中国居民和企业部门庞大的定期存款正迎来集中到期高峰，一场规模巨大的"存款活化"进程已经启动。 根据东吴证券一份最新研究报告，近期金融数据显示，存款"搬家"的迹象日益明显。2025年7月至8月，非银行金融机构存款（下称"非银存款"）合计超 季节性增加3.03万亿元，引发市场对"储蓄入市"的广泛关注。 东吴证券认为，在上述增长中，居民和非金融企业存款的"搬家"贡献了1.42万亿元，这一轮转移更多表现为"定期存款活期化"，其中居民定期存款是绝 对主力，同期超季节性减少了8426亿元。 东吴证券表示，高息定期存款将在2025年至2026年迎来集中到期，这将导致居民和企业的存款"活期化"或转向非银存款。尽管2025年7月起已有部分定 期存款减少，但大规模的存款"搬家"高潮尚未到来。预计2025年和2026年分别有22.28万亿元和9.4万亿元的定期存款到期，其中"超额"定期存款到期规 模分别为11.08万亿元和4.05万亿元。 摩根士丹利则在18日的研报中认为，释放家庭储蓄潜力的过程将是循序渐进的，并提出了一个三阶段路线图：首先是未来2-3年内，通过恢复市场信 心，引导6-7万亿超额定存进入股市等风险资产；其次是在未来 ...

居民及上市公司存款配置趋势 - 居民存款连续两个月超季节性下行，8月新增1100亿元，同比少增6000亿元，而非银存款新增1.18万亿元，同比大幅多增 [1] - 上市公司委托理财规模近一年达3734亿元，存款类产品占比从上一周期的57%下降至56.29%，银行理财、股票等产品比例小幅上升 [2][3] - 预计未来一年或有千亿级存款继续转向理财市场，资金从存款转向理财的趋势仍将延续 [1][8] 上市公司理财配置结构变化 - 上市公司理财配置范围广泛，涵盖存款、银行理财、证券公司理财、信托、基金专户等十类产品 [2] - 近一年上市公司购买或拟购买理财产品金额为589.94亿元，占比28%，较上一周期的315亿元（占比15.16%）显著提升 [3] - 部分公司加大对权益类资产投资，近一年购买股票类产品金额超百亿元，例如利欧股份拟使用不超过30亿元进行证券投资 [3] 理财收益率优势与存款利率下行 - 国有大行一年期整存整取挂牌利率降至0.95%，活期存款年利率降至0.05%，对公存款利率多已接近1%，较2020年3%以上的收益率大幅下降 [5][6] - 银行理财平均年化收益率达2.12%，现金管理类产品平均近7日年化收益率为1.32%，固收类产品过去6个月投资收益为1.12%，均高于同期限存款产品 [6][7] - 收益落差推动资金再配置，理财市场收益优势凸显，形成显著收益落差 [1][7] 资管机构业务布局与产品创新 - 多家理财子公司如交银理财、民生理财、浙银理财积极布局对公财富市场，推出适配产品 [7] - 为满足上市公司对资金安全性和流动性的需求，理财子公司适当在“篮子”中增加含权类产品，黄金及海外市场相关理财产品也吸引对公客户关注 [7] - 上市公司更倾向于配置短期、低风险产品，但已开始逐步提升对券商、公募基金等多元化产品的配置比例，境外理财通过QDII等渠道也成为重要方向 [8]

热点思考 - 高技术制造业延续高景气，经济新动能跑出加速度，2023年后高技术制造业相对GDP有更快增长[8][9][10] - 黄金上涨主要集中于美盘时段，不同区域投资者配置分化影响金价后续演绎[11][12] - 财政下半场可能的后手包括防风险、促转型、保民生、促消费等重点[13] 高频跟踪 - 2025年8月信贷余额同比下降0.1个百分点至6.8%，社融存量同比下行0.2个百分点至8.8%，M1同比上行0.4个百分点至6.0%，居民存款新增低于季节性[17][18] - 反内卷对中下游生产、投资的影响开始显现[19] - 广义财政支出继续降速，财政工具箱或有多种手段对冲下行压力[21][23] - 一线城市新房成交改善，本周一线城市商品房成交上行[23][24] - 通胀未超预期，海外降息预期进一步升温[25] - 金砖国家领导人线上峰会召开，坚持多边主义、开放共赢、团结合作，金砖国家人口占世界近一半，经济总量约占世界30%，贸易总额占世界五分之一[27][29] - 美联储9月FOMC例会降息25BP至4.00-4.25%，点阵图中位数显示2025年降息空间增加到3次共75BP，但2026年空间下修至25BP[30] 电话会议 - 周见系列第49期讨论降息交易的反转[34][35] - 洞见系列第93期讨论金价新高之后的隐忧，第94期讨论财政下半场的可能后手[6] - 速见系列第5期讨论9月FOMC例会的解读与展望[6]

存款数据变化趋势 - 8月企业存款新增2997亿元 同比少增503亿元[3] - 8月居民存款新增1100亿元 同比少增6000亿元[3] - 7月居民存款存量约1.11万亿元 同比多减7800亿元[4] - 非银金融机构存款显著增长 8月增加1.18万亿元 同比多增5500亿元[6] - 7月非银存款增加2.14万亿元[7] - 前8个月非银存款累计新增5.87万亿元 创历史同期新高[8] 资金流向特征 - 资金从银行体系向非银机构转移 表明存款搬家至资本市场[5][9] - 企业存款与居民存款同步转移[10] - 资金主要流向相对稳健的理财及债基产品 而非高风险权益资产[12][13] - 银行理财市场存续规模超30万亿元[14] - 避险资产（黄金/白银）成为资金重要去向[15] - 当前存款搬家仍处起步阶段 大量资金尚未入场[16] 市场行为驱动因素 - 存款搬家速度与股指上涨速度直接正相关[21] - 8月A股新开户数265万户 环比增35.1% 同比增165%[19] - 指数快速上涨引发散户急切入场（恐踏空心理）[24] - 指数缓慢上涨导致散户观望（恐套牢心理）[25] 牛市性质判断 - 本轮牛市本质是估值修复与资产重新定价过程[26] - 政策引导资金共同参与资本市场分红[26][27] - 目标为实现全市场资金共同修复资产价格[27] - 慢牛格局旨在等待更多人入场分享红利[29] 投资策略建议 - 需抓住时机降低入场成本[30] - 建议分配部分资金追逐风险资产 部分配置稳健资产对冲风险[30]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 浦聚颖 9 . 1 3 - 9 . 1 9 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 电话会议 1、 "周见系列" 第49期："降息交易"的反转 2、"洞见系列" 目录 热点思考 1、 热点思考 | 新动能的"新变化 " 2、 热点思考 | 金价，新高之后的"隐忧" 3、 热点思考 | 财政"下半场"，可能的"后手"？ 高频跟踪 第93期: 《金价，新高之后的"隐忧" 》 第94期: 《财政"下半场"，可能的"后手"》 3、"速见系列" 第5期： 《9月FOMC例会：解读与展望》 热点思考 1 热点思考 | 新动能的"新变化" 点击看全文 热点思考 2025.9.16 高技术制造业延续高景气下，经济新动能跑出"加速度"。新动能有何"新变化"，潜在影响几何？ 1、 数据点评 | "存款搬家"提速 2、 数据点评 | "反内卷"影响开始显现 3、 数据点评 | 财政支出趋弱，关注加码可能 4、 国内高频 | 一线城市新房成交改善 5、 海外高频 | 市场消化年内三次降息预期，贵金属价格持续上涨 6、 政策高频 | 金砖 ...

证券ETF(159841)市场表现 - 截至2025年9月19日09:47，证券ETF(159841)成交额为1.04亿元 [2] - 截至9月18日，证券ETF(159841)单日成交额巨幅放量达10.48亿元 [2] - 证券ETF(159841)最新规模首次突破90亿元大关，达90.21亿元，最新份额达80.84亿份，均创成立以来新高 [2] - 证券ETF(159841)近19天获得连续资金净流入，合计金额为32.90亿元 [2] - 证券ETF(159841)连续3天获杠杆资金净买入，最高单日净买入额为5112.17万元，最新融资余额达4.37亿元 [2] 证券板块及成分股表现 - 证券板块具备较强β属性，被喻为“牛市旗手”，历史市场反弹期间显著跑赢大盘 [2] - 跟踪指数成分股涨跌互现，中银证券(601696)领涨0.88%，东方证券(600958)上涨0.38%，华西证券(002926)上涨0.31% [2] A股市场整体环境 - 9月18日，A股两市成交额时隔14个交易日后再次超过3万亿元，达到3.17万亿元 [3] - 居民存款与非银存款之间的“跷跷板”效应初显，权益市场表现良好带动非银存款增多，居民存款入市趋势更趋明显 [3] 券商行业基本面与估值 - 券商行业整体估值与业绩改善趋势形成背离，具备较强的修复空间 [3] - 市场交易活跃度提升、投资生态优化，以及监管对流动性支持的明确态度，均为券商板块提供了有利环境 [3] - 在当前资本市场改革持续深化、长期资金入市加速的背景下，券商行业基本面改善趋势明确 [3] 宏观流动性环境 - 美联储议息会议基本符合预期，未来阶段对降息预期的交易可能反复进行，有望推动美元指数和美债利率重回下行 [3] - 中期维度上A股有望受益于宽松的美元流动性环境 [3]

上市公司理财规模趋势 - 上市公司理财整体规模呈现下降趋势，最近一年认购金额合计1.10万亿元，较2022年的高点1.49万亿元下降了26.17% [1] - 理财规模自2022年高点持续回落，主要源于对资金空转的严控，银行结构性存款额度存在管控要求 [1] 上市公司理财配置结构变化 - 现金类产品占比最大，在70%以上，但呈现明显的下滑趋势 [2] - 银行理财、券商资管、信托等产品占比不断上涨，最近一年占比分别为9.93%、6.87%和2.07% [2] - 在存款类产品中，结构性存款占比最高，近一年投资规模为6811.17亿元，占全部投资超过六成，但同比下滑约1000亿元 [10] 上市公司理财行为驱动因素 - 宏观流动性持续宽松导致企业持有大量现金的机会成本上升，存款利率走低难以覆盖资金保值增值需求 [7] - 资管新规落地推动理财产品净值化、多样化发展，银行理财打破刚兑但提供更高收益和灵活性，券商资管和信托产品可个性化定制 [7] - 上市公司愈发重视优化资金结构和提升资产回报效率，需要灵活调用沉淀资金应对流动性风险和战略机遇 [7] - 存款利率持续下行，尤其是手工补息被禁止后，银行理财性价比凸显，企业开始逐步寻求更高收益并接受更高风险等级的产品 [8][10] 理财产品收益表现 - 全国现金管理类产品平均近7日年化收益率为1.32% [9] - 固收类产品过去三个月投资收益为0.50%，过去六个月投资收益为1.12% [9] - 短期、中期、长期固收类产品过去六个月投资收益分别为0.98%、1.18%、1.39%，均高于同期限存款产品 [9] 对公理财市场前景与机构布局 - 企业盈利压力增大及权益市场回暖推动对公理财需求爆发，长远来看对公理财规模有望实现稳健增长 [6][12] - 2025年上半年全部上市A股企业净利润为3.21万亿元，同比上升2.23%，上市公司用于理财的资金总规模有望修复 [12] - 多家理财子公司已开始积极布局对公财富市场，定期发布对公理财产品推荐 [12] - 资管机构需深耕机构客户需求，提升产品定制化、灵活性和透明度，并强化客户服务体系和风控能力以把握市场机遇 [13]

存款搬家现象持续 - 8月人民币住户存款增加1100亿元 低于去年同期7100亿元 7月减少1.1万亿元 同比多减7800亿元 [1] - 非银存款增加1.18万亿元 高于去年同期6300亿元 7月大增2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [1] - 居民存款连续两个月超季节性下行 非银存款再度多增 [1] 存款搬家推动因素 - 存款利率持续下行与资本市场赚钱效应是主要推动力 [2] - 存款利率走低使资金流向理财等收益较高资产 [2] - A股市场显著赚钱效应增强对存款资金的吸引力 [2] 资金流向分析 - 资金主要流向居民资产再配置 股市等权益资产是重要方向 [6] - 8月上交所A股新增投资者开户数265万户 2025年累计新增1721万户 同比增长48% [6] - A股两融余额达23256亿元 创历史新高 反映市场风险偏好提升 [6] - 理财规模较去年同期少增约1500亿元 非银存款高增主因资金向券商保证金和权益类基金迁移 [7] - A股日均成交额达2.25万亿元 超过2024年9月及2015年6月水平 [7] 发展阶段判断 - 8月居民存款增速约9.8% 连续2个月下降 仍高于M2增速约1个百分点 [8] - 居民存款与股票总市值之比处于历史相对高位 影响处于起步阶段 [8] - 居民定期存款向活期及非银存款迁移推动M1增速上行 [8] - 低利率环境及资本市场长期向好趋势支撑存款搬家持续 [8]

上市公司理财规模变化 - 最近一年上市公司理财认购金额1.10万亿元 较2022年高点1.49万亿元下降26.17% [1] - 现金类产品占比超70%但持续下滑 银行理财(9.93%)/券商资管(6.87%)/信托(2.07%)占比上升 [1] - 企业盈利改善推动理财规模修复 2025年上半年全部A股净利润3.21万亿元同比上升2.23% [8] 资产配置趋势转变 - 存款利率下降使理财性价比凸显 现金管理类产品近7日年化收益率1.32% [7] - 固收类产品收益持续改善 过去六个月投资收益1.12%环比上升6BP 长期固收产品收益达1.39% [7] - 结构性存款规模同比下滑约1000亿元至6811.17亿元 真结存产品收益波动降低吸引力 [7] 企业理财行为特征 - 上市公司偏好6个月至1年期中低风险产品 华润三九拟投100亿元/天士力拟投30亿元购买银行理财 [3] - 企业更注重资金保值增值 部分民营资本开始尝试含权类理财产品提升收益 [8] - 发展稳定企业出现资金沉淀时 会选择与有业务往来的银行合作购买低风险产品 [3] 资管机构应对策略 - 理财子公司通过封闭式定期产品满足企业对报价/安全性/流动性的高要求 [9] - 资管机构需提升产品定制化能力 推出现金管理工具/短期理财/定制型债权计划 [10] - 银行理财规模经历净值化转型阵痛后缓慢回升 更依赖母行渠道协同开发对公客户 [9] 行业驱动因素 - 宏观流动性宽松推高现金持有机会成本 存款收益率难以覆盖企业保值需求 [4] - 资管新规推动理财产品净值化多样化发展 银行理财提供更高收益和灵活性 [4] - 企业经营不确定性增加 需通过灵活理财配置应对流动性风险和战略机遇 [5]

存款迁移趋势 - 8月企业存款新增2997亿元 同比少增503亿元 [3] - 8月居民存款新增1100亿元 同比少增6000亿元 [3] - 7月居民存款存量约1.11万亿元 同比多减7800亿元 [4] 非银金融机构资金流入 - 8月非银存款增加1.18万亿元 同比多增5500亿元 [6] - 7月非银存款增加2.14万亿元 [7] - 前8个月非银存款累计新增5.87万亿元 创历史同期新高 [8] 资金流向特征 - 资金主要流向稳健型理财及债基产品 [12] - 银行理财市场存续规模超30万亿元（截至2025年6月末） [14] - 避险资产（黄金/白银）成为重要资金去向 [15] 资本市场参与度 - 8月A股新开户数约265万户 环比增35.1% 同比增165% [19] - 开户加速与上证指数8月快速攀升直接相关 [20] - 居民风险偏好仍处低位 直接入市资金规模有限 [14][16] 市场发展预期 - 存款迁移仍处起步阶段 大量资金尚未入场 [16] - 指数上涨速度将决定资金迁移加速度 [21][22] - 政策引导资金共同参与资产价格修复 [26][27] 投资策略导向 - 建议通过资产配置对冲风险 [30] - 强调提升资本市场认知的重要性 [32][36] - 关注全球重大事件对资产价格的影响 [35]