文章核心观点 - 2025年有色金属行业迎来史诗级行情，截至12月16日，A股有色金属（申万一级行业）年度涨幅高达73.67%，位居全市场第一，并有望打破历史纪录首次登顶年度涨幅榜 [3][4] - 有色金属行业具有强周期属性，历史数据显示其从未实现过“连庄”（连续两年进入年度涨幅前五名），2026年行业是遵循历史规律回调还是打破魔咒成为市场最大看点之一 [4][7][8] 2025年有色金属行情表现 - **整体表现**：截至12月16日，A股有色金属（申万一级行业）年度涨幅高达73.67%，超越通信板块（72.97%），位居全市场第一 [3] - **个股表现**：板块内个股表现精彩纷呈，斯瑞新材以340.01%的涨幅领跑，招金黄金、兴业银锡、中钨高新、洛阳钼业等一批龙头涨幅均超过150%，共计26只股票年内翻倍 [3] - **行情全面性**：2025年的行情是一场从贵金属到工业金属，从上游资源到下游新材料的全面爆发，在近十五年的板块行情中颇为罕见 [5] 各金属子板块驱动因素与表现 - **贵金属**：是全球央行持续购金、美元信用体系弱化以及地缘政治避险需求推动，招金黄金年内上涨227.71%领涨黄金股，COMEX白银年涨幅已超过100% [5] - **白银**：价格狂飙甚至超过黄金，创历史新高，背后是资金与库存的深度博弈，全球矿产银产量长期停滞，而需求端呈现传统消费稳健、新兴产业（光伏、新能源汽车）需求爆发的格局 [5] - **工业金属**：讲述“供给有限、需求增长的故事”，新能源车、光伏、电网投资以及机器人、算力等新领域共同撑起了对铜、铝等基础金属的长期需求想象 [5] - **价格与股价分布**：2025年至今钴、锂、黄金、白银、稀土、锑、钨、锡、铜、铝等金属价格涨幅相对较好，锌、镁、镍等表现较差，26只翻倍股中，11只来自工业金属、6只来自小金属，贵金属、能源金属、金属新材料各有3只 [6] 历史规律与行业周期特性 - **历史排名**：有色金属行业历史上两次涨幅排名全A第二（2007年和2021年），却从未登顶，也从未实现过连续两年跻身涨幅前五名 [3][7] - **波段性与周期性**：行业高光时刻总是与大宗商品、全球货币宽松等的超级周期紧密相连，每一次爆发之后，紧随其后的往往是漫长的调整与沉寂，例如2008年表现垫底，2017年排名第五后次年滑落至29名，2022年-2024年涨幅低于全行业平均水平 [7] - **“冠军魔咒”**：行业强周期属性深刻，贵金属与工业金属的价格与全球宏观经济景气度高度相关，盈利波动剧烈，价格上涨、盈利暴增推动股价登顶后往往意味着周期顶点临近 [8] 当前估值与市场分歧 - **估值与点位**：截至12月16日，申万有色金属指数报7499.07点，年内上涨73.67%，已刷新历史高点，相比2007年历史最高点9030.95点，距离刷新历史最高点位还有约17%上涨空间 [8] - **股价与业绩背离**：2025年板块内部分个股股价已暴涨数倍但业绩出现下滑，提示投机资金深度参与，例如天力复合年内大涨297%，前三季度营业收入、归母净利润分别同比下滑11.26%、49.34%；中洲特材年涨幅248%，前三季度营收与归母净利润分别同比下滑14.73%、26.04% [9] 2026年展望与机构观点 - **关键驱动因素**：2026年有色金属价格与需求是继续攀升还是触顶回落，是影响板块估值定价的关键因素，各子板块驱动逻辑清晰：黄金看信用与避险，白银看产量弹性与工业需求，铜看矿端短缺与新能源，铝看供给天花板与高股息 [9] - **黄金**：机构认为美元信用体系弱化、逆全球化趋势下金价上行，央行购金支撑长期需求，2025年前三季度各国央行购金总量219.85吨，连续20个季度持续购金 [10] - **白银**：被视为更具弹性的品种，当前金银比处于历史高位意味着白银相对于黄金被显著低估，其更强的工业属性（尤其在光伏领域）使其在贵金属上行周期中潜在上涨弹性可能超越黄金，白银储量有限，产量集中，长期增量有限 [10] - **铜**：银河证券认为，供给端一系列中长期因素对铜矿有效供给形成约束，矿端供给不足导致原料缺口仍在，需求端全球财政、货币政策同步宽松对传统领域铜消费形成托底，同时新能源、数字经济、AI数据中心建设有望提供需求增量 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因宏观氛围走弱，避险需求上升；铜长线看强，因宏观宽松，矿端减产，降息落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 时间周期观点：短期偏强，中期震荡，日内震荡偏强 [1] - 价格行情驱动逻辑：上周金价上行，本周一维持强势，昨夜逼近 4400 美元关口；上周美联储 12 月议息会议偏鸽，短期市场风险偏好与流动性回升，资产普涨，但周五夜盘宏观氛围急转直下，海外股市和商品普跌，金价冲高回落，短期流动性下降，多空博弈加剧，市场避险需求上升，金价或维持强势运行；可关注今夜美国非农数据对金价短期走势影响；中长线自 10 月底中美关系缓和后高位震荡，关注 4400 美元关口技术压力 [3] 铜 - 时间周期观点：短期震荡，中期强势，日内震荡偏强 [1] - 价格行情驱动逻辑：昨日亚洲盘后伦铜冲高逼近 1.19 万美元，国内夜盘沪铜高开逼近 9.4 万关口后回落，沪铜持仓量下降，多头了结意愿强；短期有色板块普跌，铜因金融属性强表现抗跌；上周五铜价大跌刺激下游终端补货需求，周一广东地区现货升水不降反升，表明现货市场实际需求韧性显现；短期铜价波动放大，多空分歧大，持仓量下降，多空双方以平仓了结为主；可关注今夜美国非农就业数据对铜价短期走势影响，技术上关注 5 日均线支撑 [4]

金价驱动因素分析 - 近期金价回升体现市场对利率环境变化和风险情绪的再定价 [1][3] - 当前金价走高由多重预期叠加驱动，并非单一因素所致 [1][3] - 在低利率前景逐渐清晰背景下，黄金作为非收益资产的配置价值正被重新重视 [1][3] 宏观层面影响 - 降息预期通过改变持有成本影响金价，利率下行预期增强促使资金流向抗通胀和保值属性突出的资产 [1][3] - 阶段性的安全事件放大市场不确定性情绪，推动避险需求升温，为金价提供额外支撑 [1][3] - 部分官员释放的偏紧信号使美元阶段性走强，对金价形成短期压制，但这更多反映政策分歧而非趋势反转 [1][3] 短期关键变量与市场评估 - 即将公布的就业报告是影响金价短期走势的关键变量 [1][4] - 若就业数据显示劳动力市场放缓，将进一步巩固货币宽松预期 [1][4] - 若数据强劲，可能引发金价技术性回调，但未必改变其中期结构 [1][4] - 市场最终将回归对就业和通胀数据本身的评估 [1][3] 技术结构与趋势判断 - 金价整体处于相对有利位置，价格站稳在重要均线之上 [1][4] - 动能指标维持偏强，说明多头趋势尚未被破坏 [1][4] - 上方关键阻力区间一旦被有效突破，情绪和资金可能形成共振，推动价格进一步上行 [1][4] 综合配置观点 - 在利率周期、风险偏好与技术形态共同作用下，黄金仍具备中长期配置吸引力 [2][4] - 短期波动更多属于节奏调整，投资者应更关注趋势本身，而非单一事件带来的情绪起伏 [2][4]

上海黄金T+D市场行情 - 上海黄金T+D早盘开盘于976.00元/克，盘中最高触及979.32元/克，截至发稿报974.12元/克，涨幅1.29% [1] - 从技术面看，上海黄金T+D成功突破950元/克的关键阻力位，日线级别维持上升通道，短期均线呈多头排列，MACD指标金叉延续，技术面偏强运行 [2] - 上方阻力关注960元/克整数关口，若有效突破则可能进一步打开上行空间，下方支撑在945元/克附近 [2] - 成交量温和放大，市场情绪偏多 [2] 影响黄金市场的宏观与政策因素 - 美国总统特朗普希望看到利率在一年内能降至1%或更低，这一水平显著低于当前美联储的政策利率区间 [1] - 特朗普将当前的高通胀问题归咎于“前任政府”，并预测接近选举时美国的物价状况将会“相当不错” [1] - 中期来看，美联储降息预期和避险需求仍为金价提供支撑 [2] 其他相关市场动态 - 特朗普透露了可能入股国防企业的意向，同时表示自己推动的美国投资计划尚未完全发挥效果 [1] - 面对即将到来的中期选举，特朗普坦言不确定当前的经济政策是否能够助力共和党赢得选举 [1]

黄金期货市场行情 - 截至发稿，黄金期货暂报979.30元/克，日内涨幅1.52% [1] - 日内最高触及985.78元/克，最低下探963.50元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 沪金主力合约日线级别站稳950元/克关键支撑，短期均线呈多头排列，MACD指标金叉延续 [4] - 技术面上方阻力关注960元/克整数关口，下方支撑在945元/克附近 [4] - 市场成交量温和放大，情绪偏多，中期走势受降息预期和避险需求支撑 [4] 地缘政治事件 - 乌克兰和美国代表团于14日在柏林就“和平计划”举行了超过五小时的闭门会谈，并计划于15日继续进行 [3] - 美方代表团成员包括美国总统特使威特科夫及前总统特朗普的女婿库什纳 [3] - 乌方代表团成员包括总统泽连斯基、国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫及乌军总参谋长格纳托夫 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价上行，纽约金从周初4200美元涨至周末4300美元，核心驱动是美联储12月议息会议，会议降息25基点并重启资产负债表扩张，打压美元提振黄金，美联储偏鸽，短期市场风险偏好与流动性回升，资产普涨 [6][21] - 周五夜盘宏观氛围转变，海外股市和商品普跌，金价冲高回落，短期流动性下降，市场已消化议息会议影响，多空博弈加剧，避险需求上升，纽约金突破4300美元，可关注该关口支撑 [6][21] - 中长线看，金价自10月底中美关系缓和后高位震荡，需关注美联储降息节奏与全球地缘政治变化，可关注4400美元关口技术压力 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度走势：展示了美元指数联动图表 [9] - 指标涨跌幅：COMEX黄金、白银，SHFE黄金、白银主力等指标有不同程度涨跌，美元指数、美元兑离岸人民币等部分指标下跌 [10] 美元走弱，金价走强 - 美联储12月议息会议降息25基点并重启资产负债表扩张，表现偏鸽，美元指数弱势，短期市场风险偏好与流动性回升，资产普涨 [12] - 议息会议后市场风险偏好先升后降 [14] 其他指标追踪 - 11月以来金价震荡上行，国际ETF持仓回升但缓慢 [16] - 美联储议息会议后流动性和风险偏好回升，纽约银创新高，黄金较弱，金银比值回落逼近65关口 [19] 结论 - 同报告的核心观点内容 [21]

黄金价格近期走势 - 今日（12月15日）亚盘时段，黄金价格呈现强劲上涨态势，屡创历史新高 [1] - 进入10月下旬后，金价出现一定程度回调，但经过短暂调整，整体仍维持震荡上行趋势 [1] 市场资金流动与宏观支撑 - 11月份全球实物黄金ETF实现52亿美元资金流入，为连续第六个月净流入 [2] - 12月美联储再次降息，将政策利率下调至3.50%~3.75%区间，降低了持有黄金的机会成本 [2] - 美联储宣布购买约400亿美元的短期国库券以缓解市场流动性压力，为金价提供有力支撑 [2] - 避险需求增加及央行持续购金等因素，强化了黄金市场“高波动率、价格中枢上移”的特点 [2] 影响金价的关键因素 - 就业数据（如非农）通过“美元指数—美债收益率—实际利率”传导链影响黄金价格 [2] - 若就业数据及工资增速显著超预期，可能增强高利率预期，推升美元和实际利率，对金价构成阶段性压制 [2] - 若就业数据和工资增速不佳，“就业降温”叙事可能促使市场重新评估降息预期，从而利好黄金 [2] - 需警惕数据集中发布可能引发的市场短线波动放大 [2] 黄金后市展望与定价逻辑 - 在降息周期确认且市场流动性宽松背景下，黄金的中期“定价锚”更倾向于实际利率下行和避险需求上升 [3] - 美联储降息节奏与市场定价之间仍存在分歧 [3] - 若后续数据显示“降息放缓甚至暂停”迹象，金价可能出现深度回调 [3] 近期行情分析与操作观点 - 上周五黄金价格冲高后回落，尾盘因获利了结大幅回撤，最终收于4300附近 [4] - 尽管短期价格回调，但整体强势格局未改，周五资金出逃引发的下跌行情难以持续 [4] - 基本面看涨逻辑依然稳固，日内操作建议继续采取低多策略 [4] - 重点关注4283附近的买入机会，设置止损于4270，目标价位看向4316及4340的阻力区域 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：黄金市场、全球宏观经济与货币体系 [1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点和论据 * **黄金的终极属性是避险功能和无风险资产特性**：当前金价与风险资产同步上涨，且表现强于美债和美元，市场认可其无风险资产地位 [1][2][8] * **黄金定价受三重属性影响**：商品属性（抗通胀）、金融属性（机会成本，与实际利率负相关）、货币属性（应对信用体系风险），不同历史时期主导因素不同 [1][4][5][8] * **当前黄金牛市（2018年至今）的驱动因素**：中美贸易摩擦、去美元化趋势、地缘政治冲突（如2022年俄乌冲突）导致各国央行购金量显著增加 [1][3][5] * **历史黄金牛市周期回顾**： * 第一轮（2001-2012年）：涨幅接近6倍，由全球风险事件（911、金融危机）和流动性宽松驱动，黄金ETF出现加强了流动性 [1][3] * 第二轮（次贷危机和欧债危机期间）：美联储零利率和量化宽松政策推动金价快速上涨，2011年三季度末达1,900美元每盎司高点 [1][3] * 第三轮（2018年至今）：特征为风险资产与避险资产同涨，金价表现远强于美债和美元 [1][3][8] * **非美经济体资产配置策略的转变**：二战后经历了从增持黄金到减持黄金、增持美债，再到增持黄金、减持美债的转变，反映了市场对美元信任度的逐渐减弱 [1][6] * **当前时代背景下选择黄金的逻辑**：全球处于低增长、高债务格局，美元和美债的无风险属性受到质疑，世界权力交接的长期期（约100-120年）及AI等技术突破尚处早期（截至2025年9月7日在美国经济采用率仅为9.9%），黄金是对抗不确定性的较优选择 [1][7] 其他重要内容 * **历史货币体系演变**：19世纪金本位制确立，1944年布雷顿森林体系建立美元与黄金挂钩的金汇兑本位制，1970年代该体系崩溃进入浮动汇率时代 [2] * **20世纪70-80年代初的黄金超级牛市**：由布雷顿森林体系解体、石油危机及美国经济滞胀驱动，商品属性主导，金价与通胀高度正相关 [2] * **黄金不同属性的历史主导时期**： * 商品属性：上世纪七八十年代高通胀时期，金价与美国CPI同比走势一致 [4][5] * 金融属性：2008年至2022年低利率时代，实际利率是影响金价的关键因素 [4][5] * 货币属性：近年来因贸易保护主义、地缘摩擦，各国央行增持黄金以应对信用体系风险 [4][5] * **技术扩散的长期性**：参考电动机和个人电脑的发展，技术性突破通常需要20年才能显著提升劳动生产力 [7]

白银价格表现与市场动态 - 2025年白银价格迭创历史新高，伦敦现货白银突破60美元/盎司关口，12月12日最高触及64.658美元/盎司，COMEX白银期货最高触及65.085美元/盎司 [1] - 截至12月12日收盘，两大核心指标今年以来累计涨幅均超110%，稳坐大宗商品“领涨王”宝座 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 2025年国际贸易局势打破全球宏观环境稳态，贵金属受益于不确定性环境中的确定性溢价 [1] - 与过去三年不同，2025年贵金属价格强势突破由以欧美ETF为代表的周期性购买需求主导，表现为白银涨幅反超黄金 [1] - 2025年1—10月全球黄金ETF持仓累计增加约674吨，远高于去年同期的18吨，其中北美黄金ETF贡献全球增量中的58% [2] - 美国关税政策风险、经济增长前景承压和居民风险偏好恶化是今年欧美市场增持黄金ETF的主因 [2] - 全球白银ETF的增持节奏和结构与黄金市场基本一致，印证了周期性购买需求的主导地位 [2] 分阶段行情驱动因素分析 - 1—2月：美国关税政策风险从商品、金融两方面对银价形成支撑，市场避险需求升温提振银价 [2] - 3—4月：国际贸易局势变化引发市场恐慌，白银回落幅度较大，随后全球去美元化交易升温，银价完成修复 [2] - 5—7月：国际地缘冲突缓和，市场风险偏好回暖，白银补涨令金银比价持续修复 [2] - 8—9月：金融属性支撑金银联袂走高，海外相关矿产草案落地引发部分资源供应链紧张，商品属性带动白银大幅上行 [3] - 10月至今：全球贸易局势缓和，美联储内部审慎情绪升温，市场对降息预期摇摆，但现货紧张令银价总体强于金价 [3] 当前行情所处阶段 - 回顾历史，美联储货币政策驱动下的银价上涨往往呈现“两段”走势 [4] - 在本轮上涨周期中，2025年8月22日至10月6日为第一轮上涨，11月7日至今为第二轮上涨 [4] - 在每轮上涨周期的第二段中，国际银价往往呈现加速上涨格局，单日涨幅在5%以上，当前技术走势明显符合以往二段上涨的特征 [4] 2026年行情展望 - 2026年处于美联储降息周期中，但黄金价格的美元支撑减弱 [5] - 避险需求、抗通胀需求以及市场对于美元信用的忧虑情绪依然在长周期驱动贵金属价格攀升 [5] - 从基本面看，2026年白银的工业需求将稳中有降，但实物投资需求有望扩大 [5] - 2026年贵金属价格有望继续走强 [5]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格突破4330美元/盎司，涨幅1.17%，飙升至七周高位 [1] - 现货白银价格刷新历史新高至64.56美元/盎司，涨幅1.58% [1] - 黄金年内涨幅超65%，全年创下逾50次历史新高 [1] - 白银年内涨幅高达120%，成为全球资产中最大“黑马” [1] 价格驱动因素：避险与降息预期 - 俄乌和平计划博弈及特朗普加剧的美委地缘局势紧张，推升了避险需求 [9] - 美联储已开启今年第三次降息，如期降息25基点 [10] - 市场预计美联储未来将进一步宽松货币政策，交易员押注2026年有两次降息，尽管点阵图暗示仅一次 [10] - 美联储将于周五开始每月购买400亿美元的国债，进一步推升黄金吸引力 [11] 价格驱动因素：美元走弱 - 美元指数徘徊在两个月低点附近，并有望连续第三周下跌 [5] - 美元指数年内累计跌超近10% [5] - 美国以外国家的利率预期转向鹰派，凸显美联储相对鸽派立场，拖累美元 [12] - 多家华尔街大行预警，美联储降息可能使美元在明年重启跌势 [15] - 德意志银行预测美元将在明年对主要货币普遍走弱，可能意味着2020年以来的美元牛市周期走到尽头 [16] 行业需求动态：央行购金 - 全球官方黄金储备在10月净增53吨，环比增长36%，为年初以来最大月度净购金需求 [12] - 年初至今，全球央行报告的净购金量为254吨，维持稳固正增长 [12] - 中国黄金储备连续第十三个月增加，11月末较10月末增加3万盎司，总量升至7412万盎司 [12] - 95%的受访央行预计未来一年全球央行的黄金储备将会增加 [12] 行业供需与资金流向 - 全球黄金ETF在11月底的总持仓量升至3932吨，连续第六个月增长 [14] - 世界白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为连续第5年供不应求 [15] - 分析师指出，稳健的央行需求、重新出现的ETF资金流入、宽松政策及持续的地缘政治紧张局势，将为黄金提供支撑，涨势有望延续至2026年 [15]