行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 谷歌Nano Banana Pro模型引发现象级热潮，AI大模型竞争远未结束，2026年仍将处于激烈的“大模型赛马期”[1][4] - 英伟达25Q3财报超预期，数据中心收入强劲增长，有力驳斥“AI泡沫论”[2][3][14] - 国内算力市场催化剂频发，从资本开支贝塔和国产替代赔率角度看均存在众多投资机会[5][16] 行业动向分析 - 英伟达2026财年第三季度营收达到570亿美元，环比增长22%，同比增长62%[3][14] - 数据中心收入达到512亿美元，同比增长66%，环比增长25%[3][14] - 数据中心计算产品线收入430亿美元，同比增长56%，环比增长27%[3][14] - 网络收入82亿美元，同比增长162%，环比增长13%[3][14] - 谷歌Nano Banana Pro实现多项技术突破，包括人像细节真实度提升、4K原生支持等[4][15] - 谷歌云副总裁透露公司需要每6个月将AI算力翻倍，计划4-5年实现1000倍增长[4][15] 国内市场催化剂 - 美国GPU出口政策可能出现变化，特朗普政府考虑批准英伟达H200芯片对华销售[5][16] - H200若获批进口将对国内CSP资本开支产生直接积极影响，且不会对国产算力形成利空[5][16] - 摩尔线程IPO发行日定为11月24日，发行价格114.28元/股，市值约537.15亿元[7][17] - 华为发布Flex:AI容器技术，可将智算资源利用率提升30%，切分粒度细至10%[8][18] 市场表现回顾 - 本周（2025.11.17-2025.11.21）申万通信指数下跌2.51%[9][19] - 沪深300下跌3.77%，上证综指下跌3.90%，深圳成指下跌5.13%[9][19] - 科创板指数下跌5.54%，创业板指数下跌6.15%[9][19] - 细分板块中运营商表现最佳，周涨幅+0.95%[9][19] - 个股涨幅前五：博创科技(+14.23%)、贝仕达克(+7.48%)、和而泰(+6.62%)、奥飞数据(+1.27%)、中国移动(+1.18%)[9][31] - 个股跌幅前五：瑞可达(-10.33%)、永贵电器(-10.15%)、剑桥科技(-9.60%)、长光华芯(-9.16%)、长飞光纤(-8.31%)[9][31] 投资建议关注标的 - 谷歌链：光库科技、长芯博创、中际旭创、沪电股份、汇聚科技、腾景科技[8][19] - 国产超节点：寒武纪、海光信息、盛科通信、华丰科技、中兴通讯、紫光股份、华勤技术、和顺石油[8][19] - 商业航天：航天动力、超捷股份、斯瑞新材、通宇通讯、信科移动、烽火通信、普天科技、海格通信[8][19]

港股芯片半导体板块市场表现 - 11月27日早盘，港股芯片半导体产业链持续上行，恒生科技指数涨近1% [1] - 华虹半导体大涨逾5%，中芯国际、建滔积层板涨超4%，鸿腾精密、美图公司、小米集团等多股涨超3% [1] - 全市场首只聚焦"港股芯片"产业链的港股信息技术ETF（159131）场内价格现涨2.26%冲击三连涨，实时成交额超3300万元 [1] 港股信息技术ETF交易数据 - 港股信息技术ETF（159131）10:05价格0.951，涨幅2.26%，均价0.942，成交量8134手，IOPV 0.9481 [2] - 该ETF前十大成分股包括中芯国际权重20.27%，小米集团-W权重9.11%，华虹半导体权重5.64% [7] - 标的指数由"70%硬件+30%软件"构成，涵盖42只港股硬科技公司，不含阿里巴巴、腾讯、美团等大市值互联网企业 [7] 行业前景与周期判断 - 国金证券表示，每轮存储大周期（2008年、2016年等）的开启都是由新兴技术推动产品升级和创新 [2] - 随着AI驱动需求提升，当下正处在新一轮存储大周期的起点 [2] - 2025年芯片设计全行业销售预计为8357.3亿元，相比2024年增长29.4% [3] 国产芯片发展机遇 - AI芯片国产化进程是长期必然趋势，当前时点是国产芯片发展最佳时机 [5] - 持续看好先进制程制造、芯片架构升级对整体国产算力水平的拉动 [5] - 许多中国大型科技公司的估值仅为美国科技股的三分之一至一半，却推出了足以与美国AI产品抗衡的竞品 [5] 港股科技板块估值优势 - 以中证港股通信息技术综合指数为例，近3年PE估值分位点仅为39%左右 [5] - 远低于创业板指（84%）和纳斯达克100（73%） [5] - 港股科技的估值吸引力更胜一筹 [5]

市场表现 - 上证科创板人工智能指数(950180 SH)11月27日上涨0 39% [1] - 指数成分股中寒武纪上涨近4% 澜起科技上涨超2% 另有5只股票上涨超1% [1] - 科创板人工智能ETF（588930）当日上涨超1% 最新流通份额为12 63亿份 最新流通规模为18 8亿元 [1] 行业动态与催化剂 - Meta计划从2026年起通过谷歌云租用TPU算力 并于2027年在自有数据中心部署谷歌TPU 该交易规模或达数十亿美元 [1] - 该交易被市场解读为谷歌在AI算力领域挑战英伟达的重要举措 [1] 行业前景与资本开支 - 北美四大CSP（谷歌 Meta 微软 亚马逊）高资本开支具备可持续性 且有进一步提升空间 [2] - 当前AI发展并无明显泡沫 主要AI企业股价增长主要来自EPS驱动 [2] - AI to B商业模式的逐渐闭环以及融资环境的友好 有望继续支持AI高速发展 [2] 公司财报与国产算力 - 阿里巴巴2026财年第二季度云收入同比增长34% AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [2] - 阿里巴巴本季度资本开支为315亿元 过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元 [2] - 阿里持续坚定投入AI基础设施 标志着国产算力的自主可控进程正在稳步推进 国产算力有望迎来行业拐点 [2]

AI算力产业链投资机会 - AI算力需求强劲扩散，北美算力市场迅速扩容，尤其关注光模块、PCB、服务器等环节 [1] - A股公司在光模块、PCB、服务器ODM等环节拥有全球核心份额，壁垒较高，受益于市场规模扩容 [1] - 英伟达Blackwell芯片自今年一季度迅速放量，超大规模客户每周部署1000台GB200-NVL72机柜，每台机柜装有72块GPU [1] - 每周仅这几个大规模客户即可售出超过七万张GPU，每张GPU售价约3万美金，收入和利润体量惊人 [1] - 下游厂商购买计算芯片同时会采购PCB、光模块等数据中心必要组网配件，相关A股厂商业绩增长明显 [1] 国产算力与半导体板块表现 - 国产算力可细分为半导体设计、制造、封装、测试及上游设备与材料等环节 [2] - 年初国产大模型如DeepSeek推出，显示中国AI具备与国际先进水平竞争的能力，推动Q1半导体板块强势表现 [2] - 自今年八月份开始，半导体板块出现另一波强势表现 [2] - Q3以来行情推进逻辑明确，北美AI发展自四月份明显加速，其商业模式从资本开支转为收入与利润增长 [3] - 资金切换至半导体方向因北美产业进展跑通AI叙事，为国产算力提供可借鉴经验 [3] 半导体产业链催化与预期 - 美国制裁导致国内购买GPU困难，GPU放量核心依赖半导体产业链成熟 [3] - 英伟达及北美云厂商定制芯片多采用台积电4纳米制程，而A股公司先进制程产能稀缺且经验相对匮乏 [3] - Q3以来半导体制造产业链在良率改善、产能扩充方面出现明显催化，支撑GPU放量预期 [4] - 伴随产业链改善，市场对半导体相关厂商明年及远期业绩预期不断上修 [4] - 当前市场处于业绩真空期，板块轮动加快，科技仍是投资共识主线 [4]

A股市场表现 - 11月26日上证指数跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14% [2] - 沪深北三市全天成交17972亿元，较前一个交易日缩量290亿元 [2] - CPO板块持续走强，长光华芯以20%幅度涨停封板，中际旭创涨超13% [2] - 医药板块走强，粤万年青、华人健康以20%幅度涨停封板 [2] - 消费概念尾盘活跃，欢乐家涨超15% [2] 算力硬件产业链 - CPO概念等算力产业链再度活跃，长光华芯涨停20%，中际旭创涨逾13%，新易盛涨超8% [3] - 阿里巴巴集团2026财年第二季度收入2477.95亿元，超市场预期，剔除已出售业务影响收入同比增长15% [3] - 阿里云季度收入达398.24亿元，同比增长34%，AI相关产品收入连续九个季度三位数同比增长 [3] - 阿里巴巴集团CEO表示未来三年内AI资源将处于供不应求状态 [3] - 阿里巴巴过去四个季度在AI+云基础设施资本开支约1200亿元，本季度资本开支为315亿元 [3] - 国产算力自主可控进程稳步推进，国产算力有望迎来行业拐点 [3] 医药行业 - 医药赛道表现强势，流感、创新药等概念领涨，粤万年青、华人健康等涨停20%，海王生物直线拉升涨停 [5] - 全国流感处于中流行水平，活动处于上升阶段，南方省份流感活动高于北方 [5] - 甲型H3N2亚型占比超过95%，有少量甲型H1N1和乙型流感病毒同期流行 [5] - 珍宝岛公司针对甲型、乙型流感的治疗药物均为在产在售产品 [5] - 全球降息周期利好创新类资产，人口老龄化驱动医药产业全球需求扩容 [5] - 中国医药创新崛起带动产业链发展，医保谈判和集采政策支持产业稳定 [5] 外资对中国资产观点 - 摩根资产管理预计A股未来10年至15年以美元计价年化回报率为7.7% [6] - 预期基于经济增长长期韧性、增强股东回报政策以及估值潜在空间三大驱动因素 [6] - 摩根士丹利重申谨慎乐观态度，对资金持续流入中国市场保持信心 [6] - 若财政政策显著加码、全球贸易格局改善，将转向更积极立场 [6]

市场行情与资金动向 - 2025年11月26日市场全天震荡，三大指数涨跌不一，沪指跌0.15%，深成指涨1.02%，创业板指涨2.14% [1] - 题材板块方面，医药商业、商业百货、化学制药等板块涨幅居前，船舶制造、航天航空、游戏等板块跌幅居前 [1] - 主力资金流入消费电子、半导体、通信设备等行业概念，人工智能、芯片、消费电子等相关ETF表现亮眼 [1] 头部企业AI战略与行业展望 - 阿里巴巴在2026财年第二季度财报电话会上明确将积极加码AI能力建设，不排除在已承诺的三年超3800亿元云和AI硬件基建投资外追加投入 [1] - 阿里巴巴集团CEO首次披露AI算力供给瓶颈与投资优先级，释放出“短期投入换长期壁垒”的明确信号 [1] - 中信证券表示，2025年以来中美科技股均取得亮眼成绩，算力板块涨幅领跑市场，模型和应用侧亦出现局部爆发机会 [1] - 展望2026年，国产算力方兴未艾，业绩弹性及投资确定性兼备，有望复刻美股2023年以来的长牛行情 [1] AI产业链与硬件投资机会 - 中国银河证券指出，当前国产大模型密集走开源路线，凭借性价比优势市场份额快速增长，国产AI芯片需求保持高速增长，算力供需剪刀差仍在扩大 [2] - 展望2026年，AI产业的价值重心正从基础算力向应用端迁移，智能化升级迎来“iPhone时刻” [2] - 大同证券判断，由算力需求拉动的供应链增长在中长期内具备持续跑赢大盘的潜力 [2] - 服务器作为算力核心载体，AI芯片、存储等关键硬件环节的价值量有望迎来系统性提升，核心算力硬件及自主可控产业链蕴含战略性机遇 [2] 消费电子行业催化与新品类机会 - 消费电子行业催化不断，华为于11月25日推出Mate80系列、MateX7及多款全场景新品 [3] - 阿里巴巴首款自研旗舰双显AI眼镜——夸克AI眼镜2025年新品发布会定于11月27日举行 [3] - IDC预计，2026年全球智能眼镜市场出货量将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台，市场正式迈入规模化增长新阶段 [3] - 中国银河证券表示，消费电子板块经调整后已有性价比，数据显示iPhone 17销量同比大幅增长，建议关注果链相关标的低位布局机会，并持续关注AI眼镜等新型消费电子品类投资机会 [3]

A股市场指数表现 - 2025年11月26日A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14% [1] - 沪深两市成交额为17833亿元 [1] ETF涨幅与领涨板块 - 通信相关ETF领涨市场，通信ETF(515880)涨幅达5.61%，通信设备ETF(159583)涨幅为5.54% [2] - 多只创业板人工智能ETF涨幅超过5%，包括创业板人工智能ETF大成(159242)涨5.29%，创业板人工智能ETF南方(159382)涨5.06%，创业板人工智能ETF华夏(159381)涨5.05% [2] - 云50ETF(560660)和5G通信ETF(515050)涨幅分别为5.10%和5.08% [2] - 创业板人工智能ETF富国(159246)、创业板人工智能ETF国泰(159388)和创科技ETF(159777)涨幅均超过4% [2] 阿里巴巴财报与AI投入 - 阿里巴巴2026财年第二季度云收入同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [3] - 本季度资本开支为315亿元，过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元 [3] - 公司持续坚定投入AI基础设施，国产算力自主可控进程稳步推进，行业有望迎来拐点 [3] ETF跌幅与回调板块 - 航空航天ETF回调居前，航空航天ETF(159227)跌幅为2.62%，航天ETF(159267)跌2.55% [4][5] - 航空航天ETF天弘(159241)跌2.50%，军工龙头ETF(512710)跌2.36% [5] - 高端装备ETF(159638)和线上消费ETF(159725)跌幅分别为2.17%和2.10% [5] 商业航天产业前景 - 商业航天产业进入高速发展期，国内商业航天企业数量超过600家，商业航天发射工位合计25个 [5] - GW星座组网发射明显提速，可回收火箭技术即将进入关键验证阶段，太空算力建设成为趋势 [5] - 产业拐点已现，板块近期有望迎来密集催化 [5] ETF市场活跃度 - 短融ETF(511360)成交额居首，达235亿元 [6] - 银华日利ETF(511880)、可转债ETF(511380)、科创债ETF国泰(551800)成交额紧随其后 [6] - 中韩半导体ETF(513310)换手率居首，达118% [6] - 0-4地债ETF(159816)、科创债ETF国泰(551800)、创业板综ETF银华(159228)换手率居前 [6] 新ETF产品发行与上市 - A50ETF广发(159136)开始募集，跟踪中证A50指数，覆盖消费、金融、新能源等多个核心赛道 [7] - 华夏港股通红利低波ETF基金(159118)上市，跟踪标普港股通低波红利指数，适合中低风险偏好投资者 [7] - 光伏ETF嘉实(159123)上市，跟踪中证光伏产业指数，受益于全球清洁能源需求增长 [7][8] - 恒生生物科技ETF鹏华(159130)上市，跟踪恒生生物科技指数，集中于创新药企和医疗器械领域 [7][8]

AI算力硬件市场表现 - 11月26日AI算力硬件延续上涨势头，光模块CPO、PCB等概念活跃，中际旭创、沪电股份、新易盛、光库科技等个股走强 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）和5G通信ETF（515050）盘中均强势涨超4%，成交额分别达3.48亿元和2.99亿元，云计算50ETF（516630）上涨2.70% [1] 阿里巴巴财报与资本开支 - 阿里巴巴2026财年第二季度云收入同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [1] - 本季度资本开支为315亿元，过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元 [1] - 阿里持续坚定投入AI基础设施，标志着国产算力自主可控进程稳步推进，国产算力有望迎来行业拐点 [1] 政策与行业展望 - "十五五"规划建议明确要全面实施"人工智能+"行动，新一轮科技革命和产业变革加速突破 [1] - AI产业革命影响深远，需以长期视角观察，对AI带动的算力需求和应用持乐观态度 [1] 相关ETF产品 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，场内综合费率0.20%为同类最低 [2] - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，规模超70亿元，深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链 [2] - 云计算50ETF（516630）跟踪云计算指数，覆盖光模块、算力租赁、数据中心、AI服务器、液冷等热门概念，为跟踪该指数费率最低的ETF [2]

行业表现与市场情绪 - 2025年初至今中国互联网ETF(KWEB)上涨37%，季度迄今上涨5%，但盈利预期下调19%，大部分上涨由估值拉动[1] - 市场情绪整体较为有利推动估值倍数提升，主要互联网公司估值倍数扩大约58%至约17倍的2025E调整后市盈率[2] - 中国互联网公司估值相对美国"科技七巨头"的31倍市盈率显得便宜，对应2024-2026年间预测约10%的调整后每股盈利复合增长[2] - 中小市值垂直领域公司持续跑赢，情绪化消费场景如线上游戏与音乐较实物消费相关标的表现更佳[2] - 低配标的在业绩符合预期情况下录得强劲股价表现[2] 细分领域结构性亮点 - 情绪消费领域表现超出预期，线上娱乐板块在内容供给到位情况下抓住消费者线上休闲支出份额[3] - 线上游戏常青游戏表现稳健，线上音乐粉丝相关收入强劲增长[3] - 中国零售销售同比增长3.7%，实物商品线上销售表现更好同比增长6.3%[3] - 广告技术和AI相关公司管理层展望积极，而其他媒体或传统广告平台表现较弱[3] AI技术投入与发展趋势 - 中国互联网公司积极提升资本开支加大AI领域投入，资本开支更多由需求驱动[4] - 与海外相比中国互联网公司更关注GPU效率和利用率，根据需求变化快速灵活调整投入目标[4] - 国产算力持续发展：AI芯片性能快速提升，系统层面通过"超节点"技术扩大单机柜GPU数量，大模型开发者针对本土GPU进行演算法优化如DeepSeek v3.2模型[4] - 头部云厂商第二财季普遍维持全年资本开支指引，重点提升芯片利用率和部署效率，灵活选择芯片方案包括国产替代[5] - AI相关收入增长主要看云业务收入加速、深度融合现有业务如电商视频推荐游戏教育、独立应用快速兴起包括内容生成AI搜索等[5] 即时零售竞争格局 - 电商对即时零售的投入是盈利预期下调19%的主要原因[1] - 平台通过高频外卖交易带动低频电商业务提升用户活跃度，短期竞争出现趋于稳定迹象[6] - 行业交易量增长放缓原因包括饮料订单季节性下降、监管约谈后平台优化促销策略[6] - 骑手APP使用时间占比显示市场份额趋于稳定，预计四季度末竞争趋于缓和并逐步回归常态[7] - 中长期行业面临竞争加剧、加速外卖在商家供给和用户心智的线上渗透等挑战，对UE和商家利润的影响有待观察[7]

创业板50指数及ETF表现 - 11月26日午间收盘，创业板50指数(399673.SZ)上涨3.22% [1] - 指数成分股中，中际旭创涨近14%，长盈精密上涨超11%，新易盛上涨超10% [1] - 创业50ETF（159682）午间休盘涨3.15%，成交额为2.66亿元 [1] - 截至11月25日，该ETF最新流通份额为36.23亿份，最新流通规模为49.54亿元 [1] 产品创新与市场拓展 - 11月25日，以景顺长城创业板50ETF为底层资产的存托凭证在泰国证券交易所上市 [1] - 该产品是泰国首只挂钩创业板50指数的上市产品，也是泰国首只挂钩中国内地上市ETF的存托凭证 [1] - 泰国投资者无需跨境汇款，可通过泰国交易所交易该存托凭证，持有创业板50指数产品 [1] 指数及ETF构成 - 创业50ETF（159682）跟踪创业板50指数 [1] - 权重股包括宁德时代、东方财富、新易盛、中际旭创、胜宏科技、汇川技术、阳光电源、天孚通信等 [1] - 该ETF配置了场外联接基金：联接A（017949）、联接C（017950） [1] AI与算力行业展望 - 2025年以来中美科技股均取得亮眼成绩，算力板块涨幅领跑市场 [2] - 模型和应用侧出现局部爆发机会 [2] - 展望2026年，国产算力方兴未艾，业绩弹性及投资确定性兼备，有望复刻美股2023年以来的长牛行情 [2] - 模型和应用侧亦有望迎来局部爆发机遇 [2] - 看好AI全面赋能下的互联网科技巨头，以及AI广告、AI Agent、AI视频生成、商业化自动驾驶等落地速度较快的AI应用赛道 [2]