行业趋势：险资加速配置不动产 - 今年以来，险资加速涌入不动产领域，参与方包括大型和中小型保险公司，涉及办公楼、商业综合体、产业园区等物业类型 [1] - 不动产项目规模大、期限长，能提供相对稳定的现金流，契合险资的资产配置需求，且与股票、债券相关性低，有助于优化投资组合 [1] - 在当前资产荒背景下，优质不动产项目有望为险资贡献稳定租金收入并具备增值潜力 [2] 具体交易案例 - 陆家嘴国泰人寿以总价8.95亿元（含增值税）购买上海前滩汇N5办公楼部分作为总部职场，交易已于10月31日完成 [1] - 由中邮保险领投的人民币基金于今年10月完成对上海静安区地标项目博华广场的收购，共同投资方包括美国汉斯子公司和阿布扎比投资局 [1] - 中国保险行业协会网站显示，太保寿险、建信人寿、中国人寿等公司今年以来披露了多笔大额不动产投资公告 [2] 投资标的特征与收益 - 以上海博华广场为例，其坐落于南京西路商圈，出租率稳定在95%，入驻企业品牌超过70个，年纳税逾11亿元 [2] - 一线城市的商业办公楼等不动产具有长期稳定收益特性，抗通胀能力强，可有效分散投资风险 [2] - 某中小保险资管公司表示，其不动产投资集中于一线城市核心商业区，项目出租率整体较高，贡献了稳定的租金收益 [2] 投资方式多元化 - 险资对不动产投资方式趋向多元，例如财信人寿作为最大份额外部投资人参与华夏凯德商业REIT战略配售 [3] - 泰康人寿等领投的160亿元Pre-REITs并购基金收购了无锡、北京、武汉三座荟聚购物中心 [3] - 公募REITs等产品以不动产为底层资产，具有流动性强、收益相对稳定等特点，丰富了险资投资渠道 [3] 专业能力要求 - 不动产投资相对复杂，对投资机构的专业能力提出较高要求，需建立专业投研体系并提升投后管理和风险识别能力 [3] - 需要专业团队深入调研评估以筛选优质项目，全面评估业主方债务情况，并对价格走势和租售关系进行系统性监测 [3] - 保险公司需提升对不动产等资产的估价能力，深入理解各类资产的运营模式、现金流特征，建立差异化评估模型 [4]

千万富翁群体规模与构成 - 香港拥有约39.5万名千万富翁，较去年增加约5000人，占21岁至79岁总人口的7% [1] - 千万富翁的定义为总资产净值至少达1000万港元且拥有至少100万港元流动资产的人群 [1] - 该群体平均年龄为55岁，总资产净值中位数为2050万港元，流动资产中位数为1000万港元 [1] 资产配置结构变化 - 千万富翁的财富平均分布在流动资产（49%）和物业（50%） [1] - 物业占比较5年前显著下降了20个百分点 [1] - 流动资产中，一半为投资产品，另一半为现金和存款 [1] 财富积累路径与投资偏好 - 千万富翁平均在34岁时累积到首个100万港元资产，股票和基金是当时的主要投资工具 [1] - 该群体平均在33岁时首次置业 [1] - 超级富裕群体倾向于更积极的财富管理以及更多元资产配置，需求不再局限于传统资产 [1] - 该群体更着重财富传承规划，以保障下一代的财务未来 [1]

核心观点 - 报告期内（2025年11月10日至11月14日），全球资产表现的核心驱动因素是美联储12月降息预期的逆转，导致市场出现显著波动 [1][4] - 跨资产比较显示商品表现优于权益和债券，COMEX白银周内涨幅达5.3%，领涨大宗商品 [4][6] - 全球股市表现分化，呈现“前沿市场领先发达和新兴市场、欧洲领先亚洲和北美”的格局，巴西IBOVESPA指数过去一个月涨幅达10% [4][18] - 债券市场中，中债呈现“牛陡”特征，而美债因降息预期逆转呈现“熊平”特征，美联储12月降息概率由11月7日的66.9%降至11月15日的44.4% [4][37][39] - 汇率方面，美元指数周内下跌0.3%，年初以来累计贬值8.1% [4][75] 跨资产比较 - 截至11月14日当周，商品整体表现优于权益和债券，南华商品指数和CRB商品指数分别上涨0.9%和0.5% [4][59] - 权益资产内部表现分化，越南、巴西股市涨幅居前，纳斯达克指数因AI泡沫担忧跌幅居前 [4][6] - 相关性分析显示，A股与港股、美股、印度股市间的1年滚动相关系数出现边际下降 [4][6] - 相对价值方面，A股相对10年期中国国债的风险溢价水平为5.21%，较前值上升0.03个百分点，而标普500相对10年期美债的风险溢价为-0.65%，较前值下降0.03个百分点 [9] - 金属比值方面，金铜比上升至808.7，金油比和金银比则出现下降 [12] 权益市场 - 全球股市整体上涨，MSCI全球指数周内上涨0.4% [4][18] - 发达市场中，欧洲股市表现强劲，法国CAC40指数上涨2.8%，德国DAX指数上涨1.3%；美股标普500和道指小幅反弹但幅度不足0.5%，纳斯达克指数回调0.5% [4][18] - 新兴市场中，A股主要指数普遍下跌，科创50指数和创业板指回调显著，跌幅分别为3.8%和3.0%；巴西IBOVESPA指数表现突出，周内上涨2.4%，月内涨幅达10% [4][18][24] - 港股延续升势，恒生指数上涨1.3%，但恒生科技指数下跌0.4% [4][18] - 韩国股市出现反弹，综合指数和KOSDAQ指数分别上涨1.5%和2.4% [4][18] 债券市场 - 中国国债收益率曲线整体下移，呈现“牛陡”特征，10年期与2年期国债的期限利差边际扩大至0.38% [37] - 信用债方面，3个月、3年期、10年期的AAA级信用债收益率均明显上行，长端信用利差边际扩大 [37] - 美国国债收益率曲线整体上移，呈现“熊平”特征，10年期与2年期国债的期限利差边际收窄4个基点至0.52% [37] - 美联储12月降息概率因关键数据真空与美联储官员鹰派言论出现逆转，从11月7日的66.9%降至11月15日的44.4% [37][39] 商品与汇率 - 大宗商品方面，13类主要商品期货中有9类录得上涨，COMEX白银涨幅居前达5.3%，焦煤跌幅领先达6.1% [59] - 年初以来，黄金、白银、铜价格涨幅显著，分别达55.0%、73.3%和25.7% [59] - 库存方面，COMEX黄金和白银库存连续6周下降，而铜库存已经连续上涨36周 [59] - 汇率方面，美元指数周内下跌0.3%，年初以来累计贬值8.1%；主要货币中，欧元兑美元升值0.5%，日元兑美元贬值0.7% [4][75] - 人民币兑美元升值0.3%，年初以来累计升值2.5% [4][75]

美国经济与货币政策 - 美国10月CPI数据因政府停摆未能发布引发市场对美联储12月暂不降息的担忧[3][4][5][6] - 美股出现较大幅度下跌但美联储可参考数据众多且美国政府数据经常大幅修正可参考性低[7][10][11] - 美国前10个月商业银行新增非银贷款达5500亿美元非银贷款余额增速达40%超过房地产工商业和消费贷总和[18][19] - 非银贷款主要投向商业地产住宅抵押企业信贷资产支持贷款消费金融和特殊情况等领域类似中国影子银行[22][23][28] - 美国科技公司现金流吃紧通过私募信贷进行杠杆融资为AI领域提供资金但盈利较弱需要降息支持[26][27][29][30] 中国金融市场表现 - 受海外风险偏好降低影响市场普遍下跌但金融红利和小微盘相对占优港股受海外影响更大[31][32][33][34] - 银行和红利回升主要由险资带动小微盘由量化资金推动公募在科技和消费间轮动消费复苏缓慢[38][39][41][42][64] - 上证指数创出新高增量资金充足指数走慢牛风格轮转但行情无聊是学习时机[43][45][46] - 10月M1增速降1%至6.2%M2降0.2%至8.2%央行增加掉期点补贴阻挡跨国资金回流对应股市调整债市支撑[52][53][55][56][57] - 央行减少掉期点补贴汇率突破7.1实施适度宽松货币政策消费社零增速下滑至2.93%餐饮收入反弹至3.8%[60][61][64][66] 房地产与投资趋势 - 1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%扣除房地产后为增长房地产投资同比下降14.7%[67] - 房价走低资金从楼市流入股市趋势持续国家在新质生产力上投资高速增长钱流向哪里机会就在哪里[67][68] 商品市场表现 - 豆粕持续反弹可能升至3200元附近美豆装船若紧缺可能冲更高周期底部只有波动风险无绝对损失风险[69][70] 投资心态与策略 - 股市回报非线性大部分时间震荡下跌中期调整可能持续数月甚至1年需理解规律避免错过行情[71][72][73][74] - 牛市三种危险心态包括追高不能容忍浮亏和不能容忍账户长期不涨杜绝后可专注投资赚钱不难[75][76] - 资产配置多元分散结构如雪球三分法在变化市场中保持较高胜率通过三大分散实现收益多元化和风险分散化[77][78]

险资运用总规模 - 截至2025年9月底，险资运用余额突破37万亿元，较2024年底增长12.6% [1] - 财产险公司和人身险公司合计运用余额超36万亿元，达361,167亿元，较2024年底增长12.26% [2][3] 大类资产配置结构 - 债券配置余额为181,775亿元，占比50.33%，较2024年底余额增长14.15%，但环比出现自2022年第二季度以来首次占比下降 [1][2][3] - 股票投资余额为36,210亿元，占比10.03%，较2024年底增加近1.2万亿元，增幅为49.14%，占比提升约2.5个百分点 [1][2][3] - 银行存款余额为28,607亿元，占比7.92%，较2024年底余额增长49.92% [2][3] - 证券投资基金余额为19,720亿元，占比5.46%，较2024年底增长17.47% [2][3] - 长期股权投资余额为28,263亿元，占比7.83%，较2024年底增长14.66% [2][3] 股票配置分析 - 股票配置比例连续环比改善，2025年第三季度余额环比增长18%，同期沪深300指数上涨约18% [8] - 增配动因包括中央利好政策频出、投资人信心恢复推动股市估值修复，以及险资为增厚收益、缓解偿付能力压力而侧重权益资产配置 [1][8][9] - 增量资金侧重权益资产配置，叠加股票资产升值，共同推动配置占比明显上升 [1][8] 债券配置分析 - 债券配置占比环比下降主要系人身险公司配置占比下降所致，受险企配置策略调整和债市调整的综合影响 [1][3] - 债券配置是匹配资产负债、拉长久期缩小利率风险敞口的必要措施，也是应对资产荒和信用出清的选择 [4] 财产险公司配置 - 财产险公司运用余额为2.4万亿元，较2024年末增长7.52% [4] - 主要配置中，债券占比40.62%，股票占比8.74%，银行存款占比15.67% [4] - 与2024年末相比，债券、股票占比提升，银行存款、证券投资基金、长期股权投资占比下降 [4] 人身险公司配置 - 人身险公司运用余额为33.7万亿元，较2024年末增长12.6% [5] - 主要配置中，债券占比51.02%，股票占比10.12%，银行存款占比7.37% [5] - 与2024年末相比，债券、股票、证券投资基金、长期股权投资占比均提升，仅银行存款占比下降 [5]

黄金价格近期走势 - 现货黄金在冲高至4200美元/盎司上方后，连续四个交易日下跌，并于11月18日一度跌破4000美元/盎司，日内跌幅超1% [1] - 截至11月18日16:28，伦敦金现报4023.040美元/盎司，当日下跌22.290美元，跌幅0.55%，当日最低价触及3997.658美元/盎司 [2] - 尽管近期回落，黄金价格今年以来累计涨幅仍超过50%，上月曾飙升至逾4380美元/盎司的历史高点 [6] 白银价格走势 - 现货白银连续四个交易日下跌，11月18日伦敦现货白银跌破50美元/盎司 [3] - 白银当日最高价为50.266美元/盎司，最低价为49.337美元/盎司 [4] 国内黄金市场影响 - 受国际贵金属价格下挫影响，国内黄金零售市场价格普遍下跌，例如周大福等品牌价格调整为1288元/克，较昨日下调17元/克 [5] - A股和港股黄金股普遍下跌，港股招金矿业跌超5%，山东黄金等多只港股金矿股跌超4% [6] 黄金价格驱动因素 - 各国央行持续大举购金对金价形成支撑 [6] - 全球主要经济体财政担忧加剧，投资者涌入贵金属市场以对冲风险 [6] - 美元升值以及市场对美联储12月降息的预期降温是近期金价调整的主要原因 [1] 短期价格展望 - 分析师认为现货黄金再次跌破4000美元/盎司的概率很大，若美国非农数据强劲，金价可能下探3900-3950美元支撑区 [6] - 美国政府停摆风险告一段落及关税紧张情绪缓解，导致黄金的"纯避险溢价"边际走低 [6] 中长期行业观点 - 中金公司认为本轮黄金牛市可能尚未结束，涨幅与持续时间仍低于20世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期 [7] - 除非美联储彻底结束宽松周期或美国经济进入"通胀下行+增长上行"的强复苏阶段，否则黄金的中期上涨逻辑将维持 [7] - 在趋势延续下，不排除明年黄金价格突破5000美元/盎司的可能 [7] 资产配置建议 - 建议维持超配黄金，但减少追涨杀跌操作，采取逢低增配与定投策略，更关注其长期资产配置价值 [7] - 黄金受益于美联储宽松周期与货币秩序重构，但当前估值偏高，可能会增加资产组合波动 [7]

市场表现 - 内险股集体走低，中国人保跌4.59%至7.07港元，新华保险跌4.48%至48.62港元，中国人寿跌3.48%至26.04港元，中国财险跌3.05%至18.42港元 [1] 资产配置动态 - 截至三季度末，人身险公司和财产险公司股票投资余额合计3.62万亿元，规模和占比均较二季度末进一步提升 [1] - 人身险公司的债券配置占比环比下降 [1] - 人身险公司和财产险公司的银行存款配置规模和占比均环比下降 [1] 投资收益率与策略 - 结合上市险企三季报业绩表现，险企净投资收益率仍呈现趋势性下滑 [1] - 低利率环境叠加信用利差收窄是背景因素 [1] - 保险公司资产配置策略亟待由被动配置转向主动管理，需灵活把握市场机会并优化资产配置结构以推动稳健投资收益 [1]

债市核心矛盾演变 - 过去几年债市核心矛盾从信用收缩切换至资产配置再平衡 [1] - 当前核心矛盾进入新阶段为物价与资金流向受市场关注 [1] - 经济转型进入新阶段 地产对经济影响可能回到2015年附近水平 对经济影响不强 [1] 2025年债市逻辑主线 - 2025年债市逻辑主线在于预期差 包括第一季度资金预期差 第二季度中美关系预期差 第三季度资产配置预期差 第四季度央行买债预期差 [1] - 信用周期框架难以解析债市表现 低利率环境下资产配置性价比深刻影响债市 [1] 经济转型与化债影响 - 化债解决经济结构转型中的历史遗留问题 按照6+4+2方案2026年化债进程达46%至70% 资产荒压力进一步缓解 [1] - 居民存量财富再分配逻辑开始受到市场重视 [1] 利率环境特征 - 利率进入低位后波动性往往会增加 [2] 宏观背景与规划 - 当前宏观背景为百年未有之大变局遇上十五五规划 [3] 2025年经济支撑因素 - 2025年经济主要支撑在于外需拉动 生产驱动尤其是制造业 财政扩张社会信用 [4] 2026年核心聚焦与宏观展望 - 2026年核心聚焦领域包括现代化产业体系 科技自立自强 建设强大国内市场 [5] - 2026年实际GDP增速保5%仍是基准要求 名义GDP增速有望抬升 财政赤字有望适度扩容 [5] - 2026年政策组合大概率是宽货币加宽财政加稳信用 [5] 2026年债市核心变量 - 2026年债市最核心变量为物价影响贯穿全年 重点在第二至第三季度 [6] - 通胀持续抬升或使债市迎来较长时间逆风期 需关注通胀回升斜率及PPI向CPI传导过程 [6]

银行产品调整动态 - 土右旗蒙银村镇银行宣布自2025年11月5日起调整定期人民币存款利率并取消5年期整存整取定期存款 [1] - 多数银行包括国有六大行目前仍保留5年期定期存款产品在售 [2] - 5年期大额存单产品在市场中已难觅踪迹 [3] 大额存单市场现状 - 国有六大行及多家股份制银行的手机银行App中均已无5年期大额存单在售 [5] - 招商银行在售大额存单最长期限为2年期年化利率为1.40% [5] - 大额存单转让专区中3年期产品到期测算年化收益率约为1.5% [6] 行业趋势与盈利模式转变 - 银行调整长期限存款产品的核心逻辑在于应对持续收窄的净息差压力 [7] - 银行业盈利模式正在重构负债端压降高成本存款收入端转向财富管理等中间业务 [7] - 银行传统依赖利差的盈利模式已终结转向分层化精准服务 [7] 投资者策略建议 - 银行理财经理会向客户推荐储蓄型保险等替代性产品 [8] - 专家建议投资者采取阶梯式综合化资产配置策略 [8][9] - 投资者可考虑放弃长期存款执念转向安全灵活的多元资产配置模式 [9]

市场环境与投资需求 - 无风险利率下行导致传统理财收益收窄，权益市场在4000点附近波动，投资难度提升[1] - 投资者迫切需要一种既能抵御市场波动又能获取稳健收益的投资工具[1] - 混合债券型二级基金指数在过去十年展现出稳健特性，在沪深300指数收益为负的年份表现出较强抗跌性甚至实现正收益[1] 产品定位与策略 - 汇添富双享增利债券定位为“稳健型低波二级债基”，将不低于80%的资产投资于债券市场，0-20%的比例投资于权益资产[1] - 权益投资范围覆盖A股主板、创业板股票、港股以及公募基金，通过多元化收益来源在不同市场环境下灵活应对[1] - 产品设计既能保证组合具有足够的稳健特性，又为权益增强留出充分空间，以期有效控制风险的同时捕捉投资机会[1] 公司投研优势 - 公司具备垂直一体化的主动权益投研平台赋能和充分开放分享的投研文化[2] - 通过风险收益特征稳定的产品对接客户分层需求，数据科学团队进行业绩归因和基金画像以解决基金经理与产品的适配性[2] - 公司致力于在有效控制回撤风险的基础上为投资者提供稳定的、具有较好持有体验的收益[2] 基金管理团队 - 基金经理宋鹏拥有13年投资管理、5年固收策略研究经验，具备丰富的长期大型保险资金管理经验，对债券市场、宏观经济和政策有深入理解[3] - 基金经理孙丹为险资出身，投资风格稳健，拥有长期的转债资产投研经验，对转债市场特性、定价机制、条款特性有全面认知[3] - 基金经理茹奕菡拥有5年银行自营、理财投资管理经验和8年纯债组合管理经验，注重底仓精细化管理，擅长挖掘性价比高的资产[3] - 三位基金经理相互配合优势互补，在债券投资方面通过严格信用评级体系和个券筛选机制避免信用风险过度暴露，在权益投资方面注重估值安全边际和分散投资[3] 产品适合性与配置价值 - 该产品特别适合追求资产稳健增值、不希望资产大起大落而追求持续稳定增值的投资者[4] - 在产品构建包含股票、债券、现金等不同类别资产的投资组合时，该产品可作为债券部分的核心配置[4] - 产品致力于在波动的市场中控制回撤，力求通过多元化资产配置实现长期稳健增值，为投资者提供力争“做足确定性”的选择[4]