经营情况 - 2024 年原锂电业务受行业供需结构调整影响收入下滑，储能系统业务收入快速放量，泛半导体业务订单持续增加，整体收入 169,896.25 万元，较上年同期增长 113.70% [2] - 2024 年公司处于转型期，受多因素影响，归属于上市公司股东的净利润 3,069.92 万元，同比下降 91.01% [2] 产品结构 - 锂电技术迭代呈高能量密度、高倍率、高安全及智能化长期趋势，双层模头及自动调节模头比例增加，双层涂布模头渗透率提升 [3] - 2024 年推出全陶瓷全自动双层模头、全自动涂布技术系统解决方案等新产品，对新型陶瓷材料持续投入研究 [3] 海外布局 - 在德国、日本、中国香港设有全资子公司，德国具备较完整核心部件生产及交付能力 [4] - 2024 年境外收入 2,493.01 万元，相比上年同期大幅增加，今年 3 月德国子公司与欧洲电池客户签订销售合同 [4] - 2024 年交付英国、哥伦比亚等国家多款储能产品，后续将在欧洲加大投入，重点布局工商业及用户侧储能 [4] 机器人板块 - 处于 0 - 1 前期投入阶段，行业发展及业务拓展存在较大不确定性 [4] - 基于一体化驱控技术，聚焦开发微型直线电缸、机器人灵巧手及电动夹爪等产品，已完成多款产品设计方案，正在打样或内测，未形成订单或收入 [5] 泛半导体业务 - 已形成“配方 - 工艺 - 设备”协同研究开发能力，完成大面积溶液薄膜均匀涂布及结晶一体化布局 [6] - 2024 年中标多款代表性产品，覆盖钙钛矿、有机光伏等领域，全年新增订单超 1 亿元 [6] - 未来将深化精细化涂层工艺关键装备开发，筹建中试平台，升级优化大尺寸量产型工艺装备可靠性和稳定性 [6] 固态电池领域 - 固态电池规模化生产，干法和湿法工艺均面临挑战 [6] - 2024 年加大固态电池干/湿法制备工艺技术等新技术领域开发投入，推出多款新产品，完善“湿法 + 干法”工艺装备双线布局 [6]

电池 - 珠海冠宇准固态电池项目通过广东省科学技术厅专家组验收 成功突破固体电解质膜卷对卷制备技术、高面容量电极低阻抗界面构筑技术等关键技术 完成准固态动力电池单体和PACK系统开发并实现装车示范应用 [1][2] - 国轩高科西部电池智造基地开工 建筑面积约15.8万平方米 产品为储能领域314Ah大容量方型磷酸铁锂电芯及其系统集成产品 预计10月完成竣工调试后投产运行 [3][4] - 豪鹏科技2025年一季度实现营业收入12.25亿元同比增长23.27% 净利润3181.35万元同比增长903.92% [5] 材料 - 振华新材暂缓实施正极材料生产线建设项目(义龙三期) 原计划投资624,535万元 已完成土地购置和部分场地平整等前期工作 尚未使用募集资金投入 [5] - 湖南金硅科技完成数亿元人民币B轮融资 资金将用于构建"硅-碳"材料全产业链创新体系和布局固态电池负极材料领域 [6] - 厦门中科希弗完成数百万元天使轮融资 资金将用于生产设备升级和智能化改造 已建成国内首条年产10吨氟化碳材料半自动化生产线并实现吨级量产 [7][8] - 璞泰来与Blue Solutions达成固态电池合作 将共同开发第四代固态电池材料与装备解决方案 璞泰来将提供粘结剂、活性材料等关键部件并开发定制材料和制造设备 [9][10]

海外业务与现金流 - 2024年海外业务收入达28.31亿元，同比增加26.31%，收入占比提升至23.88%，毛利率同比提升至39.32%，美国业务占比小，关税政策影响有限 [2] - 回款情况向好，一方面公司采取系列应收账款管理举措，另一方面下游锂电池厂商扩产使行业转暖，财务情况改善 [2][3] 固态电池业务 - 公司是全固态电池整线解决方案服务商，2020年起与多家企业合作，向多国客户交付设备获认可并获重复订单，未来固态电池设备收入占比有望提升 [3] 关联交易与营收 - 2024年四季度至2025年一季度收入环比提升，因国内下游头部客户开工率和扩产规划推进 [3] - 2024年预期关联交易与实际金额有差距，受公司及关联方业务、市场需求影响，属正常经营，未损害公司及股东利益 [3][4] 氢能业务 - 2023年子公司与Fortescue合作，4个月交付PEM电解槽堆叠整线，此次投产的工厂采用革新技术，提升堆叠速度和精度，是公司国际化里程碑 [4] 新兴领域业务 - 可为低空经济提供锂电池智造整线解决方案，关注业务拓展机会 [4] - 在半导体领域可提供激光加工设备，坚持平台化战略发掘外延机会 [4][5] 智能制造物联网云平台 - 打造智能制造物联网云平台，实现多子域上云，缩短产品研制周期，提升性能一致性，降低不良品率 [5] 外汇套期保值业务 - 开展外汇套期保值业务防范汇率波动影响，提高外汇资金使用效率，增强财务稳健性，后续加强汇率研究调整策略 [5] 2025年发展展望 - 围绕“卓越运营”“稳步增长”“敏捷创新”三大战略，构筑长期发展核心势能 [5]

公司业绩与目标 - 2024年公司营业收入8.69亿元，较2023年下降16.11% [3] - 2025年经营业绩情况将在定期报告中披露，公司将通过开拓新客户及应用领域、加大技术创新等措施增加收入 [4] 产品产能与规划 - PVDF产能是1.4万吨 [3] - 第三代制冷剂有配额，具体信息详见生态环境部官方网站；第四代制冷剂现有产能1万吨，在建产能1万吨，会根据市场需求增长情况逐步释放产能 [3][4] - 在研的低粘度锂电级聚合物材料项目已完成中试阶段，产业化应用及量产将根据客户需求情况进行 [3] 研发进展 - 固态电池电解质的研发处于小试和工艺设计阶段，争取尽快展开中试并推进产业化，公司与中山大学合作开发新一代固态电池的核心材料 - 固态电解质 [3] - 今年会继续加大研发投入，具体研发方向详见公司定期报告 [4] 市场与发展规划 - 应对营业收入下滑制定了具体市场拓展计划 [3] - 根据海外市场情况，每年年初进行市场布局和发展规划并按计划执行 [4] 公司治理与风险警示 - 公司正根据回购计划积极进行回购 [3] - 公司将在正式行政处罚出具后尽快进行相应年度财务会计报告追溯调整，满足条件后申请撤销其他风险警示 [3][5] 行业前景与盈利驱动 - 行业未来发展前景详见公司2024年年度报告 [5] - 未来盈利增长的主要驱动因素为含氟新材料板块扩产和聚氨酯新材料销售增长 [5]

合作背景 - 上海璞泰来新能源科技股份有限公司与Bolloré集团旗下Blue Solutions签订《联合开发协议》，共同探索第四代固态电池材料与装备的最佳解决方案 [2] - Blue Solutions是欧洲固态电池产业化先驱，自2011年起便致力于固态电池开发、制造与销售 [2] 合作内容 - 璞泰来将为Blue Solutions提供粘结剂、活性材料、集流体等关键部件 [2] - 璞泰来将根据Blue Solutions的技术需求开发定制材料和固态电池制造设备 [2] - 双方将联合升级现有设备及/或开发新设备，以实现国际一流的固态锂金属电池制造水平 [2] 合作意义 - 璞泰来将进一步强化国际项目交付经验，为拓展全球高端锂电材料与设备市场奠定坚实基础 [4] - Blue Solutions将受益于璞泰来在电池制造领域的综合布局、领先工艺技术和专业材料知识 [4] - 结合Blue Solutions在锂金属负极和固态电池方面的制造经验，两家公司将快速提供适应市场需求的解决方案 [4] 战略影响 - 此次合作是璞泰来全球化战略的重要里程碑，标志着公司在海外市场履约能力的持续提升 [4] - 璞泰来"材料+设备"一体化解决方案已获得国际客户认可 [4] - 合作将增强璞泰来在高端电池材料与设备领域的全球影响力，为未来拓展国际市场奠定基础 [4]

财务相关 - 2023 年筹资活动负债本期减少现金变动 944,546,929.50 元（剔除部分后与债务筹资相关为 913,865,822.7 元），合并现金流量表“偿还债务支付的现金”为 873,377,036.05 元，差额在“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”中 [3] - 一季度财务利息 1500 万，预计全年超 6000 万，全年利润 2 亿出头，公司将转债利息费用化、提前还贷、询比价置换贷款降低融资成本 [6] - MLCC 离型膜规划年产能 12 亿平米，已投产 4 亿平米，全部达产后毛利率预计达 35%左右 [6] - 自产基膜规划 8 亿平米，已达 6 亿平米 [6] - 第一季度电子级薄膜材料营业收入 5000 万左右，毛利率约 12% [5] - 一季度 MLCC 离型膜毛利 10%左右 [5] 业务产品相关 - 子公司柔震科技复合集流体可用于消费、动力、储能电池，已与电池客户合作推进产品应用 [3] - 电子级薄膜占比升高拉低毛利，载带业务毛利无大幅波动 [3] - 2024 年纸带出货量接近 2021 年，但单价降致收入有差距，塑料载带业务收入增长 20% [4] - 电子级薄膜材料还有少部分 CPP 流延膜 [5] - 离型膜自产原膜比例持续提升，高端 MLCC 离型膜基膜主要自制 [5] - 目前纸质载带满产，二季度大概率满产 [6] - MLCC 离型膜产能利用率 60%左右 [6] 市场战略相关 - 考虑将部分股份转移给外部战略投资者降低负债、提高现金流 [5] - 实际离境出口占比 10%左右，在马来西亚和菲律宾有工厂 [7] - 无直接出口美国产品，中美贸易战对销售和外销毛利率无影响 [7] - 有明确经营目标并分解到各部门 [7] - 柔震科技第一季度营收利润情况未提及，已并表 [8]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予公司2025年40倍市盈率，对应目标价为21.20元 [4][7] 报告的核心观点 - 因电解液价格下跌，下调公司2025 - 2026年每股收益预测值至0.53、0.81元，新增2027年预测值1.15元 [4] - 公司盈利底部有望确立，电解液盈利拐点已现，有望企稳向上；研发创新持续推进，强化长期竞争力 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为154.05亿、125.18亿、154.89亿、184.38亿、211.12亿元，同比增长-31.0%、-18.7%、23.7%、19.0%、14.5% [6] - 营业利润分别为23.43亿、6.65亿、13.81亿、20.84亿、29.58亿元，同比增长-65.9%、-71.6%、107.7%、51.0%、41.9% [6] - 归属母公司净利润分别为18.91亿、4.84亿、10.23亿、15.47亿、21.99亿元，同比增长-66.9%、-74.4%、111.4%、51.2%、42.2% [6] - 每股收益分别为0.99、0.25、0.53、0.81、1.15元 [6] - 毛利率分别为25.9%、18.9%、20.7%、22.6%、24.9%；净利率分别为12.3%、3.9%、6.6%、8.4%、10.4% [6] - 净资产收益率分别为14.6%、3.7%、7.5%、10.4%、13.3% [6] 盈利底部有望确立，电解液龙头迎向上拐点 - 2024年公司营收125.18亿元，同比降18.74%；归母净利润4.84亿元，同比降74.40%；2025年一季度营收34.89亿元，同比增41.64%；归母净利润1.50亿元，同比增30.80% [10] - 2024年电解液销量超50万吨，同比增约26%，但价格及单位盈利下降；2025年随着需求增加，开工率提升，竞争格局有望改善 [10] - 磷酸铁2024年交付量超9.5万吨，同比增109%，预计仍亏损；2025年出货量增加，有望减亏 [10] - 公司单季度毛利率与净利率于24Q3触底，24Q4以来盈利能力修复，25Q1毛利率与净利率回升至19.2%和4.2% [10] - 公司持续开发电解液新产品，3月发布5V体系电解液，2025年有望实现多个项目中试或量产 [10] - 固态电池方面，开发出硫化物固态电解质，处于中试阶段；钠电方面，有解决方案和技术储备，现有产线可快速切换，具备量产条件 [10] 可比公司估值水平 - 选取新宙邦、多氟多等公司作为可比公司，给出了各公司2023 - 2026年每股收益、市盈率等数据 [11] 财务报表预测与比率分析 - 给出了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价区间为 41.3 - 51.6 元 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季报业绩超预期，传统业务受益海外后市场规模提升及国内后市场需求放量有望稳定增长，拓展轴承产品至机器人领域有望打开经营空间，固态类电池温州工厂预计 2025 年部分投产，后续有望开拓国内外市场赋能中长期发展 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 40.2 亿、46.14 亿、54.97 亿、69.46 亿元，同比增速分别为 26.4%、14.8%、19.1%、26.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 2.98 亿、3.76 亿、4.49 亿、5.89 亿元，同比增速分别为 4.8%、26.3%、19.2%、31.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.64 元、2.07 元、2.46 元、3.24 元，市盈率分别为 21 倍、17 倍、14 倍、11 倍，市净率分别为 2.6 倍、2.3 倍、2.1 倍、1.8 倍 [4] 2025 年一季报情况 - 营收 8.9 亿元，同比 +19%、环比 -21%，营收同比大幅增长预计受欧洲等下游市场需求增长影响 [8] - 毛利率 25.2%，同比 -1.2PP、环比 +2.6PP，同比下滑主要为质保费用调整，同口径环比增长稳定 [8] - 归母净利 0.84 亿元，同比 +27%、环比 +8.6%，净利率 9.3%，同比 +0.5PP、环比 +2.6PP，扣非归母净利 0.76 亿元，同比 +45%、环比 +3.6%，信用减值冲回 1600 万元，剔除影响后归母净利约 0.68 亿元，同比 +2.8%、环比 -12% [8] - 期间费率 14.3%，同环比 -1.9PP/+1.3PP，销售费率 5.0%，同环比 -0.6PP/+1.8PP，管理费率 7.0%，同环比 +0.5PP/+0.2PP，研发费率 3.0%，同环比 -0.3PP/-0.7PP，财务费率 -0.7%，同环比 -1.5PP/持平 [8] 业务进展 - 固态电池业务稳定推进，温州工厂预计 2025 年实现部分投产，半固态磷酸铁锂电池具低成本、高安全、长循环特性领先行业，海外品牌注册和产品认证预计年底基本完成，还拥有准固态三元锂电池技术储备，冠盛东驰团队与机器人领域企业初步洽谈对接 [8] - 与四川天链机器人合作开发机器人专用轴承产品，负责提供技术支持、建立生产线及产能规划、推广产品至全球市场 [8] 投资建议 - 维持 2025 - 2027 年归母净利预测 3.8 亿、4.5 亿、5.9 亿元，同比增速对应为 26%、19%、31%，对应 PE 为 17 倍、14 倍、11 倍 [8] - 给予 2025 年目标 PE 20 - 25 倍，对应目标价 41.3 - 51.6 元，维持“强推”评级 [8]

储能和新能源电池材料布局 - 公司在储能电池领域形成全产业链模式，涵盖方形电芯到模组PACK再到系统，构建全系列储能产品矩阵，包括室外光伏、铅替系列产品、通信后备电源系统、户用储能系统、工商业储能系统、集装箱储能系统 [1] - 公司提供从系统设计、安装施工、合规许可到运营维护的一体化解决方案 [1] - 新增产能逐渐投产后将覆盖更多应用领域和客户群体 [1] 海外市场拓展 - 公司加速布局出海业务，以现有海外客户为基础，辐射东南亚、欧洲、美洲、非洲市场，提升海外市场占有率 [1] 技术研发方向 - 公司以钠电研发路径为基准，力争在固态电池、大圆柱技术等关键领域实现技术领先 [1] - 公司计划开拓机器人、低空飞行、数据中心和低速车等新兴领域 [1] 主营业务 - 公司主要从事高分子新材料产品及其复合材料，以及锂离子电池、钠离子电池、固态电池及系统集成的研发、生产、销售和服务 [2] - 公司业务板块分为三大方向：改性材料业务、ICT材料业务和新能源业务 [2]

财务表现 - 2024年公司收入132.97亿元，同比下滑23.19%，归母净利润4.94亿元，同比下滑6.33%，扣非净利润4.47亿元，同比下滑4.06% [1] - 24Q4收入34.14亿元，同比下滑18.48%，环比下滑4.68%，归母净利润1.27亿元，同比增长10.01%，环比下滑1.42% [2] - 25Q1收入29.77亿元，同比下滑9.77%，环比下滑12.82%，归母净利润1.17亿元，同比增长4.84%，环比下滑7.82% [2] 业务表现 - 2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%，显著高于行业增速18.8% [2] - 2024年三元材料销量5.24万吨，同比增长40.03%，远超行业增速3.6% [2] - 磷酸铁锂业务24年开始小批量供货，但由于产线调试、工艺改进和客户认证导致亏损 [2] 产品与技术优势 - 公司高电压和高功率三元材料具备差异化竞争优势 [2] - NL全新结构正极材料在能量密度、充放电倍率等方面显著优于传统材料，在3C消费、无人机等领域应用潜力较大 [3] - 公司在固态电池领域布局正极和电解质，已实现固态电解质的吨级生产，并与欣旺达、国联汽车动力电池研究院合作 [3] 未来展望 - 预计25年磷酸铁锂业务良率和产能利用率提升，有望实现减亏 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为6.67亿元、8.09亿元、9.54亿元 [3] - 给予25年公司PE 34倍，对应目标价53.72元 [3]