零食届的蜜雪冰城？ 2016年，长沙零食很忙食品有限公司（以下简称：零食很忙）正式创立，2017年，全国首家"零食很忙"门店在长沙开业。2019年，江西宜春首 家"赵一鸣零食"门店亮相。作为鸣鸣很忙的开端，当初都没料想这两家公司未来会发展如此迅速。 来源：文轩财经 来源：赵一鸣零食官网 继今年4月首次递表港交所后，10月28日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称：鸣鸣很忙）再次递交招股书，冲击港股。 鸣鸣很忙向港交所提交更新后的上市申请材料显示，截至2025年6月30日，鸣鸣很忙全国门店实现GMV（商品交易额）411亿元人民币，公司上半 年收入达281.2亿元人民币，同比增幅达86.9% 这家由零食很忙和赵一鸣零食整合而成的鸣鸣很忙，不到两年便启动资本进程，成为食品饮料零售届的一匹"黑马"。 2023年11月，上述两家公司完成合并，并注册新主体公司湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司。根据当时释放的消息，双方合并后保持品牌独立 运营，原零食很忙创始人晏周任董事长，赵一鸣零食创始人赵定继续负责原品牌战略。 同年5月，零食很忙宣布战略投资另一家零食集合店品牌"恰货铺子"数千万元，双方将共同开发全国市场。 根据 ...

以下文章来源于证券之星 ，作者吴凡 证券之星 . 证券之星始创于1996年，是国内领先的金融信息及综合服务平台。关注证券之星，即时获取有价值的财 经资讯。 来源|证券之星 作者|吴凡 鱼类零食第一股劲仔食品(003000.SZ)近期发布了一份增收不增利的三季报，公司前三季度营收未 能延续过去三年同期营收双位数增长的态势，实现营收同比小幅增长2.05%至18.08亿元，创下自 2020年上市以来的最低增速；归母净利润时隔三年再次呈现负增长，同比下滑19.51%至1.73亿 元。 2024年，在顺利兑现上市后首个"三年倍增"承诺背景下，公司再提出"三年倍增，再造一个劲 仔"的升级计划，目标在2026年实现业绩再翻一番。然而证券之星注意到，2024年公司营收和净利 | | 项目 | 本报告期营业收入 | 上年同期营业收入 | 本报告期营 | 营业收入 | 本报告期营业成本 | 上年同期营业成本 | 本报告期 | 上年同期 | 毛利率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 亚收入占比 | 同比增减 ...

投资评级 - 报告对洽洽食品的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，收入同比下降5.9%至17.5亿元，归母净利润同比大幅下降73%至0.79亿元 [1] - 短期业绩压力主要源于优质葵花籽原材料限制导致收入下降，以及原材料成本处于高位导致盈利能力下滑 [3] - 中长期看好点在于：公司积极拥抱零食量贩、会员店等新渠道；坚果品类处于渗透率提升周期；新品有成为大单品的潜力；预计葵花籽毛利率将从2025年第四季度起修复 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元、6.6亿元、7.8亿元，盈利能力有望修复 [3] 财务表现与预测 - **收入表现**：2025年第三季度收入同比下滑5.9% [1]；预计2025年全年收入为67.0亿元，同比下滑6.0%，随后在2026-2027年恢复至68.3亿元和70.0亿元的低速增长 [2] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率为24.5%，同比大幅下降8.6个百分点，归母净利率为4.5%，同比下降11.0个百分点 [3]；预计全年毛利率为23.8%，随后两年回升至27.2%和27.6% [2] - **利润预测**：预计2025年归属母公司净利润为3.78亿元，同比大幅下降55.6%，2026年预计强劲反弹76.1%至6.65亿元 [2] - **收益指标**：预计2025年每股收益（EPS）为0.75元，2026年及2027年分别升至1.31元和1.54元 [2] 业务运营分析 - **葵花籽业务**：2025年第三季度收入承压，主因优质原材料限制及终端消费疲软 [3]；预计随着10月进入新采购期，葵花籽原材料价格同比下降，其毛利率有望在2025年第四季度及2026年修复 [3] - **坚果业务**：预计2025年第三季度实现增长，该品类仍处于渗透率持续提升的上行周期中 [3]；但部分坚果成本仍处于高位，预计后续毛利率仍将承压 [3] - **渠道与新品类**：公司积极应对渠道变革，拥抱零食量贩、会员店等新渠道 [3]；同时推出魔芋爽、鲜切薯条、冰淇淋等新品，建议关注后续潜在大单品的表现 [3]

头顶国内最大的南酸枣食品品牌光环，江西赣州的休闲零食企业江西齐云山食品股份有限公司（简 称"齐云山食品"）日前递交了港交所主板上市的申请。这家主打地域零食的企业，财务指标异常亮眼， 近三年毛利率分别为47.2%、48.8%、48.6%，而作为果类零食行业龙头的溜溜果园，其2024年的毛利率 下滑至36%。在经营性现金流方面，齐云山食品2024年达到1.06亿元，远超公司净利润，力压营收5倍 于自己的溜溜果园。 值得注意的是，公司在招股书披露的南酸枣糕平均售价存在差异，一处是由2023年的40.5元/千克下降 至2024年的39.3元/千克，另一处是由2023年的40.5元/千克下降至2024年的34.3元/千克。此外，作为公 司连续两年第一大客户，疑似指向与公司存在关联关系的一家赣州本地经销商。 针对招股书中的数据"打架"和大客户疑似关联情形，10月14日，中国证券报记者致电采访齐云山食品， 截至发稿前公司尚未就相关事项进行回复。 ● 本报记者 于蒙蒙 平均售价是39.3元还是34.3元？ 招股书显示，齐云山食品总收入在2022年-2024年呈增长趋势，分别为2.17亿元、2.47亿元、3.39亿元。 其中， ...

核心业绩表现 - 2025年上半年营收19.40亿元，同比增长8.21% [4] - 归母净利润-5068.39万元，同比由盈转亏 [4] - 扣非净利润-5661.32万元，同比下降536.91% [4] - 经营活动现金流量净额2239.54万元，同比下降78.68% [4] 盈利能力分析 - 毛利率32.61%，同比下降8.67个百分点 [6] - 净利率-2.27%，同比下降3.00个百分点 [6] - 第二季度毛利率30.21%，同比下降10.73个百分点 [7] - 营业成本同比上升24.20% [9] 业务结构变化 - 直营门店收入下降78.69%至8.75亿元 [8] - 加盟店收入增长78.71%至7.22亿元 [8] - 电商业务收入增长23.29%至1.80亿元 [8] - 特殊团购渠道收入下跌28.08%至8558.97万元 [8] 门店运营状况 - 门店总数2979家，净减少106家 [8] - 直营门店减少90家至1395家 [8] - 加盟门店减少16家至1584家 [8] - 2024年全年净减少门店600家 [8] 行业竞争环境 - 零食量贩品牌以低价+散称模式快速扩张 [5] - 零食集合店对传统品牌造成严重冲击 [5] - 消费端倒逼产业端创新与升级 [11] - 高端品牌零食仍存在市场空间 [11] 战略转型举措 - 积极布局酒水饮料、乳制品、现制咖啡等第二增长曲线 [9] - 加强单品品牌化建设（来吃鸭、居司令、嗨吃无骨等） [9] - 坚持不降价策略，注重产品价值提升 [13] - 探索外部渠道合作模式 [13] 增长驱动因素 - 新业务渠道拓展与新模式业务收入增加 [4] - 加盟扩张带来销售与管理费用下降 [5] - 创新产品表现良好 [5] - 电商业务明显增长 [5] 面临挑战 - 直营门店店数及收入同比下降 [5] - 新业务毛利结构与传统业务存在差异 [7] - 上游成本提升侵蚀利润 [7] - 门店租金提高与销售费用增加 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司短期经营承压但有望边际改善 长期产品创新与渠道能力支撑增长 [1][5] - 2025年上半年营收同比下滑0.5%至11.2亿元 归母净利润同比下滑21.9%至1.1亿元 [5] - 第二季度营收同比下滑10.4%至5.3亿元 归母净利润同比下滑36.3%至0.4亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73/3.29/3.91亿元 同比变化-6.13%/+20.30%/+18.81% [2][5] - 当前估值对应PE为21/18/15倍 [5] 财务表现 - 2025年预计营业收入2513.95百万元（+4.23%） 2026年预计2864.36百万元（+13.94%） [2] - 2025年预计毛利率30.56% 较2024年30.47%微升0.09个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率28.9% 同比下降1.8个百分点 [5] - 2025年第二季度归母净利率8.4% 同比下降3.4个百分点 [5] 业务分项表现 - 分品类：2025年上半年鱼制品收入同比+7.6% 禽类制品同比-24.0% 豆制品同比+3.6% [5] - 分渠道：线下收入同比+0.9% 线上收入同比-6.8% 零食专营渠道保持高增长 [5] - 分区域：境外收入同比+40.1% 华南地区同比+8.4% 华东地区同比+4.0% [5] - 终端覆盖超30万个 经销商数量3502家（同比+10.6%） [5] 成本与费用 - 2025年第二季度销售费用率14.3% 同比上升2.2个百分点 [5] - 2025年第二季度管理费用率4.6% 同比上升1.2个百分点 [5] - 费用上升主因电商推广服务费投放加大及职工薪酬增加 [5] 发展策略 - 加快推新节奏 布局魔芋等高景气品类 [5] - 深化零食专营渠道合作 挖掘SKU合作空间 [5] - 流通渠道精细化运营赋能大单品渗透 [5] - 创新产品进入胖东来等高势能渠道 [5] - 海外市场持续拓展 [5] 估值指标 - 当前股价12.81元 对应2025年预测PE 21.12倍 [2][3] - 每股收益预测：2025年0.61元 2026年0.73元 2027年0.87元 [2] - 流通市值38亿元 总股本4.51亿股 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入27.52亿元，同比下滑5.05% [2][5] - 归母净利润8864万元，同比大幅下降73.68% [3][8] - 第二季度营业收入11.81亿元，同比增长9.69%，但归母净利润同比下降88.2%至1139万元 [5][10] 产品结构 - 葵花子产品贡献营收17.72亿元，占总收入64.39% [2][5] - 坚果类产品营收6.14亿元，占比22.32% [5] - 其他产品营收3.04亿元，占比11.05% [5] 地区分布 - 东方区营收同比下降24.76%，北方区下降19.83% [6] - 电商渠道同比增长24.79%，海外渠道增长13.18% [6] - 其他业务收入同比增长100.51% [6] 成本与毛利率 - 葵花籽原料成本上升因内蒙收获期阴雨导致霉变率提升 [10] - 巴旦木和腰果原料受供需及天气影响采购价格上涨 [10] - 第二季度毛利率21.42%，同比下降3.56个百分点 [10] - 葵花籽和坚果类产品毛利率分别下降7.67%和13.95% [10] 渠道发展 - 经销商总数净增26家至1406家，其中国内增加34家，海外减少8家 [7] - 零食量贩渠道去年销售额4.5亿元，占全年营收6.3% [13] - 计划每年拓展近200个县城市场，去年已拓展100多个 [13] - 电商渠道在拼多多、京东持续突破，并布局新兴线上渠道 [14] 战略举措 - 优化葵花籽采购模式，提高"公司+订单农业+种植户"直采比例 [10] - 积极拓展海外市场，进驻加拿大、日本、菲律宾等连锁渠道 [13] - 下半年计划拓展品类矩阵、优化供应链成本管控、深化组织变革 [14]

收购交易 - 公司拟以支付现金13.79亿元收购万优剩余49%股权 [1] - 收购业绩承诺2025-2027年净利润不低于3.2亿元、3.3亿元、3.5亿元 [1] - 按2025年业绩目标计算收购估值约为8.8倍市盈率 [1] 经营与业绩 - 公司预计2025年收入527亿元、净利润19.0亿元、归母净利润9.9亿元 [1] - 预计2026年收入656亿元、净利润26.4亿元、归母净利润14.3亿元 [1] - 收回少数股权有望增厚归母利润 [1] 行业与市场 - 零食量贩头部品牌投资回收周期对加盟商有较好吸引力 [1] - 连锁业态同店提升表明业态向上且开店空间大 [1] - 同店下降主要因2024年新开店较多，不意味着开店空间见顶 [1] 业务发展 - 公司积极打磨省钱超市模型 [1] - 社区场景折扣业态处于发展大浪潮中 [1] - 公司有望借此进一步打开开店空间 [1] - 需求主导下折扣业态发展具备成熟条件 [1] - 公司在社区零售中竞争优势显著突出 [1]

公司股权收购与转让 - 公司拟以现金13 79亿元收购南京万优商业管理有限公司49%股权 收购完成后对万优子公司持股比例将提升至75%左右 [2] - 收购后公司2025M1-5归母净利润将由3 58亿提升至4 16亿 按年化计算此次收购估值约为10XPE 若按2025年业绩承诺3 2亿计算对应估值为8 8XPE [2] - 万优业绩承诺2025-2027年净利润不低于3 2亿 3 3亿 3 5亿 [2] - 公司实控人王泽宁等向核心团队成员周鹏转让989万股股份(占总股本5 27%) 转让价格128 3元(为2025年8月11日收盘价8折) 对应总价12 69亿元 [3] - 周鹏及其配偶李孝玉将转让后持有的1229万股股份(占总股本6 55%)表决权委托给王泽宁行使 [1][3] - 杨俊将在交易完成后12个月内以不低于剩余交易对价的金额在二级市场购买公司股份 [1] 财务影响分析 - 公司2025M1-5实现营收188 4亿元 其中25Q1收入108 2亿元 M4-5月均收入约40亿元 [3] - 2025M1-5净利润6 68亿元 净利率3 55% 略低于25Q1的3 59% [4] - 收购完成后2025M1-5归母比例由53 7%提升至63 4% 增幅18% 2024年归母比例由48 7%提升至66 9% [4] - 预计2025-2026年收入/净利润/归母净利润分别为527亿/19 0亿/9 9亿 656亿/26 4亿/14 3亿 [4] 业务发展前景 - 零食量贩业务利润率环比相对平稳 尽管5月金针菇价格同比下降 [4] - 当前同店下降主要因2024年新开店较多 不代表开店空间见顶 头部品牌投资回收周期仍具吸引力 [4] - 公司正打磨省钱超市模型 社区折扣业态处于发展浪潮 有望进一步打开开店空间 [4] - 折扣业态发展条件成熟 公司在社区零售中竞争优势显著 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预测2025-2027年每股收益分别为4.46元、6.35元、7.85元，对应市盈率33.76倍、23.71倍、19.20倍 [7][84] 核心业务与转型 - 报告研究的具体公司从食用菌业务转型至零食量贩，2024年量贩业务收入占比达98.33%，传统食用菌业务仅占1.67% [4][38] - 通过收购"陆小馋"、"好想来"等品牌快速扩张，2024年量贩门店突破1.5万家，覆盖全国29个省份，2023-2024年营收年均增长66.6倍 [7][41] 财务表现 - 2024年营收达323.29亿元，同比增长247.86%；净利润从2023年亏损8300万元扭转为2024年盈利2.94亿元 [6][41] - 2025年一季度毛利率回升至11.02%，净资产回报率高达17.44%，显著高于其他零售渠道（0.3%-2%） [7][53] - 单店绩效显著提升：2024年单店收入223.94万元（同比+20.83%），单店毛利20.71万元（同比+197.1%） [75][77] 行业分析 市场规模与增长 - 中国零食市场规模2024年达1.25万亿元（同比+8.7%），预计2026年突破1.4万亿元，年增速6%-8% [8][11] - 零食增速高于白酒（-5.2%）和啤酒（3%），但低于预制菜（15.6%）和保健品（11.5%） [11][13] 渠道格局 - 电商（38%）和商超（30%）为主导，零食量贩渠道占比14%且增速最快 [17][20] - 零食量贩通过36%的加价率（传统商超60%-80%）实现价格优势，供应链扁平化是核心 [26][27] 商业模式优势 - **高周转效率**：2024年存货周转率20.07次、应收账款周转率1424.05次，均远超其他零售渠道 [66][68] - **产品组合策略**：引流类（毛利率5%）、利润类（毛利率30%）、创新类（毛利率30%-35%）三类产品分别占比20%-30%、50%-70%、10%-15% [22][25] - **低费用结构**：2025年一季度销售费率3.31%（百货18.55%）、财务费率0.11%（百货3.95%） [58][59] 竞争格局与扩张 - 行业呈双寡头格局，报告研究的具体公司与鸣鸣很忙合计市占率75%，其旗下"好想来"门店超1万家 [33][34] - 门店布局以低线城市为主：67%位于四线及以下城市，县域市场平均每县7家门店 [34][35] - 全国仓储网络覆盖50个中心（总面积90万㎡），实现"T+1"配送 [71][72] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为523.73亿元、638.95亿元、715.62亿元，对应增速62%、22%、12% [6][84] - 净利润预计从2025年8.37亿元增长至2027年14.72亿元，年均复合增长率32.7% [6][84]