市场环境与投资策略转变 - 近期金融市场震荡增强了黄金的吸引力 [1] - 全球资金希望将钱从美国转移出去或对冲其在美国的风险敞口 [1] - 美国风险资产和美元波动将导致更多国际投资者考虑对冲更多美元敞口 [1] - 投资者需要在全球范围内实现资产配置多元化 [1] 黄金作为投资工具的角色 - 黄金仍然是重要的多元化投资工具 [1] - 投资者需要进行多元化投资及对冲操作以增强资产价值的确定性 [1] - 对冲操作尤其重要在有非美元债务到期的情况下 [1] - 上述投资趋势并不需要美国例外论发生巨变就能显现 [1]

公司基本信息 - 证券代码为 000726、200726，证券简称是鲁泰 A、鲁泰 B，鲁泰转债代码为 127016 [1] 投资者活动信息 - 活动为鲁泰 A 参加 2025 年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动，时间是 2025 年 5 月 15 日 15:00 - 16:30，通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [2] - 公司接待人员有董事、总会计师张克明，董事会秘书郑卫印，证券事务代表李琨 [2] 问答关键信息 多元化投资 - 公司目前无多元化投资计划，坚持围绕主业，推进国际化产业布局，保持色织行业领先地位 [2] 存款利率 - 2024 年年报财务报表显示公司存款利率达 3.38%，货币资金期末与期初平均额为 18 亿，利息收入 6000 万 [2][3] - 2024 年因公司存款中美元占比较高，美元存款执行 SOFR 利率且持续维持在 4%及以上，还购买了部分收益较高的大额人民币存单产品，使整体利息收益较高 [3] 订单情况 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明后，公司目前接单相对稳定，未出现重大变化 [3]

核心观点 - 高盛警告美股市场在快速反弹后可能面临再次回撤的风险 [1] - 尽管关税谈判释放积极信号 但市场面临的原有风险并未消除 [1][5] - 高盛建议采取多元化投资策略以应对潜在风险 [7] 市场风险分析 - 特朗普政府的有效关税水平仍远高于4月2日宣布对等关税前的水平 [2] - 美股市场面临高估值 市场集中度和增长放缓等风险 [2][6] - 美国市场再次接近历史最高市盈率水平 [6] - 周期性股票的定价表明市场对增长的下行风险计算很少 [6] - 美联储开始三次降息的时间可能晚于之前预期 从7月推迟至12月 [5] 市场表现回顾 - 4月初美股市场剧烈动荡 标普500指数下跌近20% 纳斯达克指数下跌23% [2] - 4月初的熊市被判定为事件驱动型 主要由特朗普关税这一外部冲击引发 [2][4] - 随着美英宣布贸易协议及中美贸易谈判远超预期 市场信心恢复并推动美股反弹 [2] 未来市场展望 - 事件驱动型熊市的典型走势是在初始下跌后保持平稳 近期上行空间可能有限 [5] - 高关税仍然存在且影响是通胀性的 增长将会放缓 [5] - 如果经济硬数据明显恶化 投资者可能会重新定价经济衰退的可能性 [6] 投资策略建议 - 高盛最建议采取多样化投资策略 [7] - 如果美元继续走弱 多元化的理由将更加充分 [7] - 自2022年利率上升以来 投资机会已从美国科技股转向更广泛的行业 地区和风格组合 [7] - 以欧洲银行为例 它们曾面临重重障碍但已开始复苏 [7]

香港金管局外汇基金投资策略调整 - 香港金管局持续缩短持有的美国国债期限以优化投资组合 [1] - 外汇基金正在增加非美国资产的配置比例以实现投资多元化 [1] - 通过分散货币敞口来加强风险管理措施 [1]

理财产品规模变化 - 一季度末全市场理财产品存续规模29.14万亿元，同比增9.41%，但环比2024年末减少8100亿元 [1][2] - 理财公司存续规模25.74万亿元，占全市场88.33%，较去年末微升0.48个百分点 [2] - 4月以来规模已现回暖迹象，截至4月20日增加约1.74万亿元，超越2022-2023年同期水平 [4][5] - 预计二季度末规模将增加超1万亿元，全年增速7%-9%，4月末规模或达30万亿元以上 [4][5] 规模变动原因分析 - 一季度规模缩减主因：银行流动性偏紧、债市回调导致净值承压、国有大行揽储压力挤占营销资源 [1][2][3] - 季末理财资金回表惯例放大波动，3月银行为平衡资产负债表将理财资金转回表内存款 [3][4] - 二季度回暖驱动因素：存款利率下行(多数跌破2%)、理财收益率回升(固收类近1个月年化3.01%)、债市进入顺风期 [5][6] 产品结构特征 - 固收类产品占比97.22%，同比增0.57个百分点；混合类占比2.47%，权益类和衍生品类合计仅0.3% [1][6] - 资产配置中债券占43.9%、现金及银行存款23.3%、同业存单13.5%，权益类资产仅2.6% [7] - 银行代销渠道客户风险偏好低，对产品短期业绩确定性要求高，制约含权产品发展 [6] 行业发展趋势 - 低利率环境下固收类资产收益率下行趋势难改，高利率存款"躺赚"模式将终结 [1][7] - 理财公司需加强多元化投资，通过"+权益/+REITs/+转债/+期权"等"固收+"策略增厚收益 [7][9] - 需提升权益投研能力，布局指数策略、指数增强策略等含权产品，重点投向新质生产力和内需板块 [8][9] - 渠道方面需降低对母行依赖，拓展其他银行代销以提升市场占有率 [9]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格在周一美盘前突破3420美元大关，刷新历史纪录，今年以来累计涨幅已超30% [1] - 自4月2日特朗普公布全面关税政策后，金价在短时间内飙升近9% [3] - 花旗银行预测，受投资需求远超采矿供应影响，未来三个月内金价有望触及3500美元 [3] - 黄金成为投资者对抗不确定性的"避风港"，各国央行纷纷加大黄金储备 [3] 政策与宏观经济背景 - 特朗普对美联储独立性的持续威胁以及其关税政策引发的连锁反应，动摇了投资者对美国经济的信心 [1] - 美联储主席鲍威尔警告特朗普的关税政策可能短期内加剧通胀，特朗普则公开表示"鲍威尔的任期结束再快也不为过" [3] - 白宫经济顾问证实特朗普团队正在研究解雇鲍威尔的可行性，同时不断呼吁降息 [3] - 关税引发的全球增长担忧，叠加各国央行与机构的强劲需求，继续支撑黄金价格上行 [3] 其他资产市场表现 - 与黄金火爆行情形成对比，美股市场一片低迷，标普500指数自2025年初以来累计下跌11%，过去一年涨幅仅5% [4] - 英伟达今年股价暴跌25% [4] - 黄金与标普500指数的反向走势反映出投资者对市场的恐慌情绪，几乎所有资产（除黄金外）出现剧烈波动 [4] 机构观点与投资策略 - 瑞福盛资产管理公司总裁看好人工智能板块长期潜力，但认为当前黄金与股市走势不能真实反映经济状况，这种背离预示着消费者信心逐步瓦解 [4] - 阿邦多财富公司财务规划师认为从长期财富创造角度看，股票投资仍是最佳选择，黄金虽有一定配置价值但并非投资组合必需品 [4] - Amplify投资研究主管对黄金持乐观态度，认为在市场不确定性加剧背景下，黄金作为少数真正有效的多元化投资工具能显著提升投资组合风险调整后收益 [4] - Facet首席投资官提醒关注美元走势，认为关税冲击已基本反映在美元价格中，未来相对利率等核心基本面因素将主导货币走势 [5] - 黄金价格上涨可能释放经济预警信号，美国政府财政可持续性面临挑战，高利率下债务偿付成本攀升，若以印钞偿债可能引发美元与美债信任危机 [5]

业绩下滑与门店收缩 - 2024年营业收入62.57亿元，同比下滑13.84%，2024年一季度收入再度下滑11.47%，为2011年以来首次营收下滑 [2] - 2022年净利润从最高9.81亿元下滑至2024年的2.27亿元 [2] - 2024年中报披露门店数量为14969家，相比上年底减少981家，年报未披露门店数据，第三方数据显示在营门店数量为12428家，可能加速关店 [2] - 2017年到2021年门店数量从9053家增至13714家，带动业绩增长，2022年门店增速达10%但收入仅增1.13%，2024年开始大量闭店 [3] 行业与消费趋势 - 卤味食品属于可选消费，客单价较高，当前消费环境下受冲击更大，"价格越来越贵"成为消费者主要吐槽点 [3] - 新兴品牌王小卤2023年销售额超10亿元，专注虎皮凤爪单品，通过线上营销和全渠道渗透实现高速增长 [4] - 传统卤味巨头品牌老化，渠道收缩，面临失速风险 [5] 财务与经营压力 - 2024年毛利率增长5.8个百分点至30.5%，但销售费用率增3.2个百分点至10.7%，管理费用率等同步增长导致净利率下滑 [6] - 2024年一季度销售费用及管理费用逆势增长，广告投入未转化为销售 [7] - 2023年存货达11.37亿元，同比增长62%，2023年及2024年资产减值损失分别为0.54亿元、0.55亿元 [7] 多元化投资与产能问题 - 长期股权投资达24.63亿元，2015-2024年总收益为-2.32亿元，2023年及2024年投资净亏损分别为1.16亿元、1.6亿元 [8] - 2024年投资的28个项目中6个存在收回风险，多元化投资未分散风险反而增加财务压力 [8] - 固定资产2024年达22.19亿元高位，天津和江苏新建产能项目未达预期收益 [8]

文章核心观点 从纯美国投资转向多元化投资的时机已经成熟，应看好非美市场尤其是欧洲股市，美股处于严重高估水平，2025年美国经济衰退可能性达60%，10年期美债收益率可能进一步下降，黄金有望突破3000美元甚至冲向4000美元 [1][7] 市场估值与表现 股票市场 - 进入2025年，风险市场尤其是美国股市被严重高估，标普500远期市盈率中位数处于第98百分位；非美国股市稍便宜，除中国、新兴市场和KBW地区银行外，其他市场高于平均水平 [2][8] - 截至3月7日，道琼斯指数略有上涨，标普500下跌1.6%，纳斯达克下跌超5%，罗素2000指数表现更差；非美国股市全球股市小幅上涨，欧元区上涨12.4%，富时指数上涨9.6% [9] 固定收益市场 - 公司债券利差几乎是有史以来最窄，垃圾债券估值相对历史不算高，CMBS估值相对于1997年以来历史明显最便宜 [9] - 固定收益市场表现优于主要股票指数，差距在扩大，浮动利率债券表现最差 [9] 大宗商品市场 - 今年美元走弱，美元指数下跌4.3%，能源板块下跌6%，大宗商品市场整体上涨，彭博大宗商品指数涨5.7%，高盛大宗商品指数涨1.2%，金属涨幅大 [10] - 黄金继续牛市，接近3000美元，预测可能达到4000美元 [10] 经济与利率 经济衰退 - 经济学家将今年衰退概率下调至约20%，部分人又提高到30%-40%，2025年衰退可能性约为60% [4][14] 利率走势 - 10年期美债收益率领先指标变为原油和美元，显示其可能还有下降空间 [1][13] - 收益率曲线不再倒挂，两年期和10年期利差从负108个基点变为33个基点，通常曲线不再倒挂时预期衰退 [13] 美联储政策 - 美联储降息100个基点后更符合加息/降息预期和两年期国债收益率，今年可能降息一次或一次半 [4][16] 通胀情况 通胀指标 - 核心通胀率远高于2%目标，CPI为3.3%，整体通胀率为3.0%且最近读数上升；核心生产者CPI最终需求价格年增长率达3.5% [22] - CPI月度变化显示整体通胀率几乎单调上升，最近一个月为0.5%，核心CPI最近读数为0.45% [23] - 超级核心通胀率最近一个月为0.7%和0.6%，机动车保险价格每月上涨2%，三年上涨约160% [24] 通胀预期 - 出口价格同比上涨2.7%，进口价格同比上涨1.9%，价格可能随关税问题演变继续上涨 [25] - 一年期通胀预期达4.0%，密歇根大学消费者通胀预期飙升至4.3% [25] 投资建议 股票投资 - 标普500指数中前五大公司市值占比从2020年左右的15%-17%上升到28%，加入两家公司后到2024年底投资组合近一半由这七家公司构成，建议持有等权重的美国股票或标普500指数 [5][32] - 重申投资欧洲股票和其他非美国股票，美元走弱欧洲股市将表现优异，新兴市场在美国贸易加权美元下跌时应会跑赢，美元需跌破118以下才有向下动能 [3][34][38] 黄金投资 - 看好黄金，预测金价有望突破3000美元大关，甚至冲向4000美元，全球央行增持黄金趋势不变 [1][10] 其他情况 债券市场利差 - 杠杆贷款市场和高收益债券市场中AAA级债券利差收窄，CMBS中BBB级债券利差略有收窄，年初至今利差总体变化不大 [29] - 高收益债券市场违约率为2.8%，从下降趋势转为上升趋势，贷款市场违约率达到新的局部高点 [30] 贸易情况 - 美国商品贸易逆差最近一个月达到1560亿美元，超过疫情期间水平 [27] - 美国进口商品平均关税率在特朗普时期开始上升，美国与墨西哥、加拿大贸易关系复杂 [28]