文章核心观点 - “十五五”规划建议明确加快建设金融强国并大力发展包括普惠金融在内的五篇大文章，大财富管理行业迎来新的历史使命[1] - 在利率市场化、无风险收益率下行及居民财富结构转型背景下，行业核心议题是回归本源，通过专业能力为客户创造长期稳健价值[2] - 大财富管理行业正迎来新的增长时代，需坚持回归服务本源、深耕专业能力、真诚陪伴客户以共创长期价值[11] 重塑资产配置的底层逻辑 - 中国居民财富总量快速增长，内部结构经历剧烈调整，出现“存款搬家”现象，即资金从银行储蓄向理财、基金及资本市场转移[4] - 存款搬家是低利率环境下居民资产配置优化的必然结果，目前尚处于“初级阶段”，未来随着市场活跃度提升，趋势将持续[5] - 利率环境发生根本性变化是核心驱动力，银行一年期定存利率从2019-2021年的1.5%跌破至现在的1%以下，促生理财规模增长3万亿元、基金行业增长3.9万亿元[6] - 当前中国存款总额相对A股总市值的比例约为1.5倍，低于财富管理高峰期约1倍的水平，表明资金流向资本市场潜力巨大[6] - 宏观数据改善、政策支持定力保持及全球主要央行维持降息方向等因素将共同支撑存款搬家趋势延续[6] 求解“既要又要”的平衡之道 - 客户“既要高收益，又要低波动”的诉求与当前市场收益率下行且波动加剧的环境存在天然“错配”[7] - 解决问题的关键在于“合理预期”与“策略优化”双管齐下，需引导客户客观理性看待收益，并在产品设计端优化结构以平滑短期波动[7] - “多元化配置”是解决风险收益错配的核心作用，需加强投资者教育，重视跨资产类别配置以应对不同风险[7] - 通过跨资产多元配置、利用结构性产品提供下行保护以及建立汇率风险管理意识是应对市场波动的有效手段[8] - 传统的“投资者教育”正向“投资者陪伴”转型，重点在于帮助客户深度理解产品特征，并在市场波动时及时传递风险管理逻辑[9] - 长期细致的投资者陪伴是平滑客户情绪、实现长期价值的关键，可避免类似2022年底“理财赎回潮”的非理性行为[9] 打造穿越周期的核心能力 - 行业竞争将从规模扩张转向核心能力深度比拼，全球化资产配置能力、数字化经营能力及专业人才队伍被视为穿越周期的“三驾马车”[10] - 针对跨境投资需求，资管机构需在策略上区分长期“战略性资产配置”和短期“战术性策略配置”，并在产品端发挥桥梁作用推动双向资金流动[10] - 中资机构推进全球化配置时应服务于国家战略，并持续学习以提升跨境投研、交易、风控能力及丰富多币种产品结构[10] - 未来需坚持资管行业规范一致性、建立以客户为中心的投资管理体系、提升产品与客户适配性[11] - 持续提升客户服务质效、大类资产配置能力及数字化转型能力，特别是科技赋能业务发展，将成为银行理财子公司的核心竞争力[11] - 需培养具有国际视野的专业人才，打造智能化AI投资平台，并坚持“优中选优”的产品筛选逻辑[11]

存款变动与市场解读 - 央行10月数据显示居民存款减少1.34万亿元，企业存款减少1.09万亿元，非银存款增加1.85万亿元 [1] - 市场有观点认为存款正流向股市，但业内权威人士指出“存款搬家”说法不严谨，本质是存款和股票在不同主体间的重新分配，存款总量大体不变 [1] - 10月非银存款同比多增7700亿元，居民存款同比多减7700亿元，趋势与理财规模扩容及股市交易热度吸引资金入市等因素相关 [3] “固收+”产品市场表现与趋势 - 多数机构采取“小步慢跑”策略发力“固收+”，部分产品年化收益率可达5%甚至7%以上 [2] - 有券商测算今年全市场“固收+”理财规模增长预计超过1.4万亿元 [2] - 低利率环境下（1年期定存利率下破1%）及债市回调促使“固收+”受欢迎，中信证券报告称其2025年规模增长可能超1.4万亿元，支撑理财总规模达33.5万亿元以上 [6] - 从发行看，年初以来新发理财中固收类仍是主力，混合类产品数量为去年同期84%，但规模已达去年同期1.5倍 [6] 投资者行为与风险偏好变化 - 银行业理财登记中心报告显示，三季度全市场持有理财产品投资者数量增长至1.39亿个，二季度个人投资者新增1029万 [4] - 高风险与低风险偏好投资者占比呈现一上一下趋势，扭转了过去4年风险偏好持续下行的局面 [4] - 投资者为追求收益最大化，在存款利率下降时更愿购买理财资管产品，但其最终投向大部分仍为同业存单、银行存款或债券 [3] - 已有少量机构投资者开始考虑“固收+”产品，对波动率的接受度在提升 [10] 银行理财行业转型与策略调整 - 理财公司“二次转型”迫切，“固收+”是重要发力方向，但推进节奏受投资者对净值波动接受度不高及公司投研能力短板影响 [8] - 截至三季度末，全市场理财存续规模32.13万亿元，同比增长9.42%，环比上半年末的30.67万亿元增长4.76% [8] - 越来越多理财产品加码权益资产，例如农银理财的含权类“固收+”产品在公司产品中占比已达1/3左右 [7] - 公司通过多元化资产配置、与公募基金合作、使用衍生品工具等方式管理风险，首要追求是绝对收益而非相对排名 [9][10]

房地产行业结构性变化 - 房地产行业自2021年下半年开始深度调整，已持续四年多，不再是普涨市场[6] - 市场呈现显著分化，上海核心区老旧房产在两周内成交，而三线城市公寓挂牌近一年无人问津[5] - 年轻人口增速放缓导致需求集中于有产业支撑和人口流入的城市，三四线非核心地段房产面临价格下跌和流动性枯竭[8] 理财产品收益率变化及原因 - 理财产品收益率从过去常见的8%大幅下降至目前的2%左右[10] - 收益率下降的核心原因是底层资产（如房地产和地方城投项目）流动性紧张[10] - 资管新规打破刚性兑付，投资者需关注合同底层资产类别（债券、股票或非标资产）而非仅看收益率[12] - 银行存款利率为1.5%，若按3%的通胀率计算，10万元存款一年实际购买力缩水1500元[12] 全球货币政策趋势 - 2024年以来美联储累计降息100个基点，利率从5.25%-5.5%的高位降至4%左右，近期又小幅降息0.25个百分点[14] - 未来两三年美联储可能继续降息，利率甚至可能降至3%以下，原因包括美国经济结构性问题和未来主席可能更偏向政绩[16] - 全球宽松货币政策促使国际资金流向有潜力的市场，中国资本市场是其中之一[16] 中国货币政策调整及影响 - 2024年中国实施降准降息，并将货币政策从"稳健"调整为"适度宽松"，此为近14年来首次[17] - 中国经济增速保持在5%左右，未来预计在此区间波动，需要宽松货币政策以稳定经济[17] - 低利率环境降低房贷和企业融资成本，有助于企业盈利改善和资金流入权益市场，为股市长期上涨奠定基础[19] - 当前宽松政策为精准滴灌，资金被引导至资本市场和科技创新领域，避免推高民生领域物价[19] 个人资产配置建议 - 许多家庭资产结构中房产占比过高，超过60%甚至80%，存在风险[21] - 建议将资产分为三类：应急钱（3-6个月生活费，高流动性）、稳健钱（占比40%-50%，配置于短债基金、低波动理财）、增值钱（占比20%-30%，配置于指数基金、蓝筹股）[23]

居民存款迁移趋势 - 居民存款连续两个月超季节性下行 8月新增1100亿元 同比少增6000亿元 [1] - 非银存款大幅多增 8月新增1.18万亿元 虽环比回落但同比仍显著增长 [1] - 未来一年或有千亿级存款继续"搬家"进入理财市场 [1] 上市公司理财配置变化 - 近一年上市公司委托理财规模达3734亿元 [1] - 存款类产品占比56.29% 较上一周期57%有所下滑 [2] - 理财产品占比提升至28% 金额达589.94亿元 上一周期占比仅15.16%金额315亿元 [2] - 部分公司加大二级市场投资 股票类产品金额超百亿元 如利欧股份拟使用30亿元进行证券投资 [3] - 投资范围延伸至一级市场 如吉林敖东拟使用10亿元进行证券投资 [3] 利率环境变化 - 国有大行整存整取利率大幅下调 三年期和五年期分别下调25BP至1.25%和1.30% [6] - 对公存款利率显著下降 从2020年3%以上降至近期接近1% 如伟星新材结构性存款收益率仅0.70%-2.15% [6] - 现金管理类产品平均近7日年化收益率1.32% 固收类产品过去6个月投资收益1.12% [6] 理财产品收益优势 - 短期固收类产品过去6个月投资收益0.98% 中期1.18% 长期1.39% 均高于同期限存款产品 [7] - 银行理财平均年化收益率达2.12% 显著高于一年期定期存款利率0.95% [7] - 理财子公司积极布局对公市场 推出适配产品并增加含权类产品配置 [7] 资管机构布局动向 - 多家理财子公司包括交银理财、民生理财、浙银理财等发布对公理财产品推荐 [7] - 黄金及海外市场相关理财产品因阶段性收益突出吸引对公客户关注 [7] - 上市公司更注重资金安全性和流动性 倾向于配置短期低风险产品但逐步提升多元化配置比例 [8] 未来趋势展望 - 预计未来一年上市公司存款转理财规模达数千亿元 [8] - 境外理财通过QDII、南向通等渠道成为企业资产配置重要方向 [8] - 上市公司闲置资金配置变化主要受存款利率下行和权益市场复苏影响 [4]

居民及上市公司存款配置趋势 - 居民存款连续两个月超季节性下行，8月新增1100亿元，同比少增6000亿元，而非银存款新增1.18万亿元，同比大幅多增 [1] - 上市公司委托理财规模近一年达3734亿元，存款类产品占比从上一周期的57%下降至56.29%，银行理财、股票等产品比例小幅上升 [2][3] - 预计未来一年或有千亿级存款继续转向理财市场，资金从存款转向理财的趋势仍将延续 [1][8] 上市公司理财配置结构变化 - 上市公司理财配置范围广泛，涵盖存款、银行理财、证券公司理财、信托、基金专户等十类产品 [2] - 近一年上市公司购买或拟购买理财产品金额为589.94亿元，占比28%，较上一周期的315亿元（占比15.16%）显著提升 [3] - 部分公司加大对权益类资产投资，近一年购买股票类产品金额超百亿元，例如利欧股份拟使用不超过30亿元进行证券投资 [3] 理财收益率优势与存款利率下行 - 国有大行一年期整存整取挂牌利率降至0.95%，活期存款年利率降至0.05%，对公存款利率多已接近1%，较2020年3%以上的收益率大幅下降 [5][6] - 银行理财平均年化收益率达2.12%，现金管理类产品平均近7日年化收益率为1.32%，固收类产品过去6个月投资收益为1.12%，均高于同期限存款产品 [6][7] - 收益落差推动资金再配置，理财市场收益优势凸显，形成显著收益落差 [1][7] 资管机构业务布局与产品创新 - 多家理财子公司如交银理财、民生理财、浙银理财积极布局对公财富市场，推出适配产品 [7] - 为满足上市公司对资金安全性和流动性的需求，理财子公司适当在“篮子”中增加含权类产品，黄金及海外市场相关理财产品也吸引对公客户关注 [7] - 上市公司更倾向于配置短期、低风险产品，但已开始逐步提升对券商、公募基金等多元化产品的配置比例，境外理财通过QDII等渠道也成为重要方向 [8]

利率下行趋势与金融结构变化 - 中国各类利率指标（债券收益率、Shibor、LPR）均呈下行态势且未来大概率延续[2] - 全球已历近二十年超低利率乃至负利率时代 中国当前面临类似局面[2] - 2025年前7个月社会融资规模同比多增5.12万亿元 但主要贷款规模增速出现不同程度下降[3] - 资金出现"脱媒"现象 从银行资产负债表流向非银行金融机构和金融市场[3] 银行机构转型方向 - 银行需从金融产品销售商转向金融服务提供商 突破收费及费率审批限制[5] - 发展资产管理业务 资管属于直接融资范畴 仅需一份资金交易合约即可达成融资[5] - 强化资产交易业务 通过公开市场交易、资产证券化、基金投资及数字化技术应用实现资源动态优化[6] - 推行综合化经营 分业经营监管局限性凸显 需研究新监管框架[6] 资本市场发展机遇 - 利率下降、息差收窄和脱媒趋势为资本市场创造有利发展环境[7] - 中国居民部门是储蓄主要来源 企业部门长期存在巨大资金缺口[7] - 改革重点在于将居民储蓄转化为企业资本金 资本市场是实现转化的核心机制[7] - 需增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头[7] 国际经贸环境变化 - 国际经贸格局转向"一对一谈判" 全球治理机制趋弱[9] - 特朗普政府"逐国定关税"导致国际货币基金组织将全球经济增长预期下调0.5个百分点至2.8% 下调幅度达17%[9] - 中国在全球产业链中占据不可替代地位 部分领域关税翻倍甚至翻两番仍有利可图[10] - 中美暂停相互实施24%关税90天 体现美方务实态度[10] 经济政策与展望 - 政治局会议部署宏观政策持续发力 实施更积极财政与货币政策[10] - 推进政府债券发行 保持流动性合理充裕[10] - 城市更新专题会议蕴含多项可挖掘潜力[10]

行业与公司 * 行业聚焦于中国居民财富管理及金融资产配置 涵盖银行存款 资管产品（银行理财 货币基金 债券基金 保险 信托 私募基金等）以及房地产市场[1][3][4][6][7][9] * 核心机构涉及中国人民银行（央行）及各类商业银行和非银金融机构（券商 基金 保险等）[5][6][9] 核心观点与论据 * **居民存款变化趋势**：2018年起居民存款进入持续高增长阶段 2022年新增存款达17.8万亿元峰值 同比增速从2017年的1.1%升至2022年的17.4% 但2023年起增速回落 2023年降至13.8% 预计2025年进一步调整至10%左右[1][2] * **存款增长驱动因素**：主要受房地产市场下行（2018年起进入下行周期）和资管产品收益下降及风险事件增加影响 导致资金从地产和部分金融产品回流至相对稳定的银行存款[1][4] * **金融监管政策影响**：2017年前后金融监管收紧和资管新规落地导致各类金融产品规模缩减 资金回流银行存款 2022年9月至2025年5月 央行推进存款利率市场化改革 主要银行五年期定存利率累计下调135个基点 短端利率如七天逆回购利率下调60个基点 促使资金流向收益更具吸引力的理财产品等[1][5] * **居民投资新偏好**：随着存款利率下调和资本市场收益增强 居民投资偏好多元化 更青睐理财产品 货币基金等类货币金融产品 债券 股票等风险资产在2024年相对收益提升也吸引部分资金流入[1][3][6] * **金融资产配置变化**：2017/2018年是重要拐点 现金存款配置比例上升 2022年占比达85% 表明财富回流存款端 2023年以来 金融产品和资管产品投资比例回升至31% 但仍低于2014-2017年水平 存款类配置比例维持在70%左右 反映出居民风险偏好改善缓慢[1][7][8] * **受青睐的资管产品类型**：低风险资管产品更受青睐 如银行理财和货币基金（因收益率高于存款且流动性好） 债券市场表现良好时（2023-2024年）债券型基金也吸引存款流入 2024年保险规模加速增长 信托市场回暖 私募基金在2025年以来边际扩容[3][9] * **未来货币政策与配置展望**：未来货币政策以稳增长为目标 央行可能继续降息降准并降低存款利率 随着各类资产比价效应增强 预计货币基金 理财和债券等金融产品在居民财富中的配置比例将持续提升 多元化资管产品将成为居民财富迁徙的重要方向[3][10][11] 其他重要内容 * 2016年以来整体风险资产（含房产投资）配置比例下降 2023-2024年几乎没有提升 更多资金从地产市场流出并配置到资管产品中[3][7][8] * 居民存款增速在2017年前持续低于社会融资规模（社融）增速 但从2018年开始明显提速并持续高于社融增速[4] * 非银金融机构在商业银行的非银存款变化可印证资金流向风险资产的趋势[6] * 自2025年三季度以来 因股票市场持续好转 出现新的边际变化[9]

行业投资评级与核心观点 - 创业板综引入ESG负面筛选机制，新增ESG与风险双重剔除机制，推动指数高质量发展[2][24] - 新版绿金目录明确绿色贸易与消费支持方向，新增41项三级项目，删去16项化石能源条目[2][26] - 电动自行车强制性国标发布，强化产品质量监管，加快电池报废回收[2][31] - 绿电绿证政策密集出台，涵盖开发、核发和消纳多领域[2][33] - 中欧联合声明推动更强气候行动与低碳转型合作[1][56] - 欧盟简化可持续金融分类目录应用标准，减轻中小企业可持续报告披露负担[3][46] - ISSB启动SASB可持续发展报告标准修订工作，提升兼容性和国际适用性[1][67] 国内市场动态 - 2025年7月全国碳市场成交量为1075.54万吨，成交均价为73.24元/吨，月底收盘价较上月底下降3.39%[4] - 2025年上半年全国碳市场交易价格从97元/吨跌破68元/吨，跌幅近30%[13] - 国内ESG债券发行规模达到7325.56亿元，同比增长76.22%[4] - 创业板综样本股1316只，覆盖95%的创业板上市公司，总市值覆盖率98%[24] - 新版绿金目录新增"绿色贸易"和"绿色消费"两大二级板块，匹配实体经济活动[17][26] 国际政策与市场 - 欧盟委员会推自愿标准减轻中小企业披露负担，推出针对中小企业的自愿性可持续发展报告标准[53] - 英国放弃绿色分类目录计划，成为少数放弃实施绿色分类目录的国家之一[51] - 英国启动绿色金融试点，目标吸引高达2000亿英镑的投资[52] - 2025Q2全球ESG基金净流入49亿美元，欧洲市场净流入86亿美元，美国市场净流出57亿美元[4][22] - 日本政府养老金投资基金ESG资产规模增至18.2万亿日元，占股票投资总额的14.7%[59] 企业实践与创新 - 凯德投资推出ESG收益量化框架，试点亚太六项目，构建项目级ESG回报评价机制[61] - 苏黎世保险与东方汇理合作推出全球绿色债券基金，至少90%资产配置于绿色债券[62] - JP Morgan与微软支持的创新融资模式助力自然基碳移除项目，获得2.1亿美元项目融资信贷额度[64] - NatWest设定2030年前提供2000亿英镑气候与转型融资新目标，首次纳入"转型融资"范畴[65] - 国内首个零碳园区建设系统化评价标准发布，首批获认证园区包括上海浦东新区周浦智谷新质园[71] 技术标准与框架 - ISSB启动SASB可持续发展报告标准修订工作，重点审查石油与天然气、金属与采矿等行业[67] - SBTi发布金融机构净零标准，为银行、资产管理公司等提供科学基础上的净零目标设定框架[72] - 全球报告倡议组织发布可持续分类法，建立可持续信息披露数字化框架[66] - 欧盟委员会发布自然信用路线图，开发新的自然信用市场，资助农民和林地管理者保护生物多样性[47] - 土耳其通过首部《气候变化法》，确立国家碳排放交易体系并强化气候变化管理局监管职权[45]

固收产品收益回顾 - 近1个月各类稳健类产品净值普遍上涨，含权债基以0.54%收益率领先，中长期债基（0.31%）、短债基金（0.18%）次之，高等级同业存单指基（0.15%）表现较弱 [3] - 细分资产中，含权资产涨幅显著，中长期债券表现优于短期限品种，信用债优于同期限利率债 [10] - 中证转债指数近1个月上涨1.49%，万得全A指数上涨1.12%，显示权益类资产对固收+产品贡献明显 [10] 债市表现分析 - 同业存单利率先升后降，1年期AAA同业存单利率回落至1.65%，DR007利率重回1.5%附近，反映央行流动性呵护 [12][15] - 利率债曲线牛陡化：1年期国债利率下行7bp至1.37%，10年期下行5bp至1.64%，10Y-1Y期限利差走阔至28bp [17][19] - 信用债表现分化：5年期AAA中票利率下行9bp至1.90%，3年期信用利差被动走阔10bp至43bp，金融债表现弱于普通信用债 [20][23] 行业动态跟踪 - 5月末理财产品存量规模达31.3万亿元，环比增长1.6%，存款利率下调推动"存款搬家"现象 [36] - 金融监管总局拟规范资管产品信息披露，允许不披露业绩比较基准，强调基准连贯性及测算依据透明化 [36] 底层资产展望 - 同业存单利率预计稳中有降，下半年1年期AAA存单利率或下行10-20bp，央行维持精准流动性投放 [31] - 利率债或维持低波动：10年期国债利率区间1.5%-1.8%，中枢1.7%，建议持有中短久期品种，长端利率回升至1.7%以上可增配 [32][33] - 信用债供需格局偏紧，高票息优势延续，建议持有高等级品种并适度信用下沉，违约风险溢价有望降低 [34] 固收产品配置策略 - 现金管理类产品长期收益或降至1%附近，建议增配短债基金及稳健低波理财 [39] - 稳健型投资者可关注久期两年以上纯债基金，10年期国债利率回升至1.7%-1.8%时介入性价比更高 [40] - 固收+产品配置价值凸显，建议布局含转债/权益的多策略产品，如量化中性、指数增强及跨境资产组合 [41]

科技金融政策举措 - 七部门联合发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，提出15项政策举措，涵盖货币信贷、资本市场、科技保险等七个方面 [1] - 金融监管总局引导构建"345"科技金融服务体系，包括政策体系、产品供给体系和专业组织体系 [2] - 截至一季度末银行业高新技术企业贷款余额17.7万亿元，同比增长20%，增速远高于各项贷款平均水平 [2] - 全国设立科技支行2178家，大中型银行已在总行和省分行层面设立专门科技金融部门 [2] "345"科技金融服务体系 - "3"指政策体系、产品供给体系和专业组织体系 [2] - "4"指四项试点：金融资产投资公司股权投资试点（意向金额突破3800亿元）、保险资金长期投资改革试点（三批规模2220亿元）、科技企业并购贷款试点（期限延长至10年，比例提高至80%）、知识产权金融生态综合试点 [2] - "5"指五类金融机构优势：政策性银行提供中长期低利率融资、商业银行重点支持科技创新、保险机构覆盖全生命周期、资管机构加大股权投资、非银机构提供融资租赁等特色服务 [3] 科技保险进展 - 科技保险为关键核心技术攻关和未来产业培育提供风险保障，累计提供风险保障超过万亿元 [4] - 保险资金投资战略性新兴产业未上市股权风险因子调整为0.4，科技板企业股票风险因子从0.45下调到0.4 [4] - 截至去年年底保险业提供科技保险保障约9万亿元，投资科技企业超过6000亿元 [4] - 正在研究制定科技保险高质量发展政策文件，优化服务体系 [5] 三项新政策举措 - 允许保险公司投资与保险业务相关的科技企业 [5] - 保险资金投资单一创业投资基金余额占比从20%提高到30% [5] - 研究制定科技保险高质量发展政策文件，优化服务体系 [5] 科技金融"三项建设" - 加强科技金融服务机制建设：纳入战略规划，构建独立管理机制，向特色分支机构授权 [6] - 加强科技金融产品体系建设：提升科技型企业首贷率，探索"贷款+外部直投"模式，流动资金贷款期限最长延至五年 [7] - 加强科技金融专业能力建设：建立差异化评估体系，推动数字化智能化转型，健全风险分担机制 [7]