核心观点 - 摩根士丹利策略师团队仍倾向于看涨标普500指数，预计该指数明年年中有望涨至7,200点 [1] 市场展望与指数预测 - 标普500指数上涨的支撑因素包括企业盈利复苏和政策不确定性缓解 [1] - 盈利修正的范围出现前所未见的扩大 [1] - 积极的经营杠杆效应正大幅推高其非PMI盈利模型 [1] 企业盈利状况 - 在经历了长时间的负增长或停滞增长后，股票EPS增速中值现已转为正值 [1] - 滞后疲软的劳动力市场数据与美联储政策应对可能无法满足市场对速度的需求，这将带来短期风险 [1]

投资理念 - 投资成功关键在于研究趋势并跟随趋势 而非对抗市场[1] - 情绪管理对交易至关重要 需避免贪婪和错误时间兴奋[1] - 投资收益受限于认知范围 投资本质是对自我认知的考核[1] 美联储政策影响 - 美联储将于周三公布政策声明及修订后的经济预测（点阵图）[3] - 若意外降息50个基点将导致美元大幅抛售 推动黄金强劲上涨[3] - 若降息25个基点且点阵图显示鸽派前景 美元可能走弱[3] - 若点阵图显示明年仅一至两次降息 美元可能走强并导致黄金深度回调[3] 黄金交易记录 - 9月1日至12日共进行19笔黄金交易 其中9笔盈利 7笔亏损 3笔持平[4] - 最大单笔盈利34点发生于9月2日（3505开仓 3470平仓）[4] - 最大单笔亏损11点发生于9月9日（3655开仓 3665平仓）[4] - 交易时间集中在亚洲和欧美交易时段 部分持仓过夜[4] 黄金技术分析 - 黄金目前维持高位震荡格局 震荡幅度呈现收窄态势[5] - 3658区域成为重要阻力位 隔夜美盘金价在该位置承压回落[5] - 3620-22区域构成关键支撑位 建议在该区间布局多单[5][7] - 建议交易策略：3658附近看跌形态参与空头 3620-22支撑位布局多头[5] 黄金操作建议 - 具体操作建议：回撤3620-22一线做多 防守10美金 目标3645-55一线[7]

非农就业报告核心数据 - 8月新增非农就业岗位仅为2.2万个，远低于市场预期的7.5万个 [2] - 私人部门新增就业3.8万个，政府部门就业减少1.6万个 [2] - 6月就业数据从正1.4万个修正为负1.3万个，7月数据从7.3万个小幅上修至7.9万个 [2] - 每月新增就业岗位呈下降趋势，从2023年高峰期的数十万个降至当前低位 [2] 分行业就业表现 - 医疗保健部门新增就业领先，但增速低于过去12个月平均水平 [2] - 社会援助部门就业趋势向上，但整体增速放缓 [2] - 制造业就业小幅下降1.2万个，全年累计减少7.8万个 [2] - 批发贸易就业继续下滑，自5月以来累计减少3.2万个 [2] 劳动力市场整体指标 - 8月失业率（U3）升至4.3%，为2021年以来最高 [5] - 更广泛的U6失业率为7.9%，几乎是U3的两倍 [5] - 劳动力参与率（LFPR）为62.3%，远低于2000年峰值的67.3% [6] - 未计入U3的群体总计约1100万，包括经济原因兼职人数470万、不在劳动力中但想工作的640万等 [6] ISM服务业与制造业PMI - 8月服务业PMI为52.1，高于50的扩张阈值 [4] - 服务业新订单指数为55.2，商业活动指数为56.8，价格指数为58.4，均表明扩张 [4] - 服务业就业子指数为46.5，连续三个月收缩 [4] - 8月制造业PMI为48.7仍收缩，但新订单子指数刚进入扩张区（50.1） [4] 工资增长与购买力分析 - 平均时薪年增长3.7% [7] - M2货币供应年增长率约为4.8%~5%，高于名义工资增长 [7] - 自2025年1月以来，M2增长缓慢，仅增390亿美元 [7] - 总工资占M2比例从20世纪80年代初的89%降至44% [7] 市场即时反应 - 标普500指数开盘后急跌，早盘下挫近1%，收跌0.5% [8] - 债券市场获追捧，10年期国债收益率降至低点 [8] - 黄金价格飙升1.3%，触及新高 [8] - SOFR高于联邦基金利率，表明美元流动性紧张 [8] 经济前景与政策挑战 - 服务业占美国GDP的72%，其强劲表现预示未来季度GDP可能再加速 [4] - ISM价格指数急升表明，CPI可能在未来几个月内面临上行压力 [4] - 当前经济信号矛盾：劳动力市场冷却迹象与服务业主导的经济增长和通胀压力持续并存 [1] - 美联储政策面临两难：劳动力市场冷却呼吁降息，但通胀压力要求谨慎 [4]

金价表现与历史突破 - 9月12日现货黄金价格一度升至3674.27美元/盎司，创下新的历史纪录，并首次突破经通胀调整后的1980年峰值（约3590美元）[1] - 本月以来金价累计上涨约5%，今年以来涨幅已接近40%[1] - 黄金年内已逾30次刷新名义纪录高位[4] 驱动金价上涨的宏观经济因素 - 美国经济潜在动能正在降温，8月CPI同比上涨2.9%，为七个月来最大涨幅，而PPI意外下滑[2] - 美国劳动力市场走弱，8月非农新增就业仅2.2万人，失业率升至4.3%，同时年度就业数据被下修91.1万个岗位[2] - 上周初请失业金人数大幅攀升至26.3万，创三年来新高，核心CPI环比增幅维持在0.3%的高位[1] - 市场对滞胀的担忧升温，交易员已完全消化美联储下周降息25个基点的可能性[2] 市场结构与投资者行为变化 - 与1980年短期暴涨不同，本轮金价上涨的波动性明显降低，部分原因在于市场流动性增强以及ETF等产品使配置更便捷[3] - 伦敦金库中黄金储备的总价值上月首次突破1万亿美元，凸显机构需求[3] - 央行持续购金，自俄乌冲突以来，黄金在央行储备中的比重持续上升，已超过欧元成为全球第二大储备资产[3][4] - 黄金上涨反映通胀担忧及全球经济与地缘政治的不确定性，其作为对冲通胀和货币贬值的独特角色被强化[3] 机构观点与价格预测 - 高盛预计到2025年底金价或升至3700美元，2026年中有望突破4000美元，若出现美元资产资金外流，价格可能触及4500至5000美元[3] - 市场分析认为黄金未来走势取决于美联储政策路径与全球风险事件，降息周期往往强化黄金吸引力[4] - 黄金行情的持续性来自广泛投资者基础与政策不确定性，它不仅是通胀对冲工具，更是全球资产结构调整的受益者[4]

通胀数据与美联储政策预期 - 8月CPI同比升至2.9% 高于7月的2.7% [1] - Pimco维持对美联储政策及通胀预测不变 预计下周降息25个基点 [1] - Pimco仍预测今年累计降息75个基点 但50个基点降息也可能被讨论 [1] 债券市场反应 - 2年期美债收益率上涨1.8个基点至3.545% [1] - 10年期美债收益率上升2.3个基点至4.033% [1]

全球关税影响 - 全球关税对美国通胀的影响仍不清晰[1] - 关税的真正问题会在消费者身上体现出来[1] - 目前尚不明确关税是否会引发通胀[1] 美联储政策预期 - 全球关税影响的不确定性使得预测美联储政策动向变得更难[1] - 外界预计美联储将在9月16-17日的会议上降息[1] - 投资人对政策调整幅度的预测也在发生变化[1] 全球经济态势 - 全球正呈现出两极分化态势，一个由科技和AI驱动，另一个则更为传统[1] - 这种分化在一些区域有所显现，例如香港繁荣的IPO市场[1] - 目前态势良好但尚无最终结论，因受复杂因素及极为复杂的地缘政治环境影响[1]

瑞银首席执行官Sergio Ermotti表示，全球关税对美国经济和通胀的影响仍不明朗，因此更难预测美联储 的政策动向。 Ermotti周四在香港接受采访时表示："我们仍然相信美国经济将保持增长，但通胀问题及其对美联储政 策的影响仍未可知。" Ermotti表示，全球经济正在一分为二——一个由科技和AI驱动，另一个则更为传统。他说，这种分化 正在一些区域显现，例如香港蓬勃发展的IPO市场。 外界预期美联储将在9月16-17日的会议上降息，投资人对政策调整幅度的预测也在转变。 "总体而言，目前势头良好，"他表示。"但目前尚无定论，因为复杂性不仅在于经济因素，还在于极其 复杂的地缘政治环境。" "关税的真正问题将体现在消费者身上，"65岁的Ermotti说。"在美国，我们需要确切地了解关税是否会 导致通胀。我认为这还不清楚。" 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担 全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应宽松传导至现货市场，库存累积价格回落，后续广西有新增产能投放，供应压力大，消费端电解铝产能持稳，平衡压力大，走势承压，但成本和政策支撑使其下方空间受限 [3][63] - 电解铝产能微幅上行，铝水比例提升使铝锭供应减少，消费端部分进入旺季，终端电力和新能源车板块增速好，出口有韧性，房地产和光伏低位徘徊，库存累库放缓偶有去库，供需平衡好转，铝价旺季易涨难跌，但上方空间难打开，上行或有波折 [3][65] 各目录总结 行情回顾 - 氧化铝期货8月上旬短暂上行后震荡回落，月末报收3036元/吨，跌4.8% [9] - 沪铝期货8月走势反复，整体重心上扬，月末报收20740元/吨，涨1.17%；海外伦铝走势受美联储预期影响，表现较沪铝稍弱，月末报收2619美元/吨，涨2.2%，沪伦铝比值稳定，进口亏损在1300元/吨附近 [10] 宏观 海外 - 美国关税政策变动频繁，涉及多种商品；美联储政策信号复杂，7月会议纪要鹰派，鲍威尔年会鸽派，降息预期受人事风波影响 [12] - 7月美国CPI、PPI上涨，就业数据不佳，经济数据有好有坏；欧洲央行按兵不动，欧元区经济增长或放缓，制造业PMI回升 [13][15][16] 国内 - 7月经济数据环比降温，工业增加值、固定资产投资、社零增速均回落；物价水平方面，CPI环比转正同比下降，PPI同比降幅不变环比收窄 [17] - 金融数据显示货币结构优化，信贷走弱社融扩张，政府融资是主要力量；政策上北京、上海放开楼市政策，推动城市群和老旧小区改造 [18] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 8月国产矿开工低位，价格无明显调整；进口矿7月增速好，8月几内亚雨季等因素影响，到港量或降低 [20][22] - 国产矿预计维持较紧状态，矿石价格有支撑但受氧化铝价格下行限制 [22] 氧化铝供应 - 7月中国氧化铝产量同比增加，供应局部偏紧，预计8月产量约776万吨；进出口方面，7月净进口为负，8月出口窗口紧闭，进口窗口开启，预计维持净出口格局 [23][24] 氧化铝库存及现货 - 8月底氧化铝期货交易所库存增加，厂库持平，呈现累库局面；现货升水扩大 [25] 氧化铝成本利润 - 7月氧化铝行业含税完全成本平均值环比下降，原材料价格涨跌互现，液碱价格下降导致成本减少 [26] 氧化铝观点 - 氧化铝供应宽松传导至现货市场，后续新增产能待投放，供应压力大，消费端电解铝产能持稳，平衡压力大，走势承压，但成本和政策支撑使其下方空间受限 [27][63] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 7月中国原铝产量同比增加，行业增减产互现，预计8月产量约374.5万吨；海外7月产量同比减少，预计8月为241.10万吨 [37][38] - 7月进口量同比增长，出口量同比大增，净进口增加，进口窗口预计关闭 [39] 电解铝库存 - 8月底铝锭和铝棒社会库存增加，临近月末偶有去库；上期所和LME交易所库存均增加 [40] 电解铝现货 - 8月现货升水月中交割前后在平水及小幅升水附近，其他时间小幅贴水；LME 0 - 3升贴水整体微幅上行 [41][42] 电解铝成本利润 - 8月中国电解铝行业理论平均完全成本下降，月度理论利润增加 [43] 消费分析 铝加工 - 8月各铝加工板块表现分化，即将进入消费旺季，后续有望回暖但节奏和持续性需观察 [56] 国内终端消费 - 房地产7月开发投资、新开工、竣工面积同比均下降；新能源车7月产销环比小幅下降，后续增速预计较好；电力1 - 7月投资同比增长，后续消费有望回升；光伏1 - 7月新增装机同比增长，7月当月同比和环比均下降，下半年消费或回落 [57][60] 铝材出口 - 7月中国未锻轧铝及铝材出口量同比下降环比增长，1 - 7月累计出口同比下降，在关税政策冲击下仍有韧性，8月出口有挑战 [61] 行情展望 - 宏观上美国9月降息预期加强，国内制造业PMI反弹，但市场情绪谨慎，需警惕买预期卖事实情况 [63] - 氧化铝供应压力大，走势承压但下方空间受限；电解铝供需平衡好转，铝价旺季易涨难跌但上方空间难打开 [63][65]

宏观经济前景 - 摩根士丹利基准观点预计美国GDP增速到2025年第四季度将放缓至1%左右，到2026年仅略有上升 [1] - 疲软的劳动力市场报告表明招聘活动停滞，凸显经济增长面临下行风险 [1] - 这些增长率难以表明美国经济增长将超过世界其他地区 [1] 利率与债券市场预期 - 市场消化美联储进一步宽松政策的风险巨大 [1] - 利率团队持有五年期美国国债多头头寸，反映收益率曲线前端可能预示着更深层次的周期 [1] - 较低的利率将进一步刺激外国投资者对冲其持有的美元资产 [1] 美元汇率影响因素 - 疲软的投资者行为转变预计将对美元构成支撑 [1] - 欧洲央行提高降息门槛及英国央行更强硬的立场共同支撑美元疲软 [1] - 对美元看跌观点持怀疑态度者担忧法国或英国等国公共财政可持续性对债券供应的影响，增加收益率曲线期限溢价并给欧元和英镑带来压力 [2] - 美元面临的关键风险在于增长前景以及人们对货币和公共政策的不确定性 [2] - 公司仍然认为美元在今年剩余时间内将走弱 [2] 治理与机构因素 - 投资者关注治理和机构独立性问题，这些因素历来支撑美元价值并巩固其作为全球主要储备资产的地位 [1] - 美联储理事提名人斯蒂芬·米兰认为维持美元主要储备资产地位对美国而言是一种损失 [1]

就业市场状况 - 非农就业人数增幅微乎其微 失业率攀升至2021年以来最高水平 修正值确认本轮增幅为疫情以来最糟 [1] - 招聘停滞现实昭然若揭 就业市场下行凸显实体经济承受压力 [1] 金融市场表现 - 股市从历史高点附近温和下滑 正经历四年来最强劲跨资产行情 [1] - 罗素2000小盘股指数连续五周上涨 信用利差徘徊在十年低点 [1] - 债券市场反弹为多元投资组合提供缓冲 资产价格走高预期推动数百亿资金押注 [1] 政策预期影响 - 投资者预期美联储将出手抵挡经济寒风 尽管企业盈利面临风险 [1]