核心观点 - 本周机械设备、电子等行业景气度上行，煤炭、石油石化等行业下行，预测未来4周部分申万二级行业表现较优，投资主线可关注科技AI+、消费股估值修复和低估红利崛起，同时多公司业绩有不同表现，各行业受政策、市场等因素影响呈现不同发展态势 [2][21] 行业景气度 整体行业 - 本周机械设备、电子、纺织服饰、房地产、商贸零售等行业整体呈上行趋势；煤炭、石油石化、电力设备、食品饮料等行业整体呈下行趋势 [2][21] - 预测未来4周表现较优的申万二级行业有通用设备、半导体、医疗器械等，较上周新增装修装饰Ⅱ、饰品等 [2][22] 各行业具体数据 - 机械设备氧气（液体）价格上行13.51%，氩气（液体）价格下行2.86%；电子DRAM（DDR3 4Gb）价格上行6.19%；医药生物成都中药材价格指数下行3.3%等 [23][26] 行业配置建议 - 赛点2.0第三阶段重视恒生互联网，5月应对“特朗普”不确定，投资主线为Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [2][24] 行业公司分析 名创优品 - 25Q1营收44.3亿元/yoy+19%，利润受销售及分销开支影响，经调净利润5.87亿元/yoy - 4.8% [30] - 名创内地处于调整期，海外持续扩张，推动大店驱动增长，强化IP运营，热门品类搪胶毛绒系列多款产品销售额破千万、占海外总销售额35% [30][31] - 下调经调净利润预测，预计2025 - 2026年经调净利润分别为29/36亿元，对应PE分别为14/11倍，维持“买入”评级 [32] 信立泰 - 2024年营收40.12亿元，同比增长19.22%，归母净利润6.02亿元，同比增长3.71%；2025年第一季度营收10.62亿元，同比下降2.64%，归母净利润2亿元，同比增长0.03% [34] - 制剂驱动营收结构优化，创新产品板块比重提升，重点管线持续推进，布局新领域 [35][36] - 预计2025 - 2027年营业收入为45.38、54.23、62.46亿元，下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [37] 亚马逊 - 2025Q1净销售为1556.67亿美元，同比增长10%；营业利润184.05亿美元，超预期；EPS为1.59美元，超预期 [43] - 零售业务稳健增长，AWS收入略低于预期，AI业务年营收达数十亿美元，同比三位数增长 [43][44] - 认为亚马逊零售端可对冲关税风险，AWS有望在AI驱动的企业上云周期中获超额增长 [45] Duolingo - 2025Q1营业收入2.3亿美元，同比增长38%，超越市场预期3.7%，DAU、MAU增长迅速，Max订阅占总订阅7% [47] - 预计2025年第二季度营收在2.385 - 2.415亿美元之间，上调全年营收指引至9.87 - 9.96亿美元 [48] - 看好其社交优先营销策略及用户体验带来的付费转化率提升 [49] 行业动态 建筑材料 - 城市更新政策利好管材/涂料等消费建材，25年中央预算内投资设城市更新专项，“两重”建设支持地下管网改造 [38] - 水泥全国熟料线停窑率上升，湖北水泥价格逆势推涨20元，新版冰箱能效标准预计25年底发布，相关企业25Q4后业绩或好转 [38][39] 有色金属 - 中美降关税后全球风险偏好修复，美股走强，但美元指数走弱，美债收益率上行 [40] - 美国信用评级下调、国债拍卖遇冷、通过大规模财政支出法案，财政纪律松散增加市场担忧 [40][41] - 高通胀、高利率、高债务组合或使美国“硬数据”恶化，黄金作为避险资产优势凸显 [42] 全球AI - 谷歌I/O大会、微软Build大会、Computex英伟达演讲释放AI发展路径，AI从“模型能力”向“产品体验”与“开发工具”延伸 [51][54] - 海外建议关注科技大厂、AI应用落地企业、智能驾驶相关企业；国内建议关注头部AI科技企业 [54][55] 评级调整 - 新天绿色能源（00956）买入（首次）；四方股份（601126）买入（调高）；伟测科技（688372）买入（调高）等 [20] 金融工程 - 用DeepSeek - V3 - 0324大模型总结分析师行业报告，本周通信设备、互联网媒体行业研报解读景气度较高，渔业、房地产开发和运营行业景气度较低 [27][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 2025Q1消费复苏不及预期、费用率高企等负面因素影响消退后，目前位置已具备投资价值 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.8、5.3、6.1亿元，PE为11、10、9X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1，公司实现营收、归母净利润、扣非净利润13.0、1.7、1.6亿元，同比 - 4%、 - 32%、 - 30%，负经营杠杆下业绩低于预期 [4] 收入端 - 受消费复苏不及预期影响，公司营收小幅下降 分品牌来看，哈吉斯预计实现低双增长较具韧性，弱零售下报喜鸟表现预计弱于哈吉斯，团购行业降本节支下宝鸟增速预计延续承压 [9] 盈利能力 - 终端折扣把控较严，Q1毛利率同比 + 0.1pct基本维稳 Q1期间费用率同比 + 5.8pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 + 3.5pct/+1.9pct/ - 0.3pct/+0.6pct，销售费用率提升主因公司加大品牌投入及人力成本、房租等店铺相关费用增加，管理费用率提升主要系收购Woolrich品牌产生的相关费用、品牌咨询服务费用及无形资产摊销、人工成本费用增加所致，此外资产减值计提同比 + 1189万元对利润产生负面影响 综合来看，负经营杠杆、新品牌投入和减值增加拖累下Q1归母净利率同比 - 5.4pct至13.1% [9] 运营能力 - 公司存货同比 + 3.5%/环比 - 8.2%至11.1亿元，季末库存较年初有所优化，存货周转率则同比 - 0.03次至0.34次 经营性现金流净额同比 + 353%至0.79亿元，主要为公司货款回笼增加及支付的货品采购款减少所致 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 基本指标方面，给出了每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [16]

财务表现 - 公司第一季度营收865.57亿元，同比增长18.1% [1] - 净利润100.57亿元，同比大增87.3%，超市场预期 [1] - 核心本地商业收入643.25亿元，同比增长17.8%，占总营收74.3% [1] - 核心本地商业经营利润134.91亿元，同比增长39.1%，经营利润率提升3.2个百分点至21% [1] - 新业务收入222.32亿元，同比增长19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至22.73亿元，经营亏损率改善4.6个百分点至10.2% [1] 业务增长驱动因素 - 核心本地商业增长主要来自配送服务收入同比增长22.1%，佣金收入同比增长20.1%，在线营销服务收入同比增长15.1% [1] - 新业务改善主要归因于食杂零售业务收入增长及海外业务进展 [1] 行业竞争态势 - 京东推出百亿补贴计划，直击公司核心业务 [2] - 公司宣布投入千亿助力金用于消费者和商家补贴 [2] - 淘宝小时达升级为闪购，由饿了么保障配送服务并提供大规模补贴 [3] - 京东、阿里巴巴的竞争加剧引发市场对利润的担忧 [4] 市场反应与预期 - 中信里昂研报预测公司第二季度可能因VIP会员补贴增加导致利润率下降 [4] - 公司股价近期走弱，5月26日收盘大跌5.48% [4]

啤酒行业 - 4月啤酒行业产量同比增长4.8%，环比3月加速，1-4月累计下降0.6% [4] - 百威在广东等区域持续让出份额，华润啤酒的喜力和珠江啤酒的97纯生受益于竞对调整，表现超预期 [1] - 燕京啤酒U8延续强势增长，带动盈利能力提升，首款全国汽水大单品倍斯特铺货，布局"啤酒+汽水"市场 [1] - 大麦进口价格同比下降7%至254美元/吨，瓦楞纸价格同比下降2%至2,594元/吨，玻璃期货价格同比下滑28%至1,032元/吨 [4] 饮料行业 - 百润股份威士忌业务第二增长曲线进入密集催化期，5月50ML百利得22小酒已铺入名创优品多个区域 [1] - 东鹏饮料新品"果之茶"定价5元，发力有糖茶市场，有望超越补水啦的增长路径 [1] 宏观数据 - 2025年4月社零总额同比增长5.1%，餐饮收入增长5.2%，烟酒类零售额增长4.0%，饮料类零售额增长2.9% [2] - 4月M2同比增长8.0%，社融规模1.16万亿元，同比增加1.22万亿元，社融存量规模增速维持9% [2] 白酒行业 - 原箱飞天茅台批价2135元，散瓶2060元，环比小幅下降，普五批价950元持平，国窖855元环比下降 [3] - 梦之蓝M6+批价550元，青花30批价755元，水晶剑批价400元，品味舍得批价360元，水井坊井台批价510元，酒鬼红坛批价240元，均环比持平 [3] 乳品行业 - 国内生鲜乳价格同比下降9.2%至3.07元/千克 [5] - 全脂奶粉中标价4,332美元/吨，环比下降1.0%，脱脂奶粉2,817美元/吨，环比下降0.4%，干酪标价5,007美元/吨，环比下降9.3% [5] - 牛奶零售价12.15元/升，环比下降0.08%，酸奶零售价15.79元/升，环比上升0.06% [5] 推荐板块及个股 - 啤酒板块推荐燕京啤酒，因U8强势增长、国改盈利能力提升及"啤酒+汽水"布局 [6] - 饮料板块推荐百润股份，因传统业务复苏及威士忌第二增长曲线催化 [6] - 推荐东鹏饮料，因大单品稳健增长及新品"果之茶"潜力 [6]

银行业 - 存贷款非对称降息落地 银行息差企稳有支撑 [1] - 一季度银行业绩波动 但近期一揽子金融政策出台 结构性工具加力 重点领域金融支持持续加码 [1] - 银行基本面积极因素持续积累 业绩拐点可期 [1] - 公募低配迎来修复机遇 中长期资金入市加速银行红利价值兑现 [1] - 继续看好银行板块配置价值 [1] 市场配置 - 近期风格切换频繁 大盘与小盘轮番占优 市场行情轮动较快 [2] - 建议关注安全边际较高的资产 业绩确定性较强 股息回报稳定的红利板块具备防御属性 [2] - 科技仍是中长期配置主线 短期内关注估值较低的细分板块 [2] - 政策提振下的大消费板块 消费品以旧换新政策持续显效 宠物经济 美客护理等细分板块行情突出 [2] - 扩大内需成为长期战略之举 提振消费的重要性凸显 [2] 医药行业 - 2025年医药产业创新发展全力推进 优化药品集采 医药政策稳中向好 [3] - 老龄化背景下未满足的临床需求快速增长 企业创新能力不断提升 [3] - 创新药驱动制药板块新周期 医疗合规常态化及消费医疗逐步回暖 [3] - 医药板块有望重回稳定增长 [3] - 首选创新药 关注消费复苏 [3]

开源证券研报表示，2025年，医药产业创新发展全力推进，并明确提出优化药品集采，医药政策稳中向 好。同时，老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势未曾变 化，后续随着创新药驱动制药板块新周期、医疗合规常态化及消费医疗逐步回暖，医药板块有望重回稳 定增长。展望2025年下半年，开源证券认为，首选创新药，关注消费复苏。 ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周化学制药板块涨幅领先，三生制药与辉瑞达成的PD - 1/VEGF双抗药物SSGJ - 707授权协议为核心催化剂，验证中国创新药企业技术实力和创新能力，为行业注入信心 [3][12] - 短期ASCO大会召开在即，相关药物研发进展和临床数据展示有望催化创新药投资热情；长期国家对创新药产业支持力度加大，创新药投资机遇值得关注 [3][12] - 当前贸易冲突边际缓和，阶段性可关注出口产业链，长期看好内需复苏和自主可控 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 医药行业概况 本周行情及本周重点关注新闻政策动态 - 本周医药生物板块收益率1.78%，相对沪深300收益率1.96%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第1；化学制药周收益率排名第一，涨跌幅3.58%（相对沪深300收益率3.75%）；中药II周收益率排名第六，涨跌幅0.19%（相对沪深300收益率0.36%） [3][10] - 近一个月医药生物板块收益率4.26%，相对沪深300收益率1.74%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第7；医疗服务子板块月收益率第一，涨跌幅6.68%（相对沪深300收益率4.16%）；中药Ⅱ月收益率排名第六，涨跌幅2.10%（相对沪深300收益率 - 0.42%） [10] - 5月20日，三生制药等与辉瑞签署协议，授予辉瑞SSGJ - 707在全球（不包括中国内地）的开发等权利，集团将收到12.50亿美元首付款，最多可获48亿美元潜在付款，创国产双抗药物海外授权金额纪录 [3][11] 行业观点 - 创新药主线：关注商业化快速放量的信达生物等，及具备较高研发亮点的泽璟制药等 [3][12] - 内需复苏条线：关注眼科口腔产业链的爱尔眼科等，医疗美容产业链的爱美客等，中医药消费方向的同仁堂等，医药零售龙头的益丰药房等，生育健康产业链的锦欣生殖等，消费医疗器械企业的可孚医疗等 [3][12] - 出口产业链：关注CXO板块的药明康德等，原料药板块的健友股份等，医疗器械板块的英科医疗等 [3][12] - 自主可控条线：关注高端医疗器械及科研仪器国产替代的华大智造等 [3][12] 医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月相对沪深300收益率1.74%，涨幅排名第7 - 最近一月（2025/4/23 - 2025/5/23）涨幅4.26% ，相对沪深300收益率1.74%；最近3个月（2025/2/23 - 2025/5/23）跌幅0.36%，相对沪深300收益率2.77%；最近6个月（2024/11/23 - 2025/5/23）涨幅1.40%，相对沪深300收益率0.97% [14][15] 医药生物行业估值处于历史较低位置 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为27.59倍，近5年历史平均PE为30.58倍 [18] 本周医药行业PE（TTM）27.59倍，申万一级行业中排名第7 - 医药生物行业指数PE（TTM）27.59倍，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为132.00% [21] 行情跟踪 行业月度涨跌幅 - 医药行业最近一个月相对沪深300收益率1.74%，涨幅排名第7；医药生物行业指数最近一月涨跌幅4.26%，在申万31个一级行业指数中，超额收益排名第7位 [25] 行业周度涨跌幅 - 医药行业最近一周相对沪深300收益率1.96%，涨幅排名第1；医药生物行业指数最近一周涨跌幅1.78%，在申万31个一级行业指数中，超额收益排名第1位 [27] 子行业相对估值 - 最近一年（2024/5/23 - 2025/5/23），化学制药涨幅最大，1年期涨幅17.70%，PE（TTM）目前为30.58倍；医药商业跌幅最大，1年期跌幅12.63%，PE（TTM）目前为17.35倍；医疗服务、中药、生物制品、医疗器械1年期变动分别为10.96%、 - 8.04%、 - 8.13%、 - 8.41% [29][30][31] 子行业涨跌幅 - 子行业化学制药周涨幅最大，医疗服务月涨幅最大；最近一周化学制药周收益率第一，涨跌幅3.58%（相对沪深300：3.75%），中药II周收益率排名第六，涨跌幅0.19%（相对沪深300：0.36%）；最近一月医疗服务月收益率第一，涨跌幅6.68%（相对沪深300：4.16%），中药Ⅱ月收益率排名第六，涨跌幅2.10%（相对沪深300： - 0.42%） [31] 医药板块个股周涨跌幅 - 本周三生国健、海辰药业、舒泰神涨幅排名前三，分别上涨99.96%、51.55%、49.23%；港股中三生制药、三叶草生物 - B表现突出，分别上涨57.38%，36.36% [37] 关注个股 - 最近一周涨跌幅及估值 - 报告列出迈瑞医疗等众多关注个股的本周涨跌幅、近一个月涨幅、PE、PB、PS、总市值等数据 [44] 行业及公司动态 近期行业重要政策梳理 - 5月20日，《京津冀药品批发企业许可管理规定》发布，对京津冀药品批发许可管理做统一详细规定 [45] - 5月19日，《2025年上海市深化医药卫生体制改革工作要点》印发，包括深化医疗等四方面15项重要举措 [45] 近期行业要闻梳理 - 5月22日，第78届世界卫生大会传统医药边会举办，推动传统医药融入各国卫生系统 [46] - 5月22日，国家医保局举办医疗服务价格项目立项指南第三场解读直播，已编制印发28批立项指南 [46] - 5月23日消息，山东省药监局与澳门特区药监局交流，推动两地医药产业发展 [46] 本周重要上市公司公告 - 5月20 - 23日，一品红、三生国健等多家公司有股权交易、权利授予、生产批准等公告 [47]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 生猪板块盈利修复与消费复苏，低位配置价值显现，推荐牧原股份等 [6][25] - 饲料板块国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团等 [6][25] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物等 [6][27] 各目录总结 周观察 - 二育认价销售使供给增加，全国猪价承压，5月23日均价14.27元/公斤，环比-2.13%，屠宰量14.31万头，环比-0.32万头，端午备货或支撑需求 [4][13] - 新小麦上市，玉米需求降价格承压，本周均价2459元/吨，环比-0.32%；豆粕供应缓解，本周均价3016元/吨，环比-3.46%；育肥全价料出厂价持平 [5][20] - 4月宠物食品出口额8.07亿元，同比-5.17%，对美出口额0.88亿元，同比-44.68%；进口额2.94亿元，同比+23.93%，自美进口额2.23亿元，同比+52.66%，5月关税缓和后出口增速或趋缓 [6][23] 周观点 - 生猪板块供给端存栏未恢复，能繁慢增与疫病支撑猪价，需求端消费复苏，估值低，推荐牧原股份等 [25] - 饲料国内受益禽畜后周期，海外需求强，推荐海大集团等 [25] - 转基因产业化提速，推荐大北农等种业企业 [26] - 白鸡需求向上，供给有不确定性，推荐圣农发展等 [27] - 宠物市场规模增长，国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物等 [27] 本周市场表现（5.19 - 5.23） - 上证指数下跌0.57%，农业指数下跌0.36%，跑赢大盘0.21个百分点，饲料板块领涨 [6][28] - 个股中雪榕生物（+20.65%）、源飞宠物（+10.04%）、正虹科技（+6.65%）领涨 [6][28] 本周重点新闻（5.19 - 5.23） - 财政部下达农业救灾资金14亿元，支持30个省份及北大荒农垦集团防控病虫害 [31] - 2025年新季夏粮收购量预计达2000亿斤，主产区实行最低收购价政策 [31] - 欧盟6月6日起取消对乌克兰农产品免关税政策 [32] 本周价格跟踪（5.19 - 5.23） - 生猪养殖：5月23日外三元生猪均价14.31元/kg，仔猪均价35.56元/kg，白条肉均价18.64元/kg，猪料比价4.21:1，自繁自养利润48.21元/头，外购仔猪利润-16.06元/头 [7][34] - 白羽肉鸡：鸡苗均价2.85元/羽，环比持平；毛鸡均价7.36元/公斤，环比-0.54%；毛鸡养殖利润0.01元/羽，环比-0.09元/羽 [36] - 黄羽肉鸡：5月23日中速鸡均价10.55元/公斤，环比-0.10元/公斤 [39] - 水产品：上周草鱼价格15.95元/公斤，环比+0.63%；5月23日鲈鱼价格41.60元/公斤，环比+2.72%；5月22日对虾价格35.00元/公斤，环比+2.94% [43] - 牛肉：5月15日均价69.80元/公斤，环比上涨0.02元/公斤 [44] - 大宗农产品：玉米期货结算价2327.00元/吨，周环比-0.68%；豆粕期货结算价2950.00元/吨，周环比+1.65% [50] - 糖：NYBOT11号糖5月22日收盘价17.38美分/磅，周环比-1.59%；郑商所白砂糖期货5月23日收盘价5833.00元/吨，周环比-0.38% [52] 主要肉类进口量 - 2025年4月猪肉进口8.00万吨，同比-7.1%；鸡肉进口3.19万吨，同比+4.7% [54] 饲料产量 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比+4.2% [56]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 生猪板块盈利修复叠加消费复苏，低位配置价值显现，推荐牧原股份、温氏股份等 [6][25] - 饲料板块国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团、新希望等 [6][25] - 宠物板块消费升级叠加关税壁垒，国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物、中宠股份等 [6][27] 根据相关目录分别进行总结 周观察 - 二育认价销售使供给增加，全国猪价承压，截至5月23日，全国生猪销售均价14.27元/公斤，环比-2.13%，样本企业日均屠宰量14.31万头，环比-0.32万头，临近端午备货或支撑需求 [4][13] - 新小麦上市，小麦替代优势显现，玉米需求降低价格承压，本周饲料厂玉米到厂均价2459元/吨，环比-0.32%；豆粕供应缓解，本周全国均价3016元/吨，环比-3.46%；育肥全价料出厂价3289元/吨，环比持平 [5][20] - 4月中国宠物食品出口额8.07亿元，同比-5.17%，对美出口额0.88亿元，同比-44.68%；进口额2.94亿元，同比+23.93%，自美进口额2.23亿元，同比+52.66%，因规避高关税进口额大增，5月关税缓和后增速或趋缓 [6][23] 周观点 - 生猪板块供给端存栏未恢复，能繁缓慢增加叠加疫病支撑猪价，需求端消费复苏，当前估值低，配置价值显现 [25] - 饲料国内市场受益禽畜后周期，海外需求强劲支撑价格，推荐海大集团、新希望等 [25] - 转基因产业化扩面提速，种业龙头受益，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [26] - 白鸡需求趋势向上但禽流感扰动，低位配置价值显现，推荐圣农发展、禾丰股份 [26][27] - 宠物板块市场规模增长，国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [27] 本周市场表现（5.19 - 5.23） - 上证指数下跌0.57%，农业指数下跌0.36%，跑赢大盘0.21个百分点，饲料板块领涨 [6][28] - 个股中雪榕生物（+20.65%）、源飞宠物（+10.04%）、正虹科技（+6.65%）领涨 [6][28] 本周重点新闻（5.19 - 5.23） - 财政部下达农业救灾资金14亿元，支持30个省份及北大荒农垦集团防控农作物病虫害 [31] - 2025年新季夏粮收购量预计达2000亿斤，主产区实行小麦、稻谷最低收购价政策 [31] - 欧盟6月6日起取消对乌克兰农产品免关税政策 [32] 本周价格跟踪（5.19 - 5.23） - 生猪养殖：5月23日全国外三元生猪均价14.31元/kg，较上周下跌0.30元/kg；仔猪均价35.56元/kg，较上周下跌0.67元/kg；白条肉均价18.64元/kg，较上周上涨0.26元/kg；猪料比价4.21:1；自繁自养头均利润48.21元/头，环比-32.45元/头；外购仔猪头均利润-16.06元/头，环比-64.26元/头 [7][34] - 白羽肉鸡：本周鸡苗均价2.85元/羽，环比持平；毛鸡均价7.36元/公斤，环比-0.54%；毛鸡养殖利润0.01元/羽，环比-0.09元/羽 [36] - 黄羽肉鸡：5月23日中速鸡均价10.55元/公斤，环比-0.10元/公斤 [39] - 水产品：上周草鱼价格15.95元/公斤，环比+0.63%；5月23日鲈鱼价格41.60元/公斤，环比+2.72%；5月22日对虾价格35.00元/公斤，环比+2.94% [43] - 牛肉：5月15日牛肉均价69.80元/公斤，环比上周上涨0.02元/公斤 [44] - 大宗农产品：本周大商所玉米期货结算价2327.00元/吨，周环比-0.68%；豆粕期货活跃合约结算价2950.00元/吨，周环比+1.65% [50] - 糖：NYBOT11号糖5月22日收盘价17.38美分/磅，周环比-1.59%；郑商所白砂糖期货5月23日收盘价5833.00元/吨，周环比-0.38% [52] 主要肉类进口量 - 2025年4月猪肉进口8.00万吨，同比-7.1%；鸡肉进口3.19万吨，同比+4.7% [54] 饲料产量 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比+4.2% [56]

报告核心观点 - 2025年核心主线是“消费+科技”，4月以来和年初以来消费均领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐消费细分行业包括服装鞋帽、汽车等 [1][10][17] - 从财政扩张、地方债压制缓和等角度解释消费领涨原因，并给出行业配置“4+1”建议 [2][32] 各部分总结 消费领涨情况 - 4月以来（尤其是对等关税实施后）和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先，自2.12春季策略展望推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业 [1][10] 消费领涨原因 消费预期差1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性 - 社零增速弹性对财政支出周期敏感，财政支出下行时社零弹性减弱，上行时社零弹性上行，2025年财政支出进入（弱）扩张周期，预计社零有更显著向上弹性 [2][17] - 2025年中央财政赤字率预计从2024年的3%左右提升到4%左右，支出力度明显上行；地方政府债务政策转变，投融资能力增强，虽GDP目标增速仍为5%左右，但社零弹性将强于GDP弹性 [21] - 社零增速整体与房价相关性不强烈，但房价与“服务CPI”相关性紧密，2025年财政支出扩张带来社零弹性，但房价上行弹性弱限制服务CPI弹性 [22] - 财政支出通过收入效应、就业创造和公共服务供给促进消费，以社会保障与转移支付直接传导和基础设施等间接传导两种形式实现 [25][26] 消费预期差2：地方债对消费的压制的缓和 - 地方债务对消费存在压制，债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著，化债工作开启后消费将获得内生性复苏驱动力 [2][27] - 高债务负担省份社零细分消费项中，金银珠宝、服装鞋帽等拖累显著的细分项有望明显反弹 [27] 财政线索：财政边际扩张的方向 - 即便消费政策刺激力度弱，凭财政扩张和化债支持，消费复苏依然可期；历史上获财政边际支持扩张的方向，在财政扩张中获显著超额收益 [3][31] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，尤其消费维度提及服务消费，财政对消费边际支出将持续扩张带来超额收益指引 [3][31] 投资建议 - 公募新规后机构投资者对“组合管理”重视程度将大大提升，大变局下“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差 [4][32] - 行业配置“4+1”建议：“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [4][32]