报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇高进口开始兑现，累库开始发生，盘面低估值，处于利空兑现期，单边暂不好定方向，偏向低了做多配 [1] - 聚乙烯整体库存中性，6月检修环比减少，国内线性产量环比增加，关注LL - HD转产、美国报价和新装置投产落地情况 [6] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，6月供应预计环比略增加，产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力 [6] - PVC基差走强，中上游库存持续去化，6月关注投产兑现及出口持续性，当下静态库存高位持续去化，关注出口、煤价等因素 [10] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年6月24 - 30日动力煤期货价格维持801，江苏现货从2635降至2785，进口利润维持267，盘面MTO利润从 - 1163变为 - 1173，日度变化为3 [1] 塑料 聚乙烯 - 2025年6月24 - 30日东北亚乙烯价格维持850，华北LL从7280降至7200，进口利润维持 - 77，主力期货从7250降至7261，日度变化为 - 41 [6] 聚丙烯 - 2025年6月24 - 30日山东丙烯从6800降至6600，华东PP从7145降至7100，出口利润维持 - 12，主力期货从7074降至7070，日度变化为 - 33 [6] PVC - 2025年6月24 - 30日西北电石从2375涨至2450，山东烧碱维持807，进口美金价（CFR中国）维持720，出口利润维持626，PVC综合利润 - 500 [9][10]

生产与交付节奏 - 公司减少传统737MAX库存将有助于逐步恢复更为正常的生产与交付节奏 [1]

比亚迪股价表现 - 6月27日放量下跌0.95% 收盘价334.24元 较昨日下跌3.20元 开盘价334.00元 [5][6] - 当日交易量13.86万手 换手率1.19% 成交额49.33亿元 总市值18365.37亿元 [6] - 3日累计跌幅2.66% 5日累计跌幅1.77% 较过去一年平均收盘价微涨0.09% [6] - 近3日主力净流出2153.23亿元 净占比13.50% 近5日主力净流出2195.79亿元 净占比9.10% [6] 库存与销售数据 - 花旗报告显示公司可能减少生产班次并推迟产能扩张 以应对销售淡季 [6] - 6月底经销商库存回落至1.66个月 较5月的2.18个月显著改善 [6][10] - 6月零售量34.8万辆 出口8.9万辆 总批发量40.2万辆 [6] - 2025年批发量目标维持550万辆 若调整至466-503万辆 库存可能降至1.11-2个月 [6] 市场影响分析 - 库存管理优化有助于提高资金流动性并降低库存成本 [10] - 经销商库存下降表明销售效率提升 反映市场需求稳定 [10] - 出口量达8.9万辆 显示全球市场竞争力增强 [10] - 长期目标明确性可能吸引投资者 2025年550万辆目标展现发展信心 [15] 海外扩张进展 - 欧洲市场销量预计2025年翻番至18.6万辆 计划推出6款新车型 [18] - 海豹U成为英国最受欢迎插电式混合动力车型 部分车型注册量超越特斯拉 [18] - 匈牙利新工厂计划年底投产 2026年将推出专为欧洲设计的车型 [18] - 2029年欧洲销量可能再次翻倍 总产能规划达50万辆 [18] 资本市场动态 - 恒生科技指数以8%顶格权重纳入比亚迪 指数"含车量"升至17% [19] - 公司在AI应用 自动驾驶 车载生态等领域取得突破 拓展科技指数内涵 [19] - 纳入体现产业结构变迁 使指数更能诠释新质生产力 [19] 行业竞争态势 - 王朝和海洋系列主销车型面临竞品围攻压力 部分明星车型销量受影响 [17] - 方程豹系列和海外销售表现亮眼 成为新的增长点 [17] - 建议发展"群体智能"技术 利用规模优势实现车辆信息互联 [17] - 高端车营销需精准定位 借鉴竞品方式满足细分需求 [17]

公司业绩表现 - 2025财年营收24.61亿英镑同比减少17% 调整后营业利润2600万英镑同比减少94% [2] - 2024财年收入29.68亿英镑同比下跌4% 调整后经营利润4.18亿英镑同比下跌34% [2] - 同店销售额下降12% 第四季度跌幅收窄至6%优于市场预期的7.78% [3][5] - 2025财年下半年调整后营业利润6700万英镑 部分抵消上半年4100万英镑亏损 [6] 区域销售表现 - 亚太市场全年可比销售额下滑16% 中国大陆和韩国分别下跌15%和18% [3] - EMEIA地区全年降8% 美洲市场下滑9% 南亚太平洋地区下降28% [3] - 日本市场微增1% 主要受益于中国游客消费拉动 [4] 战略调整措施 - 新CEO Joshua Schulman推出"Burberry Forward"战略 聚焦经典风衣和外套品类 降低皮具售价 [6] - 优化批发和奥特莱斯渠道 推翻高端策略和皮具优先策略 [6] - 计划裁员1700人占全球员工总数近20% 预计2027财年节省6000万英镑成本 [6] - 强化门店视觉陈列与数字创新 重塑"永恒的英伦奢华"品牌形象 [7] 渠道结构变化 - 全球直营门店422家 奥特莱斯门店54家 2025财年新开26家同时关闭26家 [8][9] - 奥特莱斯渠道销售额增长1%-5% 全价渠道销售额下滑1%-4% [10] - 二手商品需求较2019年几乎翻番 硬质奢侈品类别表现突出 [10] 财务与运营指标 - 库存总额在固定汇率下下降7% 报告汇率下下降9% [11] - 年度毛利率62.5% 固定汇率下降470个基点 报告汇率下降520个基点 [11] - 库存拨备费用和产品打折是毛利率下降主因 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇高进口开始兑现，累库开始发生，盘面低估值，处于利空兑现期，单边暂不好定方向，估值低，偏向低了做多配[1] - 聚乙烯整体库存中性，6月检修环比减少，国内线性产量环比增加，关注LL - HD转产、美国报价和新装置投产落地情况[6] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，后续6月供应预计环比略增加，产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力[6] - PVC基差走强，中上游库存持续去化，6月关注投产兑现及出口持续性，当下静态库存高位持续去化，关注出口、煤价等因素[10] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年6月20 - 26日动力煤期货价格维持801，江苏现货从2750降至2640，华南现货从2665降至2518，鲁南折盘面从2525降至2480，西南折盘面维持2700，河北折盘面从2480降至2460，西北折盘面从2600降至2580，CFR中国维持296，CFR东南亚维持346，进口利润维持160，主力基差从210升至340，盘面MTO利润从 - 1445升至 - 1243，日度变化上河北折盘面和西北折盘面降10，主力基差增90，盘面MTO利润降54[1] 塑料 聚乙烯 - 2025年6月20 - 26日东北亚乙烯维持850，华北LL维持7250，华东LL从7515降至7375，华东LD从9925降至9500，华东HD从8500降至8500，LL美金维持850，LL美湾维持917，进口利润维持 - 6，主力期货从7415升至7300，基差从 - 60降至 - 10，两油库存维持74，仓单从5437降至5731，日度变化上华东LL降15，华东LD降125，华东HD降100，主力期货增29，基差降40，仓单降34[6] 聚丙烯 - 2025年6月20 - 26日山东丙烯从6500降至6730，东北亚丙烯维持750，华东PP从7265降至7125，华北PP从7268降至7193，山东粉料维持7080，华东共聚从7436升至7400，PP美金维持860，PP美湾维持1025，出口利润维持 - 6，主力期货从7242升至7108，基差从 - 10升至40，两油库存维持74，仓单维持7500，日度变化上山东丙烯降50，华东PP降10，华北PP降10，华东共聚增2，主力期货增24，基差降40[6] PVC - 2025年6月20 - 26日西北电石维持2350，山东烧碱维持807，电石法 - 华东维持4800，乙烯法 - 华东维持5500，电石法 - 华南维持5450，电石法 - 西北维持4450，进口美金价（CFR中国）维持710，出口利润维持526，西北综合利润维持356，华北综合利润维持 - 244，基差（高端交割品）维持 - 80，日度变化均为0[9][10]

纪要涉及的公司 兔宝宝 纪要提到的核心观点和论据 1. **渠道布局与业务增长** - 乡镇渠道持续下沉，2023 年乡镇渠道收入 3.9 亿元，2024 年达 9 亿元，2025 年计划开发建店 1,500 家，目前已开发 1,800 多个地区，尚有 3,000 多个可开发地段[2][5] - 家具厂渠道占公司市场渠道总量的 39%，增长迅速，2024 年刨花板销量为 700 万张，2025 年目标设定为 1,500 万张，大部分销量将来自家具厂渠道[2][6][11] - 2024 年家装业务收入接近 14 亿元，家装公司是重要业务增长点，2025 年合并板材和家居装饰公司渠道成立家装运营公司服务全国性装企[2][8] - 工程渠道主要针对公共项目，通过工程代理商模式运作，导入快装材料并协同全屋定制业务[2][9] 2. **业务表现** - 2025 年第一季度市场回暖迟缓，4 月板材业务回暖，5 月回调，全屋定制业务 4、5 月接单量增长[3] - 2025 年 4 月家具厂渠道板材业务完成情况同比增长，乡镇渠道预计上半年完成 900 家招商[11] 3. **业务策略** - 板材业务在北方市场积极导入颗粒板项目，核心策略是“增商换商”，中长期计划提升产品附加值打造高端产品[6] - 全屋定制业务与全国性、省级、地级装饰公司建立战略合作，招募有经验经销商和渠道商，实现全品类导入[12] - 新零售成立运营中心协助经销商打造线上门店，通过线上引流促成订单[4][10] 4. **盈利与成本管控** - 通过强化供应链管理和成本管控维持利润空间，保障供应商运营利润，将节省成本让利给经销商[15] - 贴牌费受渠道政策影响，针对爆破板下调品牌使用费[17][18] 5. **市场与消费特点** - 北方市场颗粒板消费占比高，华东地区多使用多层板和实木生态板，不同区域消费心理和趋向存在差异[6][18] - 二次装修市场占比因城市而异，一二线城市二次装修占比可能高于新房，未来趋势也因城市不同而有别[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合作情况**：与圣都合作从基础材料转向全屋定制，材料盈利点 6%以下，直营定制业务盈利点 7%-8%，非直营盈利点约 10%，圣都享有 250 万元总额度账期[8][12] 2. **库存管理**：重视库存管理，通过渠道激励政策促进库存去化，控制经销商下单量[13][14] 3. **供应链情况**：上游供应链企业生存状态优于小型工厂，公司保障供应商运营利润，通过技术人员走访寻求降本增效和新产品开发[16] 4. **产品毛利率**：石膏板、粘合剂、镜面纸、封边条、五金产品等毛利率较高，全屋定制毛利率高于板材业务[18][19] 5. **乡镇市场竞争优势**：拓展乡镇经销商准则是找已开建材店商家，为其提供品牌赋能，乡镇产品定价有竞争力，计划导入多品类提升单店销售额[26] 6. **分红策略**：保证绝对分红金额稳定或提升，通过中期分红等方式实现[28] 7. **业务拓展态度**：目前围绕主业发展，无拓展新业务方向或寻求第二增长曲线计划[28]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡，各品种展望多为震荡或震荡偏弱，其中钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、硅锰、硅铁展望为震荡，纯碱展望为震荡偏弱 [6][8][9][13][14][16][17][18] 报告的核心观点 - 地缘冲突缓和使双焦转弱，黑色板块处于真空期，产业上热卷需求回暖、螺纹季节性下行，供应端铁水高位回升，整体供需环比走强、库存暂无压力，但市场对后市需求预期悲观，盘面处于震荡盘整阶段 [1][2] - 铁元素方面，海外矿山季末冲发运，矿石库存有阶段性小幅累库预期但幅度有限，整体供需矛盾不突出，需关注钢企盈利和检修计划 [2] - 碳元素方面，焦煤供应收缩幅度有限，淡季下游刚需下滑，矿端去库压力仍存，价格缺乏趋势性上涨驱动 [3] - 合金方面，锰矿市场趋稳，硅锰产量或增加、供需趋于宽松，硅铁供应水平低、需求一般，预计盘面震荡运行 [3] - 玻璃淡季需求下行、供应有压力，短期震荡；纯碱供给过剩，短期震荡偏弱、长期价格中枢下行 [6] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 海外矿山财年末和季末冲量，7月上旬前发运或维持高位但同比增量有限；需求端钢企盈利率和铁水回升，短期维持高位；本周到港季节性回升，港口小幅累库；短期矿石库存有阶段性小幅累库预期但幅度有限，整体供需矛盾不突出，关注钢企盈利和检修计划 [2] 碳元素 - 主产区环保及安全检查趋严，焦煤产量下滑但供应收缩幅度有限，进口口岸通关延续低位；需求端焦炭产量高位回落，焦企开工有下降预期；库存端焦煤刚需下滑、下游补库需求有限，上游库存处近年高位，库存结构性问题未改善；焦煤价格缺乏趋势性上涨驱动 [3] 合金 - 锰矿市场趋稳，部分矿种资源紧缺，贸易商低价出货意愿有限；供应端部分工厂有复产和新产能投产计划，硅锰产量或增加；终端用钢需求渐入淡季，硅锰供需趋于宽松，预计盘面震荡运行 [3] - 硅铁厂家利润不佳，供应水平低，低价出货意愿有限；需求端受中高考及梅雨天气影响，下游开工一般，终端用钢进入淡季，下游主动去库意愿强，预计盘面震荡运行 [3] 各品种情况 钢材 - 国内政策真空，海外战争短期停火，宏观情绪偏弱；需求端五大材需求环比回暖，热卷上行明显、螺纹下行；供应端铁水高位震荡，钢材产量略有回升；整体供需环比走强但库存去化，基本面矛盾不大，受国内需求悲观预期压制盘面，预计短期震荡运行 [8] 铁矿 - 现货市场报价下跌，港口成交下降；海外矿山季末冲发运，发运量季节性增加，7月上旬前维持高位但同比增量有限；需求端钢企盈利率和铁水回升，短期维持高位；本周到港季节性回升，港口小幅累库；矿石库存有阶段性小幅累库预期但幅度有限，整体供需矛盾不突出，预计价格震荡运行 [2][8] 废钢 - 建材淡季深入，螺纹表观需求下降但环比降幅收窄，市场对淡季需求预期悲观，盘面承压；供给到货量下降，资源偏紧；需求端长短流程废钢总日耗增加，短期有支撑；厂库下降但绝对水平处同期高位，预计后市价格震荡 [9] 焦炭 - 以伊冲突缓解、能源价格下挫，焦煤盘面弱势下行，焦炭期价跟跌，现货第四轮提降落地；供应端部分焦企开工下降，产量持续下降，库存处同期高位；需求端铁水产量高位下滑趋势暂缓但仍存下降预期，焦炭价格上方空间有限，中期有下行压力 [9][11][12] 焦煤 - 地缘政治降温、能源价格重挫，焦煤期价涨幅回吐；供应端主产区环保及安全检查严，产量下滑但收缩幅度有限，进口口岸通关低位；需求端焦炭产量回落，焦企开工有下降预期；库存端刚需下滑、下游补库需求有限，上游库存处近年高位，库存结构未改善；价格缺乏趋势性上涨驱动，上涨幅度有限 [13] 玻璃 - 需求端淡季下行，深加工需求环比走弱，上游库存累积，沙河产销略有好转；供应端有产线出玻璃和冷修，还有产线待出玻璃，供给有压力；现实需求有压力，盘面升水湖北现货，情绪扰动多，短期震荡 [14] 纯碱 - 供应端产能未出清，前期检修恢复，产量高位运行，供给压力仍存，市场情绪偏弱；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期增长、光伏日熔下降且有减量预期；供给过剩格局未改，短期震荡偏弱，长期价格中枢下行 [14][16] 硅锰 - 盘面承压震荡，锰矿价格坚挺，市场情绪谨慎；成本端部分矿种流通紧缺，价格企稳探涨；供应端整体产量波动有限；需求端黑色市场淡季，市场情绪谨慎；硅锰产量有增加预期、供需趋于宽松，但工厂和贸易商挺价，预计盘面震荡运行 [17][18] 硅铁 - 盘面承压震荡，成本端兰炭市场暂稳；供给端市场看空情绪缓和，库存下降趋势放缓；需求端钢厂复产增加但正值淡季，金属镁市场情绪一般；硅铁自身矛盾有限，厂家挺价，个别厂家有增产预期，供需缺口趋于回补，预计盘面震荡运行 [17][18]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入15.3亿美元，房屋建筑收入15.2亿美元，较上年下降10% [32] - 第二季度交付3120套房屋，超出隐含指导 [32] - 第二季度平均售价同比提高至约48.9万美元 [33] - 住房毛利率19.3%，调整后住房毛利率19.7%，高于指导范围 [9][33] - 销售、一般和行政费用（SG&A）占房屋收入的10.7%，较上年增加60个基点 [34] - 房屋建筑营业收入降至1.31亿美元，不包括库存相关费用的房屋建筑营业收入为1.37亿美元，占房屋收入的9% [34] - 总税前收入1.42亿美元，占总收入的9.3% [34] - 报告净收入1.08亿美元，摊薄后每股收益1.5美元，受益于稳健运营和摊薄后平均流通股数量减少8% [34] - 每股账面价值增至近59美元，同比增长10% [9] - 2025年第三季度预计住房收入在15 - 17亿美元之间，全年预计在63 - 65亿美元之间 [35] - 第三季度预计平均售价在47 - 48万美元之间，全年预计在48 - 49万美元之间 [35] - 第三季度调整后住房毛利率预计在18.1 - 18.7%之间，全年预计在19 - 19.4%之间 [35] - 第三季度SG&A比率预计在10.3 - 10.7%之间，全年预计在10.2 - 10.6%之间 [36] - 第三季度房屋建筑营业收入利润率预计在7.6 - 8.2%之间，全年预计在8.6 - 9%之间 [36] - 第三季度和全年有效税率预计约为24% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度净订单3460份，3月净订单强劲，4月和5月下降，每月每个社区的吸收速度为4.5份净订单，低于去年同期的5.5份 [10] - 第二季度末有253个活跃社区，同比增长2%，平均254个，同比增长5%，预计全年维持约250个活跃社区 [19] - 5月积压订单为4776套房屋，价值23亿美元，取消率稳定 [19] - 第二季度建造时间较上一季度改善7天，回到疫情前水平，建造成品房的目标是从开工到完工120天 [9][21] - 第二季度开工房屋的直接成本同比降低3.2%，5月开工房屋的每平方英尺成本为年内最低 [22][23] - 通过合资企业KBHS Home Loans提供抵押贷款的买家捕获率为88%，平均现金首付稳定在16%，约7.8万美元以上，使用KBHS的客户家庭平均收入约13.6万美元，FICO信用评分743 [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场表现分化，拉斯维加斯、内陆帝国、北湾、休斯顿、圣安东尼奥、坦帕等市场需求和销售表现相对强劲；萨克拉门托、西雅图市场面临较大阻力；奥斯汀、科罗拉多、杰克逊维尔、奥兰多等地转售供应增加，对定价造成压力 [70][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是优化资产，根据社区和市场情况平衡节奏和价格，实现最高回报 [11][32] - 目标是将业务转向历史上70 - 75%的按订单建造房屋的比例，这是公司的核心竞争力和竞争优势 [13] - 强调透明定价策略，推广按订单建造的优势，以应对市场变化 [31] - 与其他建筑商相比，公司减少使用激励措施，调整基础价格，认为这种方式能提供更透明的价值 [90][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 长期来看，住房市场前景乐观，但短期内消费者信心不足，购房决策受到影响，春季销售季节需求疲软 [7][8] - 由于宏观经济和地缘政治不确定性、抵押贷款利率上升且波动、转售库存增加和房价疲软等因素，公司下调2025财年的业绩指引 [8] - 公司认为自身财务状况良好，资产负债表强劲，团队经验丰富，能够应对不同的市场周期 [30] 其他重要信息 - 第二季度回购2亿美元股票，2025年前两个季度向股东返还近2.9亿美元现金，包括2.5亿美元股票回购 [6][29] - 预计第三季度回购1 - 2亿美元股票 [29][43] - 公司拥有或控制约7.5万宗地块，其中47%为可控地块，较去年同期增加14%以上 [27][39] - 公司取消了约9700宗地块的购买合同，这些地块不再符合承保标准 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：SG&A方面采取了哪些措施控制固定成本？ - 公司根据交付量调整人员配置，使其与新的收入预测保持一致，并在各方面寻找节约成本的方法，长期有望将SG&A比率降至10%以下 [46][47] 问题：毛利率下降的驱动因素有哪些？ - 主要是经营杠杆、土地成本相对上升以及社区和区域组合的影响，建筑成本降低部分抵消了定价压力 [49][50] 问题：如何实现第四季度的交付目标？ - 公司在建造时间上取得进展，仍需2500套以上的销售，这少于去年同期，且公司预计积压订单转化率将提高 [55][56][59] 问题：社区延迟开业对订单的影响程度如何？ - 社区开业延迟对第二季度订单有显著影响，公司预计错过约200套销售，正在采取措施改善预测和开业速度 [63][64] 问题：第三、四季度毛利率回升的驱动因素是什么，以及第四季度与第三季度的激励水平是否有变化？ - 主要是经营杠杆的作用，价格和组合也有一定影响，未提及激励水平的变化 [68] 问题：有多少社区降低了价格，降价幅度和主要市场是哪些？ - 超过一半的社区调整了价格，具体数据已包含在下半年的指引和平均售价中；拉斯维加斯、内陆帝国等市场需求较强，萨克拉门托、西雅图等市场面临较大压力 [69][70] 问题：公司未来社区增长的前景如何？ - 社区增长将取决于市场条件，公司拥有足够的地块储备，预计2026年第一季度社区数量增长将回升 [79] 问题：积压订单在年底的情况以及对2026年增长的影响？ - 公司预计积压订单将继续增长，但这取决于市场条件，公司为每个社区设定了最低运营率以支持2026年的战略 [83][84] 问题：与其他建筑商增加激励措施相比，公司的竞争情况如何？ - 公司认为团队能够销售产品的价值，虽然有客户询问激励措施，但公司对调整价格的策略感到满意，将坚持这一做法 [90][91][93] 问题：成本降低的具体构成是怎样的？ - 无法按投入细分成本降低的具体构成，除了木材价格下降外，各部门在降低成本方面也取得了显著成效 [94][95] 问题：土地成本上涨的原因以及未来价格趋势如何？ - 土地成本上涨不仅是土地通胀，还包括开发成本和城市费用的增加；土地卖家愿意提供时间和条款，预计今年晚些时候土地价格将下降 [98][99] 问题：固定成本在销货成本中的占比以及对毛利率的影响？ - 第二季度到第三季度毛利率变化主要是组合和定价能力的问题，第四季度将通过经营杠杆提高毛利率 [101][102] 问题：决定放弃地块购买的指标是什么，如何确保地块优化？ - 公司有一套全面的审批流程，根据市场情况和回报来决定是否购买地块，放弃的地块是早期控制的地块，不符合回报要求 [106] 问题：第二季度第三方经纪人的参与率、佣金率与第一季度相比有何变化？ - 第二季度经纪人参与率约70%，第一季度约67 - 68%，佣金率约2%，公司认为依赖经纪人激励措施不会带来更多销售 [109] 问题：订单疲软与现有房屋库存的关系，以及平均售价下降与价格和组合的关系？ - 无法提供具体数据，但转售库存较高的市场对公司销售构成更大竞争；平均售价同比略有上升，主要是区域差异和组合的影响 [111][114] 问题：建造时间能否进一步改善，以及市场好转后这些改善是否可持续？ - 公司目标是实现120天的建造时间，认为这一目标可以实现且具有可持续性，除非出现宏观事件或供应链危机 [116][119][120] 问题：新上任的CFO关注的重点和业务定位是什么？ - 新CFO目前主要关注团队建设，认为财务部门可以采取多种措施提高业绩，将专注于为股东创造价值，股票回购是一个良好的开端 [122][123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周天然橡胶主力合约 RU2509 价格窄幅震荡、总体微幅上涨 截至 2025 年 6 月 20 日收盘报 13900 元/吨 当周涨 25 点 涨幅 0.18% [6][13] - 伊以冲突升级使能化板块商品走强 短期提振胶价 但橡胶供需仍宽松 预计盘面短期区间震荡 [8][89] - 操作上建议保持观望 激进投资者可考虑区间操作 [9][90] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周主力合约 RU2509 价格在 13705 - 14100 元/吨间运行 总体微幅上涨 [13] - 现货价格：截至 2025 年 6 月 20 日 云南国营全乳胶（SCRWF）涨 50 元/吨至 13950 元/吨 泰三烟片（RSS3）涨 50 元/吨至 19550 元/吨 越南 3L（SVR3L）跌 150 元/吨至 14850 元/吨 [18] - 到港价：截至 2025 年 6 月 20 日 青岛天然橡胶到港价 2300 美元/吨 较上周跌 10 美元/吨 [22] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）与主力合约期价基差小幅扩张 截至 2025 年 6 月 20 日基差 50 元/吨 较上周扩大 25 元/吨 [27] - 内外盘价格：截至 2025 年 6 月 20 日 天然橡胶内外盘价格较上周均小幅上涨 [30] 重要市场信息 - 伊以冲突：当地时间 6 月 21 日特朗普称美完成对伊朗三处核设施袭击；6 月 19 日伊朗对以色列发动新一轮导弹袭击；特朗普表示美寻求“彻底胜利” 且“仍有可能达成协议” [31] - 美联储：6 月 19 日凌晨维持基准利率 4.25% - 4.50%不变 下调 2025 年 GDP 预估至 1.4% 上调通胀预期至 3%；2025 年预计降息两次共 50 基点 2026 年预计降息 25 基点 [32] - 美国经济数据：5 月零售销售环比降 0.9%；5 月工业产出环比降 0.2%；5 月制造业产出小幅增 0.1% [32][33] - 中国经济数据：5 月规模以上工业增加值同比增 5.8% 社会消费品零售总额增 6.4%；5 月城镇调查失业率 5.0% 较上月降 0.1 个百分点 [34] - 中国汽车数据：前 5 个月汽车产销量同比增超 10%；5 月汽车产销同比分别增 11.6%和 11.2%；新能源汽车单月销量同比增 36.9% 占比 48.7% [36] - 中国重卡数据：5 月重卡市场销售约 8.3 万辆 环比降 5% 同比涨约 6%；1 - 5 月累计销量约 43.55 万辆 同比小幅增约 1% [37] 供应端情况 - 天然橡胶主要生产国：截至 2025 年 4 月 30 日 越南、中国主产区产量上量 印尼、马来西亚、印度、泰国主产区产量下降 4 月总产量 50.52 万吨 较上月小幅增长 [43] - 合成橡胶：截至 2025 年 5 月 31 日 月度产量 69.9 万吨 同比增 3.7%；累计产量 353.4 万吨 同比增 6.2% [47][51] - 新的充气橡胶轮胎：截至 2025 年 5 月 31 日 中国进口量 0.91 万吨 环比降 5.21% [55] 需求端情况 - 汽车轮胎企业开工率：截至 2025 年 6 月 19 日 半钢胎开工率 78.29% 较上周升 0.31%；全钢胎开工率 65.48% 较上周升 4.24% [58] - 中国汽车：截至 2025 年 5 月 31 日 月度产量 264.85 万辆 同比增 11.65% 环比增 1.14%；月度销量 268.63 万辆 同比增 11.15% 环比增 3.74% [62][65] - 中国重卡：截至 2025 年 5 月 31 日 月度销量 88769 辆 同比增 13.59% 环比增 1.26% [70] - 中国轮胎外胎：截至 2025 年 5 月 31 日 月度产量 10199.3 万条 同比降 1.2% [73] - 新的充气橡胶轮胎：截至 2025 年 5 月 31 日 中国出口量 6182 万条 环比增 7.17% [78] 库存端情况 - 天然橡胶期货库存：截至 2025 年 6 月 20 日 上期所库存 192840 吨 较上周减 230 吨 [87] - 国内天然橡胶库存：截至 2025 年 6 月 15 日 社会库存 127.8 万吨 环比增 0.3 万吨 增幅 0.26%；青岛地区合计库存 60.69 万吨 环比增 0.14 万吨 增幅 0.23% [87] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶供应进入增产期 虽受天气扰动原料供应短缺 但后期供应上量预期增强；2025 年 1 - 5 月中国天然橡胶累计进口数量 266.23 万吨 累计同比增加 25.25% [88] - 需求端：上周轮胎企业开工率上升 下游工厂按需采购 出货量环比下滑 半钢胎成品库存处历史高位；1 - 5 月中国轮胎累计出口同比小幅增加 [88][89] - 库存端：上周上期所库存小幅下降 中国天然橡胶社会库存和青岛总库存均小幅回升 [88][89]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性，全球现实显性库存边际重新累增 [4] - 不锈钢供需边际双弱，钢价低位震荡，中长线若减产持续且看到库存拐点，过剩对利润环节的压制可能缓和，但钢价重心难明显抬升 [5] - 工业硅短期仓单去化较快，但上方空间有限，关注仓单情况，高库存下盘面仍有下行驱动 [30][34] - 多晶硅继续维持空配思路，供增需弱，价格将继续下探行业真实成本线位置 [30][35] - 碳酸锂供增需减，关注仓单注销矛盾，价格预计偏弱震荡，等待逢高空及反套机会 [62][64] - 棕榈油基本面仍需改善，处于弱现实、强预期格局，短期以菜棕扩和 9 - 1 反套策略为主，四季度可低位布多 [89] - 豆油呈弱现实强预期格局，驱动不足，国际豆油有上涨空间，国内豆油库存或 7 月见高点，四季度有布多机会 [90][91] - 豆粕震荡调整，等待月底美豆面积报告，国内现货供需双增，美豆关注产区天气 [100][104] - 豆一现货稳定，盘面可能震荡调整，市场余粮少、现货价格偏强，等待国储抛储 [100][104] - 玉米偏强运行，供需偏紧格局未变，关注现货价格走势和北港去库速度 [123][129] - 白糖反弹，国际市场低位整理，国内市场跟随原糖且内强外弱格局延续 [153][155] - 生猪去库路径改变，等待现货印证，现货价格震荡，期货关注去库矛盾确认和价差修复机会 [187][190] - 花生下方有支撑，现货价格上涨但持续上涨动能不足，期货震荡，关注现货、播种面积和产区天气 [201][202] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面：矿端逻辑钝化，冶炼端限制镍价上方弹性，全球精炼镍显性库存边际累增；不锈钢供需边际双弱，厂库偏高、社会库存累增 [4][5] - 库存变化：中国精炼镍社会库存减少 1437 吨，LME 镍库存增加 7602 吨；镍铁库存同/环比 +58%/+10%；不锈钢社会总库存周环比增 1.04%；中国港口镍矿库存增加 17.37 万湿吨 [6][7][9] - 市场消息：涉及加拿大安大略省或停止向美国出口镍、印尼项目产出镍铁、镍冶炼厂复产、冷轧厂停产检修、菲律宾拟删除原矿出口禁令、印尼园区环境违规等 [10][11] - 重点数据：展示了沪镍和不锈钢主力合约收盘价、成交量等指标数据 [14] 工业硅和多晶硅 - 价格走势：工业硅盘面小幅反弹后回落，现货价格维持；多晶硅盘面大幅下行，现货报价下移 [30] - 供需基本面：工业硅行业库存再次去库，供给端新疆、四川硅厂复产，需求端下游短期需求有增有减；多晶硅短期产量边际提升，库存小幅去库，需求端终端需求退坡 [31][32] - 后市观点：工业硅关注仓单情况，高库存下盘面有下行驱动；多晶硅以逢高空配思路为主 [34][35] - 行情数据：给出工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 [39] - 供给端：展示国内工业硅社库、厂内库存、开工率、产量等季节性图，以及原料端价格和电价情况 [41][42][48] - 消费端：呈现多晶硅、有机硅、铝合金相关的价格、产量、开工率、进出口量等数据图表 [50][54][58] 碳酸锂 - 价格走势：主力合约震荡下行，期现基差走弱，合约价差有变化 [62] - 供需基本面：供应端锂辉石精矿价格微跌，冶炼端产量和开工率增长；需求端新能源车零售销量未见明显增长，储能需求回落；库存总量累增，期货仓单数量减少 [63] - 后市观点：价格预计偏弱震荡，等待逢高空及反套机会 [64] - 行情数据：展示碳酸锂现货与期货价差、期货跨期价差及锂产业链现货市场价格概览 [69] - 供给端：呈现锂辉石精矿加工利润、价格走势，锂精矿进口量及价格等图表 [71][75][76] - 消费端：展示锂电池及材料相关的产量、开工率、出口量等数据图表 [81][83] 棕榈油和豆油 - 上周观点及逻辑：受美国生柴义务量利好和中东地缘紧张影响，棕榈油和豆油合约价格上涨 [88] - 本周观点及逻辑：棕榈油处于弱现实、强预期格局，短期压力来自复产情况，四季度有潜在利多；豆油国际有上涨空间，国内库存或 7 月见高点，四季度有布多机会 [89][90][91] - 盘面基本行情数据：给出油脂行情数据，包括开盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌幅等 [94] - 油脂基本面核心数据：展示马来、印尼棕榈油产量、库存、出口量等相关图表及数据 [96][98] 豆粕和豆一 - 上周行情：美豆期价先涨后跌，国内豆粕和豆一期价偏强震荡 [100] - 国际大豆基本面：美豆净销售周环比下降但高于预期，优良率周环比下降，巴西升贴水等有变化，美豆主产区未来两周降水偏多、气温偏高 [100] - 国内豆粕现货情况：成交量、提货量周环比上升，基差上升，库存周环比上升、同比下降，大豆压榨量周环比上升 [101][102] - 国内豆一现货情况：价格稳中偏强，东北产区余粮少、收购成本上升，黑龙江省储大豆抛储成交，销区需求处于淡季 [103] - 下周展望：预计连豆粕和豆一期价调整震荡，等待月底美豆面积报告 [104] - 相关图表：展示美豆装船、优良率、巴西大豆升贴水、豆粕成交量等相关数据图表 [106][115][122] 玉米 - 市场回顾：现货价格上涨，期货盘面上涨，基差走弱 [123][124] - 市场展望：CBOT 玉米下跌，小麦价格上涨、进口玉米停拍，玉米淀粉库存上涨，玉米价格震荡偏强 [125][126][129] - 相关图表：展示玉米期货、现货市场相关的价格、基差、库存、出货量等数据图表 [131][134][147] 白糖 - 本周市场回顾：国际市场美元指数等有变化，原糖活跃合约价格微跌，基金净多单大幅减少；国内市场广西集团现货报价下跌，郑糖主力上涨，基差大幅走低 [153][154] - 下周市场展望：国际市场低位整理，国内市场反弹，内强外弱格局延续 [155] - 宏观数据：呈现汇率、原油价格走势图表 [158][159] - 行业数据：包括市场价格与交易数据，如原糖价格、仓单、持仓报告等；行业供需数据，如全球及各国食糖产量、消费量、进口量等 [167][175] 生猪 - 本周市场回顾：现货价格偏强运行，供应端集团增量有限、散户压栏惜售，需求端周内有提升但受温度抑制；期货价格偏强震荡，基差扩大 [187][188] - 下周市场展望：现货价格维持震荡，供应端累库进度加速，需求端处于淡季，政策收储托底；期货关注去库矛盾确认和价差修复机会 [189][190] - 相关图表：展示基差、月差、供给、价格、需求等方面的数据图表 [194][197][200] 花生 - 市场回顾：现货价格上涨，期货震荡 [201] - 市场展望：产区基层余货基本结束，供需僵持震荡，期货震荡为主，关注现货、播种面积和产区天气 [202] - 相关图表：呈现基差、月差、价格、供应、需求、库存等方面的数据图表 [206][209][217]