2025年一季报业绩进一步印证了算力产业链的高景气程度，特别是国产算力核心企业，净利润普遍大幅 增长，这反映了算力市场的旺盛需求。在业界人士看来，国产算力正处于政策利好持续释放、市场需求 爆发、技术创新突破、业绩开始兑现四重共振的关键节点，其价值实现的奇点正加速到来。 政策红利持续释放 政策作为产业发展的"方向盘"和"助推器"，在推动国产算力崛起的过程中，发挥着不可或缺的关键作 用。 2020年4月，中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，"数 据"作为一种新型的生产要素首次被列入。2020年底，国家发展改革委等部门发布《关于加快构建全国 一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》，提出到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿 色集约的基础设施一体化格局。 2021年5月，《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》确定了在京津冀、长三角、粤 港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点， 提出加快实施"东数西算"工程。2021年12月到2022年2月，"东数西算"涉及的8个国家算力枢纽节点和10 个国家数据中心集群全部 ...

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 国产大模型持续突破，豆包、DeepSeek、MCP等引领全球AI产业发展，加速AI应用落地 [11] - 芯片厂商加速适配国产算力生态，中芯国际、昇腾等在制程和性能上取得进展，云端ASIC成算力演进主流 [2][55] - 国内云计算厂商加大算力储备及模型优化投入，算力基建布局清晰，供需关系改善，算力租赁和本地化部署需求增长 [3] - AI浪潮下，单机柜功率密度提高，电源及温控系统需创新，液冷市场增速快，相关零部件受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 豆包+DeepSeek破局，国产大模型弯道超车 - 豆包专注多模态融合，2024年补全语音、图像等能力，12月发布视觉理解模型，成国内领先多模态大模型之一 [11] - DeepSeek专注深度思考+轻量化，2024年12月发布DeepSeek - V3，成本低性能顶尖，2025年1月发布DeepSeek - R1，性能追平OpenAI - o1正式版，国内外获高度认可 [12] - MCP重新定义模型和数据交互模式，推动AI Agent落地，为AI模型连接数据源和工具提供标准化方式 [13] - DeepSeek由幻方量化创立，得益于母公司前瞻性布局，发展迅速，其核心优势在于创新算法，如DeepSeekMoE、MLA、MTP、GRPO等，性能出色 [16][18] - 国产模型竞速升级，豆包、通义千问等在轻量化方面取得进展，如豆包发布Doubao - 1.5 - pro，通义千问发布QwQ - 32B等 [34][35] - 大模型轻量化以更低门槛激发推理场景与需求，DeepSeek开创低成本大模型范式，带动推理需求增长，用户高速增长，推动AI原生APP用户规模扩张 [40][41][48] 2 向"芯"而行，国产算力破局元年 - 中芯国际是全球领先晶圆代工企业，在成熟制程28nm实现突破，先进制程围绕FinFET路线演进，N + 1工艺成熟，N + 2持续推进，财务表现亮眼，营收有望稳健增长 [56][57][58] - 华为昇腾通过自研推理引擎优化昇腾910B与DeepSeekR1系列模型适配，性能接近高端GPU；昇腾910C算力提升，与DeepSeek深度优化，华为云超节点突破，920研发加速，昇腾与DeepSeek适配加速算力渗透，依托供应链维持稳定出货 [59][62][63][64][65][66] - 寒武纪聚焦AI芯片，思元590性能对标A100，软件生态完善，2025年Q1营收和利润大幅提升 [71][72][73][76] - 海光信息围绕CPU和DCU布局，DCU产品算力优势显著，适配多种模型，2025年Q1营收和利润增长，订单需求旺盛 [77][78][81][82] - 云天励飞深耕算法与芯片，硬件产品迭代，推出自研大模型体系，与华为合作打造一体机，2025年Q1营收增长，亏损幅度改善 [83][84][86][88] - 云厂商自研ASIC比例逐步提升，谷歌、Meta、微软、亚马逊等均有布局，芯原股份和翱捷科技是国内顶尖ASIC设计公司，研发实力强劲 [89][93][94][95][99][100][101] - 国产芯片厂商加速与国产大模型适配，以DeepSeek为例，其适配推动国产算力平台成熟和生态完善，降低算力成本，吸引开发者和企业加入国产AI生态 [104][105][106] 3 算力基建加码，解决供给短板 - 国内云计算厂商加大算力储备及模型投入，资本开支高增，行业供需关系改善，云计算商业模式有望“量价齐升” [3] - 国产算力基建元年，构建算力云服务新生态，华勤、浪潮等推出适配国产算力的服务器，算力租赁成短期内破局之道，本地化部署需求旺盛，助推AI一体机发展 [3] 4 电源及液冷创新，解决功率密度瓶颈 - 全新电源架构升级，供电系统从UPS向HVDC演进，超级电容成全新增量 [4] - 液冷接棒传统风冷，科智咨询预计23 - 27年国内液冷市场复合增速达60%，冷却液、CDU等上游零部件受益 [4] 5 行业投资建议 - 建议关注算力芯片、服务器、电源、温控及其他供应链相关公司，如中芯国际、华勤技术、禾望电气、申菱环境、德明利等 [5]

华为昇腾NPU技术突破 - 华为基于昇腾国产算力平台成功训练7180亿参数MoE模型，突破万亿参数大模型训练瓶颈 [4][5] - 采用6000+块昇腾NPU集群实现长期稳定训练，算力利用率(MFU)达30%，较优化前提升58.7% [4][33] - 攻克负载均衡难、通信开销大、训练效率低等四大技术挑战 [8][9][10] 模型架构优化 - 采用细粒度专家加共享专家范式，通过hidden size调整提升算力利用率13% [12][13] - 设计TP8×EP4超融合并行方案，运用TP-extend-EP技术避免算子效率下降 [14] - 张量256对齐处理完美匹配16×16矩阵计算单元，释放NPU算力 [15] - 参数搜索空间从庞大范围缩小至10000个左右，建模仿真工具准确率达85% [17] 训练效率提升 - 创新EP组负载均衡损失算法，在20B先导模型验证效果 [24][26] - 采用dropless方案优化并行策略，空泡率从18.98%降至10.49% [33][39] - 实现16路流水线并行、8路张量并行、4路专家并行、2路虚拟流水线并行及48路数据并行 [35] - 专家组总数32组划分256个专家，任务分配不均衡控制在5%以内 [38][39] 通信与显存优化 - 分级EP通信技术减少跨机通信量，Allgather同步结合机内AlltoAll重分配 [42][43][44] - 自适应前反向掩盖策略实现机内外通信互相掩盖，缓解host bound问题 [46][48] - 细粒度模块重计算结合Tensor Swapping技术优化显存使用 [51] - 动态负载均衡机制通过贪心算法预测调整专家分配，MFU提升10% [53][54] 性能表现 - 在CLUEWSC(94.8分)、MMLU(91.5分)、AIME2024(81.3分)等基准测试表现优异 [61] - 与DeepSeek-R1等MoE模型相比，在数学推理(MATH500 97.4分)等任务展现竞争力 [62] - 专家差异化显著，共激活现象少，冗余度低，增强模型表达能力 [65][66][72] - 路由专家与共享专家贡献均衡，协同提升模型表征能力 [68][70] 行业影响 - 标志国产算力平台进入AI大模型训练世界领先行列 [73] - 展示中国科技自主创新能力，实现从跟跑到并跑甚至领跑的跨越 [74] - 为千行百业智能化转型提供技术支撑，助力占据科技革命制高点 [74]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工、国产算力、金属材料、智能驾驶 - **公司**：中简科技、泰嘉股份、宝钛股份、西部材料等众多军工产业链公司；昆仑技术、华鲲振宇等昇腾产业链公司；久立特材、西部超导等金属材料公司；比亚迪、吉利、奇瑞等智能驾驶相关车企，以及晶方科技、电连技术等智能驾驶产业链公司 纪要提到的核心观点和论据 军工行业 - **核心观点**：25Q1行业基本面或已处于复苏态势，看好全年业绩表现，利润率向上空间大，有望迎来高景气周期 [1][3] - **论据**： - 军贸方面，国际局势复杂，25年起多国提升国防预算，全球军费开支大幅增长，军贸市场活跃 [1][3] - 国内方面，25年是“十四五”末年，积压需求将快速释放，2月起部分企业基本面改善，航天、导弹细分方向明显，部分上游企业订单好转 [3] - 24年多因素致业绩下滑，25Q1虽行业因素影响仍在，但部分上游领域标的需求、订单和业绩好转，或进入反弹阶段 [4][5] - 近两年装备采购价格下降等致盈利能力下滑，24Q4为“十四五”以来最低点，25Q1毛利率和净利率环比改善，采购节奏回归正轨、招标模式优化为利润率提升创造空间 [7] - 近两年产业链推进能力建设，固定资产和在建工程增长，国内外需求共振下，后续需求放量时能力建设将发挥效用 [10] 国产算力行业（昇腾产业链） - **核心观点**：2024 - 2028年中国智算中心市场投资规模预计大幅增长，昇腾产业链将显著受益 [12] - **论据**： - 昇腾构建涵盖多方的强大生态体系，软硬件协同，硬件体系以达芬奇架构为基石，软件有对标英伟达CUDA的昇腾CANN和开源框架MindSpore，应用使能的MindX降低开发门槛 [13][14] - 昇腾产品矩阵完善，能适配多种模型，华为CloudMatrix384超节点集群上线，算力规模提升，性价比高，UB - Mesh架构降低成本、提升性能 [15] - 昇腾产业链各环节发展良好，整机有众多伙伴基于其产品二次开发；芯片性能升级带动电源价值量增长；单机柜功耗增加推动液冷技术应用；AI背板连接器需求旺盛 [19][20] 金属材料行业 - **核心观点**：AI融入材料研发体系，高端需求与AI技术双重驱动，关注具备数据沉淀优势与AI融合创新潜力的金属材料龙头 [21][24] - **论据**： - AI通过智能算法突破传统试错模式限制，提升研发效率，OMat24等开源材料大模型加速推动AI赋能材料发现 [21] - 行业层面，钢铁、有色行业部署专用工业AI大模型，推动传统制造向智能工厂转型 [23] - 需求端，高端制造前沿领域对金属材料性能要求升级，推动行业演进；技术端，AI为研发提供新工具，“技术—需求”共振使研发从经验驱动转向数据驱动 [24] - AI可帮助企业应对“五新”挑战，形成创新闭环，推动强者恒强，核心优势升级为综合实力 [24] 智能驾驶行业 - **核心观点**：比亚迪按下智驾下沉加速键，各车厂积极跟进，智驾下沉至中低端车型放量区，智能化硬件成长空间广阔，国产供应链有望深度参与 [2][27] - **论据**： - 比亚迪、吉利、奇瑞等厂商积极发布智能化战略，多款中低端车型搭载高阶智驾，新能源车销量增长，智驾配置向中低端渗透有望打开硬件成长空间 [28][29] - 智驾硬件产业链由感知、传输、计算构成，车载摄像头CIS成长空间广阔，高阶智驾车型CIS价值量高，高频高速连接器需求大，全球汽车连接器市场规模增长，中国市场机会好 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 军工行业24年业绩下滑明显，国防军工(中信)板块2024年营收4191.79亿元，同比 - 12.85%，归母净利润152.58亿元，同比 - 45.03%；25Q1收入773.29亿元，同比 - 14.36%，归母净利42.01亿元，同比 - 28.87% [4] - 2026年中国液冷数据中心规模有望达180亿元，2025年通信连接器市场规模将达600亿元 [20] - 2025年1 - 3月，新能源车销量为341.9万台，同比提升63.76%；2025年3月，新能源轿车5 - 10万、10 - 15万、15 - 20万售价车型占整体销量占比分别为34.8%、33.7%、8.7%；新能源SUV对应价格段占比分别为2.7%、25.0%、32.2% [29] - 到2025年，全球汽车连接器市场规模有望达到194.52亿美元，中国市场占比达23%，规模约为44.68亿美元 [31]

市场表现 - 中证大数据产业指数(930902)上涨0 86% 成分股*ST东通上涨15 62% 东华软件上涨9 96% 博思软件上涨3 16% 拓尔思上涨2 45% 盛视科技上涨2 15% [1] - 数据ETF(516000)上涨0 84% 最新价报0 96元 近5日累计上涨6 12% [1] - 数据ETF盘中换手3 51% 交易活跃 最新规模达4 31亿元 创近1月新高 [1] 收益能力 - 数据ETF自成立以来最高单月回报为31 45% 最长连涨月数为4个月 最长连涨涨幅为42 38% 上涨月份平均收益率为8 34% 年盈利百分比为66 67% [1] 行业趋势 - 5月市场风险偏好提升 市场风格有望回归科技成长 重点关注国产算力及AI Agent板块 [2] - 谷歌及微软对AI的积极投入打消市场对互联网大厂下调资本开支的焦虑 AI算力有望迎来新一轮行情 国产AI算力重要性凸显 [2] - DeepSeek-R1带动国内AI大模型进入深度思考领域 为AI Agent开发奠定基础 国内AI推理大模型持续迭代升级 加速AI落地应用 [2] 产品覆盖 - 数据ETF(516000)及其联接基金紧密跟踪中证大数据产业指数 成分股聚焦数据要素、数据安全、东数西算等热门概念板块 覆盖科大讯飞、中科曙光、浪潮信息、恒生电子等热门个股 [2] - DeepSeek概念崛起后 数据产业是全市场最为受益的方向之一 [2]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格29.72元，当前价格21.36元 [1] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，虽收入下滑但归母及扣非净利润保持较高增速，国产算力业务持续高增，海外产能持续完善，看好后续发展，上调目标价，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为311.30亿、285.49亿、311.52亿、329.65亿、345.67亿元，增速分别为0.7%、 - 8.3%、9.1%、5.8%、4.9% [4] - 归母净利润分别为5.05亿、7.03亿、10.06亿、11.67亿、13.44亿元，增速分别为24.4%、39.0%、43.1%、16.0%、15.1% [4] - 每股净收益分别为0.43、0.59、0.85、0.99、1.13元，净资产收益率分别为3.8%、5.0%、6.9%、7.5%、8.2% [4] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 4%、13%、22%，相对指数升幅分别为 - 2%、12%、16% [5] 盈利预测与评级 - 更新盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/11.67/13.44亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.13元 [6] - 给予2025年35x PE，目标价29.72元（+12%），维持优于大市评级 [6] 业务分析 - 通信系统设备营收223.13亿元（同比 - 6.19%），毛利率为19.46%（同比 + 0.26pct） [6] - 光纤及线缆营收46.99亿元（同比 - 12.77%），毛利率为25.35%（同比 + 4.16pct） [6] - 数据网络产品营收11.44亿元（同比 - 27.44%），毛利率为43.92%（同比 + 2.56pct） [6] - 光通信业务中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位 [6] - 算力业务国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超100%；长江计算获华为相关认证，生态排名前三 [6] - 全球化布局泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产，有助于规避贸易风险 [6] 费用情况 - 2024年销售、管理、研发费用率分别为6.59%、1.54%、10.09%，同比分别 + 0.85pct、 + 0.44pct、 - 1.40pct，三费率合计同比 - 0.11pct [6] 催化剂 - 国产算力需求超预期 [6] 可比公司估值 - 截至2025年4月30日，光迅科技2024 - 2026年EPS分别为0.84、1.36、1.76元，PE分别为51、31、24 [9] - 深信服2024 - 2026年EPS分别为0.47、0.89、1.26元，PE分别为209、111、78 [9] - 平均值2024 - 2026年EPS分别为0.66、1.12、1.51元，PE分别为130、71、51 [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格29.72元，当前价格21.36元 [1] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，虽收入下滑但归母及扣非净利润保持较高增速，国产算力业务持续高增，海外产能持续完善，看好后续发展，上调目标价，维持优于大市评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,130|28,549|31,152|32,965|34,567| |(+/-)%|0.7%|-8.3%|9.1%|5.8%|4.9%| |净利润（归母，百万元）|505|703|1,006|1,167|1,344| |(+/-)%|24.4%|39.0%|43.1%|16.0%|15.1%| |每股净收益（元）|0.43|0.59|0.85|0.99|1.13| |净资产收益率(%)|3.8%|5.0%|6.9%|7.5%|8.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|50.06|36.00|25.15|21.68|18.83| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为13.74 - 28.66元，1M、3M、12M绝对升幅分别为 -4%、13%、22%，相对指数升幅分别为 -2%、12%、16% [1][4] 投资要点 - 上调目标价，维持优于大市评级。2024年营收285.49亿元（同比 -8.29%），归母净利润7.03亿元（同比 +39.05%），扣非归母净利润6.53亿元（同比 +43.70%）；2025Q1营收40.49亿元（同比 -19.97%），归母净利润5520万元（同比 +33.08%），扣非归母净利润5395万元（同比 +28.96%）。预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/11.67/13.44亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.13元，给予2025年35x PE，目标价29.72元（+12%） [5] - 光通信稳中有进，算力业务高速增长。通信系统设备营收223.13亿元（同比 -6.19%），毛利率19.46%（同比 +0.26pct）；光纤及线缆营收46.99亿元（同比 -12.77%），毛利率25.35%（同比 +4.16pct）；数据网络产品营收11.44亿元（同比 -27.44%），毛利率43.92%（同比 +2.56pct）。公司中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位；国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超100%；长江计算获华为鲲鹏领先级、昇腾优选级合作伙伴认证，生态排名前三；泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产 [5] - 费用端有所优化。2024年销售、管理、研发费用率分别为6.59%、1.54%、10.09%，同比分别 +0.85pct、+0.44pct、 -1.40pct，三费率合计同比 -0.11pct [5] - 催化剂为国产算力需求超预期 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002281.SZ|光迅科技|339|0.84|1.36|1.76|51|31|24| |300454.SZ|深信服|414|0.47|0.89|1.26|209|111|78| |平均值| - | - |0.66|1.12|1.51|130|71|51| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观不确定性较强阶段转债低波属性价值凸显，短期内市场定价有望从宏观驱动重回产业驱动，科技 + 红利是最佳策略 [2][17] - 可利用红利与科技板块驱动因素的不一致降低组合波动 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/4/28 - 2025/4/30） - 股市：节前一周权益市场窄幅震荡，机器人、AI 相关产业链表现好，带动 TMT、汽车、机械等行业涨幅靠前，银行、煤炭等防御类板块调整较多；分行业看，申万一级行业多数收跌，传媒、计算机等表现较好 [8][9] - 债市：明显上涨，跨月央行呵护下资本面较松，叠加市场预期 PMI 走弱，而中美关税谈判无实质进展，债市情绪较好，10 年期国债利率周三收于 1.62%，较前周下行 3.63bp [9] - 转债市场：约半数个券收涨，中证转债指数全周 -0.07%，价格中位数 +0.12%，算术平均平价全周 +1.21%，全市场转股溢价率与上周相比 -0.84%；约半数行业收涨，家用电器、传媒等表现居前，煤炭、交通运输等表现靠后；总成交额 1728.13 亿元，日均成交额为 576.04 亿元，较前周小幅上升 [9][10][14] - 个券层面：亿田、宏昌等转债涨幅靠前；飞凯、京源等转债跌幅靠前 [12] 观点及策略（2025/5/6 - 2025/5/9） - 股市：虽 4 月美方挑起关税战，但短期内全球供应链体系难彻底改变，关税冲突边际缓和概率大；4 月 25 日政治局会议政策储备充足，有利于权益市场情绪稳定；5 月股市定价中宏观因素占比或下降，有望阶段性回到产业逻辑驱动状态；科技板块多个细分子领域股价回到春节后水平，拥挤度下降，“新经济”板块更有性价比 [2][17] - 债市：一季度货币政策偏鹰，利率突破前低有心理障碍，贸易战风险长期化、降准降息可期，债市大幅调整风险不大；债市利率低位意味着转债机会成本极低，配置可转债的基金产品数量增加 418 只，转债潜在配置力量充裕 [2][17] - 转债：多个平价区间平均转股溢价率回到 1 月中旬水平，价格中位数回到 2 月 5 日，正股等权指数处于 2 月 10 日附近；4 月 7 日 A 股千股跌停时转债展现低波特征，当前宏观不确定性强时转债低波属性价值凸显，可降低组合波动，提升夏普比率 [2][17] - 红利及防御：4 月 7 日市场大跌时港股红利是资金加仓方向；部分高分红转债转股价调整后平价提升超 5%；夏季用电旺季，电力行业 5 - 6 月股价多上涨，有一定关注价值 [17] - 科技：人形机器人期待下游主机厂催化；自主可控和半导体设备国产化趋势不可逆，期待国产厂商验证推进；创新药及相关产业链受益于全球投融资复苏等，且相对免疫于地缘政治风险；智驾平权大趋势下，增量芯片及零部件市场规模提升 [17] 估值一览 - 截至 2025/04/30，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来不同分位值；偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来 31%/36%分位值；全部转债平均隐含波动率位于 2010 年以来/2021 年以来 52%/27%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额位于 2010 年以来/2021 年以来 11%/15%分位值 [18] 一级市场跟踪 - 上周（2025/4/28 - 2025/4/30）无转债公告发行，伟测转债上市；未来一周暂无转债公告发行、上市 [27][28] - 上周交易所同意注册 1 家，受理 2 家，董事会预案 4 家，无新增上市委通过、股东大会通过企业；截至目前，待发可转债 80 只，合计规模 1255.8 亿，其中已被同意注册 7 只，规模合计 134.5 亿；已获上市委通过 6 只，规模合计 38.2 亿 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][11] 报告的核心观点 - 国产算力景气度高企，烽火通信盈利加速释放，2024年第四季度归属于母公司股东的净利润创近5年新高，主业经营质量有望持续改善，子公司长江计算或将打造公司新增长极，预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.3、13.4、16.2亿元，同比增长47%、30%、21%，对应PE 24x、19x、16x，重点推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 烽火通信2024年年报显示，2024年实现营业收入285.49亿元，同比下降8.29%；归属母公司股东的净利润7.03亿元，同比增加39.05%；四季度实现营业收入73.95亿元，同比下降13.71%；归母净利润3.09亿元，同比增长74.06% [6] 事件评论 - 行业下行压力下盈利质量显著提升，2024年营业总收入285.49亿元，同比降8.29%，受光通信市场投资放缓影响；归属上市公司股东净利润7.03亿元，同比增39.05%；加权平均净资产收益率提升1.46个百分点至5.52%；研发费用同比减19.48%，聚焦关键领域；应收账款同比增22.95%至152.61亿元，受回款滞后影响；存货规模同比降4.01%至93.29亿元，库存管理优化 [11] - 市场拓展、技术研发多点突破，2024年系统推进行动见效，国内运营商市场光网络中标集采项目，服务器等产品有突破；国际市场突破跨国运营商客户，海外基地试投产；行业信息化市场自研产品在重点行业规模突破；光网络领域联合发布传输系统，研制光接入平台等；芯片领域联合发布车规级MCU芯片；服务器领域自研智算服务器等 [11] - 前瞻性技术布局与战略规划奠定基础，公司孵化5家国家级专精特新“小巨人”子企业，海洋通信领域多项核心技术达世界一流水平；拓展计算与存储业务，联合供应商布局算力硬件，加深与运营商合作，服务客户 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为320.72亿、353.25亿、387.29亿元，归母净利润分别为10.33亿、13.40亿、16.24亿元等 [16] - 资产负债表预测2025 - 2027年应收账款、存货等项目变化情况 [16] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营、投资、筹资活动现金流净额等 [16] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益、市盈率、市净率等指标 [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 国产算力景气度高企，烽火通信盈利加速释放；海洋通信技术积累充分，有望实现海外持续扩展，推动主业经营质量持续改善；子公司长江计算或将成为公司近年最为重要的增长极 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度，烽火通信实现营业收入40.49亿元，同比下降19.97%；实现归属母公司股东的净利润0.55亿元，同比增加33.08% [6] 事件评论 - 算力基建持续突破，运营商合作深化：长江计算以30%份额中标联通2024年通用服务器采购标包一，其自研服务器产品可支撑业务需求，与联通云平台等系统深度兼容测试，“技术+场景”双轮驱动策略有效，有望扩大市场竞争优势 [11] - 公司在市场拓展、技术研发领域实现多点突破，综合实力全面提升：国内运营商市场光网络、服务器等产品有新突破，国际市场突破跨国运营商客户；光网络、芯片、服务器等领域有技术成果 [11] - 前瞻性技术布局与清晰的战略规划为把握行业复苏机遇奠定坚实基础：公司孵化出5家国家级专精特新“小巨人”子企业，海洋通信领域多项核心技术达世界一流水平；拓展计算与存储业务，联合供应商布局硬件，加深与运营商合作，培育政企客户 [11] - 盈利预测及投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.3、13.4、16.2亿元，同比增长47%、30%、21%，对应PE 24x、19x、16x，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为285.49亿、320.72亿、353.25亿、387.29亿元；归母净利润分别为7.03亿、10.33亿、13.40亿、16.24亿元等 [16] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为447.57亿、471.65亿、498.39亿、527.88亿元；负债合计分别为290.87亿、307.38亿、324.69亿、342.75亿元等 [16] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为46.38亿、3.90亿、15.03亿、16.52亿元；投资活动现金流净额分别为 - 10.03亿、 - 3.16亿、 - 1.71亿、 - 1.48亿元等 [16] - 基本指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.61元、0.87元、1.13元、1.37元；市盈率分别为31.90、24.49、18.89、15.58等 [16]