报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美司法部对鲍威尔启动刑事调查市场对美联储独立性担忧升温，受避险需求推动金银价格续创历史新高，市场对美联储1月启动降息概率预期趋近于零，但普遍预期年内仍有至少50基点降息空间 [2] - 世界黄金协会报告显示去年11月全球央行净购黄金45吨，购金同比增速保持较高区间，央行购金延续稳定态势为金价提供中长期底部支撑 [2] - 近期美委地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起提振避险需求，白银实物库存紧缺格局难以迅速缓解放大价格弹性 [2] - 美联储扩表计划强化流动性宽松叙事，在流动性趋于宽松且降息预期延续稳固背景下，贵金属中期看多逻辑未明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意回调风险 [2] - 伦敦金关注上方阻力位4650美元/盎司，下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位90美元/盎司，下方支撑位70美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1040.620元/克，环比上涨13.4；沪银主力合约收盘价22763元/千克，环比上涨1759 [2] - 沪金主力合约持仓量100679手，环比减少2954手；沪银主力合约持仓量1438手，环比增加68手 [2] - 沪金主力合约成交量201087手，环比增加3666手；沪银主力合约成交量1276402手，环比增加134583手 [2] - 沪金仓单数量1869千克，环比增加；沪银仓单数量628696千克，环比减少1370千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价22423元/克，环比上涨12.98；华通一号白银现货价1473元/千克，环比上涨 [2] - 沪金主力合约基差 -0.46元/克，环比下降；沪银主力合约基差 -340元/克，环比下降286 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1074.23吨，环比增加3.43吨；SLV白银ETF持仓16321.16吨，环比减少26.79吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓227632张，环比减少3541张；白银CFTC非商业净持仓29271张，环比减少792张 [2] - 黄金季度总供应量86.24吨，环比增加；白银年度总供应量32056吨，环比增加482吨 [2] - 黄金季度总需求量174.15吨，环比增加；白银年度总需求量35716吨，环比减少491吨 [2] 宏观数据 - 10年美债实际收益率1.88，环比上涨0.28；美元指数99.18，环比下降0.02 [2] - CBOE黄金波动率指标23.76，环比上涨0.86；VIX波动率指数15.98，环比下降1.27 [2] - 标普500/黄金价格比1.51，环比下降0.01；金银比53.87，环比下降1 [2] 行业消息 - 美司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，鲍威尔称此举史无前例，特朗普表示对鲍威尔接受调查“一无所知” [2] - 特朗普称任何与伊朗进行商业往来国家与美国所有商业往来将面临25%关税 [2] - 特朗普表示若美国最高法院做出对美国不利关税裁决，美国将面临数千亿美元赔偿 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储1月降息25个基点概率为4.4%，维持利率不变概率为95.6%；到3月累计降息25个基点概率为27.6%，维持利率不变概率为71.3%，累计降息50个基点概率为1.1% [2] - 世界黄金协会报告显示全球实物黄金ETF连续六个月净流入，11月资金流入52亿美元，持仓升至3932吨，资产管理规模达5300亿美元创历史峰值 [2] 重点关注 - 2026年1月14日21:30美国12月PPI同比(%) [2] - 2026年1月14日21:30美国核心零售销售环比(%) [2] - 2026年1月15日01:00亚特兰大联储GDPNow经济增长速率 [2] - 2026年1月15日20:30欧洲央行公布货币政策会议纪要 [2]

白银价格与市值创历史新高 - 2026年周三，国际现货白银价格首次突破90美元/盎司，盘中一度上涨3.55%，站上90美元关口，创历史新高 [1] - 白银总市值达到5.045万亿美元，超越英伟达（市值4.523万亿美元），成为全球市值第二大资产 [1] - 黄金以32.251万亿美元的市值位居全球资产榜首 [1] - 白银市值在约14天内从全球第三跃升至第二，并在过去一个月内先后超越了谷歌（市值4.061万亿美元）和苹果（市值3.857万亿美元） [1] 驱动价格上涨的核心因素 - 美国通胀数据巩固了市场对美联储降息的押注，对银价构成支撑 [1] - 持续的地缘政治和经济不确定性推动了避险需求 [1] - 2026年以来，白银价格已上涨25% [2] - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，重燃市场对美联储独立性的担忧，加剧了不确定性，利好银价 [2] - 美委、美伊等地缘政治局势升级，持续提升了白银的吸引力 [3] 白银的工业需求与供应状况 - 白银是电动汽车、太阳能电池板、电子产品及人工智能数据中心的关键原材料 [3] - 各国政府加速能源转型、科技巨头竞争建设AI数据中心，凸显了白银的刚性需求 [3] - 白银市场已连续五年陷入供应短缺状态，库存水平徘徊在历史低位附近 [3] - 美国商务部正对关键矿产进口展开调查，此举可能导致对白银征收关税，进一步加剧供应链压力 [3] 机构观点与价格展望 - 花旗集团将白银三个月目标价上调至100美元/盎司 [4] - 上调理由包括地缘政治风险升级、实物市场持续短缺以及美联储独立性问题再生变数 [4]

通胀数据表现 - 2025年12月美国整体CPI同比为2.7%，核心CPI同比为2.6%，均与11月持平[2][3] - 12月整体CPI环比增速为0.3%，核心CPI环比增速为0.2%[2][3] - 食品价格同比上涨3.1%，环比家庭与非家庭食品均上涨0.7%，为主要上行动因[3][10] - 能源价格同比上涨2.0%（较11月的4.1%回落），环比上涨0.3%（较11月的1.5%大幅下降）[3][10] - 核心服务同比上涨3.0%，核心商品同比上涨1.4%，均与上月持平[12] 市场与政策影响 - 数据公布后，市场对1月降息预期接近0，4月降息概率边际上升但仍低于50%[4][16] - 报告基准预期为首次降息更可能在新一任美联储主席上任后落地，预计在6月降息25个基点[5][17] - 当前货币政策面临政治不确定性，特朗普针对鲍威尔的调查可能冲击美联储独立性[5][17] - 下任美联储主席人选（哈塞特与沃勒）的政策立场分歧带来路径不确定性[5][17] - 核心服务与核心商品对CPI的贡献分别维持在1.82个百分点和0.27个百分点[12]

通胀数据表现 - 2025年12月美国CPI同比+2.7%，与市场预期及前值一致；环比+0.3%，与预期一致[2] - 2025年12月美国核心CPI同比+2.6%，低于市场预期的+2.7%；环比+0.2%，低于市场预期的+0.3%[2][4] - 核心CPI环比反弹幅度（+0.2%）低于市场预期（+0.3%）及7-9月平均环比增速（+0.3%）[4] - 通胀反弹不及预期主要受二手车和卡车价格环比下降1.1%以及电器价格环比下降4.3%的影响[5] 数据解读与市场影响 - 12月数据纠偏后通胀环比反弹幅度温和，打消了市场对因政府停摆导致11月数据“失真”后通胀大幅反弹的担忧[3][4] - 数据发布后，市场预期美联储6月降息概率为48.1%，较前一日（46.2%）小幅上升[7] - 报告预计2025年3月CPI同比增速可能升至本轮高点3.0%[6] 货币政策展望 - 尽管通胀担忧缓和，但报告认为短期内（一季度）降息的必要性不强，首次降息时点预计仍在6月[3][7] - 劳动力市场尚存韧性（12月失业率回落）及一季度大规模退税可能推动经济数据反弹，是短期内不急于降息的理由之一[3][7] - 美联储主席鲍威尔对政治压力表态强硬，预计在离任前将维持美联储独立性，这也降低了短期降息可能性[3][7] - 报告维持年内降息节奏后置的观点，预计在新一届美联储主席上任后，降息节奏可能加快[3][7]

核心通胀数据分析 - 12月美国核心CPI环比增长0.24%，低于花旗预测的0.27%和市场共识的0.3% [1] - 核心商品价格当月整体持平，其中二手车价格下跌1.1%，抵消了家具上涨0.5%和服装上涨0.6%的温和走强 [2] - 整体CPI环比上涨0.31%，主要受食品价格上涨0.7%和能源价格温和上涨0.3%推动 [2] 通胀趋势与前景 - 连续的下行惊喜表明，通胀风险已不再偏向上行，潜在通胀压力正在放缓 [1] - 随着第一季度数据不再受政府关门问题显著影响，预计各类服务价格将出现更明显的放缓 [1] - 尽管数据细节因政府关门导致的数据采集问题而显得异常且难以解读，但整体疲软趋势进一步印证了潜在通胀压力正在2026年放缓 [1] 细分项表现 - 居住类通胀温和上涨，其中主要租金上涨0.26%，业主等价租金上涨0.31%，酒店住宿价格则录得2.9%的强劲增长 [2] - 剔除居住类的核心服务价格表现参差不齐：医疗服务稳健上涨0.4%，娱乐服务录得1.8%的非常强劲增长，机票价格上涨5.2% [4] - 教育和通信价格整体下跌0.8%，个人服务价格下跌0.2%，抵消了部分服务价格的涨幅 [4] 数据异常原因 - 12月数据的扭曲主要源于围绕政府关门产生的数据采集问题，10月和11月CPI数据中使用的结转估算造成了当时通胀的下行偏差，并导致12月出现机械性反弹 [3] - 无线电通信服务价格在12月大幅下跌3.3%，这反映了质量调整带来的价格下降，而非数据采集问题，意味着该项下跌可能不会重演但也难有大幅反弹 [3] - 娱乐服务的大幅反弹可能反映了对此前11月疲软数据的修正，或是订阅服务的一次性价格上涨，预计这些剧烈波动在未来几个月不会重演 [4] 对美联储政策的预期 - 市场对美联储宽松路径的预期得到支撑 [1] - 花旗经济学家预计，随着未来几个月的数据进一步确认通胀放缓趋势，美联储官员将对降息感到更为舒适 [1] - 花旗维持其基准预测，即美联储将在3月、7月和9月进一步降息 [1]

市场行情与价格走势 - 国际黄金上交易日（周二，1月13日）整体呈现冲高回落走势，日内振幅64.69美元，最终收于4586.43美元/盎司，较开盘价4603.39美元/盎司收跌16.96美元，跌幅0.37% [3] - 金价日内走势为先震荡盘整，于美盘时段连续反弹走强，录得日内高点4634.43美元/盎司，但随后震荡回撤并触及日内低点4569.74美元/盎司，尾盘有所止跌回升 [3] - 在下一个交易日（周三，1月14日）开盘后，国际黄金延续隔夜尾盘回升之力，先行走强 [3] 核心驱动因素 - 美国12月CPI数据意外降温且不及预期，交易员因此加码押注美联储将于4月降息，这一预期推动了金价在美盘时段再创历史新高 [3] - 金价的上涨受到交易员获利了结行为的抑制，导致其回吐日内全部涨幅 [3] - 逢低买盘以及持续的地缘政治和经济不确定性所推动的避险需求，为金价提供了支撑，使其在尾盘止跌 [3] - 尽管美元指数近期表现偏强，但预计难以对金价产生持续压力，金价前景将继续受到降息周期预期和地缘局势避险需求的支持 [3] 技术分析与市场观点 - 金价在微幅刷新高点后，多头动力有所减弱，但价格仍运行在短期均线上方，技术面看涨前景良好 [1] - 基本面暂无较大且持续的看空预期，市场操作观点保持以低多看涨为主 [1][3]

国内品牌金价行情 - 2026年1月14日，国内黄金市场出现普涨行情，绝大多数品牌金价显著上调 [1] - 周生生报价1438元/克，上涨6元，为市场最高价；菜百黄金报价1392元/克，价格未变动，为市场最低价；市场高低价差扩大至46元/克 [1] - 主要品牌如六福、周大福、周六福、金至尊、潮宏基、周大生等金价上调10元/克，老庙黄金与老凤祥黄金上调8元/克 [1] - 周生生铂金饰品价格上涨21元/克，报948元/克 [1] 黄金回收价格行情 - 2026年1月14日，黄金回收价格持续上涨，不同品牌回收价差较大 [2] - 黄金回收参考价中，菜百黄金报价1060.10元/克，周生生黄金报价1049.80元/克，老凤祥黄金报价1025.02元/克，周大福黄金报价1000.00元/克 [2] 国际金价与市场动态 - 现货黄金价格在昨日创历史新高后，因市场获利了结收报4585.29美元/盎司，跌幅0.28% [4] - 截至2026年1月14日发稿，现货黄金重新上涨，暂报4625.01美元/盎司，涨幅0.87% [4] - 地缘政治紧张局势，如美国总统特朗普取消与伊朗官员会晤并称伊朗将“付出巨大代价”，以及对美联储政策独立性的担忧，持续为黄金提供支撑 [4] - 市场对美联储降息预期较低，据CME“美联储观察”数据，1月降息预期仅2.8%，3月降息预期为27.4% [4] - 分析指出，紧张的地缘政治局势和央行购金为金价提供了强力支撑，现货黄金仍有上涨空间 [4]

市场行情与表现 - 债市早盘走弱午后反弹，国债期货多数收涨，其中10年期主力合约涨0.08%报107.93，5年期主力合约涨0.04%报105.655，30年期主力合约跌0.04%报111.27 [1][2] - 银行间主要利率债收益率窄幅震荡，10年期国债收益率下行0.5BP报1.855%，10年期国开债收益率上行0.2BP报1.964% [2] - 中证转债指数上涨0.15%报515.87点，成交金额1098.60亿元，新券“N金05转”首日大涨57.30% [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率涨0.4BP报4.179%，30年期美债收益率涨0.82BP报4.837% [3] - 欧元区主要国债收益率普遍上行，10年期德债收益率涨0.7BP报2.845%，10年期法债收益率涨1.6BP报3.520% [3] - 英国10年期国债收益率涨2.5BPs报4.397% [3] 一级市场发行 - 财政部发行91天、1年、30年期国债，中标收益率分别为1.1726%、1.22%、2.38%，其中30年期品种全场倍数达5.17，边际倍数高达22.16 [4] - 农发行发行1.0356年、3年、10年期金融债，中标收益率分别为1.5063%、1.6530%、1.9961%，其中10年期品种全场倍数5.22，边际倍数达149.78 [4] 资金面情况 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金2122亿元 [1][5] - Shibor短端品种多数上行，7天期上行2.7BP报1.55%，14天期上行3.3BP报1.567% [5] 机构核心观点 - 市场多空因素交织，债市难以形成明确单边趋势，预期博弈仍是主线，股市成交量放大对债市情绪有一定影响 [1] - 城投平台加速剥离政府融资职能，区域分化显著，经济强省通过资产整合突围，尾部平台面临困境，化债重心或转向平台经营性债务 [6] - 回顾2025年，特朗普关税对通胀传导比预期温和，主要通胀压力来自服务业，预计美联储2026年1月按兵不动，下一次降息或在3月 [7]

基金持仓与市场情绪 - 截至1月6日，除黄金和铜外，其他各金属的基金净多头均出现环比增长，钯金合约在经历2周基金净空头后，再次转回净多头 [1] - 美期黄金基金净多头环比下跌2%至386吨，为过去5周最低水平 [1] - 美铜基金空头已跌至自2007年有记录以来最低水平，市场情绪明显过分乐观，基金空头从3周前最低水平反弹7.3%，多头则从同一时段下跌10.4% [1] - COMEX白银基金净多头为2,746吨，环比增长6.4%，多头量为4,102吨环比下降10.8%，空头量为1,356吨环比大幅下降32.7% [3] - Nymex铂金基金净多头为11吨，环比大幅增长79.8%，多头量为31吨环比增长5.6%，空头量为19吨环比下降15.3% [3] - Nymex钯金基金净多头环比大幅增长129.0%，多头量为21吨环比增长4.5%，空头量为20吨环比下降12.3% [3] 贵金属价格与比率 - 白银价格在2025年累计涨幅达147% [1] - 截至上周五，金银比指数为56.411，环比下跌5.4%，该指数在2025年累计下跌33.4%，在2024年累计上升13.0%，在2023年累计上升9.1%，目前该比率已贴近历史平均水平 [1] 美联储利率预期 - 市场认为美联储于1月28日再次降息0.25%的几率仅为5% [1] - 市场对明年3月降息的几率从两周前的49.5%急跌至29.9%，4月降息的几率从62.5%跌至42.4%，预计到6月份首次降息几率才超过50% [1] 美国就业市场状况 - 美国去年就业市场数据被持续向下修正，去年最少已有11个月出现新增职位向下修正，修正后跌幅累计减少62.4万个职位 [2] - 不包括2020年疫情时期，2025年是自2009年以来新增职位最少的年份，反映美国就业市场正在急速恶化 [2]

贵金属市场强劲上涨 - 受多重因素推动，贵金属市场掀起一轮强劲涨势，白银价格首次突破每盎司90美元关口，黄金也逼近历史最高水平 [1] - 白银价格一度飙升5.3%，触及每盎司91.5535美元，黄金价格距离历史峰值仅差不到10美元 [1] - 贵金属市场在2025年大幅上涨的基础上，今年伊始便表现强劲 [3] 驱动价格上涨的核心因素 - 市场对美联储的抨击、美国或进一步降息的预期，以及紧张的地缘政治局势是推动价格上涨的关键因素 [1] - 美联储主席可能面临刑事起诉的消息，引发了市场对货币当局独立性的担忧 [3] - 避险需求升温受到多重地缘政治事件推动，包括美国总统扣押委内瑞拉领导人、再度威胁要夺取格陵兰岛控制权，以及伊朗爆发的暴力抗议活动 [3] - 对白银加收进口税的担忧，已导致大量白银滞留美国，限制了其流入全球市场的规模 [4] 机构观点与价格预期 - 花旗集团已将黄金和白银的三个月期价格预期分别上调至每盎司5000美元和每盎司100美元 [3] - 莲花资产管理有限公司首席投资官洪灏表示，白银的涨势今年仍有很大上行空间，年末价格有望达到每盎司150美元 [3] - 景顺资产管理公司全球市场策略师David Chao指出，受近期地缘政治不确定性影响，今年黄金的表现很可能会优于白银 [4] 市场表现与资金流向 - 白银去年的表现优于黄金，涨幅高达150% [3] - 白银去年的优异表现得益于10月出现的逼空行情、伦敦市场持续的供应紧张格局，以及大量的投机性买盘涌入 [3] - 贵金属价格的最新一轮上涨，凸显出投资资金的强劲流入态势，从上海到纽约，市场投机兴趣激增 [4] - 自去年12月下旬以来，纽约商品交易所和上海期货交易所的白银交易量始终维持在高位 [4] - 截至北京时间中午12点31分，白银价格大涨4.6%，触及每盎司90.9590美元；黄金价格上涨0.9%，报每盎司6626.43美元，逼近周二创下的每盎司4634.55美元的历史高点 [4] - 铂金和钯金价格均飙升逾4% [4] 宏观经济背景 - 美国12月核心通胀数据并未如市场担忧的那般高企，但经济学家指出，此次数据受创纪录时长的政府停摆影响，存在人为压低的情况 [1] - 市场预计美联储将暂停降息数月，但掉期市场已消化年内至少再降息两次的预期 [1]