行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - SAF扩产与能源价值中枢上行，持续关注废油脂资源端稀缺增值，重点推荐UCO端山高环能、朗坤科技[1][5] - 重视矿山双碳主线，包括绿能、装备耗材及资源与再生资源[1][5] 行业观点总结 SAF与UCO投资逻辑 - 生物航煤（SAF）为航空减碳唯一解，欧盟强制添加比例从2025年2%提升至2050年70%，测算2025/2030/2050年SAF需求分别为105/314/3662万吨[10] - 2025年SAF实际供给稀缺，价格高点较年初涨幅超50%，UCO价格高点较年初涨幅15%，SAF制造端盈利扩大[10] - 中国废弃油脂可规模化利用量约400万吨/年，供给刚性，而需求端仅中国2025年末SAF出口白名单产能120万吨/年，对应UCO需求约185万吨，叠加在建和规划产能435万吨/年，UCO需求远超供给[10] - 截至2026年2月26日，UCO价格7400元/吨，SAF价格1.5~2万元/吨对应UCO价格上限0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性为15%-58%[11] - UCO价格上涨盈利弹性测算：价格每上涨1000元/吨，山高环能2026年业绩弹性为47%，朗坤科技业绩弹性为12%，两家公司均计划在2028年实现UCO处理量较2026年翻倍[11][12] 矿山双碳主线 - 主线一（绿能、装备耗材）：金属价格高涨与矿山品位变化推动矿山资本开支持续增长，带动矿山装备耗材及绿能需求，建议关注龙净环保、赛恩斯、景津装备、宇通重工[5] - 主线二（资源&再生资源）：上游开采与后端再生产业受益于金属价格上行，资源化再生金属减碳效应匹配双碳政策，建议关注高能环境、赛恩斯、伟明环保[5] 环保行业年度策略主线 - 主线一（红利价值）：重视市场化与提质增效，优质运营资产现金流价值重估[19] - 固废领域：垃圾焚烧板块红利价值从资本开支下降驱动转向经营性现金流改善驱动，国补加速回款有望提升板块净现比，C端顺价模式逐步理顺，同时提吨发、改供热、炉渣涨价推动业绩与ROE双升，出海战略明确[19] - 水务领域：处于现金流左侧，资本开支预计自2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期，价格改革重塑成长与估值[20] - 主线二（优质成长）：关注第二曲线、下游成长及AI赋能[21] - 第二曲线：龙净环保实施“环保+新能源”双轮驱动，进军绿电储能及矿山装备[21] - 下游成长：美埃科技受益于国内半导体资本开支回升及锂电、海外拓展；景津装备下游锂电需求有望迎来拐点[21] - AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即[21] - 主线三（双碳驱动）：“十五五”为2030年碳达峰关键五年，非电行业首次纳入考核，清洁能源与再生资源为降碳根本，关注危废资源化及生物油产业链[22] 公司跟踪总结 兴蓉环境 - 2025年实现营收90.68亿元，同比增长0.21%，归母净利润20.04亿元，同比增长0.41%[5] - 业绩驱动因素包括新项目投运带来的自来水、污水处理等业务量增加，以及建筑工程行业下行导致的供排水管网工程业务收缩[5] - 控股股东提议2025年度现金分红比例提升至35%（同比增加7个百分点），对应股息率约3.3%[5] 海螺创业 - 海螺集团计划通过二级市场现金增持海螺创业约10.61%股权，增持后合计控制投票权比例约21%，并计划改组董事会成为实控人[5][15] - 此次增持旨在保障海螺体系“股权安全”，防止外部资本间接获得对海螺集团及海螺水泥的控制权[15] - 海螺集团同时正推进重组皖维集团，未来或间接控股杉杉股份，强化产业布局[16] - 公司垃圾焚烧业务经营效率提升，2025年上半年上网电量26.9亿度，同比增长6.4%，自由现金流由负转正[17] - 截至2026年3月2日，公司总市值235亿港元，PB为0.44倍，其持有的海螺水泥股权市值存在折价[5][18] 行业跟踪数据总结 环卫装备 - 2025年环卫车总销量76346辆，同比增长8.82%[24] - 2025年新能源环卫车销量16119辆，同比增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[24] - 2025年12月单月，新能源环卫车销量3736辆，同比增长98.51%，单月渗透率达38.19%[24] - 市场竞争格局：环卫车总销量CR3为36.64%，CR6为48.64%，同比略有下滑；新能源车CR3为53.97%，CR6为65.67%，同比亦下滑[5] - 主要公司市占率：盈峰环境环卫车市占率17.58%（第一），新能源车市占率32.76%（第一）；宇通重工新能源车市占率13.77%（第二）；福龙马新能源车市占率7.44%（第三）[31][32] 生物油市场 - 生物航煤（SAF）价格：截至2026年2月26日，欧洲FOB均价2250美元/吨，周环比上涨100美元/吨；中国FOB均价2150美元/吨，周环比持平[35] - 生物柴油价格：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[35] - UCO价格：餐厨废油均价7400元/吨，潲水油均价6838元/吨，周环比均持平；地沟油均价6288元/吨，周环比小幅回落[36] - 盈利测算：以2026年2月26日价格计，SAF单吨盈利（得率65%，成本2300元/吨）为1021元/吨；一代生物柴油单吨盈利（得率90%，成本1000元/吨）为114元/吨[42] 锂电回收 - 盈利情况：2026年2月23日至27日，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.11万元/吨，较前一周增加0.084万元/吨[44] - 金属价格：截至2026年2月27日，电池级碳酸锂价格17.19万元/吨，周环比上涨19.6%；金属钴价格43.50万元/吨，周环比上涨2.1%；金属镍价格14.37万元/吨，周环比上涨2.6%[45] - 折扣系数：三元极片粉锂/钴/镍折扣系数分别为78.0%/79.0%/79.0%，其中锂系数周环比上涨1.0个百分点[45] 行业表现 - 2026年2月23日至27日当周，中信环保及公用事业指数上涨6.25%，表现优于上证综指（+1.98%）、深证成指（+2.8%）、创业板指（+1.05%）及沪深300指数（+1.08%）[49] - 当周涨幅前十标的包括：赛恩斯（+52.53%）、清水源（+30.17%）、倍杰特（+29.27%）等[53] - 当周跌幅前十标的包括：丛麟科技（-6.05%）、远达环保（-4.82%）、中国水务（-4.36%）等[56]

关键要点总结 一、 宏观与市场环境 * **核心变量：PPI转正** PPI是决定2026年人民币与人民币资产相对表现的关键变量，其关联名义增长、企业盈利与投资回报率[7] PPI已在负区间运行三年多，预计转正时间窗口为4-6月，预测中枢为5月[1][4] 若伊朗局势失控推升油价，PPI转正节奏可能前移至3-4月[1][4] * **地缘政治：美以伊冲突** 本轮冲突是1979年以来规模最大的冲突，有向“鱼死网破”演化迹象[1][4] 短期不确定性高，但美国不投入地面部队构成约束，且美国国内民意支持率不足50%，可能提高阶段性妥协概率[1][4] 伊朗政权更迭难度极高，更大的风险在于陷入类似伊拉克的长期混乱[5] * **宏观增长与传导** 地产调整后，名义增长企稳通常先于地产企稳[8] PPI转正后，GDP平减指数与核心CPI将趋同，名义增长改善将直接推动企业盈利修复[12] 预测四季度名义GDP可达5.6%左右，较2025年三季度上升200个基点[12] 以美元计价，在年底人民币汇率6.6~6.7的情形下，2026年以美元计价的名义GDP增长可达11%左右，为2015年以来最高（剔除2021年）[19][20] * **外需与投资** 2026年外需处于高位上行区间，与AI叙事、国防和再工业化相关[3][10] 固定资产投资整体判断较2025年更好[10] 制造业投资历史上约滞后PPI半年，2026年由PPI主导，下行斜率预计不会像2025年下半年那样陡[10] 基建投资2026年预计较2025年略强[11] * **汇率与美元** 将2026年年底人民币汇率预测上调至6.62（此前为6.82）[15] 关键催化剂是名义增长改善带来的投资回报率提升与资本流入[15] 短期美元具有避险属性，但中长期维持美元贬值预期，因美国行动削弱美元信用，各国可能减少对美元资产的配置[16][17] * **美联储政策** 对新任联储主席Kevin Warsh的判断是“真降息、假缩表”，其提出的缩表更可能是银行去监管条件下的自然结果，不会自发性地收紧流动性[18] 二、 行业配置主线：“HALO”板块 * **定义与逻辑** “HALO”板块对应高盛提出的heavy assets与low obsolescence，即重资产、被淘汰风险较低的方向[2] 其本质是“耗材型资本开支周期”下的配置线索，包括原材料、重资源等重资产环节，以及因替代成本高或过程依赖而难以被替代的“耗材”品类[2] 在该宏观环境下，这类资产估值有望“水涨船高”[2] * **交易与介入时机** 面对地缘尾部风险，市场可能沿冲突升级链条交易，或寻找中长期配置机会[6] 介入时点可观察：当黄金、石油、美元同时上涨时，意味着市场流动性可能被抽紧；波动平息的第一个风向标是石油“波动性下降”，随后观察美元与黄金波动率下降[6] 三、 石油化工行业 * **行业状态** 中国化工行业已是全球第一大，很多品种产能占比接近80%集中在中国，需求结构上强调“4成外需”[24] 从2025年年底盈利见底，企业资本开支开始减速，行业资本开支完成额已连续7个月负增长[24] 供给侧进入“严控增量供给、强化能耗与碳排放控制”的阶段[24] * **分析框架** 强调“资源归资源、化工归化工”[22] 化工生产效率已接近物理极限，AI对生产端效率提升空间有限，更可能的作用是AI for science在配方验证环节的效率提升[23] * **细分领域** * **农业链**：钾肥外需比例高；氮肥、磷肥受国家管控，盈利弹性未必显著[26] 若伊朗事件持续，全球尿素价格有上行压力，能获得出口配额的企业具备优势[26] 磷肥核心约束在磷矿石，具备磷矿石增量逻辑的公司值得关注[26] 农药行业周期基本处于底部，一体化、自动化能力强的公司值得跟踪[26] * **纺织服装相关**：化纤产能中国占全球近3/4，盈利反转依赖供给优化与需求回升中的价差修复[27] 配置上关注一体化、上下游配套完善的企业[28] * **其他化工品**：供给格局相对更优的集中在有机硅与制冷剂[28] 双碳对氯碱与PVC是较大的边际帮助，利好油气头工艺企业[28] 有机硅因需求较好（新能源电池及光伏等），价格传导较为完整，行业进入盈利修复阶段[28] PX与纯苯链条因全球主要需求集中在中国，产业配套完善，仍具备竞争力[30] * **原料链比较优势**：石油化工原料端（如聚烯烃）不具备显著优势，油价上涨形成成本压力[29] 煤化工企业基于中国煤资源具备相对优势[29] 但煤化工企业未来需面对通过“氢与电”优化生产能力的问题[29] * **伊朗事件影响** * **影响品种**：事件推升天然气价格风险[31] 霍尔木兹海峡运力占比高的品种包括尿素、原油、丙烷、液化天然气、甲醇等[31] 若状态持续，对硫磺、天然气、尿素三类品种的全球工业影响将非常显著[31] 硫磺问题严峻，中国约一半来自中东，短缺可能导致被动减产[31] * **配置方向**：资源品（国产天然气、国产原油、磷矿石、钾矿等）值得持续关注；海外供应比例仍较高的子行业（如蛋氨酸、MDI）更值得跟踪；双碳逻辑下的相关板块（如PVA电石、PVC、新能源相关需求）也属于相对更好的板块[33] 四、 能源与电力 * **煤炭**：行业一致预期煤价中枢上移，但出现类似上一轮大幅上涨的条件不具备[37] 2026年全年价格中枢预计从700~750上修至750~800[37] 若要显著突破市场普遍预期区间，更可能出现在2027年[37] * **天然气与替代**：海外发电对LNG依赖度高，若LNG紧张将增加煤炭采购[36] 亚洲对中东LNG依存度较高，若以煤炭替代，约需3300万吨标煤（约6000万吨印尼煤）[36] 印尼自2025年四季度释放“减少配额”信号，2026年可能从7亿吨下降至6亿吨附近，减少约1亿吨[36] * **美国政策变化**：2026年2月11日，特朗普推动美国国防部与电力公司签订煤炭电力采购协议，资金规模约1.75亿美金，信号意义强，是自2017年以来首次明确的政策“反转”迹象[38] * **电力基建与燃气轮机** * **燃气轮机**：海外电力基建紧张已演绎约一年多，燃气轮机相关标的表现突出[39] 核心逻辑是燃气轮机订单落地将直接带动能源需求上升[39] 能源价格上涨趋势不会因战争结束而消失，基准判断是2027年能源价格仍将上涨[39] 燃气轮机形态向小型化发展，目前基本以约3兆瓦量级为主[41] * **电网投资**：美国电网公司显著上调资本开支规划，例如Duke未来5年资本开支达1000亿美金，创历史记录[43] 电网投资与AIDC自备电源投资不相斥，数据中心常见的“自备电厂”属于bridge power（过桥电源）模式[42] 测算显示欧美变压器市场规模约2000亿美金，其中美国约1000亿美金[44] 电网与高压电网设备环节供给能力的企业数量有限、产能稀缺[45] * **新能源传导**：能源价格上涨最终会传导至电价，并对新能源投资回报形成滞后影响[47] 户储表现更直接，欧洲户储2023年增长显著（147%和83%），乌克兰需求极其旺盛[47] 近期户储产能开工率为全行业最好，3月同比基本翻倍[47] 五、 金属与材料 * **黄金**：地缘冲突影响偏短期，更底层逻辑在于个人与金融机构的资产再配置[50] 若到2028年黄金配置能达到5个百分点及以上，金价有望达到6800美金以上[50] 黄金板块头部公司成长确定性较强，金价大概率震荡上行[51] * **工业金属与小金属**：看好有色全品种，包括贵金属与铜、铝、铅、锌、锡、镍，以及小金属中的钨、钼、钴与稀土[52] 新增需求维度包括战备需求和库存逻辑转变（从低库存转向满足“安全库存”）[52] 建议重点重视“碳”相关链条，包括钢铁、碳素与预焙阳极[52] * **中东“蝴蝶效应”**：影响路径包括：1. 中东电解铝及锌供给侧可能出现边际影响；2. 硫磺与硫酸价格上涨影响镍与湿法冶炼铜；3. 油品结构变化推动石油焦与针状焦价格上涨，利好碳素行业与预焙阳极[51] * **钢铁**：需求端，地产拖累占比已从此前约40%收缩至约12%~13%，制造业与出口形成对冲[53] 供给端在双碳等背景下持续减量[53] 板块当前处于盈亏平衡或微利状态，具备较大的利润弹性[53] 六、 建材行业 * **涨价形态**：分为两类，一是“淡季提价”（如2024年水泥、玻纤），反映供给出清较深，是“底部临近”信号；二是旺季或链条景气带动的提价（如2025年三季度防水、涂料）[54] 淡季提价对当期基本面改善有限，旺季提价更具直接意义[54] * **细分品类排序**：优先关注供给结构更有利、提价更顺畅的品类[55] 建议顺序为：玻纤、防水、玻璃（玻璃板材），最后为水泥[55] * **玻纤**：核心需求来自AI驱动的高端电子布需求改善[55] 供给侧，高端产能扩张对低端普通电子布形成“挤压效应”[55] 价格方面，普通电子布自2025年12月起持续上涨，预计仍有上行空间[55] 判断G75电子纱价格中枢约在14500-15000元，电子布价格或在7-8元区间[56] 2026年3月仍偏紧，因织布机约束、库存低位、铂铑金属价格高位制约新增产能[57] * **防水**：属于开工端方向，行业集中度高（三家公司市占率合计可能在70%~80%）[58] 本轮在油气背景与成本上行推动下，三家同步提价特征明确[58] 原材料成本上行有利于利润修复，因成本具备一定向下游传导的条件[58] * **玻璃**：终端需求偏竣工端，但因存在社会库存，可能提前启动[59] 供给粘性强，停产或检修周期需6-9个月，因此价格弹性较大[59] * **水泥**：本轮更偏成本驱动，需求端偏弱，供给侧“去产能”处于刚开始阶段[60] 预计“十五五”才可能进入更实质性的供给端出清阶段[60] 2026年被判断为“整合年”，价格更可能体现为区间震荡与成本驱动[60] 预计2027年有望看到供需再平衡迹象[60] 七、 其他行业与主题 * **商用车**：在LNG供应出现风险的背景下，2026年LNG重卡向电动重卡替换的概率显著提升，存在超预期可能[48] 2025年中国LNG重卡销量约19.8万辆，保有量预估约100万辆[48] * **光伏**：此前判断年中为反转点[49] 若战争持续时间较长，反弹可能被提前至二季度；若不符合，则仍判断2026年下半年进入反转状态[49]

纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：化工行业（含石油石化、基础化工），具体涉及煤化工、氯碱、纯碱、炼化、聚氨酯、磷化工、钾肥、锂、有机硅、氨纶、涤纶长丝、钛白粉、氟化工（三代制冷剂）、轮胎（半钢胎）等多个细分领域[2][5][9][14][15] * **公司/机构提及**：巴斯夫（欧洲化工企业）、杜邦奥神、泰光（氨纶企业）、陶氏（有机硅企业）[8][13][14] 二、 核心观点与论据 1. 本轮化工行情的核心驱动：结构性涨价与风险偏好切换共振 * **核心驱动**：分子端（盈利）涨价与分母端（风险偏好）切换共振[2] * **分子端（涨价逻辑）**： * 本轮上涨具备全球大图景，但底层逻辑是 **“地缘政治扰动”** ，而非全球经济共振[1][2] * 涨价呈现 **结构性特征**：靠近上游、靠近出口与出海端、具备全球定价属性的品种涨价动力更强；与国内地产下游关联度高的品种涨价不显著[1][2][3] * 地缘政治主线包括：1) 新兴经济体工业化带来的增量需求；2) “长政治不长经济”，供应链扰动推升价格，越靠近上游持续性越强[3] * **原油价格**是典型案例：尽管对2026年全球经济的基准判断是“不好不坏、略有改善”，但原油自2026年1月初以来累计上涨已 **超过30%** ，主因在于地缘政治扰动[3] * **分母端（风险偏好）**： * 风险偏好是决定行情的重要因素，为顺周期变量[3] * 自2025年11月以来风险偏好缓慢下行，目前处于历史上“不高不低”的偏中等水平，历史经验显示该区间利好 **“中等风险特征”的中盘蓝筹风格**[1][3] * 资金风格向中盘集中，中盘中权重较高的方向主要为科技制造与周期股，周期中以化工最具代表性[3] * 化工板块在2025年11月启动时的特征是：化工品价格尚未明显上行，但预期率先调整与上修[4] 2. 本轮化工行情与以往的核心差异：逆全球化与“反内卷”政策 * **核心背景差异**：在 **逆全球化** 背景下，各国对战略资源品的重视程度提升，导致“具备全球定价逻辑、能够走出去的化工品”更容易涨价[1][4] * **关键催化剂**：**“反内卷”政策** 是本轮周期复苏的重要催化剂[1][4] * 政策意义在于将周期驱动从 **“需求端定高度、供给端配合”** 转变为 **“供给端变化主导”**[1][4] * 政策推动使化工供给端去化更紧迫、更坚实且更具确定性[4] * 与2015年供给侧改革的共同点在于引导落后产能退出；但本轮更强调企业高质量发展，重点在整治企业低价无序竞争[5] 3. 2026年行业展望：供需两端同频共振进入上行阶段 * **总体判断**：2026年化工行业大概率进入 **供需两端同频共振** 的周期上行阶段[2][6] * **供给端**：受 **“反内卷”** 与 **“双碳”** 约束共同推动，整体更可能处在收缩趋势之中[2][6] * 预计2026年两会将强化“双碳”重要性，对高碳排放行业新增产能严格控制，推动落后产能退出[2][5] * 可能受影响的细分行业包括：煤化工、氯碱、纯碱及部分炼化相关行业[2][5] * 资本开支呈收缩趋势：2024年及2025年前三季度资本开支同比增速分别下滑 **20.21%** 与 **9.39%**，且增速连续10个季度掉头向下[10] * 龙头资本开支占比由接近 **40%** 下降至不足 **30%**，反映龙头扩产意愿下降[10] * **需求端**：相较其他周期品，化工更具确定性的重要原因在于存在 **“需求重启”** 因素，新增需求更多来自海外[7] * 海外需求是关键变量：化工50 ETF跟踪指数成分股直接出口占比约 **30%**，若考虑海外产能，外需挂钩程度更高[8] * 外需复苏依据：1) 欧洲化工企业（如巴斯夫）产能退出，为中国企业承接需求创造空间；2) 全球加强战略性资源品囤积；3) 全球贸易秩序逐步有序重启[8][9] * 国内需求结构变化：地产拖累边际减小，锂电、光伏、新能源汽车、电子等领域需求增量对冲补位[11] * 补库信号明确：化学原料、化学纤维、橡胶及塑料制品等方向，补库趋势呈现“从低位向上”的改善特征[12] 4. 地缘政治事件（如美国攻打伊朗）的影响路径 * **核心催化路径**：油价上行对化工价格的传导[6] * **对油气开采企业**：更直接受益于油价上行[6] * **对大炼化环节**：受益于两点：1) 油价低位阶段的原料囤积形成显著库存收益；2) 油价上行趋势下，下游备货行为及补库需求强化正向催化[6] * **总体影响**：原料成本中枢抬升，会进一步强化中游化工品的涨价逻辑[13] 5. 重点子行业分析 * **氨纶**： * 供给端：2026年基本无新增产能；2025年行业产能退出加速（杜邦奥神与泰光退出）[13] * 需求端：2024年基本保持两位数以上增长[13] * 价格表现：春节前后累计上涨 **2000元**[13] * **涤纶长丝**： * 供给端：2026年有效新增产能预计不足 **300万吨**[14] * 需求端：按 **3%—5%** 的需求增长测算，可消化新增供给[14] * **有机硅**： * 供给端：2026年暂无明确新增产能；海外陶氏可能在2026年内再退出一套产能[14] * 需求端：下游结构重构，地产占比从约 **30%** 降至 **20%**；电子、新能源汽车等方向需求增量使复合增速维持在每年约 **10%**[14] * 价格表现：从 **10,500** 上涨至 **14,300**；近期一次上调当日再涨 **300**[14] * **子行业景气分类**： * **景气底部、有望反转**：氨纶、有机硅、长丝、纯碱、钛白粉[15] * **景气强中强**：氟化工中的三代制冷剂、轮胎中的半钢胎[15] * **三代制冷剂**：全球品种，实行配额管理，供给端受配额约束而相对刚性，份额集中度较高[15] * **半钢胎**：国内轮胎性价比高（价格比海外龙头便宜约 **1/3—2/3**），具备持续获取份额的能力[15] 三、 其他重要内容 * **化工50 ETF特征**：跟踪中证细分化工指数，行业配置相对分散，前五大行业（聚氨酯、炼化、磷化工、钾肥、锂）占比均在 **10%** 上下，更偏向共享化工周期反转的贝塔逻辑[9] * **供给端收缩的三类路径**： 1. 产能集中度高的行业（如涤纶长丝、PET），龙头协同减产更易落地[6] 2. 高碳排放或环保压力行业，通过行政手段实现供给去化[6] 3. 难以协同或快速出清的行业（如有机硅），依靠企业自身推动价格上行[6][7] * **“反内卷”政策的起点**：概念在2024年7月中央政治局会议首次提出，在2025年中央政府工作会议被显著强化并列为全年工作目标[4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系基本面弱于节前预期，短期以库存消化与需求验证为核心矛盾，旺季真实需求未确认前价格大概率区间震荡偏弱，后续需关注工地复工率、两会政策定调、地产融资端变化及供给侧边际收缩信号 [3] - 中长期商品多头延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易被空配 [9][16] - 焦煤或在2026年6 - 10月走出上涨行情 [16] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3067元/吨，较上一交易日持平，注册仓单9328吨，持仓量190.38万手，环比减少44381手；天津汇总价格3120元/吨，上海汇总价格3190元/吨，均环比减少10元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3219元/吨，较上一交易日涨4元/吨（0.124%），注册仓单428388吨，环比增加76141吨，持仓量145.96万手，环比减少32410手；乐从和上海汇总价格均为3240元/吨，环比持平 [2] 策略观点 - 商品市场情绪好，成材价格小幅反弹，宏观上美以对伊朗军事打击及伊朗报复使原油供应担忧，提升商品估值；基本面热卷产量与节前持平，节后需求修复快但库存处高位，螺纹供需双弱，产销恢复慢，库存累积快但可控；黑色系基本面弱于预期，短期以库存消化和需求验证为核心矛盾，价格大概率区间震荡偏弱 [3] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2605）收至754.50元/吨，涨跌幅+0.53 %（+4.00），持仓变化-3955手，变化至54.27万手，加权持仓量95.13万手；现货青岛港PB粉755元/湿吨，折盘面基差46.65元/吨，基差率5.82%；华北部分钢企3月4 - 11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [5] 策略观点 - 供给上海外矿石发运高位小幅波动，澳洲发运量环比下降，巴西发运量延续增势，非主流国家发运增加，近端到港量降；需求上日均铁水产量环比增加，春节前高炉复产，检修多始于2月下旬，钢厂盈利率回升，重要会议期间铁水生产受短暂影响；库存上港口库存累库，钢厂库存去化明显至低位；预计价格震荡运行，关注三月重要会议政策指引 [6] 铁合金 行情资讯 - 3月2日，锰硅主力（SM605合约）收涨0.93%，收盘报6082元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5800元/吨，环比上日+50元/吨，折盘面5990吨，贴水盘面92元/吨；硅铁主力（SF605合约）收涨0.66%，收盘报5764元/吨，天津72硅铁现货市场报价5950元/吨，环比上日+100元/吨，升水盘面186元/吨；锰硅盘面价格转入多头进攻形态，关注6200元/吨及6450元/吨目标价位，硅铁盘面价格临界长期下跌趋势线，关注价格摆脱情况及5900元/吨及6100元/吨附近压力 [8] 策略观点 - 上周铁合金上涨受南非电力成本上升及加征锰矿生态出口关税传闻（已证伪）和临近两会能耗监控等传闻影响；中长期商品多头延续，短期市场震荡、降波，黑色板块弱势易被空配；锰硅供需格局不理想但因素大多已计入价格，硅铁供求基本平衡且有改善；未来行情矛盾在于黑色板块方向引领和锰矿成本推升、硅铁供给收缩问题，建议关注锰矿端突发情况、双碳政策进展，下方以成本为支撑 [9][10] 焦煤焦炭 行情资讯 - 3月2日，焦煤主力（JM2605合约）收涨0.05%，收盘报1094.0元/吨，山西低硫主焦报价1522.5元/吨，折盘面仓单价1331.5元/吨，升水盘面237.5元/吨，山西中硫主焦报1270元/吨，折盘面仓单价1253元/吨，升水盘面159元/吨，乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1197元/吨，折盘面仓单价1172元/吨，升水盘面78元/吨；焦炭主力（J2605合约）收涨1.01%，收盘报1652.0元/吨，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，折盘面仓单价1736.5元/吨，升水盘面84.5元/吨，吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，折盘面仓单价1766元/吨，升水盘面114元/吨；焦煤盘面关注1100元/吨支撑，若破位关注1055元/吨乃至1000元/吨支撑，上方关注1260元/吨压力；焦炭盘面关注1650元/吨支撑，若破位关注1600元/吨乃至1550元/吨支撑，上方关注1780元/吨压力 [12][13][14] 策略观点 - 上周双焦价格震荡走弱，下游节后至4月中旬前主动去库制约消费，节后煤矿复工复产产量回升；焦炭下游去库，成本端焦煤价格趋弱；市场对钢材终端需求担忧且对两会政策低预期；中长期商品多头延续，短期市场震荡、降波，黑色板块弱势易被空配；春节后焦煤总库存回落但结构上中下游去库、上游累库，制约需求至4月中下旬，煤矿复产给供给端带来压力；短期焦煤有阶段性回调风险，有望在2026年6 - 10月走出上涨行情 [15][16] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8325元/吨，涨跌幅-0.83%（-70），加权合约持仓变化-2701手，变化至442489手，华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比持平，主力合约基差825元/吨，421市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差475元/吨 [18] - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报44930元/吨，涨跌幅-3.37%（-1565），加权合约持仓变化-430手，变化至65273手，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，N型复投料平均价51.9元/千克，环比-0.1元/千克，主力合约基差6970元/吨 [20] 策略观点 - 工业硅震荡收跌，价格震荡偏弱；节后新疆开炉数增加，三月大厂有炉子复产，供给预计小幅回升，西南复产节奏偏缓，短期增量有限；三月多晶硅排产上行，有机硅产量提升，需求有望好转，但供给三月也有增量预期，预计供需双增，价格震荡运行，关注煤焦走势及西北大厂复产和下游需求变化 [19] - 多晶硅3月西北部分基地复产或轮换检修，排产预计上行，硅料库存高位去化有限，电池片、组件价格提涨但硅片价格低迷、库存偏高，现实端反馈不佳，节后成交清淡，现货价格松动；政策预期反内卷托底，下方完全成本作支撑，反垄断红线强化法制化；盘面持仓量、流动性偏低，预计承压运行，关注重要会议反内卷表述 [21][22] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1062元/吨，当日+0.38%（+4），华北大板报价1050元，较前日持平，华中报价1090元，较前日-20；02月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比+2065.60万箱（+37.32%）；持买单前20家增仓67820手多单，持卖单前20家增仓126928手空单 [24] - 纯碱主力合约收1194元/吨，当日+0.25%（+3），沙河重碱报价1164元，较前日持平；02月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比+30.64万吨（+37.32%），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比+13.95万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比+16.69万吨；持买单前20家增仓3411手多单，持卖单前20家增仓2658手空单 [26] 策略观点 - 玻璃市场供应稳定，需求偏弱，下游加工厂未复工，需求释放慢，贸易商观望；春节原片企业出货受阻，库存大幅攀升，去库压力大；厂商提价但需求未回暖、库存高，价格上行阻力大，预计短期弱势震荡，主力合约参考区间1015 - 1075元/吨 [25] - 纯碱现货市场观望情绪浓，轻碱下游开工未完全恢复，重碱下游按需采购，拿货积极性不高；需求端主要消费行业复工复产中，采购释放慢；供应端检修计划不多，预计市场窄幅震荡，主力合约参考区间1160 - 1215元/吨 [27]

市场表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4183点，单日上涨0.47%，近5日上涨4.15%，近1月上涨2.46% [1] - 深证综指收盘2745点，单日下跌0.68%，近5日上涨4.95%，近1月上涨2.41% [1] - 风格指数方面，中盘指数表现强劲，近6个月上涨22.39%，近1个月上涨8.01% [1] - 涨幅居前的行业中，航天装备Ⅱ近6个月涨幅高达123.89%，贵金属近6个月涨幅达78.57%，油服工程近6个月涨幅为59.71% [1] - 跌幅居前的行业中，广告营销近1个月下跌13.93%，影视院线近1个月下跌7.24%，数字媒体近1个月下跌4.52% [1] 科技行业：AI for Science (AI4S) - 报告核心观点是AI4S（人工智能+科学技术）是《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》中排在第一位的方向，具有“乘法效应”，能帮助攻克“新质生产力”和“未来产业”的研发难点，省钱省时间 [2][11] - 报告受众广泛，包括各公司研发、技术、产品、战略部门，尤其适用于化学、高分子、新能源、医药等以结构生成为特征的领域，旨在影响一二级市场投资者 [2][11] - AI4S已渗透到国内外诸多基础学科研发，并能帮助国际博弈焦点领域的研发，其广义范畴还包括理论物理、天体物理、计算数学、气象学、地球科学、语文、历史、中医、哲学等 [2][11] - 报告将狭义AI4S的关键“微观-介观-宏观”层面做了六层细分，并论证了其投入回报率（ROI）划算 [11] - 产业链分析从技术环节而非商业模式角度进行切分，以便研究每个技术环节的渗透率、比较和对标，并尝试为通用技术、底层技术估值 [11] - 报告列举了相关投资标的池，包括二级市场的晶泰控股、中控技术、润达医疗、华大九天、海光信息等，以及一级市场的思朗科技、深势科技等代表企业 [11] 公司研究：雷迪克 (300652) - 首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2025-2027年营业收入分别为10.36亿元、13.81亿元、17.96亿元，归母净利润分别为1.52亿元、2.12亿元、2.79亿元 [3][14] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为45倍、32倍、24倍，低于行业均值 [3][14] - 公司汽车轴承基本盘稳固，2025年上半年营收4.96亿元，同比增长54% [11] - 公司在汽车售后市场（AM）和前装市场（OEM）协同发力，售后市场毛利率稳定在30%以上，前装市场已进入吉利、上汽、广汽、零跑、小鹏等主流车企供应链 [11][12] - 公司拥有131项专利，产品覆盖超万种型号，规模化生产与成本管控能力突出 [12] - 公司积极开拓人形机器人第二增长曲线，凭借与轴承业务技术同源的优势切入机器人核心部件丝杠领域 [14] - 通过持股20.41%及设立合资公司投资傲意科技，布局脑机接口与灵巧手，卡位人形机器人高价值量环节，傲意科技的ROHAND系列灵巧手已具备6个主动自由度 [14] 铁路公路行业 - 报告提出“HALO资产”概念，指重资产、低淘汰风险、壁垒高、现金流稳定的资产，铁路公路资产具备该属性 [15] - 2026年春运期间（2月2日至2月28日），全社会跨区域人员流动量达69.37亿人次，同比增长5.88% [15] - 其中，公路营业性客运量8.53亿人次，同比增长5.62%；高速公路及普通国省道非营业性小客车出行量56.13亿人次，同比增长5.76%；铁路客运量3.78亿人次，同比增长7.43% [15] - 投资建议关注高速公路板块两大主线：传统高股息投资和潜在市值管理催化 [4][15] - 公路板块推荐皖通高速、山东高速、浙江沪杭甬、宁沪高速、招商公路等 [4][15] - 铁路客货运量整体稳中有增，推荐京沪高铁、大秦铁路等 [4][15] 未来产业动态 - 量子计算离子阱路线代表企业IonQ在2025年营收同比增长202%，突破1亿美元，战略转向量子网络、传感、安全的“全栈平台” [17] - 生物制造领域，美国艾伯维斥资3.8亿美元新建融合AI技术的API生产设施，主攻神经科学与肥胖症药物 [17] - 氢能方面，全球首船绿氨正式出海，验证了从“绿电制氢合成氨”到国际海运的端到端全链路 [17] - 脑机接口领域，MIT团队在《自然》发文，发现树突中存在包含奖励与错误的矢量化信号，该机制为下一代类脑芯片设计提供仿生方向，有望提升算力效率 [17] - 具身智能领域，中兴通讯发布“芯魂体脑云网”全栈成果，包括自研车规级芯片览岳A1和22自由度灵巧手，相关技术在南京智能制造基地验证，产线自动化率超85% [17] - 6G全球竞争进入“生态协同验证”关键阶段，MWC 2026上爱立信将联合苹果演示MRSS技术，联发科与爱立信将展示厘米波数据呼叫原型以支撑AI增强XR应用 [17] 零碳与绿色转型 - “十五五”时期将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，目标包括2030年碳达峰及碳强度较2005年下降65% [20] - 2024年8月国务院发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，2025年10月“十五五”规划建议再次明确建立全方位、分层级的碳管控体系 [20] - 欧盟碳关税自2026年起正式起征，叠加电池法规等实施，内外环境促使国内双碳政策落地 [20] - 政策抓手包括以项目碳评价为代表的行政手段，以及全国碳市场、CCER、绿证等市场化手段，全国碳市场已扩围至发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业 [20] - 零碳转型落地路径核心是源头能源转型（绿电、绿氢等）和过程能效提升，工信部已推出零碳工厂建设三步走规划并出炉首批国家试点零碳园区名单 [20] - 投资建议重点关注绿色燃料、绿电、天然气、CCUS、再生资源、碳监测、零碳园区等相关领域标的 [20] 建材行业 - 防水行业三强（东方雨虹、科顺股份、北新防水）陆续发函，自3月15日起对沥青类卷材、涂料等产品提价5-10% [20] - 此轮提价节奏早于往年（未到元宵节），提价范围更广（涉及沥青卷材、涂料等），且企业掌握提价主动权，反映提价难度降低 [20] - 2025年11-12月防水行业销量连续两月上涨，为近年首次，行业有望量价齐升 [20] - 以5年维度看，防水行业需求结构发生变化：非房场景重要性提升、二手房交易占比大幅上升、存量翻新重要性有望提升 [20] - 行业出清程度或领先于地产链其他环节，行业集中度持续改善 [21] - 除防水外，水泥、玻璃、石膏板等建材在三月传统旺季也有提价机会 [24] - 投资建议首推防水板块，同时关注水泥、玻璃等板块头部企业 [24] 公司研究：伟创电气 (688698) - 公司2025年实现营业收入19.46亿元，同比增长18.66%；归母净利润2.68亿元，同比增长9.52% [22][25] - 2025年第四季度实现营业收入4.83亿元，同比增长23.41% [25] - 2025年中国OEM自动化市场规模约1000亿元，同比增长约2%，公司营收增速显著超过行业增速 [25] - 公司人形机器人业务取得重要进展，2025年12月与浙江荣泰电工签署合资意向书，拟在泰国设立合资公司（各持股50%），共同研发生产机电一体化组件、智能传动系统等 [25] - 浙江荣泰是机器人微型丝杠领域头部公司，合作将有助于公司解决海外产能并增强在电机和执行器领域的全球竞争力 [25] - 考虑下游需求波动，调整2025-2027年盈利预测至2.68亿元、3.20亿元、3.79亿元，对应市盈率（PE）分别为68倍、57倍、48倍，维持“买入”评级 [25] 煤炭行业 - 动力煤价格持续上涨，截至2月28日，秦皇岛港Q5500动力煤现货价收报751元/吨，环比上涨29元/吨 [23][26] - 供给端，环渤海四港区本周日均调入量172.97万吨，环比增加19.07%，但同比下降3.66% [26] - 需求端，环渤海四港区本周日均调出量159万吨，环比增加1.93%，但同比下降14.7%；港口库存2442.6万吨，同比减少16.65% [26] - 预计印尼控制产量、增加出口税等政策将导致中国动力煤进口量显著下降，支撑动力煤价格进一步上涨 [26] - 炼焦煤方面，山西安泽低硫主焦出厂价1570元/吨，环比持平；247家主要钢企日均铁水产量233.33万吨，环比增加1.2% [26] - 当前港口库存大幅低于去年同期，预计淡季煤价大幅下跌压力较小，在进口煤预计下降的背景下，煤价将维持高位 [26] - 投资建议关注成长性动力煤标的、稳定经营高分红高股息标的以及低估值弹性标的 [26]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“零碳园区”或“双碳”相关行业的整体投资评级，但给出了具体的投资分析意见和标的建议 [4] 报告的核心观点 * 中国能源政策正从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，“十五五”期间（2026-2030年）将全面实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，以完成2030年碳达峰及碳强度较2005年下降65%的目标，政策推进具有紧迫性 [4][8][11] * 政策落地将依靠“行政+市场”双重抓手：行政上，建立从地方碳预算、项目碳评价到产品碳足迹的全方位约束体系；市场上，全国碳市场持续扩容，CCER重启发展，绿证进入“强制+自愿”并行阶段 [4][21][24][41] * 零碳工厂和零碳园区是政策落地的先行路径，其核心在于源头能源转型（绿电、绿氢、绿色燃料等）和过程能效提升（节能改造、再生原料、CCUS等） [4][44][45][46] * 欧盟碳关税（CBAM）等外部政策将于2026年进入密集执行期，倒逼国内出口型企业及高耗能产业加速绿色转型，进一步推动国内双碳政策落地 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 政策转型：能耗双控转型碳排放双控 * 中国碳排放总量自2013年后呈震荡抬升，但碳排放强度快速下降，不过2024年单位GDP碳排放较2020年降低18%的进度低于“十四五”规划要求 [4][11] * “十五五”规划明确实施碳排放总量和强度双控制度，2024年8月国务院发布的工作方案确立了“十五五”期间以强度控制为主、总量控制为辅的实施路径 [4][14] * 欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年1月1日起正式起征，覆盖钢铁、铝、水泥等产品，同时新电池法、包装及包装废弃物法规等也将于2026年进入实施阶段，形成外部倒逼压力 [4][16][17] 2. 体系构建：碳评价+碳市场 行政及市场两手抓 * **行政抓手**：2025年7月发布的《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》要求重点行业固定资产投资项目必须通过碳排放评价，标志着项目立项从“能评”转向“碳评” [4][21] * **市场抓手**：全国碳市场已从发电行业扩围至钢铁、水泥、铝冶炼等行业 [4][25]；2024年CCER（国家核证自愿减排量）正式重启，已推出林业碳汇、海上风电、可再生能源制氢等五批方法学 [34][35][38]；绿证消费进入“强制+自愿”并行阶段，对钢铁、有色、数据中心等高耗能产业设定强制消费比例目标 [4][40][41] * **碳市场运行**：全国碳市场第四个履约周期（2024年）已完成，2024年配额成交量1.89亿吨，成交额181.08亿元，平均单价96.02元/吨 [33] 3. 落地路径：源头绿色转型 零碳工厂/园区先行 * **零碳工厂/园区建设**：工信部推出零碳工厂建设三步走规划，发改委等已公布首批52个国家级零碳园区名单 [4][15][22]。建设路径包括源头减碳（能源转型）、过程脱碳（能效提升）、全链协同降碳等 [45][46] * **源头减碳1-绿电**：鼓励发展风电光伏、生物质发电，探索绿电直连、新能源接入增量配电网等模式 [47][48]。垃圾焚烧作为稀缺稳定的零碳电力，年利用小时对标核电，价值有望重估 [50] * **源头减碳2-氢能与绿色燃料**：2024年全国氢气总产量超3650万吨，目前仍以煤制氢（57%）和天然气制氢（21%）为主 [51]。绿色燃料如可持续航空燃料（SAF）、绿色甲醇、绿氨、生物柴油等，在交通和工业领域成为脱碳关键，受国内外强制政策驱动 [52] * **源头减碳3-天然气**：天然气单位碳排放系数仅为煤炭的59%，是重要的过渡能源 [61]。预计2026年全球LNG液化产能同比增长12%，到2030年产能有望达11453亿立方米/年，较2025年底增长62% [59][61] * **过程减碳-CCUS**：截至2024年，中国CCUS项目数量达120个，碳捕集能力为600万吨/年 [65]。技术核心在于降低捕集能耗 [62] * **过程减碳-再生资源**：根据“十四五”循环经济发展规划，目标到2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元 [68]。2024年，中国十大类再生资源回收价值约13361.1亿元，回收重量约4.01亿吨，其中废钢铁回收量达2.46亿吨 [69] 4. 投资分析意见 * **绿色燃料**：关注中集安瑞科、中国天楹、复洁科技、嘉泽新能、山高环能、朗坤科技、佛燃能源、广州发展等 [4][74][75] * **绿电**：关注龙净环保、瀚蓝环境、永兴股份等 [4][74][75] * **天然气**：关注昆仑能源、新奥股份、港华智慧能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气 [4][74][75] * **CCUS**：关注同兴科技、冰轮环境、陕鼓动力 [4][74][75] * **再生资源**：关注英科再生、恒誉环保、大地海洋、晋景新能 [4][74][75] * **零碳园区**：关注南网能源、协鑫能科 [4][74][75] * **碳监测**：关注雪迪龙 [4][75]

行业整体格局与趋势 - **2025年PVC市场预计延续下行走势，行业以碱补氯，优势企业具备低成本竞争优势** [1] - **行业集中度持续提升，2021年至2025年中国PVC产能集中度（CR10）从35.59%提升至40.17%** [1] - **氯碱行业产能增速持续放缓，行业布局更趋清晰，单个企业平均规模继续提升** [1] - **自2022年下半年起国内PVC市场长期低迷，2023年生产企业陆续亏损，2024年亏损企业增多** [1] - **据不完全统计，PVC在计产能中有超过130万吨装置持续停车超过一年** [1] 政策与环保转型 - **国家“双碳”政策引导，“十五五”是实现碳达峰目标的决胜期，2026年作为开局之年将加快能源转型与产业升级** [1] - **电石法在国内PVC行业占据主导地位，无汞化转型有望加快** [1][2] - **《关于汞的水俣公约》修正案生效，管控范围扩大、要求收紧，电石法PVC用汞工艺淘汰时限成为谈判核心焦点** [2] - **中国已实现PVC行业“2020年单位产品用汞量较2010年减半”的履约目标** [2] - **生态环境部将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加大政策支持与技术创新，加快推动行业无汞化转型** [1][2]

文章核心观点 - 宁德时代宣布在总部所在地宁德市进行超过600亿元的战略投资，规划产能200GWh，旨在深化零碳与科技布局，巩固其作为全球最大聚合物锂电池生产基地和“中国新能源电池之都”的地位，同时强化总部与家乡的产业、经济与情感纽带[4][5][7][8] - 公司近期在资本市场、产品技术、下游合作及新业务探索方面动作频繁，展现了其基于技术与坚持的长期发展战略，并规划了出海、储能、换电、钠电与固态、智能底盘等未来路线[9][10][11][12] 宁德时代与宁德市的战略合作 - 公司与宁德市政府签署“零碳·科技海湾城市”战略合作协议，总投资超过600亿元，规划产能200GWh[4] - 合作涵盖应用场景、电池研发、全球总部、生产能力、零碳生态等八个方面，共33项内容[4] - 协议还包括对人才政策、教育资源、医疗资源、城市商业配套、产业基金、知识产权及基础设施建设的完善[4] - 自2011年成立以来，公司带动了宁德市电池产业链的完善，已有上百家配套企业落地，使当地成为全球最大的聚合物锂电池生产基地，当前投产和在建总产能已达370GWh[4] 总部选址与产业生态分析 - 公司将全球总部设在宁德，是基于深厚的产业根基和情感纽带，当地已形成包含370GWh产能和上百家供应链企业的完善生态，难以撼动[7] - 相比北京、上海等大城市，宁德市在打造零碳城市样板方面具有更大的开发潜力和更低的试错成本[8] - 历史上，地方政府在公司发展的关键节点均给予了支持，双方形成了深厚的信任与默契[8] - 全球范围内不乏大型集团总部位于非核心城市的案例，如三星在水原、台积电在新竹、苹果在库比蒂诺等[6] 公司近期动态与战略布局 - 资本市场：公司披露2026年面向专业投资者公开发行债券，发行总额30亿元，债券期限为3+2年[10] - 产品技术：发布“天行Ⅱ”轻商全场景定制化系列解决方案，并实现了首款量产钠电池的落地[11] - 下游合作：与宝马签署备忘录，围绕电池护照跨境数据试点及供应链碳足迹协同降碳展开深度合作[12] - 与建发集团签署合作协议，将在新能源汽车、新兴产业投资、供应链运营、旅游会展及国际化等多个维度开展深度合作[12] - 项目建设：盐城基地正式开工，采用全国首个高比例绿电直连系统，按照零碳工厂与灯塔工厂标准建设[12] - 新业务探索：申请注册“宁的茶”商标，类别涵盖咖啡、茶饮料等方便食品[12] - 未来规划：公司已规划出海、储能、换电、钠电与固态、智能底盘等未来发展路线[12] 行业活动预告 - “2026（第二届）起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会”将于2026年4月10日在深圳举行，主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航”[3] - 首批赞助及演讲单位包括鹏辉能源、多氟多新能源、创明新能源、利维能等[3]

固定收益/银行 - 报告核心观点：2026年1月债券总托管规模环比上升0.76万亿元至179.3万亿元，较2025年12月多增0.46万亿元 [8] 2月底长债回调或主要因上海房地产政策放松引发交易盘止盈，但交易盘止盈可能是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落 [2][8] - 市场与数据：春节假期9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年增加1264.81亿元 [2][9] 截至3月1日，10年期国债收益率为1.78%，较2月14日下行1.8个基点 [10] - 投资建议：近期美英德等发达国家10年期国债收益率下行明显，美国10年期国债收益率于2月27日跌破4.0%，对中国债市构成利好 [2][11] 预计10年期国债收益率2026年第一季度低点或到1.75%，第二季度低点有望到1.70%，全年在1.6%-1.9%区间震荡 [2][11] 当前建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债机会 [2][11] 交通运输 - **航运**：美以对伊朗发动空袭导致中东局势升级，可能使伊朗石油出口受限，OPEC+考虑更大幅度增产，预计短期内油运运价将大幅上涨 [2][13] 本周原油轮运价上涨，VLCC TCE环比上涨30.2%，其中中东-中国航线TCE环比上涨37.3% [14] 建议关注原油运输、散运市场复苏及亚洲内集运需求，相关公司包括招商轮船、中远海能、海丰国际等 [25] - **快递物流**：浙江省邮政管理局2026年重点工作明确“反内卷”，维护市场公平竞争秩序 [15] 核心“产粮区”义乌春节快递单日业务量达5630万件，破历史新高；浙江省春节假期包裹处理量日均同比增长10.01% [2][17] 申通快递提出“体验—市占—利润”协同运作战略，并强调AI对经营的赋能 [18] - **航空机场**：2026年春节9天假期民航运输旅客2205万人次，同比增长7.7% [2][20] 2025年我国免签入境外国人人次达3008万，同比增长49.5% [21] 但2026年1月中国大陆赴日游客量同比大幅下降60.7% [22] - **投资观点**：电商快递行业需求坚韧，“反内卷”有望带动价格上涨，释放企业盈利弹性 [24] 航空业若旅客周转量和票价增长延续，可为高油价成本提供缓冲 [24] 船舶行业绿色更新大周期尚在前期，建议关注中国船舶、中船防务等 [26] 医药 - **市场表现**：报告期内医药指数上涨0.50%，相对沪深300指数超额收益为-0.58% [2][28] 进入三月份，建议关注第一季度业绩较好的个股，同时布局基本面优质、超跌的创新药个股 [2][28] - **行业动态**：礼来口服减肥药Orforglipron在头对头III期临床试验中疗效超越口服司美格鲁肽，52周内体重下降8.9kg（对照组5.0kg），预计2026年第二季度将在美国获批肥胖适应症 [30] 建议关注具备口服小分子GLP-1RA布局及出海潜力的本土药企，如歌礼制药、信达生物，以及产业链上游的药明康德、海特生物 [2][30] - **投资观点**：中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升 [31] 展望2026年，看好以创新为主的医药科技主线，同时建议布局老龄化及院外消费相关领域 [31] - **关注组合**：本周建议关注组合包括恒瑞医药、中国生物制药、信立泰等；3月建议关注组合新增药明康德、上海谊众、苑东生物等 [4][32] 传媒互联网 - **游戏**：完美世界超自然都市开放世界RPG《异环》定档，将于2026年4月23日国内上线，该游戏融合GTA式开放世界与二次元框架，形成错位竞争 [2][34] 基于2026年新产品周期，建议关注腾讯控股、网易、完美世界、三七互娱等游戏公司 [35] - **AI应用**：NanoBanana2正式发布，生成速度相比前代大幅缩短，在单一工作流中可保持多达5个角色的一致性，输出价格减半（1K分辨率最明显） [2][34] 建议重视AI入口竞争及有收入结构的应用方向，关注具备流量优势的平台公司（腾讯、阿里）及大厂产业链布局公司 [37] - **市场回顾**：报告期内，传媒(申万)指数下跌5.10%，在申万行业中排名第31 [40] 北交所 - **核心观点**：2026年2月，中国AI模型周调用量首次超过美国，2月16日-22日调用量冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [2][44] 这显示国产算力需求正经历指数级增长 [44] - **标的梳理**：北交所AI+产业链企业共有28家，覆盖算力服务、算力基建、AIPC、AI应用等环节，例如并行科技（算力云）、曙光数创（液冷）、雷神科技（AIPC）等 [2][44] - **市场表现**：报告期内，北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+0.70%，北证50指数上涨0.48% [2][45][46] 房地产 - **市场数据**：本周（2月21日-27日），42个重点城市新房合计成交76万平米，环比上升282.1%；21个重点城市二手房合计成交100万平米，环比上升861.9% [5][50] 2025年全国房地产开发投资82,788亿元，同比下降17.2% [5][51] - **政策动态**：上海“沪七条”新政落地，包括缩短社保个税年限、提高公积金贷款额度等，家庭首套住房公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元，叠加政策最高可上浮至324万元 [5][51] 广州南沙对青年人才购买首套新建商品住宅补贴3万元 [5][52] - **投资观点**：报告认为2026年房地产调整有望进入尾声，市场进入结构分化阶段，“好房子”将迎来结构性机会，同时香港楼市复苏延续 [53] 建议关注港资发展商（新鸿基地产、恒基地产）、地产开发（华润置地）及物管企业（招商积余）等 [53] 公用环保 - **电力**：“十五五”开局之年，考核指标从能耗转为碳排放，将促使高耗能企业增强清洁能源使用，新能源电源的绿色价值将更充分体现 [6][55] 政策推动新能源与算力设施协同规划，推动算力设施绿色发展 [56] - **氢能**：全国部分省市公布的2026年重点项目中，氢能产业链项目多次出现，覆盖制、储、运、用多个环节 [6][58] “十五五”期间氢能或从示范走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等绿色燃料或成为重点发展方向 [6][58] - **投资建议**：电力领域推荐桂冠电力、龙源电力(H)等；氢能领域推荐嘉泽新能、中集安瑞科等 [56][59]

国际科技背景与AI产业 - 美国科技巨头2026年AI资本开支计划超6500亿美元，较2025年不到4000亿美元增长超60%[14] - 美国五大科技巨头2026年资本支出占现金流比重接近或超过100%，未来五年（2026-2030年）资本开支预计达4万亿美元[22] - 2025年3月后，AI产业链产品出口增速与其他产品分化并保持强势，成为出口主要支撑[34][40] - 预计2026年中国出口同比增速在4.8%至5.6%之间，AI产品出口将提供韧性支撑[42] 中国经济新旧动能转换 - 新质生产力占名义GDP比重持续提升，2023年达11.4%，已接近狭义房地产业（11.9%）[83] - 新质生产力影响力系数（对经济拉动能力）2023年为1.14，高于房屋建筑的1.06[83] - 截至2025年底，新动能占A股总市值比重约47.3%，首次大幅超过老动能（约32%）[118] - 截至2025年底，公募基金持仓中新动能占比达53.6%，老动能占比为17.9%[122] 政策与投资方向 - “十五五”规划要求形成“8466”重点产业发展格局，并预计传统产业未来5年新增10万亿元市场空间[59] - 2026年初，央行将“科技创新和技术改造再贷款”额度由8000亿元提升至1.2万亿元[77] - 投资建议关注有色金属（如铜）、AI与电力产业链、未来产业（如具身智能、可控核聚变）及双碳领域[132][133]