投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩同比小幅下降，但通过以量补价策略有效降低了业绩压力 [1] - 尽管主要产品销售均价同比下跌，但荆州和德州基地新项目投产放量带动销量增长，减缓了业绩下滑 [7] - 公司高效推进新项目投产，规划新项目有望打开未来成长空间，维持强劲增长预期 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入23552亿元，同比下降646%，归母净利润2374亿元，同比下降2214% [1] - 第三季度单季实现收入7789亿元，同比下降507%，环比下降254%，归母净利润805亿元，同比下降238%，环比下降661% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为1838%，同比下降163个百分点 [7] 产品销售与成本分析 - 2025年前三季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售均价同比分别下跌176%、180%、64%、188% [7] - 同期新能源新材料相关产品、化学肥料销量同比分别增长138%、354%，实现以量补价 [7] - 第三季度上述产品销售均价环比分别下跌086%、295%、454%、874%，但销量环比分别增长269%、127%、829%、005% [7] - 第三季度动力煤、原料煤、纯苯、丙烯市场均价环比小幅上涨 [7] 项目进展与未来规划 - 酰胺原料优化升级项目建成投产，年产20万吨二元酸项目于9月顺利投产 [7] - 荆州基地年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目部分装置已进入试生产阶段 [7] - 公司计划投资3039亿元建设气化平台升级改造项目，以增强未来成长性 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为3239亿元、3797亿元、4401亿元 [7] - 预计2025年至2027年每股收益分别为153元、179元、207元 [7] - 当前股价对应市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [7] 财务数据预测 - 预测2025年营业总收入为32199亿元，同比下降6%，2026年、2027年预计同比增长14%、12%至36628亿元、40867亿元 [2] - 预测2025年归母净利润为3239亿元，同比下降17%，2026年、2027年预计同比增长17%、16%至3797亿元、4401亿元 [2] - 预测毛利率将从2024年的187%逐步回升至2027年的177% [14]

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入65.48 亿元，同比增长 5.39%；实现归母净利润17.64 亿元，同比增长8.49%。 公司经营性现金流保持强劲，前三季度净额达23.99 亿元，同比增长11.74%。随着资本开支下降和运营 业务贡献的稳定现金流，公司自由现金流有望在2026 年实现转正，为提升分红比例提供了坚实基础。 核心观点： 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为95.51/102.77/110.68 亿元，同比增长 5.55%/7.60%/7.70%，归母净利润分别为21.67/23.27/25.56 亿元，同比增长8.54%/7.39%/9.85%，根据 2025 年10 月28 日收盘价，对应PE 分别为9.53/8.88/8.08 倍，EPS分别为0.73/0.78/0.86 元，给予公司"推 荐"评级。 核心主业稳健增长，业绩符合预期。2025 年前三季度，公司营收与利润均实现稳步增长，扣非归母净 利润17.35 亿元，同比增长8.29%；Q3 单季实现营业收入23.56 亿元，同比增长6.85%，归母净利润7.89 亿元 ...

投资评级 - 报告对洛阳钼业的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超出预期，归母净利润同比增长96.4%至56.1亿元，主要受益于铜价上涨及铜产销量提升 [6] - 公司拟投资10.84亿美元建设KFM二期项目，建设期2年，预计于2027年投产，达产后将新增年平均10万吨铜金属产能 [6] - 因铜价上行及铜产量超计划，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为195.58亿元、228.00亿元和259.03亿元 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降6.0%，但归母净利润达到142.80亿元，同比增长72.6% [5][6] - 2025年第三季度单季营业收入为507.10亿元，环比增长4.0%，归母净利润56.10亿元，环比增长18.7%，费用端改善显著，财务费用环比减少3.9亿元，所得税率环比下降10个百分点至27% [6] - 盈利能力提升，2025年前三季度毛利率为22.0%，摊薄后净资产收益率（ROE）为18.1% [5] 产销量与价格 - 2025年前三季度铜产量54.3万吨，同比增长14%，完成年度计划的86%，铜销量52.0万吨，同比增长11% [6] - 2025年前三季度钴产量8.8万吨，同比增长4%，但钴销量5.1万吨，同比下降36% [6] - 2025年第三季度铜价为7.95万元/吨，环比上涨2%，电钴价格为26.7万元/吨，环比上涨11% [6] 产能扩张与战略收购 - 公司在刚果（金）已形成TFM混合矿项目5条生产线和KFM项目合计60万吨以上的年产铜能力 [6] - 公司于2025年6月完成收购加拿大Lumina黄金公司，交易总价约5.81亿加元，获得厄瓜多尔Cangrejos金矿项目，该项目黄金资源量638吨，储量359吨 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为2160.97亿元、2214.85亿元和2297.44亿元，同比增长率分别为1.4%、2.5%和3.7% [5] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.91元、1.07元和1.21元，对应市盈率分别为18倍、16倍和14倍 [5][6]

业绩概览 - 2025年前三季度营收91.56亿元，同比增长14.2%，归母净利润10.55亿元，同比增长2.9% [1] - 2025年第三季度营收29.23亿元，同比增长26.1%但环比下降2.3%，归母净利润2.5亿元，同比下降5%且环比下降32.7% [1] - 第三季度业绩同环比承压主要受产品价格拖累 [1] 分业务表现 - 2025年1-9月原药销量8.63万吨，同比增长13.5%，营收54.09亿元，同比增长12.2%，不含税均价6.27万元/吨，同比下降1.1% [2] - 2025年1-9月制剂销量3.32万吨，同比下降3.1%，营收13.23亿元，同比下降4.6%，不含税均价3.98万元/吨，同比下降1.6% [2] - 第三季度原药业务同比量价齐升，但环比呈现量升价跌，制剂业务同环比均为均价升量跌 [2] 盈利能力 - 2025年前三季度销售毛利率和净利率分别为22.35%和11.53%，同比分别下降1.67和1.27个百分点 [2] - 2025年第三季度销售毛利率和净利率分别为19.61%和8.54%，环比分别下降2.94和3.86个百分点 [2] 行业价格环境 - 截至10月26日，中农立华原药价格指数报74.92点，同比上涨1.12%，环比9月上涨0.11% [2] - 跟踪的上百个产品中，同比70%产品价格下跌，环比9月69%产品价格持平，5%产品价格上涨 [2] - 2025年第四季度以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮、吡唑醚菌酯等价格环比下跌 [2] 未来展望与项目进展 - 公司下调2025年盈利预测，预计归母净利润为12.65亿元，但维持2026-2027年预测分别为16.00亿元和18.23亿元 [1] - 当前多数农药产品供需失衡，价格仍处于底部 [2] - 公司高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试，中长期成长动力充足 [2]

股价表现 - 新疆新鑫矿业股价再涨超6%，近八个交易日实现翻倍，截至发稿涨5%，报3.78港元，成交额3187.92万港元 [1] 公司战略与资本运作 - 董事会审议批准开展发行A股并在中国一家证券交易所上市的相关工作，旨在推动公司持续稳定发展，促进收入及股东回报可持续增长 [1] 矿产资源储备 - 公司全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿，拥有湘河街和穆家河两座钒矿，还有卡尔恰尔萤石矿 [1] 项目进展与收购 - 新疆有色集团华瓯矿业卡尔恰尔萤石矿120万吨/年采选项目于9月20日上午在若羌县举行投产仪式 [1] - 公司拟以约人民币10.98亿元收购新疆华瓯矿业51%股权，完成后目标公司将成为公司的非全资附属公司，其财务资料将合并纳入公司财务报表 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 2025H1归母净利润9.75亿元（同比增长5.03%），Q2单季度净利润4.67亿元（同比减少0.94%）[2][6] - 自来水及污水处理业务表现稳定，工程业务收入下降26.13%拖累整体业绩[2][11] - 污水调价及在手项目投产将支撑2025年业绩增长，分红比例具备提升空间[2][11] - 预计2025-2027年归母净利润为21.1/22.2/23.2亿元，对应PE 9.6x/9.2x/8.8x[11] 财务表现 - 2025H1营收41.92亿元（同比增长4.59%），扣非归母净利润9.56亿元（同比增长4.93%）[6] - 自来水制售/污水处理服务/固废业务收入分别为12.68/18.71/7.16亿元，占比30.25%/44.64%/17.1%[11] - 毛利率：自来水51.35%（+6.21pct）、污水处理43.13%（+0.86pct）、垃圾焚烧发电46.16%（-2.34pct）[11] - 信用减值损失1.06亿元（同比增加1010万元），所得税率18.14%（同比提升2.6pct）[11] 现金流与资本开支 - 经营活动现金流净额9.34亿元（同比减少4.39%），收现比90.02%（同比下降1.90pct）[11] - 资本开支21.1亿元（去年同期25.5亿元），自由现金流趋势向好[11] 业务规模与产能 - 供水规模约430万吨/日，污水处理规模逾480万吨/日，中水利用规模约130万吨/日[11] - 垃圾焚烧发电规模12,000吨/日，垃圾渗滤液处理规模8,430吨/日，污泥处置规模3,116吨/日[11] - 餐厨垃圾处置规模1,950吨/日，存量产能持续爬坡，在建项目陆续投产[11] 盈利预测 - 2025-2027年预测营收93.76/96.56/99.37亿元[17] - 预测每股收益0.71/0.74/0.78元，净资产收益率10.8%/10.6%/10.4%[17]

金宏气体2025年上半年业绩与业务分析 公司概况 * 金宏气体是一家工业气体供应商 业务涵盖大宗气体 特种气体 现场制气及燃气 [2] 2025年上半年财务表现 * 公司上半年实现收入13.14亿元 同比增长6.65% [3] * 归属于上市公司股东的净利润为8220万元 扣非净利润为6723万元 同比有所下滑 [3] * 利润下滑主要因市场竞争加剧导致产品售价及综合毛利率下降 逆势扩张增加资本性支出和研发投入 以及资产处置收益同比减少 [3] * 二季度业绩显著回升 收入环比增长11.1%创单季度历史新高 毛利率从一季度的28.49%提升至30.77% 扣非净利润环比提升30% [3] 业务板块表现 * 大宗气体占总营收43% 毛利率30% [2][6] * 特种气体营收4.1亿元 占总营收33% 毛利率约22% [2][6] * 现场制气租金营收1.7亿元 占总营收13.6% 毛利率57.8% [2][6] * 燃气板块完成近1亿元利润 毛利率19% [2][6] * 现场制气租金收入较去年增加近4000万元 主要来自武汉长飞项目收取租金 北京创新中心二期营收贡献 以及成钢钢铁和明福钢铁运维收入增加 [6] 电子大宗载气业务进展 * 上半年获得星辰焊锡半导体 浙江莱宝显示 汕尾项目 新业时代等6个项目 其中汕尾项目实现存量替换第二单 [2][5][8] * 北方集成电路创新中心 广东新苑人 无锡华润上华等存量项目持续稳定运营 [5][8] 现场制气业务扩张 * 自2023年6月成立大工业事业部以来 在营口建发山东瑞林高分子 积山明福钢铁等项目取得成果 [5] * 完成对汉兴气体的收购 推动现场制氢业务扩张和区域布局优化 [5] 电子特种气体业务发展 * 巩固超纯氨 高纯氧化亚氮优势品类 新开拓高纯二氧化碳 正硅酸乙酯等新产品 [5] * 上半年新增18家半导体客户 [5] * 超纯氨一季度贡献毛利约五六百万元 毛利率约29% 二季度毛利贡献约600多万元 [26] * 高纯二氧化碳自2024年底开始导入台积电 海力士处于测试阶段 预计2025年底有结果 2026年贡献业绩 [16] * 海力士导入高纯二氧化碳后收入规模预计为几千万人民币 但需考虑爬坡过程 [17] 新产品与客户验证 * POS产品正在进行导入和合作 预计今年会有突破 [18] * 推进三个氟系列和四个前驱体材料的试生产和客户对接 [18] * 与台积电合作始于2024年底 主要供应氨气和二氧化碳 2025年起合作逐步扩大 [33] * 与中芯国际合作周期较长 已向其所有工厂供应氨气 并提供氦气和氢气等特种气体 [33] 新项目投产计划 * 3D电子大征项目预计10月完成工期 [9] * 东莞汉城项目9月开始临时供气 11月正式投产 [9] * 湖州兰宝项目9月开始临时供气 正式投产时间为明年春节前后 [9] * 西安生益时代项目9月开始临时供气 [9] * 泰国维信配套项目预计年底投产 [9] * 新项目主要通过收取租金实现收益 投资回报率均超过10% 部分达到12-13% [10][19] * 营口项目计划2026年5月投产 淄博项目投资额从1.6亿元增加到2.8亿元 计划2026年11月投产 [30] 二季度业绩增长驱动因素 * 大宗气体毛利率从29%提升至30% 特种气体毛利率从20%提升至22% 租金收入毛利率从57.86%增加近1个百分点 [11] * 氮气毛利率从32.06%增至37.19% 氢气毛利率从14%增至20% [11] * 大宗气体销售额达3亿元 比一季度增长6000万元 [11] * 氮气二季度销售量8800万元 比一季度增加1300万元 [12] * 药企二季度销售额接近6000万元 比一季度增加900万元 毛利率增加1个百分点 [12] * 二氧化碳销量比一季度增加1000万元 [12] * 氨气销量比一季度增加300万元 [12] * 氢气销量4700万元 比一季度增加500万元 [12] * 氧化亚氮销量比一季度增加300-400万元 [12] * 现场制气租金收入比一季度增长2000万元 [12] 下半年业绩增量趋势 * 诚钢钢铁技改完成 预计下半年每月销售利润释放 [13] * 焊鑫气体整合 淮安赛马改造及电子大宗项目推动营收和利润增长 [4][13] * 二氧化碳销售价格止跌回稳 毛利率有望提升 [4][13] * 氢气产品二季度毛利率较一季度提升近5个百分点 销量较大 对下半年利润增长有显著贡献 [13] 区域业务表现 * 湖南片区曼德公司上半年实现利润900多万元 去年同期为145万元 增长率非常高 [14] * 引入生能快卸和生能储罐 约400个储罐投入使用 [14] * 推出氦气及食品级二氧化碳新产品 为百事可乐 可口可乐等供应 [14] * 拓展湖南地区大学实验室用气市场 每年新增约300个客户 [14] * 泰州光明上半年利润171万元 同比增长140% [29] * 嘉兴金宏上半年利润接近500万元 去年同期400多万元 [29] * 上海申能上半年利润600多万元 同比增长20% [29] * 政治体系上半年利润400多万元 与去年持平 [29] * 双亿上半年完成900万利润 比去年同期145万增长近500% [29] 氦气业务 * 俄罗斯奥伦堡氦气工厂事件对公司影响不大 氦源地包括美国 卡塔尔及俄罗斯 但不涉及事故氦源地 [15] * 市场端未受显著波动 [15] * 明年初国内提氦装置将投产 使成本更具竞争力 [15] * 与高速飞车山西省实验室 北京京能普华环保科技有限公司签署战略合作协议 [5] * 与阿拉尔市金腾能源有限公司设立合资公司建设先进氦气提取纯化装置 [5] 市场竞争与价格趋势 * 电子大宗气体项目竞争激烈 [19] * 主要产品价格大部分处于底部 如氨气和氦气 [24] * 光伏行业产品价格已经见底 [24] * 未来价格走势取决于下游行业需求变化及公司产能利用率提升 [24] * 成熟产品出现底部回升趋势 新产品波动趋于稳定 [24] * 超纯氨价格已降至底部 主要应用于光伏企业 集成电路和液晶面板领域 光伏行业用量最大 [25] 海外市场战略 * 公司将出海提升至战略层面 通过国际贸易事业部布局东南亚市场 [4][31] * 具体举措包括越南安琪工厂 Kim gas收购 泰国产能型项目 [4][31] * 正在洽谈现场制气业务 计划跟随客户走出去 服务周边客户 [32] 并购方向与计划 * 重点关注长三角区域 包括大众零售和充装站等领域 [22] * 关注存量现场制气业务 如今年2月收购的原汉新公司（现为金鸿能源） [22] * 考虑与现有业务存在差异性的特种项目 [22] * 未来增长驱动力主要来自半导体行业需求增加 [20] * 集成电路业务占整体营收比例不到14% [20] 其他重要信息 * 中机绿能项目年收入三四千万元 [28] * 淮河化工项目预计2025年开始贡献收入 规模几千万元 从7月开始 [28] * 与台积电主要为南京工厂服务 未来有望扩展至其他工厂 [34] * 与中芯国际合作量预计未来两三年显著增加 [34]

公司评级与业绩 - 开源证券给予扬农化工买入评级 [1] - 公司中报业绩符合预期 [1] - 公司拟实施分红回报股东 [1] 项目进展与运营 - 辽宁优创项目有序推进 [1] - 辽宁优创一阶段项目正处于快速爬坡阶段 [1] 产品表现 - 2025年上半年原药销量上升但价格下跌 [1] - 2025年上半年制剂销量上升但价格下跌 [1]

藏格矿业巨龙铜矿二期项目进展 - 巨龙铜矿二期采选改扩建工程已完成关键证照手续办理，包括项目立项核准、环评批复、使用林（草）土地批复、耕地占用税缴纳等 [1] - 项目预计2025年底建成投产 [1] - 二期项目投产后巨龙铜业矿产铜年产量预计达30万—35万吨 [1] - 项目投产后将为公司业绩贡献显著增量 [1]

公司动态 - 常青科技募投项目"特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目"正式投产 [1] - 该项目新增特种单体及专用助剂总产能12 05万吨/年 [1] 业务发展 - 新项目将完善公司产品矩阵 [1] - 有助于提高公司市场竞争力和可持续发展能力 [1]