强劲的经济增长动力与依然顽固的通胀数据，正在重塑市场对美联储货币政策路径的预期。根据最新调 查显示，美联储在下周的议息会议上或将维持利率不变，且本季度降息的可能性大幅降低，货币宽松窗 口或将推迟至美联储主席鲍威尔今年5月任期结束之后。 据路透1月16日至21日对100位经济学家进行的调查，所有受访者均预计美联储将在1月27日至28日的会 议上将基准利率维持在3.50%-3.75%的区间。更为关键的是，58%的受访经济学家目前预测整个第一季 度利率都将保持不变，这一预期较上月发生了显著转变，当时多数人曾预计3月至少会有一次降息。 虽然大多数经济学家仍预计今年晚些时候至少会有两次降息，但在短期路径上，强劲的经济基本面并不 支持立即宽松。调查显示，在第一季度之后的前景虽无绝对共识，但微弱多数（100人中的55人）受访 者预计，降息周期最快也要等到鲍威尔5月卸任美联储主席后才会重启。 降息窗口或随领导层更迭开启 鉴于当前的经济数据，部分分析师认为美联储甚至有理由考虑加息，但基准预测仍指向"维持现状"。 LSEG StarMine计算显示，野村证券的高级美国经济学家Jeremy Schwartz是去年预测最准确的分析师 ...

当前黄金市场概况 - 2026年1月国际金价突破每盎司4600美元，国内黄金基础原料价格超过每盎司1030元每克，而品牌金饰挂牌价达到每盎司1300元每克[1][5][11] 当前与2011年牛市的核心驱动因素对比 - 2011年牛市主要由散户和投机资金的情绪驱动，而当前市场的主导力量是各国央行的战略性持续购金[3][5] - 2011年行情主要受美国量化宽松、通胀预期及欧洲债务危机推动，金价在当年9月达到每盎司1920美元的历史高点[3] - 2015年后美联储加息导致持有黄金机会成本上升，金价从高点回落并在年底跌破每盎司1100美元[3] 当前金价上涨的核心驱动因素 - 央行购金：中国央行在2025年12月增持约38吨黄金，为连续第14个月增持[5]；2025年第三季度全球央行净购买超过370吨黄金，为有记录以来同期最大购买量，预计2025年全年购金总量可能再次超过1000吨[5][6] - 货币政策：美联储在2025年累计降息75个基点，市场预期2026年可能继续降息两到三次，降息预期削弱美元并降低持有黄金的成本[8] - 地缘政治与通胀：中东持续冲突及大国关系复杂等地缘政治风险，以及全球供应链调整带来的能源、粮食价格波动风险，均增强了黄金作为避险和抗通胀资产的吸引力[9][11] 黄金市场结构变化 - 央行等长期、不以短期价格波动为目的的买盘力量为金价提供了坚实的“安全垫”，这与2011年主要由情绪驱动的市场有本质区别[8] - 2022年至2023年，尽管美联储以40年来最快速度加息，金价并未大跌反而表现出韧性，部分原因在于央行购金对冲了加息压力[8] 对个人投资者的配置建议 - 投资目的：黄金应作为家庭财富的“稳定器”或“压舱石”，用于对冲其他高风险资产下跌的风险，而非“发财的工具”，建议在总资产中占比不超过30%[15][16] - 投资工具：投资应选择价格紧贴国际金价、手续费低的黄金ETF，或选择加工费低的投资性金条，应避开品牌溢价高的金饰及附加费用极高的“礼品金条”[11][12] - 操作纪律：可设定止盈点（如从成本上涨10%或15%）以锁定利润，面对金价单日大跌超过2%时应谨慎而非急于“抄底”[15] - 风险警示：应远离带高杠杆的黄金期货或现货合约，以及任何承诺超高回报的“网络黄金投资”骗局[13]

英国央行行长贝利表示，通胀率可能在4月或5月接近央行2%的目标。金融市场预期英国央行将在2026 年降息一次或两次，每次降息幅度为25个基点。 新华财经北京1月21日电英国12月份通胀率升至3.4%，超出预期的3.3%，而英国央行下个月将就利率做 出决定。 尽管英国经济增长乏力，但其通胀率在七国集团中仍然最高。不过，随着去年公用事业成本和其他政府 管制费用的上涨不再计入年度比较，预计未来几个月物价上涨速度将大幅放缓。 （文章来源：新华财经） ...

贵金属市场价格表现 - 现货黄金价格强势上扬，首次突破4700美元/盎司大关，最高触及4717.02美元/盎司，现报4725.88美元/盎司，涨幅1.20% [1][1][1] - 白银价格创下历史新高，现货白银报94.94美元/盎司，涨幅0.28% [1][1] 市场驱动因素 - 涨势主要受特朗普激进外交政策影响，其关税威胁加剧美欧贸易紧张，引发市场避险情绪升温 [1][1][1] - 特朗普对美联储的降息施压及美联储独立性面临的考验，也为金价提供支撑 [1] 宏观经济与货币政策背景 - 尽管市场预期美联储短期内将维持利率不变，但基于经济数据疲软，预计2026年年中或重启降息 [1] - 多重因素叠加下，贵金属市场短期有望持续高位运行 [1]

2026年1月LPR报价及未来货币政策展望 - 2026年1月贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两大报价均与前值保持一致，这是两大LPR品种连续8个月保持不变 [1][4] - 市场对LPR保持不变已有预期，直接原因包括政策利率（7天期逆回购利率）保持稳定，以及主要中长端市场利率稳定，商业银行在净息差处于历史最低点的背景下缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [4] - 2025年6月以来LPR报价保持稳定的根本原因是宏观经济顶住压力完成增长目标，下半年货币政策保持较强定力 [4] 当前融资成本与银行净息差状况 - 目前社会综合融资成本处在低位，截至2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均在3.1%左右 [4] - 2025年以来银行净息差已经出现企稳迹象，连续两个季度保持在1.42% [5] - 2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [5] 未来货币政策与LPR调整的潜在路径 - 中国人民银行副行长邹澜表态，2026年降准降息还有一定空间 [5] - 尽管市场对LPR下行讨论升温，但从人民银行政策基调及市场现状来看，时间窗口并不在年初，或将后移至二季度 [5] - 短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定，判断2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右 [5] - 伴随美国高关税影响进一步显现，二季度经济可能出现下行压力，届时不排除逆周期调节政策全面发力，全面的政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调 [6] - 2026年物价仍会处于偏低水平，货币政策在适度宽松方向上有充足空间，且美联储进一步降息将减弱汇率因素对国内货币政策的掣肘 [6] - 为稳定房地产市场，监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [6]

1月20日，1月LPR(贷款市场报价利率)报价出炉，5年期和1年期利率均维持不变：5年期以上LPR为3.5%，上月为3.5%。1年期LPR为3%，上月为3%。 | | | | 中国人民银行 THE PEOPLE'S BANK OF CHINA | | 货币政策司 Monetary Policy Department | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 信息公开 | 新闻发布 | 法律法规 | 货币政策 | 宏观审慎 | 信贷政策 | 金融市场 | 金融稳定 | 调查统计 | 银行会计 | 支付体系 | | 金融科技 | | 人民币 | 经理国库 | 国际交往 | 人员招录 | 学术交流 | 征信管理 | 反洗钱 | 党建工作 | | | 服务互动 | 政务公开 | 政策解读 | 公告信息 | 图文直播 | 央行研究 | 音频视频 | 市场动态 | 网上展厅 | 报告下载 | 报刊年鉴 | | 网送文告 | | 办事大厅 | 在线申报 | 下载中心 | 网上调查 | 意见征集 | 金融 ...

全球市场动态 - 美东时间1月19日星期一美股因假期休市，但美股期指跌势明显，道琼斯指数期货跌0.83%，标普500指数期货跌0.88%，纳斯达克100指数期货跌1.09% [2] - 欧洲主要股指集体下跌，欧洲斯托克50指数跌1.72%，英国富时100指数跌0.39%，法国CAC40指数跌1.78%，德国DAX30指数跌1.34%，富时意大利MIB指数跌1.32% [2] 贵金属市场 - 受特朗普对欧洲的关税威胁等因素引发的避险需求推动，黄金和白银价格双双触及历史新高 [4][5] - 现货黄金一度上涨2%，达到4690.88美元/盎司，现报4675.76美元/盎司 [6] - 现货白银涨超5%，达到94.726美元/盎司，现报94.479美元/盎司 [8] 潜在经济影响 - 有经济学家警告，若美国总统特朗普迅速推进新的关税威胁，英国将面临经济衰退风险，据凯投宏观测算，英国GDP将下降0.3%至0.75% [10] - 根据世界银行评估，如果特朗普将关税自6月起提高至25%，英国经济可能遭受216亿英镑的损失 [11] - 凯投宏观英国首席经济学家保罗·戴尔斯表示，目前英国经济每季度仅增长0.2%至0.3%，若冲击一次性到来，可能引发经济衰退 [12] 美联储相关动态 - 美联储主席鲍威尔计划于周三出席美国最高法院关于美联储理事库克的口头辩论，这是其对库克最为公开、直接的支持 [13] - 此前，鲍威尔称特朗普政府已向美联储发出传票并威胁提起刑事指控，鲍威尔表示这些谴责是“借口”，实质目的是迫使其大幅降息 [13] - 据CME“美联储观察”，美联储1月降息25个基点的概率为5%，维持利率不变的概率为95%；到3月累计降息25个基点的概率为20.7%，维持利率不变的概率为78.4%，累计降息50个基点的概率为0.9% [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 印尼收紧供给预期强化，镍价维持偏强趋势 [1] - 长期看货币信用格局重塑持续，金价中枢将持续上行 [3] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - 国内产能天花板限制下电解铝供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [3] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，沪深300下跌0.57%，有色金属（申万）指数上涨3.03%，跑赢沪深300指数3.60个百分点 [3][4] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨11.85%，跑赢沪深300指数9.65个百分点 [4][7] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨6.86%，铝下跌0.57%，能源金属上涨1.47%，小金属上涨4.31%，铜上涨3.07%，铅锌上涨10.00%，金属新材料下跌0.32% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨14.64%，铝上涨8.49%，能源金属上涨7.86%，小金属上涨16.48%，铜上涨10.76%，铅锌上涨24.16%，金属新材料上涨8.68% [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化-1.50%/-0.06%/-0.27%/1.76%/5.32%/-0.71%，COMEX黄金价格涨1.83%、白银涨12.73% [3] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格涨15.54%，电池级碳酸锂涨12.14%，工业级碳酸锂涨12.32%，电池级氢氧化锂涨11.11%，金属锂涨20.69%；电解钴跌1.64%，电解镍涨4.27%；六氟磷酸锂跌1.92% [3] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格跌1.62% [3] - **具体价格数据**：本周LME铜三月期价格为12803美元/吨，同比年初上涨46.02%；COMEX黄金价格为4601美元/盎司，同比年初上涨74.33%；COMEX白银价格为90美元/盎司，同比年初上涨207.08% [13] 贵金属 - **核心观点**：美国12月非农新增就业5万人，低于预期的6.5万人；12月CPI同比增长2.7%，持平预期 [3] - **长期逻辑**：大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行；降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [3] - **金银比**：当前金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [3] - **持仓与购金**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加1.4% [20] - **中国央行购金**：2024年11月至2025年12月，中国央行连续14个月增持黄金，截至12月末中国黄金官方储备为7415万盎司 [20] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属：铜 - **供需与库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为57.5%/13.5%/56.0%，环比+9.7/+0.5/-0.6个百分点；国内社会库存32.1万吨，环比增加4.7万吨；交易所库存合计85.0万吨，环比增加6.2万吨 [3][33] - **供给端**：本周铜现货TC为46.6美元/干吨，环比下降1.5美元/干吨 [3][33] - **需求前景**：中国12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点；“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [3] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [3] 工业金属：铝 - **价格与利润**：本周上海有色网A00铝现货均价报24,030元/吨，周环比持平，同比+27.1%；国内电解铝完全成本约16,162元/吨，行业平均利润为7,868元/吨 [46][49] - **供应端**：2025年12月国内电解铝运行产能为4,459万吨，开工率约98.3%；12月中国电解铝产量378.46万吨，同比+2.2% [46] - **需求与库存**：本周铝下游加工企业开工率提升至60.20%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存94.20万吨，周环比累库5.85万吨 [3][46] - **长期观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - **建议关注公司**：云铝股份、神火股份、中孚实业、天山铝业、中国铝业、新疆众和 [3] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢价格环比+40元/吨至3320元/吨；螺纹钢吨毛利变化+9元/吨至72元/吨 [69][70] - **供需与库存**：本周五大品种钢材周产量819万吨，环比+0.08%；表观需求量826万吨，环比+3.68%；总库存1247万吨，环比-0.55% [70] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格107美元/吨，环比-1.66%；澳洲和巴西合计铁矿石发运量2533万吨，环比-5.00%；主要港口铁矿石库存16555万吨，环比+1.72% [75] - **建议关注公司**：宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁 [3][19] 小金属 - **钴**：刚果金出口管制导致供给偏紧，11月中国钴中间品进口量约5317吨，环比-30.25% [80] - **锂**：本周锂辉石价格1980美元/吨，环比+5.32%；电池级碳酸锂现货价格158000元/吨，环比+12.86%；11月锂精矿进口量约67.75万吨，环比+27.59% [82][84] - **镍**：受供给端扰动影响，镍价维持高位 [3] - **稀土**：本周氧化镨钕价格67.44万元/吨，环比+8.01%；12月中国氧化镨钕产量约7894吨，环比-7.3% [94][95] - **建议关注公司**： - 钴：华友钴业、腾远钴业 [3] - 锂：中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] 成长周期投资分析 - **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] - **建议关注公司**：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [3]

海外宏观策略：美经济保持稳健，鹰派交易占上风 - 核心观点：美国经济呈现“强总量、高分化”特征，GDP增长强劲但内部分化加剧，通胀趋势稳健但结构分化，鹰派交易逻辑占据上风，导致美债利率和美元反弹，美股下跌，黄金则因地缘政治和美元信用担忧创下历史新高 [2] - 美国经济与通胀：GDPNow模型预测2025年第四季度美国实际GDP年化增速达5.3%，服务消费、知识产权投资及出口为主要支撑项，但设备投资增速降至0.7%，地产投资增速降至-6.1% [2]。2025年12月CPI通胀录得2.7%，核心CPI通胀录得2.6%，通胀结构分化，服务业价格偏强而房租、汽油等价格偏弱 [2] - 美国就业与政策：就业市场走向“新平衡”，首次申领失业金人数仅19.8万，持续申领失业金人数188.0万，趋势边际企稳，失业上行周期大概率见顶 [3]。特朗普对欧洲国家加征关税可能损害美元信用，叠加降息预期受挫，短期压制美债 [3] - 美债与美股：美债短期承压，但长期在降息周期下利率中枢趋向下行，利率反弹被视为布局良机 [3]。上周标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.7%，主因通胀顽固打击高估值科技股，预计全年盈利增速13%左右，但估值偏高可能小幅回落，若市场回调10%-20%估值将回归合理区间 [3] - 美元、人民币与黄金：美元多空交织，就业数据有韧性构成支撑，但特朗普关税政策引发信用担忧，预计维持震荡 [4]。人民币在结汇潮推动下走强，12月结售汇顺差创历史纪录，2026年有望延续温和升值 [5]。黄金受地缘冲突、美元信用受损及央行购金支撑，牛市预计延续 [5] 中国宏观策略：出口动能回暖，A股上涨放缓 - 核心观点：中国经济内需仍弱，房地产成交低迷，但出口动能呈现“量价齐升”的边际回暖态势，为经济提供支撑；A股市场在政策降温后上涨节奏放缓 [6][7][11] - 内需与外需：内需方面，1月前三周30大中城市新房成交下降41.5%，样本12城二手房成交下降18.6%，样本33城二手房均价同比下降17.6% [7]。外需方面，本月第二周港口集装箱吞吐量环比反弹5.5%，本月平均集装箱吞吐量同比增速达7.2%，优于货物吞吐量4.3%的增速，显示机电、汽车等产成品出口景气度高，出口集装箱运价指数环比上行1.3%，欧美航线运价全线回升 [7] - 金融与政策：2025年12月企业贷款同比多增5800亿元，中长贷实现下半年首次多增，M2增速反弹0.5个百分点至8.5%，但M1增速回落1.1个百分点至3.8% [8]。政策方面，国常会聚焦提振消费，2026年首批消费品以旧换新补贴规模由810亿元降至625亿元，全年补贴规模或下降500亿至2500亿元，同时将加紧清理拖欠企业账款，2025年用于化债和清欠的新增专项债约1.35万亿元，今年额度有望继续增加 [9][10] - 债券市场：上周债市小幅修复，10年期国债利率下行3个基点至1.84%，支撑来自股市回暖和宽货币预期，预计短期内债市偏弱震荡，10年期国债利率波动区间上限或在1.95%-2% [10] - A股与港股：上周上证指数终结17连阳，市场出现ETF巨量赎回，短期预计放缓节奏或小幅震荡回调，中期上涨逻辑未变，可关注科技、制造业出海及原材料三条主线 [11]。上周恒生指数上涨2.34%，表现强于A股，作为低位资产，少量A股资金南下即可显著改善港股流动性，可关注恒生科技方向 [11]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 美国经济数据体现韧性，美联储官员对降息谨慎，1月维持利率不变成共识，利率市场预计今年首次降息在6月，欧美裂痕加剧全球不确定性，吸引资金流向黄金市场支撑金价，特朗普签署关键矿产进口行政令缓解白银担忧 [1] - 广期所铂钯市场情绪平稳，铂钯价差处高位，美232关税落空多头情绪回落，资源端脆性主导倾向逢低多配，技术面处于三角形整理末端，可考虑买入宽跨期权策略 [2] - 特朗普可能对相关国家征关税，欧洲八国声明反对，马克龙称必要时启动欧盟反胁迫工具，欧盟多国考虑对美商品加征关税并计划召开峰会 [3] 各方面情况总结 宏观经济与政策 - 上周美国多项经济数据体现经济韧性，美联储多位官员对降息持谨慎态度，1月维持利率不变基本成为共识，利率市场预计今年首次降息在6月 [1] - 特朗普依据《贸易扩展法》第232条款签署关键矿产进口行政令，暂不征收关键矿产关税，设定180天谈判窗口期 [1] - 特朗普可能对在格陵兰岛问题上持不同意见的国家征收关税，欧洲八国联合声明反对，马克龙称必要时请求启动欧盟反胁迫工具，欧盟多国考虑对930亿欧元输欧美国商品加征关税并计划1月22日召开线下峰会 [3] 贵金属市场 - 黄金受欧美不确定性影响，资金流入带来支撑；白银因特朗普行政令缓解加征关税和流动性紧张担忧 [1] - 广期所铂钯迈过上市初期狂热阶段，市场情绪平稳，铂钯价差处140元/克高位，美232关税落空多头情绪回落，倾向逢低多配，技术面处于三角形整理末端可考虑买入宽跨期权策略 [2] 美联储动态 - 特朗普想让哈塞特留任原职位，哈塞特称若担任美联储主席将维护其独立性 [2] - 美联储理事鲍曼聚焦潜在裁员风险，呼吁切勿释放暂停降息信号 [2] - 古尔斯比认为就业市场稳定，央行应重点降低通胀；博斯蒂克称通胀过高需保持紧缩政策；保尔森支持下次会议维持利率不变；施密德认为货币政策不十分紧缩，几乎看不到降息理由；戴利称政策处于“良好位置”，调整应谨慎 [2]