2026年中央经济工作会议精神解读 - 会议精准锚定中国经济发展的核心矛盾，政策框架以“稳增长、促消费、提收入”为抓手，展现出清晰的问题导向与务实的施策思路 [1] 货币政策与物价目标 - 货币政策将“促进经济稳定增长、物价合理回升”列为重要考量，旨在通过引导物价合理回升来修复市场主体盈利预期与消费信心，破解“通缩预期” [3] - 物价低迷本质上反映出市场需求端的疲软，政策导向转变是为宏观经济循环注入流动性活力 [3] 提振消费与居民增收举措 - 会议提出“深入实施提振消费专项行动”和“制定实施城乡居民增收计划”两大举措，被视为抓住了扩大内需的“牛鼻子” [3] - 2023-2025年前三季度全国居民人均可支配收入实际增速企稳在5%-6%区间，但收入增长的稳定性与消费能力释放仍有差距 [3] - 两大举措旨在形成“增收-消费”的正向循环，从根本上缓解国内供强需弱的矛盾 [3] 经济基本面与长期支撑 - 外部环境变化深化、重点领域风险隐患等问题属于发展与转型过程中的阶段性难题，并非经济基本面的系统性风险 [5] - 中国经济长期向好的支撑条件未改变，包括完备的产业体系、超大规模市场优势、持续的科技创新能力 [5] 政策展望与关键 - 会议部署兼具战略性与可操作性，稳步推进政策落地能推动经济走出转型阵痛期，实现新一轮高质量发展与可持续增长 [5] - 未来政策关键在于将增收计划与消费提振行动落到实处，让居民切实感受到收入增长的获得感，让市场形成需求回暖的良性预期 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周合金价格走势震荡偏强，受宏观与基本面双重作用影响，虽价格走势偏强但盘面高度或有压力，硅铁与锰硅基本面存在差异需关注不同因素变动[5] 报告各部分总结 合金市场整体情况 - 本周合金价格走势震荡偏强，受宏观与基本面双重影响，大厂套保意愿显现且需求短期偏弱使盘面高度有压力[5] - 宏观上国内中央经济工作会议释放稳增长信号并重视物价，海外美联储降息25基点；微观上铁水产量走弱，锰硅基本面矛盾累积，硅铁减产缓解压力[5] 硅铁市场情况 - 期货价格：硅铁2603合约走势震荡偏强，收于5640元/吨，环比上升170元/吨，成交1550641手，持仓256901手，持仓环比减少23手[8] - 现货价格：全国主要地区硅铁现货价格走势偏强，75B硅铁主产地汇总报价为5100 - 5250元/吨，较上周环比变化50 - 130元/吨[9] - 基差情况：硅铁基差扩大，关注基差收缩及月差反套机会[13] - 供应情况：本周产量为9.98万吨，环比下降0.65万吨，周开工率为30.3%，环比下降2.14个百分点，部分北方工厂开启季节性检修[56] - 需求情况：下游钢厂开工下降，铁水产量环比收缩；金属镁11月总产量环比和同比上升；不锈钢粗钢11月产量环比下降，12月排产环比减弱；10月出口量环比下降36.14%[75] - 库存情况：样本企业库存为65160吨，环比下降12680吨；仓单数量为12779张，环比减少303张；12月钢厂硅铁库存平均可用天数多数地区有变化[76] - 利润情况：硅铁利润随盘回升，需关注利润修复对工厂原开工节奏的影响[85] 锰硅市场情况 - 期货价格：锰硅2603合约走势宽幅震荡，收于5808元/吨，环比上升78元/吨，成交915904手，持仓279300手，持仓环比减少1784手[8] - 现货价格：全国主要地区硅锰现货汇总报价范围为5490 - 5820元/吨，价格波动20 - 80元/吨[9] - 供应情况：本周产量为18.82万吨，产量较上周环比下降0.1万吨，环比变化率为 - 0.5%，周开工率为35.61%，较上周下降1.24个百分点[18] - 需求情况：下游钢厂开工下降，铁水产量环比收缩，建材产量环比抬升，锰硅炼钢需求偏弱[28] - 库存情况：样本企业库存为384500吨，环比增加2500吨；仓单数量为23651张，环比下降1581张；12月钢厂硅锰库存平均可用天数多数地区有变化[33] - 锰矿情况：全球锰矿出港量高位维稳，疏港维持高位，供需或相对平衡，海外矿企报价抬升，港口价格上涨与高疏港需求密切相关[37][50]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为，随着“冬储行情渐行渐近”，钢铁板块迎来布局机会 [1][2] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家“稳增长”政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [4] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [4] - 伴随系列“稳增长”政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或甚至边际略增，而平控政策预期下钢铁供给总量趋紧，行业供需总体形势有望维持平稳 [4] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高端钢材有望充分受益 [4] - 现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、 本周钢铁板块及个股表现 - **板块表现**：本周钢铁板块上涨1.93%，表现优于大盘（沪深300下跌0.28%）[11] - **细分板块**：特钢板块上涨2.56%，长材板块上涨1.48%，板材板块上涨1.79%，铁矿石板块上涨3.01%，钢铁耗材板块上涨0.12%，贸易流通板块上涨2.32% [2][13][15] - **个股表现**：本周钢铁板块中涨跌幅前三的分别为太钢不锈(12.44%)、甬金股份(8.40%)、五矿发展(7.41%) [16] 二、本周核心数据 1、供给情况 - **高炉产能利用率**：截至12月19日，样本钢企高炉产能利用率84.9%，周环比下降0.99个百分点 [3][25] - **电炉产能利用率**：截至12月19日，样本钢企电炉产能利用率54.3%，周环比增加1.57个百分点 [3][25] - **五大钢材品种产量**：截至12月19日，五大钢材品种产量691.8万吨，周环比下降3.92万吨，降幅0.56% [3][25] - **日均铁水产量**：截至12月19日，日均铁水产量为226.55万吨，周环比下降2.65万吨，同比下降5.92万吨 [3][25] 2、需求情况 - **五大钢材品种消费量**：截至12月19日，五大钢材品种消费量835.3万吨，周环比下降4.44万吨，降幅0.53% [3][35] - **建筑用钢成交量**：截至12月19日，主流贸易商建筑用钢成交量9.9万吨，周环比增加0.10万吨，增幅1.05% [3][35] - **商品房成交面积**：截至12月14日，30大中城市商品房成交面积为212.2万平方米，周环比增加23.9万平方米 [35] - **地方政府专项债**：截至12月20日，地方政府专项债净融资额为64630亿元，累计同比增加8.63% [35] 3、库存情况 - **社会库存**：截至12月19日，五大钢材品种社会库存906.5万吨，周环比下降35.26万吨，降幅3.74%，同比增加18.06% [3][44] - **厂内库存**：截至12月19日，五大钢材品种厂内库存388.3万吨，周环比下降2.05万吨，降幅0.53%，同比增加10.75% [3][44] 4、钢材价格与利润 - **钢材价格**： - 普钢综合指数3448.7元/吨，周环比增加14.76元/吨，增幅0.43%，同比下降6.13% [3][50] - 特钢综合指数6569.9元/吨，周环比增加4.32元/吨，增幅0.07%，同比下降3.32% [3][50] - **钢厂利润**： - 螺纹钢高炉吨钢利润为42元/吨，周环比增加21.0元/吨，增幅100.00% [3][57] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-7元/吨，周环比增加18.0元/吨，增幅72.00% [3][57] - 247家钢铁企业盈利率为35.93%，周环比持平 [57] 5、原燃料情况 - **铁矿石价格**：截至12月19日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为798元/吨，周环比上涨13.0元/吨，涨幅1.66% [3][74] - **炼焦煤价格**：截至12月19日，京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比上涨50.0元/吨 [3][74] - **冶金焦价格**：截至12月19日，一级冶金焦出厂价格为1825元/吨，周环比持平 [3][74] - **焦企利润**：截至12月19日，独立焦化企业吨焦平均利润为16元/吨，周环比下降28.0元/吨 [74] 三、上市公司估值表及重点公告 - **估值表**：报告列出了宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、武进不锈、中信特钢、甬金股份、久立特材、常宝股份、首钢资源、河钢资源等公司的收盘价、归母净利润预测及市盈率估值 [75] - **重点公告摘要**： - **大中矿业**：公司董事、总经理计划增持公司股份，数量不低于总股本的0.99% [76] - **安阳钢铁**：公司已完成出售控股子公司永通公司和豫河公司股权的交易 [77] - **友发集团**：公司高管减持股份计划已实施完毕 [78] - **河钢股份**：公司向控股子公司河钢乐亭钢铁有限公司增资47亿元人民币 [79] 四、 本周行业重要资讯 - **全球粗钢产量**：2025年10月全球粗钢产量14330万吨，同比下降5.9%；1-10月累计产量151760万吨，同比下降2.1% [80] - **中国产量影响**：1-10月，中国粗钢产量同比下降3280万吨，是影响全球产量下降的核心因素；印度产量同比增加1300万吨，是支撑海外产量小增的核心因素 [80] - **国家发改委政策**：文章指出要大力提升居民消费意愿，深入整治“内卷式”竞争，推进重点行业产能治理 [80][81] - **焦炭市场**：12月19日，河北及天津部分钢厂开启焦炭第三轮提降，湿熄焦炭下调50元/吨，干熄焦炭下调55元/吨 [81] - **家电出口**：2025年11月，中国出口空调270万台，同比下降28.0%；出口冰箱672万台，同比增长5.6%；出口洗衣机316万台，同比增长20.3% [81] 五、投资建议 - 报告维持行业“看好”评级，并建议关注四类公司 [4]： 1. 设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业：山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [4] 2. 布局整合重组、具备优异成长性的公司：宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [4] 3. 充分受益新一轮能源周期的优特钢企业：中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [4] 4. 具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业：首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [4]

文章核心观点 - 面对固定资产投资增速回落（1~11月份同比下降2.6%）及国内外挑战，稳投资将成为“十五五”开局之年稳增长的重要抓手，通过多措并举推动投资止跌回稳，为构建新发展格局提供支撑 [1] - 有效投资长期空间广阔，因人均资本存量低于发达经济体，且在基础设施、公共服务、关键核心技术、新兴产业等领域存在短板或持续需求 [1][4] - 投资比消费弹性更大，在一系列政策落地后，明年投资增速值得期待，但需配套细致工作以保持其可持续性并优化供给结构 [5] 投资面临的现状与长期空间 - 当前固定资产投资增速出现回落，1~11月份同比下降2.6%，受地方政府化债、房地产调整等当期因素及新旧动能转换阶段性特征影响 [1] - 从长期视角看，有效投资具备广阔空间，因我国人均资本存量仍低于发达经济体，水利、能源、市政、新型基础设施等领域仍存短板 [1] - 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，实现投资于物和投资于人紧密结合，需加大基础设施和公共服务投入力度 [1] - 关键核心技术领域补短板、新兴产业和未来产业快速发展，将产生源源不断的投资需求 [4] 资金来源与政策支持 - 中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策，适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，以充实资金来源 [2] - 新型政策性金融工具作为稳投资的重要抓手，首次在中央经济工作会议上被重点提出，意味着这一工具将会提前发力 [2] - 明年的相关增量政策预计有助于缓冲地方财力紧张局面，发挥政府投资的带动放大作用 [2] 项目储备与投资重点 - “十四五”期间102项重大工程如期完成规划目标任务，“十五五”期间将在新型能源体系、重大水利工程、国家重大科技基础设施等领域实施一批重大标志性工程 [2] - 中央经济工作会议将“两重项目”和“城市更新”列为明年的投资重点 [2] - 投资需适应人口结构变化和流动趋势，完善基础设施和公共服务设施布局，加强人力资源开发和人的全面发展投资，体现投资于物和投资于人紧密结合的导向 [2] 激发民间投资活力 - 需形成“政府引导、市场主导”的投资合力，完善民营企业参与重大项目建设长效机制，发挥政府投资基金引导带动作用，以提高民间投资比重 [3] - 11月国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项针对性举措，从扩大准入、打通堵点、强化保障等方面激发民间投资活力 [3] - 中央经济工作会议要求完善民营经济促进法配套法规政策，加紧清理拖欠企业账款，以提振民企信心，让民间投资“愿投、敢投、能投” [3]

宏观经济数据概览 - 2025年11月CPI同比增速为0.7%，较上月0.2%上升0.5个百分点，创2024年3月以来21个月新高 [3][6] - 2025年11月PPI同比增速为-2.2%，较上月-2.1%下降0.1个百分点 [3][7] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月50.0%下跌0.8个百分点 [3][11] - 2025年1-11月固定资产投资同比下降2.6%，较1-10月回落0.9个百分点，为2020年6月以来最低水平 [3][15] - 2025年11月新增人民币贷款3900亿元，月末贷款余额较上月回落约0.1个百分点，M2同比增速为8.0%，较上月8.2%下降0.2个百分点 [3][23] 居民消费价格指数分析 - 11月CPI同比上涨主要因食品价格同比由降转涨，食品价格同比上涨0.2%，比10月提高3.1个百分点 [6] - 非食品价格同比上涨0.8%，比10月回落0.1个百分点，核心CPI同比上涨1.2%，与10月持平 [6] - 核心CPI环比下降0.1%，其中生活用品及服务环比下降0.4%，交通通信价格环比下降0.9%，医疗保健价格环比上涨0.1% [6] 工业生产者出厂价格分析 - PPI同比降幅扩大主要受上年同期基数较高影响，生产资料价格同比下降2.4%，生活资料价格同比下降1.5% [8] - 在“反内卷”政策成效下，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅连续多个月收窄 [8] - 11月PPI环比为0.1%，连续两个月保持上涨，主要因“迎峰度冬”增加煤炭、燃气需求，带动相关行业价格上升 [8] 制造业采购经理指数分析 - 11月制造业PMI录得49.2%，较上月微升0.2个百分点，生产指数和新订单指数同步回升是景气改善的核心驱动力 [12] - 外需改善较多，可能与10月底中美吉隆坡经贸磋商取得积极成果等外部环境改善密切相关 [12] - 主要原材料购进价格指数连续5个月处于扩张区间，出厂价格指数回升至48.2%，制造业企业盈利空间有望逐步改善 [12] 固定资产投资分析 - 中央经济工作会议提出适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，预计2026年基建投资有望触底回升 [15] - 房地产投资继续寻底，政策提出“控增量、去库存、优供给”，鼓励收储用于保障房，并深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [16] 信贷与货币供应分析 - 11月居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元，耐用品消费增速回落及未来收入信心指数、就业预期指数低位形成拖累 [19] - 居民中长期贷款新增100亿元，同比少增2900亿元，受高基数、房价调整及购房观望情绪影响，11月30大中城市商品房成交面积同比下降33.1% [19] - 11月末M1同比增速为4.9%，较上月6.2%回落1.3个百分点，M1-M2剪刀差为-3.1%，较上月走阔1.1个百分点，主因企业活期存款向定期迁移 [23]

文章核心观点 - 面对固定资产投资增速回落（1~11月份同比下降2.6%）和内外挑战，稳投资成为稳增长的重要抓手，推动投资止跌回稳是“十五五”开局之年的关键任务 [1] - 长期来看，有效投资在基础设施、新型城镇化、关键核心技术及新兴产业等领域仍有广阔空间，需从资金、项目、投资主体等多方面综合发力以实现投资合理增长和效益提升 [2] - 通过实施积极的财政政策、优化政府投资引导、激发民间投资活力等一系列措施，明年投资增速值得期待，并需配套细致工作以保持其可持续性和对优化供给结构的关键作用 [2][3][4] 投资现状与政策导向 - 当前固定资产投资增速出现回落，1~11月份同比下降2.6%，受地方政府化债、房地产调整等当期因素及新旧动能转换阶段性特征影响 [1] - 中央经济工作会议将坚持内需主导作为重点任务，明确提出推动投资止跌回稳，稳投资将成为稳增长的重要抓手 [1] - “十五五”时期扩大有效投资工作的核心是坚持扩大内需战略基点，坚持投资于物和投资于人紧密结合，旨在拓展投资空间、增强政府投资引导、激发民间投资活力并深化投资体制改革 [1] 长期投资潜力与空间 - 中国人均资本存量仍低于发达经济体，水利、能源、市政及新型基础设施等领域仍存短板，基础设施和公共服务投入力度需加大 [2] - 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，以及关键核心技术补短板、新兴产业和未来产业的快速发展，将产生源源不断的投资需求 [2] - 推动投资止跌回稳需兼顾“必要”和“可能”，从资金来源、项目储备、投资主体等多方面综合发力 [2] 资金来源与财政工具 - 中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策，适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途管理，以充实资金来源 [2] - 新型政策性金融工具作为稳投资的重要抓手首次在中央经济工作会议上被重点提出，意味着该工具将会提前发力 [2] - 市场预测明年的相关增量政策将有助于缓冲地方财力紧张局面，发挥好政府投资的带动放大作用 [2] 项目储备与投资重点 - “十五五”期间将结合国家发展需要，在新型能源体系、重大水利工程、国家重大科技基础设施等领域实施一批重大标志性工程 [3] - 中央经济工作会议将“两重项目”和“城市更新”列为明年的投资重点 [3] - 投资导向强调高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设，并加强人力资源开发和人的全面发展投资，体现投资于物和投资于人紧密结合 [3] 激发民间投资活力 - 《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》提出13项针对性举措，从扩大准入、打通堵点、强化保障等方面激发民间投资活力 [4] - 中央经济工作会议要求完善民营经济促进法配套法规政策，加紧清理拖欠企业账款，以提振民企信心，让民间投资“愿投、敢投、能投” [4] - 需形成“政府引导、市场主导”的投资合力，完善民营企业参与重大项目建设长效机制，发挥政府投资基金引导作用，提高民间投资比重 [3][4] 投资前景与作用 - 在内需的两大支柱中，投资比消费弹性更大，在一系列政策措施落地实施后，明年投资增速值得期待 [4] - 需配套更多细致的工作，以保持投资增长的可持续性，并充分发挥其对优化供给结构的关键作用 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月固定资产投资、社零、规模以上工业增加值低于市场预期，出口增速超预期，全国服务业生产指数创年内低点，一线城市二手住宅销售价格环比下降，通胀水平温和，稳增长是四季度宏观经济主线，人行将继续实施适度宽松货币政策，国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [36][37] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约探底回升，30年国债收涨0.02%，10年国债涨0.14%，5年国债涨0.14%，2年国债涨0.03% [5] - 12月19日收盘国债现券到期收益率曲线与12月12日相比小幅下移，2年、5年、10年、30年期国债到期收益率分别下行2个、3个、1个、2个BP [8] 宏观经济数据 - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，广义基建投资同比增长0.1%，狭义基建投资同比下降1.1%，制造业投资同比增长1.9%，房地产开发投资同比下降15.9% [11] - 1 - 11月新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额下降11.1%，11月全国新房销售面积和销售金额同比继续大幅下降 [14] - 11月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，二线城市环比下降0.6%，三线城市环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点 [17] - 11月社零同比增长1.3%，1 - 11月社零同比增长4.0%，1 - 11月服务零售额同比增长5.4% [19][22] - 11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比低0.6个百分点 [24][27] - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，创年内低点，1 - 11月同比增长5.6% [30] - 11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [32] - 本周隔夜资金利率持续在低位，DR001加权平均1.273%，DR007加权平均1.443%，一年期AAA同业存单发行利率平均1.657% [34] 市场逻辑与交易策略 - 11月多项经济数据有差异，通胀温和，稳增长是四季度宏观经济主线，人行将继续实施适度货币政策，国债期货短线或震荡 [36] - 交易型投资波段操作 [37]

财政收支总体表现 - 1-11月广义财政收入累计同比回落至-0.2%，支出累计同比回落至4.5%[3] - 11月广义财政收入当月同比为-4.7%，支出当月同比降幅收窄至-2.0%[9] - 广义财政支出累计同比（4.5%）显著低于年初预算目标（9.3%）[9] 公共财政收入结构 - 11月税收收入当月同比连续8个月为正，为3.2%[9] - 11月非税收入当月同比因高基数大幅回落至-10.8%[9] - 主要税种中，个人所得税当月同比高增11.4%，企业所得税同比转负至-5.2%[9] 公共财政支出结构 - 11月科技与卫生健康支出走强，当月同比增速高达20%-30%左右[9] - 基建类支出（节能环保、城乡社区、农林水务、交通运输）仍在压降，合计拖累公共财政支出当月同比-5.8个百分点[9] - 11月债务付息支出累计同比回落至3.9%，占公共财政支出比重为4.9%[9] 政府性基金收支情况 - 11月基金收入（卖地收入为主）当月同比降幅收窄至-15.7%，其中国有土地出让收入当月同比为-26.5%[9][12] - 11月基金支出当月同比转正至2.8%，显示年末投放力度加快[9] 财政结余与未来展望 - 1-11月累计新增财政存款约2万亿元，创2013年以来新高[9] - 已发行政府债与实际支出存在差额，两本账合计约1.5万亿元尚未形成支出[9] - 年末财政留有“余粮”，预计将对2026年上半年稳增长形成支撑[3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市回调，国债期货全线收涨，在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] - 策略上，单边操作关注回购利率回落和国债期货价格震荡；套利操作关注2603基差回落；套保操作中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比-0.10%、同比0.70%，中国PPI月度环比0.10%、同比-2.20% [9] - 经济指标（月度更新）显示，社会融资规模440.07万亿元，环比变化值+2.35万亿元、变化率+0.54%；M2同比8.00%，环比变化值-0.20%、变化率-2.44%；制造业PMI 49.20%，环比变化值+0.20%、变化率+0.41% [10] - 经济指标（日度更新）表明，美元指数98.40，环比变化值+0.19、变化率+0.19%；美元兑人民币（离岸）7.0390，环比变化值+0.001、变化率+0.02%；SHIBOR 7天1.43，环比变化值+0.00、变化率-0.07%；DR007 1.44，环比变化值-0.01、变化率-0.45%；R007 1.51，环比变化值+0.00、变化率-0.31%；同业存单（AAA）3M 1.63，环比变化值+0.00、变化率+0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值+0.00、变化率+0.00% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][15][16][20] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][33] 四、价差概况 - 有国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [29][34][35] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [37][38][45] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][53] 七、十年期国债期货 - 有十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][58] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [63][69]

活动概况 - 第二届长城证券“烽火杯”私募诚选活动自2025年10月启动，已吸引全国超600家私募机构、逾1600只产品参与，涵盖七大核心策略赛道，报名将持续至2026年6月 [1] - 活动旨在为私募管理人提供展示实力与高水平交流的平台，长城证券将开放公司资源与业务平台，覆盖交易执行、投资支持及融资方案等多元化需求 [1] - 作为品牌联动环节，《烽火论剑》栏目由长城证券联合中国证券报推出，专注于呈现私募管理人的投资理念与市场策略，并在岁末年初邀请多家私募分享市场研判与2026年资产配置建议 [1] 宏观与市场观点 - 有观点认为当前经济周期仍处相对左侧阶段，反内卷等政策对供给侧出清带来正面预期，但实际进展有待证实 [2] - 有观点认为中美货币政策方向趋同，外部掣肘减弱，国内宽松政策更以“我”为主，内外需面临再平衡，稳增长诉求增强，“十五五”开局会议对财政和货币政策的定调依然积极 [2] - 有观点指出当前市场整体估值不低，但存在估值合理的标的，例如食品饮料指数市盈率、恒生指数市净率均处于历史低位，同时沪深300股息率相对国债收益率的风险溢价处于历史高位 [2] 行业与板块展望 - 对于科技板块，有观点认为AI投资大方向确定，存在泡沫也属正常，在基础设施达到一定程度后，应用端的爆发更具吸引力，未来研究将更关注应用方向，硬件端则关注估值合理及进入新进大厂产业链的标的 [2] - 有观点预计2026年会实行更积极的货币及财政政策，无风险利率有进一步下行空间，10年期国债收益率可能进一步降低，信用债配置价值将提升 [3] - 股票方面，有观点看好两大主线：一是银行、食品饮料、消费电子等相对低估值方向；二是AI芯片、半导体设备、算力等科技龙头 [3] - 有观点认为2026年个股选择及择时难度或将提升，配置行业ETF将是性价比更高的选项 [3]