周二公布的数据显示，随着韩国政府采取措施将资本回流到国内股市，韩国投资者上周转为净卖出美 股，是大约四个月来的首次。 根据韩国证券存托结算院（KSD）的数据，12月22日至26日期间，当地投资者净卖出了2.814亿美元的 美国股票。 这是自8月第三周以来韩国投资者首次净抛售美国股票，当时韩国投资者净抛售了2.079亿美元。 韩国政府正努力遏制国内投资者持续的资本净流出，这在一定程度上导致韩元兑美元跌至近16年来的最 低水平。 金融当局要求证券公司减少海外投资营销活动。周三，韩国政府甚至对出售海外股票再投资于本地市场 的个人推出了一项临时税收减免。 然而，市场观察人士表示，韩国投资者是否会重返国内市场还有待观察，因为外汇市场波动和年底获利 了结等其他因素可能是近期投资者情绪好转的原因。 现代汽车证券（Hyundai Motor Securities）分析师Kim Jae-eung表示："如果出现了'资金流动'，那么上 周基准的韩国综合股价指数（KOSPI）市场上来自散户的购买压力应该更为明显。" 上周，散户投资者净抛售了7万亿韩元（合49亿美元）的韩国股票。但KSD的数据显示，他们的存款， 即等待投资的现金，上 ...

最近国投白银LOF的走势让不少投资者摸不着头脑——12月22日到24日连续3天涨停，12月25日复牌后直接跌停，收盘价从3.116元跌到2.804元，溢价率也从 68%掉到45%。很多人问："明明前几天还在'捡钱'，怎么突然就崩了？"其实答案藏在"资金"里——今天我们就从这个案例说起，聊聊资金如何左右价格， 以及普通投资者该怎么避开"后知后觉"的坑。。 一、白银LOF的"闪崩"不是意外，是资金在算账 12月25日的跌停，本质是"套利资金"的集中出货。国投白银LOF的涨停，源于两个"矛盾"：一是场外申购限制（A类份额单日只能买500元），二是场内份额 稀缺——这让场内价格远远超过净值，最高溢价68%。简单说就是：你在场外花1.85元买一份，拿到场内能卖3.11元，几乎是"无风险捡钱"。 但LOF基金的"套利机制"像个"压力阀"：当溢价率超过40%，套利利润够覆盖手续费，就会有大量资金申购然后抛售。12月25日的跌停，就是这些套利资 金"先跑为敬"的结果——毕竟从68%的溢价跌到45%，利润已经缩窄了三分之一，早卖的人才能赚得多。 二、流动性是行情的"水"，股价是浮在上面的"船" 其实不管是LOF基金还是股票，资 ...

核心观点 上周全球发达市场表现优于新兴市场，欧美股市成交显著放量，市场情绪分化，港股盈利预期小幅上修，而美联储对未来降息路径持谨慎态度[1][5] 市场表现 - **全球股市分化**：上周MSCI全球指数持平（+0.0%），其中MSCI发达市场微涨+0.2%，而MSCI新兴市场下跌-1.5%[5][9] - **发达市场内部**：英国富时100指数表现最强，上涨+2.6%，韩国综合指数表现最弱，下跌-3.5%[9] - **新兴市场内部**：上证指数表现最优，持平（+0.0%），创业板指表现最差，下跌-2.3%[9] - **大类资产**：债市方面，日本10年期国债利率上升幅度最大（+6.5BP），英国下降幅度最大（-4.5BP）[9]；大宗商品方面，COMEX银价涨幅居前（+8.8%），CBOT大豆跌幅较大（-2.6%）[9]；汇率方面，美元升值，英镑持平，日元贬值，人民币升值[5][9] - **行业表现**： - **A股**：日常消费（+2.3%）和金融（+2.1%）领涨，信息技术（-2.1%）和工业（-1.2%）落后[13] - **港股**：必需性消费（+1.6%）和金融业（+1.1%）领先，非必需性消费（-3.0%）和电讯业（-2.6%）落后[13] - **美股**：可选消费（+1.0%）和材料（+0.6%）领先，能源（-2.9%）和房地产（-1.4%）落后[13][24] - **欧股**：金融（+3.5%）和公用事业（+1.7%）领先，信息技术（-1.2%）和能源（-0.1%）落后[13] - **日股**：日常消费品（+2.0%）和公用事业（+1.3%）领先，信息技术（-3.5%）和通讯服务（-3.4%）落后[13][18] 交投情绪 - **成交量变化**：上周美股、欧股、韩股与日股成交走强，而港股、A股成交走弱[5][23] - 标普500成交额环比上升至10132亿美元[23] - 欧洲Stoxx50成交额环比上升至513亿美元[23] - 日经225成交额环比上升至1223亿美元[23] - 恒生指数成交额环比下降至549亿美元，上证指数成交额环比下降至5132亿美元[23] - **投资者情绪**：港股投资者情绪环比下降，处于历史偏低位（卖空占比为17.5%，滚动三年分位数81%）；美股投资者情绪上升，处于历史偏高位（NAAIM经理人持仓指数为100.7%，滚动三年分位数96%）[23][28][32] - **市场波动率**：上周港股、欧股、美股波动率下降，日股波动率上升[5][23] - **市场估值**： - **发达市场**：整体估值较前周上升，截至12月19日，PE为23.8倍（处于2010年以来92%分位数），PB为3.9倍（处于99%分位数）[35] - 纳斯达克（PE 41.4倍）和道琼斯工业（PE 30.5倍）估值最高[35] - 韩国综合指数（PE 17.3倍）和法国CAC40（PE 18.3倍）估值最低[35] - **新兴市场**：整体估值较前周下降，截至12月19日，PE为16.5倍（处于85%分位数），PB为2.1倍（处于93%分位数）[36] - 创业板指（PE 39.9倍）和印度Sensex30（PE 23.2倍）估值最高[36] - 恒生指数（PE 11.8倍）和沪深300（PE 14.0倍）估值最低[36] - **行业估值分位数（截至12月19日）**： - **港股**：地产建筑业（90%分位数）和原材料业（75%分位数）PE估值分位数最高；资讯科技业（20%分位数）和公用事业（23%分位数）最低[47][52] - **美股**：日常消费（94%分位数）和信息技术（93%分位数）PE估值分位数最高；房地产（16%分位数）和医疗保健（61%分位数）最低[47][54] - **欧股**：非必须消费品（90%分位数）和工业（90%分位数）PE估值分位数最高；必需消费品（12%分位数）和医疗保健（41%分位数）最低[48][53] - **日股**：仓储与港口运输服务（96%分位数）和银行（96%分位数）PE估值分位数最高；保险（8%分位数）和陆路运输（14%分位数）最低[48][57] 资金流动 - **央行政策与预期**：美联储对2026年降息态度谨慎，官员沃勒强调以“稳步、逐步”方式调整利率[5][58]；截至12月19日，市场预期美联储2026年降息2次左右，较前周持平；预期日本央行2026年加息1次左右，较前周下降[58] - **流动性状况**：上周美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升；欧元/美元货币互换基差收窄0.375 BP，日元/美元基差走扩0.5BP[58] - **全球资金流向**：10月全球共同基金主要净流入中国大陆（162亿美元）、美国（38亿美元）、日本（38亿美元）、印度（27亿美元）与韩国（18亿美元），净流出欧洲（英、德、法口径，19亿美元）[66][70] - **港股资金面**：最近一周（12月10日至12月16日）资金合计流入港股55亿港元，其中灵活型外资流入97亿港元，稳定型外资流出105亿港元，港股通流出26亿港元，中国香港或大陆本地资金流入87亿港元[68][72] 基本面与盈利预期 - **盈利预期变化**：横向对比，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末[5][73] - **港股**：盈利预期小幅上修，恒生指数2025年EPS预期从2064上修至2065；分行业中，能源业（+3.4）上修最多，地产建筑业（-0.1）下修最多[73][81] - **美股**：盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS预期保持273不变；分行业中，信息技术（+0.6）上修最多，材料（-0.1）下修最多[73][83] - **欧股**：盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期保持330不变；分行业中，电信服务（+0.8）上修最多，材料（-0.4）下修最多[74][85] - **日股**：盈利预期下修，日经225指数2025年EPS预期从2344下修至2340；分行业中，仓储与港口运输服务（+3.0）上修最多，保险（-17.4）下修最多[76] - **经济景气指数**：上周全球主要市场经济景气不同程度回落，花旗美国经济意外指数从16.3降至-0.5，欧洲从31.3小幅降至30.4，中国从-9.7降至-21.4[5][100][102] - **美国经济数据**：11月ISM制造业PMI为48.2%，连续第9个月处于收缩区间；服务业PMI为52.6%，较10月回升[86]；11月非农新增就业6.4万人，失业率升至4.6%，为2021年以来最高[88]；11月CPI同比为2.7%，核心CPI同比降至2.6%[88] - **欧洲经济数据**：11月欧元区制造业PMI为49.6%，较10月下降；服务业PMI为53.6%，连续6个月处于荣枯线上[94]；11月CPI同比为2.2%，较10月回升[94]

国内黄金零售市场价格差异分析 - 国内金价以国际金价为基准，但终端零售价格因不同金店的运营成本、品牌溢价、地理位置及库存情况等因素而存在差异[1] - 位于繁华地段、提供高端服务的大型品牌金店，其价格通常显著高于运营成本较低的批发商或网络渠道[1] 黄金价格近期表现与市场情绪 - 黄金价格自年初以来持续上涨，部分早期投资者已实现可观收益，获利了结情绪升温可能削弱短期买气并加大价格调整风险[2] - 金价短期回调幅度在5%至8%之间属于金融市场中的常见现象[4] 影响黄金价格的宏观与市场因素 - 美联储货币政策动向是关键影响因素，市场对降息预期减弱甚至出现加息讨论，强势美元可能对以美元计价的黄金价格构成压力[4] - 地缘政治紧张局势若出现缓和，可能导致部分投机资金从黄金转向股市或数字资产等其他增长更快的领域，从而减少对黄金的支撑[4] 黄金关键价格水平观察 - 国际金价的重要心理关口在每盎司4300美元附近，对应国内金价约为每克960元，该水平的得失对判断市场趋势具有参考意义[5] - 若上述关口失守，下一关键支撑位可能下探至国际金价每盎司4200美元附近，对应国内金价约每克900元[5] 对黄金消费与投资行为的看法 - 出于婚庆等特定消费需求的黄金购买行为，其决策应侧重于品牌信誉与合适的价格时机，而非过度关注短期价格波动[6] - 黄金作为传统避险资产，更适合作为长期资产配置的一部分以平衡整体风险，不宜进行频繁的短线交易或追涨杀跌[7]

汇率近期走势与市场交易 - 美元/印度卢比汇率在周二交易中触及三周低点89.25后反弹，主要受印度进口商在特定价位买入美元推动[1] - 此前卢比上周显著回升，汇率曾跌至91.55附近的历史低点，随后印度储备银行通过在现货和非交割远期市场的干预操作支撑了本币[1] - 美元/印度卢比汇率目前在90.2950附近交易，价格维持在20日指数移动平均线(90.1809)上方，短期趋势偏积极[4] 资金流动与投资者行为 - 12月17日至19日期间，外国机构投资者转为净买家，在印度股市增持359.838亿卢比股份，为卢比提供短期支撑[1] - 但这一趋势未能持续，海外投资者在周一转为净卖家，抛售45.734亿卢比股份，显示出资金流动的反复性[1] 外部环境与美元走势 - 美元整体走势疲软，美元指数周二下跌约0.2%，交投于98.00附近[2] - 市场关注即将公布的美国第三季度GDP初值数据，预期年化增长率可能从第二季度的3.8%放缓至3.2%[2] - 市场对美联储降息的预期较弱，CME FedWatch工具显示美联储在1月会议降息25个基点的概率仅为20%[2] 贸易与国内经济基本面 - 印度与美国虽经多轮谈判，至今未达成贸易协议，印度进口商对美元的需求保持稳定，持续对卢比构成压力[2] - 印度国内经济基本面显示积极信号，印度储备银行月度公报指出11月经济增长保持坚挺，城乡需求强劲[2] 技术指标与关键价位 - 14日相对强弱指数从超买区域回落至54的中性水平，表明上升动能有所缓和[4] - 关键支撑位位于89.1409附近，对应自83.8509形成的上升趋势线[4] - 若汇率持续维持在20日均线上方，则回调空间有限；若跌破该均线，则可能进一步测试趋势线支撑[4]

市场表现 - 上周全球股市小幅收跌，MSCI全球指数下跌0.3%，其中MSCI发达市场下跌0.3%，MSCI新兴市场上涨0.3% [1] - 中国股市科技板块收涨，而发达市场科技板块出现显著回撤 [1] - 债市方面，美国长端利率上行，中国长端利率下降 [1] - 大宗商品方面，银价涨幅居前，原油跌幅较大 [1] - 汇率方面，美元贬值，英镑升值，日元贬值，人民币升值 [1] 交投情绪与估值 - 上周全球多数股指成交放量，但恒生指数波幅降至2022年以来最低水平 [1] - 从成交看，港股、A股、美股、韩股与日股成交走强，欧股成交走弱 [1] - 港股投资者情绪环比下降，处于历史偏低位，美股投资者情绪下降，但处于历史偏高位 [1] - 港股、欧股、日股波动率下降，美股波动率上升 [1] - 上周发达市场与新兴市场的整体估值均较前周上升 [1] 盈利预期 - 上周港股盈利预期边际下修，美股科技板块盈利预期上修 [2] - 横向对比，美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、日股次之，港股表现最末 [2] - 恒生指数2025年EPS盈利预期从2079下修至2060 [2] - 标普500指数2025年EPS盈利预期维稳在273 [2] - 欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维稳在330 [2] 经济预期 - 上周主要市场经济景气回升，花旗美国、欧洲及中国经济意外指数均上升 [2] - 美国经济意外指数上升或受美联储12月如期降息及外围环境回暖支撑 [2] - 欧洲经济意外指数上升或受11月服务业回温、欧央行利率稳定及地缘政治较稳定支撑 [2] - 中国经济意外指数上升或受监管部门密集发声、中央经济工作会议定调积极等刺激 [2] 资金流动与央行政策 - 美联储12月如期降息25个基点，并宣布于12月12日重启购债，每月规模400亿美元 [3] - 截至12月12日，市场预期美联储在2026年将降息2次左右，较前周预期下降 [3] - 上周美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升 [3] - 10月全球微观资金主要流入中国大陆、美国、日本、印度与韩国 [3] - 上周港股通流入港股规模收窄 [3]

人民币兑美元汇率近期表现 - 当前人民币兑美元汇率在7.07附近，呈现走强态势 [2] 人民币走强的主要原因 - 国内经济基本面稳定，制造业回暖与消费恢复为货币提供了底气 [4] - 美国货币政策环境趋于宽松，降息预期升温对汇率产生影响 [4] - 国际资本流动方向变化，外部资金流入中国市场支撑了汇率稳定 [4] 汇率波动的特征与规律 - 汇率波动反映市场综合信息，并非无序变动 [1] - 过去一年的走势并非直线上升，而是呈现慢跑与加速交替的节奏 [6] - 近期自十一月以来，人民币升值动力明显增强 [6] 对未来汇率走势的展望 - 短期汇率可能在7.0几的区间内震荡，受国内经济稳中有进与外部不确定性两股力量拉扯 [6] - 长期趋势预计将是稳步推进、走走停停的态势，而非直线单边变动 [6] 汇率对普通人生活的关联 - 汇率变化直接影响个人换汇成本，例如出国旅游或换美元时的感受 [4] - 汇率可作为观察整体经济节奏的信号，普通人无需过度关注短期波动 [8]

指数审核变更 - 富时罗素宣布对富时中国50指数 富时中国A50指数 富时中国A150指数 富时中国A200指数 富时中国A400指数进行审核变更 [1] - 该变更将于2025年12月19日星期五收盘后生效 [1] 资金流动影响 - 高盛公司称 富时罗素对富时中国50指数和富时中国A50指数的审核变更 可能会引发超过8.5亿美元的资金流动 [1] 受益行业与公司 - 金属生产商 医疗保健等领域的企业将吸引大量被动投资 [1]

核心观点 - 上周全球市场小幅收涨，但交投情绪和资金面呈现分化，北美经理人持仓从10月高点回落[1] - 港美股科技与创新药板块盈利预期上修，而主要市场经济景气预期普遍回落[1] - 美联储官员释放鹰派信号，市场对12月降息的预期减弱[1] 市场表现 - 全球股市方面，MSCI全球指数上涨0.4%，其中MSCI发达市场上涨0.4%，MSCI新兴市场上涨0.2%[3][7] - 发达市场中，法国CAC40指数表现最强，上涨2.8%，澳洲标普200表现最弱，下跌1.5%[7] - 新兴市场中，印度Sensex30指数表现最优，上涨1.6%，创业板指表现最差，下跌3.0%[7] - 债市方面，德国10年期国债利率上升幅度最大，增加4.0个基点，英国下降幅度最大，下降5.2个基点[7] - 大宗商品方面，COMEX白银涨幅靠前，上涨5.3%，LME铝涨跌幅靠后，下跌0.1%[7] - 汇率方面，美元贬值，英镑持平，日元贬值，人民币升值[3][7] - 行业表现上，上周全球医药板块反弹显著，此外国内传统消费涨幅居前，欧美日能源材料表现更优[3][16] 交投情绪 - 成交量方面，上周欧洲Stoxx50和恒生指数成交上升，而上证指数、日经225、标普500、韩国Kospi200成交下降[3][20] - 具体成交额看，恒生指数成交额为648亿美元，标普500成交额为5891亿美元，欧洲Stoxx50成交额为404亿美元[20] - 投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升，处于历史偏低位，美股投资者情绪下降，但处于历史偏高位[3][23] - 波动率方面，上周港股、欧股、日股波动率下降，美股波动率上升[3][23] - 估值方面，上周发达市场整体PE为24.4倍，PB为3.9倍，较前周提升，处于2010年以来93%和100%分位数水平[36] - 新兴市场整体PE为16.9倍，PB为2.2倍，较前周提升，处于2010年以来87%和97%分位数水平[37] - 北美经理人持仓指数较前周环比下降，目前为87.9%，滚动三年分位数76%[23][31] 资金流动 - 央行政策方面，多位美联储官员对12月降息表达审慎态度，市场预期降息概率降至50%以下[3][56] - 期货市场隐含利率显示，市场预期美联储年内降息0.43次，较前周下降[56] - 长端利率方面，上周德国和美国10年期国债收益率均有所上升，分别增加4个基点和3个基点[56] - 全球微观流动性上，9月资金主要流入美国（255亿美元）、中国大陆、印度（45亿美元）、日本（34亿美元）与韩国（22亿美元）[62] - 港股资金面，最近一周资金合计流入港股164亿港元，其中港股通流入336亿港元，灵活型外资流入69亿港元[62] 基本面与盈利预期 - 上周港美股科技与创新药盈利预期均出现上修，港股2025年盈利预期边际变化表现最优[3][69] - 港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2072上修至2077，资讯科技业盈利预期上修最多（+7.5）[69] - 美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从271上修至272，医疗保健板块盈利预期上修最多（+0.5）[69] - 欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从334下修至333[3][70] - 日股盈利预期上修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2007上修至2009，石油与煤板块盈利预期上修最多（+14.7）[70] 经济预期 - 上周全球主要市场经济景气预期下降，花旗美国经济意外指数从12.5降至9.7[3][88] - 欧洲经济意外指数从34.8降至30.8，花旗中国经济意外指数从-12.9降至-13.4[88] - 美国高频景气回落，10月ISM制造业PMI为48.7%，连续第8个月处于收缩区间，就业压力仍存[79] - 欧洲生产端驱暖，10月欧元区标普制造业PMI为50%，较9月回升，但通胀温和回落，10月CPI当月同比为2.1%[83]

出海核心挑战 - 企业出海面临合规门槛抬高、资金流动受限、本土化运营受阻等多重挑战，合规与增长协同推进成为核心命题 [1] - 资金跨境流动效率与安全性是制约增长的关键瓶颈，新兴市场资金供应不稳定、临时资金需求难快速满足是企业普遍痛点 [1] - 地缘政治与监管政策动态变化加剧出海复杂度，ODI备案审核已从文件完整性核查升级为全流程实质审查 [3] 合规资金解决方案 - 通过多元化交易设计破局资金困境，例如在墨西哥市场采用当地租赁、融资租赁等方式盘活资产，并建立弹性资金储备机制 [1] - 金融机构将ODI审批登记、37号文审批登记等复杂流程标准化、专业化，覆盖从基础登记到架构搭建、资金流一体化合规审批的全链条 [2] - 升级财资管理系统，通过全球司库功能实现全球资金可控、可视、可调，并推出创新金融工具如境内母公司授信为境外子公司开立分离式保函 [2] - 提供跨境直贷、跨境固贷、海外并购贷款等灵活融资安排，满足企业海外资金需求 [2] 出海隐性风险 - 不同国家金融规则差异易被忽略，例如巴西雷亚尔禁止海外交易，部分国家存在税收返程类投资要求 [3] - 税务合规领域存在隐性差异，例如马来西亚SST税种名称与增值税相近但不具备抵扣功能，导致企业税负超预期 [3] - 墨西哥等国对间接转让规则规定严格，若初期股权架构设计不合理，后期调整可能面临25%-35%的高额税率 [4] - 实务中存在企业未办理ODI备案即开展经营，后续无法补登记，导致原有海外主体无法获得资金支持，造成严重商业损失 [4] 未来十年出海趋势 - 人民币跨境结算与融资需求将持续攀升，成为出海金融服务的新增长点，例如PHP澳洲矿工与中国矿业资源已实现人民币跨境结算 [5] - 企业出海从广撒网转向精准布局，结合各国产业优势进行专业化投资，如依托马来西亚在半导体产业的基础设施与人才优势布局区域性研发与生产基地 [5] - 企业海外布局从简单设立分支机构转向深度本土化运营，本土化运营与精准选址将成为核心竞争力 [5] - 未来出海呈现三大核心转变：合规从后台支撑升级为核心竞争力、市场策略关注广度和深度以建立地方护城河、出海模式从单打独斗转向协同作战 [5]