报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国11月CPI同比上涨2.7%低于市场预期且较9月涨幅回落，核心CPI同比上涨2.6%为2021年3月以来新低，部分人士对报告持谨慎态度；中国11月CPI环比略降0.1%、同比上涨0.7%涨幅扩大，核心CPI同比上涨1.2%涨幅连续3月超1%；沪镍本周探底回升，精炼镍价格先跌后涨，镍库存处同期高位，印尼2026年RKAB配额或低于2025年，镍矿市场受雨季影响，硫酸镍价格坚挺但中期持续性不强，不锈钢临近年末淡季需求差去库慢，预计沪镍主力合约运行区间113000至120000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12300至13200元/吨 [33] 各目录总结 行情回顾 展示了镍期货主力合约价格走势图表，但未做文字分析 [6][7] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存图表，但未做文字分析 [9][10] - 中游：分别展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格图表，但未做文字分析 [12][14][16] - 下游：分别展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量图表，但未做文字分析 [18][20][23][26][28] 后市展望 美国11月通胀数据低于预期且较9月涨幅回落，部分人士谨慎看待；中国11月CPI同比涨幅扩大与食品价格上升有关；沪镍本周探底回升，精炼镍价格先跌后涨，镍库存高位，印尼供应有扰动，镍矿市场受雨季影响，硫酸镍价格坚挺但中期不强，不锈钢年末淡季需求差去库慢，预计沪镍主力合约运行区间113000至120000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12300至13200元/吨 [33]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] 报告核心观点 - 宏观层面，市场预期美联储在2026年有超预期降息可能，美元指数有下行空间，叠加日本央行加息落地后市场情绪升温，共同推动贵金属与工业金属价格普涨 [1] - 行业层面，中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨，冶炼减产预期上升，铜价或迎来新一轮上涨 [1][2] - 报告持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属的投资机会 [1] 贵金属 - **价格表现**：截至报告期，COMEX黄金收于4354.0美元/盎司，周环比上涨1.25%；COMEX白银收于66.8美元/盎司，周环比大幅上涨8.85% [2] - **宏观驱动**：美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低水平，为美联储降息提供空间；特朗普称下一任美联储主席候选人需支持大幅降息，强化了2026年超预期降息的预期 [1][2] - **资金与供需**：央行和ETF资金积极增持驱动延续；伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张助推价格，看好白银价格弹性 [2] - **关注标的**：报告建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 铜 - **价格表现**：LME铜收报11870.5美元/吨，周环比上涨1.58%；沪铜收报93000元/吨，周环比下跌0.61% [2] - **核心事件**：中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，冶炼厂减产预期上升 [1][2] - **供需与库存**： - 需求端：本周铜杆企业开工率为63.83%，环比下降0.71个百分点；铜线缆企业开工率为66.71%，环比上升0.41个百分点，多数企业重心转向资金回收，需求表现一般 [2] - 库存端：截至11月28日，铜社会库存16.58万吨，环比增加0.28万吨；LME铜库存16.04万吨，环比下降3.3%；COMEX库存41.69万吨，环比增加2.0% [2] - **观点**：持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - **关注标的**：建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] 铝 - **价格表现**：LME铝收报2955.5美元/吨，周环比上涨2.80%；沪铝收报22120.0元/吨，周环比上涨0.32% [3] - **宏观与基本面**： - 宏观：海内外宏观氛围偏多，国内货币政策适度宽松，海外美联储进一步放宽货币政策的预期升温 [3] - 供应：国内运行产能小幅增加，新疆运力改善导致在途库存增加 [3] - 库存：本周铝锭社会库存小幅下降至57.8万吨；LME库存51.96万吨，较上周五微降0.01%；SHFE库存7.62万吨，较上周五增加10.16% [3] - **观点**：持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性 [3] - **关注标的**：建议关注云铝股份、宏创控股、中孚实业、神火股份、南山铝业、创新实业、电投能源、天山铝业、中国宏桥、中国铝业等 [9] 锡 - **价格表现**：截至12月19日，沪锡主力合约报343040元/吨，周环比上涨3.88%，已连续四周大涨 [9] - **供需与库存**： - 供给端：刚果金、缅甸、南美等地战乱或政治风险影响锡矿生产或出口，原料供应紧张加剧 [9] - 库存端：国内三地（苏州、上海、广东）社会库存总量9192吨，环比增加8.7%；考虑到期货价格上涨，国内隐性库存或消耗殆尽，目前显性库存仅20天左右 [9] - 需求端：在降息周期下，大电子消费景气度或继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [9] - **关注标的**：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [9] 战略金属 稀土 - **价格表现**：截至12月19日，氧化镨钕报价57.6万元/吨，周环比下跌0.3%；氧化铽报价607.5万元/吨，周环比下跌3.2%，价格短期震荡为主 [10] - **政策与供需**： - 供给端：受指标管控影响，12月稀土冶炼分离迎来严格调整，指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改 [10] - 需求端：商务部已批准部分稀土出口通用许可证，未来出口需求或加速恢复；目前主流磁材厂以消耗库存为主 [10] - **观点**：若后续出口订单显著恢复，可能会开启新一轮补库周期，中期看好稀土价格上涨 [10] - **关注标的**： - 稀土标的：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [10] - 磁材标的：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [11] 钴 - **价格与供需**： - 价格：电钴价格本周在41万元/吨附近，震荡偏强 [11] - 供给端：钴中间品原料可流通货源持续偏紧；刚果金试点企业预计在12月底至1月初实现出口，最快到港时间在2026年3-4月；刚果金自10月16日结束出口禁令后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧 [11] - 需求端：冶炼厂维持刚需补库；电钴可流通库存有限，临近年末企业出货意愿减弱 [11] - **观点**：看好钴价持续上行 [11] - **关注标的**：建议关注华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [12] 行业与市场表现 - **行业指数**：有色金属指数收于8758.9点，近一周上涨1.9%，年初至今上涨2.2% [13] - **相对收益**：有色金属行业近1个月、3个月、12个月的相对收益分别为3.6%、18.2%、62.5% [6] - **商品表现**： - 贵金属：纽约金年初至今上涨27.40%，纽约银年初至今上涨21.52% [13] - 工业金属：伦铜年初至今大幅上涨33.60%，伦锡年初至今上涨51.99% [13]

金价近期表现与市场观点 - 现货黄金周五收涨0.17%，报4338.53美元/盎司，周线累计上涨0.91% [1] - 当前金价回落更偏向于高位整理而非趋势反转，短期黄金多头结构未改 [1] - Zaner Metals副总裁Peter Grant将黄金上行目标定为4515.63美元，甚至5000美元仍为有效目标 [1] 宏观基本面支撑因素 - 通胀降温与降息预期构成黄金中长期核心支撑 [1] - 地缘不确定性持续为黄金提供避险溢价 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比认为，如果通胀持续向2%目标靠拢，明年进一步降息大门将敞开 [1] - 交易员对美联储政策前景持观望态度，市场定价1月降息概率仅27%，3月降息概率超过50% [2] - 特朗普对下一任联储主席的提名成为焦点，已知人选均主张低利率，这可能进一步压低收益率并利好黄金 [2] 市场存在的分歧与谨慎观点 - 道明证券的Jan Nevruzi承认数据支持通胀消退，但强调其解读难度，因数据缺失引发担忧 [2] - Comerica Bank的Bill Adams警告，消费者对通胀的真实感受更糟，许多必需品价格仍快速上涨 [2] - EY-Parthenon的Gregory Daco批评报告存在下行偏差，提醒投资者勿过度乐观 [2] 技术分析观点 - 黄金行情整体仍维持明显的多头格局，价格运行在关键均线之上，高点与低点不断抬升 [2] - 金价稳守100周期指数均线之上，中期上升通道保持完整 [3] - RSI运行在中轴上方，虽有回落但仍处于强势区间，表明多头优势尚存 [3] - 布林带继续张口，暗示行情仍具备进一步扩展空间 [3] - 上方4350美元附近构成短线阻力，该位置对应布林带上轨区域 [3] - 若黄金价格有效突破4350美元，或重新测试4381美元历史高位，并进一步指向4400美元整数关口 [4] - 下方4300美元为重要短期防守位，若跌破，调整或延伸至4270美元，更强支撑关注4240美元附近的中期均线区域 [4]

贵金属期货市场表现 - 北京时间12月20日凌晨，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.1%报4368.7美元/盎司，周涨0.93% [1] - COMEX白银期货涨3.34%报67.395美元/盎司，刷新历史新高，周涨8.69% [1] 白银价格上涨驱动因素 - 市场分析认为，美国11月CPI低于预期强化降息预期，提振了避险需求 [1] - 白银因工业需求旺盛与ETF资金流入创历史新高 [1] - 全球最大白银ETF SLV基金持仓达到16000吨以上，创约三年半新高，其他白银ETF持仓亦有上升，资金流入速度在价格创新高情况下并未放缓 [2] 白银市场供需与结构 - 今年COMEX白银市场出现大规模的实物交割需求，远超往年，合约在交割月首周后仍有较多未了结头寸 [1] - 当前伦敦白银拆借和租赁利率再度抬头升至7%以上，为10月末以来高位，空头获得实物成本增加，表明履约困难 [1] - 实物交割需求旺盛及空头履约困难，成为多头持续看好银价上涨的理由 [1]

贵金属价格表现与近期驱动因素 - 现货黄金价格逼近每盎司4330美元，有望实现连续第二周上涨 [1][3] - 白银价格涨幅已超一倍，黄金价格上涨了近三分之二，均有望创下1979年以来的最佳年度表现 [2][4] - 铂金价格今年翻倍上涨，突破每盎司1980美元，创下2008年以来的最高水平 [2][4] 宏观经济与货币政策影响 - 美国核心消费者物价指数同比涨幅创下2021年初以来的最低水平，强化了市场对借贷成本下行的预期 [1][3] - 市场降息押注升温，交易员预计美联储在明年1月降息的概率约为20% [1][3] - 美国利率下行促使ETF投资者与各国央行争夺有限的黄金资源 [2][4] 供需结构与市场动态 - 各国央行大举购金以及黄金ETF资金持续流入，构成贵金属价格的双重支撑 [2][4] - 央行层面的结构性高需求以及美联储降息带来的周期性支撑，被视作推动金价走高的核心驱动因素 [2][4] - 伦敦铂金市场显现供应趋紧迹象，为规避风险，各大银行正将铂金库存转移至美国存放 [2][4] 地缘政治风险因素 - 包括委内瑞拉局势在内的地缘政治紧张态势，提升了黄金的避险吸引力 [1][3] - 美国对委内瑞拉海岸附近所有受制裁油轮实施封锁，并在该地区持续加码军事部署以施压政府 [1][3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周铂钯金市场强势运行，钯金2606合约周涨23.30%，铂金2606合约周涨18.03%，价格大幅上涨由现货紧缺与套利交易推动。铂金中长期受美联储宽松预期等因素支撑；钯金市场供需格局预期转宽松，但降息预期带动的偏多情绪或提供支撑，当前低价可能使其重获成本优势。广期所铂钯金价格上涨或加剧短期回调风险。下周伦敦铂金现货关注2000美元/盎司阻力位和1800美元/盎司支撑位，伦敦钯金现货关注1750美元/盎司阻力位和1500美元/盎司支撑位 [5] 各目录总结 周度要点小结 - 本周铂钯金市场强势运行，钯金主力合约两次冲击涨停，铂金主力合约一次涨停，钯金2606合约周涨23.30%，铂金2606合约周涨18.03% [5] - 价格上涨因现货紧缺与套利交易推动，伦敦铂金租赁利率回升显示供应收紧，钯金ETF持仓增加加剧供需矛盾，高期现基差和内外价差激发套利动机 [5] - 铂金中长期受美联储宽松预期、供需赤字格局、氢能经济需求扩张支撑；钯金需求端预期走弱，市场转向供应过剩，但降息预期偏多情绪或支撑价格，低价或使其有成本优势 [5] - 广期所铂钯金价格上涨，基差修复需求或加剧短期回调风险 [5] - 下周伦敦铂金现货关注上方2000美元/盎司阻力位，下方1800美元/盎司支撑位；伦敦钯金现货关注上方1750美元/盎司阻力位，下方1500美元/盎司支撑位 [5] 期现市场 - 截至2025 - 12 - 19，广期所钯金主力2606合约480.20元/克，周涨23.20%；铂金主力2606合约报533.55元/克，周涨18.03% [10] - 截至2025 - 12 - 02，NYMEX铂金多头净持仓报23286，环比增加1.51%；钯金多头净持仓报 - 1491张，环比减少16.76% [15] - 本周NYMEX铂钯金主力合约基差走强 [16] - 截至2025 - 12 - 18，NYMEX铂金库存报624733.09盎司，环比增加1.66%；钯金库存报186849.34盎司，环比减少1.26% [23] - 本周NYMEX铂金与COMEX黄金价格比上升 [24] - 本周铂金与黄金价格滚动相关系数上升 [27] - 近期铂金价格与NYMEX铂金库存、美元指数正相关性走高 [31] 产业供需情况 - 截至2025年10月，铂金进出口数量均录得减少 [35] - 铂金汽车尾气催化剂需求边际减弱 [40] - 全球铂钯金总需求量呈缓和下行态势 [45] - 全球铂钯金供应下滑 [50] 宏观及期权 - 本周美元指数走弱，10年美债收益率小幅反弹 [54]

通胀数据概览 - 美国11月整体CPI同比录得2.7%，较9月的3.0%下降0.3个百分点，为2021年初以来最低[2][3] - 11月核心CPI同比录得2.6%，较9月的3.0%回落0.4个百分点[2][3] - 环比数据因联邦政府停摆导致价格采集受限，未能正常披露[2] 数据失真与结构分析 - 通胀读数因政府停摆存在失真，价格样本多集中于停摆结束后的促销期，可能导致整体价格被低估[3][6] - 食品通胀明显回落，同比上涨2.6%，较9月的3.1%下降，其中家庭食品同比涨幅从2.7%降至1.9%[3][8] - 能源价格同比大幅反弹至4.1%，较9月的2.9%上升，成为主要上行项，汽油价格同比由负转正至0.9%[3][10][11] - 核心服务通胀持续降温，同比涨幅为3.0%，较9月回落，其中住房价格同比涨幅从3.9%降至3.5%[3][11] 市场影响与政策预期 - 分项贡献显示，核心服务对CPI的贡献从9月的2.12个百分点降至1.82个百分点，是通胀下行的主要力量[12] - 市场反应理性，数据公布后美股与美债齐涨，但黄金高位震荡，显示风险偏好回升但仍存克制[3][17] - 该数据尚不足以重塑降息路径判断，3月降息25个基点仍是基准情形，需后续数据验证[4][13][17] - 数据在情绪层面强化了市场对“金发女孩”宏观环境回归的预期，有助于稳定情绪[4][13]

宏观市场环境 - 美国11月失业率意外升至4.6%，为2021年9月以来最高水平，市场解读为美联储可能加速降息的信号，吸引资金流入风险资产 [1] - 美联储理事支持进一步降息以使利率回归中性水平，并指出若通胀持续放缓，当前政策利率可能较中性利率高出多达100个基点 [1] - 美国总统特朗普下令封锁进出委内瑞拉的受制裁油轮，推动油价从四年多低点强劲反弹，油价上涨将推高采矿成本进而支撑金属价格 [1] 锌期货市场表现 - 隔夜伦锌收于3072美元/吨，上涨37美元，涨幅1.20%，成交量13235手减少7726手，持仓量227407手减少5382手 [1] - 晚间沪锌主力2602合约收报23065元/吨，上涨140元，涨幅0.61% [1] - 短期预计今日现货锌价呈上扬态势 [2] 锌供应基本面 - 国内11月锌精矿产量31.14万吨，较10月减少1.94万吨，北方部分矿山进入冬季减产阶段 [2] - 内外比价不佳使锌矿进口亏损较大，进口量缩减，冶炼厂对国产矿抢购情绪高涨，推动锌矿加工费快速下调 [2] - 2025年10月全球锌板供应短缺2.67万吨，产量119.28万吨，消费量121.96万吨 [2] - 炼厂亏损扩大，供应持续收缩预期将减缓锌价调整节奏与空间 [2] 库存与现货市场 - 12月12日当周，沪锌库存周度降幅达12.34%，降至三个半月以来最低位 [2] - 尽管终端处于淡季、现货消费一般，但持货商挺价，社库持续去化，现货升水且下游逢低补库增多 [2] - 12月17日起国内天津启动环保预警，车辆运输受限，镀锌企业生产将受影响，可能拖累沪锌走势 [2]

文章核心观点 - 文章对多个基本金属的短期价格走势进行了预测，预测依据主要结合了海外宏观数据、金融市场表现、国内供需基本面及现货市场情绪等因素 [1] 铜市场分析 - 伦敦金属交易所(LME)铜价下跌0.13%，主要因美国11月CPI数据重回“2时代”助推美元反弹 [1] - 国内市场情绪受股指下行拖累，尽管供应紧张，但现货贴水加深且成交疲软，预计当日现货铜价可能下跌 [1] 铝市场分析 - LME铝价收涨0.38%，受美股全线飘红提振市场风险偏好影响 [1] - 国内下游行业年底赶工态势显著，汽车、电子等行业消费展现韧性，同时铝锭社会库存处于低位，预计当日现货铝价可能上涨 [1] 锌市场分析 - LME锌价下跌0.44%，因美国通胀数据欠佳及圣诞节前交易员削减持仓 [1] - 供应紧俏且锌锭社会库存持续下降为价格提供支撑，但下游补库意愿低、市场交投冷清，预计当日现货锌价可能小幅下跌 [1] 铅市场分析 - LME铅价收跌0.05%，受美元指数反弹施压 [1] - 铅市结构性收缩支撑成本底线，但需求端处于新旧动能切换下的淡季承压状态，供需僵持导致成交偏淡，预计当日现货铅价可能小幅下跌 [1] 锡市场分析 - LME锡价收涨1.53%，受资金轮动推动纳斯达克指数上涨带动美股齐涨影响 [1] - 地缘政治扰动引发供应紧张担忧，新兴领域需求提供支撑，但现货市场畏高情绪导致交投清淡，预计当日现货锡价可能小幅上涨 [1] 镍市场分析 - LME镍价收涨1.84%，因美国最新CPI数据不佳提振了降息预期，市场流动性宽裕 [1] - 尽管镍市场过剩压力未减，但印尼镍矿审批收紧及资金推动构成利好，预计当日镍价可能上涨 [1]

通胀数据概览 - 美国11月整体CPI同比录得2.7%，低于市场预期的3.1%，为2021年初以来新低[2][6] - 11月核心CPI同比录得2.6%，较9月的3.0%回落0.4个百分点[2][3] - 环比数据因联邦政府停摆导致价格采集受限，未能正常披露[2] 数据失真与噪声 - 通胀读数因政府停摆存在失真，价格采集窗口压缩，样本更多反映促销期特征，可能低估整体价格水平[3][6] - 部分未采集商品价格需通过插值法估算，数据可信度相对偏弱[6] 通胀结构分析 - 食品项同比上涨2.6%，较9月的3.1%明显回落，是通胀下行主要贡献项之一[3][8] - 能源项同比上涨4.1%，较9月的2.9%明显走高，是主要上行项，其中电力价格同比上涨6.9%[3][10][11] - 核心服务项同比上涨3.0%，较9月回落，其中住房价格同比涨幅从3.9%回落至3.5%[3][11] 分项贡献拆解 - 核心服务对CPI的同比贡献为1.82个百分点，较9月的2.12个百分点明显回落0.3个百分点[12] - 能源项对CPI的同比贡献为0.26个百分点，较9月的0.19个百分点上升0.07个百分点[12] - 食品项对CPI的同比贡献为0.35个百分点，较9月的0.42个百分点下降0.07个百分点[12] 对政策与市场的影响 - 该通胀数据尚不足以重塑对美联储降息路径的判断，政策拐点需后续数据验证[4][13] - 数据公布后，市场对“金发女孩”宏观环境回归的预期在情绪层面得到强化[4][13] - 市场反应理性，3月降息25个基点仍是基准情形，但需后续通胀数据验证[13][17]