瑞士接近通缩，加大央行重新转向负利率可能性 金十数据5月5日讯，今年4月，瑞士CPI跌至接近通缩水平的水平，这加大了瑞士央行在未来一年转向 负利率的可能性。该国2月份的通胀年率为0.0%，低于3月份的0.3%，服装、食品和航空运输价格的上 涨受到住宿和国内度假价格下跌的抑制。投资者普遍预计6月份瑞士央行将把基准利率从0.25%下调至 0%。由于投资者在特朗普关税闪电战中买入避险货币，瑞郎最近兑美元升值，引发了瑞士央行可能进 一步降息以限制货币强势的呼声。瑞士央行此前将利率维持在零以下近8年，直到2022年。 ...

文章核心观点 《摩根资产管理：2025年环球市场纵览季报 - 亚洲版》对2025年第二季度环球市场进行全面剖析，涵盖经济、股市、固定收益及其他资产类别等领域，展现全球市场多元态势 [1]。 各部分总结 全球经济形势 - 成熟市场中美国经济增长有支撑，消费对GDP贡献显著但投资拖累；日本经济温和增长，各领域贡献相对均衡 [1] - 新兴市场中中国经济增长有自身节奏，消费、投资和净出口共同发力，房地产行业面临调整；印度经济增长势头良好 [1] - 全球通胀水平各异，部分国家通胀压力大，中国出现通缩迹象；全球供应链压力缓解，货运成本下降 [1] 股市表现 - 环球股市回报各地区不同，过去十年亚洲部分市场如台湾、中国表现突出 [1] - 不同市场盈利预期、估值和股息表现有特点，科技行业受关注，中国科技企业盈利增长预期高，印度通讯服务行业盈利增长显著 [1] - 美国股市指数集中度较高，前十大公司对指数影响较大 [1] 固定收益市场 - 环球固定收益市场中不同债券类别回报不同，新兴市场本币债券和亚洲高收益债券在部分时间段表现较好 [2] - 债券孳息率、存续期和利率敏感度不同，投资级债券和高收益债券息差变化影响市场回报 [2] - 新兴市场债券与美国国债息差及回报存在波动，亚洲固定收益市场有自身变化趋势 [2] 其他资产类别 - 美元汇率与利率差距相关，商品价格波动，黄金价格受实际利率等因素影响，石油市场供求关系影响价格 [2] - 另类资产类别中不同资产回报和波幅不同，与传统资产相关性各异，可在投资组合构建中分散风险 [2] 中国经济情况 - 经济增长方面，2024 - 2025年一季度消费、投资和净出口对GDP按年变化有不同贡献，整体GDP按年变化分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4% [17] - 投资方面，按企业所有权和主要行业划分的固定资产投资年初至今按年有不同变化 [20] - 消费方面，主要类别消费按年变化及消费者信心和消费按年变化呈波动状态 [23] - 通胀方面，消费物价指数和生产物价指数按年变化不同，美国进口价格指数也有相应变化 [26] - 房地产行业，住宅物业价格和总量按年有变化，住房库存月数在不同城市有差异；行业政策经历多轮调整，包括限购、刺激等措施 [29][32] - 财政政策方面，中央及地方政府收入、开支及债券发行步伐有不同表现 [35] - 货币政策及信贷增长方面，主要利率有变化，信贷脉冲占名义本地生产总值份额按年变化 [38] - 汇率方面，受美国关税公告和中美利率差异影响 [40] 日本经济情况 - 经济现况方面，2024年第四季消费、私人投资、公共投资、政府开支和净出口对GDP有不同贡献，整体GDP为1.1%；核心通胀及工资增长按年有变化 [43] - 货币方面，美日利率差异及日圆净短仓影响美元/日圆汇率 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 棉花震荡运行，巴西种植结束且预计增产，美国贸易战升级影响全球棉花消费，短中期或促价格下行，6月美联储降息预期增强，中国刺激政策效果待察，若形势不佳远期棉花看弱，中美握手言和局势反转[1] - PTA短期反弹，关税问题暂缓、供应端问题及去库使原油价格有上涨空间，PTA因供应端检修降产、下游聚酯开工尚可、五一临近下游备货积极而价格反弹[1] - 乙二醇震荡整理，国际原油价格企稳提供成本支撑，关税政策影响进口使后续到港减少，聚酯开工尚可，但受宏观环境影响多头信心不足，价格承压下行[2][3] - 短纤低位反弹，原料端价格支撑走强、宏观情绪放缓使其短期反弹，但终端订单不佳，远期弱势难改[4] - 白糖震荡调整，国际糖市短期贸易流偏紧支撑ICE糖价，巴西新榨季有增产预期，国内国产糖进入纯销期，产区产销进度或加快、库存下降支撑糖价，但广西降雨缓解减产担忧、进口量或增加使供应压力提升，期价上行有压力[5] - 苹果震荡走强，临近五一假期备货使冷库走货提速，库存降至五年低位，价格上涨，销区走货和终端消化顺畅，后续关注坐果情况，需关注宏观风险[5][6] 各品种基本面信息跟踪 PTA - 4月28日PTA现货价格涨至4570，产业供需及成本支撑良好，绝对价格上行，早间现货基差随月差走强后松动，午后月差、基差双降，成交刚需[9] - 上周国内PTA周均产能利用率至80.04%，环比+3.30%，同比+4.29%，本周部分装置重启，产能利用率大幅提升[11] 棉花 - 4月28日中国棉花价格指数上调10元/吨至14244，棉纱指数持平于20490，棉花仓单总量减少[10] - 2025年3月美国服装及服装配饰零售额同比增加5.38%、环比增加0.39%，2月库存同比增加2.64%、环比减少0.09%，库销比同比增加0.02、环比增加0.01[10] - 近期阿根廷棉区转晴，主产棉区采摘进度查科省约30%、圣地亚哥 - 德尔埃斯特罗省约24%，部分地区开始加工，预计五月中旬集中加工[10] 乙二醇 - 中国乙二醇总产能利用率61.93%，环比 - 0.01%，一体化装置产能利用率67.01%，环比 - 2.06%，煤制乙二醇产能利用率53.17%，环比 + 3.53%[15] - 中国乙二醇装置周度产量54.97万吨，环比下跌0.12%，装置检修与重启并存，供应增量略高于缩量，防冻液消费淡季，其他行业需求下滑[15] 短纤 - 截至24日，国内短纤周产量16.14万吨，环比增加0.60万吨，增幅3.86%，产能利用率平均值为85.36%，环比提升3.21%，福建经纬新纤科技重启[15] - 截至24日，中国涤纶短纤聚合成本平均在5112.14元/吨，环比跌0.02%，行业现金流平均在 - 30.14元/吨，环比跌384.61%，成本反弹动力不足、需求趋弱使利润缩水[15] 白糖 - 预计2024/25榨季印度食糖出口量可能仅为60 - 70万吨[15] - 截至4月23日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量增至44艘，等待装运的食糖数量环比增加17.76万吨，增幅10.49%[15] - 预计2025年乌克兰糖用甜菜种植面积较2024年减少17%，2024/25榨季糖产量降至150万吨，出口大幅下滑[15] 苹果 - 截至2025年4月24日，全国主产区苹果冷库库存量为309.98万吨，环比上周减少44.58万吨，去库同比加快，库存处于近五年低值[16] - 山东产区和陕西产区不同规格苹果有相应价格区间[16] 宏观重点信息 我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，包括支持就业、稳定外贸发展、促进消费、扩大有效投资、营造稳定发展环境等方面，成熟一项、出台一项[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花震荡运行，国内供需基本够用或略趋紧，产业链产能过剩限制涨幅，下半年新疆可能增面积、巴西增产，贸易战及政策效果影响价格走势 [1] - PTA承压下行，受终端织造订单不佳、关税影响出口订单减少等因素影响，若无新利好价格恐继续承压 [2][4] - 乙二醇震荡整理，近期成本支撑不佳，关税政策影响进口，市场受宏观因素影响多头信心不足，预计价格承压下行 [5] - 短纤震荡偏弱，原料端价格疲软，终端纺织需求下滑预期下短期难有利好变化 [6] - 白糖震荡调整，国际糖市短期贸易流偏紧支撑价格，巴西新榨季生产数据令市场承压，国内产糖进入纯销期，后期供应压力或提升 [7][8] - 苹果震荡走强，各产区走货情况不一，整体备货氛围尚可，出库较好、库存较低，预期价格震荡走强但需关注宏观风险 [8] 各品种基本面信息跟踪 棉花 - 4月24日中国棉花价格指数价格14188元/吨，较上个交易日上调37元/吨，棉纱指数价20490元/吨，较上个交易日持平 [12] - 3月孟加拉棉花进口约14.7万吨，同比增加2.3%，环比增加0.4%，2024/25年度前8个月累计进口量约为110.1万吨，同比增加17% [12] - 2025年4月24日，出疆棉公路运输价格指数为0.1383元/吨·公里，环比持平，预计短期内运价指数窄幅波动 [12] PTA - 截止4月16日报道，PTA现货价格-46至4270，本周及下周主港交割及仓单05升水20附近、贴水12 - 15成交，4月底主港交割05升水20 - 23成交 [11] - 上周国内PTA周均产能利用率至77.99%，环比-2.49%，同比+5.13%，本周百宏如期检修，总体产能利用率下降 [13] 乙二醇 - 中国乙二醇总产能利用率66.01%，环比+0.31%，其中一体化装置产能利用率69.56%，环比+0.36%，煤制乙二醇产能利用率59.88%，环比+0.23% [18] - 中国乙二醇装置周度产量在39.69万吨，较上周+0.48%，其中一体化乙二醇产量在26.47万吨，较上周+0.52%，煤制乙二醇产量在13.22万吨，较上周+0.39% [18] 短纤 - 截至10日，国内短纤周产量15.55万吨，环比减少0.26万吨，降幅为1.64%，产能利用率平均值为82.84%，环比下滑1.66% [18] - 截至10日，中国涤纶短纤聚合成本平均在5217.99元/吨，环比跌8.12%，涤纶短纤行业现金流平均在18.01元/吨，环比上涨113.16% [18] 白糖 - 巴西4月前三周出口糖和糖蜜75.92万吨，日均出口量为5.84万吨，2024年4月出口量为188.92万吨，日均出口量为8.59万吨 [18] - 2024/25榨季菲律宾产糖量将达到185万吨，较政府预测高出近4%，预计2025/26榨季产糖量稳定在185万吨 [18] - 原糖（关税配额外）本期进口实际装船、本月及下月进口预报装船、本期实际到港、下期及本月预报到港、下月预报到港均为0吨 [18] 苹果 - 截至2025年4月24日，全国主产区苹果冷库库存量为309.98万吨，环比上周减少44.58万吨，去库同比继续加快，当前库存处于近五年低值 [17] - 山东产区库存纸袋晚富士80价格在3.60 - 4.00元/斤（片红，一二级）等，陕西产区库存70以上库存客商半商品价格4.40 - 4.50元/斤 [19] 宏观重点信息 - 特朗普政府考虑对中国商品关税方案，一是税率降至50% - 65%，二是“分级方案” [12] - 美国上周初请失业金人数22.2万人，预期为22.2万人，前值从21.5万人修正为21.6万人 [12]

市场观点分歧 - 部分投资者认为贸易战缓和后A股仅有3%-5%的上涨空间，不值得参与 [1] - 另有观点认为无论贸易战是否缓和，市场都有很大上行空间 [5] - 部分投资者认为贸易战缓和后反而应该减仓，因为护盘预期消失 [4][6][7] 市场博弈分析 - 国家队托底导致市场涨不高，但短线企稳下ST股和微盘股活跃 [2] - 主营美国业务的股票(果链/英伟达链/特斯拉链/亚马逊链)受贸易战打击下跌20%-30%，若缓和有巨大回归空间 [2] - 创业板若贸易战缓和可能会有一定涨幅，可通过可转债和ETF参与 [13] 市场特征分析 - A股是政策市，与经济基本面关联度不高，估值不高时可能出现内需牛/消费牛 [12] - 市场短期受资金和情绪驱动，长期取决于企业盈利 [10] - 绩优龙头股虽然业绩好、分红高、回购注销，但股价仍然下跌 [12] 操作策略 - 建议做好价值底仓管理，适当放宽交易尺度 [14] - 关注2-3个季度后的企业盈利数据变化 [11] - 市场波动率逐步修复，操作机会增加 [14] 市场数据 - 沪深指数大部分权重股价格不算贵，有历史估值数据支持 [3] - 国家队介入程度与市场估值水平相关 [3] - 净卖出限制可能逐步放开 [14]

突破3400之后一直偏空，仓位只有30%，想等大跌再重新建仓，但贸易战后国家队介入超预 期，仅4月8号加了10%的仓位，之后一直没动。 站在现在的时点上，从国内政策端，个人一直认为没有有效手段应对通缩，货币政策也是跟 随或者等应对式的；从国际看美国衰退注定全球经济都好不了，东升西落的逻辑是行不通 的；不确定的是后面贸易战如果真的有缓和，以A股目前的位置有3%-5%的空间？好像也不 值得做一波？ 特请教下各位大神的意见。 资水 从博弈的角度谈一下个人观点。 前期GJD托底，原因大概是贸易战不能示弱的统一部署。通常来讲，凡是有托底，必然涨不 高。加之经济预期下调，所以后市大盘应该是涨不上去的。 大盘短线企稳之下，游资必然活跃，所以ST股、微盘股最近抓住短暂的时间窗大涨。但退市 杀即将来临，风险也很大了。 还有一个机会点，主营是美国业务的股票，包括果链、英伟达链、特斯拉链、亚马逊链等， 受贸易战打击太狠，又没有被GJD资金照顾到，还处在深跌20%~30%的位置。如果贸易战缓 和，那这类股票是有巨大的回归空间的。特不靠谱上周成立应急小组处理供应链问题，我觉 得事态越来越向有利的方向发展了，值得一搏。我摊了一个饼，看能 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 棉花震荡运行，国内供需基本够用或略趋紧，产业链产能过剩限制涨幅，下半年新疆可能增面积、巴西增产，贸易战及政策效果影响价格走势 [1] - PTA承压下行，受终端织造订单不佳、关税影响出口订单减少等因素影响，若无新利好价格恐继续承压 [2][4] - 乙二醇震荡整理，近期成本支撑不佳，关税政策影响进口，市场受宏观因素影响多头信心不足，预计价格承压下行 [5] - 短纤震荡偏弱，原料端价格疲软，终端纺织需求下滑预期下短期难有利好变化 [6] - 白糖震荡调整，国际市场短期贸易流偏紧，巴西新榨季生产数据令市场承压，国内国产糖进入纯销期有支撑，但后续供应压力提升，期价上行空间有压力 [7][8] - 苹果震荡走强，各产区走货情况不一，整体备货氛围尚可，出库较好、库存较低，预期价格震荡走强，但需关注宏观风险 [8] 各品种基本面信息跟踪 棉花 - 4月22日中国棉花价格指数价格14218元/吨，较上个交易日上调8元/吨，棉纱指数价20490元/吨，较上个交易日下调10元/吨 [12] - 至4月20日全美棉花播种进度11%，与去年同期及近五年均值持平，得州播种进度16%，与去年同期及近五年平均进度持平 [12] - 截至4月21日，张家港保税区棉花总库存5.08万吨，较上周环比减少0.79%，保税棉、巴西棉、美棉占比减少，澳棉及其他国家地区占比增加，净入库-381.44吨 [12] PTA - 截止4月16日，PTA现货价格-46至4270，本周及下周主港交割及仓单05升水20附近、贴水12 - 15成交，4月底主港交割05升水20 - 23成交，关税风险加剧，终端织造弱现实，下游聚酯需求趋弱，主流供应商挺价，现货基差继续走坚，市场成交清平 [11] - 上周国内PTA周均产能利用率至77.99%，环比-2.49%，同比+5.13%，本周百宏如期检修，国内产能利用率下降 [13] 乙二醇 - 中国乙二醇总产能利用率66.01%，环比+0.31%，一体化装置产能利用率69.56%，环比+0.36%，煤制乙二醇产能利用率59.88%，环比+0.23% [18] - 中国乙二醇装置周度产量在39.69万吨，较上周+0.48%，一体化乙二醇产量在26.47万吨，较上周+0.52%，煤制乙二醇产量在13.22万吨，较上周+0.39% [18] 短纤 - 截至10日，国内短纤周产量15.55万吨，环比减少0.26万吨，降幅为1.64%，产能利用率平均值为82.84%，环比下滑1.66%，部分棉型装置产量有所下滑 [18] - 截至10日，中国涤纶短纤聚合成本平均在5217.99元/吨，环比跌8.12%，涤纶短纤行业现金流平均在18.01元/吨，环比上涨113.16%，关税影响下利润修复明显 [18] 白糖 - 截至4月16日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为42艘，此前一周为38艘，港口等待装运的食糖数量为169.35万吨，环比增加10.52万吨，增幅6.62% [18] - 印度马邦已进入2024/25榨季生产最后阶段，截至4月15日，199家糖厂收榨，较上榨季同期增加2家，仅剩1家糖厂生产，共入榨甘蔗8523.4万吨，同比减少2215.6万吨，降幅20.63%，产糖807.6万吨，同比减少293.3万吨，降幅26.64%，产糖率9.48%，同比减少0.77% [18] - 2025年3月中国成品糖产量186.2万吨，同比下降20.7%，1 - 3月为807.5万吨，同比增长3.1% [18] 苹果 - 截至4月16日，全国主产区苹果冷库库存量为354.56万吨，环比上周减少44.06万吨，去库同比继续加快，处于近五年低值 [19] - 山东产区库存纸袋晚富士80价格3.60 - 4.00元/斤（片红，一二级）等，陕西产区库存70以上库存客商半商品价格4.40 - 4.50元/斤 [19] 宏观重点信息 - 人社部等三部门印发通知，对不裁员少裁员的参保企业继续实施稳岗返还政策至2025年底，中小微企业按不超过企业及其职工上年度实际缴纳失业保险费的60%返还、大型企业返还比例不超过30% [12] - 4月以来，中小银行掀起新一轮“降息潮”，下调后的定期存款多数已跌至2%以下，以缓解负债端压力 [12]

通胀与通缩观点 - 有观点建议2025年不要存大量现金 应投资高收益品种以跑赢通胀 理由是央行宽松货币政策导致物价上涨 存款利率下降使本金购买力减弱 [1] - 反驳观点认为国内处于通缩周期 2025年一季度CPI同比下降0.1% 现金购买力增强而非减弱 资金在金融体系空转未流向商品市场 [3] - 通缩主因包括居民收入减少导致消费需求萎缩 商品库存积压严重 价格呈下降趋势 [3] 投资环境分析 - 银行存款利率下行但本金+利息有保障 而股票/基金/银行理财产品出现大面积亏损 多数投资者处于亏损状态 [5] - 经济通缩环境下各类投资品种风险上升 盲目理财亏损概率高 建议缺乏经验的投资者优先保本 [10] - 2025年投资买房风险大 因居民收入减少支撑不了房价 房产过剩 房价已连续下跌3年失去赚钱效应 [10] 创业市场现状 - 创业难度达历史高位 居民消费萎缩导致货款回笼困难 各行业产能过剩竞争激烈 电商冲击实体店生存 [12] - 缺乏经验的创业者成功概率低 部分实体店因电商影响半年内倒闭 甚至出现创业致贫现象 [12] 现金储备建议 - 通缩环境下持有现金可应对失业/疾病等突发事件 同时保留未来投资机会捕捉能力 [6][13] - 明确建议2025年避免三件事：投资买房/盲目理财/轻易创业 强调现金为王策略 [7][8][10][12][13]

美国总统特朗普于当地时间4月2日签署"对等关税"行政令。近日，野村全球宏观研究团队就此对全球主要经 济体的影响发布了研究报告，以下为报告主要观点摘要。 野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主 管 David Seif 野村发达市场首席经济学家 George Buckley 野村欧洲首席经济学家 苏博文 4月8日上午，在股市开盘前，中国商务部就美方威胁升级对华关税发表了谈话，回应美方威胁进一步对华加 征50%关税。发言中称"中方对此绝不接受。如果美方一意孤行，中方必将奉陪到底"。我们认为，这一发言 清晰地说明，如果特朗普继续实施新提出的50%关税，中国不仅会坚定地坚持34%的关税，而且还可能采取 相应的反制措施。 美国政府4月2日加征54%的关税，毫无疑问将会影响到中国的出口部门，拖累经济增长。中国对所有美国产 品加征34%关税，也将抑制其从美国的进口。因此，我们将2025年中国的出口和进口增长预期分别从0.0%和 2.0%，下调至-2.0%和1.0%。出口增长的下降将影响GDP的增长，但我们预测中国会有更大规模的财政刺 激，来弥补这一损失。因此，我们坚持对中国今年GDP增长为4.5%的预期。 陆挺 野村中 ...

David Seif 野村发达市场首席经济学家 Sonal Varma 野村亚洲及印度(除日本外)首席经济学家 陆挺 野村中国首席经济学家 森田京平 野村日本首席经济学家 苏博文 美国总统特朗普于当地时间4月2日签署"对等关税"行政令。近日，野村全球宏观研究团队就此对全球主要经 济体的影响发布了研究报告，以下为报告主要观点摘要。 野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主 管 我们将欧元区GDP增长预期下调了20个基点，并将通胀预期上调了10个基点。我们的预测是基于欧盟可能会 采取局部的报复，来应对美国的关税上调。我们现在预测欧洲央行将在今年4月、6月两次降息。 我们继续看好英国的经济持续增长，对于英国的通胀和央行预测保持不变，美国政府宣布的对英国征收10% 关税，在我们基准情景中已经考虑到。我们预测英国经济将在2025年增长0.7%，2026年增长1.2%。我们预测 截止到2026年初，英国央行将四次降息，每次货币政策报告会议上会降息一次。 中国：出口将受到冲击，预测更大规模财政刺激 4月8日上午，在股市开盘前，中国商务部就美方威胁升级对华关税发表了谈话，回应美方威胁进一步对华加 征50%关税。发言中称"中 ...