报告基本信息 - 报告名称：铝日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 31 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 30 日沪铝高位震荡主力 2602 盘报收于 22565 较上日小幅上涨 0.13% 总持仓大幅减少 2.2 万余手至 65.5 万手 [7] - 受年底企业结算关账影响华东交投情绪转弱市场流动性低叠加沪铝绝对价格高现货升贴水承压 [7] - 国内铝行业利润丰厚运行产能稳中小增供应压力有限海外关注莫桑比克铝厂减产风险和印尼产能投放进度 [7] - 铝加工企业开工率受环保限产和高铝价压制转弱库存初现累积拐点 [7] - 中期在流动性宽松和金铜板块强势带动下铝价易涨难跌短期在宏观氛围波动和基本面驱动有限背景下预计高位调整概率加大 [7] - 假期将至建议轻仓控制风险 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 30 日沪铝主力 2602 盘报收 22565 较上日涨 0.13% 总持仓减 2.2 万余手至 65.5 万手 [7] - 华东交投情绪转弱市场流动性低现货升贴水承压华东贴水 -310 中原贴水 -330 华南贴水 -320 [7] - 国内铝行业利润丰厚运行产能稳中小增供应压力有限 [7] - 海外关注莫桑比克铝厂减产风险和印尼产能投放进度 [7] - 铝加工企业开工率受环保限产和高铝价压制转弱库存初现累积拐点 [7] - 中期铝价易涨难跌短期预计高位调整概率加大 [7] - 假期将至建议轻仓控制风险 [7] 行业要闻 - 19 家空调企业及科研机构联合启动“铝代铜”系列标准落地工作部分品牌最快 2026 年推铝制家用空调产品部分暂无计划 [10] - 立中集团产能利用率逐步提高墨西哥工厂项目二期 180 万只已初步投产泰国第三工厂 300 万只产能预计明年投产多地新建项目今冬明春陆续投产 [10][11] - 印度国家铝业公司计划 2026 年 6 月启动奥里萨邦铝土矿开采并扩建氧化铝厂生产线年产能增 100 万吨至 327.5 万吨 [11] - 前 11 个月我国汽车产销量均超 3100 万辆同比增超 10% 新能源汽车产销量近 1500 万辆同比增超 30% 出口 231.5 万辆同比增长 1 倍 [11]

贵金属市场观点 - 国金证券核心观点：展望2026年，在“AI未知”定价逻辑未变、市场缺乏秩序的环境下，黄金作为AI持仓的保险已实现高光时刻价值，而白银因兼具“类黄金”属性及与AI电力相关的叙事，具备阶段性更高的弹性，但若AI叙事变得清晰，金银的叙事或将回归理性 [1] - 华西证券核心观点：短期贵金属市场高波动或将持续，其中白银、铂金及钯金因流动性与市场容量受限，面临的调整幅度可能较大，而黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳，短期策略以防御为宜 [2] 铜价上涨对家电行业影响 - 天风证券核心观点：2025年以来铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响涨幅显著，但历史经验表明白电行业因竞争格局良好，且龙头公司可通过涨价、推新等方式传导成本压力，盈利能力得以快速修复，材料替代并非一蹴而就 [3] - 天风证券行业建议：短期保持观察，长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况 [3]

行业观点 - 2025年以来铜价涨幅显著，主要受海外政策驱动和供需错配等因素影响 [1] - 从历史经验看，白电行业因竞争格局良好，且龙头企业能通过产品涨价、推新等方式传导成本压力，盈利能力得以快速修复 [1] 投资建议 - 短期建议对行业保持观察，认为材料替代并非一蹴而就 [1] - 长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况 [1]

行业背景与核心观点 - 2025年以来，铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响，涨幅显著 [1] - 从历史经验来看，白电行业由于其良好的竞争格局，叠加家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，盈利能力得以快速修复 [1] - 短期保持观察，材料替代并非一蹴而就 [1] - 长期建议关注"铝代铜"在政策和成本催化下的实际落地情况 [1]

核心观点 - 铜价在多重因素推动下创下历史新高，市场普遍看好其前景，但高价位背后存在供应结构失衡、需求落地不确定性及替代风险等隐忧 [1][2][5][10][12] 价格走势与市场动态 - 2024年12月3日，伦敦金属交易所（LME）铜价突破盘整区间，刷新历史新高至11448.50美元/吨 [1] - 2024年12月29日，伦铜价格进一步创出12960美元/吨的新高，同日上海铜期货最高触及102660元/吨 [2] - 价格上涨的直接触发因素包括：LME约三分之一的仓单被注销，大宗商品贸易巨头摩科瑞取消了价值约4.6亿美元的铜仓单计划提取 [1] - 花旗集团在乐观预期下，将2026年上半年的铜价目标位上调至13,000美元/吨 [5] - 高盛预测2026年铜价将维持高位盘整，全年均价预计为11,400美元/吨 [5][10] 供应端紧张与结构性失衡 - 全球铜矿供应扰动不断，压力已传导至冶炼环节 [1] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，鉴于铜精矿加工费持续走低，2026年度成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上 [1] - 为规避美国可能加征的关税，贸易商提前将铜运往美国，导致全球铜库存分布严重不均 [1] - 2024年美国消费电解铜162万吨，仅占全球约6%，但其国内库存（未包含在途及社会库存）却占据了全球的近50% [2] - 高盛预测，受关税预期影响，美国将在2025-2026年囤积高达150万吨（1.5Mt）的铜库存 [10] - 摩根大通分析指出，全球铜市常年处于紧平衡，年均缺口仅为10-20万吨 [4] 需求端结构性增长 - 新能源汽车、光伏风电、储能电网、人工智能等新兴领域已取代传统建筑、家电行业，成为铜消费的主要增长点 [2] - 人工智能数据中心用铜成为关键增量来源，摩根大通预计到2026年，仅AI数据中心建设带来的铜需求增量将达到47.5万吨 [4] - 美国主要科技公司在过去一年里，在与AI相关的基础设施上投入了超过3500亿美元，预计到2026年将超过4000亿美元 [2] - 中金公司指出，AI趋势驱动的全球电气化水平提升是铜消费的关键，发电侧与电网设备的资本开支也将随之上升 [5] - 受“关税前置效应”影响，部分美国制造商为规避未来可能上升的进口成本，可能在2025年至2026年上半年增加预防性库存 [5] 潜在风险与制约因素 - AI数据中心建设面临电网接入、关键设备供应等基础设施制约，实际落地节奏可能慢于市场预期 [6][7][8] - 美国电网接入严重拥堵，项目从申请到商业运营的平均等待周期已从2015年的36个月增至2024年的55个月，历史数据最终完成率仅为13% [6] - 美国电力变压器的平均交付周期长达128周（约2.5年），发电升压变压器（GSUs）更达144周（近3年），自2019年以来单位成本已飙升77% [7] - 欧洲部分国家（如爱尔兰、德国）通过行政手段或法规限制数据中心扩张或提高建设标准，拉长了建设周期并抬高了成本 [8][9] - 东南亚等新兴区域因清洁能源供应不足，导致大量AI数据中心项目停留在规划阶段 [9] - 高铜价可能抑制实际消费，高盛指出全球最大铜消费国中国的精炼铜需求在2025年四季度出现同比回落 [12] - 铜铝价差可能拉大至历史极值（铜铝价格比值将达4.8），迫使下游制造业加速“铝代铜”的替代进程 [12] - 高铜价也将刺激废铜回收，增加再生铜供应，对市场形成调节 [12] 政策与市场情绪的不确定性 - 美国库存形成的“堰塞湖”可能因关税政策变化而冲击市场，独立分析机构警告当前上涨部分由“关税抢跑”制造的“人为需求峰值”驱动 [10] - 2026年的关税政策是影响市场的关键变量，为抑制通胀，美国政府存在移除部分关税的可能性，政策的突然逆转可能引发库存释放和价格冲击 [11] - 高盛分析指出，随着中期选举临近，面对生活成本压力，“最明显的政策杠杆就是降低关税” [11]

有色金属板块市场表现 - 有色板块延续升势，多只个股显著上涨，其中中国铝业(02600)升7.25%，中国大冶有色金属(00661)升5%，洛阳钼业(03993)升3.68%，天齐锂业(09696)升3.53%，紫金矿业(02899)升3.17% [1][2] 铜市场核心观点 - 铜供给端面临矿端紧缺、资源民族主义以及供应链撕裂与重建的挑战，全球铜库存分布极不均衡 [1][3] - 随着主要经济体经济逐步企稳复苏，铜的供需错配正从预期转向现实，美国经济表现较好，国内2026年铜需求有韧性 [1][3] - 市场短期做多意愿强烈，推动铜等金属价格上涨，沪铜价格已突破10万元大关并续创历史新高 [1][3] 铝市场核心观点 - 铝的商品属性发生深刻转变，已从传统大宗原材料演进为能源价值在商品层面的核心载体与映射，这构成铝价长期维持强势、中枢趋势性上移的核心逻辑基础 [2][4] - 当前铝价上涨部分受铜价带动，但后续有望凭借铜铝比值的均值回归动力与“铝代铜”需求增长的双重红利，获得独立的二次上行动能 [2][4] 锂市场核心观点 - 2026年锂市将呈现“供需双增”的基本格局，但需关注供给与需求在释放节奏上可能出现的错配风险 [2][4] - 经历2025年下半年的强势反弹，当前锂价已修复至过去两年的相对高位，上游原料企业生产意愿充足，且部分此前停产的高成本产能存在复产可能，供给端的释放预计将较为顺畅 [2][4] - 2026年锂价走势的核心博弈点将集中于需求端的兑现节奏 [2][4]

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 今日（12月30日）盘中涨幅上探2.27%，现涨1.55% [1] - 截至发稿，该ETF获资金实时净申购2820万份，昨日吸金1536万元，反映资金积极布局 [1] - 其标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，旨在把握板块贝塔行情 [5] 主要成分股表现 - 云铝股份涨5.67%，总市值1086亿元，成交额16.25亿元 [2] - 天山铝业涨4.86%，总市值753亿元，成交额10.23亿元 [2] - 海亮股份涨4.85%，总市值302亿元，成交额3.93亿元 [2] - 中国铝业涨4.54%，总市值2017亿元，成交额44.06亿元 [2] - 华友钴业涨4.42%，总市值1290亿元，成交额49.11亿元 [2] - 雅化集团涨3.59%，总市值286亿元，成交额11.94亿元 [2] - 洛阳钼业涨3.12%，总市值4079亿元，成交额39.82亿元 [2] - 国城矿业涨2.93%，总市值321亿元，成交额5.86亿元 [2] - 江西铜业涨2.78%，总市值1554亿元，成交额42.46亿元 [2] - 腾远钴业涨2.59%，总市值201亿元，成交额4.74亿元 [2] 行业政策与整合趋势 - 国家发展改革委产业发展司发布文章，鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组，以提升规模化、集团化水平 [2] 铝行业基本面与前景分析 - 铝的商品属性已发生深刻转变，从传统大宗原材料演进为能源价值在商品层面的核心载体与映射 [3] - 当前铝价上涨部分受铜价带动，后续有望凭借铜铝比值的均值回归动力与“铝代铜”需求增长的双重红利，获得独立的二次上行动能 [3] - 2026年铝产业链利润有望进一步向下游冶炼环节集中，相关企业业绩增长空间明确 [3] 周期行业布局逻辑 - 传统周期行业基本面或开始出现反转迹象，因上一轮资本开支高峰期或已过去，部分行业供给侧已出现市场化出清，长远布局性价比或较高 [4] - “反内卷”政策有望有效引导化工、有色等行业的发展思路，促使企业更注重投资回报比，投向产业升级、降本增效等方向，带来更稳定回报 [4] - 传统周期行业或受益于AI发展浪潮，AI带动了PCB上游材料、先进封装材料、金属软磁芯片电感、铜铝液冷板等产品需求的爆发 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：宏观持续推升铜价，元旦节前谨防铜价高位回落。宏观推动铜价，产业被动跟随，虽短期上行动能强，但已处历史高位，国内产业面压力与宏观强预期背离，需警惕价格高波动风险，且元旦临近，资金节前了结意愿或上升，需警惕高位回落 [5] - 铝：宏观利好，产业利空，铝价高位震荡。宏观氛围回暖，产业下游观望情绪升温，现货贴水维持弱势，但家电层面铝代铜预期刺激远期需求增长，短期铝价上涨得益于铜价带动，自身上行乏力，多空分歧大，可持续关注 5 日均线支撑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 日元加息落地后，市场流动性恢复，美元指数弱势运行，铜价呈现上行态势 [10] 铜 量价走势 - 上周铜价加速上行，沪铜站上 10 万元关口，持仓量上升至 66 万张，短期资金关注度高，波动率上升明显 [5] 铜矿紧缺 - 12 月 26 日，Mysteel 铜矿港口库存为 67.00 万吨，周度下降 1.00 万吨，短期港口库存上升放缓，整体处于往年同期低位；2026 年铜精矿长单加工费基准定为 0 美元/吨，远低于 2025 年水平，预示冶炼厂利润将被极大压缩，可能引发减产，加剧供应紧张预期 [5][25] 电解铜累库 - 12 月 25 日，Mysteel 电解铜社库为 20.22 万吨，周度上升 2.77 万吨；12 月 26 日，COMEX + LME 库存为 64.00 万吨，周度上升 1.74 万吨，短期铜价上涨对下游消费抑制明显，导致库存上升 [27] 下游初端 - SMM 预计 12 月铜杆行业总产量环比下降 4.5 万吨至 100 万吨；电解铜杆企业开工率 65.07%，环比下降 1.58 个百分点，同比下降 7.53 个百分点；再生铜杆企业开工率 19.61%，环比下降 4.23 个百分点，同比下降 16.73 个百分点 [29] 铝 量价走势 - 上周铝价震荡偏强，波动上升 [6] 上游产业链 - 12 月 26 日，铝土矿港口库存为 2602.07 万吨，较上周下降 5.93 万吨，较 2024 年同期上升 821.07 万吨；上周氧化铝反弹明显，宏观回暖带动其低位反弹，电解铝价格高位震荡偏强运行，短期电解铝厂利润收缩 [45][46] 电解铝去化放缓 - 12 月 25 日，Mysteel 电解铝社库为 61.20 万吨，较上周上升 5.10 万吨；海外电解铝库存为 52.75 万吨，较上周上升 0.14 万吨，短期铝价高位运行抑制下游消费，国内库存上升明显 [50] 下游初端 - 上周铝棒加工费下降明显，反映高铝价对下游需求的抑制；12 月 25 日，铝棒库存为 9.60 万吨，较上周下降 0.47 万吨，一定程度反映下游开工率下降，开始消耗库存 [55][57] 结论 - 铜：上周铜价加速上行，宏观推动铜价，产业被动跟随，价格短期上行动能强但已处高位，国内产业面压力与宏观强预期背离，需警惕价格高波动和高位回落风险 [5][60] - 铝：上周铝价震荡偏强，宏观利好、产业利空，短期铝价上涨得益于铜价带动，自身上行乏力，多空分歧大，可持续关注 5 日均线支撑 [6][60]

陶瓷行业集中调价 - 临近年关，山东、河北、四川、广西、重庆等多个产区的陶瓷企业集中发布涨价通知，瓷砖及西瓦产品出现不同幅度上调 [1] - 涨价原因主要有两方面：一是采暖季天然气等能源价格季节性上涨，叠加原材料成本上行，企业生产压力加大；二是部分经营承压企业提前停产或减产，导致订单向仍在生产的企业集中，短期内供需结构发生变化 [1] - 具体产品涨价明细：例如，800*800薄款/厚款/超白款优等品上调0.5元/片；400*800轻奢中板、600*600通体大理石优等品上调0.2元/片；750*1500质够大板优等品上调1元/片 [3] - 另一组产品涨价明细：800*800通体大理石多个系列及抛光砖全系列、400*800中板优等品均上调0.2元/片 [4] 公司控制权与高管变动 - 友邦吊顶因实际控制人筹划公司控制权变更事宜，股票自2025年12月26日开市起继续停牌，预计停牌时间不超过3个交易日 [5] - 居然之家完成董事会换届，选举王宁担任公司第十二届董事会董事长，并兼任首席执行官，任期三年 [8] - 美的集团副总裁伏拥军因个人原因申请辞职，其于1999年加入美的，是公司核心管理人员及全球合伙人持股计划持有人，2024年领取税前薪酬1185万元 [20][22] 行业诉讼与竞争动态 - 公牛集团因广告语“10户中国家庭，7户用公牛”被家的电器公司销售人员质疑，以商业诋毁为由起诉家的电器，并索赔420万元 [10] - 案件折射出广告引证内容合规性争议与行业竞争现象 [10] 家居企业年末资金运作 - 年末家居上市公司为子公司提供担保的公告密集发布，12月以来已有顾家家居、箭牌家居、欧派家居、蒙娜丽莎、尚品宅配等五家企业披露相关进展或计划 [12] - 涉及担保额度累计已超百亿元，反映行业岁末资金需求旺盛，母公司通过担保支持子公司业务发展成常态化趋势 [12] - 蒙娜丽莎集团为全资子公司广西蒙娜丽莎新材料有限公司提供最高1亿元担保，该担保属于公司2025年度为控股子公司提供总计不超过33亿元担保额度计划的一部分，其中为前述子公司预留额度不超过15亿元 [18][20] 行业资本与材料技术变革 - 2025年资本动作密集：一边是小米、盈峰集团等资本大鳄强势入局家居业，另一边是行业“创一代”陆续筹划交出控制权，资本正在改写头部企业股权版图并重塑行业发展逻辑 [13] - 2025年大宗商品波动使家用空调行业“铝代铜”争议再起，截至12月国际铜价突破每吨1万美元，国内铜价站稳6万-8万元/吨区间，而铝价维持在2.2万元/吨左右，价差超3倍 [15] - 面对成本压力，美的、海尔、小米等头部品牌联手推动铝制换热器标准化，而格力、飞利浦则坚守铜管路线，博弈背后涉及成本、资源安全与技术革新多重考量 [17] 行业研究与报告发布 - 2025-2026中国软装行业深度调研报告发布，旨在感知行业变化脉搏，洞察发展真实图景 [12][13]

行业技术路线分化 - 2025年中国家电科技年会上，中国制冷学会团体标准《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》正式发布，海尔、美的、海信、TCL、奥克斯、小米、美博等19家空调企业共同宣布加入空调铝强化应用研究工作组自律公约，公约约定企业间禁止恶意攻击并科学宣传铝换热器空调 [2] - 行业另一巨头格力电器以及飞利浦空调暂未跟进“铝代铜”路线，格力在深交所互动易平台多次明确表示暂时没有铝代铜计划 [5][10] - 自律公约旨在规范铝换热器的科学宣传，禁止企业恶意攻击和夸大虚假承诺，以提升消费者信任 [2] 格力坚守铜管的立场与原因 - 格力电器视产品质量为企业生命，自2021年在行业率先推出内销家用空调十年免费包修政策 [5][6] - 公司指出铜是空调的核心原材料，占空调成本的20%左右 [5][6] - 尽管同等情况下，铝材成本约为铜材的1/12（价格约为1/4，密度约为1/3），但格力认为铝在熔点、热传导系数、电阻率、耐腐蚀等参数以及长期可靠性方面与铜存在较大差距，在性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下，公司暂时没有铝代铜计划 [5][6] - 公司表示重视铝代铜技术研究，并将持续关注行业动态 [5][6] - 格力董事长董明珠早在2024年6月就曾表示，在铝的耐久性和稳定性没有百分之百把握之前，格力绝对不会使用铝代铜，并强调质量是首要考量标准 [7] - 售后成本是格力坚守铜路线的另一大原因，十年免费包修政策下，若采用铝代铜导致维修率上升，成本可能吞噬全部利润 [8] - 奥维云网调研数据显示，68%的用户购买格力时明确关注“是否全铜”，若放弃“全铜”标签可能模糊其高端形象 [10] 铝代铜的趋势与驱动力 - 从全球经验看，铝管替换铜管已成趋势：全球汽车空调全铝换热器普及率已超90%，家用冰箱超80%，北美空调市场铝制换热器比例超50%，日本超40%，韩国及东南亚地区达30%~40% [11] - 铜价持续飙升是重要驱动因素，上海现货铜价期货接近9.3万元/吨创历史新高，同期铝现货价格约2.2万元/吨，两者价差超过4倍 [11] - 具体到单台空调，铜材料占空调总成本近20%，若能用铝完全替换铜，该项材料成本有望降至原来的10% [12] - 中国作为全球最大空调生产与消费国，约80%的铜依赖进口，而中国电解铝产量占全球60%，铝在原材料供应上可控性更强 [12] - 政策层面推动明确：2025年3月，《房间空气调节器用热交换器》国标修订增加了微通道和全铝圆管翅片式热交换器标准；同月印发的《铝产业高质量发展实施方案(2025-2027年)》明确将空调热交换器“以铝节铜”列为扩大铝消费的重点方向 [12] 市场产品与价格动态 - 京东联合万宝近期首发了锌铝合金空调，1.5匹挂机标准版价格仅为999元，并推出“5年质保、6-10年半价换新、365天只换不修”的售后政策 [10] - 此前，市场上1.5匹铝管空调终端售价维持在1599-1699元，同规格铜管机型则大多不低于2000元 [10] - 铝代铜带来的价格优势明显，产品换代速度可能很快，给铜管空调带来市场压力 [10] 技术挑战与消费者认知 - 空调产品需同时承担制冷和制热功能，对管材要求更高，现阶段铝材制造工艺能否满足高强度工作状态，行业尚未达成共识 [14] - 冰箱品类“铝代铜”进程最快，铝材在冰箱制冷系统中占比已接近90%，因冰箱运行状态相对稳定、负荷较低 [14] - 部分空调厂商在低端机型上未告知消费者便将连接管由铜换铝，导致空调在使用三五年后因铝管氧化腐蚀而漏氟报废 [16] - 山寨品牌存在“铝换铜”伎俩，例如铝管表面镀铜冒充铜管 [18] - 中国消费者协会数据显示，2025年上半年空调投诉量同比增长22%，“制冷衰减”、“管道泄漏”等问题成为高频关键词，多指向铝代铜机型 [18] - 社交媒体上，格力坚守铜路线的做法赢得了不少消费者点赞 [15] 行业建议与未来展望 - 中国家用电器协会建议企业根据产品定位、使用环境和目标人群，科学划分铝代铜产品的推广区域与价格区间，例如在气候温和、使用强度适中的地区优先试点，并避免在高负荷、高腐蚀风险场景中盲目替换 [19] - 协会认为真正的行业进步是在保障品质、尊重用户与服务国家战略之间找到最优解，而非简单取舍 [20] - 分析指出，格力“敢为天下后”的产品策略是选择已验证需求的市场赛道，避免过早投入高风险领域，待铝管空调被市场完全接受后再凭借口碑杀入，可能成为最后赢家 [18][19]