FY25Q4净营收（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务实现的营收）为10.885亿美元，同比+18.7%，超过 此前指引上沿（指引同比增长10%-13%）。分业务来看：1）出国业务：FY25Q4出国考试准备业务营收同比 +14.6%，出国咨询业务营收同比+8.2%。2）成人及大学生的国内考试准备业务：FY25Q4营收同比+17.0%。尽 管考研报名人数连续2年下降，但市场竞争格局优化，新东方的市场优势进一步凸显。3）教育新业务： FY25Q4营收同比+32.5%。非学科类辅导业务在近60个城市开展，FY25Q4报名人次约91.8万人；智能学习系统 及设备在约60个城市中采用，FY25Q4活跃付费用户约为25.5万人。FY25Q4网点数量持续扩张，截至季度末网 点数超1300个，扩张节奏符合预期。 公司预计FY26Q1整体净营收将在14.64亿美元至15.07亿美元之间，同比增长2%-5%；预计FY26整体净营收将 在51.45亿美元至53.90亿美元之间，同比增长5%-10%。FY26Q1单季度收入指引较过去明显降速，主要受出国 业务收入降速超预期、部分课程收入提前确认至FY25Q4、行业竞争加剧、东方甄选 ...

机构：长江证券 研究员：陈亮 事件描述 投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效 率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管 理系统等业务，加强海外市场布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为37.66、41.71 和47.12 亿元，对应PE 分别为10.00、9.03 和7.99 倍，维 持"买入"评级。 风险提示 1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。 事件评论 单Q2 公司营收规模低个位数下滑，或主要是内销表现较为平淡。2025H1 公司营业收入同比增长 1.44%；分品类来看，暖通空调业务同比增长4.07%，冰洗业务同比增长4.76%（其中国内洗衣机业务收 入同比增长37.58%），其他主营业务同比增长8.89%，其中三电同比增长3%；分地区来看，国内业务同 比下滑0.31%，海外业务同比增长12.34%；单家电外销业务来看，欧洲区同比增长22.7%，美洲区同比 增长26.2%（其中家空同比增长19.3%，洗 ...

为平抑猪价、稳定市场，近月来生猪养殖供给端引导政策频出，除明确"适当调减能繁母猪存栏，严控 新增产能"外，更提出"减少二次育肥，控制肥猪出栏体重"等举措，产能调控成效正逐步显现。 证券时报记者近期从生猪养殖集团和中小散户处了解到，受限于供给端收紧，二次育肥群体数量正在缩 减。分析人士则表示，当前生猪产业竞争思路已从"卷规模"过渡到"卷成本"，头部企业优势明显。产能 调控政策叠加近期环保趋严形势下，行业集中度有望进一步提升，下半年猪价波动也有望趋于平缓。 二次育肥陷亏损 2024年下半年，趁着周期回暖、猪价大涨的好行情，河南洛阳养殖户王明（化名）盘下一处废弃的养殖 场，加入了二次育肥大军。 然而"躺着赚钱"的好日子并未持续太久。 "前一段刚把圈里的猪都卖了，赔钱卖的。"7月下旬，王明的猪场刚刚"清仓"，一把就卖掉了2000头， 头均亏损200元。"今年上半年出手的那批小赚了一笔，这次又亏进去了，等于忙活大半年闹了个不赔不 赚。"他感慨。 "对于二育养殖户来说，当前的困境不仅是猪价下行。近月来，集团厂收紧了给二育养殖户的供给，说 是拿不到相关检验检疫证明。我们也不敢要没有正规手续的猪，否则出栏时卖不了高价，风险也 ...

财务表现 - 公司截至2025年6月30日止6个月实现扭亏为盈，拥有人应占盈利从2024年同期亏损990万港元转为盈利3070万港元 [1] - 集团期内盈利从2024年同期420万港元增至3580万港元，增幅显著 [1] 业绩改善原因 - 采购销售协同：稳定老客户并开拓新客户，降低采购成本，提升业务毛利和利润贡献 [1] - 成本管控强化：通过信息化系统管理工具提升产品质量，降低工厂生产消耗和生产成本 [1] - 管理与控制加强：推动精细管理降本增效，运输费用及人工费用进一步下降，并优化存货监控和采购计划 [1]

行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业的"超配"评级，预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10%以上[1][42] 核心观点 行情回顾 - SW农林牧渔行业近两周上涨1.06%，跑赢沪深300指数0.05个百分点[10] - 细分板块中渔业（+2.04%）、养殖业（+1.79%）、种植业（+1.6%）涨幅居前，动物保健（-3.21%）跌幅最大[11] - 行业PB估值2.69倍，处于2006年以来60.1%分位水平[18] 生猪养殖 - 全国外三元生猪均价回落至14.21元/公斤（两周降幅1.1%）[21] - 能繁母猪存栏4043万头，为正常保有量的103.7%[21] - 自繁自养盈利43.85元/头，外购仔猪亏损116.78元/头[26] 禽类养殖 - 白羽肉鸡均价6.83元/公斤（周环比回升），养殖利润-0.43元/羽[31] - 肉鸡苗价格2.57元/羽（周环比回升），蛋鸡苗价格3.85元/羽（周环比回落）[28] 饲料与宠物 - 海大集团上半年饲料销量1470万吨（同比+25%），营收588.31亿元（同比+12.5%）[36] - 宠物动保领域创新突破，生物股份获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件[39] 重点公司 - 牧原股份：生猪养殖成本与规模优势显著[43] - 海大集团：饲料销量创历史新高，市占率持续提升[36][43] - 瑞普生物：国内首个经济动物用mRNA疫苗获批临床[40] - 中宠股份：宠物食品国内业务增速较快[43]

7月31日，"擎动未来 逐鹿赣线"东风商用车快递快运龙擎车型节能赛（江西站）颁奖盛典暨 江西旭东物流100辆交车仪式"在江西南昌圆满落幕。东风商用车有限公司行业客户开发部副 部长（主持工作）薛林艺、东风龙擎动力有限公司副总经理王寒冰、江西旭东物流有限公司董 事长廖鹏、江西骥途物流有限公司副总经理徐源等多家物流企业负责人，以及参与节能赛的优 秀驾驶员们齐聚现场，共同见证这场融合荣誉表彰与合作共赢的行业盛会。 荣誉加冕：节能先锋闪耀赣线 作为本次活动的重要环节，节能赛颁奖盛典集中表彰了在 "东风商用车快递快运龙擎车型节能 赛（江西赛区）" 中表现突出的车队与驾驶员。这场历时一个月（2025年6月5日 - 7月5日） 的赛事，汇聚了燃油、燃气共计80辆参赛车辆，累计行驶里程近150万公里，覆盖载重10- 23T的华南、华中、西南等高速业务场景，用真实运营数据诠释了 "节能高效" 的物流新标 杆。 团体奖项：车队实力的硬核比拼 燃油组： 旭东物流赣C2548T，以20.8L/100km的超低油耗获得第一名；宇川物流赣 C0153T 以 22.1L/100km的成绩获得第二名。 燃气组： 骥途物流赣GT8001 以23 ...

投资评级 - 报告维持海信家电"买入"评级 [9] 财务表现 - 2025H1实现营业收入493.40亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%），扣非归母净利润18.18亿元（同比+6.72%）[2][6] - 2025Q2营业收入245.02亿元（同比-2.60%），归母净利润9.49亿元（同比-8.25%），扣非归母净利润8.10亿元（同比-6.40%）[2][6] - 2025H1毛利率提升0.69pct至21.48%，经营利润率提升0.40pct至5.32%[12] - Q2单季度毛利率同比提升1.09pct至21.55%，经营利润率提升0.09pct至4.59%[12] 业务分项 - **分品类**：暖通空调业务收入同比+4.07%（毛利率-1.56pct），冰洗业务收入同比+4.76%（毛利率+2.12pct），其他主营业务收入同比+8.89%[12] - **分地区**：国内业务收入同比-0.31%（毛利率-0.06pct），海外业务收入同比+12.34%（毛利率+1.35pct）[12] - **海外细分市场**：欧洲区收入+22.7%，美洲区+26.2%（其中洗衣机+71%），中东非区+22.8%，亚太区+14.5%，东盟区洗衣机+55%[12] 经营质量 - 2025H1经营活动现金流净额同比+153.43%，Q2单季度同比+170.43%[12] - 2025H1销售费用率同比+0.17pct，管理费用率+0.03pct，研发费用率+0.01pct[12] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.66/41.71/47.12亿元，对应PE 10.00/9.03/7.99倍[12] - 战略方向包括汽车压缩机、热管理系统拓展及海外市场深化布局[12] 市场数据 - 当前股价27.20元，总股本13.85亿股，每股净资产11.56元[10] - 近12月股价区间22.82-39.05元，跑输上证指数19个百分点[10][11]

市场表现 - 2025年7月28日-8月1日沪深300指数下跌1.57%，申万食品饮料指数下跌2.32%，跑输大盘 [1] - 食品饮料板块前五大上涨个股：贝因美、阳光乳业、*ST椰岛、安德利、金字火腿 [1] - 二季度中证白酒指数下跌13.47%，主动基金重仓白酒股数量下降38%，持股市值环比降低35% [7][8] 机构观点 - **白酒产业**：处于寻底阶段，建议增持动销较好的山西汾酒、贵州茅台、今世缘及稳健型五粮液、泸州老窖等 [2] - **食品饮料细分领域**： - 食品原料及零食成长性强，推荐百龙创园、盐津铺子、三只松鼠等 [2] - 饮料龙头景气度佳，建议增持东鹏饮料、农夫山泉、康师傅控股等 [2] - 啤酒旺季验证，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、华润啤酒 [2] - 调味品、乳品格局优化，关注伊利股份、海天味业、妙可蓝多等 [2] - **大众品板块**：看好成本下行+市占率提升的强α公司，如东鹏饮料、立高食品、劲仔食品等 [3] 行业动态 - **白酒渠道变革**：胖东来、盒马等新型商超成为白酒销售新阵地，如胖东来自营白酒"宝丰自由爱"年销售破4亿 [9] - **白酒产量与环保**：仁怀市2024年白酒产量超31万吨，酒企自建污水处理设施24座以应对环保压力 [10] - **食品添加剂监管**：市场监管总局严打超范围、超限量使用食品添加剂行为，强调零容忍 [4] - **绿色农产品发展**：农业农村部推进绿色优质农产品扩量、提质，完善标准体系与技术应用 [5] 公司动态 - **贵州茅台**： - 省级联营公司推进计划暂缓，原计划由经销商共同出资以稳定市场价格 [11] - 官方授权店"茅台酱香万家共享"批量入驻美团闪购，加速即时零售布局 [12] - **水井坊**：董事Sathish Krishnan因工作原因辞职 [13] 财务数据 - **重点公司盈利预测**： - 贵州茅台2025年预计营收1898.67亿元，归母净利润941.23亿元 [23] - 伊利股份2025年预计营收1198.20亿元，归母净利润110.86亿元 [23] - 东鹏饮料2025年预计营收208.37亿元，归母净利润45.04亿元，增速显著 [23] - **酒类价格指数**：最新值287.30（基准2004年1月=100） [22]

交银国际发布研报称，维持新东方-S(09901)港股目标价46港元及"买入"评级。该行下调2026/2027财年 公司收入约3%，预计收入增速10%/14%，下调营运利润约17%，预计营运利润率10.2%/10.5%，较2025 财年微增。仍看好K12教培相关业务需求及增长前景。 该行称，第1季度指引低于预期主要受到季节性因素影响，第2-4季度增速将恢复。调整估值方法至 SOTP，分别给予2026财年K12业务15倍/留学业务8倍市盈率，对应利润增速分+22%/-10%。交银国际 指，2025财年4季度收入同比增9.4%，超该行/机构预期2%/5%。不含东方甄选(01797)，教育/文旅收入 同比增19%，教育营运利润率6.5%，较去年同期提升410个基点，得益于有效的降本增效措施。 留学相关业务影响仍持续，管理阶层指引2026财年集团收入增加5-10%，对比市场预期的12%，主要调 整仍在于出国相关业务增速预期调整至下降5%，K12相关业务增长率维持市场预期(19%)。公司加速成 本优化，致力于全年实现营运利润率稳定或微增目标。 ...

股价表现 - 瑞和数智(03680)盈喜后涨超9%，7月16日至今股价接近翻倍 [1] - 截至发稿，涨8%，报2.16港元，成交额564.98万港元 [1] 财务表现 - 预计截至2025年6月30日止六个月将从去年同期亏损3604万元扭亏为盈，实现净利润4300万元至4400万元 [1] - 净利润增长的两大关键因素为公司持有的1500万股东京中央拍卖(01939)股份带来的公平值收益 [1] - 通过优化研发费用、行政开支、融资成本及销售费用等降本措施，显著提升了盈利能力 [1] 业务运营 - 期内主营业务包括数据解决方案、软硬件销售及综合服务、信息技术维护与支持服务以及商品贸易业务，均保持稳定运营 [1]