【黄金期货行情表现】 11月25日，沪金主力暂报946.50元/克，涨幅达1.48%，今日沪金主力开盘价935.60元/克，截至目前最高 949.78元/克，最低933.38元/克。 SPDR黄金信托基金报告称，截至11月24日，其持仓量增加0.03%，即0.29吨，至1040.86吨。 【宏观消息】 【机构观点】 美联储官员近期释放的货币政策信号对贵金属市场产生重要影响。旧金山联储主席戴利表示支持12月降 息，认为就业市场突然恶化的风险比通胀上升更大，这一鸽派表态增强了市场对美联储即将放松货币政 策的预期。与此同时，美联储理事沃勒指出关税对通胀的影响有限，只是一次性的，这缓解了市场对通 胀压力的担忧。这些言论共同推动了市场对美联储政策转向的预期，为黄金等避险资产提供了支撑。 逻辑：美联储内部支持降息的声音增加，美国经济数据发布推迟，地缘政治风险及央行增持黄金也对金 价形成支撑。数据：国际金价收 4134.63 美元 / 盎司，涨幅 1.72%，金价维持在 4000-4150 美元区间震 荡。观点：中长期贵金属牛市行情延续，若突破阻力金价或涨至 4200 美元上方。 泰国央行计划收紧黄金交易的报告规定，此前黄 ...

价格表现与市场地位 - 白银年内价格大涨74%，涨幅在主要贵金属中位居榜首，显著超过黄金的55%、铂金的70%与钯金的54% [1] - 白银在11月12日收于53.46美元，创下历史收盘新高，有望迎来自2010年以来表现最强的一年 [1] - 白银目前主力12月期银价格约50.7美元，距离其经通胀调整后的1980年历史高点（折合今日超过209美元/盎司）仍有76%的差距，显示出巨大的上升空间 [2] 投资逻辑与市场驱动因素 - 白银因其价格低廉且同时具备货币属性与工业需求，被分析师视为极具性价比的投资标的 [1] - 在黄金上涨阶段，白银往往成为投资者的追赶标的，因为同样的投资金额能够买到更多盎司的白银，资金通常会涌入白银以寻找更高的杠杆效应 [1] - 持续偏高的通胀及市场对法定货币长期价值的疑虑，正驱动更多投资者配置硬资产，白银在制造业复苏与避险需求同步上升时展现出比黄金更强的价格弹性 [3] 工业需求与战略重要性 - 白银作为已知最好的可见光反射体、最强电导体之一，以及具备天然杀菌特性的金属，在太阳能、新能源、电子元件、AI硬件及智能手机产业中的需求持续增长 [2] - 美国内政部近期将白银列入国家关键矿物清单，进一步凸显其战略重要性 [2] - AI技术、智能设备、电力与能源行业的需求持续攀升，而新矿产供给增长缓慢，使得白银多年处于供应紧张状态 [2] 供需基本面 - 白银实体市场预计将在2025年再次出现年度缺口，这将是连续第五年短缺 [2] - 多位分析师认为，未来供应短缺可能持续至2026年 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年11月12日白银期现货价格再创历史新高，国内站上12500元每公斤，Comex白银接近54美元每盎司，白银走势跑赢黄金，新增逻辑浮现，或成欧美的“人民货币金属”，短期可能受美国政府结束停摆投票消息驱动，长期上涨趋势背后驱动因素稳定，从计价货币角度可厘清贵金属牛市主线逻辑 [2] - 2024年前黄金价格探讨围绕美元和美债利率，美债利率构成持有黄金成本，较高美债利率抑制金价，但2022年美联储加息后，美通胀提升、美元资产泡沫化、美债信用受质疑，各国储备调整卖出美债换黄金，打破了美债利率和金价反向关系的传统分析框架 [2][3] - 黄金有计价美元内在价值的功能，其历史性上涨行情实质是美元内在价值的历史性流失过程 [3] - 美元内在价值分为可量化的对内、对外购买力和不可量化的强制性，其对内、对外购买力近年不可逆下降，支付和偿债能力下降，美元指数稳定但不能体现其内在价值流失，金银可标价美元内在价值流失 [4][6] - 现代货币体系是信用货币体系，美元信用基础在于全球强制力，2018年以来其全球强制性下降，因美元内外购买力和强制性处于下降周期，美元内在价值流失（金银上涨趋势）具有内在逻辑持续性 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情简述 - 截至2025年11月12日，白银期现货价格再创历史新高，国内站上12500元每公斤，Comex白银接近54美元每盎司，白银走势跑赢黄金，新增逻辑隐隐浮现，短期或受美国政府结束停摆投票消息驱动，长期上涨趋势背后驱动因素稳定 [2] 黄金价格传统分析框架及变化 - 2024年前黄金价格探讨围绕美元和美债利率，美债利率构成持有黄金成本，较高美债利率抑制金价，流动性宽松时，黄金上涨和美债利率下降同时发生 [2] - 2022年美联储加息导致实际利率提升，美通胀水平提升，美元资产泡沫化，美债信用受质疑，各国储备调整卖出美债换黄金，打破了美债利率和金价反向关系的传统分析框架 [3] 黄金计价美元内在价值 - 黄金交易活跃市场在外汇市场，黄金计价单位主要是美元，黄金也在计价美元内在价值，其历史性上涨行情是美元内在价值的历史性流失过程 [3] 美元内在价值分析 - 美元内在价值分为可量化的对内、对外购买力和不可量化的强制性，可通过CPI增速计量美元对内购买力下降，对外购买力下降体现在价格上扬和定价权流失，2016年逆全球化挫伤了以美国为主导的全球经济贸易和货币体系，削弱了美元对外购买力 [4] - 美元指数稳定但不能体现其内在价值流失，因外汇计价体系造成汇率层面货币幻觉，美元指数是相对指标，金银可标价美元内在价值流失 [6] - 现代货币体系是信用货币体系，美元信用基础在于全球强制力，2018年以来其全球强制性下降，美元内外购买力和强制性处于下降周期，美元内在价值流失（金银上涨趋势）具有内在逻辑持续性 [7]

行情表现与核心观点 - 截至2025年11月12日，白银期现货价格再创历史新高，国内价格站上12500元每公斤，Comex白银接近54美元每盎司 [3] - 白银走势继续跑赢黄金，新增逻辑显示白银有成为欧美“人民货币金属”的倾向 [3] - 黄金的历史性上涨行情，实质上是美元内在价值的历史性流失过程，这是本轮贵金属牛市的主线逻辑 [9] 传统贵金属分析框架的失效 - 2024年之前的黄金价格分析主要围绕美元和美债利率展开，美债利率构成持有黄金的成本，两者通常呈反向关系 [5] - 2022年美联储加息后，出现金价强势与美债利率走强同时发生的状态，打破了传统的美债利率与金价反向关系的分析框架 [6] 美元内在价值的审视 - 美元内在价值可从两个层面分析：可量化的对内/对外购买力，以及不可量化的强制性 [9] - 上世纪80年代以来以美国为主导的全球经济贸易体系是维持低通胀的基础，2016年以来的逆全球化过程挫伤了这一体系，削弱了美元的对外购买力 [10] - 美元指数是一个相对指标，不能表现美元内在价值的流失，因为全球主要信用货币均有贬值倾向，而金银有标价美元内在价值流失的能力 [11] - 2018年以来美元在全球范围内强制性的下降，也是其内在价值流失的重要背景 [12]

沪金价格表现 - 沪金主力合约价格暂报948.88元/克，日内涨幅达2.67% [1] - 当日开盘价为940.18元/克，最高触及952.90元/克，最低下探936.20元/克 [1] - 黄金价格上涨2%报收935.98元 [1] 宏观环境与政策动态 - 美国国会参议院程序性投票通过旨在结束政府"停摆"的临时拨款法案，政府关门有可能在本周末前结束 [1] - 美国正式宣布暂停实施对华造船等行业301调查措施一年 [1] - 中方宣布暂停对美船舶收取船舶特别港务费一年，并暂停对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年 [1] 贵金属市场驱动因素 - 美国最高法院公开庭辩中，法官普遍质疑关税合法性，市场不确定性提升 [1] - 美元流动性紧张冲击后有所缓解，提振贵金属价格回升 [1] - 市场认为美国政府"停摆"有望结束，限制了贵金属价格的下行空间 [1] - 贵金属牛市的底层逻辑依然稳固 [1] 相关品种表现 - 白银价格上涨2.85%报收11719元 [1]

全球黄金ETF资金流动与规模 - 全球黄金ETF连续五个月实现资金净流入，10月吸引资金82亿美元 [1] - 总资产管理规模增长6%，达到5030亿美元的月末新高 [1] - 持仓量环比上升1%至3893吨 [1] 黄金市场交易活动 - 10月黄金市场日均交易额达5610亿美元，创历史新高，环比增长45% [1] 各国央行黄金储备动态 - 9月各国央行净购金39吨，为今年月度最高水平 [1] - 今年以来净购金量达到200吨，巴西以15吨购金量领跑，哈萨克斯坦和危地马拉紧随其后 [1] 市场价格表现 - 沪金日内收盘上涨0.72%，报收921.26元/克 [1] 宏观经济与政策环境影响 - 美国经济运行和就业市场受政府“关门”及贸易摩擦冲击，美联储内部分歧较大并释放鹰派信号增加短期政策不确定性 [3] - 地缘政治及金融机构“爆雷”等风险事件频发，促使更多央行增持黄金 [3] 投资者行为与资产配置趋势 - 投资者重塑资产定价体系，对金融属性强的商品货币配置比例预计上升 [3] - 中长期驱动因素有望使贵金属重现类似1970年代的牛市行情 [3] 金价走势分析与展望 - 历史经验显示金价创新高后可能面临2-3个月盘整，新的上涨动能或需至12月酝酿 [3] - 市场流动性受美国政府结束“关门”时点及美联储官员表态扰动，美元偏强加剧价格回调压力 [3] - 短期国际金价呈现宽幅波动，若跌破3900美元（约900元）可考虑逢低买入，后期走势以震荡整理为主 [3]

AI数据中心液冷行业 - 公司卡位热交换与回路隔离核心构件并深度绑定台资OEM厂商资源 [1] - 公司液冷换热模块出货正快速增长 [1] 贵金属行业 - 公司三季度业绩表现超预期 [1] - 公司有投产金矿2026年有望满产 [1] - 公司受益于贵金属牛市行情 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.52亿元，同比增长18.29% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润3.31亿元，同比增长71.51% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.23亿元，同比增长61.97% [1] - 业绩增长得益于矿山稳定出产、技改成效、白银产量提升及金银价格走强 [1] 白银主业优势 - 公司为A股白银龙头，拥有近万吨白银资源储备，掌控7座矿山 [1][2] - 累计查明银金属量约1.2万吨，资源禀赋国内领先 [2] - 2025年上半年矿产银金属产量同比增长34.97%，产能释放加快 [2] - 金山矿业选矿技改完成，提升银、金选矿回收率并降低单位成本 [2] - 银都矿业年产白银金属量约60吨，毛利率领先，正推进外围矿权整合 [2] - 拥有东晟矿业（生产规模25万吨/年）和德运矿业（生产规模90万吨/年）等待产矿山，具备扩产潜力 [3] 黄金业务拓展 - 通过收购菜园子铜金矿布局黄金业务，形成“白银+黄金”双轮驱动格局 [1][4] - 菜园子铜金矿生产规模39.60万吨/年，已查明金金属资源量约17吨，平均品位2.82克/吨，伴生铜金属资源量约2.9万吨 [4] - 矿山位于重要成矿构造带，找矿前景良好，已启动深部探矿增储工作 [4] - 矿山于2025年9月进入试运行，预计2026年达产，2027-2029年稳产 [5] - 满产后预计年产黄金1-1.5吨，具备低成本优势，将贡献显著利润增量 [5] 行业环境与市场预期 - 黄金、白银等贵金属价格强势上涨，受供需、避险情绪及宏观政策等多因素驱动 [6] - 市场看涨贵金属，主要驱动力为对美国经济“滞胀”风险的担忧及美联储降息预期 [7] - 中国银河证券预计公司2025-2027年归母净利润为5.46亿元、9.17亿元、10.25亿元 [7] - 国信证券预计公司2025-2027年归母净利润为5.35亿元、8.76亿元、11.68亿元 [7] - 业绩驱动因素包括贵金属价格高位运行、菜园子金矿投产及白银产量增加 [7]

贵金属市场供需基本面 - 现货白银价格为48.56美元/盎司，现货黄金价格为4090美元/盎司 [1][5] - 白银市场面临物理短缺，COMEX仓库银库存在两周内流出2900万盎司，伦敦市场面临1-1.5亿盎司的缺口 [1] - 白银市场的供需紧张可能通过套利机制传导至黄金，强化黄金的结构性牛市 [1] - 铂族金属的不透明库存暗示全球贵金属交付系统正面临压力 [3] 宏观经济与政策影响 - 市场关注即将公布的美国CPI数据，经济学家预计整体和核心CPI同比涨幅均为3.1%，该数据将直接影响美联储的利率路径 [4] - 若通胀数据顽固，可能强化市场对美联储进一步降息的预期，从而利好非生息资产如黄金 [4] - 美国9月成屋销售数据超出预期，增长1.5%至406万套 [4] - 摩根士丹利警告，若美联储降息路径偏离预期或美元维持强势，黄金可能面临回调 [1] 地缘政治与结构性需求 - 特朗普政府对俄罗斯石油巨头实施制裁，重新点燃市场对安全避险资产的需求 [4] - 白宫计划限制美国公司向中国出口软件，升级了中美科技紧张关系，形成持续的避险潮流 [5] - 黄金价格显示出独立于传统经济指标的避险属性，在周二暴跌近5.5%后因地缘政治不确定性迅速恢复 [4][5] - 全球央行正进行美元多元化配置，例如欧洲央行宣布黄金在其储备中占比已超过欧元，达到20%，标志着黄金向战略储备资产的结构性转变 [5] 潜在市场干扰因素 - 高价位已引发需求破坏迹象，央行为实现储备目标可能减少购买量，而珠宝市场疲软进一步放大这一效应 [1] - 即将到来的美国232条款对银的审查，若将银定为关键矿产，可能引发关税或出口限制，间接影响黄金定价 [3] - 更极端情况下，政府干预可能国家化部分贵金属供应，用于国防、AI和能源领域，这将放大市场波动 [3] - 投资者还需关注政府关门和俄乌局势的进一步消息，这可能加剧不确定性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黄金白银冲高回落但周线仍大幅上涨，主要因美国政府停摆、欧日政治动荡、美国地区银行贷款问题等提升避险需求，且美联储降息预期强化，驱动贵金属价格上涨；周五夜盘因中美贸易局势缓和，市场避险情绪降温，多头获利了结致贵金属价格下挫 [3] - 短期在中美贸易局势缓和背景下，贵金属价格有调整需求，但因美国政府停摆和美联储10月降息，预计难持续下挫，或转为震荡走势；白银需关注伦敦实物紧张情况，若缓解，银价或进一步调整；策略上短期观望，长期调整后逢低做多 [3] - 中长期贵金属牛市底层逻辑稳固，美国联邦政府债务攀升加剧美元信用走弱风险，叠加美联储年内约2次降息预期、全球地缘局势复杂、全球央行购金延续，将支撑黄金价格中枢上移 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金价格：伦敦现货黄金本期4251.448美元/盎司，周度涨5.81%；沪金主力本期966.42元/克，周度涨7.19%；基差（TD - 期货）本期 -2.8元/克，周度变化 -19.08%；内外价差（TD - 伦敦）本期 -2.48元/克，周度变化 -76.95% [3] - 白银价格：伦敦现货白银本期53.0500美元/盎司，周度涨5.83%；沪银主力本期12017元/千克，周度涨8.44%；基差（TD - 期货）本期 -29元/千克，周度变化 -53.23%；内外价差（TD - 伦敦）本期 -1614元/千克，周度变化39.98% [3] - 金银比价：SHFE金银比价本期81.62，周度涨0.33% [3] - ETF和CFT持仓：黄金SPDR - ETF持仓量本期1047.21吨，周度涨2.95%；COMEX黄金非商业净多持仓（滞后一周）本期266749张，周度涨0.13%；白银SLV - ETF持仓量本期15497吨，周度涨0.35%；COMEX白银非商业净多持仓（滞后一周）本期52276张，周度涨1.43% [3] - 库存数据：上期所黄金库存本期84.606吨，周度涨19.62%；COMEX黄金库存本期1216.37吨，周度降2.09%；上期所白银库存本期920吨，周度降21.30%；COMEX白银库存本期15846吨，周度降2.49%；SGE白银库存（滞后一周）本期1108吨，周度降5.49% [3] 主要宏观指标跟踪 - 汇率和利率：美元指数本期98.6659，周度降0.16%；美元兑离岸人民币本期7.1301，周度降0.25%；2年期美债收益率本期0.0000%，周度降100.00%；10年期美债收益率本期0.0000%，周度降100.00%；美国10年期实际利率本期1.75%，周度无变化；VIX波动率指数本期20.6400%，周度降4.71%；标普500指数本期6671.06，周度涨1.81% [3] - 经济数据：美国二度GDP增速强劲，消费者信心指数再度回落；制造业、服务业PMI双双回落；零售销售数据方面，零售销售环比和同比有变化；就业显著降温，8月非农走弱，失业率回升，职位空缺下降，劳动参与率上升，薪资增速环比、同比双双回落；通胀开始显现回升压力，核心商品通胀回升、核心服务通胀回落，消费者通胀预期大幅抬升 [3][55][62][68] - 央行购金：中国央行连续11个月购金，9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨）；2025年全球央行延续净购金步伐，上半年全球央行和其他机构净购金415.1吨，同比下降约20.4%，二季度购金水平降至12个季度以来新低 [87]