股指市场表现 - 上周主要指数多数上涨，创业板指数涨幅领先达3.27% [1] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，带动A股市场情绪回暖，三大指数集体高开 [1] 出口与经济韧性 - 4月出口同比增长8.1%（美元计价），较3月回落4.3个百分点，但超预期2% [2] - 对东盟出口同比增速20.8%，拉动出口3.6个百分点，对美出口同比下滑21.03%，拖累出口3个百分点 [2] - 对欧盟出口同比增速8.27%，拉动出口1.2个百分点，显示制造业竞争力仍强 [2] 物价数据 - 4月CPI环比由降转升，上涨0.1%（3月为-0.4%），核心CPI环比上涨0.2% [3] - 食品价格环比上涨0.2%，牛肉价格因进口减少环比大涨6.9% [3] - PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大至2.7%，受国际大宗商品价格下行压制 [3] 稳增长政策 - 金融政策涵盖稳定资本市场、刺激内需、稳定楼市，包括全面降准0.5个百分点 [6][7] - 汽车金融公司存款准备金率从5%阶段性调降至0，政策利率下调0.1个百分点 [6][7] - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，优化资本市场支持工具 [7] 美国经济与美联储 - 美国一季度GDP环比折年率-0.3%，个人消费支出环比增速降至1.8%（前值4%） [8] - 私人投资环比折年率21.9%，库存拉动GDP 2.25个百分点，净出口拖累4.83个百分点 [8] - 美联储维持基准利率4.25%~4.5%，连续三次按兵不动，6月降息概率较低 [11] 市场展望 - 中美贸易谈判进展及国内政策加码推动风险偏好回升，股指或呈震荡上行 [11]

纪要涉及的行业 房地产行业[1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年财务表现 - 核心观点：2024年房地产行业深度调整，资产缩表，利润出清，企业首次净利润亏损 - 论据：36家重点房企总资产减少9125亿元，负债净减少7000多亿，净利润亏损1000亿，权益净减少700多亿且同比下滑2.7倍；亏损原因包括房价承压致存货减值计提645亿、行业下行使联合营企业投资收益24年同比降94%、少数股东吞噬利润[1][2][3][4] 毛利率和净利率变化 - 核心观点：重点房企平均毛利率持续下滑后25年一季度有企稳迹象，2024年净利率显著下滑并首次转负 - 论据：毛利率从2019年开始下滑，2024年降至13.8%，2025年一季度结算毛利率从16.8%提升至16.9%；2024年重点房企净利率同比降7.3个百分点至 -6.2%，非母净利率同比降7.1个百分点至 -6%，样本仅8家归母净利润为正且提升[1][2][5][11] 现金流和经营策略 - 核心观点：市场下行时销售回款走低，房企拿地谨慎并加速去化库存 - 论据：全国商品房销售金额同比下滑17%，TOP100房企销售额下滑31%，样本表内回款同比减28%，表外回款同比减26%；净负债率上升11.4个百分点，在手现金同比减11个百分点；房企探索多种拿地方式[1][6] 存货周转率 - 核心观点：2024年房地产企业存货周转率维持较高水平 - 论据：房企加快拿地、销售等流程，竣工结算加速；拿地大幅放缓，存货进入收缩阶段[1][7] 2025年市场表现及预期 - 核心观点：2025年一季度市场有积极迹象，后续有望销售走强 - 论据：一季度推盘总量同比降27%，统计数据仅降3%；4月重点30城推盘总量降27%，真实销售数据下滑17%；预计5月同环比正增长，二三季度基数低且降准降息及时，有望维持1 - 2个季度销售走强；若全年新开工五六亿平方米、销量约9亿平方米，今年净去化超3亿平方米[8][9] 贸易战对市场需求复苏影响 - 核心观点：贸易战对房地产需求复苏长期影响有限 - 论据：目前未看到因贸易战唱多或唱空市场的明显趋势，部分报告可能仅短期影响市场情绪[10] 一季度结算毛利率及杠杆行为影响 - 核心观点：一季度结算毛利率正增长，部分优质公司加杠杆或使四季报超预期 - 论据：一季度结算毛利率从16.8%提升至16.9%，部分优质公司一季度加杠杆表明提前感知价格变化，若二三季度不达预期，四季拉回热度难度大[11] 一线城市房价走势及开发商盈利 - 核心观点：一线城市房价平稳上行将改善开发商盈利水平 - 论据：房价上行最快在2025年四季报、最晚在2026年一季报体现盈利改善[13] 现房销售市场影响 - 核心观点：现房销售关键在于提前告知，提前告知开发商可理性应对 - 论据：未提前告知强制转现房销售概率几乎为零，提前告知地价会调整，地方政府会约束自身[14] 未来利率水平及市场影响 - 核心观点：预计下半年利率下降，利好房地产资产价格修复 - 论据：LPR可能降至3%左右，公积金贷款利率可能降至2.1 - 2.2%左右，利于刚需和交易稳定，看好房地产资产价格修复[15][16] 政策变化潜在影响 - 核心观点：政策实施需审慎，无需过度解读为重大利空 - 论据：房产税多次写入三中全会未推行，政策实施有不确定性，市场最终由选择决定，优质企业有应对能力[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 扣除预收账款和合同负债后的资产负债率维持在70%左右[6] - 2025年一季度新开工1.2亿平方米[8]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-5-13 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • LLDPE概述： • 1. 基本面：4月官方PMI为 49%，较3月下降1.5个百分点，财新PMI录得 50.4%，较3月下降0.8 个百分点，均为近几个月新低。宏观方面，4月28日央行表态"适时降准降息"，市场对流动性 宽松预期升温，5月12日，中方宣布此前中美会谈取得重要共识，发布联合声明，暂停或取消4月 以来的关税。供需端，农膜淡季，停车厂家增多，整体需求下滑，受关税影响制品出口需求减弱。 当前LL交割品现货价7200（-20），基本面整体中性 • 2. 基差： LLDPE 2509合约基差224，升贴水比例3.2%，偏多； • 3. 库存：PE综合库存63.6万吨（+16.9），偏空； • 4. 盘面： ...

私募基金业绩表现 - 截至4月30日全市场12543只私募证券基金平均收益率达2.52%其中8758只实现正收益占比69.82% [1] - 多资产策略表现最优1375只产品平均收益率2.87%超越市场平均水平974只正收益占比70.84% [1] - 股票策略8377只产品平均收益率2.56%5687只正收益占比67.89% [1] - 期货及衍生品策略1305只产品平均收益率2.34%867只正收益占比66.44% [1] - 债券策略1075只产品平均收益1.87%897只正收益占比83.44%组合基金411只平均收益2.10%333只正收益占比81.02% [2] 策略分析 - 多资产策略优势在于跨资产配置分散风险及灵活调整股债商品比例把握不同市场机会 [1] - 4月A股修复行情推动股票策略收益提升 [1] 机构市场展望 - 盘京投资认为中美关税谈判长期复杂将关注宏观事件变化通过自下而上选股在结构性行情中捕捉机会 [2] - 星石投资指出降准降息短期利好股市估值但长期需观察经济基本面变化历史显示政策效果呈现量变到质变过程 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 国务院新闻办公室举行新闻发布会公布10项政策，包括降准降息及下调政策利率等稳定市场预期信号；三家股份行拟设立AIC公司，服务实体能力将提升但资本或承压，关注后续资本及资产质量边际变化 [1] - 市场不确定性仍存，特殊时点银行股高股息投资价值提升，近期政策频出银行重要性显著，看好银行板块，红利是主线，关注低估值高股息银行股投资价值，建议关注招商银行、农业银行 [1] 各部分总结 银行板块和个股表现 银行板块 - 本周银行（按中信行业分类）指数上涨1.88%，跑输Wind全A指数0.86个百分点；国有行指数下降0.89%，股份行指数上涨3.79%，城商行指数上涨1.78%，农商行指数上涨1.65% [12] - 按申万一级行业分类标准，银行板块本周上涨3.88%，排名4/31，较上周上升20位，本周31个申万行业指数全部上涨，国防军工行业涨幅6.33%居首 [13] 银行个股 - 本周A股银行指数上行，个股全部上涨；国有行平均涨幅2.29%，建设银行涨幅最高；股份行平均涨幅3.91%，浦发银行、招商银行表现好于同业；城商行平均涨幅3.77%，青岛银行延续上涨趋势；农商行平均涨幅3.52%，青农商行、渝农商行涨幅较大 [19] - 拉长时间线，近一个月国有大行平均涨幅6.12%，建设银行、农业银行涨幅领先；股份行平均涨幅5.47%，浦发银行涨幅最高；城商行平均涨幅7.59%，青岛银行涨幅大幅领先；农商行平均涨幅8.21%，渝农商行、青农商行涨幅较大 [19] - 本周15只港股上市的A股银行H股股价全部上涨，招商银行涨幅6.11%；AH股溢价率最高为郑州银行117.89%，最低为招商银行1.89% [20] 资金价格情况 央行投放 - 本周央行公开市场操作逆回购投放缩量，逆回购投放8361亿元，到期16178亿元，净回笼7817亿元 [33] 银行间市场利率 - 截至本周五，SHIBOR隔夜利率为1.50%，较上周下降4bp，7天利率为1.52%，较上周下降23bp [35] - 银行间质押式回购利率隔夜利率R001为1.52%，较上周下降6bp，成交量23.34万亿元，较上周增加8.44万亿元；7天利率R007为1.58%，较上周下降23bp，成交量3.32万亿元，较上周增加0.76万亿元 [35] - 存款类机构质押式回购隔夜利率DR001为1.49%，较上周下降5bp，7天利率DR007为1.54%，较上周下降24bp [35] 票据利率 - 根据普兰金服票据主流市场价格，本周利率整体下行；截至本周五，国股行、城商行3M直贴利率分别为1.15%、1.26%，均较上周下降5bp，半年直贴利率均下降7bp [41] 债券市场情况 融资总量 - 本周债券市场融资17494.1亿元，到期11305.1亿元，净融资6189.0亿元，较上周增加6931.2亿元；发行规模较上周增加11536.2亿元，到期量较上周增加4605.0亿元，发行量增加高于到期量增量致净融资上行 [44] - 发行量增加主要受同业存单、金融债以及国债发行上升所致；本周同业存单发行8579.2亿元，较上周增加6085.8亿元；金融债发行2240.2亿元，较上周增加1292.2亿元；上周无国债发行，本周发行3170.0亿元 [44] 债券利率 - 本周利率债长端短端均下行，短端下行幅度较大，期限利差扩大；国开债长端下行幅度小于短端，期限利差扩大 [47] - 截至本周五，国债1年期收益率为1.42%，较上周下降3bp，10年期收益率为1.64%，基本持平，10Y - 1Y期限利差走阔2bp；国开债1年期收益率为1.47%，较上周下降6bp，10年期收益率为1.66%，基本持平，10Y - 1Y期限利差走阔5bp [47] - 短融中票方面，中债中短期票据AAA+1年期到期收益率为1.71%，较上周下降5bp，3年期为1.84%，较上周下降6bp；中短期票据AAA1年期到期收益率为1.73%，较上周下降5bp，3年期为1.85%，较上周下降5bp [47] - 同业存单方面，AAA等级到期收益率1个月为1.57%，较上周下降8bp；3个月为1.61%，较上周下降8bp；6个月为1.64%，较上周下降6bp；1年期为1.66%，较上周下降6bp [49] 同业存单市场回顾 - 本周同业存单发行8577亿元，较上周增加6090亿元；发行加权平均利率为1.71%，较上周下降6bp [59] - 按期限看，1个月存单发行量288亿元，较上周增加159亿元，加权利率1.67%，较上周下降8bp；3个月为2160亿元，较上周增加1589亿元，加权利率1.70%，较上周下降6bp；6个月为1824亿元，较上周增加879亿元，加权利率1.69%，较上周下降7bp；9个月无发行，较上周下降180亿元；1年为3202亿元，较上周增加2543亿元，加权利率1.73%，较上周下降6bp [59] - 按银行类别看，国有行存单发行量2687亿元，较上周增加1557亿元，加权利率1.70%；股份行为2877亿元，较上周上升2455亿元，加权利率1.70%；城商行为2085亿元，较上周增加1369亿元，加权利率1.72%；其它机构为929亿元，较上周上升709亿元，加权利率1.73%；仅城商行各类行发行量均上升，发行利率均下降 [60] 一周重要新闻 - 国务院新闻办公室发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，人民银行将推出三类十项货币政策措施，包括数量型、价格型和结构型政策 [65] - 中国人民银行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》，公布一季度GDP同比增长5.4%，指出当前外部冲击影响加大，将实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕，推动物价合理回升，引导金融机构支持多领域 [67] - 中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出改革措施，督促行业机构从“重规模”向“重回报”转变 [67] 上市公司公告 - 兴业银行杨柳女士担任副行长任职资格获批准，出资100亿元筹建兴银金融资产投资有限公司获批准 [69] - 浦发银行刘以研先生因年龄原因辞去副行长、首席风险官职务 [69] - 招商银行拟出资150亿元全资发起设立金融资产投资公司 [69] - 中信银行拟出资100亿元设立全资子公司信银金融资产投资有限公司 [69] - 张家港行股东大会审议通过向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税），除权除息日为2025年5月16日 [69]

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 05 月 13 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 昨日，A 股市场涨幅明显，Wind 全 A 上涨 1.3%，成交额 1.34 万亿元。中证 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 1000 指数上涨 1.4%，中证 500 指数上涨 1.26%，沪深 300 指数上涨 1.16%， | | | | 上证 50 指数上涨 0.69%。中美发布联合声明，为后续进一步贸易协商奠定良 | | | | 好开局，超过市场预期。近期三部门召开联合新闻发布会，央行宣布降准降 | | | | 息政策，降低企业负债端成本。金融监管总局强调将大力推动中长期资金入 | | | | 市，通过类平准基金的方式支持、稳定和活跃资本市场，具体措施包括鼓励 | | | 股指 | 保险资金加大入市力度、设立新的金融资产投资公司、支持汇金公司在必要 | 震荡 | | | 时增持股票指数基金等。证监会表示将优化主动权益类基金的收费模式，扭 | | | | 转基金公司"旱涝保收"的现象。内部政策发力是股指 2025 年的主线。财 | | | | 报方面，一季度，A ...

报告行业投资评级 - 锌：看跌 [6] 报告的核心观点 - 目前锌处于宏观利多阶段性出清、基本面中期供强需弱、社库拐点将至、而现货高升水、矿冶利润较为充分的临界点上，具备空配的价值和空间，后续时间更有利于空头，拐点信号出现时间或不远 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 沪锌在21600 - 22900元/吨附近宽幅震荡超一月，预计二季度前中期沪锌以宽幅震荡为主，当下短期宏观利多阶段性出清，基本面走弱预期有望逐步兑现 [12] 宏观面 - 中美谈判关税缓和，有几率带动锌终端需求新一轮抢出口，需求走弱预期递延，但海外反倾销等因素仍会压制锌下游出口 [13] - 关税缓和利好耐用消费品出口，但初端制品贸易流已转移，关税缓和影响不明显，出口需求提振有限，或引起下游补库，需求走弱程度和时点变化需观察 [13][19] - 国内降准降息后至下一次联储降息前或有政策真空期，短期内锌价或随宏观情绪上涨，情绪出清后偏空基本面会使锌成为有色空配 [19] 供应端 - 国内炼厂原料库存高，5月TC间歇性回升，进口锌精矿到港使港口库存上升，按现有库存估算，三季度中期前矿端难明显紧缺，预计上半年国内TC终值有100 - 200元/吨上行空间 [23] - 1Q25海外锌精矿总产量116.2万金属吨，同比增7.3%，环比降4.5%，大矿出矿和新项目运行顺利，部分海外炼厂减产，后续或有更多锌矿流入国内 [25] - 4月国内精炼锌产量维持高位，原料充裕和利润修复使炼厂开工动能强，5月锌锭出量前低后高，预计下半月产量修复 [25] - 4 - 5月锌锭月均进口量2 - 3万吨，4月中旬起进口窗口间歇性打开，5月中旬后或有更多锌锭流入，6月进口将上升 [35] 需求端 - 2025年锌下游需求亮点少，传统旺季过后需求季节性走弱，基建领域资金落地有限，新增专项债发行不及预期，实物工作量表现弱，后续增量有限 [38] - 铁塔领域部分需求或三季度兑现，5月订单不乐观，镀锌厂商订单和排产走弱，厂商对后市谨慎偏悲观，不愿做远期排产计划 [43] - 内需处于高位回落阶段，外需短期或有提振，但后续走弱预期只是递延而非消除，中期供需趋松 [43] 库存端 - 锌锭社库去化受冶炼厂转合金、下游补库和隐性库存影响，下游成品库存未明显增长，5月下旬至6月供需有从偏紧转松可能，社库拐点或不远，上期所库存低但挤仓可能性低 [48] 拐点信号和投资建议 - 价格维度对锌维持偏空观点，当下锌具备空配价值和空间，边际拐点或从社库连续累库、现货升水大幅走弱、进口锌锭大量流入几方面出现 [57] - 单边角度，短期关注反弹沽空和高位累沽期权机会；套利角度，基差高位回落，暂观望，前期反套头寸逢低止盈；内外方面，中线维持内外正套思路 [4][57]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模3710亿，净融资额1956亿 [1] - 地方债发行规模1055亿，净融资额672亿 [1] - 政策性金融债发行规模1021亿，净融资额-275亿 [1] - 非金信用债发行规模1637亿，净融资额30亿 [1] - 暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 短期限利率下行，长端利率震荡 [2] - 主要影响因素包括降准降息落地、资金转松、中美恢复接触、4月出口高于预期 [2] 流动性跟踪 - 上周逆回购净回笼7817亿，资金先紧后松 [3] - 本周将有8361亿逆回购、1250亿MLF到期 [3] - 国债发行加速，同时1万亿降准资金将释放 [3] 政策与基本面 - 央行降准50bp，政策利率降息10bp，结构性工具降息25bp [4] - 4月美元计价出口同比增8.1%，高于预期 [4] - CPI同比-0.1%，PPI -2.7%，符合预期 [4] 海外市场 - 美国与英国达成初步贸易协议，与中国恢复谈判接触 [5] - 美联储按兵不动未降息 [5] - 全周标普下跌0.2%，10年美债上行4BP [5] 权益市场 - 上周A股主要宽基指数收复4月贸易战以来全部跌幅 [6] - 小市值公司表现领先，军工、通信领涨 [6] - 万得全A上涨2.32%，万得微盘股指数上涨5.65%，沪深300上涨2.00% [6] - A股日均成交额1.35万亿，周度日均成交量增加2495.56亿 [6] - 全A融资余额17971.38亿，较4月29日增加58.33亿元 [6] 债市策略展望 - 一季度货政报告提及引导银行加大信贷投放力度，流动性环境有望维持偏松 [7] - 中短久期信用债对资金宽松定价不充分，杠杆票息策略仍有操作空间 [7] - 长久期利率债需消化政策利率降息空间收窄及美国关税政策扰动 [7] - 转债基本面定价权重或将提高，政策对冲出口下行预期 [7] - 上市公司盈利增速改善，经营流量净额大幅改善，资本开支下滑 [7]

30年国债ETF市场表现 - 30年国债ETF(511090)下跌0.44%，最新报价123.26元 [1] - 盘中换手率13.45%，成交21.66亿元，近1月日均成交86.19亿元 [1] - 最新规模达160.23亿元，资金净流入1.55亿元 [2] - 杠杆资金持续布局，融资买入额2.13亿元，融资余额2.20亿元 [2] 中美经贸会谈影响 - 美国对中国24%的关税在90天内暂停实施，保留剩余10%的关税 [2] - 双方暂停或取消自2025年4月2日起的非关税反制措施 [2] - 贸易谈判积极成果超出债券市场预期，短期风险偏好改善或推动利率上行 [2] - "降准降息"政策效应未完全显现，收益率曲线或继续"陡峭" [2] 30年国债ETF产品特性 - 紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为30年期记账式国债 [3] - 交易门槛低，个人投资者可直接购买，最小交易单位100份(约1万元) [3] - 支持T+0日内回转交易，做市商提供流动性，买卖即时成交 [3] - 配置价值和交易价值突出，可用于平衡组合久期或对冲权益仓位 [3]

政策组合与实施特点 - 年内首次降息降准相继落地，设立服务消费与养老再贷款，出台深化科创板、创业板改革政策措施，发布公募基金重大改革方案，进一步扩大保险资金长期投资试点范围 [2] - 政策组合包括总量与结构性政策并存，数量与价格型政策工具并存，涉及楼市、股市、服务消费、科技创新、企业纾困五方面 [2] - 政策落地速度快，7号宣布降准降息，8号实施降息、15号实施降准 [2] 货币政策工具与效果 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元 [4] - 下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [4] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款等利率从1.75%下调到1.5% [5] - 新增1.1万亿元再贷款额度聚焦服务消费、养老、科技及中小企业 [4] 结构性货币政策工具 - 结构性货币政策工具存量余额约5.9万亿元，占人民银行资产负债表规模的13% [8] - 工具聚焦国民经济重点领域、重大战略和薄弱环节，包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、碳减排支持工具等 [5] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，激励金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持 [7] 政策协同与未来方向 - 政策协同联动旨在发挥"乘数效应"，减少"挤出效应"，三部委政策各有侧重、分工明确 [11] - 后续财政、准财政、消费、供给侧等领域还有进一步政策空间，如加快新增专项债、特别国债发行进度 [11] - 政策着力点从"托举"转向"筑基"，动态优化结构性政策工具，强化政策协同 [9]