报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍上涨，市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定支撑，预计央行四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2512合约上涨0.03%，持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.8bp，DR007利率下行0.89bp，GC007利率下行0.3bp [2] - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.52bp至1.84%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为28.04bp [2] - 上一交易日美国10Y国债收益率下行2bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行0.9bp [2] 宏观消息 - 10月21日央行开展1595亿元7天期逆回购操作，单日净投放685亿元 [3] - 美国总统特朗普称将于明年早些时候访华，外交部暂无相关信息提供 [3] - 商务部部长王文涛与欧盟、荷兰相关官员就经贸问题交换意见，中方敦促荷方妥善解决安世半导体问题 [3] - 商务部召开外资企业圆桌会，强调出口管制是负责任之举并维护全球产业链供应链稳定 [3] - 中国人民银行副行长宣昌能指出各方应帮助发展中国家应对流动性挑战，推动完善全球主权债务治理体系 [3] - 欧洲领导人发表联合声明支持俄乌停火 [3] 市场利率表现 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期分别上行0.01BP、1.01BP、1.45BP；银存间同业拆借加权平均利率1天期下行0.1BP，7天期、14天期、1月期分别上行0.49BP、2.69BP、5.85BP [3] - 美债收益率集体下跌，2年期、3年期、5年期、10年期、30年期美债收益率分别跌0.64、0.56、1.91、2.49、3.39个基点 [3]

中小银行存款利率调整动态 - 上海华瑞银行将3年期整存整取定期存款利率从2.3%调降至2.15%，此为今年以来第8次降息 [1][2] - 苏商银行计划于10月22日再次下调存款利率，三年期存款利率预计下调10个基点 [3] - 平阳浦发村镇银行于10月20日发布公告，新利率于10月21日生效，其中活期存款下调20个基点至0.05%，三年期和五年期定期存款均下调80个基点 [3] - 福建华通银行自10月17日起，六个月期和一年期存款利率分别下调至1.5%和1.6%，此为今年以来第五次调整利率 [4] - 辉县珠江村镇银行下半年以来已发布三次利率调整公告，10月15日起执行新利率，三个月期和六个月期存款利率均下调5个基点，并停售1万元以上档位的五年期存款产品 [3] 银行存款利率水平变化 - 经过多轮调整，部分中小银行3年、5年期定期存款利率多已降至2%左右，例如广西浦北农商行5年期利率仅为1.6% [4] - 部分银行出现长短期存款利率“倒挂”现象，例如建设银行三年期存款产品最高利率为1.55%，五年期存款产品最高利率为1.3% [5] - 招商银行一年期“享定存”产品利率可上浮至1.3%，而其三年期整存整取普通定期产品利率为1.25%，出现一年期利率高于三年期利率的情况 [5] 银行净息差与行业背景 - 商业银行净息差持续收窄，从2023年底的1.52%降至2024年一季度末的1.43%，随后进一步降至二季度末的1.42% [4] - 净息差持续收窄是推动此轮中小银行存款降息的主要原因 [2][4] - 存款利率长短期倒挂现象与利率下行预期、银行调整负债结构等因素有关 [6] 行业影响与未来展望 - 存款利率下调旨在降低银行的负债成本，有助于缓解净息差收窄的压力，为银行体系保持稳健运行创造缓冲空间 [6] - 业内预计2024年四季度央行有可能实施新一轮降息降准，东方金诚宏观首席分析师王青预计将带动LPR报价跟进下调 [6] - 中信证券研报认为，四季度可能有一次10个基点的降息落地 [6]

货币政策预期与市场效应 - 首次降准对利率下行的刺激效果最为显著，因其预期差最大，后续降准将出现边际效应递减 [1] - 市场对降准降息的预期升温会直接影响债市利率下行，例如午后因中小银行下调存款利率消息带动利率震荡下行至1.7575% [5] - 市场情绪和传闻（如"双降"小作文）能短期推动债市上涨，但需注意信息真实性，某固收首席关于"感到快了"的评论一度引发市场波动后被澄清 [6] 银行间资金市场状况 - 央行通过逆回购操作实现资金净投放685亿元，维持资金面均衡偏松状态 [3] - 主要资金利率保持平稳，DR001位于1.31%附近，DR007位于1.44%附近 [3] - 隔夜回购（R001）成交量达70541.81亿元，占市场总成交量的90.53%，7天期回购（R007）成交量下降916.12亿元至5818.43亿元 [4] 债券市场行情表现 - 10年期国债收益率下行1.05个基点，收盘于1.7575%，日内波动区间为1.7560%至1.7725% [5][7] - 各期限利率债收益率普遍下行，其中国开债10年期品种下行1.90个基点至1.9010%，超长债（国债）下行1.40个基点至2.0720% [7][10] - 信用债收益率表现分化，AAA级1年期品种下行0.34个基点至1.7000%，而AA+级3个月期品种大幅上行47.35个基点至2.2000% [10] 股债市场联动 - 股市表现强势，上证指数再度站上3900点，对债市情绪产生影响 [5] - 债市利率在股市走强背景下仍能下行，显示市场对货币宽松政策有较强预期 [5][6]

宏观经济形势 - 第三季度名义GDP增速为3.7%，较第一季度的4.6%和第二季度的3.9%呈现逐季度放缓态势 [1] - 前三季度投资增速为-0.5%，降幅有所扩大，同期社会消费品零售总额增速为4.5%，但9月单月增速降至3.0%，显示下半年消费增长明显放缓 [1] - 前三季度以人民币计价的出口增速为7.1%，经济结构呈现出口强劲而消费及投资疲弱的格局 [1] - 10月份近5000亿元政策性工具的投放可能对信贷数据产生短暂拉动，但参考2022年同期7700亿元的投放规模，其效果持续性有限 [1] - 中美战略竞争预计长期化，近期美国与澳大利亚签署稀土协议，旨在重建稀土供应链 [1] - 随着经济增速回落，货币政策宽松预期升温，存在降准50个基点和政策利率下调10个基点的较高可能性 [1] 债券市场展望 - 银行自营资金正加大配置10年期以内的政府债券，市场认为10年期国债收益率1.8%的顶部非常明确 [1] - 保险资金预计在12月新一年“开门红”启动后，将积极配置30年期国债，30年期国债可能迎来一波不错的行情 [1] - 展望2025年，10年期国债可能以零资本利得收官，同时“固收+”和高股息策略被长期看好 [1] 国开债券ETF产品分析 - 平安0-3国开债券ETF（代码159651）是一只追踪短久期政策性金融债的被动指数型基金，定位为“货币+”短期现金管理工具 [2] - 截至2025年10月20日，该ETF最新报价为106.46元，近一年累计上涨1.59%，近六个月净值上涨0.57% [2] - 在指数债券型基金中，该产品近六个月业绩排名64/490，位列前13.06% [2] - 产品流动性表现优异，盘中换手率达95.15%，单日成交4.81亿元，近一年日均成交额为4.44亿元 [2] - 自成立以来，该ETF最长连续上涨月数为15个月，期间涨幅达3.90%，上涨与下跌月数比为31:5 [2] - 历史持有体验显示，其年盈利概率为100%，月盈利概率为87.64%，持有三年盈利概率为100% [2] - 风险控制方面，该ETF近半年最大回撤仅为0.12%，相对基准回撤为0.19%，在可比基金中回撤最小，且回撤后修复天数仅为8天 [3] - 产品费率具有竞争力，管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，在同类基金中为最低水平 [4] - 跟踪精度高，近两个月跟踪误差为0.014%，在可比基金中跟踪精度最高，其跟踪标的为中债-0-3年国开行债券指数 [4]

行业与公司 * 涉及的行业为固定收益债券市场 包括利率债和信用债 [1] * 涉及的机构包括政策性银行 财政部 发改委等政策制定和执行机构 [5][11] 核心观点与论据 债券市场走势与交易策略 * 近期债券市场收益率下行后小幅反弹 十年期活跃券收益率在1.770%~1.775%存在较大阻力 [2] * 建议对交易情绪保持谨慎 不宜追涨 并注意在阻力位止盈以应对赎回扰动 [1][2] * 资金面宽松边际加强 短端配置价值较高 但10-1和30-1的利差已充分反映风险偏好 [1][2] * 若降息落地 资金价格中枢将实质性下行 短端品种如同业存单及3年以内票息品种将有超过10个基点的下行空间 [12] 广义财政政策发力 * 广义财政政策开始发力 包括新型政策性金融工具落地和地方债增发 旨在应对经济偏弱修复状态 [1][4] * 地方债增发规模达5,000亿元 用于项目建设 化解债务及补充地方综合财力 [1][5] * 此次盘活历史限额是第二次操作 去年规模为4,000亿元 今年限额与余额之间差额约为1.2万亿元 [8][9] * 地方一般债可盘活约5,000亿元 地方专项债可盘活约7,000亿元 [9] 货币政策协同预期 * 广义财政发力时 货币政策适宜配合 如降准降息或央行购买国债释放中长期流动性 [3][11] * 美联储再次降息概率较大 国内权益市场热度下降 非制造业PMI就业分项偏弱 均支持货币宽松 [3][11] * 重要会议如政治局工作会议和中央经济工作会议前后是政策落地的关键窗口期 有利于预期引导 [3][11] 信用债市场表现与结构 * 信用债市场呈现结构性修复行情 短久期品种表现强劲 [3][13] * 公募基金是推动短期信用债收益率下行的重要因素 上周净买入五年内信用债规模达394亿元 而理财产品仅买入176亿元 [3][15] * 具体表现：AAA级二级资本债三到五年期限收益率下降7.9至9.6个基点 城投2A+评级三到五年收益率下降2.9至4.7个基点 [13] * 超长期限信用债仍未完全修复 市场对其保持谨慎态度 [3][16] 金融数据边际变化 * 居民中长期信贷在去年低基数基础上实现同比多增 显示企稳迹象 [1][6] * 9月份非银存款出现超季节回落 与股市波动及监管考核有关 [1][6] 其他重要内容 政策工具细节与影响 * 新型政策性金融工具主要支持科创 绿色转型 消费升级及外贸稳定等领域 形式可能为设立专项建设基金或专项投资公司 [1][7] * 此类工具可能带动PSL（抵押补充贷款）重新启动 从而增加流动性 2022年下半年类似工具曾显著拉动企业中长期信贷 [1][7] * 地方债增发5,000亿元若集中在10月底至11月发行 将使10月份政府净融资规模回到1.2万亿元左右 边际上改变债券市场供需态势 [10] 具体策略建议 * 对二永债持谨慎态度 因其收益率已接近年内新低 [3][17] * 中等久期（3至5年）高等级品种因票息较高且曲线陡峭 具有关注价值 被视为未来稀缺资产 [3][17] * 超长期限资产因市场波动大且稳定性不足 不建议除非负债端非常稳定否则过多配置 [3][17]

LPR报价现状 - 2025年10月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，利率水平自今年5月以来已连续多月保持不变 [1] - 10月两个期限品种的LPR报价保持不变符合市场预期，主要因作为定价锚的7天期逆回购利率稳定在1.40% [2][3] - 商业银行融资成本上行，同业存单到期收益率上行，且银行净息差处于历史低位，报价行主动压缩加点、下调LPR的动力显著不足 [2][3] LPR维持不变的原因分析 - 贷款利率已处历史低位，9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点，降低LPR报价并非当务之急 [3] - 经济持续恢复，政策观察期延续，暂无迫切的进一步降息需求 [2] - 近期主要中长端市场利率有所上行，商业银行在货币市场的融资成本略有上升 [3] 未来政策调整空间 - 四季度仍存在政策调整空间，外部约束减弱，9月美联储已恢复降息，全球货币政策宽松趋势增强，为实施适度宽松货币政策提供更多外部空间 [1][6] - 后续可能通过单独下调5年期以上LPR，引导居民房贷利率进一步下行，以稳定房地产市场 [1][5] - 为应对同业存单集中到期、银行负债端压力上升，以及支持信贷投放，存在通过降准释放长期流动性的操作窗口 [1] 稳增长政策加码 - 稳增长政策正在加力，新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，重点投向新兴产业、基础设施等领域 [4][5] - 近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充地方政府综合财力，总规模较上年增加1000亿元，应用范围有所拓展 [5] - 财政政策前置发力，为货币政策后续配合预留空间 [5] 对后续降准降息的判断 - 预计年底前央行有可能实施新一轮降准降息，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调，外部因素对国内政策的掣肘进一步弱化 [6] - 弱信用、弱地产以及低通胀和高实际利率环境下，降息周期延续的必要性较高，但LPR下调前可能需要存款利率的先行下调以缓解商业银行息差压力 [6] - 后续降息的操作节奏基于国内资本市场走势以及实体经济需求修复斜率，若美联储延续降息，中美利差或进一步收窄 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦反复，上周债市情绪有所修复；前半周市场情绪反复债市偏弱震荡，后半周股市下跌资金避险情绪升温债市整体走强，全周长债收益率微幅上行，短端收益率上行幅度显著大于长端，收益率曲线进一步平坦化 [3] - 本周债市将延续高波动震荡行情；四季度经济下行压力加大，稳增长政策加力必要性增强，降准降息概率提升，政府债券供给压力缓解，债市环境边际好转，但市场宽松预期不浓，公募基金销售费率新规未落地有扰动，10月下旬相关会议及贸易谈判影响资金风险偏好，债市情绪谨慎，短期内缺乏趋势性驱动因素，预计10年期国债收益率在1.70%-1.80%区间运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市受避险情绪提振有所修复，长债收益率整体波动微幅上行；10年期国债期货主力合约累计上涨0.31%，上周五10年期国债收益率较前周五上行0.40bp，1年期国债收益率较前周五大幅上行7.43bp，期限利差继续收窄 [4] - 10月13日市场避险情绪降温且9月贸易数据好于预期，债市全线回调，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.77bp，国债期货各期限主力合约高开低走全线收涨，10年期主力合约涨0.10% [4] - 10月14日受股市下跌、资金面宽松及贸易摩擦不确定性提振，债市有所修复，银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.15bp，国债期货各期限主力合约低开高走收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.11% [4] - 10月15日受股市走强压制，债市有所调整，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.81bp，国债期货各期限主力合约低开后宽幅震荡多数收跌，10年期主力合约跌0.06% [4] - 10月16日受股市下跌及资金面宽松提振，市场情绪好转，债市整体偏强，银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.42bp，国债期货各期限主力合约收盘表现分化，10年期主力合约涨0.06% [4] - 10月17日股市明显调整，中美贸易摩擦升温，资金避险情绪走高，债市延续走强，银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行1.61bp，国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.12% [4] 一级市场 - 上周共发行利率债47只，环比减少38只，发行量4507亿，环比增加905亿，净融资额202亿，环比减少2237亿；国债、政金债发行量环比增加，地方债发行量环比减少；政金债净融资额环比增加，国债和地方债净融资额环比减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，4只国债平均认购倍数为2.56倍，22只政金债平均认购倍数为3.27倍，21只地方债平均认购倍数为16.07倍 [12] 上周重要事件 - 9月进出口增速大幅上行，出口额同比增长8.3%，增速比8月高3.9个百分点，对美出口同比下降27.0%，降幅比8月收窄6.1个百分点；进口额同比增长7.4%，增速比7月高6.1个百分点，自美进口同比下降16.1%，降幅比8月扩大0.1个百分点；出口增速上行因去年同期台风影响出口基数下沉、今年中秋节错期工作天数增加及外需韧性、芯片汽车出口高增，进口增速反弹因中秋节错期工作日增加及价格因素拉动，但实际进口动能仍处低位，后续出口增速有下行趋势，进口增速可能进入负增长 [13] - 9月CPI同比下降0.3%，前值-0.4%，1-9月累计同比下降0.1%；PPI同比下降2.3%，前值-2.9%，1-9月累计同比下降2.8%；CPI环比季节性上升，同比降幅收窄受促消费政策效应、家电手机价格涨幅扩大及国际金价上涨拉动，PPI环比持平因国内需求不足、反内卷对商品价格拉动效应减弱及国际贸易环境影响部分行业价格承压，PPI同比降幅收窄因上年同期基数走低 [13] - 9月金融数据整体平稳，新增人民币贷款12900亿，同比少增3000亿；新增社会融资规模为35338亿，同比少增2297亿；9月末M2同比增长8.4%，增速较上月末低0.4个百分点；M1同比增长7.2%，增速较上月末高1.2个百分点；人民币贷款季节性投放但同比少增因隐债置换因素及外部环境、内需不足抑制融资需求，社融同比少增受投向实体经济的人民币贷款和政府债券融资同比大幅少增影响，M2增速下行但保持较快增长，M1增速显著加快因上年同期基数下沉及隐债置换导致企业活期存款增加 [14] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，半胎钢开工率显著上涨，石油沥青装置开工率、日均铁水产量小幅下降，高炉开工率与前一周持平 [15] - 需求端方面，BDI指数继续上涨，出口集装箱运价指数CCFI持续下降，30大中城市商品房销售面积明显增加 [15] - 物价方面，猪肉价格明显下跌，大宗商品价格多数下滑，原油、螺纹钢及铜价均下跌 [15] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金16236亿元 [24] - R007、DR007均下行，股份行同业存单发行利率明显上行，各期限国股直贴利率均回升，质押式回购成交量显著增加，银行间市场杠杆率大幅波动，整体微幅下行 [27][28][31]

宏观策略观点 - 在DCF模型中，与贴现率相比，投资人对企业未来利润的预期可能是更重要的输入变量 [1] - 若货币宽松伴随企业利润改善及经济复苏预期升温，增量资金可能流入权益市场，导致权益资产表现更好 [1] - 成长股受降准降息直接利好需要一定条件，相比之下，防御股因业绩对经济周期不敏感、盈利能力稳定而受益更明显 [1] - 当货币政策宽松带来债市"走熊"时，若权益市场对基本面改善预期不明确，防御股仍可能大比例跑输债券表现 [1] - 历史数据显示，在债市"走熊"阶段（如"熊陡"和"熊平"），跑赢同期10年期国债收益的A股比例分别高达53.8%和66.2% [9] - 防御股、偏防御股、偏周期股、周期股跑赢债券的平均比例呈单调递减趋势，分别为50.4%、49.6%、48.2%、47.6% [9] 固收金工 - 锦浪转02分析 - 预计锦浪转02上市首日价格在111.44~123.92元之间，预计中签率为0.0069% [2] - 转债总发行规模为16.77亿元，债底估值97.79元，YTM为2.30%，债底保护较好 [11] - 初始转股价89.82元/股，转换平价90.46元，平价溢价率为10.55%，总股本稀释率为4.48% [11] - 锦浪科技2020-2024年营收复合增速为33.10%，2024年营收65.42亿元；归母净利润复合增速21.41%，2024年净利润6.91亿元 [11] - 公司销售净利率从2020年的15.26%波动至2024年的10.56%，销售毛利率从31.82%波动至31.57% [11] 公司点评 - 高能环境 - 2025年前三季度扣非归母净利润6.00亿元，同比增长29.03%；单三季度扣非归母净利润1.45亿元，同比增长177% [13] - 2025年前三季度营收101.6亿元，同比减少11.28%；归母净利润6.46亿元，同比增长15.18%；毛利率17.9%，同比提升3.9个百分点 [13] - 经营活动现金流净额3.67亿元，同比增加67.29%；存货59.97亿元，较2025年6月末增长5.09亿元，有望受益于金属价格上涨 [13] - 维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元，对应PE为14.5/12.8/11.1倍 [3] 公司点评 - 佛燃能源 - 2025年前三季度归母净利润4.90亿元，同比增长6.07%；营业总收入235.01亿元，同比增长5.38% [15] - 公司规划2025-2027年现金分红比例不低于年度归母净利润的65%，据此测算2025-2027年股息率分别为3.4%/3.6%/3.8% [4] - 计划新建20万吨/年绿醇产能，一期项目总投资约20.58亿元，达产后预计年均税后利润约2.7亿元，总投资收益率18.64% [15] - 维持2025-2027年归母净利润预测8.72/9.22/9.76亿元，对应PE为19.3/18.2/17.2倍 [4] 公司点评 - 民士达 - 2025年前三季度扣非归母净利润0.87亿元，同比增长38.16%；营收3.43亿元，同比增长21.77% [16] - 销售毛利率40.37%，同比提升2.84个百分点；销售净利率26.16%，同比提升2.43个百分点 [16] - 经营活动现金流量净额6362万元，同比大幅增加255.32% [16] - 维持2025-2027年归母净利润预测1.34/1.71/2.16亿元，对应PE为45/35/28倍 [5][6] 公司点评 - 361度 - 2025年第三季度主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比增长约10%、约10%、约20% [18] - 截至25Q3超品店数量达93家，较Q2新增44家，公司预计Q4再新开20家大装超品店 [18] - 维持2025-2027年归母净利润预测13.0/14.6/16.2亿元，对应PE为8/8/7倍 [7] 公司点评 - 海光信息 - 2025年第三季度单季营收40.26亿元，同比增长69.6%，环比增长31.38%；前三季度总营收94.9亿元，同比增长54.65% [8] - 2025年第三季度研发费用10.88亿元，同比增长59.35%，环比增长37.4%；前三季度研发费用25.86亿元，同比增长42.55% [8] - 2025年第三季度销售净利率29.78%，同比下降7.34个百分点，主要因研发投入高增 [8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至31.16/46.17/65.29亿元 [19]

中美经贸关系 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，围绕落实两国元首通话重要共识进行坦诚、深入、建设性交流 [1] - 双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [1] 中国财政与债务政策 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，抓紧履行程序尽快下达 [2] - 提前下达的债务限额重点支持党中央、国务院确定的重大战略项目，并用于化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款 [2] 中国金融市场开放与监管 - 中国人民银行官员表示将推动金融市场高水平双向开放，增强透明度、规则性和可预期性，适当整合投资渠道以吸引更多境外机构有序投资境内市场 [3] - 中国证监会公布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行，规范控股股东、实际控制人行为，严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争 [5] - 新准则要求上市公司积极回报股东，明确现金分红政策，保持政策一致性、合理性和稳定性，鼓励增加现金分红频次 [5] 中国货币政策与利率 - 10月份以来一批中小银行密集下调存款利率，例如上海华瑞银行将3年期整存整取定期存款利率从2.3%调降至2.15%，该行今年以来已合计8次降息 [4] - 业内预计四季度央行可能实施新一轮降息降准，东方金诚宏观首席分析师王青预计央行可能降息降准并带动LPR报价跟进下调，中信证券研报认为四季度可能有一次10个基点的降息落地 [4] 公司业绩与动态 - 寒武纪第三季度营收为17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润为5.67亿元，前三季度营收为46.07亿元，同比增长2386.38%，净利润为16.05亿元 [6] - 寒武纪最新股东名单显示牛散章建平位列第五大股东，持股比例从二季度末的1.46%升至1.53%，增持32万股 [6] - 紫金矿业前三季度实现营业收入2541.99亿元，同比增长10.33%，实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，报告期内矿产金、铜产量分别同比增长20%、5% [9] - 歌尔股份终止筹划104亿港元（约95亿元人民币）收购米亚精密科技有限公司及昌宏实业有限公司100%股权，因交易双方未能就关键条款达成一致 [7][8] 国际经贸与政治 - 美国总统特朗普签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税，并称将对进口客车征收10%的关税 [10] - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行闭门会谈，泽连斯基希望用乌克兰生产的无人机向美国换取"战斧"巡航导弹，但特朗普表示至少目前不打算向乌克兰提供该导弹 [11] 未来市场大事与行业观点 - 华为将于10月22日举行"鸿蒙操作系统6·特别发布"活动，届时HarmonyOS 6正式版将亮相 [12] - 中信证券研报指出当前A股最大结构性基本面线索依然是中企出海，红利轮动结束后需密切跟踪可能贯穿明年的新线索，包括产业链安全和端侧AI [13] - 未来一周重要事件包括中共二十届四中全会召开、国家统计局发布三季度及9月份宏观经济数据、央行公布LPR最新值、美国公布9月CPI等 [14]

中小银行存款利率调整动态 - 10月以来一批中小银行密集下调或准备下调存款利率[3] - 苏商银行预计存款利率将下调10个基点并热推3年期2.2%的定期存款[3] - 上海华瑞银行10月13日将3年期整存整取利率从2.3%调降至2.15%[3] - 华瑞银行今年以来合计7次降息3年期利率从2024年末2.8%降至2.15%5年期从2.8%降至2.1%[3] - 天津金城银行河南洛阳农商行洛宁农商行等同样在9月底降息[3] 银行净息差与政策环境 - 商业银行净息差持续收窄去年底1.52%今年一季度末1.43%二季度末1.42%[4] - 2024年LPR两度下调国有大行引领两轮存款利率下调[4] - 今年仅5月20日LPR与存款利率同步调降银行存款利率步入"1字头"[4] - 截至9月份LPR两个品种已连续4个月"按兵不动"[4] - 业内预计四季度可能开启降准降息窗口东方金诚预计可能实施新一轮降息降准[4] - 中信证券研报认为四季度可能有一次10个基点的降息落地[4] 存量存款利率与到期规模 - 高息存款存入高峰期2022年至2024年这部分存款将在2025年至2026年集中到期[4] - 存款定期化趋势得以缓解高息存款重定价叠加存款活化将带动存量存款利率迎来10年最大幅度下行[4] - 存量存款利率下行有助于净息差企稳为后续货币宽松打开空间[4] - 财通证券估算2025年全国定期存款到期规模约89万亿元2026年到期规模约98万亿元[5]