央行MLF操作 - 央行将于25日开展4000亿元1年期MLF操作 实现净投放1000亿元 [1] - 此次操作是连续第五个月加量续作 MLF到期量为3000亿元 [1] 货币政策分析 - 中期流动性持续净投放主因政府债券发行节奏快及信贷投放加速 需配合财政政策形成合力 [1] - 央行延续数量型工具操作强度 释放货币政策偏支持性信号 为信用扩张提供有利环境 [1] 政策展望 - 短期内降准降息概率不大 但在"扩内需、稳增长"方向下货币政策将保持积极作为 [1]

宏观经济数据 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3% [1] - 最终消费支出对经济增长贡献率52%，资本形成总额贡献率16.8%，货物和服务净出口贡献率31.2% [2] - 二季度最终消费支出对经济增长贡献率52.3%，较一季度略有提升 [2] 经济增长动力 - 内需尤其是消费是促进GDP增长的主动力 [2] - 资本形成对经济增长的边际改善最为明显，消费仍是主要支撑，外需拉动有所走弱 [2] - 企业层面表现出强劲的适应能力和产品创新，例如在电动车领域体现出明显优势 [2] 政策展望 - 下半年宏观政策将围绕"降准降息、扩大内需、支持房地产回暖"三大主线持续发力 [1] - 财政政策仍将是下半年宏观政策的主要发力点和重要抓手 [1] - 需要进一步加力逆周期政策，实现全年经济增长目标 [3] 财政政策 - 下半年应充分运用公共预算的调入资金及使用结转结余，并考虑额外发行2.3万亿元政府债券 [3] - 力争广义财政支出达到全年预算增长目标 [3] - 城市更新改造是为数不多的现实迫切需要且能从总体规模上改变宏观局面的发力点 [3] 货币政策 - 有必要进一步降准降息，降低房贷利率 [1] - 继续降低包括7天逆回购在内的所有政策利率水平 [4] - 下调存款准备金率可以部分缓解存款利率下行空间的约束 [4] 消费政策 - 当前以促消费为核心，部署壮大内循环，有很强的迫切性和必要性 [5] - 可能包括增发超长期特别国债，较大幅度上调以旧换新支持资金额度 [5] - 下半年促消费有可能不再限于耐用消费品，不排除把一般消费品和服务消费纳入进来 [5] 房地产政策 - 需要在供求两端同时发力帮助房地产市场回暖 [3] - 需求端可考虑进一步放开限购、首套房住房抵押贷款利率优惠，地方政府购房补贴等措施 [5] - 供给端加快对房地产企业的资产重组，着力打造几个试点 [5]

基金业绩表现 - AI基金东海启元添益6个月持有混合发起式A第二季度基金利润27.37万元，加权平均基金份额本期利润0.0269元 [3] - 报告期内基金净值增长率为2.73%，截至二季度末基金规模为1050万元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.023元 [3] - 东海鑫宁利率债三个月定期开放债券近一年复权单位净值增长率最高达6.32%，东海祥泰三年定开最低为2.49% [3] 基金经理及管理情况 - 基金经理邢烨和渠淼共同管理5只基金 [3] 投资策略及持仓 - 基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易转债及权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报 [4] - 基金持股集中度较高，十大重仓股为山东高速、皖通高速、宁沪高速、粤高速A、新奥股份、首创环保、北大荒、长江电力、中国石化、中国联通 [4] 市场及政策分析 - 二季度各项经济数据以稳为主，但持续性需要保持关注 [3] - 央行宣布降准降息等货币政策后，大型商业银行悉数下调存款利率，流动性预计将继续宽松 [3] - 未来市场关注点主要在于政策节奏，一方面担心前期政策效果逐步递减，另一方面期待新一轮政策出台 [3] - 政策可能是相机抉择的，市场则相应会更加波动，产品在防范风险的基础上可择机寻找波动中的投资价值 [3]

LPR利率维持不变 - 7月LPR报价一年期3.00% 五年期3.50% 连续两个月保持不变 自5月下调10个基点后进入观察期 [1] - 商业银行净息差处于1.43%低位 低于1.8%监管合意水平 其中国有行1.33% 股份行1.56% 城商行1.37% 农商行1.58% 较上年末分别下降11/5/1/15个基点 [6] - 政策利率持稳因二季度GDP同比增长5.2% 上半年累计增长5.3% 金融数据良好 短期政策加码必要性不强 [2] LPR不变原因分析 - 7天逆回购利率作为新定价锚保持稳定 5月降息后政策利率未变 传导机制需时间观察 [2][4] - 商业银行负债压力未改善 7月存单利率小幅上行 缴税大月流动性缺口存在 主动压降LPR加点动力不足 [4][5] - 新发放企业贷款利率3.3%同比降45基点 个人房贷利率3.1%同比降60基点 存款成本下行空间受定期存款占比高制约 [6] 下半年政策展望 - 三季度末或四季度可能降准降息 届时LPR将跟随下调 因需对冲出口放缓及实际融资成本偏高问题 [10][11] - 美联储9月可能降息将打开国内政策空间 需平衡稳增长与银行体系健康性关系 [10][11] - 5年期LPR可能单独下调以推动房贷减负 成为稳楼市政策发力点 [9][10] 宏观经济背景 - 6月CPI同比转涨0.1% 核心CPI同比涨0.7% PPI同比降3.6% 显示物价水平仍偏低 [11] - 货币政策将协同财政/产业/消费政策 从供需两端促进物价温和回升 [11] - 外部环境不确定性仍存 需通过降息激发内生融资需求 对冲外需影响 [9][12]

LPR报价现状及原因 - 7月LPR报价维持不变，一年期利率为3.00%，五年期利率为3.50%，已连续两个月保持稳定 [1] - LPR保持不变的主要原因包括政策利率（7天期逆回购利率）持稳，以及商业银行净息差处于低位，缺乏下调LPR报价加点的动力 [1] - 商业银行净息差在一季度进一步收窄至1.43%，较去年四季度末下降9个基点，已显著低于1.8%的监管合意水平 [4] 短期政策展望 - 市场认为由于经济形势向好，短期降准降息的概率下降，央行二季度例会删去了“择机降准降息”的表述 [3] - 政策持稳的内部原因是二季度GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，为实现全年目标打下良好基础 [2] - 政策持稳的外部原因是美国6月CPI同比上涨2.7%，美联储短期内维持利率不变的概率提升，制约国内货币宽松 [2] 银行体系经营压力 - 今年一季度商业银行净息差收窄至1.43%，其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58% [4] - 同期商业银行不良贷款率上升0.01个百分点至1.51% [4] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，同比低约45个基点，新发放个人住房贷款利率约为3.1%，同比低约60个基点 [5] 下半年政策利率及LPR下调空间 - 分析认为下半年外部环境不确定性大，在提振内需和稳定房地产市场过程中，政策利率及LPR报价还有下调空间 [7] - 预计下半年央行会继续降息，并带动LPR报价跟进下调，以引导贷款利率更大幅度下行，对冲外需放缓 [7] - 具体时点可能在三季度末或四季度，伴随美联储可能降息，将为国内继续降准降息打开空间 [7][8] - 5年期以上LPR报价也可能单独下调，以推动居民房贷减负，助力稳楼市 [7] 政策协同与效果评估 - 央行表示将实施好适度宽松的货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果 [4] - 未来将着力推动社会综合融资成本下降，更多关注非息成本压降，畅通利率传导 [8] - 财政、产业、消费等政策将协同发力，共同促进物价温和回升，6月CPI同比由降转涨0.1%，核心CPI同比上涨0.7% [8]

截至7月18日，东方红智逸沪港深定开混合近三个月复权单位净值增长率为5.46%，位于同类可比基金59/630；近半年复权单位净值增长率为5.58%，位于同 类可比基金85/630；近一年复权单位净值增长率为12.43%，位于同类可比基金58/630；近三年复权单位净值增长率为5.18%，位于同类可比基金309/552。 通过所选区间该基金净值增长率分位图，可以观察该基金与同类基金业绩比较情况。图为坐标原点到区间内某时点的净值增长率在同类基金中的分位数。 AI基金东方红智逸沪港深定开混合（004278）披露2025年二季报，第二季度基金利润407.99万元，加权平均基金份额本期利润0.0057元。报告期内，基金净 值增长率为0.76%，截至二季度末，基金规模为7.67亿元。 该基金属于偏债混合型基金。截至7月18日，单位净值为1.443元。基金经理是纪文静，目前管理9只基金。其中，截至7月18日，东方红智逸沪港深定开混合 近一年复权单位净值增长率最高，达12.43%；东方红稳添利纯债A最低，为2.82%。 基金管理人在二季报中表示，展望三季度，政府债发行节奏前置或带来后期供给压力减轻，银行体系的流动性有望好转； ...

LPR报价保持稳定 - 2025年7月21日1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较上月保持不变 [1] - 5月下调0.1个百分点后7天期逆回购利率保持稳定，LPR定价基础未变 [1] - 二季度经济运行稳中偏强，短期内引导LPR下调的必要性不高 [1] 未来LPR走势预测 - 下半年外部环境不确定性大，政策利率及LPR仍有下调空间 [1] - 预计央行将继续降息并带动两个期限LPR跟进下调 [1] - 下一次LPR下调时点可能在四季度初，幅度或达0.2个百分点 [4] - 三季度有望再度降准0.5个百分点，可能推动LPR下行 [4] 房地产相关政策 - 5月7日央行下调公积金贷款利率0.25个百分点 [2] - 下半年可能通过单独引导5年期LPR下行来推动房贷利率更大幅度下调 [2] - 稳楼市政策需要进一步加力，为商业房贷利率下调打开空间 [2]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润38.71万元，加权平均基金份额本期利润0.0156元 [3] - 二季度基金净值增长率为0.99%，截至二季度末基金规模为3391.24万元 [3] - 截至7月17日，单位净值为1.583元 [3] 基金经理及同类基金比较 - 基金经理罗佳管理8只基金近一年均为正收益，鹏华创兴增利债券A近一年复权单位净值增长率最高达4.92%，鹏华弘尚混合A最低为1.79% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为0.94%，同类排名109/130；近半年为1.33%，同类排名103/130；近一年为1.79%，同类排名109/130；近三年为15.20%，同类排名13/129 [4] - 近三年夏普比率为0.5338，同类排名11/122 [9] 基金风险指标 - 近三年最大回撤为3.82%，同类排名116/117；单季度最大回撤出现在2022年一季度为4.48% [11] - 近三年平均股票仓位为1.02%，同类平均为50.09%；2022年上半年末最高仓位25.97%，2022年末最低仓位0.93% [14] 市场环境与投资策略 - 二季度金融市场受美国关税政策冲击波动较大，中国债市在政策对冲下平稳运行 [3] - 央行二季度采取降准降息操作，资金价格中枢下移、波动性下降，债市情绪修复 [3] - 组合以持有高等级信用债为基础，积极调整信用类属结构，阶段性使用长期利率债攻守 [3] 基金规模 - 截至2025年二季度末，基金规模为3391.24万元 [16]

公司债ETF表现 - 截至2025年7月17日11:09，公司债ETF(511030)上涨0.02%，最新价报106.27元，冲击3连涨 [1] - 近半年累计上涨1.07%（截至2025年7月16日） [1] - 盘中换手率0.16%，成交额3513.81万元 [1] - 近1月日均成交23.44亿元（截至7月16日） [1] - 最新规模达222.88亿元，创近1年新高 [1] - 最新份额达2.10亿份，创近3月新高 [1] 债市行情分析 - 2025年债市呈现"走楼梯"行情，本质是"低利率+低利差"的震荡市 [4] - 交易盘对债市预期不弱，配置盘偏弱与负债成本下行缓慢及资产替代有关 [4] - "走楼梯"行情需新因素突破，如降准降息或央行重启国债买入 [4] 指数跟踪与编制 - 公司债ETF跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数 [4] - 中债-中高等级公司债利差因子指数以AAA级上交所公司债为基础，按隐含评级分三组并以利差因子细分 [4] - 该指数基期2015年6月30日，基点值100，包含待偿期分段子指数，每季度首个银行间工作日调整成分券 [4]

货币政策实施成效 - 上半年实施"适度宽松"货币政策成效明显，金融数据反馈显示实体经济得到有效支持 [1] - 5月推出一揽子金融政策（包括降准降息和创新工具）在1个月内全部落地，提振市场信心并推动经济回升 [1] - 截至6月末社会融资规模存量、M2、人民币贷款同比分别增长8.9%、8.3%、7.1%，上半年人民币贷款增量近13万亿元，社融增量达22.83万亿元 [2] - 上半年新发放企业贷款加权平均利率和个人住房贷款利率分别为3.3%、3.1%，同比降低45个和60个基点 [2] 政策工具与结构调整 - 5月降准0.5个百分点释放1万亿元长期流动性，6月两次逆回购操作共1.4万亿元 [2] - 5月下调政策利率0.1个百分点，结构性工具利率下调0.25个百分点，带动LPR下行0.1个百分点 [2] - 设立服务消费与养老再贷款，增加科技创新再贷款额度，创设科技创新债券分担工具 [3] - 截至5月末"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元（占本外币贷款38.2%），同比增长14.0%，增速高于各项贷款7.3个百分点 [3] - 货币政策框架调整包括MLF招标方式改革和操作透明化，利率传导进一步畅通 [3] 下半年政策展望 - 预计下半年降准降息仍有空间，可能降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，并下调政策利率0.2个百分点 [6][7] - 流动性管理将加强，可能重启国债买入以配合财政政策，稳定市场预期 [7] - 全年信贷增量预计约20万亿元（增速8.0%），社融增量或达36万亿元（存量增速8.7%） [7] - 结构性工具可能新增定向服务新型工业化再贷款，并优化现有支农支小再贷款等工具 [8]