报告公司投资评级 - 买入评级 [10][104] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内预应力材料行业龙头企业，下游需求整体稳中有增，公司依托先进技术研发推出高性能产品，产品结构不断升级，海外市场有突破空间，预计2025 - 2026年业绩为3.5、5.3亿，对应PE为18、12倍 [3][104] 公司简介 - 主营预应力材料和轨交配套材料，下游涵盖铁路、水利等领域，成立于1978年，2015年上市，董事长兄妹为一致行动人，合计持股约24% [6] - 拥有五个预应力钢材生产基地，年产能达60余万吨 [24] - 2024年实现收入30.5亿元，2012 - 2023年净利润基本在1 - 2亿之间，2024年业绩2.37亿，同比增长38%，2025Q1收入和归属净利润同比分别增长23.7%和77% [6][28] - 2024年国内销售23.9亿元，海外销售6.7亿元，国内毛利率21%，海外毛利率9.7% [31] 预应力材料 需求虽锚向传统基建，但结构性尚有增长 - 以传统基建为基本盘，需求稳定且有增长空间，水利投资连续多年维持10%以上增长 [34] - 为下游PCCP企业供货，主要PCCP公司2023年以来收入规模显著改善 [37] - 2019 - 2023年每年新增公路大桥数量基本在1 - 2万座，截至2023年底，公路大桥数量较2018年底增长约80% [39] 过往，行业已完成一轮供给侧出清 - 小规模工厂因劣势逐渐退出，行业资源向头部企业集中，市场集中度提升 [43] - 2024年全国钢绞线产量545万吨，同比下降7.51%，华北总产量最高，约251万吨，出口占比预计20%左右，生产企业数量大幅下滑 [43] - 2024年公司钢绞线销量25万吨，全国份额约4.6%，部分同行企业经营压力大，为公司扩张提供宽松环境 [7][44] 高强度产品渗透升级，头部企业占优 - 建筑质量提升使高品质预应力产品需求增长，桥梁缆索领域标准升级，钢绞线新标准强度级别提升 [52][61] - 中国在特大跨径桥梁建设中占重要地位，斜拉桥和悬索桥是缆索丝核心运用场景 [56][58] - 高铁箱梁大尺寸升级提升钢绞线性能要求和需求，测算2028年钢绞线总市场容量86万吨，市场空间52亿元，其中超高强钢绞线30万吨，约24亿 [61][64] - 公司研发出高性能新产品，7.0mm - 2100MPa大桥缆索钢丝和2200 - 2400MPa超高强钢绞线应用于多个重点工程，2024年钢绞线收入约13亿元，毛利率约15.9%，优于同行 [66][69] - 2023年至今有多个主要订单合同，金额较大 [71] 轨道交通 下游需求整体稳中有增 - 2024年铁路固定资产投资达8506亿元，同比增长11.3%，投产新线3113公里，其中高铁2457公里，铁路建设高投资使轨道材料需求保持长景气 [73] III型轨道板持续渗透 - 无砟轨道板在高铁建设普遍应用，CRTS III型无砟轨道系统具有施工与修复快等优点，经济性突出 [78][82] - 预计2028年III型轨道板市场可达到40亿元，相比2024年约翻倍增长 [90] - 公司是相关课题组成员，采用先张法工艺制造CRTS III型先张法无砟轨道板，控股子公司构建十大基地产业网络 [94] - 2024年轨道交通产品收入4亿元，同比增长31%，占比13%，毛利率29%，归属净利润0.69亿元，同比增长21.78%，占比29.18% [94] - 轨道板装备和模具市场推进，2024年设备销售收入较上年同期增长148.87% [97] 高铁出海渐入佳境，期待海外新突破 - 我国高铁出海有多个项目通车/规划建设，为国内配套企业带来增量拉动 [99] - 公司预应力材料出口90多个国家和地区，2024年海外市场销售收入6.6亿元，毛利率10% [101] 盈利预测 - 公司推出2025年股权激励草案，彰显中期经营信心 [104] - 考虑产品结构升级，预计2025 - 2026年业绩为3.5、5.3亿，对应PE为18、12倍 [104]

业绩表现 - 2025年上半年预计营收91亿元至93亿元 同比下降约10亿元[2] - 净利润10亿元至12亿元 同比降幅37 2%至47 6%[2] - 股价开盘大跌近15% 盘中最低跌至4 65港元 跌幅超18%[3] 业绩下滑原因 - 生育补贴计划投入12亿元专项资金 通过赠送奶粉形式提供补贴[4] - 补贴产品仅限厂家直邮 削弱传统销售渠道贡献[6] - 部分补贴产品流入二手平台 冲击价格体系[7] - 主动降低渠道库存水平 预计三季度完成调整[7] 行业竞争格局 - 伊利 君乐宝跟进推出16亿元补贴 投向高端产品线[8] - 2024年"龙宝宝"效应带动营收重返200亿元上方[9] - 长期面临出生人口持续下滑压力[10] - 2025年1-4月婴配粉全渠道销售额同比增长2 3%[11] 产品结构升级 - 超高端+奶粉销售额逆势增长13 3% 占整体市场超1/3[13] - 2024年每罐奶粉均价提升超40元 超高端产品突破450元/公斤[14] - 星飞帆卓睿销售额大涨62%至67亿元 占婴配粉业务35%[14] - 毛利率上涨1 5个百分点至66 3%[14] 公司战略调整 - 下调电子围栏红包5元/罐 变相提价[15] - 预计全年实现低个位数增长 维持稳定分红政策[15] - 计划分派股息不少于20亿元 推出10亿元股份回购[15] - 回购股份拟用于出售或员工激励 未选择注销[15]

新品迭代与管理赋能 - 新品贡献率为公司考核核心指标之一 当年推出的新品收入占公司整体10%以上目标可驱动持续推新[3] - 重点单品活润通过升级迭代(1 0大果粒/2 0轻食杯/3 0轻食瓶)保持较高收入增速[3] - 创新机制采用自上而下与自下而上结合方式 总部确定新品方向并在子公司试点后全国推广 子公司可自行申报当地化新品[3] - 朝日唯品在山姆导入的芭乐酸奶终端动销表现良好 成为爆品单品[3] 产品结构与成本红利 - 公司低温鲜奶和低温酸奶毛利率显著高于常温品类(低温鲜40%+/低温酸30%+/常温20%+) 低温品类收入占比提升助力整体毛利率[4] - 原奶价格持续下行至3 04元/公斤(截至25年6月19日) 供需缺口收窄速度低于预期 产业内对供需平衡时点展望延后至25Q3之后[4] - 奶源结构灵活(自有/参股/社会牧场占比30%/30%/40%) 非自有牧场部分在成本红利下持续增厚利润[4] - 强管理赋能与新希望集团冷链加持下 低温品类净利率高于常温品类 通过子公司相互代工提高产能利用率及直销渠道占比优化成本费用端[4] 低温品类战略优势 - 以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心业务 低温品类收入增速快于常温品类[4] - 低温品类盈利能力提升路径包括产能协同(跨区代工)和渠道结构优化(直销占比提升)[4]

纪要涉及的公司 海信家电 纪要提到的核心观点和论据 1. **内销市场** - **空调**：竞争态势加剧，集中在低价位段产品和线上渠道；以旧换新补贴政策对高端产品销售拉动作用显著；2025 年 6 月市场表现最佳，4、5 月较弱；5 - 6 月利润率承压，内销利润率同比下降，2024 年第三季度压力将减小 [2][4][5] - **冰洗**：冰冷产品 2025 年一季度末和二季度初库存高，4 - 5 月库存释放，5 - 6 月收入改善，低端竞争轻，利润率好；洗衣机品类收入占比低但增速快，2025 年 618 期间 GMV 增长超 50%，高端产品拉动结构提升，毛利率和盈利水平提升 [4] 2. **海外市场** - **整体情况**：2025 年二季度美国关税打击家电出口，但北美市场占比有限，影响较小；海外业务增速放缓但仍优于国内市场；各区域增长分化缩小，发展中市场增速回落 [8][9] - **区域表现**：欧洲市场热泵需求提升，嵌入式家电带动产品结构升级；海信日立热泵业务 2024 年预计带来数亿元海外收入增量；中央空调出口拓展至东欧、中东非和拉美地区 [2][12][13] 3. **业务战略** - **空气事业部整合**：推进空气事业部整合，包括营销端、产品开发和研发端整合，结算层面因法人机构机制存在难点 [2][6][7] - **多元化业务**：考虑相关多元化，涉足电梯业务，考察收购标的；积极拓展智慧楼宇管理系统、储能、基站及数据中心等业务 [15] - **产能布局**：未来两三年计划在东盟地区（特别是泰国）扩大产能，继续推进北美地区产能拓展 [22] 4. **中央空调业务** - **市场情况**：精装修市场萎缩影响业务，非地产公建类 B 端业务微增，C 端业务捕捉非新房需求；C 端市场竞争加剧，海信品牌出货量好于日立，日立品牌利润率更高 [2][14] - **应用拓展**：在传统商业领域普及率高，在工业、农业、医疗和学校等领域积极拓展 [15] 5. **其他业务** - **璀璨系列**：受益于中高端市场补贴，持续增长，收入占比接近内销总额的 5% [2][12] - **洗衣机业务**：已实现盈利，目标是扩大市场份额和提升收入占比，核心策略是打造爆款产品 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 合作伙伴股权变更预计下半年完成，目前未对公司经营产生实质性影响，未来不排除与博世集团有增量合作 [13] 2. 数据中心基础设施业务行业增速快，海信家电该业务收入增长超 20%，占公司总收入超 5%但未达 10% [17] 3. 2023 年 AWE 展会上公司官宣涉足 EQB（电梯）业务，电梯业务分梯控软件和硬件，硬件考察收购标的 [15] 4. 公司内部论证推出企业家 IP 形象，目前上市公司高管层面时机不成熟，产业链层面计划推出员工 IP 形象 [21] 5. 2025 年年度股东大会通过分红方案，每股派息 1.23 元，股息率在港股市场有优势，分红收益率在白电行业较高 [27]

行业概况 - 黄酒行业需求端整体承压 23年黄酒企业销售收入同比+2 1%至210亿元 其中规模以上企业收入同比-15 9%至85亿元（18-23年CAGR为-12 6%）[2] - 黄酒消费区域集中 22年浙江/上海/江苏市场规模分别为37/31/13亿元[2] - 行业集中度提升 23年CR3达42 8% 头部酒企表现优于行业[2] - 政策支持加码 24年浙江省政府出台行动方案强化产业宣传培育[2] 龙头酒企改革举措 - 产品结构高端化 22-24年头部酒企吨价持续提升 25年开启新一轮提价推动价值回归[3] - 开拓年轻消费群体 创新推出气泡黄酒/果味黄酒/无糖黄酒等产品 强化夏日冰饮/秋日佐蟹场景[3] - 新兴渠道拓展 加大抖音/小红书等平台推广 通过达人直播/明星合作/短视频投流提升认知 线上渠道收入高速增长[3] 财务表现与展望 - 24年黄酒上市公司收入同比+10 0% 扣非净利同比+27 7%[3] - 预计产品结构升级与提价将进一步提振板块盈利能力[3] 核心观点 - 黄酒龙头通过高端化转型/年轻化创新/线上渠道突破实现改革突围 带动行业价值回归[1][2][3] - 行业基本面调整充分 上市公司盈利能力持续改善 24年扣非净利增速显著高于收入增速[2][3]

业绩表现 - 2024年公司总营业收入9.25亿元，同比减少37.04% [2] - 2024年归母净利润-2.58亿元，同比减少1067.17% [2] - 2024年毛利率降至38.40%，较上年减少10.44个百分点 [2] - 2025年第一季度营业收入2.96亿元，同比下降29.41% [2] - 2025年第一季度净利润亏损3892.77万元，同比转亏 [2] - 2021年至2024年累计亏损超过6亿元 [2] 公司问题 - 规模未达盈亏平衡点 [1][2] - 产品结构不优导致毛利率低 [1][2] - 区域品牌形象低 [1][2] - 产品结构仍以低端酒为主，高端酒营收仅0.51亿元，低端酒营收4.95亿元 [4] 发展战略 - 聚焦资源做成馥合香系列产品 [1][3][4] - 坚持"一体两翼"品牌战略，馥合香系列为核心 [4] - 实施"做强底盘，做大馥合香，提质增效"战略 [3] - 坚持光瓶酒市场培育，现有20-40元产品"特贡""祥和" [3] 产品规划 - 馥合香系列定位次高端白酒，价格区间100-600元 [5] - 馥合香系列包括馥7、馥9、馥16、馥20等多款产品 [4] - 完善销售组织架构，优化费用投放模式 [3] - 强化终端网点建设，稳定底盘产品规模 [3]

产品情况 - HIPS 用于高端电子电器等，2024 年销售收入 100,729.93 万元，较上年同期增长 14.05% [1] - GPPS 用于玩具、日用塑料制品等 [1] - 三条聚苯乙烯生产线可互换生产 HIPS 和 GPPS，能柔性调节 [1] 销售政策 - 实行每日自主定价，对所有客户采取先款后货销售政策 [1][2] 产品替代关系 - 五大通用塑料应用格局基本明确，不同产品仅小部分应用领域可相互替代，无大规模替代情形 [3] 国产替代情况 - 国内厂家消化吸收国外技术并改进工艺，产品质量提升、品种丰富，与外资或国外厂家差距缩小 [4] - 公司改进工艺、提升质量、开发客户、强化研发，未来国产 PS 可逐步实现进口替代 [4] 客户结构与市场定位 - 定位中高端市场，推动定制料或专用料，向定制化和专用化发展 [4] - 已向蒙牛等知名企业供货，品牌影响力和市场认可度提升 [4] 发展规划 - 以聚苯乙烯产业为基础拓展至其他合成树脂领域，形成多品类产品结构 [5] - 利用资本平台，探索行业内及跨行业投资、并购机会 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收15.57亿元同比降31.07%，归母净利润-1.24亿元同比转亏；2025年Q1营收4.02亿元同比降10.40%，归母净利润-0.45亿元同比转亏 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.65/1.68/2.51亿元，对应EPS为0.07/0.19/0.28元 [8] - 考虑公司作为国内碳纤维龙头在技术、成本、产能及应用端的长期优势，维持“推荐”评级 [8] 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为15.57亿、19.44亿、24.64亿、33.98亿元，同比增速分别为-31.1%、24.8%、26.8%、37.9% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-1.24亿、0.65亿、1.68亿、2.51亿元，同比增速分别为-139.1%、151.9%、161.2%、48.9% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为-0.14、0.07、0.19、0.28元 [4] - 2024 - 2027年市盈率分别为-145、280、107、72倍 [4] - 2024 - 2027年市净率分别为3.9、3.8、3.7、3.5倍 [4] 公司基本数据 - 总股本90,000.00万股，已上市流通股60,160.07万股 [5] - 总市值180.45亿元，流通市值120.62亿元 [5] - 资产负债率50.75%，每股净资产5.09元 [5] - 12个月内最高/最低价为26.52/16.41元 [5] 市场表现对比 - 展示了2024 - 05 - 22至2025 - 05 - 22中复神鹰与沪深300近12个月市场表现对比图 [6][7] 相关研究报告 - 提及《中复神鹰（688295）2024年一季报点评》《中复神鹰（688295）2023年一季报点评》《中复神鹰（688295）深度研究报告》 [8] 业绩影响因素 - 2024年行业供需宽松，产品价格承压，盈利能力阶段性收窄；2024年及2025年Q1碳纤维均价下滑，2025Q1华东市场核心小丝束T300 12K、T700 12K市场均价同比降幅5.2%、26.6%，大丝束T300 25K、50K均价同比下降2.6%、2.8% [8] - 2024年全年公司毛利率为14.25%，同比降16.36个百分点；净利率为-7.99%，较上年同期降22.06个百分点 [8] - 2025年Q1业绩下滑，一方面行业供给过剩，西宁公司一季度降本技术改造产能未完全释放拉高单位成本；另一方面受销售产品结构影响，风电应用领域需求增加，公司增加低附加值的风电领域销售；2025Q1公司毛利率为3.38%，较去年同期减少21.87个百分点 [8] 公司发展优势 - 在建连云港基地产能规划3.1万吨，采用国内领先的第四代碳纤维产业化技术，是西宁项目碳纤维技术的全面升级和迭代 [8] - 持续推进高性能碳纤维研发与市场导入，布局航空航天、氢能储运、无人机等高门槛领域，国内T800级以上高强中模碳纤维销量占比位居行业首位 [8] - 在风电叶片、光伏热场、汽车轻量化等应用领域，持续强化产品适配能力与客户深度绑定，行业份额有望进一步提升 [8] 附录：财务预测表 - 展示了2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 15.57 亿元，同比降 31.07%，归母净利润 -1.24 亿元，同比转亏；2025 年 Q1 营收 4.02 亿元，同比降 10.40%，归母净利润 -0.45 亿元，同比转亏 [2] - 碳纤维价格下行和期间费用率提升压制盈利，2024 年及 2025 年 Q1 碳纤维均价下滑，2024 年毛利率 14.25%，同比降 16.36 个百分点，净利率 -7.99%，较上年降 22.06 个百分点 [8] - 2025 年 Q1 业绩下滑，因行业供给过剩、西宁公司产能未完全释放拉高成本，且销售产品结构中低附加值风电领域销售增加，Q1 毛利率 3.38%，较去年同期降 21.87 个百分点 [8] - 公司连云港基地产能规划 3.1 万吨，采用第四代碳纤维产业化技术，是技术全面升级迭代；持续推进高性能碳纤维研发与市场导入，T800 级以上高强中模碳纤维销量占比行业首位；在多应用领域强化适配能力与客户绑定，有望提升份额 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.65/1.68/2.51 亿元，对应 EPS 为 0.07/0.19/0.28 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,557|1,944|2,464|3,398| |同比增速(%)|-31.1%|24.8%|26.8%|37.9%| |归母净利润(百万)| -124|65|168|251| |同比增速(%)|-139.1%|151.9%|161.2%|48.9%| |每股盈利(元)| -0.14|0.07|0.19|0.28| |市盈率(倍)| -145|280|107|72| |市净率(倍)|3.9|3.8|3.7|3.5|[4] 公司基本数据 - 总股本 90,000.00 万股，已上市流通股 60,160.07 万股，总市值 180.45 亿元，流通市值 120.62 亿元 [5] - 资产负债率 50.75%，每股净资产 5.09 元，12 个月内最高/最低价 26.52/16.41 元 [5] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 05 - 22 至 2025 - 05 - 22 中复神鹰与沪深 300 近 12 个月市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 《中复神鹰（688295）2024 年一季报点评：碳纤维产品跌价致一季度盈利收窄，航空应用研发推进加速》2024 - 05 - 08 [8] - 《中复神鹰（688295）2023 年一季报点评：西宁二期投产在即，产销高增助力新一轮成长》2023 - 04 - 26 [8] - 《中复神鹰（688295）深度研究报告：民用碳纤维龙头，鹰击长空正当时》2023 - 04 - 05 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示 2024A - 2027E 财务预测数据，包括货币资金、应收票据应收账款、营业总收入等项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及对应数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 公司有效去化库存，单季营收触底回升，虽2024年全年表现承压，但2025Q1营收已现增长，原奶价格下行提振毛利，品牌优势稳固，产品结构升级，分红与回购提振市场信心，预计未来营收和净利润持续增长 [1][2][3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收1157.80亿元，同比降8.24%；归母净利润84.53亿元，同比降18.94%；扣非后归母净利润60.11亿元，同比降40.04%；毛利率33.88%，同比提高1.30pct；销售费用率18.99%，同升1.10pct；管理费用率4.61%，同升 - 0.15pct；净利率7.33%，同升 - 0.84pct [1] - 2025Q1营收330.18亿元，同比增1.35%；归母净利润48.74亿元，同比降17.71%；净利率14.05%；毛利率37.67%，同比提高1.88pct；销售费用率16.92%，同升 - 1.52pct；管理费用率4.35%，同升 - 0.56pct；净利率15.01%，同升 - 3.33pct [2] - 预计24/25/26年营业收入分别为1187/1240/1302亿元，同比增速2.9%/4.3%/5.0%，净利润分别为107/113/117亿元，对应EPS分别为1.69/1.79/1.86元 [9] 行业供需 - 短期内乳品消费规模缩减，市场供给过剩，零售价格下行，2024年四季度公司坚持低渠道库存策略，优化终端产品新鲜度，2025年1月液奶渠道库存稳中有降，终端产品价盘坚挺，经销商进货意愿提升 [2] - 从24年下半年开始上游产能持续优化，2025年原奶供需格局整体好于2024年，三季度双节预计实现阶段性平衡 [2] 品牌与产品 - “伊利”品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一，布局多品类并推动乳品供给结构升级 [3] - 线上、线下渠道液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，婴幼儿配方奶粉全渠道零售额市场份额提升 [3] - 2024年液体乳/冷饮产品收入分别为750.03/87.21亿元，同比增长 - 12.32%/-18.41%，降幅收窄；奶粉及奶制品/其他分别贡献收入296.75/7.22亿元，同比增 + 7.53%/13.75% [3] 分红与回购 - 2024年实施2023年度利润分配方案，派发现金红利76.39亿元，2024年度拟派发现金红利总额77.26亿元，占2024年度归母净利润的91.40% [4] - 2025年5月19日已使用10亿元完成回购，回购最高价格30.01元/股，最低价格21.57元/股，均价24.84元/股 [4]