报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价易涨难跌，锌趋势强度为1，处于中性偏强态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价25090元/吨，较前日涨2.51%；伦锌3M电子盘收3290美元/吨，较前日涨2.75% [1] - 沪锌主力成交量502358手，较前日增加259257手；伦锌成交量16389手，较前日减少2721手 [1] - 沪锌主力持仓量142972手，较前日增加22673手；伦锌持仓量231380手，较前日增加3117手 [1] - 上海0锌升贴水35元/吨，较前日降15元/吨；LME CASH - 3M升贴水-14.32美元/吨，较前日升5.03美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水35元/吨，较前日升5元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水-25元/吨，较前日降15元/吨；锌锭现货进口盈亏-2034.69元/吨，较前日降123.29元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为5元/吨，较前日升30元/吨；沪锌连三进口盈亏-2012.01元/吨，较前日降43.33元/吨 [1] - 沪锌期货库存33810吨，较前日增加548吨；LME锌库存106700吨，较前日减少25吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4097元/吨，较前日降3元/吨；LME锌注销仓单8575吨，较前日减少275吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金26660元/吨，较前日升840元/吨；LME off warrant（T + 3）31585吨，较前日增加703吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金26085元/吨，较前日升840元/吨；氧化锌≥99.7%为24000元/吨，较前日升700元/吨 [1] 新闻 - 特朗普政府暂不对白银和铂金等关键矿产征关税，转而寻求双边谈判并考虑设定价格底线，缓解市场担忧，华尔街看好白银中期前景但警示短期风险 [2] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，一年期各类再贷款利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整，会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，今年降准降息还有一定空间 [2][3]

美联储官员对通胀的评论 - 美联储官员古尔斯比指出，近期通胀数据显示关税影响可能减弱 [1] - 古尔斯比认为，关税影响减弱是“最好的消息” [1]

2025年12月美国通胀数据核心观点 - 2025年12月美国CPI与核心CPI数据均显示通胀持续降温，环比与同比增幅为近期最低，表明通胀下降趋势延续 [1] - 核心商品价格环比零增长是CPI降温主因，显示关税传导影响比预期温和且接近结束，但住房成本通胀仍具黏性 [2] - 通胀降温为美联储政策提供空间，但考虑到政策滞后效应及年初价格调整等因素，市场预计美联储短期内将暂停降息进行观察 [5] 通胀数据表现与趋势 - 2025年12月美国CPI环比增长0.3%，为去年7月以来最小增幅，同比增长2.7%，为去年5月以来最低值 [1] - 核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.6%，为2021年3月以来最低水平，环比与同比增幅均低于预期 [1] - 剔除住房后的超级核心通胀环比增长约0.3%，同比增长约2.7%，均处于疫情以来最低区域 [3] - 从2025年9月开始，美国通胀呈现持续下降的总体趋势 [1] 通胀结构分解与驱动因素 - 核心商品价格环比零增长是CPI降温主要来源，其中新车价格零增长，二手车和卡车价格有所下降 [2] - 核心服务价格环比上涨0.3%，其中权重最大的住房成本环比上涨0.4%，为4个月以来最大增幅，同比从前值3.0%升至3.2% [2] - 住房通胀具有黏性，但存在统计滞后性，实际市场租金已出现下行压力，预计未来住房通胀或将下降 [2] - 美国关税传导对通胀的影响比预期温和，旧金山联储研究显示，关税每提高1个百分点，通胀反而会下降约0.6个百分点 [3][4] 就业市场与收入状况 - 美国2025年全年非农就业增加58.4万，平均每月4.9万，明显低于2024年全年200万（平均每月16.8万）的增幅 [4] - 2025年私营部门平均每月新增就业6.1万，为2003年以来除经济衰退外最弱年度表现 [4] - 美国失业率从2025年1月的4.0%升至12月的4.4% [4] - 2025年12月经通胀调整后的美国工人实际周平均收入下降了0.3% [4] 政策影响与市场预期 - 美联储的决策依据PCE通胀数据中住房权重仅占15%，通常低于CPI，预计2025年12月PCE数据受住房因素影响可能更低 [3] - 美联储在2025年9月至12月连续3次降息，但其效果通常需要3至6个月才能显现 [5] - 考虑到政策滞后及年初通胀可能变化，市场预计美联储第一季度降息概率不大，最快可能在第二季度或之后 [5] - 芝商所期货市场预计1月美联储会议维持利率不变的概率略超过97%，市场押注将保持今后3次会议不降息 [5]

核心观点 - 特朗普第二任期开启的全球关税政策将持续重塑2026年全球经济，是导致国际货币基金组织将2026年全球经济增长预测从3.3%下调至3.1%的主要原因 [1] - 尽管各国未采取强烈报复性关税避免了类似1930年代的大萧条，但关税带来的成本上升、不确定性增加及效率损失等负面影响将持续损害全球经济 [1][7][9][10] - 2026年全球经济的关键风险点包括主要贸易协定的重新谈判、美国最高法院对关税合法性的裁决以及中美两大经济体之间持续紧张的贸易关系 [11][13] 全球经济与关税影响 - 国际货币基金组织将2026年全球经济增长预测从一年前的3.3%下调至3.1%，关税冲击是增长放缓的主因 [1] - 关税推高企业成本，增加不确定性，阻碍企业规划与投资，其造成的摩擦和效率损失将随时间推移造成损害 [10] - 低利率、美元贬值以及企业利用关税豁免条款等因素，部分缓解了关税的负面效果，联合国贸发会议预测全球贸易额在去年增长7%至超过35万亿美元 [10] - 彼得森国际经济研究所专家指出，关税影响未如预期严重，主因是各国未对美国进行强烈报复，唯一强力反击的国家迫使美国迅速退让 [9] 历史对照与当前风险 - 历史经验显示，1930年的《斯姆特-霍利关税法》引发报复性关税，加速全球贸易崩塌，导致美国道琼斯指数在1932年7月跌至历史最低，失业人数达1370万 [4][5] - 2018年，超过1100位经济学家（含十多位诺贝尔奖得主）联名致信反对贸易保护主义，但未能阻止政策实施，类似历史剧本再次上演 [4][5][6] - 当前风险在于，仍有大量国家未与美国达成关税协议，且全球两大经济体间存在比特朗普第二任期开始时更多的关税和贸易限制 [9][11] - 2026年需关注的风险事件包括：《美墨加协定》重新谈判、欧盟对南美洲贸易协议的批准、中美贸易协议进展以及美国最高法院对特朗普关税合法性的裁决 [11] 关键行业与市场动态 - **能源市场**：高盛预测，基于美国和俄罗斯的强劲产量，2026年布伦特原油价格将下跌8%至每桶56美元 [13] - **航运物流**：红海航运在各方打击胡塞武装袭击后逐步恢复，马士基在圣诞节前一周近两年来首次将货柜船通过红海，此前航运公司被迫绕行更长、更昂贵的非洲南端航线 [13] - **全球贸易格局**：中美商品贸易额在2025年已是连续第三年下降，双方紧张关系涉及关税、稀土采购和芯片等多方位议题 [13] - **区域依赖**：荷兰国际集团研究显示，欧洲对中国商品的依赖正在增加，这将成为欧盟2026年主要应对的问题 [15] 中美贸易关系焦点 - 中美贸易关系是2026年全球经济的重中之重，双方存在广泛分歧 [13] - 计划于2026年4月的特朗普访华意义重大，但预计难有实质性成果，保持沟通对话是关键 [14] - 美国关注中国产能过剩问题，其加征关税的部分原因在于中国在消费品制造方面表现强劲，但中国居民消费占GDP比重不足40%，低于全球平均水平，引发西方对消费品倾销的担忧 [14]

美国2025年12月通胀数据表现 - 2025年12月美国CPI环比增长0.3%，为去年7月以来最小增幅，同比增长2.7%，为去年5月以来最低值，均持平上月和预期 [2] - 核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.6%，持平2025年11月，为2021年3月以来最低，环比、同比均低于预期 [2] - 数据完整性、真实性得到经济学家认可，说明美国通胀仍在缓慢下降，从2025年9月开始持续至12月体现下降总体趋势 [2] 通胀降温的结构性因素 - 核心商品价格环比零增长是CPI降温主因，其中新车价格零增长，二手车和卡车价格有所下降，说明美国关税传导比预期明显温和且似乎接近结束 [3] - 核心服务价格上涨0.3%，其中权重最大的住房成本环比上涨0.4%，为4个月以来最大增幅，同比从前值3.0%升至3.2%，再次验证住房通胀黏性 [3] - 房地产数据公司CoStar报告显示，2025年10月美国租金环比下降0.31%，为15年来最大降幅，由于公寓供给增加及移民减少造成需求减少，租金下行压力加大 [3] 核心通胀指标与美联储关注点 - 剔除住房后的超级核心通胀2025年12月环比增长约0.3%，较前值放缓，同比增长约2.7%，比2025年11月略有上升，均处于疫情以来最低区域 [4] - 剔除住房后的整个核心CPI仅增长0.1%，说明通胀回归2%目标的“最后一公里”虽然漫长，但总体趋势仍在延续 [4] - 美联储决策依据是PCE通胀数据，住房在PCE中仅占15%权重，PCE通胀数据通常低于CPI，预计2025年12月仍将如此，可能幅度更大 [4] 关税对通胀与就业的复杂影响 - 美国关税冲击增加经济不确定性，削弱企业投资意愿和消费者信心，造成需求下降，价格面临下行压力 [5] - 根据旧金山联储经济学家研究，关税每提高1个百分点，通胀反而会下降约0.6个百分点，同时企业实际承担的关税税率远低于公开宣布水平 [5] - 美国关税在抑制需求和通胀的同时，也抑制了就业增长，2025年全年非农就业增加58.4万，明显低于2024年200万，私营部门平均每月新增就业6.1万，均为2003年以来除经济衰退外最弱年度 [6] 劳动力市场与收入状况 - 美国失业率从2025年1月4.0%升至4.4%，长期失业人数比上年增加39.7万，占全部失业人口比例从1年前22%升至26.0% [6] - 兼职工作人数超过530万，比1年前增加98万，在劳动力总量中占比从2.6%增至3.1% [6] - 2025年12月经通胀调整后的美国工人实际周平均收入下降了0.3%，这虽然有利于控制通胀，但不利于民生改善、消费支出和经济增长 [6] 未来政策与市场预期 - 美联储2025年9至12月连续3次降息，加上美国政府减税和去监管等政策生效，或将有利于就业改善和收入增长 [7] - 通胀降温给予美联储继续侧重就业问题的空间，但降息效果通常需要3至6个月才能显现，加上年初通胀数据可能变化，仍需进一步观察数月 [7] - 除非就业恶化或通胀明显下降，美联储第一季度降息概率不大，最快要到第二季度或之后，芝商所期货市场预计1月美联储维持利率不变概率略超过97%，并且保持今后3次会议不降息的押注，要到6月才出现反转 [7]

核心观点 - 里士满联储银行行长巴尔金认为，企业仍在将关税成本转嫁给消费者，这构成了持续的通胀压力 [1] - 尽管最新CPI数据令人鼓舞且低于预期，但通胀率仍高于目标，不过没有加速上涨的趋势 [1][2] - 失业率有所上升，但尚未失控，拥有独立中央银行的国家经济表现更好 [1][2] 企业成本与定价行为 - 利润空间被压缩的企业仍将成本转嫁作为一项任务，许多企业出于对客户反应的考虑正在逐步实施提价 [1] - 大多数企业现在对关税范围的信心比一年前更强 [1] 通胀现状与评估 - 最新CPI数据结果令人鼓舞，且比人们预期的要低一些 [1][2] - 通胀率高于美联储的目标，但似乎没有加速上涨的趋势 [1][2] - 要相信任何一份报告都完美无缺仍然是个很大的挑战 [1][2] 宏观经济环境 - 失业率有所上升，但还没有失控 [1][2] - 拥有独立中央银行的国家经济表现更好 [1][2]

宏观经济与政策 - 美国12月核心CPI数据低于预期，季调后核心CPI月率为0.2%，年率为2.6%，均比市场预期低0.1个百分点，总体CPI月率和年率则与市场预期一致 [1] - 美联储官员穆萨莱姆表示通胀风险正在缓和，预计价格将在今年晚些时候向美联储2%的目标回归，并认为当前利率已接近中性水平，没有进一步降息的必要 [9] - 受关税收入创纪录激增推动，美国2025自然年度预算赤字收窄至1.67万亿美元，为三年来最低水平，2025自然年度关税收入达2640亿美元，较前一年增加约1850亿美元 [7] 金融市场表现 - 美股三大指数收跌，道指跌398.21点，跌幅0.80%，报49191.99点；纳指跌24.03点，跌幅0.10%，报23709.87点；标普500指数跌13.56点，跌幅0.19%，报6963.71点 [2] - 加密货币大幅上涨，比特币突破9.5万美元关口，日内大涨超4.5%；以太坊涨超7%，报3332.95美元 [3] - 美元指数当天上涨0.28%，收于99.134；原油期货价格上涨，纽约轻质原油期货收于每桶61.15美元，涨幅2.77%；布伦特原油期货收于每桶65.47美元，涨幅2.51% [3][4] 地缘政治与贸易动态 - 美国政府已向法院申请扣押令，拟查封更多与委内瑞拉石油贸易有关的数十艘油轮，近几周已在国际水域扣押了五艘船只 [5] - 美国高级官员表示，美国可能在“几周或几个月内”采取具体步骤收购格陵兰岛，首选方案包括直接购买、寻求其他外交安排或鼓励格陵兰独立后与美国建立更紧密联系 [8] 公司动态与行业新闻 - 波音2025年喷气式飞机总订单达1175架，超过空客的1000架，结束了长达七年的颓势，2025年共交付600架飞机，为自2018年以来最佳表现 [10] - Meta Platforms据悉正与合作伙伴讨论，计划到2026年底将Ray-Ban AI智能眼镜的年度产能提升至2000万副或以上，并可能进一步提升至超过3000万副 [11] - 芝商所计划于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约，旨在提升市场可参与性，为交易者提供更低资金门槛参与白银交易的方式 [9]

核心观点 - 美国2025年末通胀预计将显现韧性，此前物价增速放缓趋势可能暂时终结，市场普遍预期即将公布的12月核心CPI数据将回升[1] - 通胀数据的粘性为美联储在短期内维持利率不变提供了支撑，市场对近期降息的预期较低[3] - 12月CPI数据走强主要源于此前政府停摆造成的统计偏差消退，月度环比增速预计将显著修复[4][9] 通胀数据预测与细节 - 据彭博调查，市场普遍预计12月整体CPI与核心CPI同比涨幅均将达到2.7%，核心CPI较前值2.6%小幅加速[1] - 12月整体和核心通胀指数的环比涨幅预计均为0.3%，高于11月的0.2%[4] - 高盛和美银等机构认为核心通胀月度表现可能更强劲，达到0.4%[4] - 摩根士丹利预计12月美国核心CPI环比增长0.36%，远高于10-11月平均的0.08%[6] - 法国巴黎银行经济学家Andrew Schneider指出，随着方法论问题消退，核心和整体通胀同比涨幅甚至可能达到2.8%[10] 数据走强的驱动因素 - 主要源于“停摆效应”的逆转，此前政府停摆阻碍了10月数据的完整收集，导致11月数据失真[9] - **双月抽样偏差**：部分商品和服务价格采用双月采集，10月数据缺失导致使用8月价格结转，假设10月通胀为零，12月重新调查导致对比基数偏低，摩根士丹利预计这将为12月核心CPI贡献约8个基点的上行偏差[10] - **假日折扣偏差**：11月价格采集延迟至月末，过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品价格，摩根士丹利为此在核心CPI预测中额外增加3个基点[10] - 经济学家预计酒店价格、机票和服装价格将出现明显反弹，美银预测食品、核心商品和核心服务通胀速度都将加快[11] 未来通胀压力来源 - 通胀压力来源正从单纯的服务业向关税传导转移，摩根大通指出越来越多的公司正试图将上涨的投入成本转嫁给消费者[11] - 桑坦德银行的Stephen Stanley警告，与关税相关的价格上涨“浪潮”将在2026年头几个月袭来，许多企业已计划将关税带来的更高成本转嫁给消费者[12] - Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah认为，尽管高关税的通胀效应尚未完全显现，但价格持续增长的风险依然存在，预计通胀在2026年仍将略微偏高[11] 对美联储政策的影响 - 通胀在过去一年多大部分时间里停滞在2%的目标上方，整体CPI长期徘徊在2.3%至3.0%区间，核心CPI顽固地维持在2%的中高位水平[13] - 结合此前公布的非农就业数据，此次CPI数据可能会进一步推迟市场对美联储降息的预期[13] - 摩根大通经济学家预测，美联储可能在2026财年按兵不动[13] - 美国司法部对美联储主席鲍威尔的传票增加了美联储独立性的风险，引发了市场对于可能提前任命新主席的猜测，但基准情境下，除非第一季度通胀大幅下降，否则央行可能会按兵不动[13] 市场反应预测 - **摩根大通市场情报团队构建了核心CPI月率与标普500指数反应的预测矩阵**： - 核心月率0.35%-0.40%（概率40.0%）：标普500指数预计上涨0.25%-0.75%[14] - 核心月率0.40%-0.45%（概率32.5%）：标普500指数预计在上涨0.25%至下跌0.75%之间波动[14] - 核心月率0.30%-0.35%（概率20.0%）：标普500指数预计上涨1%-1.5%[14] - 核心月率高于0.45%（概率5.0%）：标普500指数预计大幅下跌1.25%-2.5%[14] - 核心月率低于0.30%（概率2.5%）：标普500指数预计上涨1.25%-1.75%[14] - 外汇市场密切关注数据对USD/JPY的影响，该货币对目前测试158.00附近阻力位，若数据高于预期可能打开看涨空间，但需警惕日本财务省在汇率接近159时干预的风险；若数据意外降温，汇率可能回调至157.00或更低[15][18]

市场行情与价格动态 - 北京时间1月13日亚市盘中，美元指数交投于98.928附近，现货黄金交投于4594.97美元/盎司附近，黄金t+d交投于1026.30元/克附近，沪金主力交投于1028.86元/克附近 [1] - 上一交易日（1月12日）美元指数收跌0.16%报98.896，现货黄金收涨1.97%报4597.94美元/盎司 [1] - 上一交易日其他贵金属普遍上涨：现货白银收涨6.51%报85.16美元/盎司，现货铂金收涨3.03%报2337.30美元/盎司，现货钯金收涨1.80%报1851.00美元/盎司 [1] 库存与持仓数据 - 1月12日COMEX黄金库存为1129.43吨，较前一交易日保持不变；COMEX白银库存为13607.32吨，较前一交易日减少70.15吨 [2] - 1月12日SPDR黄金ETF持仓为1070.80吨，较前一个交易日增加6.24吨；SLV白银ETF持仓为16347.95吨，较前一个交易日增加39.47吨 [2] - 1月12日延期补偿费支付方向：Au(t+d)为空付多，Ag(t+d)为空付多，mAu(t+d)为多付空 [2] 宏观与地缘政治事件 - 白宫称特朗普未指示司法部调查美联储主席鲍威尔，美媒曝检察官在发起调查时未知会白宫和司法部本部 [3] - 美媒报道特朗普本周将就美联储主席一职面试贝莱德高管里克·里德 [3] - 有警告称美联储调查可能引发市场震荡，或令鲍威尔拒绝交权 [4] - 特朗普表示伊朗此前就核问题致电谈判，可能会与他们会面；伊朗外长称伊朗安全部队已控制全国局势，并指责美以应对伊朗发生的事件承担“直接责任” [4] - 特朗普威胁任何与伊朗做生意的国家都将面临25%的关税；白宫称空袭伊朗是潜在选项之一 [4] - 美媒报道白宫正权衡伊朗核提议，建议特朗普“先礼后兵”，但后者倾向于武力打击 [4] - 墨西哥总统在与特朗普通话后排除美国在墨采取军事行动的可能性 [4] - 商务部通报中欧电动汽车案磋商进展，欧方将发布《关于提交价格承诺申请的指导文件》 [4] 未来财经日程 - 1月13日将重点关注日本11月贸易帐、美国12月NFIB小型企业信心指数、美国12月未季调CPI年率及月率、美国12月季调后核心CPI月率及年率、美国10月新屋销售总数年化等数据 [4] - 1月13日还将关注美联储穆萨莱姆讲话、EIA月度短期能源展望报告以及美国至1月9日当周API原油库存数据 [5]

美台贸易协议与台积电投资 - 特朗普政府正与台湾进行一项贸易协议谈判，旨在将美国对台湾商品的关税税率从20%降至15%，与日本和韩国的税率基本一致 [1] - 作为协议的一部分，台积电将承诺在美国亚利桑那州至少新建五座半导体工厂，使其在该州的工厂总数大致翻倍 [1] - 该协议已进行数月谈判，目前正在进行法律审查，有望在本月宣布 [1] 台积电在美投资计划 - 台积电自2020年已在亚利桑那州建成一座工厂，第二座工厂正在建设中计划2028年投产，并已承诺未来几年再建四座工厂 [2] - 作为贸易谈判的一部分，台积电同意在原有计划基础上，至少再增建五座工厂 [2] - 台积电去年3月宣布加码投资美国1,000亿美元，加上原计划的650亿美元投资，对美总投资额达到1,650亿美元 [5] - 美国商务部长卢特尼克透露，台积电的投资规模还会更高，但未详述具体加码金额 [6] 贸易谈判背景与关税政策 - 自4月宣布对数十个贸易伙伴加征关税后，特朗普政府一直通过谈判降低关税，以换取投资承诺和符合美国国家安全利益的交易 [1] - 台湾产品进口商目前需缴纳20%的关税，但美国政府豁免了半导体和许多电子产品的关税 [2] - 特朗普政府利用国家安全法对钢铁、铝、汽车等多种商品加征关税，并曾考虑根据“第232条”对半导体行业启动调查 [2] - 台湾贸易办公室表示，双方已就一项包括降低关税和给予台湾232条款优惠待遇的贸易协议达成广泛共识 [3] 投资背后的驱动因素 - 特朗普政府希望台湾加大对美国半导体制造业的投资，因为台湾在全球芯片生产中占据主导地位 [1] - 美国商务部长卢特尼克指出，特朗普政府的做法是扬言课征关税，以促使台积电同意在美设厂 [6] - 卢特尼克称，特朗普政府以台积电违反合约中的DEI条款为由，要求其追加1,000亿美元投资以换取豁免，从而达成了协议 [6] - 半导体占台湾出口总额的三分之一以上，其中最有价值的芯片来自台积电在台湾的20多家工厂 [2] 市场反应与公司动态 - 台积电目前处于法说会前缄默期，对相关投资消息不予评论 [5] - 台积电股价在消息传出后一度追平历史天价1,705元新台币，终场收于1,690元，市值增至43.83万亿元新台币 [5] - 外资在法说会前连续七个交易日卖超台积电，累计卖超约5.9万余张 [5]