行业 铝日报 日期 2025 年 7 月 25 日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员:张平 021-60635734 zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、行情回顾与操作建议 图1：机构净持仓 图2：机构多空比 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 铝观点： 24 日沪铝延续回调整理，2509 下跌 0.41%报 20760，指数总持仓减少 25607 至 665593 手，08-09 升水持平报 25；AD-AL 负价差报-525。氧化铝高位震荡，日 内小幅收涨 0.23%报 3427，氧化铝行业老旧产能占比较低，当前政策下暂难受益， 短期仍需警惕情绪过后的回调风险。电解铝端，当前仍处于传统淡季，国内运行 ...

近期氧化铝期货价格走势经历了从强势拉涨到震荡回调的明显切换，主力合约AO2509自7月10日的近期 高点3238元／吨，震荡下行至7月17日盘中最低的3055元／吨，价格重心出现下移。 新湖期货有色研究员孙匡文告诉记者，前期价格上涨受现货及宏观政策等方面因素影响。一方面，氧化 铝现货价格企稳反弹，且期货处于贴水状态，期货价格有修复基差的驱动；另一方面，前期宏观面情绪 高涨，其中国内"反内卷"政策预期强，甚至引发氧化铝供给侧改革的猜测。此外，氧化铝期货仓单降至 2万吨以下的极低水平，对期货盘面上涨也有一定的助推作用。 然而进入本周，市场逻辑出现了一定转变。中信期货有色与新材料组研究员王美丹表示，一方面，前期 套利空间打开使得市场交仓意愿抬升，本周仓单数量开始增加，库存结构边际变化增强；另一方面，氧 化铝运行产能仍有一定的释放预期，现货供给压力或逐步显现。受此影响，氧化铝期货盘面定价逐步向 供需基本面回归，价格随之震荡回落。 王美丹告诉记者，当前氧化铝整体的供需格局正从前期的紧平衡向结构性过剩演化。"具体来看，目前 氧化铝运行产能已恢复至上半年高位，周度产量维持在历史相对高点，同时后续产能仍有增量预期。在 供需过 ...

氧化铝期货市场表现 - 氧化铝期货主力合约收于3024元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周减持21409手 [1] - 周内开盘报2980元/吨，最高触及3083元/吨，最低下探至2911元/吨，周度涨跌幅达1.54% [1] 氧化铝现货市场动态 - 海外市场氧化铝以西澳FOB361.60美元/吨的价格成交3万吨，8月船期，较上一笔成交价366美元/吨下降4.4美元/吨 [2] - 国内港口氧化铝库存共计4.3万吨，较前一周增加1.74万吨 [2] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11082万吨/年，运行总产能8863万吨/年，周度开工率较上周下降0.31个百分点至79.97% [2] 机构观点分析 - 氧化铝产能扩张速度较快，下游需求难有增量，过剩格局难以转变 [3] - 氧化铝供给端不确定性加大，价格出现短期反弹但持续性存疑 [3] - 上下游呈现拉锯态势，氧化铝厂挺价意愿强，贸易商少量接货交长单 [4] - 氧化铝运行产能总体仍有上升，日均产量基本回到年内高位 [4] - 下游电解铝近期有小量产能投放，消费稳中有增 [4] - 中期过剩预期强，建议逢高偏空对等 [4]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内矿石价格短期暂稳，晋豫两地铝土矿价格维持坚挺，进口矿价格区间维持 74 - 75 美元/干吨水平，三季度中后期到货或减少；氧化铝现货价格小幅上涨，市场观望氛围偏重，交易一般，国内产能小幅增加，需求方面国内有增产海外无变化；全国氧化铝库存量增加，电解铝企业库存上升，氧化铝企业库存低位，港口库存波动明显，交割库存降低；上期所氧化铝注册仓单减少，国内期价震荡运行，建议短期以震荡思路对待氧化铝 [2][3][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西、河南、贵州矿石有对应含税报价，山西矿山检查未结束、河南雨水多致矿石供应难改善，广西加强非法采矿检查，进口矿长协报价 74 - 75 美元/干吨，顺达港口库存发完且受雨季影响三季度中后期到货或减，期内新到矿石 443.6 万吨，几内亚至中国船运费降低 [2][12] - 氧化铝方面，上周现货价格小幅上涨，北方综合价格、国产加权指数上升，进口港口报价持平，市场交易一般，北方成交减少但加权成交价格上涨，海外西澳有成交且进口窗口关闭，国内产能小幅增加，建成产能 11292 万吨，运行 9355 万吨，开工率 82.9% [3][13] - 需求方面，国内贵州黄果树铝业增产，国内电解铝运行产能增加 2 万吨至 4410.3 万吨，海外需求无变化，海外电解铝运行产能 2957.1 万吨持平 [13] - 库存方面，截至 7 月 3 日全国氧化铝库存量 316.2 万吨，较上周增 2.5 万吨，电解铝企业库存上升，氧化铝企业库存低位，港口库存波动，交割库存降低，堆场/站台/在途增加 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 21314 吨，较上周减少 9005 吨，国内期价震荡，多头情绪回落，矿端价格稳定，国内氧化铝供应转为小幅过剩，建议短期震荡思路对待 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 7 月 5 日东澳成交 3 万吨氧化铝，格拉斯通港离岸成交价格 363 美元/吨，8 月上半月船期 [16] - 7 月 4 日广西地区成交 1 万吨现货氧化铝，出厂价格 3250 元/吨，当地市场供应紧张 [16] - 7 月 2 日河南地区成交 0.3 万吨现货氧化铝，出厂价格 3150 元/吨，产业贸易商采购交付西北铝厂 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [17][19][22] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据图表，资料来源有上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院，还给出了 2025 年 3 月 - 7 月第一周氧化铝运行、电解铝运行及供需差值数据 [31][33][38] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表，资料来源为阿拉丁、Wind 和东证衍生品研究院 [41][44][49]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司 2025 年上半年净利润预计同比增加约 35%，主要因铝合金及氧化铝产品销售价格上涨、销量增加，且动力煤价格下跌推动电力成本下降 [7] - 煤炭价格中枢下移，公司自备电成本持续改善，电力成本优势有望继续提升 [7] - 公司 2024 年全年分红比例逾 6 成，股息率高达 11%，长期投资价值凸显 [7] - 电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升 [7] - 维持“增持”评级，上调 2025 年盈利预测，维持 2026/2027 年盈利预测基本不变 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件及业绩情况 - 公司于 6 月 23 日公告正面盈利预告，2025 年上半年预计实现净利润约 135.1 亿元人民币，同比+35% [7] - 业绩增长原因包括产品销售价格上涨、销量增加，以及动力煤价格下跌推动电力成本下降 [7] 成本情况 - 截至 2025 年 6 月 24 日，2025 年上半年秦皇岛港 Q5500 动力煤均价回落至 691 元/吨，同比下跌 22%，对应自备电成本下降约 0.074 元/吨，电解铝成本下降约 990 元/吨 [7] - 公司自备电厂主要位于山东，截至 2025 年 3 月底，整体电力自给率 46%，25 年煤炭价格中枢下移，电力成本优势有望改善 [7] 分红情况 - 公司于 6 月 13 日派发 2024 年末期股息每股 102 港仙，2024 年累计派息每股 161 港仙 [7] - 经测算，2024 年全年分红比例约 63%，以除净日 2025 年 5 月 21 日收盘价计算，股息率约为 11% [7] - 公司自 2011 年上市以来均进行分红，近 5 年分红比例稳定在 47%以上 [7] 行业供需情况 - 供给端国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限 [7] - 需求端新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好 [7] 评级及盈利预测情况 - 维持“增持”评级，公司一体化优势明显，成本优势突出 [7] - 上调 2025 年盈利预测，维持 2026/2027 年盈利预测基本不变，预计 25/26/27 年归母净利润为 224/246/253 亿元人民币，对应 PE 为 7/6/6x [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万元）|133,624|156,169|152,307|158,018|158,736| |同比增长率（%）|1|17|-2.47|3.75|0.45| |归母净利润（人民币百万元）|11,461|22,372|22,419|24,585|25,293| |同比增长率（%）|32|95|0.21|9.66|2.88| |每股收益（人民币元/股）|1.21|2.36|2.41|2.65|2.72| |净资产收益率（%）|12.42|20.75|19.32|19.16|18.38| |市盈率|13.3|6.8|6.8|6.2|6.0| |市净率|1.7|1.4|1.3|1.2|1.1| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段 ，建议轻仓震荡交易并控制节奏及风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对稳定、需求淡季收敛局面 ，期权市场情绪偏空 ，建议轻仓震荡交易并控制节奏及风险 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅走弱、需求较淡的供需双弱局面 ，产业库存小幅积累 ，建议轻仓震荡交易并控制节奏及风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20315元/吨 ，环比 -50元/吨 ；氧化铝期货主力合约收盘价2903元/吨 ，环比 -3元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2592美元/吨 ，环比 +30.5美元/吨 ；LME铝库存340975吨 ，环比 -1875吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价19625元/吨 ，环比 -55元/吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20540元/吨 ，环比 -110元/吨 ；氧化铝现货价3130元/吨 ，环比 -10元/吨 [2] - 基差方面 ，铸造铝合金375元/吨 ，环比 -335元/吨 ；电解铝225元/吨 ，环比 -60元/吨 [2] - LME铝升贴水11.37美元/吨 ，环比 +0.21美元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量748.8万吨 ，环比 +16.5万吨 ；需求量693.7万吨 ，环比 -30.02万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料159700.92吨 ，环比 -30651.64吨 ；出口72.44吨 ，环比 +35.9吨 [2] - 氧化铝出口21万吨 ，环比 -5万吨 ；进口6.75万吨 ，环比 +5.68万吨 [2] 产业情况 - 电解铝社会库存42.7万吨 ，环比 +1.4万吨 ；总产能4520.2万吨 ，环比 +2万吨 [2] - 原铝进口223095.59吨 ，环比 -27381.21吨 ；出口32094.07吨 ，环比 +18421.29吨 [2] - 铝材产量576.2万吨 ，环比 -0.2万吨 ；再生铝合金锭产量61.6万吨 ，环比 +3.37万吨 [2] 下游及应用 - 铝合金产量164.5万吨 ，环比 +11.7万吨 ；汽车产量264.2万辆 ，环比 +3.8万辆 [2] - 再生铝合金锭建成产能127.1万吨 ，无环比变化 ；国房景气指数93.72 ，环比 -0.13 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率10.35% ，环比 +0.05% ；40日历史波动率10.57% ，环比 -0.05% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.25% ，环比 -0.0175% ；期权购沽比0.91 ，环比 +0.0249 [2] 行业消息 - 截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦 ，同比增长18.8% ，其中太阳能发电装机容量增长56.9% ，风电装机容量增长23.1% [2] - 多地专项债拟投向领域拓宽 ，下半年新增地方政府专项债券发行进度或加快 [2] - 美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52 ，原料支付价格指数上升5.4点 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段 ，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方绿柱初现 ，建议轻仓震荡交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝基本面或处于供给相对稳定、需求淡季收敛局面 ，期权市场情绪偏空 ，技术上60分钟MACD双线位于0轴下方绿柱收敛 ，建议轻仓震荡交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅走弱、需求较淡的供需双弱局面 ，产业库存小幅积累 ，技术上60分钟MACD双线位于0轴下方绿柱收敛 ，建议轻仓震荡交易 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济有韧性，降息预期降低，美元指数反弹，美日贸易谈判无果，美国内部不确定性加大，预计对全球经济带来重大影响 [6] - 海外关税政策和美国内部不稳定性因素加大，预计对后续全球资产带来较大影响，短期盘面回归基本面 [8] - 国内需求进入淡季，价格上方压力加大，中期存在利空；社库延续去化且处于绝对低位，现货商挺价意愿强，升水维持高位，对盘面存在较强支撑 [8] - 预计主力07合约区间震荡，运行区间为19600 - 20200元/吨之间，短期偏弱概率加大，关注盘面在20000附近的多空博弈情况，建议产业端随用随采 [8] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 5月在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；矿石端国内到港量和几内亚出港量暂维持正常 [9] - 2025年5月中国氧化铝总产能为11242万吨，同比增加8.7%，环比增加160万吨；在产产能为8950万吨，同比增加3.47%，环比增加210万吨 [11] - 2025年4月中国氧化铝产量为732.3万吨，同比增加6.7%；今年累计产量2991.9万吨，同比增加10.7% [14] - 2025年5月中国氧化铝开工率为79.61，处于历史偏中等位置，同比下降4.82%，环比上升0.8% [17] 进口 - 2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，环比小幅减少，连续13个月净出口；进口转为小幅盈利 [9] 需求 - 电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 [9] 利润 - 氧化铝目前冶炼成本在每吨3046元，每吨盈利269元，成本小幅上移，利润小幅收敛；烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比上涨30元/吨 [9] 盘面与建议 - 几内亚矿端政策影响情绪缓和，盘面冲高回落，后续需持续跟踪矿的供应数据 [9] - 主力09合约基本面偏强，建议逢低偏多头配置；07合约建议逢高偏空头配置 [9] 资金情况 - 品种持仓量45万手，09合约持仓32万手，资金较前一周流出，但资金量仍处于偏高位置，且主力09占比较高，预计维持较大波动运行 [9] 成本 - 几内亚铝土矿CIF均价报75美元/吨，较上周上涨1美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周无变化 [27] - 烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比上涨30元/吨，涨幅0.81% [30] 库存 - 氧化铝于6月5日的港口库存为5.5万吨，较5月29日累库5.1万吨 [39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显；2025年1月开始国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑新增产能，未来大方向上仍是过剩 [42] - 今年4 - 5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模较大，造成短期局部出现供给缺口 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 2025年5月，中国电解铝总产能为4520.2万吨，同比增加0.81%，环比增加2万吨；在产产能为4413.9万吨，同比增加2.65%，环比增加4万吨；产能利用率为98.22，环比微幅上升 [45] - 2025年4月中国电解铝产量为375.4万吨，同比增长4.2%；今年累计产量1479.3万吨，同比增加3.4% [24][48] - 2025年5月中国电解铝开工率为97.65，同比上升1.82%，环比上升0.05%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 2025年4月中国电解铝净进口23.68万吨，当月同比增加3.06万吨，环比增加2.37万吨；2025年1 - 4月份中国电解铝净进口累计为79.97万吨，同比下滑12.63万吨 [56] - 2025年6月4日废铝均价为20050元/吨，对比5月30日环比下滑120元/吨；精废差为1380元/吨，对比5月30日走阔130元/吨 [58] - 2025年4月中国废铝进口19万吨，同比增加5.5%，环比增加0.7万吨；2025年1 - 4月份中国废铝进口累计为69.7万吨，同比上涨6.7% [63] 需求 - 2025年4月中国铝材产量576.4万吨，同比增长0.3%；今年累计产量2111.7万吨，同比增加0.9% [65] - 2025年4月中国铝合金产量152.8万吨，同比增长10.3%；今年累计产量576万吨，同比增加13.7% [68] 成本 - 国内氧化铝现货价格高位微幅下滑，整体维持高位震荡，海外现货价格短期也表现平稳 [71] - 预焙阳极价格最新价5675元/吨，周度环比下滑15元/吨，约0.26% [74] - 干法氟化铝最新价格9710元/吨，周度环比下滑230元/吨，约2.3%；冰晶石近期价格最新价格8520元/吨，周度环比上涨260元/吨，约3.15% [77] 利润 - 近期电解铝冶炼成本17021元/吨，周度环比下滑6元/吨；整体盈利3279元/吨，周度环比减少54元/吨 [80] - 目前电解铝进口亏损为1132元/吨，周度环比微幅收敛5元/吨 [83] 库存 - 6月5日电解铝主流消费地区的现货库存为50.3万吨，周度环比去库0.6万吨，周内去库1.7万吨，社库回落接近50万吨，库存绝对值处于历史同期低位，去库速度放缓 [86] - 2025年5月电解铝现货库存为50.9万吨，同比减少27.3万吨，环比减少10.4万吨，绝对值处于历史偏低位置 [89] 基差 - 华东现货铝价在20100 - 20340元/吨，周度环比下跌60元/吨。现货随盘震荡，下游进入淡季，价格上方压力加大，现货升水小幅下滑，但社库偏低，现货商仍存挺价意愿 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月氧化铝供需双增，整体复产量级更高、逆转去库态势，整体波动重心随着成本下压，矿端不确定因素居多，波动区间走扩 [3] - 电解铝供给增量有限，需求淡季压力和结构韧性并存，板块分化更为明显，新能源车、特高压电缆和出口窗口期成为主要亮点 [3] - 月初期低位去库下盘面存在支撑，边际出现过剩后或转为累库阶段，整体运行重心窄幅下调 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 5月氧化铝期货震荡走高，30日主力收至2962元/吨，月度涨幅8.5%；沪铝震荡偏强，30日主力收至20070元/吨，月度涨幅0.8% [5] 价差 - 5月氧化铝由升水171元/吨扩至升水315元/吨，电解铝由贴水20元/吨转至升水110元/吨 [5] 供应 - 据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨，产量735万吨，环比增长3.5%，同比增长5.2% [3][5] - 5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长2.7%，铝水比小幅回落至74% [3][5] 需求 - 线缆滞后发力叠加集中抢出口，淡季开工下调幅度收敛 [3][5] - 5月铝下游加工企业平均开工率61.6%，环比4月下滑0.6% [3][5] - 铝板带开工率下滑0.65%至67.4%，铝箔开工率下滑1.66%至70.99%，铝型材开工率下滑2.13%至56.75%，铝线缆开工率上涨1.85%至65.1% [3][5] - 铝棒加工费涨跌不一，其中河南持稳，新疆临沂上调20 - 50元/吨，包头无锡下调20 - 90元/吨；铝杆加工费全线下调100 - 150元/吨 [3] 库存 - 交易所库存方面，5月氧化铝去库10.18万吨至13.5万吨；沪铝去库3.73万吨至14.13万吨；LME去库4.25万吨至37.5万吨 [3] - 社会库存方面，氧化铝月度去库3万吨至2.5万吨；铝锭月度去库13.2万吨至51.1万吨；铝棒月度去库2.27万吨至12.83万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价或以震荡趋势为主 [1][6][43] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铝期货主力合约AL2507价格以震荡行情为主，价格范围在20010元/吨附近至最高20300元/吨左右 [3][10] - 上周，LME铝期货价格震荡运行，合约价格范围在2430 - 2497美元/吨附近 [14] 现货分析 - 截至2025年5月23日，长江有色市场1电解铝平均价为20400元/吨，较上一交易日增加10元/吨；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为20410元/吨、20585元/吨、20435元/吨、20400元/吨 [17] - 截至2025年5月23日，电解铝升贴水维持在升水80元/吨附近，较上一交易日维持不变 [17] 供需情况 - 2025年3月份，氧化铝供需过剩3万吨，较上个月供需缺口11万吨，从季节性角度分析，当前供需平衡情况较近5年相比维持在较高水平；2025年3月份，电解铝供需累计值过剩27.72万吨，从季节性角度分析，当前供需平衡情况较近5年相比维持在平均水平 [23] - 截至2025年4月，国内进口铝土矿20684045.16吨，较上一个月增加4225390.6吨 [29] 库存情况 - 截至2025年5月23日，上海期货交易所电解铝库存为141289吨，较上一周减少14791吨 [33] - 截至2025年5月22日，LME铝库存为386900吨，较上一交易日减少2000吨，注销仓单占比为15.99% [33] - 截至2025年5月22日，电解铝社会库存总计51.9万吨，较上一日减少3.6万吨；上海地区3.6万吨，无锡地区15万吨，杭州地区1.5万吨，佛山地区22.8万吨，天津地区2.1万吨，沈阳地区0.1万吨，巩义地区5.6万吨，重庆地区0.7万吨 [33] 宏观面、基本面分析 - 美国最高法院对一个联邦独立机构的人事任免上诉案作出裁决，同时暗示美联储董事会成员地位特殊，将受到特别保护，不会被总统解雇 [5][42] - 美国债券收益率曲线显著趋陡，30年期国债收益率突破5%；日本国债收益率延续升势，40年期国债收益率再创新高 [5][42] - 全球氧化铝供需延续过剩趋势，电解铝出现供需过剩情况 [5][42] - 中国铝土矿进口量连续快速增长 [5][42] - 沪铝库存加速下降，库存水平处于近年来低位；LME铝库存小幅下降，注销仓单占比小幅下降 [5][42]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：氧化铝、铝土矿行业 - **公司**：顺达、中水电、高银、AGP、DGP、美铝、俄铝、英铝、畅由联盟、国联投、中旅、云南能投、国电投、广西华银、重庆博铼、九龙万博、贵州广铝、奥凯达矿业、田阳化工、恒华科技、中里山东、南山、中铝系统、中铝山西、华星、信发集团、孝义信发、交口信发、中州、文峰、华银、贵州广旅、国元投务川铝业 纪要提到的核心观点和论据 几内亚矿端情况 - **矿山停产情况**：几内亚矿山近期扰动大，政府吊销手续划为战略储备区，顺达、中水电和高银三家主要承包方矿山停产，码头方面 AGP 和 DGP 仍在发运但未来不确定，顺达和水电十一局等码头停止发运，高顶公司码头因经济纠纷停止运作 [3][7] - **停产扩大概率**：矿区停产扩大概率小，美铝、俄铝、英铝及中国畅由联盟、国联投、中旅等大型企业受影响可能性小，如赵泽彬今年生产顺利，国电投与政府关系好，云南能投体量大 [8] - **雨季影响**：几内亚雨季通常在 8 - 10 月，过去影响 2.5 个月，现因条件改善影响时间缩短至 1.5 - 2 个月，大型矿山受影响小，新投产小型矿山受影响大 [11] - **供应情况**：每月短缺约 60 万吨，若增产能落实全年过剩 800 万吨，考虑库存和海漂因素实际处于平衡状态，今年国产矿山供应稍好能满足需求 [16] - **成本情况**：缅甸矿山成本上升，当前低成本矿山约 30 万元，高成本超 50 万元，75 美元/吨报价接近成本价，65 美元以下难实现，几内亚政府可能推动价格上涨，下游对 75 美元报价接受意向低 [19][20] 氧化铝市场情况 - **价格影响**：价格涨至 3300 元/吨，仅覆盖山西、河南等地部分高成本企业成本（约 3200 - 3250 元/吨），后续仍有上行动力，未来走势受几内亚局势影响大 [1][5] - **企业复产情况**：价格上涨未刺激企业集中复产，企业对 75 元/吨矿石报价谨慎，部分企业因设备检修结束复产，如贵州、广西等地，中国氧化铝企业库存良好，进口矿动态库存至少 1 个月以上，成品库存小幅去库 [4] - **供需情况**：2025 年初预计供应压力大，实际产量低于预期，4 月短缺，全年预计小幅过剩 32 万吨 [2][15] - **非铝需求情况**：2025 年非铝需求恢复晚，年初少生产 1 个月，目前主要需求在耐火材料和磨料方面，二季度增量明显，全年预计 540 - 550 万吨，较 2024 年增量约七八十万吨 [17] 铝土矿全球供需平衡 - **今年情况**：济南 Rexit 矿区停产后仍小幅过剩约七八百万吨，考虑动态库存等因素今年可能紧平衡，若 Rexit 恢复生产供应将宽松，今年中国氧化铝产量 9000 多万吨，60%多使用进口矿，进口量 70%来自几内亚，几内亚供应量预计 1.2 - 1.3 亿吨，中长期可满足需求 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内氧化铝企业检修及复产**：5 月中上旬检修，中下旬陆续结束，如广西华银本周恢复生产，重庆博铼、九龙万博预计 6 月中下旬恢复产能，贵州广铝产能提升，奥凯达矿业产能提升，田阳化工恢复正常，恒华科技 5 月中旬复产；山东、南山等企业因成本问题未复产，山西、河南部分企业未恢复满产，本周预计华银等三家企业恢复约 170 万吨产能 [12][13] - **文峰氧化铝项目**：进度敏感不明朗，一期仍在生产，后期情况待进一步消息 [14] - **国产矿山供应增量**：山西、河南、广西地区 2025 年国产矿山供应总量预计增加 400 - 450 万吨 [18] - **国内氧化铝生产企业成本**：以 70 美金进口矿价计算，山西掺配矿企业完全成本约 2900 元人民币，每吨几内亚矿每涨 5 美金，完全成本上涨 60 - 70 元人民币，河南与山西相差约 20 元 [22] - **河南大型氧化铝厂复产价格**：现货 3300 元，企业用年初高价矿石成本高，价格涨 150 - 200 元至 3500 元上下可能有复产动力，达到 3500 元并持续向好才可能集中复产 [23][24] - **沿海新投产能影响**：沿海新投产能提产可增加供应，但山东等地控成本优秀，液碱、煤炭等原材料贵且矿源不稳定，利润空间有限，氧化铝价格达 3500 元未必会集中复产 [25] - **河南高价铝土矿运输方案**：理论上可将高价铝土矿运往广西降低成本，但实际操作需额外运输费用，抢购本地矿会推高价格，缺乏可行性 [26]