量化策略的收益来源与分类 - 主流指增策略赚取Beta+Alpha收益，通过复制市场指数成分股并留出部分仓位增强[6] - 市场中性策略通过做空等值股指期货对冲掉市场Beta，旨在获取纯Alpha收益[6] - 量化择时策略通过模型算法调整仓位获取择时Alpha，有时会叠加股指CTA操作，属于复合策略[8] - 全市场选股策略不明确特定Beta，针对全市场选股增强，可理解为相对于万得全A的指数增强[17] 量化策略的基准选择与表现 - 量化策略主战场在中小盘区域，因股票数量多、主观覆盖不足，存在更多错误定价机会和小市值溢价[9] - 过去5年，小微盘指数年化收益整体较好，部分源于指数编制特点带来的收益增强[12] - 过去5年，平均市值越小的指数波动越大，大盘和微盘指数都曾经历约40%的最大回撤[12] - 从2022年初市场高点持有主流指增策略，经历周期后，指增策略在不同Beta上均有显著超额，且Beta平均市值越小越易做出超额[13] - 指增策略年化波动和最大回撤普遍在20%附近，相比基准指数约40%的最大回撤，持有体验明显更好[14] 量化策略的有效与失灵环境 - 量化策略擅长高波动、高离散、流动性充沛、可选股票数量多的市场环境，这提供了更多捕捉错误定价的机会[18] - 策略同质化拥挤是量化的逆境之一，大量策略争抢相同信号会压缩超额空间，高度一致的持仓可能引发剧烈回撤，如2023年微盘风格共识导致2024年初的踩踏[19] - 陌生风格的极致演绎（如2017年大盘白马行情）可能导致基于历史数据的模型暂时失效[21] - 量化管理人需持续迭代模型以应对不断变化的市场，策略的韧性体现在至暗时刻后，若捕捉Alpha的内核成立，通常能随Beta回升和Alpha累积完成更快修复[23] 量化股票策略在组合配置中的意义 - 量化股多策略提供与主观股多策略本质上不同的收益风险来源，实现真正的分散配置[27] - 主观股多依赖深度研究赚认知差，量化股多依赖统计规律赚规律验证钱，两者底层逻辑互不依赖，表现呈现错位[27] - 根据2022年3月31日至2025年3月31日数据，量化股多与主观股多的相关性为0.71，与市场中性策略相关性为0.50，与债券策略相关性为0.38[28] - 在进攻性组合中，量化股多可作为“更可追踪、更可解释”的进攻仓位；在均衡配置中可补足锐度[28] - 多策略组合通过不同策略的互补与接力应对市场不确定性，避免单一方法论周期性失效，例如在2024年“924行情”前后不同策略的接力表现[29][31]

基金的业绩比较基准，是基金公司按产品投资策略与资产配置设定的业绩目标参考。 对于投资者来说，它也是判断基金业绩优劣的重要依据——对于被动指数基金而言，它不仅划 定了投资范围也决定了业绩目标；对于主动基金来说，它还承担着检验基金创造超额收益能力 的责任。 然而在过去很长一段时间里，很多人因为认为"基准指数不难战胜"，所以对基准的关注度也不 高。这也催生了不少问题，比如部分基金会通过大幅偏离基准的投资范围来博取短期业绩，最 终让投资者承担了预期以外的风险。 监管部门也非常关注这些问题，在今年5月专门发文强调，要求规范基金业绩比较基准设置， 让其充分发挥衡量业绩的"标尺"作用。 在这样的背景下，我们也有必要重新深入讨论一个问题：基准是否真的像大家印象中的那样好 战胜吗? 晨星近期的研究发现，答案并非如此——选用不同收益处理方式的指数作为基准，会对基金相 对收益产生显著的影响。接下来，我们就来深入探究一下这个问题，看看到底什么指数才是基 金"可比"的业绩比较基准？"用错"基准又会对业绩比较造成哪些影响？ 01 投资收益从哪来？ 在此之前，我们得弄清楚一个基本的问题：我们实际到手的投资收益到底从哪来？ 无论是股票还是债 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属板块在2020年10月至2021年11月有持续超额收益，行情分两阶段，后期转债与权益同步走强。当前该板块转债平均剩余期限不足3年，促转股意愿或较强，规模较2021年收缩，可关注后续行情 [2][6] - 当周A股整体偏强，创业板指突出，周期制造类行业表现好，板块拥挤度分化。可转债市场整体走强，中小盘稳健，估值拉伸，成交集中在电力设备、电子等板块。一级市场平稳推进，条款博弈延续，或扰动估值结构 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 有色金属转债历史表现与现状 - 2020年10月至2021年11月，有色金属板块权益端有持续超额收益，行情分两阶段，后阶段转债与权益同步震荡，反映资金共识形成 [15] - 当前有色金属板块老券化显著，剩余期限均值不足3年，促转股意愿强。转债结构更分散，总规模更小，如本钢转债、金田转债剩余期限短 [16] - 2021年第二阶段，铝行业转债有显著超额收益，或与库存下行、期货铝价强势有关，10月下旬期货铝价回调压制超额收益 [23] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场整体走强，航天军工方向主题如卫星互联网指数、商业航天指数和卫星导航指数等表现居前，AI方向如AI陪伴指数、AIGC指数和抖音豆包指数等表现较弱 [26] 市场周度跟踪 主要股指普遍走强，中大盘指数表现居前 - 当周A股主要股指走强，创业板指在三大股指中较强，沪深300和中证500指数表现好于其他规模指数 [29] - 资金层面，主力资金流出扩张，日均成交额与上周持平，周五呈现净流入 [29] - 周期制造类板块回暖，有色金属、机械设备、轻工制造等居前，通信、汽车等科技成长类板块也较好，房地产、美容护理、银行、传媒等行业较弱 [32] - 成交集中在电子、电力设备板块，电子板块日均成交额占比超15%，较上周提升 [33] - 市场板块拥挤度分化，电子、通信、有色金属、轻工制造和国防军工板块拥挤度回升，医药生物、银行、美容护理等行业回落 [35] 转债市场略有走强，大盘指数略有走弱 - 当周可转债市场整体走强，中证转债指数略强，大盘可转债指数弱，中盘可转债指数优，成交额缩量，日均不到550亿 [39] - 按平价和市价区间划分，转债市场估值整体拉伸，不同区间转股溢价率有压缩或拉伸情况 [44] - 当周转债余额加权隐含波动率和市价中位数震荡走强，均处历史高位 [48] - 周期制造类板块转债表现有弹性，机械设备、有色金属和石油石化等居前，成交集中在电子、电力设备和基础化工板块，电子板块成交额占比超15% [51] - 当周个券普遍回暖，73.9%的可转债区间涨跌幅≥0。转股期跨周涨幅前五为亚科转债等，跌幅前五为亿田转债等。涨幅前5的个券中部分弹性大于对应正股 [57] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周1只新券普联转债完成申购，主营能源行业管理软件开发，债项评级A+，发行规模2.43亿 [60] - 12家上市公司更新可转债发行预案，2家上市委通过，4家交易所受理，4家股东大会通过，2家董事会预案 [61] - 交易所受理及之后阶段拟发行规模维持在690亿元附近，其中证监会同意注册的公司6家，计划发行规模44.8亿元；通过上市委会议的公司8家，计划发行规模98.1亿元；交易所受理阶段的公司33家，计划发行规模529.1亿元 [62] 当周下修相关公告整理 - 预计触发下修：14只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.9 [72] - 不下修：5只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.5 [72] - 提议下修：当周无转债发布提议下修公告 [72] 当周赎回相关公告整理 - 预计触发赎回：3只转债公告预计触发赎回 [79] - 不提前赎回：3只转债公告不提前赎回 [79] - 提前赎回：3只转债公告提前赎回 [79]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对美股市场的具体投资评级（如买入、持有、卖出），但整体对2026年市场前景持积极看法，对长期（未来10年）回报预期趋于谨慎 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年初市场情绪乐观，虽经历4月波动，但此后市场平稳上涨，VIX指数稳定在19左右，预示2026年市场前景良好 [1][2] - 第三季度公司业绩强劲，收益同比增长近9%，成为市场稳定因素 [1][4] - 人工智能领域在公共市场（如英伟达）估值尚属合理，但在私人市场存在资本充足性和价格不可持续的泡沫风险 [1][5] - 2025年美股整体表现良好（标普500指数上涨约17%），但共同基金跑赢基准比例低（约29%），对许多投资者而言是艰难的市场 [1][5] - “聪明钱”当前关注医疗保健（相对便宜）、受益于税改的消费者领域以及能从AI长期受益推动收入增长的公司 [1][6] - 共同基金略微低配指数中最大股票以避免过度集中，而对冲基金积极持有这些表现优异且大力投入资本支出的公司 [1][7] - 高盛预测未来10年标普500指数年化总收益率在3%-10%之间，中值为6.5%，但由于高估值和投资组合高度集中，实际收益率可能位于区间较低端 [3][7] - 当前标普500指数市盈率约23倍，接近1999年水平，未来10年可能出现估值收缩，回报或低于历史平均水平但仍为正值 [3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场现状与情绪 - 2025年初市场情绪乐观，4月2日“解放日”引发波动，但随后市场从低点平稳上涨 [1][2] - VIX指数在19左右徘徊，显示投资者紧张情绪已显著减弱，对2026年市场前景是积极信号 [1][2] - 第三季度公司收益同比增长近9%，为市场提供了重要稳定因素 [1][4] 人工智能领域评估 - 公共市场如英伟达，股价与收益增长匹配（均增长12倍），最大公司市盈率约30倍，相比1999年的50倍不算高，估值尚属合理 [1][5] - 私人市场存在资本充足性和价格不可持续的问题，可被视为泡沫表现，其增长存在递归式上升后下降的风险 [1][5] 2025年市场表现与投资者困境 - 2025年对冲基金上涨约12%，标普500指数上涨约17% [1][5] - 仅约29%的共同基金战胜了其风格基准，跑赢比例较低 [1][5] - 4月的波动使许多基金经理未能及时增加仓位，错失了随后的快速反弹 [1][5] 当前投资机会与资金动向 - “聪明钱”关注三大领域：相对便宜的医疗保健行业、受益于税改的中等收入消费者领域、能从AI中长期受益并推动收入增长的公司 [1][6] - 指数中最大的股票占比约三分之一，共同基金略微低配这些股票以避免过度集中 [1][7] - 对冲基金积极持有这些最大公司的股票，因其表现出色、快速增长且正大幅投入资本支出（尤其是AI建设相关） [1][7] 长期市场回报预测 - 高盛预测未来10年标普500指数年化总收益率在3%-10%之间，中值约6.5% [3][7] - 由于当前估值较高（市盈率约23倍，接近1999年24-25倍水平）和投资组合高度集中，实际收益率可能位于预测区间较低端 [3][7] - 未来10年可能出现估值收缩，即收益增长但估值下降，导致回报低于历史平均水平，但仍将保持正值 [7][9]

量化市场跟踪：大类因子表现 - 本周全市场股票池中，盈利因子获取正收益0.61% [4] - 市值因子、非线性市值因子、动量因子分别获取正收益0.25%、0.24%、0.23%，市场表现为大市值风格 [4] - 残差波动率因子获取负收益-0.59% [4] 量化市场跟踪：单因子表现（沪深300股票池） - 本周表现较好的因子有单季度ROA (1.43%)、市销率TTM倒数 (1.39%)、日内波动率与成交金额的相关性 (1.36%) [5] - 表现较差的因子有对数市值因子(-1.70%)、单季度净利润同比增长率(-1.25%)、5日反转(-1.25%) [5] 量化市场跟踪：单因子表现（中证500股票池） - 本周表现较好的因子有5日平均换手率(1.68%)、日内波动率与成交金额的相关性 (1.66%)、6日成交金额的移动平均值 (1.30%) [5] - 表现较差的因子有对数市值因子(-1.21%)、单季度ROE同比(-1.14%)、单季度ROA同比(-0.87%) [5] 量化市场跟踪：单因子表现（流动性1500股票池） - 本周表现较好的因子有市盈率因子 (2.13%)、单季度EPS (2.07%)、市盈率TTM倒数(1.86%) [6] - 表现较差的因子有5日反转 (-1.44%)、单季度ROE同比 (-1.10%)、单季度净利润同比增长率(-0.80%) [6] 量化市场跟踪：因子行业内表现 - 基本面因子中，净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股净资产因子、每股经营利润TTM因子在纺织服装、非银金融行业正收益较为一致 [7] - 估值类因子中，本周EP因子和BP因子在多数行业正收益显著 [7] - 残差波动率因子和流动性因子在煤炭、综合行业正收益较为一致 [7] - 市值风格上，本周石油石化、通信、机械设备行业大市值风格显著，综合、钢铁、银行行业小市值风格显著 [7] 量化策略组合跟踪：PB-ROE-50组合 - 本周PB-ROE-50组合在中证500和中证800股票池中获取正超额收益 [8] - 中证500股票池中获得超额收益0.76%，中证800股票池中获得超额收益0.21%，全市场股票池中获得超额收益-0.09% [8] 量化策略组合跟踪：机构调研组合 - 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略获取正超额收益 [9] - 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0.42%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益0.29% [9] 量化策略组合跟踪：大宗交易组合 - 本周大宗交易组合相对中证全指获取负超额收益-0.16% [10] 量化策略组合跟踪：定向增发组合 - 本周定向增发组合相对中证全指获取负超额收益-2.30% [11]

文章核心观点 - 公募量化行业正积极拥抱AI技术，旨在通过AI赋能投资研究、策略开发和组合管理，以应对市场变化、提升投资效率并获取持续的超额收益[2] AI在公募量化中的应用与赋能 - AI技术正被应用于投资研究的各个环节，包括数据处理、因子挖掘、模型训练和策略生成，以提升研究深度和广度[2] - 通过AI赋能，量化投资策略的开发效率得到提升，能够更快地适应市场风格切换，挖掘传统方法难以发现的非线性规律[2] - AI有助于实现更精细化的组合管理和风险控制，优化交易执行，从而提升整体投资组合的稳定性和收益潜力[2] 穿越周期获取超额收益的路径 - 行业认为，单纯依赖历史数据回测的量化模型容易在周期变化中失效，而AI的引入有助于模型理解市场动态逻辑，增强策略的适应性和鲁棒性[2] - 将AI与基本面研究、另类数据等相结合，构建多维度、多层次的投研体系，被认为是获取持续超额收益、穿越市场周期的关键[2] - 持续的技术迭代和算法升级是必要的，需要不断将新的AI算法与金融逻辑相结合，以保持策略的领先性[2]

投资基础知识 - 投资基金需从夯实基本功开始 [2] - 绝对收益关注费后实际收益 即“我赚了没” [3] - 相对收益关注超额收益 即“我跑赢没” [3] - 相对收益的衡量基准例如沪深300指数 [3]

市场表现 - 今日A股三大指数集体收跌，上证指数跌0.40%，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，北证50跌1.00% [1] - 全天成交额1.72万亿元，较上日缩量200亿元，超3850只个股下跌 [1] - 板块方面，海南、银行、锂矿板块走高，中船系、化工、旅游板块调整 [1] - 本周市场表现疲弱，大盘指数收出3阴1阳，赚钱效应差 [1] 市场回调原因 - 原因之一是机构在11月公募基金结算月锁定收益，投资诉求从追求超额收益转向锁定全年利润 [2] - 重仓TMT等板块的机构在前三季度积累丰厚浮盈，四季度出现“他人兑现即自身受损”的囚徒困境，引发连锁卖出反应 [2] - 原因之二是美联储降息前景存疑，打破市场对流动性宽松的期待，影响全球资本流向，给亚太地区股市带来估值回调压力 [3] - 原因之三是中日关系紧张，日本首相错误言论及中方反制措施引发市场对双方经贸前景的担忧，影响A股做多热情 [4] 后续行情展望 - 短期内市场大概率维持调整态势，因导致回调的因素仍在发挥作用 [4] - 技术指标显示风险信号，包括重要均线跌破、上升趋势支撑线失守、MACD日线级别多重顶背离 [5] - 市场成交量缩减至1.7万亿元左右，若不能快速回到2万亿元以上，指数层面难有上涨行情，震荡调整态势恐将延续 [5] - 中长期看，支撑牛市的逻辑未变，国内科技军事实力提升、政策力度有增无减，预计市场经过震荡调整后仍有望重回上行区间 [4] 关键时间节点与配置策略 - 12月中旬左右的中央经济工作会议是关键时间节点，届时明确的政策信号有望凝聚市场共识，推动新一轮上攻 [7] - 投资者宜采用均衡配置策略，不宜一味重仓高位科技股，应在低位的AI应用、大消费、医药、红利资产等板块间合理持仓 [7] - 风偏较低的投资者可趁后续反弹修复机会适当降低仓位，待行情明朗后再重仓出击 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 可借助ETF将量化模型或主观观点转化为可实操配置的投资策略 报告给出几个借助ETF构建的策略指数 并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪 [13] 相关目录总结 1. ETF策略指数跟踪 - 上周华宝研究大小盘轮动策略指数ETF收益-1.06% 基准中证800收益-1.13% 超额收益0.07% [14] - 上周华宝研究量化风火轮ETF策略指数收益0.12% 基准中证800收益-1.13% 超额收益1.25% [14] - 上周华宝研究量化平衡术ETF策略指数收益-0.31% 基准沪深300收益-1.08% 超额收益0.77% [14] - 上周华宝研究SmartBeta增强策略指ETF收益0.50% 基准中证800收益-1.13% 超额收益1.63% [14] - 上周华宝研究热点跟踪策略指数ETF收益2.46% 基准中证全指收益-0.53% 超额收益2.99% [14] - 上周华宝研究债券ETF久期策略指数收益0.04% 基准中债 - 总指数收益0.05% 超额收益-0.01% [14] 1.1. 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数 - 该指数利用多维度技术指标因子 用机器学习模型预测申万大盘和小盘指数收益差 周度输出信号决定持仓获取超额回报 截至2025/11/14 2024年以来超额收益20.08% 近一月-0.02% 近一周0.07% [4][15] - 截至2025/11/14持仓沪深300ETF权重100% [20] 1.2. 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数 - 该指数用量价类指标对自建barra因子择时 依ETF在9大barra因子暴露度映射择时信号 选取主流宽基及风格、策略ETF获取超越市场收益 截至2025/11/14 2024年以来超额收益18.92% 近一月2.02% 近一周1.63% [4][20] - 截至2025/11/14持仓红利低波ETF 25.15%、红利ETF 25.05%、沪深红利300ETF 24.92%、中证红利ETF 24.88% [24] 1.3. 华宝研究量化风火轮ETF策略指数 - 该指数从多因子角度出发 把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为 用估值与拥挤度信号提示风险 挖掘潜力板块获超额收益 截至2025/11/14 2024年以来超额收益37.09% 近一月6.32% 近一周1.25% [5][24] - 截至2025/11/14持仓新能源ETF 20.47%、银行ETF 20.16%、油气ETF 20.12%、证券保险ETF 19.65%、电力ETF 19.60% [28] 1.4. 华宝研究量化平衡术ETF策略指数 - 该指数采用多因子体系构建量化择时系统研判权益市场趋势 建立大小盘风格预测模型调整仓位 综合择时和轮动获超额收益 截至2025/11/14 2024年以来超额收益 - 11.12% 近一月 - 1.10% 近一周0.77% [5][28] - 截至2025/11/14持仓十年国债ETF 9.23%、500ETF增强6.16%、中证1000ETF 5.95%、300增强ETF 32.82%、政金债券ETF 22.97%、短融ETF 22.86% [31] 1.5. 华宝研究热点跟踪ETF策略指数 - 该指数根据市场情绪、行业事件、投资者情绪等策略跟踪挖掘热点指数标的 构建ETF组合提供短期趋势参考 截至2025/11/14 近一月超额收益0.51% 近一周2.99% [6][31] - 截至2025/11/14持仓有色50ETF 36.05%、港股红利博时ETF 24.27%、港股通医药ETF 20.99%、短融ETF 18.70% [35] 1.6. 华宝研究债券ETF久期策略指数 - 该指数采用债券市场指标筛选择时因子 用机器学习预测债券收益率 低于阈值减少长久期仓位提升收益和回撤控制能力 截至2025/11/14 近一月超额收益 - 0.05% 近一周 - 0.01% [6][35] - 截至2025/11/14持仓十年国债ETF 50.00%、国债ETF5至10年25.00%、政金债券ETF 25.00% [38]

主动型基金业绩表现 - 截至11月14日，全市场有19只公募基金实现年内业绩翻倍，且全部为主动产品 [1] - 业绩领先的永赢科技智选基金年内回报率超过180% [1] - 多数基金的净值曲线从二季度开始陡然拉升 [1] 基金持仓策略与调仓 - 许多基金在二、三季度末，前十大重仓股市值占基金资产净值比重超过60% [1] - 永赢科技智选基金自成立以来，每个季度末的前十大重仓股占基金资产净值的比重均超过60%，其中一季度末和二季度末该比重超过86% [2] - 永赢科技智选基金上半年调仓力度大，一季度末全盘更换了建仓初期的前十大重仓股，二季度末再次全部更换，三季度末持仓相对稳定 [2] 重仓板块与个股分析 - 业绩翻倍基金的重仓板块集中在光模块、PCB、创新药、存储等强势板块 [1] - 永赢科技智选基金二季度末前十大重仓股集中于光通信、PCB、云计算领域，光模块三巨头（新易盛、中际旭创、天孚通信）为前三大重仓股，合计占基金资产净值比重接近30% [3] - 该基金二季度末前十大重仓股中有7只个股在三季度实现翻倍上涨，工业富联涨幅超过200%，光模块三巨头涨幅最高的接近190% [3] - 在19只翻倍基金中，二季度末有近七成基金的第一大重仓股为光模块标的，其中9只基金第一大重仓股为新易盛，4只基金为中际旭创 [4] - 永赢科技智选基金二季度末前十大重仓股中包含3家PCB企业（胜宏科技、沪电股份、深南电路），合计占基金资产净值比重接近22% [4] - 业绩亚军恒越优势精选基金三季度末前两大重仓股德明利和香农芯创均为存储链标的，德明利自三季度涨超140%后四季度再涨超30%，香农芯创自三季度涨超150%后四季度再涨超90% [4] 板块轮动与市场回调 - 11月14日光模块、PCB、存储板块出现较大幅度回调，多只人气股单日跌超4%，部分存储板块标的单日跌超9%，导致10余只原本翻倍的公募基金回报率降至100%以下 [1] - 尽管9月以来创新药板块有所回调，但部分主题基金如汇添富香港优势精选和中银港股通医药仍保住了年内翻倍涨幅 [5] - 两只创新药主题基金三季度末前十大重仓股中均出现映恩生物、科伦博泰生物、信达生物、恒瑞医药、诺诚健华、荣昌生物 [6]