报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长，现金收购通亦和完善产业链布局，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好收购带来的产业链完善和业绩规模扩大，维持“增持”评级 [4] 公司基本情况 - 截至2025年6月30日，当前股价23.20元，一年最高最低为28.50/10.36元，总市值26.92亿元，流通市值11.52亿元，总股本1.16亿股，流通股本0.50亿股，近3个月换手率597.63% [2] 财务数据 历史与预测营收及利润 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|276|321|408|560|669| |YOY(%)|18.8|16.6|26.9|37.3|19.6| |归母净利润(百万元)|52|54|65|90|108| |YOY(%)|36.2|5.0|20.8|37.6|20.5|[6] 其他财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率(%)|31.7|30.4|29.1|29.2|29.4| |净利率(%)|18.7|16.8|16.0|16.1|16.2| |ROE(%)|14.0|13.3|15.1|17.8|18.4| |EPS(摊薄/元)|0.44|0.47|0.56|0.78|0.93| |P/E(倍)|52.3|49.8|41.2|29.9|24.8| |P/B(倍)|7.4|6.7|6.3|5.4|4.6|[6] 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|295|274|254|330|401| |非流动资产|187|249|320|328|327| |资产总计|482|523|574|658|728| |流动负债|98|101|121|133|118| |非流动负债|7|7|8|7|8| |负债合计|105|108|129|140|125| |少数股东权益|13|17|18|21|23| |股本|97|97|116|116|116| |资本公积|153|154|134|134|134| |留存收益|114|149|196|251|310| |归属母公司股东权益|364|399|426|497|579| |负债和股东权益|482|523|574|658|728|[9] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|276|321|408|560|669| |营业成本|188|224|289|396|473| |营业税金及附加|2|3|3|4|5| |营业费用|4|5|5|7|7| |管理费用|11|13|18|24|29| |研发费用|13|15|20|27|33| |财务费用|2|0|2|2|1| |资产减值损失|-3|-4|0|0|0| |其他收益|4|4|4|4|4| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|1|1|1|1|1| |资产处置收益|0|-0|0|0|0| |营业利润|56|62|74|102|124| |营业外收入|5|0|2|2|1| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|61|62|76|105|126| |所得税|8|7|9|13|15| |净利润|53|55|67|92|111| |少数股东损益|1|1|2|2|3| |归属母公司净利润|52|54|65|90|108|[9] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|82|58|41|120|122| |投资活动现金流|-143|-11|-92|-39|-13| |筹资活动现金流|79|-30|-41|-27|-28| |现金净增加额|18|17|-91|55|81|[9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|18.8|16.6|26.9|37.3|19.6| |营业利润(%)|25.5|12.0|19.8|37.5|21.4| |归属于母公司净利润(%)|36.2|5.0|20.8|37.6|20.5| |ROE(%)|14.0|13.3|15.1|17.8|18.4| |ROIC(%)|13.2|12.9|14.4|17.9|18.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|21.7|20.5|22.5|21.4|17.2| |净负债比率(%)|-4.1|-10.0|10.6|-2.1|-15.6| |流动比率|3.0|2.7|2.1|2.5|3.4| |速动比率|2.2|2.0|1.2|1.7|2.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.6|0.7|0.9|1.0| |应收账款周转率|3.2|3.4|4.0|4.5|5.0| |应付账款周转率|3.8|3.6|4.5|4.9|5.2| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.44|0.47|0.56|0.78|0.93| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.70|0.50|0.36|1.04|1.06| |每股净资产(最新摊薄)|3.14|3.44|3.67|4.28|4.99| |估值比率| | | | | | |P/E|52.3|49.8|41.2|29.9|24.8| |P/B|7.4|6.7|6.3|5.4|4.6| |EV/EBITDA|34.3|32.9|28.7|20.9|17.4|[9] 收购通亦和情况 收购情况 - 2025年6月13日公司与通亦和股东签订《股权收购意向协议》，收购完成后将成控股股东，标的公司纳入合并报表范围 [4] 业绩承诺 - 通亦和业绩承诺期为2025 - 2027年，2025 - 2027年扣非归母净利润分别为2800万元、3200万元、3600万元，若2025 - 2027年合计扣非归母净利润≥9600万元则完成业绩承诺，未达需按比例现金退还投资款 [4] 通亦和优势 - 深耕精冲工艺技术，掌握精密模具和精冲产品设计等工艺技术，有20项相关专利（3项发明专利、17项实用新型专利） [5] - 客户包括佛吉亚、麦格纳宏立等业内知名企业，与瑞士Feintool等国际知名企业合作，处国内精冲模具及产品行业领先地位 [5] - 有较强模具设计等能力，可缩短公司产品开发周期、降低成本，其精冲工艺可降低谐波减速器柔轮等成本，提升精度及抗疲劳寿命，加速核心零部件国产化进程 [5]

纪要涉及的行业和公司 行业：投影行业 公司：极米科技 纪要提到的核心观点和论据 毛利率情况 - 国内市场整体毛利率约 30%，海外市场近期接近 45%，家用产品线中入门级 Play 系列和 Z 系列国内毛利率接近 30%，中高端 RS20 Ultra 达 35%-40%，5000 元左右 RS20 入门系列不到 30% [2][3][4] - 毛利率提升得益于 TI DLP 芯片价格下降 40%，光机结构方案设计迭代和零部件国产化替代，如入门级 Play 系列毛利率从约 10%提升，国内 K6 系列达 30%左右 [2][5] 市场增长情况 - 国内市场需求承压但利润端好转、规模稳定，海外市场持续增长，欧洲市场去年收入 6 亿人民币、增速超 40%，美国市场收入近 2 亿人民币、增速相近，日本市场因渠道调整拖累整体增长，海外市场增速 20%以上 [2][6] 业务进展及目标 - 车载业务聚焦智能座舱和智能大灯，已与华为智选车合作落地，预计今年贡献 3 - 4 亿人民币收入，投入期后年收入达 10 亿左右实现稳定盈利，后年毛利率达 20%、净利率达 10%左右 [2][7] - 商用投影业务 6 月底量产、7 月出货，目标占据国内 100 亿人民币商用市场 10% - 20%份额，前期两款商用 SKU 预计今年实现数千万收入，毛利率 40% - 50%，规模化后稳态净利率 15% - 20% [2][8][9] 产品研发及技术进展 - 与海思合作研发 LCOS 解决方案，预计第四季度量产，TI 0.39 英寸 4K DLP 芯片预计第三季度发布，公司有望下半年或明年上半年推出搭载该芯片产品 [3][10][12] 市场策略及渠道拓展 - 国家家电补贴政策暂停对销量影响有限、主要影响产品结构，公司销售表现相对较好 [10] - 与此前代理外资品牌的渠道商合作商用业务，提供更高毛利激励代理经销商 [8] - 北美市场产品进入 Best Buy、山姆和沃尔玛等线下渠道，欧洲市场在主要渠道进展顺利，未来有望深入合作 [19][20] 成本优化及盈利规划 - 光机成本因光源利用效率提升有进一步下降空间 [25][26] - 车载业务计划通过幕布降本方案减少亏损，目标年底幕布成本从 1400 元降至 900 元使套装毛利率达 10%以上，明年规模扩大后盈亏平衡，后年 10 亿营收时稳定盈利 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 宜宾工厂规划产能 300 万台，目前年利用率 100 多万台，计划拓展光机和整机生产业务，与当贝合作，预计未来终端品牌收入维持 30 多亿，中游业务贡献相近利润 [3][24] - 出口北美市场关税 37.5%，越南工厂预计第三或第四季度投产，承接海外产品产能支持出口 [3][18] - 去年单片机产品在投影行业占 60% - 70%市场份额，去年第四季度占比压缩至 50%左右，今年受补贴政策影响，DLP 产品预计受益，单片机市场份额可能压缩 [22][23] - 公司今年计划分红，过去通常维持约 50%分红比例，去年未分红因业务拓展，今年家用业务利润回升具备分红基础 [30] - Play 系列和 Z 系列合计销量占比 60%以上，Play 系列占 30%多，Z 系列接近 30%，H 系列老产品、RS 系列销量占比约 10%，阿拉丁和激光电视等创新产品有一定销量但占比小 [29] - 公司在光机和整机领域与当贝合作，今年业务收入增加，第四季度合作更全面，当贝未来全系列产品将由公司供货，但收入取决于当贝品牌销量，收购当贝和坚果短期内难实现，公司倾向产业链合作模式 [28]

公司概况 - 环动科技是国内RV减速器市场份额排名第二的龙头企业，产品聚焦RV减速器、精密配件及谐波减速器，其中RV减速器2022-2024年销售收入占比分别为95.06%、95.05%和94.58% [1] - 公司前身为双环传动机械研究院，自2013年起专注RV减速器研发，承接多个国家级重点研发计划，技术突破填补国内空白 [4] - 2021-2024年RV减速器国内市占率从10.11%跃升至24.98%，超越海外巨头成为国产第一，挤压纳博特斯克份额从51.77%降至33.79% [2] 行业背景 - RV减速机技术壁垒高，2015年前90%以上依赖日本进口，是国家重点攻关的卡脖子环节 [3] - 在《中国制造2025》等政策推动下，通过863计划等国家级项目支持，国产企业逐步突破设计理论、精密工艺等关键技术 [3][4] - 国产替代成效显著，埃斯顿、埃夫特等客户2022-2023年在中大负载机器人市场份额提升至57.1%、63.31% [13] 技术研发 - 研发人员占比从2022年持续攀升至2024年的16.45%，近三年研发投入复合增长率达33.70% [9] - 已开发40余种RV减速机产品谱系，覆盖3-1000KG负载需求，重载型号入选工信部首台（套）重大技术装备名录 [7] - SHPR-H系列刚性大幅提升，SHPR-E系列传动误差缩小，产品适配汽车焊接等高精度场景 [9] 竞争格局 - 纳博特斯克2024年对中国市场罕见降价15%-20%，反映国产替代压力 [3] - 行业呈现"头部集中、技术绑定"特性，头部客户与供应商签订排他性协议避免资源稀释 [13] - 公司采取对标国际巨头的正向研发策略，严格匹配负载、精度等标准，但追赶超越仍需持续积累 [10] 产能与募投项目 - 当前产能基本满产，主要客户需求持续上升 [13] - 拟募资14.08亿元，其中11亿元用于智能制造基地建设，建成后RV减速器年产能将达32万套，可满足国产机器人50%需求 [15] - 华泰证券预测若国产化率提升至60%，公司营收有望突破20亿元 [15] 未来机遇 - 人形机器人与具身智能将成为新增长点，规模化生产有望提升毛利率并释放盈利弹性 [15] - 产业链协同效应显现，头部企业带动上游材料、精密制造等全链条升级，为超越国际巨头奠定基础 [12]

公司概况 - 重庆臻宝科技股份有限公司科创板IPO获受理 拟募资13 98亿元 [1] - 公司专注于为集成电路及显示面板行业提供半导体设备真空腔体内零部件及表面处理解决方案 [4] - 主要产品包括硅 石英 碳化硅和氧化铝陶瓷等零部件 以及熔射再生 阳极氧化和精密清洗等表面处理服务 [4] 业务与技术 - 已形成"原材料+零部件+表面处理"一体化业务平台 量产大直径单晶硅棒 多晶硅棒 高纯碳化硅超厚材料等半导体材料 [4] - 突破微深孔加工 曲面加工等技术 实现碱性刻蚀曲面硅上部电极等零部件国产替代 [4] - 在半导体静电卡盘 氮化铝加热器等新型零部件领域持续加大研发投入 [4][6] - 显示面板领域实现AMOLED PVD双极静电卡盘国产替代 并在4 5KV高电压涂层耐压性取得突破 [5] 市场地位 - 2024年硅零部件市场份额4 5%排名第一 石英零部件市场份额8 8%排名第一 [5] - 2023年非金属零部件市场份额1 9%排名第二 表面处理服务市场份额2 8%排名第四 [5] - 熔射再生服务市场份额6 3%排名第一 [5] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3 86亿元 5 06亿元 6 35亿元 [6] - 同期净利润分别为8162 16万元 1 08亿元 1 52亿元 [6] 募投项目 - 拟投资集成电路和显示面板设备精密零部件及材料生产基地项目 [6] - 建设研发中心项目 包括上海半导体装备零部件研发中心 [6] - 项目将扩大硅 石英 碳化硅等零部件产能 加速石墨 碳化硅材料及新型零部件研发 [6]

公司业绩与订单情况 - 公司2024年实现营业收入56.18亿元，归母净利润11.53亿元，同比增长26.65% [1] - 2024年一季度归母净利润2.46亿元，同比增长约2倍 [1] - 公司订单能见度已看到第四季度，即将排满 [1] 产品线与技术进展 - 产品覆盖前道半导体工艺设备（清洗、电镀、立式炉管、Track、PECVD、无应力抛光）及后道先进封装、硅材料衬底设备 [1] - LPCVD、氧化炉和ALD设备将在2025年显著放量 [1] - 电镀设备今年维持50%增长，预计明年保持快速增长 [1] - 300WPH Track beta样机预计2025年6月底进入客户端验证 [2] - 超临界CO干燥清洗设备CO用量比国外同行节省50% [2] - ALD设备已积累全球知识产权保护的专利技术 [2] 供应链与国产化 - Track设备关键难点在于零部件采购受限，因供应商独家供货 [2] - 零部件国产化率未达100%，但未来将持续提升 [2] 市场拓展与战略 - 发挥A股+美股双重资本市场优势，推进技术差异化、产品平台化、客户全球化 [3] - 差异化核心设备已获多家国际客户关注与认可 [3] - 收并购以自主知识产权差异化产品标的为重要考量 [3] 资本运作 - 计划定增募资44.82亿元，投入研发测试平台、高端设备迭代及补充流动资金 [3]

核心观点 - 富创精密作为半导体零部件领域的领军企业，采用机械及机电零组件+气体传输系统双曲线战略，2024年实现营收30.40亿元（同比+47.14%），归母净利润2.03亿元（同比+20.13%）[2] - 公司聚焦大客户战略，2024年大陆地区收入占比69.75%（同比+43.95%），同时加速全球布局，大陆以外地区收入8.97亿元（同比+48.98%）[3] - 通过外延并购完善平台化生态，包括拟收购北京亦盛精密（交易金额≤8亿元）和间接控股Compart公司21.58%股权，强化技术协同与全球化布局[4][5] 业务战略 - 机械及机电零组件业务2024年营收20.84亿元（同比+57.69%），近5年CAGR达38.15%，具备多品类、一站式服务能力，批量供应7nm制程零部件[2] - 气体传输系统业务2024年营收8.79亿元（同比+22.82%），近5年CAGR达71.71%，国产化率仅10%，公司已开发70余种气柜设计方案并实现量产[2] - 通过收购Compart公司股权整合气柜设计与制造能力，利用其35年技术专利与全球供应链资源加速市场份额扩张[5] 产能与全球化布局 - 境内以沈阳为核心枢纽，南通富创IPO募投项目2024年投产，北京富创完成客户认证；境外在新加坡、美国布局产能节点[3] - 新加坡富创2024年完成核心客户A1认证并接单，A2客户认证通过审核，本土化生产直接对接海外市场[3] - 通过特殊目的公司完成21.7亿元首期交割，快速实现对Compart控制权，强化供应链成本竞争力[5] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为40.25/53.50/70.30亿元，归母净利润分别为2.13/4.12/6.46亿元[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为76倍、39倍、25倍，机构目标均价62.24元[6][9]

汽车线束行业发展背景 - 行业定义及分类包括线束定义、汽车线束定义、组成及工艺 [2] - 产业链结构涵盖上游铜市场、连接器市场、电线电缆市场及下游应用结构 [2] - 市场结构分析涉及产品结构（按位置/电压区分）、区域结构和应用结构 [2] - 市场竞争状况采用波特五力模型分析上游议价能力、下游议价能力、新进入者威胁、替代品威胁及内部竞争 [2][3] 全球汽车线束行业产销形势 - 全球汽车线束需求包括市场需求量及市场规模数据 [3] - 市场区域结构分析显示发达国家如美国、日本、德国在供给和需求方面的表现 [3] - 进出口形势分析涵盖出口整体情况、产品结构及前景，进口市场同理 [3] 中国汽车线束上游供应市场 - 铜市场分析包括产量规模、生产企业、表观消费量、价格走势及趋势 [3][4] - 聚氯乙烯市场分析涉及产量规模、生产企业、消费量、价格及趋势 [4] - 工程塑料市场分析包括产量、需求量、企业类型格局、地区分布及价格走势 [4] - 橡胶市场分析涵盖天然/合成橡胶产量、进出口、消费量、生产企业及价格 [4] 汽车线束细分产品分析 - 动力总成线束分析包括配线类型、基本电器件、走向及注意事项 [4] - 前舱线束分析涉及概述、电器件、走向及注意事项 [4] - 仪表线束与室内线束分析分别概述其电器件、走向及布置问题 [4][5] - 车门线束及其他线束分析同样涵盖概述、电器件、走向及注意事项 [5] 汽车线束应用领域发展预测 - 汽车制造市场预测包括全球/中国产量、区域分布、竞争格局及线束前景 [5] - 汽车电子市场分析涉及价值比重、市场规模、区域/产品竞争及发展趋势 [5][6] - 汽车维修市场分析包括分类、经营模式、现状、问题及趋势 [6] - 二手车市场分析涵盖特点、经营/交易模式、交易量/额、结构及价格 [6] 汽车线束技术及发展趋势 - 国内外线束企业技术发展情况 [7] - 产品趋势包括轻量化、模块化、集成化 [7] - 车载通讯技术发展趋势 [7] 重点企业经营分析 - 国外主要企业包括日本矢崎、住友电工、德尔福、莱尼集团 [7] - 国内主要企业涵盖沪光股份、金亭线束、天海电器等10家企业 [7] 行业发展趋势及投资分析 - 有利因素包括政策支持、汽车行业保障、国产化替代推动 [7][8] - 不利因素涉及封闭供应商体系及上下游价格变动 [7] - 行业趋势包括标准化/模组化提升、供应体系开放、资本竞逐加速 [8] - 投资方向聚焦高压线束高毛利、市场规模及客户需求战略 [8][11]

半导体行业整合与收购 - 半导体设备厂商北方华创取得对芯源微的控制权 [2] - 富创精密联合投资人取得浙江镨芯电子科技控股权，进而间接持有Compart公司21.58%股权 [4][6] - 富创精密已完成对Compart公司的控制权交割 [4] 郑广文的战略布局 - 郑广文通过一系列收购和投资加速推进半导体设备零部件行业国产化 [2][6] - 富创精密战略重心聚焦半导体零部件制造，目标是成为全球首家具有规模优势的离散型制造企业 [9] - 郑广文强调资本运作以产业价值为导向，而非短期财务收益 [9] 半导体设备零部件行业特点 - 半导体设备零部件行业品种多但批量小、认证门槛高、黏性强 [2] - 设备成本构成中90%以上为零部件，市场规模约为半导体设备市场规模的50%-55% [10] - 全球前五大半导体设备零部件厂商均为海外厂商，国内厂商尚处发展期 [10] 国产化生态构建 - 构建国产化生态的核心是从替代逻辑转换为协同创新 [2][11] - 对新设备研发阶段进行协同设计，零部件厂商与设备厂商成为生态伙伴 [10][11] - 需要联合头部设备厂商共建行业标准，推动零部件联合认证 [11] Compart公司的价值与整合 - Compart公司是全球半导体气体流量控制领域少数的规模化供应商 [8] - 收购Compart将推动双方客户资源共享，加速全球市场份额提升 [8] - Compart拥有覆盖气体传输领域全产业链技术能力，助力富创打通产业链关键环节 [8] 行业市场前景 - 2024年全球半导体设备总支出1171亿美元，同比增长10% [12] - 2024年中国半导体设备支出达495.5亿美元，同比增长35%，成为全球最大支出国 [12] - 国内已布局多个投资超千亿元的先进半导体项目，产业链综合实力将显著提升 [13] 富创精密的技术能力 - 富创精密已掌握7nm工艺所需的核心陶瓷涂层工艺及超洁净能力 [12] - 具备从物理空间到产品IP仅服务于一家设备企业的能力 [12] - 服务于全球头部设备制造商，具备先进自主生产技术和工程制造能力 [12]

深圳医疗器械产业崛起 - 迈瑞医疗从90年代深圳蛇口起步 成长为全球领先的医疗器械及解决方案供应商 其发展轨迹是深圳医疗器械产业从无到有、从弱变强的缩影 [1] - 公司技术突破与市场开拓对产业链企业产生重要影响 带动作用显著 [1] 核心零部件国产化 - 公司合作供应商超过1500家 一级供应商中境内占比超过80% 采购涉及半导体、气液路、电子部件、结构件及试剂原材料等多个领域 [1] - 2020年呼吸机需求暴增时 公司加大对国产零部件采购力度 如鼎智科技的音圈电机 并派驻技术团队协助制定生产工艺标准与质量控制计划 [1] - 通过串联上游产业链 快速实现核心零部件国产化 [1] 推动行业标准高端化 - 公司以严格质量要求著称 如"器械上一根线绕数十万次测试"的传说 提升自身产品质量同时促使产业链企业提高管控水平 [2] - 产品覆盖190多个国家和地区 2024年监护仪、麻醉机、呼吸机等产品全球市占率达前三 [2] - 国际高端战略客户收入占国际收入比例提升至14% 国际收入占比提升至约45% [2] - 国际化布局带动国产供应商同步壮大 [2] 国际化战略实施 - 25年前确定国际化路线 擅长使用当地人才 海外骨干员工80%需定期回深圳总部交流 [3] - 国内营销人员充实国际队伍 实现经验与文化输出 同时引入海外知识架构 形成互补 [3] - 海外3000多名员工中超九成为本地员工 已在全球主要市场扎根 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入8亿元，同比增加9%，环比增加5%；归母净利润-2216万元，扣非净利-2844万元；2024年公司实现营业收入30亿元，同比增加47%；归母净利润2亿元，同比增加20%；扣非净利1.7亿元，同比增加99% [5] - 受新产线折旧摊销增加、战略性扩招、关键技术攻关等战略举措影响，公司Q1利润承压，但为长期产能布局、人才梯队建设和核心技术突破奠定基础 [6] - 公司作为少数能量产7nm工艺制程的半导体设备精密零部件公司，在国内外积极布局产能；沈阳、南通及北京富创项目相继投产并贡献业绩；南通富创完成验收并投产；北京富创部分产能通过验收；新加坡富创完成海外龙头客户验证，助力全球化战略布局并提升国际竞争力 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.25、4.39、6.44亿元，对应的EPS分别为1.06、1.43、2.10元，最新收盘价对应PE分别为47x、34x、23x [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3040|4020|5465|6535| |收入同比（%）|47.1%|32.3%|35.9%|19.6%| |归属母公司净利润（百万元）|203|325|439|644| |净利润同比（%）|20.1%|60.2%|35.2%|46.6%| |毛利率（%）|25.8%|27.0%|27.7%|27.5%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.4%|10.9%| |每股收益（元）|0.79|1.06|1.43|2.10| |P/E|65.28|46.50|34.38|23.45| |P/B|3.46|3.14|2.88|2.57| |EV/EBITDA|32.66|18.02|14.56|11.32| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3730|4012|5179|6452| |现金|1275|680|742|1184| |应收账款|1196|1675|2277|2723| |其他应收款|17|34|46|54| |预付账款|19|29|40|47| |存货|900|1172|1546|1823| |其他流动资产|324|422|528|620| |非流动资产|4627|5228|5231|5082| |长期投资|112|112|112|112| |固定资产|3294|3722|3722|3654| |无形资产|154|154|154|154| |其他非流动资产|1067|1240|1244|1163| |资产总计|8357|9240|10410|11534| |流动负债|1715|2328|3000|3469| |短期借款|225|425|525|555| |应付账款|869|1059|1427|1710| |其他流动负债|620|844|1047|1204| |非流动负债|1942|2013|2073|2083| |长期借款|1478|1528|1578|1578| |其他非流动负债|464|485|495|505| |负债合计|3658|4341|5072|5552| |少数股东权益|111|95|95|95| |股本|308|306|306|306| |资本公积|4028|3921|3921|3921| |留存收益|253|576|1015|1659| |归属母公司股东权益|4588|4803|5242|5886| |负债和股东权益总计|8357|9240|10410|11534| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3040|4020|5465|6535| |营业成本|2255|2933|3951|4735| |营业税金及附加|24|32|44|52| |销售费用|61|80|109|131| |管理费用|342|442|546|588| |财务费用|15|34|53|56| |资产减值损失|-77|-50|-50|-50| |公允价值变动收益|5|0|0|0| |投资净收益|7|12|5|5| |营业利润|205|360|511|749| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|13|0|0|0| |利润总额|192|360|511|749| |所得税|27|50|71|105| |净利润|165|309|439|644| |少数股东损益|-38|-15|0|0| |归属母公司净利润|203|325|439|644| |EBITDA|508|924|1150|1444| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-52|430|555|957| |净利润|165|309|439|644| |折旧摊销|296|530|586|639| |财务费用|49|60|67|71| |投资损失|-7|-12|-5|-5| |营运资金变动|-585|-505|-583|-441| |其他经营现金流|780|862|1072|1135| |投资活动现金流|-598|-1117|-585|-485| |资本支出|-1064|-1070|-570|-470| |长期投资|460|-10|-10|-10| |其他投资现金流|6|-37|-5|-5| |筹资活动现金流|346|92|93|-31| |短期借款|149|200|100|30| |长期借款|406|50|50|0| |普通股增加|99|-2|0|0| |资本公积增加|-30|-106|0|0| |其他筹资现金流|-279|-50|-57|-61| |现金净增加额|-301|-595|62|442| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入同比（%）|47.1%|32.3%|35.9%|19.6%| |营业利润同比（%）|2.3%|75.1%|42.0%|46.6%| |归属于母公司净利润同比（%）|20.1%|60.2%|35.2%|46.6%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|25.8%|27.0%|27.7%|27.5%| |净利率（%）|6.7%|8.1%|8.0%|9.9%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.4%|10.9%| |ROIC（%）|2.7%|4.8%|6.3%|8.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|43.8%|47.0%|48.7%|48.1%| |净负债比率（%）|77.8%|88.6%|95.0%|92.8%| |流动比率|2.17|1.72|1.73|1.86| |速动比率|1.51|1.10|1.09|1.22| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.38|0.46|0.56|0.60| |应收账款周转率|3.08|2.80|2.77|2.61| |应付账款周转率|3.13|3.04|3.18|3.02| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.79|1.06|1.43|2.10| |每股经营现金流（摊薄）|-0.17|1.40|1.81|3.13| |每股净资产|14.90|15.69|17.12|19.22| |估值比率| | | | | |P/E|65.28|46.50|34.38|23.45| |P/B|3.46|3.14|2.88|2.57| |EV/EBITDA|32.66|18.02|14.56|11.32| [12]