证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 09 月 16 日 8 月金融数据点评：内生性需求修复信号仍待验证 Email:shenxiayi@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 投资要点： 社融存量增速回落至 8.8%。8 月新增社融 2.57 万亿，同比少增 4655 亿，社融存量增速较上月回落 0.2 个百分点至 8.8%。从分项来看，8 月社 融回落主要由政府债供给下移与人民币贷款走弱造成，而外币贷款与表外 票据则形成一定支撑。 企业贷款有所分化。8 月企业部门新增短贷 700 亿，同比多增 2600 亿。 一方面，去年同期"防空转"诉求下，虚增贷款（虚增多为短期贷款）到 期续作的意愿偏弱，形成较低基数；另一方面，当月票据融资渠道阶段性 收缩，部分企业或转向短期贷款融资。新增企业中长期贷款 4700 亿，同 比少增 200 亿。一方面，企业融资意愿仍有待增强。8 月 BCI 企业融资环 境指数已连续 5 个月处于收缩区间，企业利润前瞻指数亦创年内新低，企 业盈利预期偏弱抑制了长期资本开支意愿；另一方面，基建投资动能不足 约束基建贷款投放。反内卷预期下，螺纹钢、水泥等大宗商品 ...

一、8月末广义货币余额同比增长8.8% 8月末，广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%。狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比 增长6%。流通中货币（M0）余额13.34万亿元，同比增长11.7%。前八个月净投放现金5208亿元。 二、前八个月社会融资规模增量同比多4.66万亿元 初步统计，前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。从主要分项看， 对实体经济发放的人民币贷款增加12.93万亿元，同比少增4851亿元；未贴现的银行承兑汇票减少223亿 元，同比少减2566亿元；企业债券净融资1.56万亿元，同比少2214亿元；政府债券净融资10.27万亿元， 同比多4.63万亿元；非金融企业境内股票融资2669亿元，同比多1093亿元。 8月末，本外币贷款余额273.02万亿元，同比增长6.6%。月末人民币贷款余额269.1万亿元，同比增长 6.8%。 七、与上年末比，贷款市场报价利率下降 三、8月末社会融资规模存量同比增长8.8% 初步统计，8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%。从主要分项看，对实体经济发放 的人民币贷款余额为2 ...

前8个月人民币贷款增加13.46万亿元；反映金融支持实体经济力度的两大重要金融总量指标——社会融 资存量增速、广义货币(M2)8月末增速均为8.8%；普惠小微贷款、制造业中长期贷款增速均高于同期各 项贷款增速,个人贷款增长有所提振……中国人民银行公布的8月金融数据显示,金融对实体经济支撑有 力,更多资金转为活期存款,有助于投入消费、投资等经济活动。 中新 ...

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【央行发布2025年八月金融统计数据，多项指标有新变化】9月12日，央行发布2025年八月金融统计数 据。2025年前8个月，社会融资规模增量累计26.56万亿元，比去年同期多4.66万亿。 8月末，M2余额 331.98万亿（329.94万亿），同比+8.8%（+8.8%）；M1余额111.23万亿（111.06万亿），同比+6% （+5.6%）。8月末人民币贷款余额同比+7.1%（+6.9%），存款余额同比+8.6%（+8.7%），括号内为前 值。 从数据来看，M1增速回升，企业资金活跃度提升。负债端，8月末M1正增长由5.6%回升至+6%， M2增速保持+8.8%，显示企业活期资金活跃度提升，实体流动性改善，企业经营活力增强。8月M2 - M1剪刀差减至2.8%，企业活期存款回升，资金活性增强。 资产端，8月信贷需求偏弱，存款意愿小幅 回落。8月末社融存量增速8.8%略低于7月，维持在历史低位。社融增量中政府债券占比高于企业债， 企业中长期融资需求恢复乏力。8月金融机构人民币贷款增速回落至6.8%，存款增速回落0.1pct至 8.6%。 8月 ...

广发证券 资深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 8 月社融增加 2.57 万亿元，同比少增 4630 亿元，与 WIND 口径的市场平均预期（为 2.53 万亿 元）大致持平；社融存量增速为 8.8% ，较上月下降 0.2pct 。各分项中，实体信贷、政府债券同比少增， 未贴现银行承兑汇票与外币贷款同比多增。 第二， 实体信贷增加 6233 亿元，较 7 月有显著改善，但仍要弱于往年同期（ 2017-2024 年 8 月实体信 贷增量稳定在 1-1.5 万亿元区间），同比仍少增 4178 亿元（前值少增 3488 亿元）。我们理解，其中原 因包括：（ 1 ）从 8 月 PMI 、 BCI 等数据看，经济短期景气度环比 7 月弱企稳，但仍然有待提升；（ 2 ）从货币政策执行报告"稳固支持力度"的表述看，简单放量可能并非短期政策重点，银行信贷投放更加重视 稳息差与结构优化，收益率较低用于冲量的票据融资同比少增；（ 3 ）高频数据显示商品房成交面积仍处低 位，约束居民部门融资需求。消费贷款贴息政策 9 月份启动， 8 月数据尚未反应这一政策影响；（ 4 ...

核心观点 - 2025年7月金融数据显示实体部门信贷需求偏弱，但政府债净融资规模达1.25万亿元，支撑社融同比增速提升至9%（6月为8.9%）[3] - M2同比增速升至8.8%（6月为8.3%），M1-M2剪刀差收缩，或反映实体经济活动边际转暖[3][36] - 债市对基本面定价弱化，10年期国债收益率在1.7%附近性价比不高，预计8-10月运行区间为1.65%-1.80%[3] 社融与信贷分析 - **政府债支撑社融**：7月政府债净融资1.25万亿元（6月为1.41万亿元），地方债发行提速，城投债净融资转正[3][11][13][17] - **企业信贷结构分化**：票据融资高增（7月末利率快速下行），企业新增短贷和长贷均低于季节性水平，产业债净融资规模处于季节性高位[3][8][19][22][24][26] - **居民信贷疲弱**：新增短贷和长贷分别反映消费意愿偏低和购房需求不强，7月商品房销售面积低于季节性水平[3][15][21][30] 货币与存款动态 - **存款迁移**：非银存款反季节性增长，理财规模下降，显示居民存款向权益市场转移[3][34][39] - **财政支出效应**：剔除政府债的财政存款变动显示财政净支出力度较大，M1增速抬升或与清理拖欠账款活化资金有关[3][32][36][38] 债市策略 - **估值压力**：债市交易拥挤叠加股市分流资金，10年期国债收益率下行空间受限，中短端相对稳健[3] - **政策窗口**：8月政府债供给高峰或触发流动性对冲，三四季度交界可能面临通胀回升风险[3]

宏观经济指标 - 2025年7月信贷余额同比下降0.2个百分点至6.9%[1][8] - 社融存量同比上升0.1个百分点至9.0%[1][8] - M2同比上升0.5个百分点至8.8%[1][8] - M1同比上升1.0个百分点至5.6%[5][28] 资本市场与资金流动 - 非银存款新增21400亿元，创2015年以来同期新高，同比多增13900亿元[2][9][28] - M2回升主因资本市场走强推动资金回表[2][9] 居民部门信贷与消费 - 居民贷款减少4893亿元，同比多减2793亿元[2][11][20] - 倾向于更多消费的居民占比下降0.5个百分点至23.3%[11][13] - 企业招工前瞻指数降至44.5，创2020年3月以来新低[11][13] 企业部门信贷与投资 - 企业票据融资新增8711亿元，同比多增3125亿元[14][20] - 企业中长贷减少2600亿元，同比多减3900亿元[14][20] - PPI同比降至-3.6%，PMI生产经营预期指数降至52.6[14][15] 社会融资与政府债券 - 1-7月新增社融同比多增5.1万亿元，其中政府债净融资同比多增4.9万亿元[3][16] - 7月政府债券新增12440亿元，同比多增5559亿元[4][24] 政策展望 - 贷款贴息政策推出，贴息比例1个百分点，期限1年[3][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月金融数据显示财政托底显著，生产行业关注设备更新进展，服务行业体现财政托底作用，各行业呈现不同发展态势[1] 中观事件总览 生产行业 - 2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金下达完毕，支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，涉及工业、用能设备等多领域[1] 服务行业 - 2025年7月末，广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%；狭义货币（M1）余额111.06万亿元，同比增长5.6%；前七个月净投放资金4651亿元；前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，存款增加18.44万亿元；7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%[1] 行业总览 上游 - 能源方面，国际油价持续回落[2] - 农业方面，鸡蛋、棕榈油价格回升[2] 中游 - 农业方面，生猪制品开工率持续上行[3] 下游 - 地产方面，一、二线城市商品房销售季节性回落，处近三年低位[4] - 服务方面，影视热度降低，票房减少[4] 行业信用利差跟踪 |行业|去年同期|季度削|一个月前|上周|本周|分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农牧渔林|82.39|74.12|49.63|45.82|49.03|1.20|[48] |采掘|32.55|46.30|30.03|28.57|29.75|1.50|[48] |化工|63.83|60.97|44.99|42.51|42.21|0.20|[48] |钢铁|37.20|54.09|39.12|38.88|39.14|4.70|[48] |有色金属|39.18|57.19|42.07|39.95|40.31|4.30|[48] |电子|51.41|71.10|48.63|42.59|42.56|0.30|[48] |汽车|55.97|48.42|31.92|31.72|32.44|1.60|[48] |家用电器|38.26|51.62|40.43|39.88|40.83|6.20|[48] |食品饮料|36.29|43.68|31.00|27.94|28.85|0.70|[48] |纺织服装|50.36|53.20|41.17|39.39|39.78|0.70|[48] |轻工制造|151.74|161.64|135.59|129.87|128.32|7.20|[48] |医药生物|50.50|70.74|47.14|43.96|45.14|0.90|[48] |公共事业|25.63|32.34|22.37|21.02|21.78|1.20|[48] |交通运输|25.73|36.41|25.13|25.72|26.22|4.30|[48] |房地产|201.44|119.67|89.55|83.29|81.77|0.00|[48] |商业贸易|38.95|49.45|34.36|33.53|33.73|0.80|[48] |休闲服务|64.28|124.89|112.14|103.96|102.63|81.40|[48] |银行|25.23|18.25|14.46|14.38|14.30|1.60|[48] |非银金融|25.25|33.14|24.83|22.67|23.20|0.70|[48] |综合|68.91|49.30|34.97|33.69|33.75|0.80|[48] |建筑材料|33.27|45.35|28.41|25.41|26.56|1.00|[48] |建筑装饰|35.36|56.00|44.50|44.62|45.76|9.60|[48] |电气设备|54.44|80.91|68.23|68.67|70.21|30.60|[48] |机械设备|26.83|49.00|39.18|37.25|38.00|11.80|[48] |计算机|65.52|58.07|36.14|33.77|33.71|0.50|[48] |传媒|242.03|44.96|30.66|32.42|33.51|1.70|[48] |通信|28.74|26.82|26.44|24.02|25.37|2.90|[48] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|更新时间|价格|同比|过去5天趋势| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|H|8/13|2320.0|-0.25%||[49] |农业|现货价:鸡蛋|日|8/13|6.4|3.23%||[49] |农业|现货价:棕榈油|日|8/13|9522.0|5.54%||[49] |农业|现货价:棉花|日|8/13|15204.2|0.05%||[49] |农业|平均批发价:猪肉|H|8/13|20.3|-2.03%||[49] |有色金属|现货价:铜|日|8/13|79473.3|1.41%||[49] |有色金属|现货价:锌|日|8/13|22548.0|1.06%||[49] |有色金属|现货价:铝|日|8/13|20776.7|0.63%||[49] |有色金属|现货价:镍|H|8/13|124133.3|1.39%||[49] |有色金属|现货价:铝|H|8/13|16831.3|0.04%||[49] |有色金属|现货价:螺纹钢|H|8/13|3327.5|-0.39%||[49] |有色金属|现货价:铁矿石|H|8/13|794.8|0.79%||[49] |有色金属|现货价:线材|H|8/13|3490.0|0.72%||[49] |非属|现货价:玻璃|H|8/13|14.5|-3.79%||[49] |非属|现货价:天然橡胶|H|8/13|14858.3|1.71%||[49] | |中国塑料城价格指数|H|8/13|808.0|-0.31%||[49] |能源|现货价:WTI原油|日|8/13|63.2|-3.05%||[49] |能源|现货价:Brent原油|H|8/13|66.1|-2.25%||[49] |能源|现货价:液化天然气|日|8/13|4070.0|-1.74%||[49] |能源|煤炭价格:煤炭|日|8/13|782.0|0.51%||[49] |化工|现货价:PTA|H|8/13|4731.9|-0.83%||[49] |化工|现货价:聚乙烯|H|8/13|7441.7|-0.04%||[49] |化工|现货价:尿素|日|8/13|1777.5|-1.93%||[49] |化工|现货价:纯碱|日|8/13|1302.5|0.00%||[49] |地产|水泥价格指数:全国|日|8/13|127.7|-1.05%||[49] | |建材综合指数|日|8/13|117.4|0.54%||[49] | |混凝土价格指数:全国指数|H|8/13|93.4|-0.06%||[49]

消息面上，8月13日，人民银行公布新一期金融数据显示，金融总量增速保持较高水平；M1-M2剪刀差 收窄显示资金活化程度提升。 此外，截至8月14日9时50分，上证指数突破3700点。上涨行情主要由美联储降息预期、A股估值重估等 因素支撑。 北京商报讯（记者 岳品瑜 董晗萱）8月14日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外 汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1337元，相较前一交易日中间价7.1350元，调升13个基点。 截至最新发稿时间9时42分，在岸人民币对美元报7.1717，日内升值0.08%，离岸人民币对美元报 7.1757，升值0.08%。 ...

信贷数据 - 7月新增人民币贷款-500亿元，同比减少3100亿元，信贷增速下滑至6.9%[4][12] - 居民信贷新增-4927亿元，同比少增2871亿元，其中短期贷款少增1671亿元，中长期贷款少增1200亿元[12] - 企业信贷新增-8100亿元，同比少增3900亿元，中长期贷款同比少增1.3万亿元[13] 存款与货币供应 - 7月人民币存款新增5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中居民存款少增7800亿元，企业存款多增3209亿元[15] - M2增速环比提升0.5个百分点至8.8%，M1增速提升1个百分点至5.6%[4][15] 社融与政府债 - 7月社融新增1.2万亿元，增速9%，其中政府债新增1.24万亿元，同比多增5559亿元[18] - 8月起政府债增速预计明显回落，截至13日已下降0.5个百分点[4] 市场趋势与结论 - 权益市场上涨导致"存款搬家"初步迹象显现，可能推动居民资产收益提升[4][15] - 债市利率缺乏持续向上基础，1.7%的十债收益率被视为入场窗口期[5][23]