来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》 核心提示： 1. 尽管 52TOYS 时常 被市场拿来与泡泡玛特对比，但实际盈利能力上差距显著。 2022 年到 2024 年， 52TOYS 的三年营收从 4.63 亿元攀升至 6.30 亿元，实际上总营收不及泡泡玛特 130 亿元的 5% 。 2.52TOYS 在 2024 年的毛利率不足 40% ，远低于泡泡玛特 66.8% 的水平。 52TOYS 高度依赖授权 IP ，自有 IP 开发乏力导致毛 利率低下。爆款缺失也是一大难题，其核心产品 " 猛兽匣 " 三年 GMV 仅 1.9 亿元，与泡泡玛特 Labubu 单年 30 亿销售额形成断层 差距。 3. 其 财务结构埋藏隐患，三年 净亏损 累计 为 2 亿元。 这是 受优先股金融负债公允价值变动拖累，叠加存货同比激增 83% 至 1.54 亿元、应收款增 34% 至 5170 万，经营性现金流由正转负，流动负债净额扩大至 5.42 亿元，暴露出运营效率 面临的挑战 。 今年 "谷子经济 " 热浪席卷 Z 世代 ，从动漫周边到潮玩手办，年轻人正把兴趣消费推成新风口。 当泡泡玛特凭借 Labubu 横扫海外市场， 市值逼 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航运衍生品行情震荡下跌，多单和套利可逐步止盈 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱综合指数SCFI现值1586，前值1479，涨跌幅7.21%；中国出口集装箱指数CCFI现值1107，前值1105，涨跌幅0.23% [5] - SCFI-美西现值3275，前值3091，涨跌幅5.95%；SCFIS-美西现值1720，前值1446，涨跌幅18.92%；SCFI-美东现值4284，前值4069，涨跌幅5.28%；SCFI-西北欧现值1317，前值1154，涨跌幅14.12% [5] - SCFIS-西北欧现值1247，前值1265，涨跌幅 -1.44%；SCFI-地中海现值2328，前值2082，涨跌幅11.82% [5] 期货合约情况 - EC2506现值1782.0，前值1841.5，涨跌幅 -3.23%；EC2508现值2048.4，前值2085.0，涨跌幅 -1.76%；EC2510现值1383.3，前值1379.0，涨跌幅0.31%；EC2512现值1570.8，前值1568.0，涨跌幅0.18%；EC2602现值1403.0，前值1405.0，涨跌幅 -0.14%；EC2604现值1242.5，前值1243.0，涨跌幅 -0.04% [5] 持仓情况 - EC2506持仓现值17386，前值19342，涨跌值(1956)；EC2508持仓现值43171，前值46519，涨跌值(3348)；EC2410持仓现值22825，前值23511，涨跌值(686)；EC2412持仓现值4375，前值4440，涨跌值(65)；EC2602持仓现值2785，前值2686，涨跌值99；EC2604持仓现值3084，前值3165，涨跌值(81) [5] 月差情况 - 10 - 12月差现值665.1，前值706.0，涨跌值(40.9)；12 - 2月差现值 -187.5，前值 -189.0，涨跌值1.5；12 - 4月差现值328.3，前值325.0，涨跌值3.3 [5] 现货与盘面情况 - 5月现货价格均价在1700 - 1800$/FEU，较5月上旬小幅度回落；受中美关税和谈消息及美线需求复苏影响，航司本周集体尝试宣涨欧线6月运价至3200 - 3300$/FEU，NSC线上开舱价值2600$/FEU，与士基开舱2200$/FEU后涨至2300$/FEU；CM针对6月上旬调降至2600，6月下旬自3750降至3100；马士基针对伦敦线开舱相较6月第一周增加100美金 [9] - 上周各合约全面快速上行修补“特朗普缺口”后回归基本面博弈，本周整体震荡；多家头部航司报出6月提涨报价后，本周仅剩马士基未报，马士基报价牵动市场情绪，欧线细分港口报出2000$/FEU同时MSC降价至2600$/FEU带动市场下行，最终欧基准报价为2200$/FEU，开舱迅速涨至2300$/FEU；08合约此前预期过高涨幅最大，随着6月定价逐步清晰，市场开始交易确定性更高的06合约，6 - 8合约价差开始收缩 [9] 贸易相关动态 - 中国将对美国商品的关税从125%降至10%，为期90天；美国将对中国商品的关税从145%降至30%，为期90天 [6] - 美国总统特朗普表示未来两到三周内，美国可能会单方面对许多贸易伙伴设定新的关税税率 [7] - 日美第四轮关税谈判拟于30日举行 [8] - 美国总统特朗普威胁对欧盟征收50%的关税，称美国不能在欧盟销售汽车很“不好”，不寻求达成协议，6月1日起对欧盟征收50%关税，若欧盟在美国建工厂可讨论延期 [8]

报告核心观点 近期市场多呈现震荡整理态势，不同行业表现分化；部分行业如工程机械、机器人、传媒等有复苏或增长趋势，而券商等行业面临一定压力；建议关注政策导向、业绩确定性与估值修复潜力的行业和公司 [9][15][23] 财经要闻 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%，展现工业韧性 [5][9] - 国新办介绍经开区改革方案，2024 年 232 个经开区创造 GDP 达 16.9 万亿元，支持融资拓展 [5][9] - 上海市印发康复辅助器具产业发展行动方案，支持相关技术集成应用研究 [5][9] 宏观策略 - 近期 A 股市场多震荡整理，不同交易日领涨行业不同，如消费医药、电源游戏等 [9][10] - 当前上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数，两市成交金额多处于近三年日均成交量中位数上方 [9][10] - 政治局会议稳预期，央行释放流动性，市场流动性韧性增强，预计短期市场稳步震荡上行 [9][10] 行业公司 券商板块 - 4 月券商指数破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 4.92%，跑输沪深 300 [15] - 影响 4 月业绩核心要素包括权益波动、固收转强、成交量下滑等 [15] - 预计 5 月自营、经纪、投行等业务环比承压，整体经营业绩环比或下降 [16] - 建议关注政策面，市场转强时券商板块有望挑战 2016 年以来 1.55 倍平均估值 [17] 电力及公用事业 - 5 月电力及公用事业指数上涨 3.40%，跑赢沪深 300 [18] - 4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，1 - 4 月累计 31566 亿千瓦时，同比增长 3.1% [18] - 4 月规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，1 - 4 月累计 29840 亿千瓦时，同比增长 0.1% [19] - 煤炭产量 4 月同比增长 3.8%，1 - 4 月同比增长 6.6%，进口量 4 月同比减少 16.4%，1 - 4 月同比减少 5.3% [19] - 天然气 4 月产量同比增长 8.1%，1 - 4 月同比增长 5.3%，4 月进口量同比减少 6.1%，1 - 4 月同比减少 9.2% [20] - 维持“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [22] 工程机械、机器人 - 5 月中信机械板块上涨 2.51%，跑输沪深 300，三级子行业服务机器人等涨幅靠前 [23] - 建议配置工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，关注人形机器人相关企业 [23] 传媒 - 4 月 14 日 - 5 月 23 日传媒板块上涨 5.15%，部分个股涨幅或跌幅居前 [24] - 2024 年业绩下滑，2025Q1 大幅增长，建议关注游戏、出版、广告等板块 [30][31] - 游戏板块政策友好，AI 技术赋能有望实现价值重估；广告营销关注政策落实；出版关注低估值国有公司；影视关注内容定档和暑期、国庆档需求 [25][26][27] 基础化工 - 2024 年行业景气底部运行，收入基本持平，利润下滑，2025 年一季度经营同环比改善 [28] - 2024 年子行业业绩分化，2025 年一季度多数改善，行业盈利能力企稳 [29] - 河南省化工企业总体下滑，增速低于行业水平，维持“同步大市”评级，关注钾肥、磷化工 [30] 汽车 - 截至 5 月 19 日汽车（中信）行业指数上涨 4.21%，跑赢沪深 300 [37] - 4 月汽车产销同比增长，出口量同环比双增，新能源汽车产销快速增长，渗透率提升 [37][38][39] - 维持“强于大市”评级，关注新车发布、以旧换新政策及智能化升级 [39] 农林牧渔 - 4 月农林牧渔（中信）指数上涨 6.04%，跑赢沪深 300，种业板块涨幅居前 [39][40] - 4 月生猪价格环比上涨，二次育肥补栏积极性提升；白羽鸡苗均价环比持平，肉鸡均价环比上涨 [40][41] - 3 月宠物食品出口数量和金额同比增长，相关上市公司有望受益 [41] 软件 - 2025 年 1 - 3 月软件产业增速回升，业务收入和利润总额增长 [42] - 关注国产化、AI、算力等子行业动态，如英伟达芯片、AI 模型发布等 [42][43][44] - 给予行业强于大市评级，建议关注 R2、鸿蒙电脑发布进程 [45] 重点数据更新 限售股解禁 - 2025 年 5 月 27 - 29 日有多只股票限售股解禁，如炬芯科技解禁 3386.83 万股，占总股本 23.18% [46] 沪深港通前十大活跃个股 - 2025 年 5 月 27 日 A 股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等数据公布，如比亚迪成交 85.95 亿元 [48]

公司上市及业务概况 - 北京乐自天成文化发展股份有限公司(52TOYS)正式向港交所递交招股说明书，拟于港交所主板挂牌上市，花旗和华泰国际担任联席保荐人 [1] - 2022年至2024年公司分别实现收入4.6亿元、4.82亿元、6.3亿元，复合年增长达16.7% [1][3] - 公司主打授权IP产品的开发及销售，授权IP蜡笔小新相关产品2022年至2024年GMV超6亿元，占三年总收入比重近40% [1][3] - 公司提供静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具等多品类产品，SKU超2800个，年均上新500款 [2] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年净亏损分别为170.8万元、7193.4万元和1.22亿元 [3] - 同期毛利分别为1.34亿元、1.95亿元和2.52亿元，毛利率稳定在约40% [3] - 海外市场收入分别为3540万元、5860万元、1.47亿元，分别占总收入的7.6%、12.1%及23.4%，复合年增长率超100% [3] - 经销收入占比超六成，2024年末拥有国内336家和海外90家经销商 [3] IP业务结构 - 截至2024年底有100个自有及授权IP，自有IP收入占比24.5%，授权IP收入占64.5% [2] - 授权IP营收占比从2022年的50.2%提升至2024年的64.5% [3] - 按2024年国内市场GMV计算，公司在国内多品类IP玩具公司中排名第二位 [2] 行业竞争格局 - 全球IP衍生品市场规模从2020年的1.02万亿元增长至2024年的1.4万亿元，预计2029年达1.72万亿元 [5] - 国内IP衍生品市场规模从2020年的994亿元增长至2024年的1742亿元，预计2029年达3357亿元 [5] - 公司面临泡泡玛特、布鲁可等上市企业及TNTSPACE、TOPTOY等品牌竞争 [5] - 泡泡玛特在小红书话题浏览量为51.8亿，远超52TOYS的4542.3万 [5] 发展战略 - 公司启动海外百店计划，加速布局北美及东南亚市场 [6] - 计划通过加大自有IP研发投入、多元化授权IP组合、加强IP运营能力等方式提升竞争力 [6] - 公司从2017年至今共融资7次，最新一次融资在递表港交所前一周 [6]

欧洲风电行业面临"风荒"挑战 - 过去十年欧洲公用事业公司投资3800亿美元使风力发电能力增加近一倍，但当前面临严重"风荒"问题 [1] - 2025年2-4月欧洲风速跌幅可能是1940年以来最大，德国4月平均日风速创1996年以来最低 [1][4] - 高压天气系统频繁且持续时间异常长导致气候干燥、风速极低，低风速趋势可能持续 [5] 主要风电企业发电量显著下降 - Iberdrola SA第一季度风力发电量仅小幅增长 [5] - Orsted AS风力发电量出现下降 [5] - RWE AG海上风电产量下降三分之一 [5] - Vattenfall AB第一季度风力发电量下降20% [5] 行业应对措施转向天气衍生品 - 风电运营商购买合同对冲实际发电量低于预期的风险，对手方包括慕尼黑再保险、瑞士再保险等公司 [6] - 今年夏季风力发电对冲交易数量高于以往，过去两三年兴趣显著增加 [7] - 天气衍生品市场仍不透明，缺乏普及程度数据，交易通常由公用事业公司和对冲公司直接签署 [7] 财务影响与补充措施 - 电力成本仍高于能源危机前水平，弥补电力产出缺口成本非常高 [10] - 运营商需通过购买电力或重启化石燃料发电来填补缺口，但这两者利润率通常更低 [10]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 II GERIK 航运衍生品数据日报 | | | | 国贸期货研究院 能源化工研究中心 卢钊毅 | | 投资咨询号： Z0021177 | | 2025/5/27 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 数据来源：Clarksons、Wind | | 从业资格号:F03101843 | | | | | 运价指数 | 上海出口集装箱运价 综合指数SCFI | 中国出口集装箱运价 指数CCFI | SCFI-美西 | SCFIS-美西 | SCFI-美东 | SCFI-西北欧 | | '三三 | 现值 | 1586 | 1107 | 3275 | 1720 | 4284 | 1317 | | Alle | 前值 | 1479 | 1105 | 3091 | 1446 | 4069 | 1154 | | 运 | 涨跌幅 | 7.21% | 0.23% | 5.95% | 18.92% | 5.28% | 14.12% | | ਵਿ | | SCFIS-西北欧 | SCFI-地中海 | | | ...

报告行业投资评级 - 股指操作评级为 ☆☆☆，国债操作评级为 ☆☆☆，三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][29] 报告的核心观点 - 截至 5 月 23 日当周期指小幅回落，IH2506、IF2506 下跌 0.01%，IC2506 下跌 0.86%，IM2506 下跌 1.29%，市场避险情绪浓厚，全 A 市场成交缩量明显，小盘宽基跌幅较大 [1] - 从高频宏观基本面因子评分来看，期指通胀指标 6 分、流动性指标 2 分、估值指标 10 分、市场情绪指标 7 分；期债通胀指标 7 分、流动性指标 8 分、市场情绪指标 8 分，各合约基差贴水均继续处于历史低位 [1] - 金融衍生品量化 CTA 策略上周净值上升 0.45%，主要来自周一和周二 T 多头持有；长周期工业和生产小幅超预期但投资和地产偏弱，IC 和 IM 下降幅度超过 IF；短周期汇率影响短期小幅下降，融资规模下降，市场投机度回落，持仓量显示风险偏好有所调整，IC 和 IM 降至低于 IF 和 IH 水平，IM 降幅较大，综合信号位于中性水平以下；期债上周持仓量因子受股债轮动影响有边际修复，后因机构止盈回落，短期资金面偏宽松，综合信号中性震荡 [1] 根据相关目录分别总结 宏观基本面中高频因子评分 - 经济动能方面，高炉开工率等多项指标有不同涨跌，期指评分 6 分，期债评分 0 分 [2] - 通胀指标方面，菜篮子产品批发价格等多项指标有不同涨跌，期指评分 6 分，期债评分 7 分 [3] - 流动性方面，DR007 等多项指标有不同涨跌，期指评分 2 分 [4] - 指数估值方面，市盈率 PE 等指标有不同涨跌，期指评分 9 分 [5] - 市场情绪股指方面，融资余额等指标有不同涨跌，期债评分 7 分 [6] - 市场情绪债券方面，国开债到期收益率等指标有不同涨跌，期债评分 8 分 [7] 策略介绍 - 品种池为股指期货和国债期货，运用多策略模型择优配置合约实现净值稳定增长，短周期模型聚焦市场风格等高频金融数据板块，长周期模型关注市场预期等低频指标，持仓量考虑机构多空单持仓量合成 [17] - 综合信号强度由 3 个独立模型信号加权合成(0 - 1)，原则上取综合信号强度前 2 位且数值大于等于 0.6 的合约做多，后 2 位且数值小于等于 0.4 的合约做空，屏蔽交割日前 7 日信号，日内跌超 1%视为止损点，等权重分配资金仓位，连续两个交易日同方向信号将被屏蔽，策略未达预期可自行止损或止盈 [18][19] 上周情况 - IF 主力、IH 主力、IC 主力、IM 主力、TF 主力合约上周多为 0 信号，T 主力合约 5 月 19 - 20 日为 1 信号，其余时间为 0 信号 [20] 近期收益表现 - 前一日区间收益为 0，近 1 周为 0.45%，近 1 月为 0.78%，近 3 月为 1.45%，近 6 月为 5.26%，近 1 年为 8.51%，近 3 年为 23.99%；近 1 周区间最大回撤为 0，近 1 月为 0.05%，近 3 月为 0.07%，近 6 月为 0.52%，近 1 年为 0.59%，近 3 年为 3.27% [22] 国债期货跨品种套利策略 - 基于基本面三因子模型与趋势回归模型产生的信号共振，基本面因子采用 Nelson 和 Siegel 瞬时远期利率函数，用 PCA 主成分分析等构建三因子模型，信号分三类，运用趋势回归模型过滤信号，共振时交易，实际操作采用久期中性配比调整 10 - 5Y 价差，比例为 1:1.8 [23] - TF 和 T 主力合约 5 月 19 - 20 日、23 日 N - S 模型和趋势回归模型信号均为 0，5 月 21 - 22 日 N - S 模型信号为 1，趋势回归模型信号为 0 [26]

国际金价在过去一年上演疯狂行情，伦敦金价从每盎司2800美元飙升至3600美元，上海金基准价更突破860元/关口的惊人时刻，投资者疯狂涌入黄金市场的 浪潮中，一种名为"黄金ETF"的金融产品频频登上热搜。当菜市场大妈开始讨论黄金ETF的买卖技巧，这种投资工具究竟藏着怎样的财富密码？ 所谓黄金ETF，本质上是将实物黄金证券化的金融魔术。不同于需要租保险柜存放金条的原始方式，这种产品通过将400盎司规格的伦敦认证金条切割成 0.01克的基本单位，让普通投资者像买卖股票般轻松持有黄金。某商业银行贵金属部负责人透露，国内头部黄金ETF产品的底层资产存放在双重保险的金库 中，每克黄金都对应着存放在汇丰、工银等托管银行的实物金条。 这种创新确实打破了黄金投资的次元壁。曾经需要数万元起步的黄金投资，如今在证券账户里几百元就能参与；曾经需要担忧失窃风险的实物保管，转变为 手机APP里的数字跳动。数据显示，2025年4月国内黄金ETF交易量激增120%，单月净流入额霸占全球前十榜单四席，俨然成为新晋理财网红。 看似完美的投资工具却暗藏玄机。细究黄金ETF的运作机制，投资者购买的并非黄金实物所有权，而是对基金公司的权益凭证。某国 ...

公司概况 - 52TOYS成立于2015年，定位为"收藏玩具"公司，产品涵盖静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具、衍生周边等品类，SKU超2800个 [2] - 公司两位创始人均为玩具界资深玩家，CEO陈威曾长期获授万代和麦克法兰等国际玩具品牌经销权，总裁黄今曾联合开发著名桌游《三国杀》 [2] - 截至2024年底，公司拥有百余个IP，但自有IP仅35个，如猛兽匣、胖哒幼等 [7] 财务表现 - 2022-2024年收入从4.63亿元增至6.30亿元，复合年增长率16.7%，但净亏损从171万元扩大至1.22亿元 [4] - 2023年和2024年经调整利润分别为1901万元和3201万元，经调整净利率分别为4.0%和5.1% [6] - 2024年毛利率39.9%，远低于泡泡玛特的66.8% [7] - 2024年销售成本同比增加31.9%，其中IP授权成本占比12.1%，为4576万元，比上年几乎翻倍 [7] 业务模式 - 自有IP收入占比仅24.5%，授权IP收入占比从2022年50.2%攀升至2024年64.5% [8][9] - 核心授权IP包括蜡笔小新、迪士尼系列及猫和老鼠等，多数将于2025-2027到期 [9] - 猛兽匣系列推出超160款SKU，但累计GMV仅1.9亿元 [7] 市场地位 - 按照GMV计算，在中国IP玩具公司中排名第三，2024年GMV为9.30亿元，市场份额1.2%，位居泡泡玛特(87.2亿元)和布鲁可(43.0亿元)之后 [11] - 中国IP玩具2024年GMV市场规模为756亿元，预计2029年增长至1675亿元 [11] - 国内现存潮玩相关企业2.08万家，2024年注册9115家，同比增长30.27% [11] 发展战略 - 截至5月中旬国内品牌店仅剩5家，比去年年底减少5家，计划未来几年在中国市场开设超过100家自营品牌店 [1] - 海外授权品牌门店数量已达16家 [1] - 2023年推出多款与《流浪地球2》联名的变形机甲玩具 [3] 资本运作 - 5月23日递交港交所招股书，准备上市 [1] - IPO前夕完成最新一轮融资，投后估值42.73亿元 [1] - 5月12日万达电影全资子公司影时光与关联方儒意星辰共同投资1.44亿元，合计持股7% [3] - 自成立以来已获得多轮融资，交易金额超过5亿元，2021年完成4亿元C轮融资 [2]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 II GER期货 航运衍生品数据日报 航司本周集体再次尝试宣涨欧线6月的运价至3200-3300$/FEU,MSC线上开舱价值2600$/EU,马士基则开舱 占 2200$/FEU,随后涨至2300$/FEU。 盘面:(1)上周受中美和谈落地超预期后, 各合约全面快速上行修补"特朗普缺口"后，回归基本面博弈，本周 整体处于景荡,多家头部航司在上周报出3200-33008/FEU的6月提涨报价后,本周仅剩马士基还没报出,马士基的报 价牵动市场情绪，欧线细分港口报出2000$/FEU同时MSC降价至2600$/FEU带动市场下行，最终欧基准报价为 12008/FEU,开舱迅速涨至23008/FEU,08合约此前预期打得过高涨幅最大,随着6月定价逐步清晰,市场开始交易确 定性更高的06合约,6-8合约价差开始收缩。 | | | | 国贸期货研究院 能源化工研究中心 | | 投资咨询号：Z0021177 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 卢钊毅 | | 从业资格号:F031018 ...