报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价短期横盘蓄势，向上趋势未变，短期蓄势，中期保持振荡上行态势 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 金价行情 - 上周纽约金价收盘于每盎司3356美元，沪金收盘于每克778元附近 [3] 美国通胀数据 - 6月美国CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，为2月以来新高；核心CPI环比上涨0.2%，略低于市场预期，同比上涨2.9%，符合预期 [4] - 6月PPI同比2.3%，显著低于预期，是2024年9月以来最低同比涨幅，环比0%，低于预期；核心PPI同比涨幅2.6%，创2024年3月以来最低纪录，低于预期 [4] - 6月CPI反弹但PPI数据走低，通胀预期降低，市场预计年底前有约两次降息，明年全面降息可能性大；美元指数上攻乏力，后市或回调，为金价带来支撑 [4] 美联储褐皮书 - 美联储称本报告周期内经济活动略有扩张，整体经济前景中性略偏悲观，仅两个地区预计经济活动增加，其他地区预计持平或减弱 [5] - 招聘工作谨慎，各地区价格上涨，物价压力显现 [6] 市场振荡因素 - 特朗普表态“将解雇鲍威尔”引发黄金反弹后又否认，鲍威尔明年任期将满，若中途被解雇或被架空，年内及明年降息概率大，中期美元走弱助金价走强 [8] - 特朗普威胁对欧盟和墨西哥加征30%关税，关税战和地缘政治影响不确定，美联储中长期大幅降息概率大，利于金价上涨 [8]

古尔斯比:最新的消费者价格指数数据显示关税推升商品通胀，对此持"略微担忧"的态度。未来一年利 率有望大幅下降。 美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储9月维持利率不变的概率 为39.3%，累计降息25个基点的概率为58%。 消息人士:在美国贸易立场强硬之下，欧盟准备报复计划。此前特朗普对欧盟施压升级:最低关税或升至 15%-20%， 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，预期61.5，前值60.7，美国7月一年期通胀率预期初值 4.4%，预期5.00%，前值5.00%。 沃勒拒绝就7月会议是否会持不同意见表态，称私营部门的表现并不像人们所想的那么好，并表示如果 总统让其担任美联储主席，他会答应。 【黄金期货行情表现】 7月21日，沪金主力暂报779.64元/克，涨幅达0.55%，今日沪金主力开盘价780.10元/克，截至目前最高 780.24元/克，最低778.08元/克。 【宏观消息】 美商务部长:有信心能够与欧盟达成协议，小国需支付10%的基准关税。8月1日将开始征收关税。 【机构观点】 近期的美国宏观经济数据总体表现出韧性，市场信心有所恢复，对于美国的通 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 232调查落地后非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”格局 主力参考77000 - 80000 [1] 氧化铝 - 短期做多驱动偏强 中期市场维持小幅过剩 预计下周主力合约价格在3000 - 3400区间宽幅震荡 中期建议逢高布局空单 [4] 铝 - 淡季累库预期偏强 短期价格高位承压 本周主力合约价格参考20200 - 21000 [4] 铝合金 - 后续需求疲软态势维持 预计盘面偏弱震荡 主力参考19400 - 20200运行 [5] 锌 - 中长期供应宽松预期不变 短期终端消费有韧性 预计沪锌短期震荡运行 主力参考22000 - 23500 [7] 镍 - 中期供给宽松不改制约价格上方空间 短期预计盘面区间调整 主力参考118000 - 126000 [9] 锡 - 缅甸地区锡矿复产推进 供应侧有修复预期 前期高位空单谨慎持有 [11] 不锈钢 - 宏观情绪偏强 后续供应或减少 但需求疲软去库慢 短期盘面震荡 主力运行区间参考12500 - 13000 [13] 碳酸锂 - 短期盘面维持偏强区间运行 主力参考6.5 - 7.2万 中期压力不改或仍有下行空间 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值78660元/吨 日涨0.82% 精废价差日涨45.27% 进口盈亏为 - 144元/吨 [1] 月间价差 - 2508 - 2509为 - 30元/吨 日跌20元/吨 [1] 基本面数据 - 6月电解铜产量113.49万吨 月降0.30% 进口量30.05万吨 月增18.74% [1] 氧化铝及铝 价格及价差 - SMM A00铝现值20700元/吨 日涨0.63% 氧化铝（广西）平均价日涨0.46% [4] 比价和盈亏 - 进口盈亏为 - 1248元/吨 沪伦比值7.96 [4] 月间价差 - 2508 - 2509为55元/吨 日涨15元/吨 [4] 基本面数据 - 6月氧化铝产量725.81万吨 月降0.19% 电解铝产量360.90万吨 月降3.22% [4] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值20100元/吨 日涨0.50% [5] 月间价差 - 2511 - 2512为70元/吨 日涨35元/吨 [5] 基本面数据 - 6月再生铝合金锭产量61.50万吨 月增1.49% 原生铝合金锭产量25.50万吨 月降2.30% [5] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22320元/吨 日涨0.95% 进口盈亏为 - 1391元/吨 [7] 月间价差 - 2508 - 2509为5元/吨 日跌5元/吨 [7] 基本面数据 - 6月精炼锌产量58.51万吨 月增6.50% 进口量3.61万吨 月增34.97% [7] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值121500元/吨 日涨0.87% 期货进口盈亏为 - 1446元/吨 [9] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值121953元/吨 月涨0.88% [9] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价现值27230元/吨 日涨0.04% [9] 月间价差 - 2509 - 2510为 - 90元/吨 日涨30元/吨 [9] 供需和库存 - 中国精炼镍产量31800吨 月降10.04% SHFE库存25047吨 周涨0.50% [9] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现价265500元/吨 日涨1.37% [11] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏为 - 15544.01元/吨 日跌2.62% [11] 月间价差 - 2508 - 2509为 - 90元/吨 日涨120元/吨 [11] 基本面数据 - 5月锡矿进口13449吨 月增36.39% SMM精锡产量14840吨 月降2.37% [11] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨 日涨0.39% [13] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价无涨跌 [13] 月间价差 - 2509 - 2510为 - 40元/吨 无涨跌 [13] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨 月降3.83% [13] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价现值66650元/吨 日涨2.62% [16] 月间价差 - 2508 - 2509为 - 80元/吨 日跌180元/吨 [16] 基本面数据 - 6月碳酸锂产量78090吨 月增8.34% 需求量93815吨 月降0.15% [16]

白银期货市场表现 - 沪银主力价格报9272元/千克，涨幅0 94%，呈现震荡偏多走势 [1] - 银价得到良好底部支撑，对美债增长和关税消息的担忧可能持续吸引市场关注 [1] 国际贸易动态 - 印尼与美国正谈判贸易协议细节，要求对棕榈油、镍、可可等出口产品免征关税，美国技术产品或豁免印尼本地含量规定 [2] - 美国对印尼威胁性关税税率从32%降至19% [2] - 日本与美国贸易谈判中，特朗普政府坚持25%汽车关税，双方试图达成涵盖广泛议题的一揽子措施 [2] - 特朗普政府考虑对欧盟征收至少15%-20%关税，可能维持25%汽车关税 [2] 白银技术分析与行业动向 - 沪银主力合约参考运行区间9095-10000元/千克，上方阻力9300-9400，下方支撑8900-9000 [3] - 汽车、钢铁、有色、石化等重点行业稳增长工作方案即将出台，推动有色金属及银价小幅走高 [3] - 沪银溢价维持350元/千克左右，降息预期支撑银价 [3]

黄金市场走势分析 - 国际黄金上周先跌后回升，周振幅67.09美元，收于3350.90美元，跌幅0.2% [1][3] - 金价周内区间震荡，高点3376.99美元，低点3309.90美元，最终收于5-10周均线上方 [1][3] - 短期走势受关税政策、地缘局势、经济数据和降息预期多重因素影响，呈现震荡调整 [1][6] 影响因素 - 美联储理事沃勒鸽派言论和消费者通胀预期降温支撑金价 [4] - 美元指数震荡走弱，周图偏强但中轨下方运行，布林带开口向下扩散 [4] - 美国6月谘商会领先指标月率预期弱于前值，利好金价 [6] 基本面展望 - 9月降息25个基点概率较大，美联储政策走向未因CPI报告改变 [7] - 特朗普呼吁降低联邦基金利率，美联储主席遴选程序启动，加大宽松政策预期 [7] - 全球经济增长下调及《大而美法案》增加债务，2026年或需更多宽松政策 [7] 技术面分析 - 月图显示金价运行在5月均线上方，多头趋势保持，跌破支撑则看至3000美元 [10] - 周图金价未跌破10周均线支撑，中轨线上方震荡看涨，目标3400-3500美元 [10] - 日图金价运行在60日均线上方，支撑买盘存在，关注均线支撑反弹机会 [11] 操作建议 - 黄金支撑位3341美元或3334美元，阻力位3365美元或3385美元 [12] - 白银支撑位38.00美元或37.80美元，阻力位38.40美元或38.65美元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受降息预期、政策等因素影响，美股涨跌不一，美元反弹，美债窄幅波动，商品价格回落；联储官员表态不一，市场降息预期降温；特朗普政策聚焦贸易、稳定币和政府裁员减支；海外经济基本面有喜有忧，总体景气度部分指标下降，就业、需求、生产等有不同表现，航运指标涨跌不一，通胀担忧上行，金融条件边际略紧；下周关注欧央行议息会议等重要事件 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益：美股三大股指涨跌不一，纳指表现好，受降息预期、稳定币法案、芯片销售及绩报等影响，标普 500、纳指分别涨 0.59%、1.51%，道指跌 0.07%；其他指数也有不同表现 [1][10] - 外汇：美元继续反弹，因零售、失业金数据及 CPI 影响，降息预期下降，美元指数涨 0.60% [10] - 利率：美债窄幅波动，CPI 等数据使收益率上行，沃勒“放鸽”致下行，2Y 美债下行 2bp，10Y 美债上行 1BP [11] - 商品：原油、金银价格回落，避险情绪下降和制裁措施影响，COMEX 黄金和白银分别跌 0.31%、1.75%，WTI 原油跌 2.11% [11] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 联储官员表态不一，沃勒“放鸽”，柯林斯称保持耐心，博斯蒂克表示短期降息难 [2][29] - 褐皮书显示制造业活动下降，经济前景中性至悲观，企业面临成本压力 [29] - 市场降息预期降温，7 月或 9 月降息落地概率降至 52.9%，预计 2025 年降息 1.82 次 [2][29] 特朗普政策跟踪 - 贸易领域：批准对华销售 H20 芯片，与印尼达成协议，或对小国加征关税 [3][35] - 稳定币方面：签署法案为稳定币制定监管框架 [38] - 政府裁员减支：教育部裁员，取消加州高铁和马萨诸塞州高速项目资金 [38] - 特朗普净满意度下降，截至 7 月 18 日为 -5.7% [38] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 彭博预测美国和欧元区衰退概率与一周前持平 [43] - Polymarket 网站对美国经济衰退押注降至 18%，市场预期降息次数减少 [43] - 美国、德国经济活动降温，WEI 和 WAI 指数下降 [44] - 纽约联储上调 Q2、Q3 增速预期，亚特兰大联储下调 Q2 预期 [48] 就业 - 初请失业金人数超预期下降，持续领取人数基本持平 [53] 需求 - 零售稳健，机场安检人数和铁路运输量上升 [57] - 房地产市场活动回落，贷款利率上升，申请活动指数下降 [57] 生产 - 生产端景气度稳健，粗钢产能利用率和产量高于去年同期，炼油厂产能利用率也较高 [63] 航运 - 国际运费指标涨跌不一，干散货等指数上涨，集装箱运价指数下跌 [66] - 中国港口宁波和上海出口集装箱价格回落 [68] 价格 - 零售汽油价格下跌，通胀掉期上升，通胀预期上行 [70] 金融条件 - 金融压力略升，信用利差基本持平，SOFR - ON RRP 利差上升 [72] 下周海外重要事件提醒 关注欧央行议息会议、欧美 PMI 初值、美国耐用品订单及房屋销量等 [6][77]

黄金价格走势 - 黄金价格三次冲击3400美元均失败 最高触及3423美元后迅速回落至3348美元 [1][4] - 5月20日因中东冲突短暂冲高至3398美元 次日暴跌至3330美元 [4] - 上周五纽约收盘价3391美元 亚市早盘回落至3360美元震荡 [4] - 技术面显示20日均线3115美元为关键支撑位 5月曾短暂跌破3100美元 [6] 市场供需动态 - 黄金ETF持仓量连续12周下滑 上周五单日净流出10.2吨 [1] - 全球央行购金量从去年1037吨骤降至今年一季度289吨 俄罗斯央行4月抛售3.2吨 [8] - 工业用金仅占需求10% 苹果新手机用金量增25% 台积电3纳米芯片耗金量翻倍但影响有限 [2] 机构行为与市场情绪 - 美林报告显示60%基金经理认为黄金是"最拥挤的交易" [1] - 黄金矿业股表现疲软 纽蒙特股价从63美元跌至41.5美元 巴里克黄金从27.6美元跌至15.8美元 跑输金价8% [6] - SPDR持仓量跌破860吨时引发盘面跳水 成交量萎缩48%显示反弹乏力 [9] 宏观经济关联 - 4月市场降息概率达94%推高金价 但5月美国通胀2.8%接近3%警戒线导致降息预期破灭 [1] - 十年期美债实际收益率1.46%(4.26%名义利率减2.8%通胀)压制黄金吸引力 [4] - 美元指数站稳105大关时黄金买盘停滞 [9] 交易成本与市场结构 - 实物金交易存在17元/克成本差(买价加12元 卖价贴5元) 回购检验需3天 [4] - 国际金价涨0.42%时因美元贬值 国内金饰价反跌10元/克 [4] - 持仓成本分化明显 2019年建仓者成本2800美元具优势 3100美元以上建仓者承压 [8] 替代资产表现 - 货币基金7日年化收益率达4.82% 三个月期美债收益率5.12% [8] - 银行理财产品收益率突出 工行天天盈产品七日年化4.15% 招行朝朝宝2.87% [8] - 白银工业需求占比60%但价格停滞在31美元 金银价格比达92倍远超历史均值60倍 [2]

英国国债市场动态 - 英国政府债券收益率飙升至26年来高点 10年期国债收益率触及4.96% 30年期收益率突破5.5% 为1998年以来首次 [1] - 英国借贷成本在G7国家中保持最高水平 反映市场对其债务可持续性的深度担忧 [1] - 若利率降至3.5% 10年期英国国债可能带来20%的免税资本收益 长期债券收益率更高 [3] 财政状况与债务危机 - 英国债务占GDP比重达100% 预算责任办公室预测50年内将飙升至270% [4] - 公共部门借款数据创1993年以来第二高水平 债务利息支出超过教育预算 疾病津贴支出超过国防开支 [4] - 过去十年持有10年期英国国债的投资者在名义和实际回报均出现亏损 为主权债券投资者历史上最糟糕的十年之一 [4] 货币政策与经济环境 - 英国经济连续第二个月收缩 劳动力市场恶化 职位空缺减少 裁员增加 薪资增长放缓 [5] - 通胀率维持在3.6% 远高于央行2%的目标 这一水平将在20年内使资金实际价值减半 [4] - 外国投资者持有约三分之一英国国债市场份额 对财政政策带来额外压力 [5] 市场预期与交易机会 - BCA Research预测英国央行可能带来鸽派惊喜 推动债券价格上涨 [3] - 交易员在期权市场押注英国央行年内降息幅度超预期 初始投资150万英镑可能获得2000万英镑回报 [6] - 若基准利率降至3.5% 将比货币市场当前预计多25个基点 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美国经济数据整体回暖，6月零售数据环比超预期、周度初请失业金人数环比回落，带动短线美元和美股再度走强，贵金属承压，短线维持震荡走势 [1][3] - 关注8月上半月贸易新一轮博弈及下半月全球央行年会带来的降息预期变化，持续关注下半年影子美联储主席的交易干扰，黄金长期维持多头趋势，白银中期保留趋势看多、弹性谨慎的观点 [1][3] - 周度COMEX黄金关注【3250,3450】，COMEX白银关注【36,40】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国6月零售销售环比升0.6%，为今年3月以来新高，预期升0.1%，前值降0.9%；核心零售销售环比升0.5%，预期升0.3%，前值从降0.3%修正为降0.2% [2] - 美国上周初请失业金人数22.1万人，预期23.5万人，前值从22.7万人修正为22.8万人；四周均值22.95万人，前值从23.55万人修正为23.575万人；至7月5日当周续请失业金人数195.6万人，预期196.5万人，前值从196.5万人修正为195.4万人 [2] - 美国总统特朗普表示目前无计划解雇美联储主席鲍威尔，除非证明存在欺诈行为，还称若鲍威尔辞职自己乐意接受 [2] - 美联储最新褐皮书显示6 - 7月美国经济活动略有回升，进口关税提高推升成本，预计夏末通胀可能加速上涨；就业略增但企业招聘及裁员决策趋谨慎，特朗普移民政策加剧劳工短缺，部分企业业务受阻；美联储政策利率不变，多数官员对降息保持观望以观察贸易政策及通胀走势影响 [2] 价格逻辑 - 围绕鲍威尔解雇与否市场短时异动，鲍威尔解雇风险抬升带动对美联储独立性的质疑，美国短暂重现股债汇三杀，特朗普否认解雇传闻后市场情绪回落 [3] - 隔夜美国经济数据回暖，带动短线美元和美股再度走强，贵金属承压，短线维持震荡走势 [3]

全球资本市场动态 - 全球资本市场新一轮上攻，黄金高位震荡，A股和港股下半年开盘连拉阳线，投资者风险偏好明显抬升 [1] - 美联储9月首降预期陡升，特朗普公开施压鲍威尔，逼宫式降息呼之欲出，若鲍威尔坚持不降息，白宫可能直接换人 [1] - 历史经验显示，降息落地后权益资产和黄金将获流动性加持，但金价年内已大涨，短期回落风险需警惕，快速回调或为上车良机 [1] - 长期看美元超发推动金价上涨，5000甚至1万美元/盎司只是时间问题，数字黄金比特币同步飙升印证美元信用下滑 [1] A股与港股市场表现 - A股突破3500点后士气大振，下半年有望挑战去年10月8日3700点阶段高点并继续拓展空间 [1] - 港股节奏略慢但恒生指数逼近25000点大关，南下资金与海外资金同步回流，港股仍是全球估值洼地 [1] - 政策托底叠加A股蓝筹密集赴港二次上市，优质资产供给大增吸引资金配置，好公司是吸金王道而非简单抽血 [1] 宏观经济与政策导向 - 物价刚由负转正，离2%目标尚有距离，以旧换新商品销量大增逾三成，传统消费依旧低迷 [2] - 中央强调"稳住楼市、股市"，通过资本市场造富效应提升居民收入与消费信心，是当前拉动经济最优解 [2] - A股、港股走强已成市场共识，下半年表现或超预期 [2] 板块轮动与投资机会 - 人形机器人、英伟达产业链、创新药及券商股轮番爆发，赚钱效应扩散 [2] - 上半年呈现哑铃型结构：科技高景气与银行高股息双主线，下半年这两条线仍是主线 [2] - 调整充分的消费白马、新能源龙头有望迎来估值修复，新消费（胖东来、泡泡玛特、蜜雪冰城）上半年狂飙但资金拥挤现泡沫 [2] - 品牌白酒等传统消费龙头调整到位，产业资本悄然布局，被错杀的消费白马或迎黄金买点 [2] 技术信号与市场情绪 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势不错 [3]