成长**和**周期**风格 [6][15] * 三月大盘预计波动较大，尚未看到明显向上契机 [16] * 具体投资主线推荐三条： 1. **基建开工行情**：基于历史数据构建的基建打分模型，选取十个领域及配套的18只个股 [6][16] 2. **涨价趋势与财政空间**：受益于涨价趋势且具有财政空间的机械设备、化工和存储行业 [6][16] 3. **AI产业链**：发展趋势明确，推荐上游算力及基建配套，以及下游机器人、软件和游戏行业 [6][16] 利率与债券市场 * **国内利率**：货币政策预期稳定，央行倾向维持现有利率水平，防风险与银行息差低促使利率震荡；中长期随着经济复苏和价格回升，长端名义利率改善幅度可能大于短端 [7][18] * **美债利率**：名义利率下行趋势较为明显，可能在波动中逐步回落 [7][18] 美股市场 * 美股面临估值压力，主要受地缘政治冲突、美联储降息预期及可能的缩表影响，尤其是科技股 [7][17] * 市场对美股AI板块业绩预期较高，短期难以消化高估值对应的实际业绩预期 [17] * 能源和金融板块可能有相对配置价值 [7][17] 大宗商品市场 * 大宗商品市场受美联储政策、官员言论、美伊冲突等多方面扰动，其中美伊冲突可能是短期主导因素 [19] * **原油**：美伊冲突是短期价格波动的主要因素，冲突程度、持续时间及运输通道（如海峡）的畅通与否存在不确定性，导致油价可能出现较大波动 [9][20] * **铜**：需求侧受英伟达下调单位算力铜需求影响，供需缺口需重新评估；流动性收紧可能导致铜价中枢回落，进一步上涨需新催化因素 [9][21] * **工业品与农产品**：工业品受益于投资端和石油价格高位，建议超配；农产品春节后需求有季节性调整，但幅度预计不大；玻璃价格受地产基本面拖累，缺乏支撑 [23] 汇率市场 * **美元指数**：在美国货币政策偏紧缩、经济数据向好、美伊冲突对本土影响有限、以及美国控制委内瑞拉后本土原油供应充足的背景下，有望继续走强 [9][24] * **人民币汇率**：在美元走强背景下，人民币升值趋势可能阶段性趋缓或下滑，但长期升值预期不变；短期看，特朗普访华前可能创造的新谈判筹码对汇率有压力，但影响有限 [9][24] 其他重要内容 * 会议强调了跟踪美伊冲突发展及其极端情况的重要性 [9] * 会议内容受到限制，未经授权不得复制和传播 [3][9] * 会议推荐使用AI工具及进门APP以获取更多专业资源 [9]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 受中东局势、供需关系、成本等因素影响 各商品期货市场走势分化 需关注地缘政治、宏观经济、行业政策等因素对市场的影响 [1][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场 - 市场表现：国际金价涨0.06%收报5006.63美元/盎司 国内金交所9999涨0.12%收于1115.97 上期所沪金主力合约跌0.19%收于1116.2元/克 国际银价跌1.76%至79.283美元/盎司 [1] - 基本面：阿联酋天然气田停产 富查伊拉港原油装载中断 伊朗袭击沙特 中东局势升级强化美联储按兵不动共识 国内黄金ETF流出0.9吨 COMEX黄金库存减5吨 上期所黄金库存不变 SPDR黄金ETF持仓不变 伦敦黄金库存增加 印度1月白银进口超500吨 [1] - 交易策略：关注美联储议息会议结果 建议黄金多单减仓 白银维持偏空观点 [1] 基本金属市场 铝 - 市场表现：电解铝主力合约收盘价跌0.72%收于24990元/吨 国内0 - 3月差 - 230元/吨 LME价格3410美元/吨 [1] - 基本面：供应上电解铝厂高负荷生产 需求上周度铝材开工率小幅上升 [1] - 交易策略：中东冲突使海外铝供应收紧预期升温 LME铝库存低位下行支撑铝价 但国内累库压力和美元偏强压制价格 预计铝价宽幅震荡 [1] 氧化铝 - 市场表现：氧化铝主力合约收盘价涨3.64%收于3073元/吨 国内0 - 3月差 - 346元/吨 [1] - 基本面：供应上氧化铝运行产能稳中有增 需求上电解铝厂高负荷生产 [1] - 交易策略：几内亚考虑收紧铝土矿供应量 成本端支撑走强 短期价格或震荡偏强 但中东地缘冲突不确定高 行业过剩格局未改 价格上行空间承压 需跟踪几内亚矿端政策动向 [1] 锌和铅 - 市场表现：3月17日日盘 锌、铅主力合约分别收于23700元/吨、16600元/吨 较前一交易日收盘价分别 - 205、+285元/吨 国内0 - 3月差分别 - 23730元/吨、 - 16600元/吨 海外0 - 3月差分别 - 43.25、 - 49.25美元/吨 锌七地库存3月16日较3月12日增0.70万吨 铅五地库存3月16日较3月12日增0.15万吨 [1][2] - 基本面：铅市场多空交织 交割前持货商移库交仓使铅锭社会库存累增 进口铅到港增多拖累价格 但再生铅减产厂库下降提供支撑 短期铅价偏弱震荡 锌市场供应端维持高位 消费恢复缓慢 社会库存累增至近三年高位 基本面外强内弱 [2] - 交易策略：锌单边观望 关注内外正套机会 铅观望 [2] 工业硅 - 市场表现：主力05合约收于8560元/吨 较上个交易日跌125元/吨 收盘价比 - 1.44% 持仓量增4057手至240719手 成交量增22104手至126193手 品种沉淀资金增0.32亿至30.25亿 今日仓单量为21976手 [2] - 基本面：供给端上周开炉数量增加1台 四川地区电价下调 企业开工具备放量预期 社会库存小幅去库 需求端多晶硅3月复工后月度产量有望接近9万吨 有机硅行业产量稳定 企业持挺价意愿 铝合金价格上行 行业开工率提升至58.8% [2] - 交易策略：市场受宏观事件影响 交易逻辑偏向能源成本抬升 但头部企业套保使8900点位有压力 本周以宏观情绪为主导 预计盘面在8100 - 8900区间震荡 [2] 碳酸锂 - 市场表现：LC2605收于155320元/吨 收盘价 - 2.69% [2] - 基本面：SMM澳大利亚锂辉石精矿现货报价较前日涨15美元/吨 SMM电碳报158000元/吨 周产量环比增836吨 SMM预计3月碳酸锂排产较1月环比增8.7% 磷酸铁锂和三元材料3月排产环比均增加 预计Q1因抢出口维持去库 样本库存去库414吨 广期所仓单增加 盘面沉淀资金减少 [2] - 交易策略：市场预计4月需求环比为正 维持紧平衡 低位库存支撑价格在15万元中枢震荡 盘面企稳待涨 [2] 多晶硅 - 市场表现：主力05合约收于41670元/吨 较上个交易日跌35元/吨 收盘价比 - 0.08% 持仓量减549手至34098手 成交量增2412手至8268手 品种沉淀资金减0.12亿至21.02亿 今日仓单量为9910手 [2] - 基本面：供给端多晶硅产量环比小幅增加 行业库存环比上升3.5% 仓单小幅累积 需求端下游产品价格整体小幅下行 下跌节奏放缓 3月硅片、电池片及组件排产环比修复 同比仍偏弱 临近出口退税抢出口期结束 [2] - 交易策略：上周多晶硅现货报价小幅下调 合约持仓持续收缩 需跟踪下游实际采购及订单价格变化 预计盘面在4 - 4.5万区间震荡 [2] 黑色产业市场 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2605合约收于3159元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨15元/吨 [4] - 基本面：钢银口径建材库存环比增2.7% 杭州周末螺纹出库量增加 库存增加 钢材现货市场交易恢复 供需短期偏弱 建材需求预期弱 供应同比下降 矛盾有限 板材需求恢复 出口水平高 库存高且垒库幅度略高于往年 钢厂利润差 产量上升空间有限 期货估值维持 [4] - 交易策略：观望为主 尝试短线做空热卷2605合约 RB05参考区间3125 - 3185 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2605合约收于815元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨8元/吨 [4] - 基本面：澳巴发货环比上升 同比增加 铁矿供需中性偏弱 钢联口径铁水产量环比下降 同比下降 焦炭第一轮提降落地 后续提降有博弈 钢厂利润差 高炉产量上升斜率有限 供应符合季节性规律 炉料钢厂库存略高 港口库存总量同比增加 但主流铁矿库存占比低 存在结构性矛盾 铁矿维持远期贴水结构 估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主 I05参考区间800 - 830 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2605合约收于1185.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨20元/吨 [4] - 基本面：钢联口径铁水产量环比大幅下降 同比下降 焦炭第一轮提降落地 后续有博弈 钢厂利润差 高炉产量上升斜率偏缓 供应端口岸通关维持高位 各环节库存分化 总体库存水平中性 05合约期货升水现货 远期升水结构维持 期货估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主 尝试短线做空焦煤2605合约 JM05参考区间1160 - 1220 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆上涨 [5] - 基本面：供应端全球大豆供应预期充足 巴西收割过半 需求端美豆压榨强 出口符合季节性 全球供需宽松预期不变 [5] - 交易策略：美豆阶段性驱动在原油 关注原油及美豆需求兑现度 国内短期跟随 关注宏观、原油及南美产量兑现度 [5] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格小幅反弹 现货价格多数下跌 山东跌幅扩大 [5] - 基本面：售粮进度超七成 压力不大且意愿不强 但进度偏慢 港口及下游库存低位 议价能力不强 现货价格由产区主导 产区现货价格转弱 关注最低收购价小麦拍卖、天气及购销节奏变化 [5][6] - 交易策略：产区价格松动 期价预计震荡偏弱 [6] 油脂 - 市场表现：昨日马棕下跌 [6] - 基本面：供应端预期步入季节性增产 需求端ITS预估3月1 - 15日马来出口环比增43% 阶段供需双增 [6] - 交易策略：短期油脂跟随原油偏强 关注后期原油及产区产量等 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖05合约收5415元/吨 跌幅0.26% 南宁现货 - 郑糖05合约基差26元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为610元/吨 [6] - 基本面：国际原油价格飙升刺激乙醇价格走高 市场担心新季巴西甘蔗用于生产乙醇 制糖比有下调预期 印度增产不及预期 国际糖价重回14美分/磅以上 国内25/26榨季广西糖产量预估上调 2月单月产量达近几年最高 广西进入累库阶段 宏观资金多头仓位配置 油价扰动叠加政策托底 郑糖短期内难以下跌 反弹高度依赖中东局势、油价及巴西糖醇比情况 [6] - 交易策略：观望为主 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜ICE美棉期价继续上涨 国际原油期价重回上涨 郑棉期价震荡偏弱 内外棉价差回归 [6] - 基本面：国际上市场担忧美棉产区干旱及气候变化 印度棉花协会上调年度产量 期末库存下降 国内2026年1 - 2月社会消费品零售总额同比增长2.8% 服装等商品零售额同比增长10.4% [6] - 交易策略：暂时观望 价格区间参考15100 - 15600元/吨 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格偏弱运行 现货价格转弱 [6] - 基本面：降雨影响鸡蛋存储 市场情绪谨慎 走货缓慢 养殖端淘汰意愿不强 蛋鸡在产存栏高位 供应充足 处于季节性需求淡季 蛋价预计低位运行 [6] - 交易策略：走货缓慢 期价预计震荡偏弱 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格近月持续走弱 现货价格略跌 [6] - 基本面：3月养殖端出栏量大幅增加 出栏体重处于高位 出栏进度偏慢 需求处于季节性淡季 供强需弱 期现货价格预计偏弱运行 关注屠宰量及出栏节奏变化 [6] - 交易策略：供强需弱 现货价格低迷 期货升水 近月期价预计偏弱运行 [6] 能源化工市场 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅震荡 华北地区低价现货报价8200元/吨 05合约基差为盘面减300 基差偏弱 市场成交一般 海外美金价格稳中上涨 进口窗口关闭 出口窗口打开 [8] - 基本面：供给端上半年无新装置投产 部分装置因美伊冲突计划降负荷和停车 国产供应减少 进口窗口关闭 后期进口量预计减少 需求端下游逐步复工 需求环比好转 三四月是农地膜需求旺季 [8] - 交易策略：短期产业链库存去库 基差偏弱 跟随原油波动 上方空间受进口窗口压制 中期美伊缓和及新装置投产 供需压力加大 逢高做空 关注美伊事件发酵 [8] PVC - 市场表现：V05收5900 涨0.7% [8] - 基本面：PVC受油价上涨、乙烯法减产带动 价格高位震荡 乙烯法开工率下降 2月国内PVC产量同比增加 开工率预计78 - 80% 需求端下游工厂陆续复工 12月房地产走弱 社会库存创新高 [8] - 交易策略：供需平衡 估值中等 建议正套 [8] 玻璃 - 市场表现：FG05收1100 跌2% [8] - 基本面：玻璃受原油带动情绪好转 但高库存压制价格 供应端减产较多 3月预期再减产3条产线 玻璃日融量同比增速 - 5% 库存累积 下游深加工企业复工晚 订单天数少 下游加工厂玻璃原片库存天数12天 天然气路线亏损 煤制气玻璃亏损 石油焦工艺玻璃有利润 12月房地产再度走弱 全国玻璃价格稳定 [8] - 交易策略：供减需弱 估值中性 建议买玻璃卖纯碱 [8] PP - 市场表现：昨天PP主力合约小幅震荡 华东地区PP现货价格为8400元/吨 05合约基差为盘面减100 基差偏弱 市场成交一般 海外美金报价稳中上涨 进口窗口关闭 出口窗口打开 出口持续放量 [8] - 基本面：供给端上半年新装置投产减少 部分装置因美伊冲突原料紧缺 东亚炼厂计划降负荷及停车 市场供给压力减轻 出口窗口打开 出口放量 需求端下游逐步复工 需求环比改善 [8] - 交易策略：短期产业链库存去化 基差偏弱 需求环比改善 供应受美伊冲突影响 关注冲突进展和通航情况 短期跟随原油波动 中长期美伊缓和叠加新增装置投产 供需格局略改善但矛盾仍大 区间震荡 逢高做空 [8] 原油 - 市场表现：昨日油价再度走强 布伦特重回100美元/桶 霍尔木兹接近关闭 富查依拉港遇袭 原油装卸暂停 伊朗重要领导人遇害 战局不确定 关注霍尔木兹通行情况 若未恢复 海湾国家将有更多减产量 [8][9] - 基本面：伊朗原油产量330万桶/天 出口量180万桶/天 亚洲是主要买家 伊朗生产和出口集中 90%生产来自胡齐斯坦省 90%出口通过哈格岛 必经霍尔木兹 2025年上半年霍尔木兹海峡出口石油日均流量1947万桶 占全球消费量约20% 沙特和阿联酋闲置管道运力330万桶/天 杯水车薪 目前海湾国家已减产1000万桶日 [9] - 交易策略：原油交易核心是中东地缘风险 地缘事件不确定性大 不建议直接参与期货 建议买入期权控制风险 担心油价上涨企业可逢低买入虚值看涨期权 担心冲高回落可逢高买入虚值看跌期权 [9] 苯乙烯 - 市场表现：昨天EB主力合约小幅上涨 华东地区现货市场报价10300元/吨 市场交投氛围一般 海外美金价格稳中上涨 进口窗口关闭 出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端纯苯库存正常偏高水平 美伊冲突使东亚部分装置计划降负荷和停车 二三月纯苯供需格局改善 苯乙烯库存小幅去化 处于正常水平 美伊冲突使短期供需偏紧 需求端下游企业成品库存高位去化 下游逐步复工 开工率环比改善 [9] - 交易策略：短期纯苯库存偏高 供需边际改善 苯乙烯库存正常 基差走弱 跟随原油波动 关注美伊冲突和通航情况 中长期地缘冲突缓和 供应回归 供需环比走弱 [9] 纯碱 - 市场表现：sa05收1244 跌1.4% [9] - 基本面：纯碱受海外天然气上涨带动 情绪好转 供应恢复 开工率86% 上游订单天数环比减少 库存平稳 下游光伏玻璃日融量略微增产 浮法玻璃有减产预期 [9] - 交易策略：供增需弱 估值较低 建议观望 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铝、氧化铝、铸造铝合金的基本面数据更新进行分析，同时关注中东供应问题及氧化铝成本抬升情况，指出铸造铝合金跟随电解铝走势；还提及国际局势对油价及美国通胀数据对美联储货币政策的影响[1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24960，较前一交易日跌280；LME铝3M收盘价3439，较前一交易日跌94 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2956，较前一交易日涨91 [1] - 铝合金主力合约收盘价23655，较前一交易日跌335 [1] 现货市场 - 国内铝锭社会库存131.00万吨，较前一交易日持平；LME铝锭库存44.53万吨，较前一交易日降0.20万吨 [1] - 国内氧化铝平均价2698，较前一交易日持平 [1] - 保太ADC12价格24700，较前一交易日降100 [1] 综合快讯 - 特朗普称美军对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动“猛烈空袭”，美退役军官称袭击可能导致油价“失控” [2] - 伊朗称若遭袭将对等摧毁地区内美方所有关联设施，还袭击美国花旗银行分行等 [2] - 美国1月核心PCE物价同比增3.1%，创两年增速新高，美联储预计下周货币政策会议维持利率不变 [2] 趋势强度 - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为1，处于中性状态 [2]

2026年2月美国CPI数据表现 - 2月整体CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.3%[5] - 2月核心CPI同比维持在2.5%，为近五年最慢，环比增速从0.3%放缓至0.2%[5] - 核心商品通胀同比增速下降0.12个百分点至1.0%，核心服务通胀同比为2.93%基本持平[8] - 能源通胀同比由负转正至0.5%，食品通胀同比反弹至3.1%[7] 短期通胀前景与驱动因素 - 3月CPI因低基数及地缘冲突或超预期反弹，WTI油价自冲突升级后上涨约20美元/桶（约30%）[11] - 3月前9天美国汽油零售价从2.88美元/加仑涨至3.36美元/加仑，涨幅达16.6%[11] - 核心通胀反弹主要由基数效应驱动，内生需求不足，上行空间有限[12] - 关税对通胀冲击未超预期，平均有效关税率从峰值16%回落至13.7%[14] 中长期通胀趋势与制约 - 美国经济K型分化导致中低收入群体需求疲软，制约通胀持续上行基础[13] - 住房通胀将延续稳步下行趋势，与Zillow指数领先信号一致[8][12] - 地缘冲突导致的油价高位运行概率较低，能源在CPI权重下降，冲击可控[14] 美联储货币政策展望 - 美联储短期将维持利率不变，不会因油价外生冲击调整政策[15] - 2026年降息呈“前慢后快”，下半年新主席就职后有望落地1-2次降息[4] - 美联储货币政策中长期偏向宽松，但将以小幅渐进式降息为主[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收涨0.73%，沪银主力收涨0.41%，铂金主力收跌0.19%，钯金主力收涨跌0.07% [1] - 短期避险方面，贸易战风险缓和，中东地缘异动风险或常态化；美国就业走弱通胀压力仍存，降息预期位于低位，美指强势 [1] - 避险属性方面，美国与以色列空袭伊朗，以及伊朗的报复行动，引发全球连锁反应，全球面临能源成本攀升以及滞涨威胁，市场担忧中东冲突可能长期化 [1] - 货币属性方面，美国2月就业意外减少且失业率上升，挑战美联储劳动力市场趋稳说法。就业疲软与高通胀并存，将美联储逼入两难境地。美联储1月会议纪要显示决策层对利率未来走向存在巨大分歧，除了支持降息派和观望派，首次明确提到加息可能性讨论。目前市场预期美联储降息将近尾声，下次降息或到7月。美元指数和美债收益率承压回落 [1] - 商品属性方面，中东地缘危机推动全球衰退风险上升，压制了其他商品的工业需求前景。白银受到供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力。CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价为5198.70美元/盎司，较上日涨0.97%，较上周涨1.95%；伦敦金为5209.70美元/盎司，较上日涨2.43%，较上周涨3.50% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价为1151.98元/克，较上日涨0.17%，较上周跌0.09%；黄金T+D收盘价为1150.30元/克，较上日涨0.46%，较上周跌0.23% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金为 -1.19元/克，较上日跌126%，较上周跌107%；金银比为58.85，较上日跌5.50%，较上周跌4.94%等 [2] - 持仓量方面，Comex黄金为409789手，较上周涨0.67%；沪金主力为107728手，较上日跌3.61%，较上周跌14.78%等 [2] - 库存方面，LBMA库存为9158吨，较上周无变化；Comex黄金为1048吨，较上周跌1.48%等 [2] - CFTC管理基金净持仓的资产管理机构持仓为100855手，较上周增加918手 [2] - 黄金ETF的SPDR为1094.19吨，较上周涨1.73% [2] - 期货仓单的沪金注册仓单数量为105吨，较上周无变化 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价为88.57美元/盎司，较上日涨1.40%，较上周涨7.62%；伦敦银为88.53美元/盎司，较上日涨6.09%，较上周涨8.88% [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价为22256.00元/千克，较上日跌2.21%，较上周涨1.84%；白银T+D收盘价为21999.00元/千克，较上日跌1.31%，较上周涨2.03% [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银为2648.05元/千克，较上日跌38.06%，较上周跌29.59%；沪银主力基差为 -257元/千克 [4] - 持仓量方面，Comex白银为113326手，较上周跌9.67%；沪银主力为3065280手，较上日涨2.16%，较上周涨20.34%等 [4] - 库存方面，LBMA库存为27065吨，较上周跌2.70%；Comex白银为10739吨，较上日跌0.00%，较上周跌2.78%等 [4] - CFTC管理基金净持仓的资产管理机构持仓为7314手，较上周减少667手 [4] - 白银ETF的iShare为15761.62吨，较上周跌0.88% [4] - 期货仓单的沪银注册仓单数量为255952千克，较上周跌16.52% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价为2178.60美元/盎司，较上日涨0.60%，较上周涨7.74%；伦敦铂为2138.00美元/盎司，较上日跌0.33%，较上周涨7.17% [6] - 国内价格方面，铂主力收盘价为551.85元/克，较上日涨5.36%，较上周涨1.25%；铂金收盘价为545.09元/克，较上日涨3.82%，较上周涨0.20% [6] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂为78.29元/克，较上日涨57.61%，较上周跌22.56%；铂主力基差为 -7元/克，较上日跌25.70% [6] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约为51840手，较上日跌1.43%，较上周跌0.93% [6] - 库存方面，NYMEX铂金总计为19吨，较上周跌0.89% [6] - CFTC管理基金净持仓的资产管理机构持仓为4750手，较上周增加1447手 [6] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价为1809.50美元/盎司，较上日涨2.15%，较上周涨5.85%；伦敦钯为1727.00美元/盎司，较上日涨3.71%，较上周涨3.91% [7] - 国内价格方面，钯主力收盘价为438.45元/克，较上日涨5.19%，较上周涨0.07% [7] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯为55.93元/克，较上日涨93.11%，较上周跌18.12%；钯主力基差为 -10元/克 [7] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约为4266手，较上日跌24.12%，较上周跌57.68% [7] - 库存方面，NYMEX钯金总计为6吨，较上周跌0.32% [7] - CFTC管理基金净持仓的资产管理机构持仓为 -1096手，较上周无变化 [7] 贵金属基本面关键数据 - 美联储相关指标方面，联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25%；贴现利率为3.75%，较上周降0.25%等 [8] - 关键指标方面，十年期美债真实收益率为2.48，较上日涨0.40%，较上周涨3.33%；美元指数为98.93，较上日涨0.22%，较上周跌0.35%等 [8] - 美国通胀指标方面，CPI同比为2.40%，较上周降0.30%；核心CPI同比为2.50%，较上周降0.10%等 [8] - 美国经济增长指标方面，GDP年化同比为2.50%，较上周涨0.10%；GDP年化环比为1.40%，较上周降3.00%等 [8][10] - 美国劳动力市场指标方面，失业率为4.40%，较上周涨0.10%；非农就业人数月度变化为 -9.20万，较上周降2.18万等 [10] - 美国房地产市场指标方面，成屋销售为409.00万套，较上周无变化；新屋销售为57.00万套，较上周涨7.02%等 [10] - 美国消费指标方面，零售额同比为2.08%，较上周降0.95%；个人消费支出同比为4.68%，较上周降0.59%等 [10] - 美国工业指标方面，工业生产指数同比为2.28%，较上周涨0.98%；产能利用率为76.21%，较上周涨0.47%等 [10] - 美国贸易指标方面，出口同比为9.68%，较上周涨39.69%；进口同比为 -26.33%，较上周涨2.36%等 [10] - 美国经济调查指标方面，ISM制造业PMI指数为52.40，较上周降0.20；ISM服务业PMI指数为56.10，较上周涨2.30等 [10] - 央行黄金储备方面，中国为2308.50吨，较上周涨0.09%；美国为8133.46吨，较上周无变化；世界为36458.24吨，较上周无变化 [10] - IMF外储占比方面，美元为56.32%，较上周降2.53%；欧元为21.13%，较上周涨5.61%等 [10] - 黄金/外储方面，中国为8.34%，较上周涨4.06%；美国为81.98%，较上周涨1.08% [10] - 避险属性指标方面，地缘政治风险指数为394.17，较上周降13.02%；VIX指数为24.93，较上日降2.24%，较上周涨5.77% [10] - 商品属性指标方面，CRB商品指数为348.03，较上日降2.48%，较上周涨6.21%；离岸人民币为6.8893，较上周降0.47% [10] 美联储最新利率预期 - 2026年3月18日，利率区间325 - 350的概率为97.4% [12] - 2026年4月29日，利率区间325 - 350的概率为85.3% [12] - 后续各时间点不同利率区间有不同概率分布 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡反弹，沪金主力收涨0.80%，沪银主力收涨7.11%，铂金主力收涨4.26%，钯金主力收涨4.02% [1] - 短期避险方面，贸易战风险缓和，中东地缘异动风险或常态化；美国就业走弱通胀压力仍存，降息预期位于低位，美指强势 [1] - 避险属性方面，美以空袭伊朗及伊朗报复行动引发全球连锁反应，全球面临能源成本攀升以及滞涨威胁，市场担忧中东冲突可能长期化 [1] - 货币属性方面，美国2月就业意外减少且失业率上升，就业疲软与高通胀并存使美联储陷入两难，1月会议纪要显示决策层对利率走向分歧大，首次提及加息可能性讨论，市场预期美联储降息接近尾声，下次降息或到7月，美元指数和美债收益率承压回落 [1] - 商品属性方面，中东地缘危机推动全球衰退风险上升，压制其他商品工业需求前景，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 各品种总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金活跃合约收盘价5181.30美元/盎司，较上日涨1.73%，较上周跌2.17%；伦敦金5127.55美元/盎司，较上日涨0.46%，较上周跌1.81%；沪金主力收盘价1140.00元/克，较上日跌0.07%，较上周跌4.78%；黄金T+D收盘价1139.96元/克，较上日涨0.13%，较上周跌4.96% [2] - 沪金主力-伦敦金基差为-13.51元/克，较上日跌395%，较上周跌148%；沪金主力基差为-0.04元/克，较上日涨2.30；金银比为61.45，较上日涨0.51%，较上周涨11.33%；金铜比为8.88，较上日涨1.54%，较上周涨1.57%；金油比为56.77，较上日跌12.09%，较上周跌27.88% [2] - Comex黄金持仓量409789手，较上周涨0.67%；沪金主力110866手，较上日跌2.61%，较上周跌28.29%；黄金TD45964手，较上日涨1.04%，较上周涨0.61% [2] - LBMA库存9158吨，较上周无变化；Comex黄金1048吨，较上日无变化，较上周跌1.48%；沪金105吨，较上日和上周均无变化 [2] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓为100855手，较上周增918手；SPDR黄金ETF为1094.19吨，较上日无变化，较上周涨1.73%；沪金注册仓单数量105吨，较上日和上周均无变化 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - Comex白银活跃合约收盘价87.35美元/盎司，较上日涨3.13%，较上周跌2.53%；伦敦银83.45美元/盎司，较上日涨1.34%，较上周跌11.81%；沪银主力收盘价22758.00元/千克，较上日涨5.62%，较上周涨5.14%；白银T+D收盘价22290.00元/千克，较上日涨4.70%，较上周涨4.03% [4] - 沪银主力-伦敦银基差为4181.36元/千克，较上日涨30.00%，较上周涨486.03%；沪银主力基差为-468元/千克，较上日跌211，较上周跌250 [4] - Comex白银持仓量113326手，较上周跌9.67%；沪银主力3000540手，较上日涨5.81%，较上周涨17.79%；白银TD2892498手，较上日跌1.29%，较上周跌2.93% [4] - LBMA库存27065吨，较上周跌2.70%；Comex白银10858吨，较上日跌0.00%，较上周跌3.10%；沪银253吨，较上周跌18.12%；白银（上金所）445吨，较上周无变化；显性库存总计38625吨，较上日跌0.31%，较上周跌1.02% [4] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓为7314手，较上周减667手；iShare白银ETF为15761.62吨，较上日无变化，较上周跌0.88%；沪银注册仓单数量255952千克，较上周跌16.52% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - NYMEX铂金活跃合约收盘价2178.60美元/盎司，较上日涨0.60%，较上周涨7.74%；伦敦铂2138.00美元/盎司，较上日跌0.33%，较上周涨7.17%；铂主力收盘价（广期所）551.85元/克，较上日涨5.36%，较上周涨1.25%；铂金收盘价（上金所）545.09元/克，较上日涨3.82%，较上周涨0.20% [6] - 铂主力-伦敦铂基差为75.89元/克，较上日涨60.61%，较上周跌26.84%；铂主力基差为-7元/克，较上日跌30.21%，较上周跌6 [6] - NYMEX铂金活跃合约持仓量51840手，较上日跌1.43%，较上周跌0.93% [6] - NYMEX铂金总计库存19吨，较上日无变化，较上周跌0.89% [6] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓为4750手，较上周增1447手 [6] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - NYMEX钯金活跃合约收盘价1809.50美元/盎司，较上日涨2.15%，较上周涨5.85%；伦敦钯1727.00美元/盎司，较上日涨3.71%，较上周涨3.91%；钯主力收盘价（广期所）438.45元/克，较上日涨5.19%，较上周涨0.07% [7] - 钯主力-伦敦钯基差为53.98元/克，较上日涨100.01%，较上周跌23.42%；钯主力基差为-10元/克，较上日涨14.35，较上周无变化 [7] - NYMEX钯金活跃合约持仓量4266手，较上日跌24.12%，较上周跌57.68% [7] - NYMEX钯金总计库存6吨，较上日无变化，较上周跌0.32% [7] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓为-1096手，较上周无变化 [7] 贵金属基本面关键数据总结 美联储相关 - 联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25%；贴现利率为3.75%，较上周降0.25%；准备金余额利率（IORB）为3.65%，较上周降0.25%；美联储总资产66794.27亿美元，较上周增0.00%；M2同比增长4.29%，较上周增0.36% [8] 关键指标 - 十年期美债真实收益率为2.44%，较上周涨2.09%；美元指数为98.71，较上日跌0.24%，较上周涨0.17%；美债利差（3月 - 10年）为0.13%，较上日跌0.00%，较上周跌65.38%；美债利差（2年 - 10年）为 -0.46%，较上日涨21.05%，较上周涨53.33%；美欧利差（十债收益率）为1.54%，较上日跌1.91%，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）为2.87%，较上日跌1.85%，较上周涨1.09% [8] 美国通胀 - CPI同比增长2.40%，较上周降0.30%；CPI环比增长0.40%，较上周增0.10%；核心CPI同比增长2.50%，较上周降0.10%；核心CPI环比增长0.40%，较上周增0.40%；PCE物价指数同比增长2.90%，较上周增0.08%；核心PCE物价指数同比增长3.00%，较上周增0.17%；美国密歇根大学1年通胀预期为3.40%，较上周降0.60%；5年通胀预期为3.30%，较上周无变化 [8] 美国经济增长 - GDP年化同比增长2.50%，较上周增0.10%；GDP年化环比增长1.40%，较上周降3.00%；失业率为4.40%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化为 -9.20万，较上周降2.18万；劳动参与率为61.90%，较上周增0.20%；平均时薪增速为3.80%，较上周增0.10%；每周工时为34.30小时，较上周无变化；ADP就业人数为6.30万，较上周增5.20万；当周初请失业金人数为21.30万，较上周无变化；职位空缺数为603.80万，较上周无变化；挑战者企业裁员人数为4.83万，较上周降6.01万 [8][10] 美国房地产市场 - NAHB住房市场指数为36.00，较上周降2.70%；成屋销售391.00万套，较上周降4.40%；新屋销售57.00万套，较上周增7.02%；新屋开工102.20万套，较上周无变化 [10] 美国消费 - 零售额同比增长2.08%，较上周降0.95%；零售额环比增长0.03%，较上周增0.20%；个人消费支出同比增长4.68%，较上周降0.59%；个人消费支出环比增长0.43%，较上周增0.05%；个人储蓄占可支配比重为3.60%，较上周降0.10% [10] 美国工业 - 工业生产指数同比增长2.28%，较上周增0.98%；工业生产指数环比增长0.70%，较上周增0.45%；产能利用率为76.21%，较上周增0.47%；耐用品新增订单789.98亿美元，较上周无变化；耐用品新增订单同比增长6.03%，较上周无变化 [10] 美国贸易 - 出口同比下降30.01%，较上周降1.43%；出口环比增长1.14%，较上周增4.38%；进口同比下降28.69%，较上周降9.61%；进口环比增长8.71%，较上周增9.72%；贸易差额为 -7.03百亿美元，较上周降144.57% [10] 美国经济调查 - ISM制造业PMI指数为52.40，较上周增4.50；ISM服务业PMI指数为56.10，较上周增2.30；Markit制造业PMI指数为51.20，较上周降0.60；Markit服务业PMI指数为52.30，较上周降0.20；密歇根大学消费者信心指数为56.60，较上周增3.70；中小企业乐观指数为99.30，较上周降0.20；美国投资者信心指数为12.70，较上周增3.00 [10] 央行黄金储备 - 中国为2308.50吨，较上周增0.09%；美国为8133.46吨，较上周无变化；世界为36458.24吨，较上周无变化 [10] IMF外储占比 - 美元为56.32%，较上周降2.53%；欧元为21.13%，较上周增5.61%；人民币为2.12%，较上周降0.03%；全球为25.94%，较上周增3.58% [10] 黄金/外储 - 中国为8.34%，较上周增4.06%；美国为81.98%，较上周增1.08% [10] 其他 - 地缘政治风险指数为597.47，较上周无变化；VIX指数为25.50，较上日降13.53%，较上周增18.94%；CRB商品指数为356.89，较上日涨1.35%，较上周涨9.37%；离岸人民币为6.9243，较上日无变化，较上周涨0.64% [10] 美联储最新利率预期 |会议日期|1.75 - 2.00%|2.00 - 2.25%|2.25 - 2.50%|2.50 - 2.75%|2.75 - 3.00%|3.00 - 3.25%|3.25 - 3.50%|3.50 - 3.75%|3.75 - 4.00%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026/3/18|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|2.6%|97.4%|0.0%| |2026/4/29|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.3%|14.4%|85.3%|0.0%| |2026/6/17|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.1%|4.8%|37.2%|57.8%|0.0%| |2026/7/29|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|1.4%|13.8%|42.9%|41.8%|0.0%| |2026/9/16|0.0%|0.0%|0.0%|0.6%|6.6%|25.9%|42.5%|24.4%|0.0%| |2026/10/28|0.0%|0.0%|

核心数据表现 - 2026年2月美国新增非农就业人数为-9.2万人，大幅低于预期的+5.5万人[7] - 失业率从前值4.3%回升至4.4%，劳动参与率下降至62%[7] - 平均时薪环比增速为0.4%，与前值0.41%基本持平[7][8] 数据走弱的结构与原因 - 服务业就业减少6.1万人，其中教育医疗业(-3.4万人)、休闲酒店业(-2.7万人)和专业商业服务业(-0.5万人)为主要拖累[7] - 商品生产行业就业全面萎缩，制造业(-1.2万人)、建筑业(-1.1万人)和采矿业(-0.2万人)均录得负增长[7] - 数据受短期噪音放大：凯撒医疗超过3万名员工罢工、恶劣天气影响、以及劳工部企业净生死模型调整导致1-2月数据波动加剧[7] 趋势判断与市场影响 - 平滑波动后，三个月移动平均新增就业人数约为0.6万人，显示就业市场趋势走弱但未崩盘[7] - 失业率上升压力主要来自需求侧，企业裁员等因素导致永久性失业贡献上升3个基点[7] - 前瞻指标恶化：2025年12月JOLTS职位空缺率从4.2%大幅下降至3.9%[7] - 市场当前聚焦伊朗冲突带来的通胀风险，定价2026年3月美联储降息概率仅为3.6%[7] - 报告认为，地缘风险平息后，若失业率进一步上升，美联储政策可能重新向支持增长和就业倾斜[7]

核心观点 文章核心观点围绕地缘政治冲突（中东变局）对全球市场、美国通胀及宏观政策的影响展开[117]。具体表现为：地缘摩擦升温导致油价飞速上涨，引发全球风险资产价格回调与通胀交易升温[117]；美国2月非农就业数据意外走弱，显示劳动力市场降温，但ISM服务业PMI仍维持高位，表明经济存在分化[4][91]；美国财政赤字规模同比收窄，但美债净发行规模上升[4][65]；文章分析了油价飙升对美国通胀的传导路径及对美联储政策的潜在影响[118][120]。 大类资产表现 - **全球股市普遍下跌**：当周，发达市场与新兴市场股指悉数下跌。法国CAC40、德国DAX、英国富时100分别下跌6.8%、6.7%、5.7%[5]。韩国综合指数、南非富时综指、泰国SET指数分别下跌10.6%、9.2%、7.7%[5] - **美股行业多数下跌**：标普500行业指数中，材料、日常消费、医疗保健分别下跌7.2%、4.9%、4.6%，仅能源行业上涨1.0%[9]。欧元区行业也多数下跌，仅能源上涨4.1%[9] - **港股市场悉数下跌**：恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌3.7%、3.3%、2.6%[13]。行业方面，原材料、非必需性消费跌幅居前，能源、公用事业小幅上涨[13] - **全球国债收益率上行**：发达国家10年期国债收益率悉数上行，美国10年期国债收益率上行18.0个基点至4.15%，德国、英国、法国、意大利分别上行15.0、13.77、29.5、35.8个基点[19]。新兴市场10年期国债收益率也悉数上行，土耳其上行幅度最大，达307.5个基点至31.28%[25] - **美元走强，非美货币承压**：美元指数上涨1.3%至98.96[31]。欧元、英镑、日元兑美元分别贬值1.7%、0.5%、1.1%[31]。主要新兴市场货币兑美元悉数下跌，韩元、墨西哥比索、埃及镑贬值幅度较大[31]。人民币兑美元贬值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.8981和6.9093[41] - **大宗商品价格分化，油价飙升**：布伦特原油价格当周大幅上涨27.9%至92.7美元/桶，WTI原油价格上涨35.6%至90.9美元/桶[47]。贵金属价格下跌，COMEX金、COMEX银价格分别下跌2.7%、11.0%[47][53]。有色金属价格多数下跌，LME铜下跌4.8%，但LME铝上涨6.2%[53] 美国财政与债务 - **TGA余额下降，美债净发行上升**：截至2026年3月4日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8470亿美元，较2月初明显下降[65]。美债15日滚动净发行规模升至167.33亿美元[65] - **财政赤字规模同比收窄**：截至2026年2月28日，美国2026日历年累计财政赤字规模为3933亿美元，低于去年同期的4910亿美元[71]。累计财政支出为15131亿美元，高于去年同期的14328亿美元；累计税收收入为8506亿美元，高于去年同期的7090亿美元[71] 美国经济数据与事件 - **就业市场显著走弱**：美国2月非农就业人数减少9.2万人，大幅弱于预期，失业率上升至4.4%[89]。1月私人部门时薪环比增长0.4%，劳动参与率为62%[89] - **PMI数据表现分化**：美国2月ISM非制造业PMI指数为56.1，创2022年7月以来最高水平，超市场预期，显示服务需求强劲[91]。2月ISM制造业PMI指数为52.4，维持高位，但新订单和产出指数有所回落，且价格指数大幅上升至70.5，显示成本压力抬头[91] - **零售销售环比转负**：1月美国零售销售环比下降0.2%，为去年10月以来首次负增长，汽车与零部件、加油站、电子产品及服装销售下滑是主要拖累因素[94] - **高频就业数据**：截至2月28日当周，美国初请失业金人数为21.3万人，低于市场预期；截至2月21日当周，续请失业金人数为186.8万人，高于市场预期[100] - **美联储褐皮书与官员观点**：褐皮书显示美国经济活动整体呈现轻微至温和增长，就业市场总体稳定，工资温和增长，通胀整体温和上涨[96]。多位美联储官员就中东局势对经济和政策的影响发表看法，普遍认为目前判断影响为时过早，观点在鸽派、中性、鹰派间存在分歧[99] 热点专题：中东变局的影响分析 - **对全球能源与通胀的冲击**：中东局势骤变导致霍尔木兹海峡航道受阻，冲击全球石油和天然气供给，对日韩等能源进口国及波兰、土耳其、泰国等新兴国家通胀影响较大[117][118] - **对美国通胀的传导测算**：美国能源CPI权重为6.4%，历史数据显示原油价格波动的30%可传导至能源CPI[118]。综合测算，油价每上涨10%，美国整体CPI同比或提升24-28个基点，核心CPI同比或提升4-7个基点[118][119]。若油价分别达到90、110、130美元/桶，对应CPI同比可能达到3.0%、3.7%、4.4%[119] - **对美联储政策的潜在影响**：若油价冲击是暂时的，对美联储政策影响有限；若冲击持续（如2021-2022年），则会增强降息的不确定性[120]。当前美国经济与俄乌冲突时期存在本质不同，财政扩张力度更弱、货币政策周期不同、居民超额储蓄更少[120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以与伊朗军事冲突走向影响贵金属价格，冲突未缓解使贵金属价格承压，冲突缓解中长期或支撑贵金属价格 [3] - 建议单边等待价格回落后布局多单，套利逢低轻仓试多“金银比”，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [3] 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国未偿公共债务规模增加，财政预算赤字预计上升，源于利息支出负担加重 [10] - 美联储银行准备金余额增加，隔夜逆回购协议规模减少，财政部现金账户增加，纳税季或使财政部一般账户现金规模先升后降 [11] - 美国OFR金融压力指数显著升高，信用、股票估值、波动性环比升高，安全资产环比下降 [13] - 美国担保隔夜融资利率低于联邦基金目标利率上限，银行间市场流动性趋于平稳 [15][17] - 美联储对商业银行再贴现贷款增加，季节性贷款减少，通过常备回购便利提供流动性支持 [19] - 美国中长期国债收益率、抗通胀国债收益率、隐含通胀预期均有所升高 [20][22][25] - 美国长期与中短期国债收益率差值为正且有所升高 [28][30] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降，车贷及其他贷款和租赁周率环比升高 [34] - 美国红皮书商业零售销售周度年率环比升高，民众消费支出保持相对景气 [36][38] - 美国MBA抵押贷款申请活动指数升高，15年期抵押贷款固定利率下降，30年期升高，1月成屋销售量减少，特朗普有相关住房政策 [41] - 美国当周初请失业金人数处于相对低位，但2月新增非农就业人数为负，失业率升高，就业市场趋弱 [42][44] - 美国与德国2和5年期国债收益率差值下降，10年期升高，与日本国债收益率差值升高 [45][47] - 欧元兑美元汇率下降，美元兑人民币汇率升高 [48] - 美国标普500指数波动率升高，黄金ETF指数波动率下降 [50] 第三部分 金银价差与库存情况 - COMEX黄金非商业多空持仓量比值下降，SPDR黄金ETF持仓量减少，COMEX与上期所黄金总库存量减少 [56][58][59] - 国内外黄金期货、现货价差处于相对低位，建议观望期货价差套利机会 [63][65] - 伦敦与COMEX黄金基差、金交所与上期所黄金基差为负，建议观望沪金基差套利机会 [66] - COMEX、上期所黄金近远月合约价差为负且处于合理区间，建议观望沪金月差套利机会 [67] - 伦敦白银1个月期租赁利率下降，全球白银供给紧张程度或缓解 [68][70] - COMEX白银非商业多空持仓量比值下降，iShare白银ETF持仓量减少，COMEX与上期所及上金所白银总库存量减少 [72][74][75] - 国内白银期货、现货价格处于相对高位，建议观望国内外白银期货或现货价差套利机会 [80] - 海外白银基差为负且合理，上海白银基差为负且处于低位，建议关注短线轻仓逢低试多沪银基差套利机会 [83] - COMEX白银近远月合约价差为负且合理，上海白银近远月合约价差为正且处于高位，建议观望沪银近远月合约价差套利机会 [84] - 伦敦与美国、上海“金银比”远低于近五年10%分位数，建议关注短线轻仓逢低试多“金银比”套利机会 [87] - 伦敦与美国、上海“金油比”持平近五年90%分位数，建议“金油比”空单谨慎持有或逢低止盈 [90] - 伦敦和上海、美国“金铜比”高于近五年90%分位数，建议“金铜比”多单谨慎持有或逢高止盈 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收跌0.08%，沪银主力收涨1.70%，铂金主力收跌1.43%，钯金主力收涨2.18% [1] - 短期避险方面，贸易战风险缓和，中东地缘异动风险或常态化；美国就业走弱通胀压力仍存，降息预期位于低位，美指强势 [1] - 避险属性方面，美以空袭伊朗及伊朗报复行动引发全球连锁反应，全球面临能源成本攀升以及滞涨威胁，市场担忧中东冲突可能长期化 [1] - 货币属性方面，美国2月就业意外减少且失业率上升，就业疲软与高通胀并存使美联储陷入两难；美联储1月会议纪要显示决策层对利率未来走向分歧大，首次明确提到加息可能性讨论；目前市场预期美联储降息接近尾声，下次降息或到9月；美元指数和美债收益率大幅上行 [1] - 商品属性方面，中东地缘危机推动全球衰退风险上升，压制其他商品工业需求前景；白银受供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金短期需求有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价为5181.30美元/盎司，较上日涨1.73%，较上周跌2.17%；伦敦金为5127.55美元/盎司，较上日涨0.46%，较上周跌1.81% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价为1140.00元/克，较上日跌0.07%，较上周跌4.78%；黄金T+D收盘价为1139.96元/克，较上日涨0.13%，较上周跌4.96% [2] - 持仓量方面，Comex黄金为409789手，较上周涨0.67%；沪金主力为110866手，较上日跌2.61%，较上周跌28.29%；黄金TD为45964手，较上日涨1.04%，较上周涨0.61% [2] - 库存方面，LBMA库存为9158吨，较上周无变化；Comex黄金为1048吨，较上周跌1.48%；沪金为105吨，较上周无变化 [2] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为100855手，较上周增加918手 [2] - 黄金ETF中，SPDR为1094.19吨，较上周涨1.73% [2] - 期货仓单中，沪金注册仓单数量为105吨，较上周无变化 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价为84.70美元/盎司，较上日涨2.64%，较上周跌10.27%；伦敦银为82.34美元/盎司，较上日跌2.23%，较上周跌8.49% [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价为21547.00元/千克，较上日涨0.07%，较上周跌11.80%；白银T+D收盘价为21290.00元/千克，较上日跌0.28%，较上周跌11.11% [4] - 持仓量方面，Comex白银为113326手，较上周跌9.67%；沪银主力为2835900手，较上日涨6.11%，较上周涨10.68%；白银TD为2930272手，较上日跌0.39%，较上周跌0.71% [4] - 库存方面，LBMA库存为27065吨，较上周跌2.70%；Comex白银为10858吨，较上日跌0.00%，较上周跌3.10%；沪银为253吨，较上周跌18.12%；白银（上金所）为445吨，较上周无变化；显性库存总计为38625吨，较上日跌0.31%，较上周跌1.02% [4] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为7314手，较上周减少667手 [4] - 白银ETF中，iShare为15761.62吨，较上周跌0.88% [4] - 期货仓单中，沪银注册仓单数量为255952千克，较上周跌16.52% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价为2178.60美元/盎司，较上日涨0.60%，较上周涨7.74%；伦敦铂为2138.00美元/盎司，较上日跌0.33%，较上周涨7.17% [6] - 国内价格方面，铂主力收盘价为551.85元/克，较上日涨5.36%，较上周涨1.25%；铂金收盘价为545.09元/克，较上日涨3.82%，较上周涨0.20% [6] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约为51840手，较上日跌1.43%，较上周跌0.93% [6] - 库存方面，NYMEX铂金总计为19吨，较上周跌0.89% [6] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为4750手，较上周增加1447手 [6] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价为1809.50美元/盎司，较上日涨2.15%，较上周涨5.85%；伦敦钯为1727.00美元/盎司，较上日涨3.71%，较上周涨3.91% [7] - 国内价格方面，钯主力收盘价为438.45元/克，较上日涨5.19%，较上周涨0.07% [7] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约为4266手，较上日跌24.12%，较上周跌57.68% [7] - 库存方面，NYMEX钯金总计为6吨，较上周跌0.32% [7] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为 -1096手，较上周无变化 [7] 贵金属基本面关键数据 - 美联储相关数据，联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率均较上周降0.25%；美联储总资产为66794.27亿美元，较上周涨0.00%；M2同比为4.29%，较上周涨0.36% [8] - 关键指标方面，十年期美债真实收益率为2.47%，较上日涨1.65%，较上周涨5.11%；美元指数为98.95，较上日跌0.08%，较上周涨1.34%；美债利差（3月 - 10年）为0.13，较上日跌0.00%，较上周跌65.38%；美债利差（2年 - 10年）为 -0.46，较上日涨21.05%，较上周涨53.33%；美欧利差（十债收益率）为1.57，较上日涨1.29%，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）为2.92，较上日涨0.58%，较上周涨5.58% [8] - 通胀数据方面，CPI同比为2.40%，较上周降0.30%；CPI环比为0.40%，较上周涨0.10%；核心CPI同比为2.50%，较上周降0.10%；核心CPI环比为0.40%，较上周涨0.40%；PCE物价指数同比为2.90%，较上周涨0.08%；核心PCE物价指数同比为3.00%，较上周涨0.17% [8] - 美国经济增长数据方面，GDP年化同比为2.50%，较上周涨0.10%；GDP年化环比为1.40%，较上周降3.00%；失业率为4.40%，较上周涨0.10%；非农就业人数月度变化为 -9.20万，较上周降2.18万 [8][10] - 美国劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等方面也有相应数据变化 [10] - 央行黄金储备方面，中国为2308.50吨，较上周涨0.09%；美国为8133.46吨，较上周无变化；世界为36458.24吨，较上周无变化 [10] - IMF外储占比方面，美元为56.32%，较上周降2.53%；欧元为21.13%，较上周涨5.61%；人民币为2.12%，较上周降0.03%；全球为25.94%，较上周涨3.58% [10] - 黄金/外储方面，中国为8.34%，较上周涨4.06%；美国为81.98%，较上周涨1.08% [10] - 地缘政治风险指数为597.47，较上日无变化；VIX指数为29.49，较上日涨24.17%，较上周涨48.49%；CRB商品指数为352.12，较上日涨4.53%，较上周涨9.85%；离岸人民币为6.9063，较上日无变化，较上周涨0.57% [10] 美联储最新利率预期 - 给出了2026年3月18日至2027年10月27日不同时间点不同利率区间的预期概率 [12]