报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年沥青行业产能过剩格局未改但出清提速，供应环比收紧，终端需求启动慢，重心转向存量养护，改性沥青预期有增量，价格走势延续季节性规律波动 [5] - 策略推荐方面，单边全年宽幅震荡，BU主力合约运行区间2700 - 3300；套利上半年交易原料风险，沥青在油品中偏多配，下半年若需求不及预期，可做空沥青 - 原油价差；期权观望 [6][48][49] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年沥青市场走势由成本、政策及供需格局主导，年初低开工低库存叠加冬储需求使现货价上行，2月油价走弱、需求复苏不及预期等致期价冲高回落，3月委政策反复加剧贴水预期反转，二季度油价震荡，4月下跌、6月大涨，期价同步变动，下半年价格震荡下行，四季度供应过剩、需求收尾致库存攀升价格续跌，12月北方冬储托底稳价，南方供应增量拖累价格 [4] - 上半年核心驱动是成本波动、政策扰动与区域需求分化，下半年价格震荡下行，三季度“北强南弱”，四季度价格进一步下跌，12月北方冬储支撑价格趋稳，南方供应增长价格下跌 [12][13] 供应概况 - 2025年中国沥青产量预计2808万吨，同比增10%，增长动力来自地炼和中石油，中石化收缩，产量一季度低，二三季度增长，9月达最高，四季度环比回落但同比仍增，地方炼厂产量增长，占比提升，中石油产量增长，中石化产量下降，中海油产量平稳 [20][21][23] - 2026年主营炼厂产量一季度低位，二季度后环比回升，预计中石化产量降14%至540万吨，中石油产量降0.6%，有配额地炼生产随利润波动，预计产量增1.8%至1471万吨，无配额炼厂长停 [24] - 2025年1 - 11月沥青进口354.5万吨，同比增9%，主要进口来源国韩国和阿联酋进口量同比上行，新马泰进口量同比下行 [25] 需求概况 - 2025年沥青市场需求疲弱，呈现“旺季不旺、淡季更淡”特征，气候、资金状况及区域项目推进节奏影响需求，终端道路项目受资金约束，消费力低于预期 [34][35] - 2026年公路投资及下游道路沥青需求启动慢，占“十五五”比重低，预期“十五五”整体需求与“十四五”持平，2026年需求占18%，预估需求总量2830万吨，同比降8% [36] 库存与估值 - 2025年库存整体低位波动，年初北方冬储支撑炼厂去库，南方社会库存消化，春节后社会库存上升，3 - 5月累库，6 - 8月高位维持，9 - 10月去化，年末北方冬储使社会库存回升，南方炼厂库存回落 [40][41] - 成本端国际原油价格震荡下行，炼厂原料成本减压，利润端有配额炼厂全年综合成本低，各季度利润有波动，无配额炼厂全年亏损停产 [42] 后市展望及策略推荐 - 供应端产能过剩格局未改但落后产能退出加快，2026年无新增产能，供应大概率紧平衡；需求端“十五五”整体需求与“十四五”持平，2026年需求启动慢，改性沥青有需求增量；价格走势上半年或承压，下半年有望回升，10月后回调，年末筑底回升 [48] - 策略推荐单边全年宽幅震荡，BU主力合约运行区间2700 - 3300；套利上半年交易原料风险，沥青在油品中偏多配，下半年若需求不及预期，可做空沥青 - 原油价差；期权观望 [48][49]

文章核心观点 - 多家磷酸铁锂头部企业在行业量价齐升、订单饱满的背景下，计划于2026年1月起进行为期约一个月的联合减产检修，其核心动机被解读为通过主动收缩供给来向下游传递“挺价”信号，以应对原材料成本攀升和产品提价乏力导致的“毛利双边挤兑”困境 [1][2][3] 行业近期动态与厂商行动 - 2025年第三季度以来，磷酸铁锂行业受益于储能需求释放等因素，呈现量价齐升的强劲复苏态势，头部企业几乎全部满产，部分甚至超负荷生产并出现“挑订单”局面，一些企业订单已排至2026年上半年 [2] - 进入12月份，行业出现锁单、扩产现象，不少厂商选择与下游客户签订长期采购协议，或通过定增募资方式扩充产能以把握市场机遇 [2] - 2025年12月25日至29日，包括湖南裕能、湖北万润、德方纳米、安达科技、龙蟠科技在内的多家磷酸铁锂生产企业相继宣布计划减产检修，检修时间自2026年1月1日起预计为期一个月，公告称此举为确保产线安全稳定，且不会对2026年经营业绩产生重大影响 [1] - 以安达科技为例，其部分产线检修预计将减少磷酸铁锂产量3000吨至5000吨 [2] 行业面临的困境与挑战 - 行业普遍陷入“毛利双边挤兑”窘境：一方面，以碳酸锂为首的原材料成本不断攀升；另一方面，成本无法顺利传导至下游，导致磷酸铁锂提价乏力，企业利润空间受到上下游双重挤压 [2] - 磷酸铁锂环节处于产业链中游，议价能力薄弱：上游原材料（如碳酸锂、磷化工）价格波动大且供应商议价能力强；下游客户（头部电池厂）产业集中度高、订单锁定周期长，材料企业议价权也不强 [3] - 行业存在产能过剩和产品同质化问题 [4] - 中国化学与物理电源行业协会数据显示，11月份磷酸铁锂市场售价平均为14704.8元/吨，而行业成本在16798.2元/吨至17216.3元/吨之间，售价与成本倒挂，且差距较10月份进一步扩大 [4] - 近两年多数磷酸铁锂企业业绩承压，处于微利或亏损状态，尽管第三季度盈利能力有所改善，但除少数头部企业外，大部分仍处在亏损状态 [4] 企业的应对策略与破局方向 - 企业逆势减产的核心动机被解读为“求涨价”，即以主动收缩供给为筹码，向拒绝涨价的下游电池客户传递“挺价”信号，试图扭转持续亏损的局面 [3] - 破题关键被认为在于创新：企业需跳出低端同质化竞争，通过加大研发投入、推动产学研协同、突破关键材料与工艺瓶颈，持续提高材料能量密度、循环寿命、安全性能等核心指标 [4] - 企业应通过与下游建立技术共生关系来重塑价值链，并将竞争重心从价格层面转向技术研发、产品性能、制造工艺和服务体系的全方位提升 [4][5] - 持续的降本增效仍是企业主攻路径，同时在原材料供应方面会根据市场行情积极与供应商谈判 [4] - 中国化学与物理电源行业协会发布倡议，呼吁企业携手构建以创新为导向的高质量行业生态 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年工业硅行业呈现“成本先降后升、产量稳步增长、开工区域分化、产能过剩凸显”特征，出口弱稳；多晶硅行业受政策强扰动，呈现“定价机制失效、生产下半年修复、需求随光伏产业链波动”特点 [1][2] - 2026年工业硅行业供需宽松格局延续，产能过剩是核心矛盾，供给增速约4.3%，需求增速约5%，估值中性；多晶硅行业中长期产能出清格局或延续，若无政策支撑呈“供增需减”态势，供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，行业发展受政策主导 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 观点概要 2025年总结 - 工业硅成本上半年降下半年升，产量稳步增长，开工区域分化，出口70 - 74万吨 [1] - 多晶硅定价机制失效，生产下半年修复，需求“前高后低”，利润6月后回升 [2] 2026年展望 - 工业硅供需宽松，产能过剩，供给增速约4.3%，需求增速约5%，估值中性，关注成本与价格动态 [3] - 多晶硅产能出清或延续，“供增需减”，供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，关注政策对定价、生产和供需的影响 [5] 行情回顾 2025年工业硅市场价格走势 - 一季度“阶段式持续回落”，受供需与交割制度影响 [6] - 二季度延续下行探底，受高库存、新能源需求、成本及供给增量影响 [7] - 三、四季度“上涨 - 回调 - 震荡走弱”，与行业情绪、产业链及政策预期相关 [7] 2025年多晶硅市场价格走势 - 一季度宽幅震荡，受行业预期与产业链情绪影响 [10] - 二季度趋势性下跌，供需两端同步恶化 [11] - 三季度“反内卷”推动期价走高 [11] - 四季度“强预期与弱现实”，区间震荡、重心上移 [11] 核心关注要点 工业硅 - 成本端：上半年降，下半年因煤价上涨抬升 [13] - 供给端：产量稳步上涨，开工率有弹性，新疆高位，西南季节性波动 [18][20] - 进出口：受政策与海外供给扰动，出口弱稳，预计70 - 74万吨 [23] - 2026年新增产能：约45万吨，以一体化产能为主 [25] 多晶硅 - 成本端：市场化成本定价机制暂时失效 [27] - 供给端：上半年开工率和产量低，下半年回升 [29] - 终端需求：受“531抢装潮”影响“前高后低”，后续需求或减量 [31] - 组件进出口：2025年出口强势，上半年高位，下半年脉冲式释放 [33] - 光伏发电量：2025年突破历史峰值，太阳能发电增长38.12% [35] 有机硅 - 2025年“高产能、弱需求、低开工”，年末边际改善，预计产量245.12万吨，同比增长0.8% [38] - 2026年供需格局不确定，压力上行 [38] 铝合金 - 2025年产量稳健增长，达1063万吨，同比增长约5.8%，维持刚需采购 [40] - 2026年需求预计持稳增长 [41] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 工业硅利润5月后上行，西南低于西北，553弱于421，整体估值中性 [45][47] - 多晶硅利润6月后回升，盈利好，关注利润传导 [49][52] 供需展望 - 工业硅供给增速约4.3%，需求增速约5%，产能过剩，关注丰枯水期波动 [53] - 多晶硅供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，小幅过剩 [55]

核心观点 - 中国钢铁行业正经历深度调整 国内需求疲软导致产量大幅下滑与出口逆势增长并存 行业面临产能过剩与国际贸易壁垒升级的双重压力 长期转型方向在于高端化与绿色化 [1][3][5][38] 国内钢铁行业现状 - 11月中国粗钢产量同比暴跌10.9% 创近年历史峰值 [1][3] - 同期中国钢铁出口却逆势同比增长8% 形成“产量跌、出口增”的异常背离 [3] - 国内钢铁需求已陷入彻底恶化状态 过剩产能被迫转向海外寻求出路 [5][7] - 当出现“产量跌、出口增”背离时 往往伴随国内终端需求的大幅萎缩 [8] - 建筑和基础设施领域占中国钢铁消费主导地位 比例高达63% 房地产深度调整与基建投资增速放缓导致需求断崖式下滑 [13] - 国内钢厂生产面临亏损 每生产一吨钢亏损91元 [1] 全球市场格局与影响 - 11月全球钢铁产量同比下跌4.6% 跌幅创年内最低水平 全球数据下滑几乎完全由中国市场拖累所致 [9] - 世界其他地区（除中国外）钢铁产量实现2.6%的同比增长 印度、土耳其、越南等新兴市场表现突出 [11] - 2026年全球钢铁需求预计将小幅反弹 同比增长1.3% 但中国钢铁需求预计将同比下跌1% 形成鲜明反差 [27] - 中国钢铁产量的巨大跌幅足以抵消其他地区的增长 最终拉低全球整体数据 [11] 政策环境与贸易壁垒 - 为遏制过剩产能无序出口引发贸易摩擦 相关部门推出出口许可证管理制度 核心政策明确于2026年1月1日正式实施 [13][15] - 截至12月 新出口管制政策尚未显现明显约束效果 钢铁出口韧性远超市场预期 政策从宣布到落地存在时间差 [15] - 欧洲市场启动强硬反制措施 欧盟碳关税将于2026年1月1日启动 将增加中国钢铁产品进入欧洲市场的成本 [18][19] - 欧盟委员会已提议将钢铁进口配额削减50% 同时把保障关税税率翻倍至50% 若落地将成为十年来最严苛贸易保护政策 [19] - 摩根士丹利报告披露的欧盟保障措施配额季度分解表显示 部分国家配额使用率已达100% 这些出口方在2026年一季度将面临关税直接冲击 [37] 欧洲市场动态 - 政策预期已引发市场波动 11月欧洲热卷板价差达到每吨370美元 远高于313美元的长期均值 [19] - 价格上涨并非终端需求回暖驱动 而是政策预期催生的短期炒作 欧洲钢铁消费底层逻辑未改善 [21] - 欧洲制造业采购经理人指数为49.5 低于荣枯线 欧元区建筑活动指数低至45.4 需求疲弱 [21] - 欧洲钢企产能利用率仅为59% 远低于65%的五年均值 严重限制了整体盈利总量 [25] - 当前市场价格更多是政策保护下的虚高 钢企利润空间看似扩大但销量受限 [25] 行业前景与关键变量 - 短期内 国内产能削减力度不足以完全消化过剩产能 叠加出口管制政策生效需要时间 中国钢铁出口压力仍将持续向外传导 [29] - 政策驱动的欧洲价格上涨能否转化为钢企真实盈利 取决于两大关键变量 [29] - 第一个变量是欧盟关税与配额削减措施的最终落地幅度 2026年一季度将公布具体细则 [31] - 第二个变量是全球库存周期的反转时间点 当前库存仍处下行阶段 需求回暖可能要到2026年上半年 [31] - 行业复苏的核心催化剂在于中国房地产市场的触底反弹节奏 房地产市场占钢铁终端需求40%以上 [33][35] - 一旦国内终端需求实质性好转 钢企可通过供给侧主动控产调节供需平衡 实现利润边际改善 [35] - 国内钢企正加速向高端化、绿色化转型 通过技术升级提升产品附加值 [38] - 随着国内稳增长政策持续发力 房地产市场有望逐步触底 基建投资也将持续发力 [40]

文章核心观点 - 中国已成为全球尼龙6行业的绝对中心，占据全球过半的产能与消费市场，但行业正面临结构性产能过剩、利润下滑和恶性竞争等严峻挑战 [2] - 行业增长动能必须从“规模扩张”转向“价值提升”，高端化与差异化是唯一出路，未来机会在于高端尼龙6纺丝及非纤维应用 [7] - 行业竞争门槛已超越传统的资金与规模，转向持续的研发创新和绿色制造能力，不具备技术迭代和环保优势的企业将被淘汰 [7] - 企业需通过构建产业链一体化来降低成本、抵御风险，并积极拓展国际市场以消化过剩产能，长期需建立以技术、品质和绿色为核心的综合实力竞争 [7] 一、概述与行业现状 - 聚酰胺6（尼龙6）是一种性能优异的结晶型聚合物，具有韧性好、耐磨、耐油、抗震、机械强度高和耐热性好等特点，应用广泛，可分为纤维级、工程塑料级、薄膜级和复合材料 [6] - 当前行业最大挑战是结构性产能过剩，全产业链尤其是切片环节面临供需失衡，上游原料与中游切片产能持续扩张，但下游高端需求增长滞后，导致行业利润持续下滑，陷入低价恶性竞争循环 [7] - 国内尼龙6消费仍以附加值较低的民用纤维为主，未来高增长机会在于高端尼龙6纺丝（如功能服饰）及非纤维应用（如高性能工程塑料、薄膜），这些领域目前占比远低于欧美 [7] 二、尼龙6产业链分析 - 产业链主要环节包括：己内酰胺（CPL）、尼龙6切片、尼龙6纤维、工程塑料、薄膜及复合材料 [10][11][12][14][15][16] - 从全球看，55%以上的尼龙6切片用于生产各种民用和工业用纤维，约45%用于汽车、电子电气、铁路和包装材料等领域 [11] - 亚太地区（包括中国）尼龙6切片以生产纤维产品为主，工程塑料和膜用产品比例很小 [11] - 尼龙6纤维中，民用丝产量占全部产量的六成以上，主要用于制造内衣、衬衣、丝袜等纺织服装产品；工业丝主要用于生产斜交胎帘子布，但该领域消费因轮胎子午化率提升而难以增长 [12] - 尼龙6切片在工程塑料领域应用总量和占比均很少，未来预期很难出现大的突破 [14] - 尼龙6薄膜通过双向拉伸工艺制成，广泛应用于食品包装、日化包装、医药泡罩、电子包装等领域 [15] 三、尼龙6市场供需与格局 全球格局 - 全球尼龙6产能主要集中在中国、西欧和北美地区，中国是全球最主要的生产地，占尼龙6总产能的57% [18] - 西欧产能居第二，占比11%，巴斯夫是海外最大的尼龙6生产企业 [18] - 中国、西欧与北美是全球最主要的消费市场，未来5~10年，全球尼龙6需求增长主要来自中国市场 [18] - 全球己内酰胺产能已达到1050万吨，近几年供应增长动力主要来自中国 [20] 国内供需现状 - 中国尼龙行业经过几十年发展已形成完整产业链，“十四五”期间（2021-2025年）中国将成为世界尼龙生产强国，100%实现锦纶产业链各环节的自给自足 [22] - 尼龙6纺丝每年出口量约20万吨，预计随着海外需求增长，出口将出现进一步快速增长 [22] - 国内己内酰胺产能已达到653万吨/年，中石化的产能垄断地位已被打破 [23] - 2018年至2023年，中国尼龙6切片产量从312万吨增长至502.50万吨，表观消费量从339.92万吨增长至476.90万吨，年复合增长率分别为10.00%和7.01% [25] - 尼龙6切片进口依赖度从2018年的11.15%下降至2023年的4.68% [25] - 2023年，国内尼龙6切片主要应用在尼龙纤维领域（包括民用及产业用纤维），工程塑料、薄膜等其他非纤维消费占比不超过40%，而欧美地区非纤维消费占比约为60% [28] - 2007-2023年，中国尼龙纤维产量从95.12万吨增长至432万吨，年复合增长率达9.92% [32] - 尼龙6民用丝下游最大应用为经编、纬编、花边、喷水领域，占比53.5%，随着防晒市场需求爆发，高端经编、纬编需求占比将进一步提升 [34] 国内产能分布 - **己内酰胺**：截至2023年底，中国己内酰胺总产能653万吨，产能超过30万吨的企业共11家，合计产能491万吨/年，占全国总产能的75.19% [36] - **尼龙6切片**：截至2023年底，产能超过10万吨的企业共25家，合计产能534万吨/年 [38] - **尼龙6民用丝**：截至2023年底，总产能346万吨，年产能超4万吨的企业有28家，合计产能283万吨/年，占全国总产能的81.79% [41] “十五五”期间供需预测与竞争格局 - 预测至2030年，己内酰胺产能将达1000万吨/年，尼龙6切片产能将达1050万吨/年，但下游整体表观需求量汇总仅为830万吨/年，产能明显大于需求，呈现“倒三角”结构 [46] - **己内酰胺**：到2030年竞争会非常激烈，企业经营效益处于薄利状态，工艺技术进步、降低成本、加大研发投入是提高核心竞争力的重要途径 [47] - **尼龙6切片**：从2026年开始将逐渐进入更加激烈的竞争状态，企业经营效益将继续下降，匹配自有纺丝企业、开发新产品或加大出口是生存之道 [48] - **尼龙6纺丝**：高端尼龙6纺丝需求还有很大增长空间，预计到2030年需求量将增长到450万吨，2035年增长到600万吨 [49] 四、技术特征 - **聚合技术**：主要工艺包括单段聚合法、二段聚合法、间歇式高压釜聚合法，并辅以固相后缩聚法提高产品特性 [51][52] - **纺丝技术**：行业内主要采用切片纺丝技术，因聚合过程中低聚物含量较高，需将聚酰胺切成粒状，经过萃取、干燥后再进行纺丝 [53] - **捻线技术**：主要分为两步捻和直捻法，分别适用于渔网线、帘子线等产品 [54] 五、行业壁垒及困局 行业壁垒 - **资金壁垒**：行业属于资金密集型，高端产品对设备及基础设施要求高，新进入者需大量资金投入并形成经济规模才能参与竞争 [57] - **技术壁垒**：生产工艺要求高，高品质产品研发生产依赖各环节配合与工艺积累，新进入者缺乏经验易导致产品质量和稳定性处于劣势 [57] - **规模壁垒**：头部企业趋向规模化、自动化、节能化，形成规模优势和低成本，并向上**下游延伸产业链，新进入者难以竞争 [57] 行业困局 - **产能过剩**：中国尼龙6行业已实质性步入产能过剩阶段，2024年已确定的CPL未来投产计划产能将在当前基础上翻一番，而下游需求已有饱和疲乏迹象，预计中短期内产能过剩问题将继续加重 [59] - **恶性竞争与利润下滑**：自2020年以来加工费暴跌，产能提升迫使切片厂家降价竞争，形成不顾利润的低价恶性竞争，已导致部分中小厂家破产 [60] - 造成恶性竞争的原因包括：缺乏适当而必要的垄断，以及缺乏良好的行业协作机制，头部企业尚未形成强强联合以主导市场走向的共识 [60][61][62] 六、发展建议 - 稳定国内己内酰胺价格，加强宏观市场调控并组织产业联盟，避免价格大幅波动 [64] - 企业应大幅提升创新能力，发展先进生产工艺，走精细化管理，优化供应链，控制中低端产品产能，增加高品质产品产量 [66] - 尼龙6生产装置应向大型化、规模化、低能耗、高品质方向转变，并重点自主开发技术实现国产化，投资建设国产化聚合生产装置 [67] - 注重新技术和新工艺开发，如采用固相或液相增黏技术、双螺杆挤出反应技术和阴离子聚合工艺制备高黏度尼龙6切片，并优化未反应单体回收技术，通过共混、共聚改性拓展应用领域 [68] - 重视产品结构调整，开发功能性、差异化、高性能化特种品种，并不断开拓非纤维用尼龙6的应用 [69] - 注重尼龙6上下游产业链发展，构建产业链一体化以提高综合竞争力和抵御风险能力，目前国内具备一体化能力的企业仅2家 [70] - 大力拓展产品出口渠道，预计2026-2030年亚太地区尼龙6市场规模年复合增长率将达6.9%，为中国产业外销提供广阔空间 [71]

核心观点 - 多家磷酸铁锂头部企业因成本压力与下游议价困难，于2025年底至2026年初密集宣布停产检修，行业呈现“需求旺而盈利弱”的反差格局，企业正通过减产向产业链下游传递涨价诉求 [3][6][7] 行业动态：头部企业密集停产检修 - 安达科技于12月26日盘后公告，自2026年1月1日起对部分产线进行为期一个月的停产检修 [3][4] - 德方纳米于12月26日早间公告，计划自2026年1月1日起进行为期一个月的年度设备检修 [4] - 湖南裕能与万润新能于12月25日接连宣布减产检修，预计分别减少磷酸盐正极材料产量1.5-3.5万吨、磷酸铁锂产量5000吨至2万吨 [6] - 万润新能董秘办证实检修属实，但表示不影响整体订单与出货，公司前三季度出货量约24.67万吨，同比增长79.54% [6] 行业困境：成本飙升与盈利压力 - 停产检修背后原因为：设备高负荷运行需检修，以及核心原材料碳酸锂价格飙升，叠加磷源、铁源等原料同步涨价 [6] - 下游电芯企业拒绝接受涨价传导，成本压力全部由磷酸铁锂企业承担，进一步扩大亏损规模 [6] - 2023年至2025年第三季度，德方纳米、万润新能、安达科技、丰元股份、龙蟠科技5家头部上市企业合计亏损规模超过109亿元 [6] - 受碳酸锂价格上涨影响，磷酸铁锂厂商单吨亏损规模约达5000元 [7] - 截至12月26日，碳酸锂主力合约收涨8.12%，报13.05万元/吨，较去年同期价格近乎翻倍 [8] 产业链博弈：涨价谈判与议价权 - 磷酸铁锂厂商正以减产检修方式应对下游采购博弈，传递议价诉求 [7] - 德方纳米表示，部分客户的提价已落地，还有一些仍在谈判中 [7] - 整个市场价格基本参考比亚迪、宁德时代等电池巨头的招投标价格，湖南裕能等企业的部分产品涨价能否在全行业普及仍有待观察 [7] - 行业内其他磷酸铁锂头部企业也在酝酿新一轮提价 [8] - 下游电芯厂因拥有多个货源渠道，可通过比价压低采购成本，且终端车企面临价格战压力，不会轻易同意上游涨价 [10] 产品结构与市场展望 - 行业内磷酸铁锂产能中，约一半为二代产品，另一半是三代及以上的高端产品，高端产品供需格局已得到实质性改善 [7] - 中信期货预计，短期碳酸锂价格将持续高位震荡，2026年1月产业链排产情况将成为左右价格走势的核心变量 [9] - 华南某锂电池企业人士表示，主流机构预测明年动力电池和储能电池会有不错的增长预期，电芯企业会在盈利平衡基础上稳步推进产能 [10] 政策环境：规范秩序与调控产能 - 国家发改委发文指出，对新能源汽车、锂电池等“新三样”产业，关键在于规范秩序、创新引领，“十五五”时期要综合整治“内卷式”竞争 [11] - 德方纳米证券部工作人员表示，该政策是利好信号，后续政府可能出台政策引导，如加强行业协会指导或强化产能审批调控 [11] - 专家分析，从严把控新增产能审批关口能从源头遏制产能过剩，政府已收紧上游采矿权审批发放，以限制新增供给、缓解价格战 [11]

文章核心观点 - 受下游新能源汽车和储能市场强劲需求驱动，磷酸铁锂材料行业头部企业订单饱满、产能满产，但行业长期深陷产能过剩与价格战泥潭，导致全行业持续亏损 [1][11][22] - 为应对上游原材料成本全线攀升、维护设备安全并响应行业“反内卷”协同倡议，多家头部磷酸铁锂企业于2025年底至2026年初计划进行同步减产检修，并集体推动产品涨价 [3][5][7][21] 行业供需与市场地位 - **需求高速增长**：2025年1月至11月，中国磷酸铁锂动力电池销量达760.5GWh，市场份额占72.8%，销量同比增速达66.9%，远超三元锂电池18.6%的增速 [9][20] - **产能严重过剩**：2024年国内磷酸铁锂正极材料产能接近470万吨（同比增长约34%），但实际产量仅230余万吨，产能利用率约50% [11][22] - **历史价格暴跌**：2022年底至2025年8月，磷酸铁锂材料价格从17.3万元/吨暴跌至3.4万元/吨，跌幅达80.2% [11][22] 公司经营与财务表现 - **头部企业满产运行**：湖南裕能从年初至今产能利用率超100%，万润新能2025年四季度以来产线超负荷运转 [3][5] - **计划减产检修**： - 德方纳米计划从2026年1月1日起检修一个月 [1][12] - 湖南裕能计划从2026年1月1日起检修一个月，预计减少磷酸盐正极材料产量1.5万至3.5万吨 [3][14] - 万润新能计划自2025年12月28日起检修一个月，预计减少磷酸铁锂产量5000吨至2万吨 [5][16] - **行业普遍亏损**：磷酸铁锂行业盈利企业占比仅16.7% [10][21]；2023年至2025年第三季度，德方纳米、万润新能等5家头部上市公司累计亏损超109亿元 [11][22]；全行业连续亏损超36个月，6家上市企业平均资产负债率达67.81% [11][22] 成本与价格动态 - **原材料成本全线攀升**： - 核心原料碳酸锂（成本占比超40%）价格在2025年12月17日达9.72万至10万元/吨，较年中低点涨幅超五成 [7][18] - 前驱体原料磷酸、98%磷酸一铵、硫酸亚铁在2025年11月平均价格环比分别上涨6.9%、8.5%和3.1% [8][19] - **企业集体提价**：湖南裕能已将全系列磷酸铁锂产品加工费上调3000元/吨（未税），龙蟠科技、万润新能等企业跟进 [7][18] - **涨价谈判进行中**：头部企业正与下游电芯厂进行第二轮涨价谈判，但大部分材料厂第一轮谈涨仍未落地 [7][18] 行业协同与倡议 - **“反内卷”协同行动**：2025年11月，湖南裕能、万润新能、德方纳米等7家龙头企业代表应协会邀请开会，倡议以成本指数为“度量衡”重建市场定价逻辑，遏制恶性竞争 [10][21]

行业核心观点 - 2026年热轧板卷行业将面临供应大幅增加、需求缓慢增长、成本支撑减弱及出口下滑的多重压力，预计价格重心将较2025年下移，整体呈现前低后高的震荡走势 [13][24][25] 产能与供应分析 - 2025年热卷净新增产能800万吨，推动2025年10月月度产量达到2943.62万吨的历史新高 [3][16] - 2025年底至2026年全年，预计新增产能将达到1780万吨，同比增幅高达122.5% [3][16] - 2026年将成为自2021年以来产能增长的第三个波峰，新增1780万吨，但波峰规模呈下降趋势（2022年2240万吨，2024年2010万吨） [3][16] - 根据新增产能统计表，2026年新增产能主要来自华北和华东地区，企业B、D、F的新增产能规模较大，分别为450万吨、350万吨和320万吨 [4][17] - 新增轧线以1700mm以上宽轧机为主，产品对应建筑、造船等终端；窄轧机主要为镀锌、管材等提供中间品原料 [3][16] - 2025年行业产能利用率已达90.29%，为近五年新高，同比上升2.78个百分点 [5][18] - 在新增产能投入和高产能利用率背景下，2026年产量预计继续攀升，月度产量峰值有望被打破 [5][18] 成本分析 - 预计2026年铁矿石价格中枢震荡下探，年均价较2025年下降约39.42元/吨 [7][20] - 铁矿石2026年月均价预计在1280-1480元/吨之间波动，高点在10月，低点在7月 [7][20] - 供应端因西芒杜新项目投产及澳巴矿山扩产而加速释放，需求端受国内地产承压、基建发力有限及出口政策影响而疲软，铁矿石供需转向结构性宽松 [7][20] - 焦煤价格受政策托底，预计难有明显下滑，但钢厂利润收窄可能影响高炉开工积极性 [7][20] - 测算显示，以年均价计，2026年热卷高炉成本约2967元/吨，按全年最低价与最高价测算的成本区间为2755-3083元/吨 [8][21] - 整体成本下移将导致对热卷价格的支撑力度下降 [8][21] 需求分析 - 2026年热轧板卷国内消耗量预计为31620万吨，同比微增约0.38% [10][23] - 三大主要下游需求均预计增加：冷轧行业需求15509.38万吨，同比增30.96万吨；机械行业耗钢量5578.34万吨，同比增227.30万吨；建筑钢结构需求2744.55万吨，同比微增6.67万吨 [11][23] - 下游终端应用中，除集装箱、出口及造船行业预计下降或平稳外，其他行业均有所提升 [10][23] - 需求整体呈现稳步但增长放缓的趋势 [13][24] 出口分析 - 2025年热卷出口大概率同比下降，目前较去年尚有917.32万吨的缺口，单月出口量不足200万吨 [9][22] - 即便以近两年单月出口最高位（2024年10月314.29万吨）测算，也难以弥补当前缺口 [9][22] - 自2026年1月1日起实行的出口许可证制度，叠加出口国自建钢厂增加和贸易摩擦加剧，将提升初级钢材（普材）出口难度，政策鼓励转向高端产品输出 [9][22] - 热卷出口依赖度不足10%，且2025年已现下降，预计对2026年现货的直接影响整体偏小 [9][22] 价格展望 - 预计2026年热轧板卷价格将在3150-3450元/吨区间震荡，价格重心较2025年有所下移 [13][24] - 价格整体运行或呈现前低后高的走势 [13][24][25] - 供需矛盾凸显（供应能力高与需求增长放缓）、成本支撑减弱以及出口监管等行业政策，共同对价格形成压制 [13][24]

核心观点 - 报告认为，权益市场上涨共识初现，资金正在尝试新的叙事以推动指数突破前高，市场关注点在于新趋势能否得到认可以决定后续行情高度 [1] - 报告指出，若指数强势突破10月高点（约6440点），则可确认上涨趋势，否则可能进入区间震荡，未来几个交易日的行情将反映资金对上涨逻辑的认可程度 [2] - 报告观察到，商品市场风险偏好显著回落，行情从“普涨”转向“分化”，部分资金从前期热门板块撤离并进行高低切换 [6] 权益市场表现与趋势 - 2025年12月25日，万得全A上涨0.60%，全天成交额达1.94万亿元，较前一日放量467亿元 [1] - 万得全A指数突破6400点，接近2025年10月和11月创下的约6440点高点 [2] - 国防军工和通信行业强势突破了2025年12月8日和11月13日的高点，显示市场对其逻辑认可度较高 [2] - 机械设备、轻工、电子、有色金属、非银金融等行业同样突破了前高，上涨阻力相对较小 [2] 主题与板块动态 - 商业航天主题领涨，万得商业航天指数自11月24日以来累计上涨31.12% [3] - 商业航天指数成交额占万得全A成交额的比例达到6.05%，创2010年以来历史新高 [3] - 早盘资金推涨机器人和大金融方向，下午消费板块上涨，显示资金在不同新线索间尝试 [1] 债券市场分析 - 债市整体延续窄幅震荡，走势主要受股市行情扰动，午后权益市场涨幅扩大压制债市表现 [3] - 30年期国债活跃券收益率一度上行1个基点至2.23%，10年期国债收益率升至1.84%上方，收盘分别回落至2.225%和1.839% [3] - 资金面超预期宽松，隔夜利率R001基本稳在1.35%附近，DR001由月初1.30%下行至1.26% [4] - 跨年资金价格上行但幅度有限，DR007上行10个基点至1.48%，R007小幅升0.5个基点至1.52%，升幅远低于2021-2024年同期水平 [4] - 宽松资金面支撑短端利率下行，1年期国债收益率已至1.31%，与10年期国债的期限利差拉伸至50个基点以上，达今年以来99%分位数 [5] - 临近跨年债市交投情绪降温，12月25日30年期国债活跃券成交量降至1270笔，低于12月以来多在2000笔以上的水平；10年期国债活跃券日均成交笔数也较本月早前500笔以上的水平有所回落 [5] 商品市场表现 - 商品市场在连续三日大涨后风险偏好回落，行情从“普涨”转向“分化” [6] - 贵金属板块热度降温，沪银涨幅收窄至2.64%，沪金转为下跌0.39% [6] - 广期所品种波动剧烈，铂金早盘深跌超9%后收涨4.51%，钯金则收跌7.65% [6] - 工业金属延续韧性，沪铜、沪铝分别上涨1.00%和0.29% [6] - “反内卷”板块中，多晶硅大涨4.80%；碳酸锂早盘一度跌超5%后完成深V反转，微涨0.44% [6] 资金流向 - 获利盘集中兑现，资金从贵金属与有色金属板块撤离 [6] - 据文华财经数据，贵金属板块遭遇超50亿元资金抛售，其中沪银、沪金、钯金分别流出32亿元、17亿元和4亿元 [6] - 有色金属板块有超22亿元资金离场，沪铜、沪锡分别流出5亿元 [6] - 部分资金进行高低切换，化工板块获8亿元净流入，多晶硅获4亿元资金流入 [6] 贵金属与多晶硅深度分析 - 贵金属中长期做多逻辑（美联储降息+弱美元）未变，但短期或面临大涨后集中兑现带来的高波动 [7] - 短期利空因素包括地缘事件风险阶段性缓和，以及交易层面拥挤可能引发负反馈，金银比仍处58的历史低位，沪银近期的“超涨”或已透支部分动能 [7] - 多晶硅产业链出现涨价，下游硅片、电池片环节普遍提涨，显示厂家“控量挺价”意愿强烈 [7] - 多晶硅市场交易的核心逻辑在于政策端边际变化，随着多晶硅收储平台正式成立，市场对通过市场化手段化解产能、稳定价格的预期显著增强 [7] - 基本面供需错配格局尚未实质性逆转，据SMM数据，12月预期产量11.35万吨，1月排产仍维持10万吨上方，减产幅度有限，过剩压力犹存 [7] “反内卷”板块股票与期货表现对比 - 根据表格数据，自2025年7月1日至12月25日，多晶硅期货涨幅达78.24%，远超光伏设备股票指数50.14%的涨幅，两者差异为-28.10个百分点 [22] - 同期，碳酸锂期货涨幅达92.19%，远超锂电池股票指数46.73%的涨幅，两者差异为-45.46个百分点 [22] - 玻璃期货下跌18.63%，而玻璃玻纤股票指数上涨53.26%，两者差异达71.88个百分点 [22] - 氧化铝期货下跌16.49%，而有色金属股票指数上涨58.35%，两者差异达74.84个百分点 [22]

公司上市进程与基本情况 - 杭州福恩股份有限公司将于2025年12月16日接受深交所主板上市委员会审核，保荐机构为中信证券，拟募集资金12.5亿元 [2] - 公司是一家集面料设计、研发、纺纱、织造、印染、后整和销售于一体的生态环保面料供应商 [2] 财务业绩与盈利能力 - 报告期内营业收入波动明显，2022年至2025年上半年分别为17.64亿元、15.17亿元、18.13亿元和9.38亿元，2023年同比下滑14.00%，2024年增长19.51% [4] - 同期归母净利润分别为2.77亿元、2.29亿元、2.75亿元和1.05亿元，2023年同比下滑17.11%，2024年增长19.88% [4] - 公司预测2025年营业收入较上年同期下降5.79%，扣非后归母净利润下降16.86% [3][4] - 综合毛利率呈波动下滑趋势，2022年至2025年上半年分别为27.79%、29.97%、28.65%、26.56%，最近两期同比变动分别为-2.09%、-1.22% [4] - 2025年1-6月，核心原材料坯布采购均价同比上涨5.82%，再生纱线采购均价上涨1.59%，制造费用从3.89元/米升至4.01元/米 [4] - 敏感性分析显示，若原材料采购均价上涨10%，报告期各期毛利率将下降4.6-4.8个百分点，2025年上半年毛利率将降至21.75% [4] - 2025年上半年，公司毛利率（26.56%）显著低于同行，彩蝶实业面料业务毛利率为33.11%，南山智尚为38.34% [4] - 2024年原生其他面料毛利率下降，主要因一款轻薄锦粘面料销售5,956.75万元，占该品类65.60%，但毛利率仅16.00%，拉低了整体水平 [5] 客户集中度与收入稳定性 - 客户集中度高，2022年至2024年，来自前五大终端服装品牌商的收入占比分别为79.6%、76.2%和72.81% [6] - H&M一家常年贡献超30%营收，UNIQLO与GU合计占20%以上 [6] - 来自H&M的收入在2023年同比下降20.28%，来自ZARA的收入在三年间降幅超87% [6] - 公司回应称，2023年业绩下降主因对H&M、优衣库和ZARA三大品牌商销售金额下降，2024年优衣库及GU销售额增长较大 [7] - 公司已新增Lululemon等运动品牌客户，Lululemon已选中相关款式作为2026年秋冬季全球门店款 [7] - 截至报告期末，公司在手订单超5亿元 [7] 公司治理与财务操作 - 2022年公司现金分红高达3.81亿元，而当年净利润仅2.77亿元，分红金额占近三年累计净利润约48% [3][8] - 2022年分红时公司资产负债率为61% [3] - 实控人及其家族合计持有超过80%的股份，此次分红大部分流入实控人手中 [8] - 公司副总经理、销售总监、董秘等通过增资成为股东，共计耗资1,920万元，价格为3元/注册资本 [8] - 公司回应称，员工持股平台出资均为自有或自筹资金，不存在代持或利益安排 [9] 应收账款与资产质量 - 报告期各期末，应收账款账面价值分别为2.46亿元、2.55亿元、2.74亿元和3.54亿元，占流动资产比例分别为27.20%、32.75%、28.30%和30.58% [10] - 应收账款周转率分别为7.98、5.75、6.51、2.84，始终低于同行业可比公司均值（8.61、7.58、6.98、3.23） [10] - 两大客户华城集团与晨风集团分别欠款3866万元和1914万元，合计占应收账款近20%，且部分已成坏账 [10] - 公司主要信用政策集中在30-120天 [11] - 公司解释2023年应收账款周转率略低，系因2022年部分品牌商增加备货影响了2023年采购计划，导致当年收入减少而年底应收账款规模未同步下降 [11] 募投项目与产能规划 - 本次募投项目为年产3800吨高档毛型色纺环保纱项目与越南工厂项目 [12] - 2025年上半年，色纺纱项目产生折旧摊销322.75万元、固定人工616.48万元，尚未形成显著收入；越南工厂净亏损591.34万元，预计全年亏损约1000万元 [12] - 色纺纱项目满产年销售额预计1.06亿元，模拟净利润1443万元，净利率不足14%；越南工厂满产净利润2607万元，对应营收1.81亿元，净利率14.4% [12] - 项目全部转固后，将带来每年超7400万元的新增折旧摊销 [12] - 公司测算未来三年总体资金缺口为9.996964亿元，因此本次募集12.5亿元具有合理性和必要性 [13] 研发投入与创新能力 - 报告期内，研发费用分别为5862.33万元、5764.32万元、6700.77万元和3201.67万元，占营业收入比重分别为3.32%、3.80%、3.70%和3.41% [13] - 截至2025年6月30日，研发人员共183人，其中大专及以下人员129人，占比超70%；硕士及以上仅5人，占比2.73% [13] - 2025年上半年新进员工214人，其中研究生及以上2人，本科5人，大专4人，高中34人，中专及其他169人 [14] - 公司回应称，其核心技术包括建立了再生纤维的精细化评价体系、创新运用多组分纤维混纺技术、综合运用3D模拟设计软件进行色彩调整等 [15]