报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年银行理财行业在“存款搬家”的强劲叙事逻辑下，规模延续高增长，负债端韧性显著强于债市波动和股市分流的影响[4][14] - 资产端策略转向攻守兼备，通过筑牢存款基本盘并增配多品类公募基金（尤其是货币基金和ETF）来应对债市震荡并捕捉股市机会[6][46] - 行业机构端持续整合，非持牌银行理财规模持续压缩，但“清零”的具体时点与要求尚待监管明确[7][81] 根据相关目录分别进行总结 1、负债端：“存款搬家”逻辑强于债市波动&股市分流 - **规模总量**：截至2025年末，全市场理财产品存续规模达33.29万亿元，全年增长3.34万亿元，同比增长11.15%，增量略高于2024年的3.15万亿元[4][14][15]。若加回季末回表规模，2025年12月理财实际规模或达历史高点33.7万亿元左右[4][16] - **增长预期**：预计2026年第一季度理财增长较为后置，且可能略弱于往年，主要因春节时间较晚（2月中下旬）及3月底理财回表，导致增长时间窗口缩短，同时股市情绪较热可能产生分流[4][21] - **产品结构**：从运作模式看，2025年增量主要来自非现金管理类的开放式产品（2.65万亿元），封闭式产品增长加快（0.95万亿元），现金管理类产品规模下降（-0.26万亿元）[5][24]。从资产投向看，非现金管理类的固收类产品是增长主引擎（增量3.43万亿元）[5][25]。理财风险偏好未明显抬升，R2（中低风险）产品规模占比约三分之二[5][26][35] - **收益表现**：2025年理财产品加权平均年化收益率为1.98%，首次低于2%[5][36][40]。但募集热度未减，2025年第四季度新发产品单只募集规模环比继续增长[36][40]。比价效应提供支撑，2025年12月，1个月以内持有期理财产品收益率为1.66%，与当时3年期定存实际利率1.69%基本持平，但流动性更优[5][36][43] 2、资产端：筑牢存款基本盘，增配货基&ETF等多类基金 - **持仓概况**：理财资产配置构建“存款+公募基金”的攻守兼备新策略。2025年末，现金及银行存款持仓规模达10.06万亿元，占比28.2%，规模和占比均创历史新高；公募基金持仓规模为1.82万亿元，占比5.10%，同样为历史新高[6][46][50][75] - **存款与同业存单**：同业存款与同业存单（NCD）有一定替代性，两者合计占比稳定在40%左右[6][52]。2025年下半年因NCD供给收缩，其仓位持续下降，理财转而更多增配同业存款，尤其是在季末年初的旺季时间窗口[6][54][56] - **债券持仓**：截至2025年末，理财持有信用债规模为13.27万亿元，占总投资资产的37.21%，占比较2025年第二季度末有所下降[6][63][66]。在债市震荡环境下，为降低组合波动，理财对拉长久期较为谨慎，或维持较短久期[6][63] - **公募基金配置**：2025年第四季度，理财主要增配的基金类型包括：货币市场型基金（约2768亿元）、科创债ETF（约1249亿元）、短期纯债型基金（约723亿元）和混合债券型二级基金（约347亿元）[6][73][76]。监管已约束利用货基进行“货币增强”的策略，未来货基或主要助力流动性调节[6][73] - **策略展望**：面对债市扰动和股市机会，理财总体采取“哑铃型”大类资产策略。一端以低波动票息资产（如同业存款、中短期限信用债）筑牢安全垫，另一端适度增配权益、可转债、黄金等资产，主要通过增配多品类公募基金和ETF来实现[79][80] 3、机构端：非持牌理财规模持续压缩，“清零”时点尚待明确 - **牌照发放**：理财子公司牌照继续“惜发”，2025年无新增牌照获批。自2023年12月29日浙银理财获批后，已连续两年无新理财子公司获批[7][81] - **非持牌机构**：截至2025年末，非持牌的银行机构理财规模为2.58万亿元，占全市场规模的7.75%，规模持续压缩[7][81][83]。2025年第四季度，共有22家非持牌中小银行退出理财市场[87] - **监管预期**：目前市场对非持牌银行理财业务“清零”已有较充分预期，但具体的清退时间和监管要求尚未明确，对低评级债券清退的压力尚且不大[7][85]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年银行理财市场在“存款搬家”的强逻辑驱动下规模延续高增，全年理财规模增至33.29万亿元，同比增长11.15%[4][14] - 负债端，理财增长韧性较强，“存款搬家”的叙事逻辑强于债市波动和股市分流的影响[4][16]；资产端，理财构建了“存款+公募基金”的攻守兼备新策略，存款与公募基金持仓规模及占比均创历史新高[6][46] - 展望2026年，预计第一季度理财增长因春节较晚、股市情绪较热及季末回表等因素或略弱于往年，但“存款搬家”趋势下，依托银行渠道优势，理财对低风险偏好资金仍具吸引力[4][21][76] 根据目录总结 1、 负债端：“存款搬家”逻辑强于债市波动&股市分流 - **规模总量**：截至2025年末，全市场理财产品存续规模达33.29万亿元，全年增长3.34万亿元，同比增速为11.15%，增量略高于2024年的3.15万亿元[4][14][15]。若加回季末回表规模（约3000-5000亿元），2025年12月实际规模或达历史高点33.7万亿元左右[4][16] - **产品结构**：增长主力仍为非现金管理类的开放式产品（2025年增量2.65万亿元）和非现金管理类的固收类产品（增量3.43万亿元）[5][24]。封闭式产品增长加快，2025年增量0.95万亿元，远高于2024年的0.13万亿元[24]。现金管理类产品规模下降0.26万亿元[5]。理财风险偏好未明显抬升，R2（中低风险）产品规模占比约三分之二[5][35] - **收益表现**：2025年理财产品加权平均年化收益率为1.98%，首次低于2%[5][36][40]。但募集热度未减，2025年第四季度新发产品单只平均募集规模环比继续增长至0.89亿元[40]。比价效应提供支撑，2025年12月，1个月以内持有期理财产品收益率为1.66%，与3年期定存实际利率1.69%基本持平，但流动性更优[5][36][45] - **季度展望**：预计2026年第一季度理财增长较为后置且可能略弱于往年，主要因春节时间较晚（2月中下旬）及3月底理财回表，留给增长的时间窗口较少[4][21] 2、 资产端：筑牢存款基本盘，增配货基&ETF等多类基金 - **持仓总览**：2025年末，理财资产配置中，现金及银行存款规模达10.06万亿元，占比28.2%，规模和占比均为历史最高[6][46][49]。公募基金持仓规模为1.82万亿元，占比5.10%，亦创历史新高[6][49][74] - **存款配置**：存款与同业存单（NCD）具有一定的替代性，两者合计占比稳定在40%左右[6][50]。由于2025年下半年NCD供给收缩（6月至9月净融资额连续为负），理财存款仓位逐步上升，NCD仓位总体下降[53][55] - **债券配置**：截至2025年末，理财持有信用债规模为13.27万亿元，占比较2025年第二季度末下降至37.21%[6][62][65]。在债市震荡预期下，为降低组合波动，理财对拉长久期较为谨慎，或维持较短久期[6][62] - **公募基金配置**：2025年第四季度，理财主要增配货币市场型基金（估算增2768亿元）、科创债ETF（估算增1249亿元）、短期纯债基金（估算增723亿元）和混合二级债基（估算增347亿元）[6][72]。监管已约束利用货基进行“货币增强”的策略[72] - **策略展望**：预计理财将采取“哑铃型”大类资产策略，一头以低波票息资产（同业存款、中短信用债）筑牢安全垫，另一头适度加大权益、转债、黄金等资产的配置，对多资产的需求或主要通过增配多品类公募基金实现[78][79] 3、 机构端：非持牌理财规模持续压缩，“清零”时点尚待明确 - **牌照发放**：理财子公司牌照继续“惜发”，2025年无新增牌照，自2023年12月29日后已有2年无新理财子公司获批[7][80] - **非持牌规模**：截至2025年末，非持牌的银行机构理财规模为2.58万亿元，占全市场规模的7.75%[7][80][82]。中小银行正逐步主动退出理财市场，2025年第四季度共有22家非持牌中小银行退出[84][86] - **监管预期**：目前市场对非持牌银行理财业务“清零”已有较充分预期，但具体时间和监管要求尚未明确，对于低评级债券清退的压力尚且不大[7][84]

文章核心观点 思塔资本刘冲提出，中国经济可依托三大关键策略打造发展“核反应堆”，即：在美元加息变局中保持货币政策独立性以稳住基本盘，通过央行资产负债表再造赋能产业升级，以及推动居民存款搬家以平衡代际分配，三者协同发力为经济高质量发展注入动力 [2] 美元潮汐变局与中国的战略定力 - 全球美元潮汐威力正在衰减，截至2025年二季度，美元在全球外汇储备占比降至56.32%的30年新低，外国官方资本净买入美国证券规模环比剧降94.4% [3] - 中国选择“不跟随美国降息”的独立路线，以静制动，旨在等待2026年美国可能丧失加息能力、美元潮汐终结的关键节点 [2][3] - 中国拥有3.24万亿美元外汇储备作为缓冲，不降息的决策避免了利差收窄引发的资本外流，为股市筑牢政策安全垫，并保持人民币汇率平稳以利于出口企业 [5] 央行资产负债表再造与产业升级 - “十五五规划”后，中国正彻底告别依赖外贸占款的货币投放旧模式，完成从强制结售汇到自主保留外汇的制度跨越，该制度自2011年起已退出历史舞台 [6] - 制度转型使人民币汇率更具弹性，企业可自主调配外汇资金，央行则能掌握货币政策主动权，并吸引全球长期资本回流中国，更多流向高新技术产业、高端制造业等实体赛道 [7] - 数字人民币2.0版作为可计息、可流转的存款货币落地，让银行从“成本中心”变为“利润中心”，进一步畅通金融支持产业升级的渠道 [7] 推动存款搬家与代际财富再分配 - 推动70万亿存款搬家是破解代际分配痛点的关键，数据显示2026年居民部门定期存款到期规模将达37.9万亿，其中一季度到期占比超60% [8] - 该策略旨在通过完善资本市场生态、丰富养老金融和财富管理产品，引导到期存款从银行流向权益市场、创业投资等领域，让年轻一代分享经济增长红利 [10] - 资金高效流转能激活实体经济活力，使小微企业获得更多融资支持，同时避免因代际财富差距加剧而滋生民粹主义，为经济增长注入持久内需动力 [10]

股价表现与资金动向 - 2026年1月26日，中国平安A股上涨2.6%，最高触及65.58元人民币，H股上涨超过2%，最高触及68.4港元 [1] - 根据公募基金2025年第四季度报告，中国平安获主动偏股公募基金增持68亿元人民币，为当季获增持金额最大的个股，季度末持股市值达168亿元人民币 [1] 品牌价值与市场地位 - 根据Brand Finance发布的《2026年全球品牌价值500强榜单》，中国平安品牌价值为488.39亿美元，同比增长13% [1] - 公司第十次蝉联中国最具价值保险品牌，全球排名第32位，较2025年提升3位，中国排名第10位 [1] - 榜单方认为公司在复杂多变的外部环境中保持稳健经营与持续增长，展现出突出的品牌韧性和长期价值 [1] 业绩与分红预测 - 中金公司研报预计，中国平安2025年全年归母净利润将同比增长5.2%至1332.5亿元人民币，归母营运利润将同比增长8.8%至1325.4亿元人民币 [2] - 预计公司2025年全年每股分红将同比增长6.2%至2.71元人民币 [2] 机构观点与评级 - 中金公司认为，在“存款搬家”浪潮与客群升级机遇下，公司或有望再迎黄金发展期，依托其优秀核心经营能力，实现好于行业整体的份额增长 [2] - 中金公司维持对中国平安“跑赢行业”评级，维持A股目标价89.8元人民币、H股目标价99.4港元不变 [2]

股价表现与资金动向 - 中国平安A股上涨2.6%，最高触及65.58元，H股上涨超过2%，最高触及68.4港元 [1] - 根据2025年四季报，主动偏股公募基金在第四季度增持中国平安68亿元，为获增持金额最大的个股，季度末持股市值达168亿元 [1] 品牌价值与市场地位 - 在Brand Finance发布的《2026年全球品牌价值500强榜单》中，中国平安品牌价值为488.39亿美元，同比增长13% [1] - 公司第十次蝉联中国最具价值保险品牌，全球排名第32位，较2025年提升3位，中国排名第10位 [1] - 机构认为公司在复杂环境中保持稳健经营与持续增长，展现出突出的品牌韧性和长期价值 [1] 业绩预测与机构观点 - 中金研报预计公司2025年全年归母净利润同比增长5.2%至1332.5亿元，归母营运利润(OPAT)增长8.8%至1325.4亿元 [1] - 预计全年每股分红年增6.2%至2.71元 [1] - 中金认为在“存款搬家”浪潮与客群升级机遇下，公司或有望再迎黄金发展期，依托核心经营能力实现好于行业整体的份额增长 [1] - 中金维持公司“跑赢行业”评级，维持平安A股目标价89.8元、H股目标价99.4港元不变 [1]

宏观与市场动态 - 现货黄金价格首次突破每盎司5000美元，日内上涨0.5%，上周累计上涨8.5% [2][61] - 黄金上涨源于特朗普政策重塑国际关系格局，以及投资者撤离主权债券与外汇市场 [2][61] - 彭博美元即期指数当周下跌1.6%，创自5月以来最大单周跌幅，疲软美元提振贵金属需求 [2][61] - 过去8个交易日，股票型ETF净流出额接近5000亿元，宽基ETF遭遇大幅赎回 [3][62] - 多只宽基ETF的最新份额已低于中央汇金2025年底的持有份额 [3][62] - 美联储继任主席热门人选里克·里德尔获提名概率从4%升至50%左右 [4][63][64] - 多家机构预测2026年将有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期 [6][7][66] - 2025年第四季度，公募货币基金、债券基金合计规模环比增长超1万亿元 [7][66] - “固收+”和FOF产品出现大户单笔豪掷上百万元的抢购场面 [7][66] - 全球大宗商品可能迎来远超市场预期的超级周期，基金经理战略性增配有包罗色金属和基础化工 [10][69] 行业趋势与热点 - 半导体行业A股上市公司并购持续活跃，胜宏科技、晶丰明源、盈方微等披露并购方案 [8][67] - 商业航天领域投资人严重短缺，有三年以上专注经验的纯粹商业航天投资人非常少 [9][68] - 马斯克表示，仅凭光伏与储能就足以满足美国每年一半的能源消耗 [9][68] - 马斯克称未来三年内，SpaceX和特斯拉旗下工厂的光伏产能将达到每年100GW [9][68] - 覆铜板产业掀起扩产潮，核心材料国产替代加速 [17][76] - 下游市场需求旺盛，多家锂电产业链企业预告业绩大增 [17][76] - 券商开年调研440家A股公司，电力设备、化工板块热度上升 [17][76] - 十大券商策略认为总体赚钱效应已逼近高位，需寻找“强承接”行业 [18][76] - 市场策略建议围绕化工、有色、新能源、电力设备构建基础组合，并可逢低增配非银及内需品种 [18][76] 交易所与新股动态 - 2026年以来，北交所迎来科马材料、爱舍伦、国亮新材三家公司上市 [11][70] - 截至1月23日，北交所上市公司达290家，总市值9670.53亿元，逼近万亿元大关 [12][70] - 北交所IPO审核保持高频节奏，预计后续IPO有望维持高速发行态势 [12][70] 公司特定事件与公告 - 锋龙股份股票自2025年12月25日至2026年1月23日连续17个交易日涨停，价格涨幅405.74%，自1月26日起停牌核查 [5][19][65][77] - 嘉美包装自2025年12月17日至2026年1月23日期间价格涨幅408.11%，自1月26日起停牌核查 [5][20][65][79] - 八一钢铁预计2025年亏损18.50亿元到20.50亿元，期末净资产为负，股票可能被实施退市风险警示 [21][22][80] - 湖南黄金拟购买黄金天岳、中南冶炼100%股权，以整合金矿资源采选与冶炼环节，股票将于1月26日复牌 [23][81] - 永杰新材拟以支付现金方式购买奥科宁克秦皇岛100%股权和奥科宁克昆山95%股权，总对价等值于1.8亿美元 [24][82] - 潍柴重机澄清传言，称目前没有燃气中速机产品进军到北美发电市场 [53][110][111] - 中集车辆子公司及旗下三家公司参与美国商务部发起的反补贴、反倾销调查 [58][115] 公司业绩预告 - 先导智能预计2025年归母净利润15亿元—18亿元，同比增长424.29%—529.15% [25][83] - 中微半导预计2025年归母净利润2.84亿元左右，同比增长107.55%左右 [26][84] - 莱尔科技2025年营业总收入9.62亿元，同比增长82.79%，归母净利润4246.41万元，同比增长13.67% [28][86] - 炬芯科技预计2025年归母净利润2.04亿元，同比增加91.40% [32][89] - 思特威预计2025年归母净利润9.76亿元到10.31亿元，同比增幅149%到162% [34][91] - 国药一致预计2025年归母净利润10.55亿元—12.15亿元，同比增长64.20%—89.11% [43][99] - 福达股份预计2025年归母净利润3.1亿元到3.3亿元，同比增加67.31%到78.11% [45][101] - 招金黄金预计2025年归母净利润1.22亿元—1.82亿元，上年同期亏损1.27亿元 [38][95] - 豫园股份预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，将出现亏损 [27][85] - 合富中国预计2025年净利润亏损2500万元到3600万元，上年同期净利润2756.63万元 [29][87] - 长久物流预计2025年净利润亏损5000万元到7500万元，上年同期净利润7956.55万元 [30][31][88] - 黄山谷捷预计2025年归母净利润5100万元—6100万元，同比下降45.50%—54.43% [33][90] - 新点软件预计2025年归母净利润2640万元到3960万元，同比减少80.61%到87.08% [36][93] - 澳柯玛预计2025年净利润亏损1.7亿元至2.2亿元，上年同期亏损4852.54万元 [37][94] - 至纯科技预计2025年净利润亏损3亿元至4.5亿元之间，上年同期净利润2359.75万元 [39][40][96] - 郑州煤电预计2025年净利润亏损约9.16亿元，上年同期净利润2.83亿元，煤炭平均售价同比下降15.6% [41][97] - 华大智造预计2025年净利润亏损2.21亿元到2.73亿元，亏损同比减少3.28亿元到3.80亿元 [42][98] - 安达智能预计2025年净利润亏损1亿元到1.4亿元，上年同期亏损3074.52万元 [44][100] - 海目星预计2025年净利润亏损8.5亿元到9.1亿元，上年同期亏损1.63亿元 [46][102][103] - 艾迪药业预计2025年净利润亏损约1600万元到2400万元，上年同期亏损1.41亿元 [35][92] 公司资本运作 - 美迪西股东林长青拟减持不超过80万股，即不超过公司总股本的0.60% [47][104] - 上海沪工股东明鑫光储计划减持不超过公司总股本的3%，即不超过1010.72万股 [48][105] - 德力佳拟投资50亿元投建10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目 [49][106] - 华东重机收到印度阿达尼集团中标通知书及签署国内项目，境内外项目合计总金额折合人民币约12.5亿元 [50][107] - 中成股份发行股份购买资产并募集配套资金事项获深交所审核通过 [51][108] - 大富科技拟申请注册发行不超过3亿元科技创新公司债券 [52][109] - 中宠股份拟以1亿元—2亿元回购股份，回购价格不超过78元/股 [54][112] 技术创新与产品 - 银河通用机器人成为2026年央视春晚指定具身大模型机器人 [13][71] - 电科蓝天是国内宇航电源核心供应商，公开发行股票17370万股 [14][72] - 招银国际研报看好字节、腾讯、阿里、DeepSeek在中国AI通用助手赛道形成第一梯队 [15][73] - 腾讯元宝将发放10亿元，百度将发放5亿元春节红包 [15][73] - “国产GPU四小龙”摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技纷纷登陆或申请登陆资本市场 [16][74][75] - 方盛制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏获得药品注册证书 [55][113]

文章核心观点 - 一场规模空前的“存款搬家”趋势正在启动，预计2026年将有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，可能重塑居民资产配置版图 [1] - 在利率下行、银行理财净值化、股市赚钱效应等多重因素下，资金正从存款向银行理财和公募基金迁移，寻求“稳一点”且收益高于存款的资产 [1] - 公募基金行业正从产品、人才、渠道等多维度积极布局，以承接潜在的巨额增量资金，其中低波动稳健型产品如“固收+”和FOF已成为资金追捧的热点 [3][7] 存款到期与资金迁移趋势 - 2026年预计有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，引发大规模资金再配置需求 [1] - 存款利率显著下降，例如有客户反映大额存单年利率从三年前的3.1%降至1.55%，促使资金寻找替代品 [1] - 2025年第四季度，公募货币基金和债券基金合计规模环比增长超1万亿元，显示资金迁移已在进行 [1] 资金迁移的潜在承接方与路径 - 资金再配置可能遵循“先求稳与流动性、再逐步提升收益弹性”的路径 [1] - **银行理财**：现金管理类和固收类理财是天然的第一承接方，因其流动性、安全性接近存款且收益率略高，银行理财公司正通过低波动、稳收益产品留住客户 [1] - **公募基金**：低波动公募基金有望成为主要承接对象，具体包括： - 货币基金和短期债基：流动性好，预期收益优于活期存款 [1] - “固收+”基金：包括二级债基、偏债混合型基金，在债券资产基础上适度参与权益或可转债以寻求超额收益 [1] - 低波动多资产产品：如以低波动为目标风险的公募FOF，追求偏绝对收益 [1] - 组合化产品（如FOF、基金投顾）因风险二次分散、收益相对稳健，有望成为银行渠道的优先选择，并能帮助个人投资者减少“追涨杀跌” [2] 银行理财资金入市的主流方向 - 银行理财在权益配置上主要投向三类产品，扮演“解决方案提供商”角色，通过FOF、MOM等形式分配资金 [2] - **公募ETF**：日常配置中最重要、最便捷的工具，以宽基、红利类ETF为主，辅以行业主题类ETF作为“卫星”仓位 [2] - **多资产组合/含权“固收+”**：匹配理财客户风险偏好的核心产品，通过股、债、商品、海内外多元资产组合，以绝对收益为目标，降低波动和控制回撤 [3] - **精选的主动管理型权益基金**：通过构建投资组合追求超额收益的稳定性，而非依赖单一基金经理的短期爆发力 [3] “固收+”与FOF产品市场热度 - 2025年第四季度以来，低波稳健型公募FOF和“固收+”产品持续走红，出现新发产品“一日售罄”、存续产品资金显著流入、基金公司密集限购等现象 [3] - **新产品销售火爆**：截至1月22日，今年已有6只FOF提前结束募集 [4] - 万家启泰稳健三个月持有期混合（FOF）首发“一日售罄”，募集净认购约20.99亿元 [5] - 广发悦盈稳健三个月持有混合（FOF）销售2日后提前结募，规模达32.88亿元 [5] - 建信泓泰多元配置3个月持有混合（FOF）、鹏扬稳健融选三个月持有混合（FOF）等产品也提前结募 [5] - **存量产品资金大幅流入**：有公募FOF产品最近一周在银行渠道销售超2亿元，资金流入最多的是“固收+”和FOF [5] - **业绩表现亮眼**：2025年多只FOF产品净值增长率超过50% [6] - 国泰优选领航一年持有期混合（FOF）2025年净值增长率达66.14%，超额收益率53.22% [6] - 易方达优势回报混合（FOF-LOF）、国泰行业轮动股票（FOF-LOF）等产品净值增长率也超50% [6] - **限购现象重现**：多只FOF和固收类产品为管理规模与流动性实施限购，侧面反映资金追捧 [6] - 工银价值稳健6个月持有混合（FOF）自1月19日起限制单日单账户1万元以上申购 [6] - 富国盈和臻选3个月持有期混合（FOF）自1月12日起将单日单账户申购/定投上限降至1000元，其规模从2025年6月末的32.39亿元骤增至2025年底的143.09亿元 [6] - 中银稳健增利债券自1月21日起限制单日大额申购5万元，其规模从2024年底的约2亿元增至2025年底的94.12亿元，2025年A份额净值增长率5.51%，超额收益率7.83% [6] - **走红核心原因**：“稳健+弹性”的产品逻辑在2025年权益市场顺风期得到验证，部分头部机构通过挖掘权益机遇实现规模与业绩双升 [7] 公募基金行业的多维布局 - 公募机构正从“发产品”到“搭体系”进行多维布局，主要围绕三条战线：组织能力升级、强化产品竞争力、优化渠道合作方式 [7] - **组织能力升级**：基金公司加速储备FOF和“固收+”人才，新建多资产投资部门 [8] - 例如，一家在京公募于2025年8月新成立混合资产部，专注于“固收+”产品，目前管理9只不同风险收益特征的产品，形成产品矩阵雏形 [8] - **强化产品竞争力**： - **新发与差异化产品**：密集新发“固收+”和FOF产品，并打造差异化竞争力 [8] - **策略迭代**：在低利率环境下，“固收+”产品面临转型压力，需在增加收益弹性的同时控制净值波动 [9] - **策略创新**：例如贝莱德基金将全球量化模型本土化，应用于“固收+”产品，对股债资产分别独立建模，通过量化赋能寻找机会 [8] - **资产配置拓展**：除股债外，可纳入可转债、REITs、衍生品等多类资产，以及ETF工具和量化策略，以实现更符合客户需求的风险收益特征 [9] - **产品设计优化**：通过设置持有期降低投资者交易冲动，通过设置分红机制提升投资者获得感和现金流 [9][10] - **优化渠道合作**：基金公司正深化与银行的合作 [10] - 联合开发定制化产品，根据银行客户结构设计专属低波动基金或组合方案 [10] - 定期为银行理财经理提供投研培训 [10] - 与银行共享部分风险监控指标和模型，提升净值型产品的风控能力 [10] - 合作重点转向提供“可陪伴的稳健解决方案”，更关注净值平稳性、回撤可解释性及风险可控性，并提供标准化投后材料 [10] 银行渠道需求变化 - 不同银行渠道对公募产品的需求差异大，取决于其客群风险偏好 [3] - 客群保守的城商行偏好稳健产品，对高波动产品谨慎 [3] - 财富管理业务领先的银行（如招商银行、中信银行）客群相对年轻，在市场向好时会迅速推动权益类产品销售 [3] - 总体趋势是银行渠道对公募基金的要求正趋向“精品化”，更看重产品的长期稳定回报能力 [3] - 自银行理财全面净值化以来，银行渠道需求转向“可陪伴的稳健解决方案” [10]

行业规模与增长 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15% [1][2] - 2025年全年累计新发理财产品3.34万只，累计募集资金76.33万亿元 [1][2] - 截至2025年末，共存续理财产品4.63万只，较年初增加14.89% [2] - 行业增长主要驱动因素包括：存款利率持续下行促使资金寻找替代品 [2][3]、公募基金收益不佳使部分资金转向理财 [3]、销售渠道下沉至三线以下城市及县域市场拓展了客户覆盖面 [3] 产品结构分析 - 按募集方式划分，公募理财产品存续规模31.46万亿元，占比94.50%，占比较年初减少0.42个百分点；私募产品存续规模1.83万亿元，占比5.50% [3] - 按投资性质划分，固定收益类产品存续规模32.32万亿元，占比97.09%，较年初减少0.24个百分点 [4] - 混合类产品存续规模0.87万亿元，占比2.61%，较年初增加0.17个百分点 [4] - 权益类产品和商品及金融衍生品类产品存续规模相对较小，分别为0.08万亿元和0.02万亿元 [4] 投资者情况与收益 - 截至2025年末，持有理财产品的投资者数量达1.43亿个，较年初增长14.37% [1][5] - 个人投资者数量为1.41亿个，占比98.64%；机构投资者数量为194万个，占比1.36% [5] - 2025年理财产品累计为投资者创造收益7303亿元，较2024年增长2.87% [1][5] - 其中，银行机构创造收益1132亿元，理财公司创造收益6171亿元 [5] - 2025年理财产品平均收益率为1.98% [5] 市场参与主体 - 2025年，全国共有136家银行机构和32家理财公司累计新发理财产品 [2] - 截至2025年末，全国共有159家银行机构和32家理财公司有存续理财产品 [2] 未来展望与机构策略 - 预计2026年理财市场规模将呈现“稳健增长、小幅颠簸”态势，整体稳中有升 [1][6] - 权益市场回暖有望带动混合类、权益类产品规模回升，“固收+”及混合类产品将受益 [6] - 低波稳健型产品及“固收+”产品将成为承接存款转化的主力 [6] - 理财机构将通过增强权益资产配置、提升投研能力、强化多资产配置能力来提高产品竞争力 [1][6] - 理财机构数字化转型与智能化服务有望加速渗透 [6]

2026年存款到期规模与背景 - 2026年被业内视为近年少见的“存款到期大年” [1][2] - 据华泰证券测算，2026年一年期以上定存到期规模约50万亿元 [1][2] - 据国信证券基于六大行2025年半年报测算，全行业两年及以上定存到期规模约在59万亿元至71万亿元，且大部分于2025年末至2026年初集中到期 [1][2] 存款利率变化趋势 - 回顾过去3年，存款利率多轮下调，定期存款的“时间溢价”正在消失 [2] - 3年前，银行中长期限定期存款利率多在“3字头”，目前国有大行1年期定存利率已降至1.1%，3年期为1.55% [2] - 多家银行停售5年期定期存款，部分中小银行大额存单利率甚至进入“0字头” [2] 储户行为与资金流向特征 - 储户“缩短期限，提高流动性”的倾向明显增强，选择将到期资金置换为短期存款以观望 [1][2] - 银行存款留存率长期保持在90%以上，2025年更是回升至96% [2] - 真正流出银行体系、进入资本市场的“脱媒”资金，近五年每年仅在3万亿元至12万亿元区间波动 [2] - 部分储户开始在保本基础上尝试挂钩黄金的结构性存款或理财产品 [3] 银行理财成为主要承接渠道 - 银行理财成为最主要的承接渠道之一，截至2025年末，银行理财市场存续规模33.29万亿元，较年初增长11.15% [4] - 光大证券预估2026年理财规模增量在3万亿元左右 [4] - 固收类理财产品近一年的收益在2%至3%，高于同期定期存款 [4] - 当前银行理财产品整体呈现“收益略高，波动可控”的特征，固收类产品近一年收益率约在2%，现金管理类产品收益率约1.3% [5] 理财公司竞争策略 - 面对天量到期存款，费率下调成为承接储蓄资金的重要抓手，多家理财公司对旗下部分产品进行费率优惠 [5] - 有理财公司将部分产品管理费、销售服务费压降至0.01%，更有公司采取阶段性“零费率” [5] - 银行理财公司需要在产品结构和投资策略上发力，打造“低波动+稳收益”的类存款产品，并通过“固收+”产品引入红利低波权益、可转债、公募REITs等资产以拓展收益空间 [5] 保险产品的吸引力 - 保险凭借“储蓄+保障”的双重属性，在资金再配置中形成吸引力 [6] - 2026年银保行业“开门红”超预期，仅元旦假期，近40家人身险公司新单保费就突破700亿元 [6] - 带有“保底+浮动收益”特征的分红险成为选项，其在1.75%保底利率基础上，长期内部收益率可达3.0%至3.8%，万能险结算利率普遍在3.0%以上 [6] - 保险利率一旦投保即长期锁定，能穿越利率下行周期 [6] 基金及其他配置选择 - “固收+”基金成为低风险偏好型资金流出银行存款后的过渡选择 [6] - 在低利率环境下，固收资产预期回报下降，“固收+”基金通过适度加入股票、商品等风险资产有望增厚收益 [6] - 投资者若能够承受一定净值波动且看好股市趋势，可以适当配置部分“固收+”理财和“固收+”基金以在稳定收益基础上获得增强 [7]

文章核心观点 - 2026年将有超70万亿元的居民定期存款到期，资金面临再配置，其流向成为市场焦点 [1][4] - 资金并未离开银行体系，而是在金融体系内发生“存款搬家”，从住户部门向非银金融机构迁移，存款的“账户归属”和“金融中介链条”发生变化 [3][4][13] - 政策目标是在引导资金“动起来”以带动投资与消费的同时，避免资金在单一资产上过度聚集和放大杠杆，维护金融稳定 [5][14] - 低利率时代，居民财富逻辑正从追求“确定性的票息”向接受“期权化收益”边际迁移，银行产品“货架”随之变化，结构性存款等产品成为接续到期定存的重要工具 [10][11][12][14] 宏观金融数据与资金流向 - 2025年末，我国广义货币M2余额达340.29万亿元，同比增长8.5% [3] - 2025年人民币各项存款新增26.4万亿元，其中非银行业金融机构存款全年大幅增加6.4万亿元，同比多增3.8万亿元 [3] - 2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，同比增长13.1%，其底层资产中存款与存单新增约4.6万亿元，占新增底层资产的五成，推动了非银存款增加 [3] - 有券商研报预计，2026年全年居民定期存款到期规模超70万亿元，其中一季度居民1年期及以上定期存款到期规模近30万亿元 [1][4] 货币政策与监管动向 - 货币环境继续适度宽松，但打法更偏“先结构、再总量”，目标落在“促物价回升、修复信用体感” [6] - 央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，一年期支农支小再贷款利率降至1.25% [5][6] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款 [6] - 将科技创新和技术改造再贷款额度由8000亿元提高至1.2万亿元并扩大支持范围 [6] - 沪深北交易所将融资买入最低保证金比例从80%上调至100%，以约束杠杆节奏 [5] 财政与产业支持政策 - 财政部推出财政促内需一揽子政策，采用“财政出钱（贴息/担保）+银行出钱（贷款）”的混合模式 [7] - 对中小微企业贷款提供年化1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持，单户上限5000万元 [8] - 在民间投资专项担保计划中，单家企业担保贷款额度为2000万元，国家融资担保基金分担比例最高提至40% [8] - 服务业经营主体贷款贴息额度从100万元提高至1000万元，贴息1% [8] - 个人消费贷款贴息1%，单笔上限提高至3000元，并纳入信用卡分期 [8] 银行产品与居民资产配置变化 - 银行产品“货架”发生变化：长期限大额存单下架或减少，结构性存款选项增多 [10] - 结构性存款挂钩标的丰富，包括汇率、贵金属、证券指数及固收类标的，部分产品提供定制服务，资金门槛较高（如人民币100万元起） [10] - 外资行结构性存款可能提供“100%本金保障”与“80%—90%本金保障”的不同方案，浮动收益最高可达6%左右；部分中资行产品最高收益多集中在1.5%—3%左右 [10] - 结构化产品的底层逻辑通常是：结构化产品 = 打底资产（零息债/存款等）+ 衍生品组件（通常是期权） [10][11] - 投资者通过“卖波动率/卖尾部风险”的方式，尝试换取在“温和波动区间”里更体面的票息，等同于押注市场不会出现极端走势 [11] 市场影响与未来关注点 - 2026年开年以来A股成交活跃度提升，上证指数在1月13日收于4138.76点，终结此前“17连阳” [5] - 市场的定价关注点将集中于：资金成本下降能否转化为信用扩张与需求修复，以及监管约束下资金风险偏好如何再定价 [8] - 资金从储蓄向资管产品迁移，资管产品又将资金配置回存款/存单，形成资金循环，而结构性存款中嵌入了与金融市场行情相关的期权结构，进一步连接了储蓄与市场 [13] - 低利率时代，确定性溢价上升，风险定价更依赖波动与条款，居民与企业需关注钱以什么形式存在、承担了什么条款风险 [12][14]