2026年初FOF市场表现 - 2026年首月FOF成为公募新发市场主力产品之一 截至1月26日共有11只新发FOF 发行份额153.62亿份 占当月新发基金总份额765.46亿份的20.07% [1] - 新发FOF总份额已连续第四个月突破百亿份 [2] - 2025年末公募FOF存量规模达2440亿元 创历史新高 全市场共有545只产品 [3] FOF产品历史回顾与增长数据 - 2025年FOF市场出现多只“爆款”产品 例如富国盈和臻选3个月持有期混合(FOF)在十个交易日内触及60亿元募集上限 东方红盈丰稳健6个月持有混合(FOF)7天募集65.73亿份 华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合(FOF)实现“一日结募”发行55.77亿份 [3] - 2025年公募市场共有89只新发FOF 发行份额845.29亿份 新发产品数量与份额同比分别增长134.21%和628.82% [3] - 部分存量产品在2025年规模显著增长 在2025年之前成立的400余只FOF中 近一半产品2025年末规模同比增长 其中59只产品规模同比翻了一倍多 [3] - 易方达如意安诚六个月持有混合(FOF)规模扩张最为明显 从2023年末的“迷你基”(7000多万元)增长至2025年末的50.34亿元 同比激增超6000% [4] 推动FOF发展的核心因素 - FOF产品回暖是需求、渠道、供给多重因素共振的结果 [5] - 需求端：低利率环境下存款、理财产品收益下滑 “存款搬家”催生稳健理财替代需求 [5] - 渠道端：FOF适配银行财富转型 能增厚中间收入、提升客户黏性、承接理财转型资金 头部银行示范效应带动全行业跟进 例如招商银行“TREE长盈计划”助推多只大规模FOF发行 [5][7] - 供给端：公募通过定制化FOF、持有期设计、多资产策略等优化手段打造差异化产品 提升竞争力 [5] FOF投资方法论与策略演进 - FOF投资方法论经历了三个阶段变化 早期阶段核心是“选人” 过分依赖挖掘基金经理 存在忽视大类资产配置等弊端 [8] - 随着方法论进化 多资产配置已成为行业大势所趋 策略从早期“基金优选”“股债二元”升级为跨资产类别、跨市场、跨策略的资产配置体系 [9] - 多资产配置利用不同资产间的低相关性分散风险 拓宽收益来源与风险对冲边界 例如2025年三季度FOF重仓基金中商品型基金占比从1.43%升至3.87% QDII股票型和债券型基金占比分别升至4.37%和2.64% [9] - 2025年多元配置策略与市场行情共振 FOF基金指数录得收益12.8% 明显高于2024年的4.06% [9] - 部分基金公司已将部门更名为“多资产配置部”或“多元资产配置部” 以体现策略重心转变 [10] 未来展望与发展趋势 - FOF有望承接2026年到期的“天量”定存资金 华泰证券推算2026年1年以上定存到期规模约45万亿至50万亿元 [11] - 稳健型FOF的风险收益特征与存款替代需求高度契合 其持有期设计能锁定资金久期 抑制短期申赎冲动 契合银行渠道对负债端稳定性的管理诉求 [2][11] - 随着ETF大幅扩容 ETF-FOF可能成为FOF的创新核心方向 [11] - 为满足不同投资者对久期、风险收益比等的差异化需求 机构定制化FOF可能会兴起 差异化竞争可能加剧 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][6] 核心观点 - 招商银行2025年第四季度营收和利润加速增长，预计净息差趋势继续向好 [2] - 公司2025年营收预计同比增长0.01%，归母净利润同比增长1.21% [6] - 利息净收入正向贡献幅度提升，存款同比增速稳定，不良生成率基本同比平稳 [6] 2025年业绩表现 - **营收与利润**：2025年全年营收预计同比增长0.01%，归母净利润同比增长1.21% [6] - **季度加速**：2025年第四季度单季度营收同比增长1.6%，归母净利润同比增长3.4%，均较前三季度改善 [6] - **收入结构**：2025年利息净收入同比增长2.04%，增幅较前三季度提升；非息收入同比下降3.38%，降幅较前三季度收窄 [6] 资产负债与业务规模 - **资产规模**：截至2025年第四季度末，资产总额同比增长7.56%，增速较2025年第三季度有所放缓 [6] - **存贷款情况**：贷款总额同比增长5.37%，存款总额同比增长8.13%，存款同比增速较2025年第三季度变化不大 [6] 资产质量 - **不良率**：2025年第四季度末不良率为0.94%，环比持平 [6] - **拨备覆盖率**：较2025年第三季度末下降14个百分点 [6] - **不良生成**：估算不良净生成率基本同比平稳，公司保持了稳健的风险偏好 [6] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预测2025-2027年营收同比增速分别为0.01%、5.49%、4.68% [6] - **净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为1.21%、4.93%、5.46% [6] - **每股收益**：预测2025-2027年EPS分别为5.89元、6.18元、6.52元 [6] - **估值指标**：基于2026年1月26日股价38.02元，对应2025-2027年预测P/E分别为6.46倍、6.15倍、5.83倍，P/B分别为0.84倍、0.77倍、0.71倍 [6][7] 市场数据 - **股价与市值**：截至2026年1月26日，股价为38.02元，总市值为958,858.53百万人民币，流通市值为784,312.47百万人民币 [4] - **近期表现**：近1个月股价下跌6.5%，近3个月下跌7.0%，近12个月上涨1.1%，同期沪深300指数分别上涨1.1%、1.0%、22.8% [4]

2025年银行理财市场回顾 - 截至2025年12月初，理财市场存续规模或达34万亿元，持续创历史新高，当年规模增速或超公募基金市场 [2] - 市场份额进一步向理财机构集中，固收类、开放式产品维持主导地位 [2] - 全年理财收益率较2024年有所下台阶，下半年净值波动较上半年收敛 [2] - 资产配置对委外及银行存款的配置力度进一步加大 [2] - 主要关注点包括：高流动性固收类理财受认可、权益类理财成为转型探索方向、公募销售新规影响配债节奏、养老理财获增量政策支持、“货币增强”套利面临严监管 [2] 2026年银行理财规模增长驱动因素 - 银行理财有望再次迎来规模增长大年，核心驱动是“存款搬家”趋势 [3] - 当前国有行3年期定存挂牌利率为1.25%，而现金管理类理财平均收益率可达1.4%，固收类可达2.2%，理财比价优势持续存在 [4] - 粗略估算2026年一年期以上居民定期存款到期规模或达30万亿元，规模远大于往年，其中长期限高息定存续作或出现缺口，为理财提供增量资金来源 [3] - 个人投资者对银行理财“低波、稳健”的定位认知持续修正，负债端稳定性相应改善 [3] 2026年银行理财产品结构趋势 - 产品结构预计进一步优化，侧重两类存款替代产品 [5] - 第一类是超短期限高流动性固收类，承接低息短期限定存搬家需求，其核心优势是兼顾申赎便利性和收益稳定性 [5] - 最短持有期在3个月以内、风险等级R1的固收类理财，近一年收益率中枢约1.68%；现金管理类理财近一年收益率中枢约1.4% [5] - 第二类是低风险等级封闭式固收类，承接高息长期限定存搬家需求 [6] - 风险等级R1的封闭式固收类理财近一年收益率约2.8%，与降息前利率高于2.5%的长期限定存基本相当 [6] 2026年银行理财收益与资产配置展望 - 理财收益率全年或呈现“震荡偏弱”格局，债市预计维持震荡，不具备“牛熊转换”基础 [8] - 随着估值整改在2025年末完成100%，技术性平滑净值手段受限，2026年理财净值波动或将显化 [8] - 在“稳净值”诉求下，银行理财预计延续低波资产配置思路 [8] - 委外投资比例预计维持高位，以提升收益和专业管理能力，但公募销售新规落地后，依托债基进行波段操作的需求或减弱 [8] - 资产端重点布局高等级中短久期信用债，以现金及银行存款为稳净值重要补充，并择机进行信用下沉、久期拉长及利率债波段操作 [9] - 权益配置方面，银行理财增配权益或维持相对克制，大规模入市可能性极低，主要通过二级债基间接参与或通过打新等方式介入 [9]

2026年天量定期存款到期潮 - 多家券商预测2026年将迎来大规模定期存款到期潮，华泰证券预计一年期以上定期存款到期规模约50万亿元，其中国有大行规模最大[1][5] - 国信证券基于六大行2025年中报数据，估计2026年到期定期存款规模约57万亿元，主要到期时段集中在年初[1][5] - 中金公司测算认为仅居民定期存款2026年到期规模可能达75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元，高于市场普遍50万亿元左右的测算[1][5] 存款资金潜在流向 - 历史经验表明，绝大多数年份银行存款留存率在90%以上，分流资金主要去向包括消费、购房、偿债以及银行理财、保险等稳健型金融产品[1][6] - 存款利率持续走低引发了市场关于“存款搬家”的讨论，理财市场被视为重要承接方向[1][6] 理财市场动态与竞争 - 多家理财公司如信银理财、宁银理财、浦银理财等发布公告，对部分理财产品费用实施阶段性优惠，部分产品销售服务费甚至降至0，旨在“开门红”之际争夺“存款搬家”资金[1][6] - 多家理财子公司密集推出R3、R2等中低风险的“固收+”类理财产品，在配置低波动资产的同时适度提升收益[2][6] - 网商银行、微众银行等理财代销规模居前的互联网银行，纷纷推出新春开门红活动，抢占用户的“存款贵替”心智[2][6] 银行理财市场现状（截至2025年末） - 银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15%[4][8] - 全年累计新发理财产品3.34万只，募集资金76.33万亿元[4][8] - 理财产品通过投资债券、非标准化债权类资产、权益类资产等，支持实体经济资金规模约21万亿元[4][8] - 持有理财产品的投资者数量达1.43亿个，较年初增长14.37%，全年为投资者创造收益7303亿元[4][8] - 2025年理财产品平均收益率为1.98%[4][8] - 理财市场以个人投资者为主，数量为1.41亿个，占比98.64%，机构投资者数量为194万个，占比1.36%[4][8]

核心观点 - 大量长期存款即将到期，在存款利率持续下行的背景下，居民资金面临再配置需求，部分资金正从存款市场流向银行理财、基金等资管产品以寻求更高收益，风险匹配与多元配置成为财富管理的核心[2][3][6] 存款利率下行与资金到期规模 - 国有银行1年期定存利率已跌破1%，部分国有行1年期大额存单利率仅为1.15%，三年期、五年期定存利率在1.3%或以下，六大国有行均已取消5年期大额存单[3] - 有券商测算2025年全国到期定存规模可能高达50万亿元，中国人民银行副行长邹澜指出2026年将有规模较大的3年期及5年期长期存款到期[2][3] 资管产品收益对比 - 2025年股票型与混合型基金收益率中位数分别达26.42%和22.92%[4] - 2025年银行理财产品收益普遍能达到2%左右，若底层资产配置了股票等，收益可达3%、4%甚至更高[4] - 尽管理财产品收益较存款优势明显，但其业绩基准也在跟随广谱利率下行，且部分产品近一年最大回撤达1%到2%[4][6] - 部分基金产品近一年最大回撤达5%甚至更高[6] 资金流向观察 - 保守型资金仍倾向于续存定存或转向保险产品[2][6] - 部分风险偏好型资金正借道基金、银行理财等工具入市，增厚收益[2] - 从2024年七、八月份股市升温开始酝酿，到11月已有较多客户购买基金，年底年初银行“开门红”期间基金和理财产品销售情况更好[5] - 预计2026年大量定期存款到期后，在存款收益率下降、居民风险偏好改善的共同影响下，部分资金将温和流入银行理财市场[6] 机构产品布局与配置工具 - 招银理财在“固收+”赛道深耕发力，“全+福”产品体系涵盖多元+、红利+、价值+等八大系列的多策略多资产配置，涵盖60余个策略，管理规模已突破4000亿元[8] - 易方达基金旗下红利宝基金持续扩容，包括主动权益基金和指数基金，红利指数基金实施低管理费率，并提供不同分红评价节奏的产品供选择[9] - 指数基金，特别是中证A500指数基金、科技板块相关的机器人、商业航天、人工智能、科创板等ETF，成为居民资金入市和分享科技红利的重要载体[7][8] - “固收+”类产品（以债券打底，配置一定权益、黄金等资产）以及均衡风格的主动管理型产品被推荐作为实现均衡配置的工具[8] 机构服务与投资者教育 - 易方达基金通过微信公众号以文章、漫画等形式发布红利投资科普内容，并通过视频号定期直播为投资者答疑解惑，传递投资观点[9] - 招银理财建议投资者根据资金用途划分“投资账户”：日常备用金考虑现金理财；稳健增值资金配置短债理财、低波固收类理财；进阶收益资金考虑固收+理财、混合类理财及工具型理财[11] 一线配置建议原则 - 风险匹配是提供投资建议的首要原则，理财经理会首先询问客户的风险承受等级和过往投资经历[10] - 建议投资者建立合理的收益与波动预期，投资初期可从中低风险产品着手，并坚持多元化配置原则以应对不确定性[10][11] - 对于想增加风险资产获取更高收益的存款客户，建议从均衡风格入手，避免单压单一板块[8]

公募基金2025年四季度持仓核心动向 - 公募基金2025年四季报显示，市场核心主线急剧收缩，从多线开花转向围绕以AI算力为核心的少数高景气赛道深度博弈[1] - 在聚焦过程中，兼具低估值安全边际、高股息现金流与宏观景气修复预期的资产成为资金重点加码方向，如中国平安[1] - 2025年四季度，公募基金对中国平安增持市值达68亿元，期末持股市值为168亿元，位列增持榜首[2] - 2025年1月26日，中国平安A股与H股逆势走强，H股收涨1.64%，股价表现与基金增持记录相互印证[4] 中国平安持仓变动的时间线分析 - **2024年第四季度：左侧布局萌芽** - 保险板块因长期利率下行与资产端压力担忧被公募减配，中国平安持仓占比合计0.28%，环比下降0.22个百分点[12] - 结构性资金开始逆势布局，有128只公募基金增持中国平安，主要为工具型资金，此时公司估值已进入历史底部区间[12] - **2025年第一季度：预期早期修复** - 中国平安成为上市险企中唯一获得公募显著增持的标的，持股数量增加894万股，持仓比例逆势提升0.04个百分点至0.34%[13] - 持仓市值达到45.48亿元，稳居非银板块重仓股之首，市场开始重新审视其在“资产荒”背景下的优质资产与现金流价值[13] - **2025年第二季度：共识全面形成与V型反转** - 政策推动长期资金入市及宏观经济预期改善，推动公募持仓反转，非银金融板块持仓大幅提升1.10个百分点[14][15] - 中国平安单季度被增持5178万股，持仓比例飙升至0.59%，持仓市值达77.59亿元[15] - 中国平安在全市场重仓股排名从第六位跃升至第五位，并成为当季前十重仓股中被增持最多的股票[15] - **2025年第三季度：压力测试展现韧性** - 保险板块整体持仓环比回调约0.32个百分点，但中国平安持股数量仍获501万股净增持[19] - 持仓比例微降至0.48%，但持仓市值高达79.83亿元，接近第二大重仓险企的2.7倍，龙头地位获深度认可[19] - **2025年第四季度：共识汇聚与巅峰集结** - 保险板块持仓达1.67%，较第三季度末提升0.89个百分点[20] - 中国平安成为增持绝对核心，单季度增持达10315万股，持仓比例飙升0.58个百分点至1.06%，持仓市值暴增至169.64亿元[23][24] - 在港股市场，中国平安位列内地主动偏股基金四季度增持最多的港股第三位，持股市值变动（除股价因素影响）为15.6亿元[25][27] 价值发现背后的投资逻辑演进 - 驱动逻辑从基于极度低估值的左侧布局，演进至受益于政策与市场贝塔的右侧跟进，最终深化为对公司独特商业模式和长期阿尔法能力的认可[29] - **宏观与政策驱动** - 2025年以来，推动长期资金入市成为明确政策方向，鼓励保险资金等“耐心资本”加大权益配置[29] - 摩根士丹利指出，2025年是保险公司增加股市配置的第一年，预计当年新增流入资金超过1万亿元人民币，2026年可能类似[29] - 花旗认为2026年寿险行业将迎来财富重新配置的历史性机遇，偏好中国平安等行业龙头，预期呈现K型增长分化[30] - 中金公司认为，在“存款搬家”浪潮与客群升级机遇下，平安或有望再迎黄金发展期[30] - **资金配置与估值修复** - 公募基金考核长期化与基准化，对沪深300等宽基指数中权重股的配置更趋纪律性[30] - 国信证券指出，中国平安当前的低配状态意味着其具备较大的潜在配置空间，基本面确认向好可能吸引资金回补，形成长期配置力量[31] - **公司基本面与战略价值** - 市场重新定价基于对“综合金融+医疗养老”战略所构建的独特生态价值的认可[31] - 摩根士丹利预计，居民财富年均8%增长、“超级老龄化”趋势及中高端医疗需求释放，为“金融+医养”赛道打开万亿市场空间[32] - 国信证券认为，平安通过“保险+服务”生态，将金融保障与健康管理、高端养老等稀缺服务深度融合，构建了坚实的第二增长曲线[33] - 公司对AI等前沿科技的投入优化了体验、提升了效率，加固了自身的“护城河”效应[33] 结论：价值锚的转变 - 公募基金持续加仓不仅是对过去业绩修复的定价，更是对未来能穿越周期、创造长期回报的商业模式的溢价[35] - 中国平安的价值锚已从单纯的利率敏感型周期股，向兼具稳定现金流（高股息）、卓越资产管理能力（投资阿尔法）和深厚生态护城河（经营阿尔法）的复合型价值标的转变[35]

文章核心观点 - 2026年居民部门面临约70万亿定期存款到期，但存款到期不等于“存款搬家”，历史续作率约90%，预计大部分资金仍将续存，仅部分资金可能因利率大幅下滑而流向其他金融产品 [11][15][35][36] - “存款搬家”的主要资金流向是“类存款”的低风险资产，如银行理财和货币基金，流向股票、基金等风险资产的比例很小且主要受市场行情驱动，与存款搬家本身关联度低 [18][19][20][37][38] - 居民资产配置行为显示其高度风险厌恶，2019-2024年新增金融资产中，无风险与低风险资产合计占比达96%，这决定了存款搬家资金的主要去向 [18][58] 存款搬家的背景与规模 - **超额储蓄的形成**：2022-2023年居民部门积攒了约7万亿“超额存款”，主要源于消费意愿回落、地产下行资金转向金融投资、以及赎回理财增配存款 [3][4][44][45] - **存款配置意愿转变**：2024年起存款利率下行，居民配置存款意愿回落，2024、2025年新增定期存款约12万亿/年，占新增金融资产比重降至68%，显著低于2022年的89%和2023年的79% [6][48] - **到期存款规模巨大**：2026年居民部门定期存款到期规模估算为71-76万亿，其中一季度是到期高峰期，1-5年期存款到期规模约48万亿 [11][12][51][52] - **实际搬家规模有限**：基于约90%的存款续作率，预计可能搬家的存款规模约7万亿；若续作率因利率下滑而降至80%，则搬家规模可能达14万亿 [15][16][55][56] 资金流向分析：低风险资产 - **主要受益者：理财与货币基金** - 银行理财是主要去向，2024年、2025年个人分别增持理财2.7万亿、2.8万亿，预计2026年新增规模或继续在3万亿左右 [9][24][27][64][67] - 理财资产配置以债券和存款为主（占比约80%），且中低风险理财（R1-R2）占比从2022年的83%升至2025年中的96% [28][31][68][71] - 货币基金同样受益，2025年上半年居民持有货基10.6万亿，较2024年增长近8000亿，因其收益率通常高于1年期及以内定存 [28][68] - **保险配置行为独立**：保险是居民持续稳定增配的低风险资产，2025年增持约4.1万亿，其配置行为与存款搬家关联度不高，但存款利率下行可能提升储蓄型保险的吸引力 [24][27][64][67] 资金流向分析：风险资产 - **配置取决于市场行情**：居民对股票、基金等风险资产的配置与存款搬家无关，主要受市场行情驱动 [20][38][60] - 例如，2021年股票牛市带动居民增持股票型和混合型基金1.7万亿，随后2022-2023年连续负增长；2025年A股走牛，预计居民增持超万亿相关基金 [20][60] - 债牛行情也驱动配置，个人持有债券型基金净值从2020年的3990亿增至2024年的1.8万亿，但2025年债市震荡，上半年仅增持424亿 [20][60] - **预计流向风险资产的比例有限**：基于历史平均，预计约13%的搬家资金可能流向风险资产；在行情较好阶段，该比例可能达16-20% [21][61] 其他相关事实 - **与提前还贷关联度低**：提前还贷群体与定存到期群体重叠度低，2025年提前还贷规模估算为3.1-4.4万亿，其资金并非主要来自到期存款，两者是独立叙事 [33][34][73][74]

文章核心观点 - 2026年居民部门面临大规模定期存款到期，但存款到期不等于“存款搬家”，历史续作率约90%，预计大部分资金仍将续存，仅部分资金可能流向理财、货币基金等低风险资产，流向股票、基金等风险资产的规模主要取决于市场行情，与存款搬家本身关联度低 [3][21][23][44] 事实一：当前“存款搬家”对应三年前的“超额储蓄”形成 - 2022-2023年居民部门积攒了约7万亿“超额存款”，主要源于消费意愿回落、地产下行资金转向金融投资、以及理财赎回转存款 [4] - 2022年新增住户存款17.8万亿，其中定期存款13.7万亿，2023年新增住户存款16.6万亿，其中定期存款新增16万亿，占比达96% [4] - 2022、2023年居民部门连续两年赎回理财等其他金融资产，资金流量表中的其他（净）项目分别下滑4543亿元、1542亿元，大幅低于2019-2021年年均3万亿左右的增量 [4] 事实二：“存款搬家”话题始于2024年，对应居民超额配置存款意愿下降 - 2024年、2025年居民新增定期存款均在12万亿左右，新增存款占新增金融资产的比重降至68%左右，显著低于2022、2023年的89%、79% [9] - 原配置存款的资金部分流向理财等低风险资产，2024年和2025年个人理财产品分别新增2.7万亿、2.8万亿 [10] - 部分资金流向风险资产，2024年证券投资基金和证券保证金相比2023年分别多增3810亿元、10251亿元，2025年预计证券投资基金规模相比2024年末提高1万亿左右 [10] 事实三：2026年居民部门定期存款到期规模巨大，一季度是高峰期 - 估算2026年定期存款到期规模在104-111万亿左右，其中住户部门定存到期规模为71-76万亿，相比2025年的65万亿多出6-11万亿 [16] - 2026年到期存款中，1年以内、1年期、2年期、3年期、5年期的存款占比分别为36%、30%、18%、14%、3%，其中1-5年期的到期规模在48万亿左右 [16] - 近几年一季度居民新增存款占全年60%左右，且中长期定存期限多为完整年，因此2026年一季度是存款到期高峰期 [17] 事实四：存款到期不等于“存款搬家”，续作率约90% - 通过两种方法估算，近年来居民部门存款续作率均在90%左右，2022年一度达95%-97%，2024年回落至88%-91% [20][21] - 2026年初储户存款到期续作面临约1个百分点的利率下滑，假设续作率下滑8个百分点至80%，则可能搬家的存款规模约14万亿，若续作率保持90%，则搬家规模约7万亿 [21] 事实五：存款搬家主要去向是“类存款”低风险资产 - 2019-2024年，无风险资产（现金、存款）和低风险资产（保险、理财、债券、货币基金）占居民新增金融资产比重合计接近96%，显示居民整体风险厌恶 [23] - 居民资产配置常在无风险和低风险资产间切换，理财、货币基金等收益率相对高于存款的产品将更受益于高息存款到期 [23] - 居民对中高风险资产（股票、非货基金、证券保证金）的配置主要取决于市场行情，与存款搬家无关 [24] 事实六：低风险资产中理财、货币基金更受益，保险配置稳定 - 2025年居民或增持约1.4万亿货币基金、2.8万亿理财、4.1万亿保险 [29] - 理财和货币基金凭借高流动性更受益于存款搬家，预计2026年个人新增理财规模或继续在3万亿左右 [30] - 保险占居民金融资产配置比重从2020年的10%上行至2024年的17%，年新增规模超4万亿，其配置行为稳定，与存款配置变化关联度低，但存款利率下行可能提升储蓄型保险的吸引力 [30] - 中低风险理财（R1-R2）占理财比重从2022年的83%震荡上行至2025年中的96%，是主流产品 [31] - 银行理财资产配置中，债券类资产、现金与存款占比达80%，权益类资产和公募基金占比约6%，未见趋势性上行 [31][35] - 2025年上半年居民持有货币基金10.6万亿，相比2024年增长近8000亿 [31] 事实七：存款到期与提前还贷重叠度低 - 2025年居民部门提前还贷规模估算在3.1-4.4万亿左右，2023年高点为4.3-5.8万亿，其资金并非主要来自存款到期 [38] - 当前到期存款以2年以内为主，其利率（约1.5%）显著低于房贷利率（约3.5%），背负房贷群体与定存到期群体重叠度低，存款搬家与提前还贷是两个独立叙事 [38]

文章核心观点 文章通过三个视角、十个指标对2026年初A股市场进行“测温”，核心观点认为当前市场虽情绪高涨，但整体并未出现极端过热的特征。市场成交量维持高位，部分估值指标接近历史高点，但风险溢价、部分宽基指数及行业估值仍处于合理或较低区间，居民存款“搬家”和外资流入仍存在较大增量空间，市场后续走势可能更依赖于基本面驱动[3][50]。 估值视角 - **风险溢价**：截至2026年1月16日，万得全A指数风险溢价为2.45%，在均线附近震荡，距离预示市场顶部的+1标准差尚有距离，阶段性见顶信号尚未出现[7] - **整体估值水平**：截至2026年1月16日，万得全A最新PE-TTM为23.28，已非常接近其+2标准差水平（23.45），历史上该水平常对应市场阶段性高点，表明后续上涨或更依赖基本面驱动[10] - **主要指数与行业估值分位**： - 主要宽基指数中，上证指数、创业板指数、恒生科技指数的PE-TTM历史分位均低于50%；沪深300、中证500等指数估值也未超过历史最大值[11] - 行业层面，白酒、储能、红利指数PE-TTM分位低于50%；半导体设备、芯片、创新药等板块估值距离历史高点仍有较大距离[11] - 材料20（PE-TTM分位97.42%）、人工智能（PE-TTM分位97.86%）等部分行业估值处于历史极高位置[11] 交易视角 - **成交额与换手率**： - 自2025年12月17日17连阳后，市场成交额逐步提升，在2026年1月14日达到本轮上涨以来最大值3.98万亿元，超过2024年以来3次主升行情高点[13] - 历史经验显示，成交量的顶部往往领先于价格顶部1-2个月，当前成交额虽从高点有所下降，但仍维持在3万亿元左右的高位[14] - 本轮行情万得全A换手率从1%附近提高至3%附近，交易热度较高，量价背离信号尚未确认[15] - **交易拥挤度**： - 全市场交易拥挤度（前5%股票成交额占比）在2026年1月小幅回落，相比2025年10月的高点仍有距离[16][18] - 分行业看，电子、医药、计算机等行业交易集中度提升显著；有色、国防军工、电力设备、电子行业的交易拥挤度两年分位超过80%，成交占比均超6%[18] - 当前涨幅靠前的通信、有色、电子等热门行业的成交占比倍数已来到历史相对高点，显示行情风格较为集中[19] - **相对强弱指标（RSI）**：万得全A的RSI指标位于70附近（超买区域），但顶背离信号尚未显现，断言行情结束依据尚不充分[24] 资金视角 - **居民存款“搬家”潜力**： - 住户存款市值比指标从高位迅速回落往往对应牛市主升阶段，当前该指标谷值水位远高于历轮牛市，显示居民端增量资金对后续行情构成支撑[29] - 非银与住户存款同比增速差指标当前未达历史极值，正向趋势可能持续，意味着“存款搬家”的进程仍在延续[33] - 据券商研究，约有31.68亿居民定期存款将于2025年第四季度至2026年第二季度到期，部分可能成为股市增量资金[33] - **杠杆资金（两融）**： - 截至2026年1月19日，全市场两融余额继续上升，但融资买入额占比略有下行，当前13%左右的占比已超越2016年以来的高位，但较2015年19%的峰值仍有差距[38] - 两融余额占A股流通市值比例为2.56%，超越2016年以来的阶段顶部，但远低于2015年4.7%的峰值[40] - **股票型ETF申赎**： - 2026年1月，全市场宽基型ETF净流出1887亿元，但非宽基型ETF呈现净流入，形成对冲[40][44] - 在积极行情下，宽基型ETF净流出可能部分源于资金为潜在市场波动做准备，或投资者转向弹性更大的非宽基型ETF[40][44] - **外资流入（北向资金）**：截至2026年1月19日，北向资金成交占比为11.85%，相较于其在2019-2021年17.52%的高点及本轮行情高点均处于低位，潜在外资流入增量空间依然很大[45]

核心观点 - 2026年将有约50万亿一年期以上定期存款到期，在利率下行背景下，大量资金寻求“存款贵替”，引发银行理财、保险、基金等多赛道资金争夺战 [1] - 银行理财凭借与存款客户绑定紧密及稳健低波等优势，成为承接“存款搬家”资金的首要渠道，行业正从“稳健压舱”向“收益进取”转型，以争夺市场份额 [2][4] 市场背景与规模 - 据华泰证券测算，2026年将有50万亿元一年期以上的定期存款到期 [1] - 据中金公司测算，在“存款搬家”趋势下，2026年将有2万亿到4万亿元左右的活化资金流向银行理财等非定存投资领域 [4] - 截至2025年末，银行理财市场规模达33.29万亿元，投资者数量达1.43亿，均创历史新高 [4] 银行理财行业竞争态势 - 银行理财行业打响存款争夺战，被视为天量到期存款的首要承接渠道 [4] - 行业正从“稳健压舱”到“收益进取”进行全货架产品比拼 [4] - 固收+、股混类理财同比增速有望达到20% [4] - 2026年开年以来，银行理财市场新发产品中，“固收+”类产品份额增速最快 [6] 产品策略与创新 - 多家理财子公司密集推出R3、R2等中低风险的“固收+”类理财产品，在配置低波动资产的同时适度提升收益 [4] - 工银理财、招银理财等理财子公司加速参与港股打新，在产品设计上进行尝试与创新，以分散投资单一股票风险 [4] - 网商银行“增利宝”上线某大行私行同款港股打新策略产品，实现“1元起购”，大幅降低投资门槛 [5] - 微众银行在“活期+”基础上推出“短期+”季度型理财产品，购买门槛1000元，采用“固收+”策略 [5] - “固收+”产品以债券类资产构建稳健底仓，同时灵活配置股票、黄金、美元等多元资产以增厚收益 [7] - 南财理财通数据显示，2025年理财公司存续的“固收+”产品全年平均收益率为2.35%，纯固收产品为2.11%，“固收+”产品平均收益率高出24个基点 [7] - 网商银行“增利宝”采用“固收+”策略，灵活配置5%~20%的股票、黄金、美债等资产，2025年平均年化收益率达3.00%，较全市场固收类理财产品高出47% [8] 渠道与营销策略 - 传统理财子公司核心策略是通过代销渠道加速下沉，与多地农商行、农信机构签署代销协议，将触角延伸至三线及以下城市 [5] - 网商银行、微众银行等互联网代销平台，与小红书、抖音等社交媒体平台合作，通过内容种草实现获客 [6] - 各大银行APP在开门红期间接连推出营销活动，加码客户权益，以吸引“存款搬家”潮流出的客户 [6] 用户需求与市场趋势 - 在利率下行背景下，用户理财需求正从传统储蓄转向以稳健为主的多元化配置 [5] - “固收+”理财产品成为众多存款到期用户的首选“接棒者”，因其契合了普通投资者在低利率时代拒绝低息存款但又害怕本金大幅波动的诉求 [6][8] - 市场在资产配置和选品逻辑上逐步向“固收+”倾斜 [8] - 银行理财对存款的争夺，本质是对居民“稳健增值”需求的精准回应，也是居民资产配置多元化、专业化、精细化需求带来的转型契机 [8]