存款搬家趋势分析 - 存款搬家趋势仍在继续演绎但步伐略有放缓 [1] - 存款延续活化趋势且资本市场更为活跃 [1] - 存款向非银部门账户迁移速度减慢 [1] 趋势放缓原因 - 上半年财政和信贷货币投放较为前置导致下半年存款创造后劲不足 [1] - 股市上涨后投资者分歧加大 [1] - 出口放缓背景下结汇资金回流步伐放缓 [1] 央行与市场动态 - 央行对其他金融性公司债权出现下降迹象 [1] - 市场回暖背景下金融资产配置持续调整 [1] 中长期潜力评估 - 从超额储蓄和定期存款重定价角度估算存在5万亿-7万亿元存款搬家潜力 [1] - 存款搬家趋势可能在中期继续演绎 [1]

文章核心观点 - 存款向权益市场迁移的趋势仍在延续，但步伐有所放缓 [2][33] - 存款活化趋势持续，资本市场表现活跃，但存款创造后劲不足及跨境资金回流放缓导致搬家速度减慢 [3][33] - 居民存款与A股市值的比例仍处于历史中等水平，显示存款搬家潜力依然存在 [33] 存款活化趋势 - 8月M1同比增速上升0.4个百分点至6.0%，M2增速持平于8.8%，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趋势继续 [3] - 8月居民定期存款及企业定期存款增速继续下行，主要因存款到期重定价后利率下降及资本市场表现活跃导致续存意愿降低 [3] - 企业活期存款增速继续回升，居民活期存款增速略降 [7] 存款搬家进度 - 8月非银存款同比多增5500亿元，多增规模较7月的1.39万亿元有所下降，但仍保持多增趋势 [12] - 存款搬家进入权益市场是主要原因，8月银行理财规模仅同比多增1400亿元左右，固收类产品搬家并非主因 [12] - 固收类资管产品增速持续下降，权益类金融产品增速回升 [15] 资本市场表现 - 8月A股日均成交额达到2.3万亿元，较7月增长29% [19] - 8月融资余额超过2.3万亿元，较7月增长21% [19] - 8月上交所新开户数量达到265万户，较7月增长35% [19] - 被动型基金份额增长快于主动型基金，成为资金入市重要渠道 [21] - 股市上涨后居民存款与A股总市值比值仍位于157%的历史中等水平 [22] 流动性环境 - 8月央行流动性投放同比多投放0.4万亿元，银行间市场利率位于1.5%左右的较低水平 [24] - 8月央行对其他金融性公司债权净减少1100亿元，在市场回暖背景下有所下降 [24][27] - 8月实体存款规模增长1.7万亿元，同比少增约0.6万亿元，主要因信贷和财政的存款创造效应减弱 [24][31] - 8月新增实体贷款同比少增0.4万亿元，政府债券同比少增0.3万亿元 [24] 跨境资金流动 - 8月银行代客结售汇差额继续同比多增145亿美元，但同比增幅相比6月和7月放缓 [30] - 8月出口同比增长4.4%，相比7月的7.2%下降，导致结汇资金回流步伐放缓 [30] - 8月南向资金净买入约1030亿元，较7月的1241亿元小幅下降，境内资金溢出效应减弱 [30]

市场整体调研活动 - 上周A股市场震荡调整，但公募机构调研热情高涨，共有124家公募机构对141家上市公司展开调研，调研总次数达582次 [1] - 公募机构调研覆盖的个股上周平均涨幅达1.15%，跑赢同期沪深300指数，其中56只实现正收益，18只个股涨幅超过10% [1] - 宏昌科技以33.96%的涨幅位居调研股涨幅榜首，富佳股份涨幅达17.37%，两家公司均涉及人形机器人业务 [1] 重点调研公司与行业分布 - 上周有38家上市公司获公募机构重点关注，均被调研不少于5次，其中14家获调研次数不少于10次 [1] - 机械设备板块的杰普特最受关注，累计获公募机构调研43次 [1] - 汽车和基础化工行业各有两家公司进入调研次数榜前十，分别为双环传动、雷迪克、广东宏大和易普力 [1] - 机械设备行业是调研最集中的行业，共有20家上市公司获102次调研 [2] - 基础化工、电力设备和汽车行业紧随其后，获调研次数均不少于50次，覆盖上市公司均不少于10家 [2] - 电子行业热度明显下降，仅有12家上市公司累计获37次调研 [2] 公募机构调研动态 - 上周有54家公募机构每个工作日都安排调研活动，其中11家机构调研次数不少于10次 [2] - 富国基金以24次调研位居公募机构调研次数榜首，其重点关注领域为钢铁行业，调研了5家上市公司 [2] - 华夏基金、招商基金和国泰基金调研次数分别为16次、14次和13次 [3] - 华夏基金调研主要集中在钢铁和机械设备板块，招商基金和国泰基金均青睐电力设备行业上市公司 [3] 行业前景与市场观点 - 长城久鑫混合基金经理余欢表示，在AI技术驱动下，机器人领域值得重点关注，预计板块将迎来政策支持、行业创新加快、企业技术突破等多重利好 [1] - 富国基金市场观点显示，中长期视角下A股市场的盈利修复基础有望巩固，在"存款搬家"、外资回流等因素共振下，市场不改震荡上行趋势 [2]

上证指数全天震荡明显，下午有小幅度的拉升，从盘面来看，券商指数收盘涨1.15%起了关键性的作用。 下午的拉红，不少朋友估计会觉得是不是盘后的会议有什么重磅消息。 央妈也是很懂市场的，直接说明发布会主要介绍十四五时期金融业发展情况，不涉及短期政策调整。 这是个总结会，所以我们是没有提前提到这个的。 其实市场更关注的是，是否会跟着美联储的步伐，同样进行降息。 从结果来看，今天LPR利率是连续四个月都保持不变。 会议期间也是回应了美联储降息：将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合应用多种货币政策工具保证流动性充裕。 虽然美联储降息也是打开了降息空间，但是否降息当下确实是挺矛盾的，基本面有降的必要性，但同时又面临银行息差的压力。 目前市场预期10月底，11月前后或许会有一次降息，如果为了基本面需要再次降息，那又是我们之前看到的"银行让利"情况。 中证银行指数今天跌破了250日牛熊分界线，年内涨幅2%。 回到行情上，估计最近很多新朋友会感觉很不适应，因为有非常大的"落差" 上证指数在8.18日之前基本都是小碎步的上涨，直到突破近十年新高，情绪才迎来了一波大的抬升。 我们可以发现8.20-25日，四个交易日的涨跌幅是，1 ...

电池板块资金流入与表现 - 9月以来电池板块持续获得资金流入，主要受固态电池产业进展和储能需求关注推动 [1] - 锂电池ETF（561160）和电池ETF嘉实（562880）本月涨幅均超过24%，其中富国基金锂电池ETF月涨幅达24.19%，年内涨幅达53.97% [1] 证券板块资金流向与市场表现 - 自8月25日以来的19个交易日内，证券相关ETF跌幅均在8%左右，但同期有400亿元资金涌入证券主题ETF，呈现“越跌越买”现象 [1] - 国泰基金证券ETF（512880）在此期间吸金157.55亿元，华宝基金券商ETF（512000）获得78.44亿元净流入 [1] - 年内已有680亿元资金流入证券ETF，其中国泰证券ETF和易方达香港证券ETF分别吸金241.39亿元和209.38亿元 [1] - 具体ETF产品中，512880.OF证券ETF年内净流入241.39亿元，涨幅5.30%；513090.0F香港证券ETF年内净流入209.38亿元，涨幅51.55% [3] 券商板块基本面与市场环境 - 三季度交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数，券商三季报业绩同比增速有望进一步扩大 [4] - 投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动本轮头部券商ROE扩张 [4] - 8月居民存款同比少增6000亿元，非银存款同比多增5500亿元，创同期新高，显示存款向股市“搬家”趋势 [7] - A股8月新开户265万户，同比增长165%，今年前八月新开户数达1721万户，为券商业绩提供支撑 [8] - 当前市场追求健康“慢牛”行情，对券商板块的压制被视为暂时性，板块估值仍在低位，机构欠配明显 [8] 券商指数与ETF产品选择 - 中证全指证券公司指数近一年收益达47.2%，表现优于上证证券行业指数的33.8% [9][11] - 带龙头属性的券商指数（如证券先锋、证券龙头）近一年收益约49%，整体收益高于泛类指数 [9][11] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）和华宝中证全指证券ETF（512000）规模均超过200亿元，规模和流动性优势较大 [11] - 鹏华国证证券龙头ETF（159993）是兼顾收益和规模的券商龙头类指数产品 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期A股或延续震荡上行，但需警惕短期波动，后市风格或更趋均衡，建议配置偏防御，重点关注科技板块高低切换、高股息及周期板块机会 [6] - “看股做债”主导短期交易，债市震荡偏空 [9] 根据相关目录分别进行总结 股指策略建议 - 上周A股分化行情明显，代表大盘蓝筹的上证指数和上证50指数下跌，金融、地产等权重板块走弱是主因；成长风格板块韧性较强，深证成指、创业板指、科创50指数上涨，新能源、半导体等成长赛道获资金青睐 [6] - 美联储7月降息预期升温，美元走弱支撑人民币汇率，对A股形成利好；国内居民“存款搬家”初现端倪，叠加机构资金持续流入，为市场提供支撑 [6] - 上周市场延续分化格局，双创板块偏强运行，上证50延续弱势，其余宽基指数多震荡；量能层面，7月29日见地量反弹后，上周四放量下跌超万亿元，与6月末上涨放量形成背离，周五量能显著收缩 [6] - 合理控制仓位，关注政策及板块轮动节奏 [6] 国债策略建议 - 上周债券市场整体震荡运行，资金面受税期扰动，流动性未明显转松；市场传闻央行或重启买债操作，美联储如期开启降息周期并宣布降息25bp，对市场形成一定支撑，利率整体窄幅波动 [9] - 央行虽呵护流动性，但隔夜及7天回购利率仍维持较高水平；二季度货政报告删去“择机降息降准”并强调“防资金空转”，叠加美联储温和降息25bp落地，市场对央行“双降”及资金价格进一步下行的预期降温 [9] - 国内股市虽一度突破近十年高点，但近期成交缩量，上证预计围绕3200 - 3400点震荡，慢牛预期升温或强化股市“吸金效应”，显著压制债市看多情绪 [9] - T合约K线震荡上行，收于阳线，MACD黄白线缠绕，绿色阴影增量边际递减，BOLL线三条轨道线依然保持向下张口形态 [9] - 债市震荡偏空，建议及时降低仓位 [9] 重点数据跟踪 PMI - 7月制造业PMI回落至49.3%，弱于市场一致预期和历年同期季节性变化 [13] - 供需两侧双双转弱，外需回落趋势更明显，企业生产放缓，备产意愿下降 [13] - 反内卷带动上游有色、钢铁景气改善，外需回落压制下游出口链景气 [13] 通胀 - 7月份居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2% [16] - 7月物价有积极变化，CPI、PPI环比数据均有改善，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，但CPI同比、PPI同比整体仍较低迷 [16] 工业增加值 - 6月工业增加值同比增速回落至5.7%，服务业生产指数同比增速下滑至5.8% [19] - 工业增加值同比增速下滑主要受出口链拖累，汽车、电子、纺服、电气机械等出口型行业增加值同比增速显著回落 [19] 固定资产投资 - 6月估算固投同比增速由正转负至 - 5.2%，制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至 - 0.3% / - 5.1% / - 17.0% [22] - 固投同比增速转负成因复杂，包括短期极端天气和统计方法错位影响、中期出口预期下滑和“反内卷”政策影响、长期地产投资收敛 [22] - 6月建筑安装工程同比增速续降至 - 6.0% [22] 社零 - 6月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8% [25] - 餐饮同比增速持续低位震荡，6月餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%，1 - 6月餐饮收入累计同比增速下滑速度快于服务业零售额累计同比增速 [25] - 国补资金下达较慢，国补品类销售转弱，汽车、家电社零同比增速均回落，两者对整体社零贡献率回落至29% [25] - 地产链消费随成交转弱下滑，6月家具、建材等后地产周期消费品同比增速受地产偏冷景气影响走弱 [25] 社融 - 6月社融新增1.2万亿，人民币贷款新增 - 232亿；6月末，社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8% [28] - 6月数据冰火两重天，信贷新增为负、创有数据以来新低，但在财政支撑下，社融、M1、M2增速均有改善 [28] - 基数效应、政府债仍将对社融产生一定支撑，但Q4政府债将面临同比少增，社融增速或将触顶回落 [28] - 未来政策或相机抉择，货币工具年内仍有降准降息窗口，财政工具Q3主线是加速存量政府债发行，未来关注新型政策性金融工具落地及是否有新增政府债额度 [28] 进出口 - 6月我国出口3217.8亿美元，进口2235.4亿美元，贸易顺差为982.4亿美元 [31] - 6月进、出口表现均显著强于市场预期，缘于美国政府威胁加征关税背景下的“抢”特性，半导体相关企业加快备货，国内企业加快对医药材及药品商品的进口 [31] 周内关注重点 - 关注美国第二季度核心PCE价格指数环比折年率终值、季调终值等多项经济数据 [33]

居民存款迁移趋势 - 居民存款连续两个月超季节性下行 8月新增1100亿元 同比少增6000亿元 [1] - 非银存款大幅多增 8月新增1.18万亿元 虽环比回落但同比仍显著增长 [1] - 未来一年或有千亿级存款继续"搬家"进入理财市场 [1] 上市公司理财配置变化 - 近一年上市公司委托理财规模达3734亿元 [1] - 存款类产品占比56.29% 较上一周期57%有所下滑 [2] - 理财产品占比提升至28% 金额达589.94亿元 上一周期占比仅15.16%金额315亿元 [2] - 部分公司加大二级市场投资 股票类产品金额超百亿元 如利欧股份拟使用30亿元进行证券投资 [3] - 投资范围延伸至一级市场 如吉林敖东拟使用10亿元进行证券投资 [3] 利率环境变化 - 国有大行整存整取利率大幅下调 三年期和五年期分别下调25BP至1.25%和1.30% [6] - 对公存款利率显著下降 从2020年3%以上降至近期接近1% 如伟星新材结构性存款收益率仅0.70%-2.15% [6] - 现金管理类产品平均近7日年化收益率1.32% 固收类产品过去6个月投资收益1.12% [6] 理财产品收益优势 - 短期固收类产品过去6个月投资收益0.98% 中期1.18% 长期1.39% 均高于同期限存款产品 [7] - 银行理财平均年化收益率达2.12% 显著高于一年期定期存款利率0.95% [7] - 理财子公司积极布局对公市场 推出适配产品并增加含权类产品配置 [7] 资管机构布局动向 - 多家理财子公司包括交银理财、民生理财、浙银理财等发布对公理财产品推荐 [7] - 黄金及海外市场相关理财产品因阶段性收益突出吸引对公客户关注 [7] - 上市公司更注重资金安全性和流动性 倾向于配置短期低风险产品但逐步提升多元化配置比例 [8] 未来趋势展望 - 预计未来一年上市公司存款转理财规模达数千亿元 [8] - 境外理财通过QDII、南向通等渠道成为企业资产配置重要方向 [8] - 上市公司闲置资金配置变化主要受存款利率下行和权益市场复苏影响 [4]

一、神奇的大卖单 上周三、周四，多个证券股都出现了天量卖单，但并不像普通的大资金出货。 大资金出货是一个技术活，要尽可能减少对盘面的冲击，化整为零，控制节奏，甚至有专门的算法；就 算是人气龙头股可以快速打压股价后，在低位利用震荡出货给抄底资金，也要尽可能减少挂出大卖单。 但这几个股票完全相反，在卖出压低价格后，又在盘面"卖一价"上挂出亿元大卖单。 这种非常粗暴地卖出手段，生怕别人不知道有人在卖，很多人认为，很可能是监管层在向市场传递某种 信息。 真实情况是什么，我们可能很难知道，但如果真的这么做。其实也符合监管一贯的稳定市场的思路，你 总不能说，暴跌的时候出手托底就是对的，涨急了降温就是错的？ 那就是一个技术问题了，到底对不对，还是要先回到当前的监管思路上。 二、怕涨的心态是如何来的？ 作为一个政府部门，首先要完成高层交给它的KPI，根据年初的工作报告，我总结成ZJH今年的三大 KPI，分别为： 第一是市场稳定，指数不要出现大的波动，不管什么人坐在这个位置上，这一定是最大的KPI，不能出 现持续暴跌。 第二是投资融资改革，一方面是制度层面的完善，特别是科技板和创业板的"双创改革"，推动中长期资 金入市；另一方 ...

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 报告分析居民储蓄与存款基本情况，探讨存款搬家逻辑，指出股指或进入高位震荡，建议适度止盈 [11][3][72] 根据相关目录分别总结 储蓄不等于存款，居民超额储蓄约 2 万亿元 - 储蓄反映消费行为，存款反映金融行为，居民超额储蓄约 2 万亿元，其成因源于收入和支出下降 [12][15][20] - 2023 年中国居民部门总储蓄 27.48 万亿元，储蓄率 34.92%，历史上 2008 - 2013 年和 2020 - 2022 年储蓄率偏高 [13] - 2020 - 2022 年居民超额储蓄合计 28881 亿元，2023 年为 - 4901.5 亿元，2024 年消费倾向高、储蓄倾向低 [14][20] 居民存款基本概览 - 截至 2025 年 8 月居民存款余额 161 万亿元，较 2019 年末增长近 1 倍，2019 年后增速显著高于整体 [22] - 居民存款两极分化，约 2.2%高净值群体持有约 82%总资产规模，且高净值客户户均资产波动大 [26] - 居民存款呈定期化、长期化特征，截至 2025 年 8 月定期存款占比 74.15%，期限越长占比上升越多 [29] 居民超额存款测算与成因分析 - 居民超额存款约 44.3 万亿元，其中超额活期存款约 1.6 万亿元，超额定期存款约 42.6 万亿元 [34] - 超额存款一部分源于当期新增储蓄，2020 - 2024 年约 8.1 万亿元，占比 18.3% [37] - 另一部分源于存量资产配置转移，约 36.2 万亿元，其中金融资产约 3.5 万亿元，房地产等非金融实物资产约 32.7 万亿元 [55][56] 居民存款搬家的底层逻辑 - 居民有超额存款，在“四低”背景下有搬家冲动，但核心在于资产预期回报变化 [60][61] - 国家队入场切断股市下行风险，吸引存款搬家，7 - 8 月非银金融机构新增存款大幅增长 [64] - 高净值群体先进行存款搬家，造成微盘股、北证 50 等板块大幅跑赢 [65] 投资建议 - 理论上 44.3 万亿元超额存款均可搬家，但中长期需依靠股市基本面修复 [3][72] - 短期内股指或进入高位震荡状态，建议缩减多头敞口，适度止盈 [3][72]

文章核心观点 - 8月份非银存款增加1.18万亿元，较7月份的2.14万亿元增幅显著放缓，引发对居民存款流向股市节奏的讨论 [1] - 市场缺乏赚钱效应是阻碍存款流向股市的关键因素，而非居民缺乏投资意愿 [1] - 当前市场被部分观点认为是结构性牛市，而非全面牛市，对散户的带动效应有限 [5][7] 存款流向与市场情绪 - 存款流向股市的节奏在8月份放缓，非银存款增量从7月的2.14万亿降至8月的1.18万亿 [1] - 有观点认为，存款与股票投资代表不同的风险偏好，两者并非必然转化 [9] - 经济环境不佳可能加剧居民的谨慎情绪，使其更倾向于储蓄而非投资消费，参考日本和欧洲零利率环境下居民存款反而更高的现象 [10] 市场参与者结构分析 - 当前有能力进行大额存款或投资的人群可能主要为资产端权贵阶级，而非普通负债端居民 [2] - 普通年轻人和大部分老百姓可能处于负债状态（如背负房贷），入不敷出，参与股市投资的能力和意愿有限 [2] - 资产端人群在智力和财力上被认为远高于负债端人群，其投资行为更为精明和谨慎 [2] 市场现状与投资者收益 - 今年绝大多数散户投资收益在10%至30%之间，赚钱效应和带动效应一般 [5] - 当前市场更可能为结构性牛市，部分在年初3200点入市的投资者目前仍处于亏损状态 [7] - 市场声誉和制度健康度问题影响了投资者信心，需要较长时间修复信任 [2] 不同资产类别的表现预期 - 有观点指出，如果市场上涨集中在科技股，可能难以吸引存款流入；若红利股上涨，则可能逐步吸引资金 [4] - 市场长期信心不足，存在对指数长期走势的悲观预期（如长期看3000点） [2]