大会概况 - 2025年36氪产业未来大会于9月10日在厦门启幕，核心主题为“精耕时代，潮涌嘉禾”，聚焦人工智能、低空经济、先进制造、新能源、大消费五大核心赛道 [1] - 大会重点探讨“政、资、产”三方协同机制，旨在整合资源，破解产业发展痛点 [1] 一级市场投资趋势 - 今年一级市场募资端和投资端呈现同比双升态势，投资方向转向符合国家战略导向的硬科技领域 [4] - 创投市场从关注用户量、GMV转向讨论技术参数、良品率，进入“硬核时代” [4] - 硬科技创业者需要产业资本多维赋能和社会共同搭建的创新生态环境 [4] 投资策略与理念 - 应沿着龙头产业和配套优势产业做集中投资，避免产业趋同和产能过剩的内卷 [5] - 做早期科技类投资需成为50%的技术专业人士，看重团队整体能力与技术市场人员搭配 [7] - 企业家需将技术与市场需求结合，靠真实场景需求尽快实现现金流打平 [8] - 投资工作需要形成闭环体系并不断迭代，国产替代完成后产业必然要面向海外市场 [36] - 投资人需具备系统思维能力，从杂乱信息中抽象出底层因果逻辑和事务本质 [37] - 出海企业应把握“精”“专”二字，集中资源用最有优势的产品在产业链中获取牢固位置 [41] 低空经济 - 低空经济投资价值显现，物流端和载人端均涌现出营收数十亿、准备申请科创板IPO的公司 [12] - 该领域投资呈现三大特点：约40%投资在天使轮、持续加注头部明星企业、投资标的上移至上游核心技术和关键零部件 [16] - 低空经济核心价值在于构建综合立体交通网络，未来通过载物+载人打通货运+客运，形成常态化服务闭环，待商业消费场景达万亿级规模后将进入最大爆发周期 [17] - 载物机型研发积累的运行数据经验和生态伙伴可复用于载人机型开发 [21] - 解决供应链100%国产化需先摸索出场景闭环激活需求端，下游创造足够量才能驱动上游企业技术产品赶超国际标准 [22] - 飞行器是一整个生态系统，配套的高精度仿真系统和控制方案对研发、可靠交付和规模化落地至关重要 [72] 人工智能与制造业 - AI正在重构制造业生产逻辑与竞争力：让创新想法通过柔性产线快速实现、推动“经验制造”转向“数据制造”、优化供应链效率 [79] - AI改造工业场景需先突破三大核心技术问题：数据可及性和标准化、算法匹配、边缘端足够算力，并确保产品落地后有50%-60%的毛利空间 [80] - AI对工业场景的颠覆性创新在于重塑生产关系，将人从重复性工作中解放出来投入创造性工作 [84] - AI工业投资核心是押注技术穿透产业鸿沟的能力，数据闭环与工艺参数壁垒构成真实护城河 [90] - 未来新的AI范式中，人机交互的起点可能从“屏幕”转变为“机器人” [33] - 1688正推出产业大模型，让AI渗透到研发、生产、营销、销售和售后各环节，提升TOB领域供需匹配效率 [51] 具身智能 - 推动具身智能产业跃迁的核心动力在于真实场景中实现经济性替代与价值沉淀的应用落地 [28] - 当前国内对具身智能的关注度是一级市场中最高的，但实际投入资金仍远远不足，其市场空间远超预期，本质是在“创造劳动力” [29] - 在具身智能领域，必须深度理解场景、构建闭环解决方案，才能将技术转化为新质生产力 [35] 新能源 - 突破能源“不可能三角”的关键在于打造新型电力系统，智能物联网平台与人工智能算法是核心 [71] - 算法正在重新定义能源网络，未来可能实现“车网互动”，使新能源车从能源消费者变为能源网络供给参与者 [76] - 能源的核心指标是度电成本，落后产能因不符合“降本增效”的底层逻辑将被市场淘汰 [91] - 新能源投资策略需跟随上层政策方向，并关注技术突破带来的经济价值提升 [95] - AI背后终极比拼的是能源，未来经济大国间竞争主要是算力和能源两个维度 [97] 半导体与国产替代 - 中国半导体产业国产化进程需要全产业生态协同作战，突破“中等技术陷阱”和隐形生态壁垒 [46] - 国产替代已升级为“创新超越型替代”，鼓励打破行业、学科及供应链壁垒，定义具备全球竞争力的产品 [42] 生物医药与AI制药 - 创新药行业发展是政策、资本、技术、产业周期多重叠加的结果，投资是了解周期、预测趋势、提前布局的过程 [62] - 企业永恒的定盘星是临床价值的创造，而非追逐资本的大潮涨落 [64][66] - 随着技术迭代和价值凸显，AI制药来到商业模式天平趋于平衡的时间点，需建立“合理对等”的商业模式，例如AI筛选的重磅分子与药企达成数亿元乃至更大的授权交易 [67] 出海战略 - 出海是大势所趋，需在国内设立稳固支点，选择出海路径需考虑双边关系稳固程度和适航双边认可，目的地国家需配套建设基础设施 [23] - 中国在海外竞争是全产业链的竞争，需从设计、渠道、销售、品牌等全产业链环节抱团出海 [52] - 中国拥有完整覆盖全球六百多个工业品类的产业链 [52] 企业运营与AI应用 - 企业拥抱AI需全员参与实际操作，AI能在生意不好做时帮助企业找到多元化发展方向和路径 [56] - 未来市场由年轻人主导，企业应多招聘年轻人，利用其思维和对AI电商的理解开拓传统企业视野 [57] - 企业活下去、活得好靠三个核心：产品是根基、服务是桥梁、商业化是引擎 [34][35]

上市概况 - 禾赛科技于2025年9月16日完成香港联交所主板双重主要上市 发行价每股212.80港元 募集资金总额约41.60亿港元[1] - 全球发售19,550,000股股份（发售量调整权获悉数行使） 港股首日开盘报229.2港元 较发行价上涨7.7%[1] - 香港公开发售获近170倍超额认购 国际配售部分获超14倍超额认购[1] 市场表现 - 成为首家在香港及美国两地上市的激光雷达企业[1] - 本次IPO是近三年来规模最大的中概股回港上市项目[1] - 市场对禾赛科技领先技术实力及业务前景高度认可[3] 行业地位 - 公司是全球领先的激光雷达研发与制造企业 产品应用于ADAS乘用车、商用车及自动驾驶汽车领域[5] - 按收入计算 禾赛科技在2022年、2023年及2024年连续三年保持全球第一大激光雷达供应商地位[5] 承销安排 - 星展集团担任联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人[1] - 承销方成功引进多家国际及区域长期基金、战略投资者和多策略基金订单[3] - 星展银行（中国）、星展证券与星展亚洲融资通过跨境协同提供综合金融服务[5]

科创板改革进展 - 上交所推动第五套上市标准扩围至商业航天、人工智能、低空经济行业领域 与多家相关企业开展预沟通 [1] - 科创板"1+6"改革政策新增受理15家企业IPO申请 其中4家为未盈利企业 [1] - 第五套标准适用取得突破 1家企业新获受理 2家前期申报企业注册生效 3家未盈利企业完成注册 [1] - 资深专业机构投资者制度启动试点 新受理企业泰诺麦博披露相关机构投资者信息 [1] - 预先审阅机制有序推进 与多家意向企业开展预沟通 推动首家项目提请预先审阅 [1] 市场建设与投资情况 - 科创板配套制度规则全面发布实施 存量32家未盈利企业当日纳入科创成长层 [2] - 技术系统改造加快推进并将如期上线 475万户投资者已开通科创成长层交易权限 [2] - 政策发布后推动13只ETF上市 科创板ETF总数达97只 规模合计约2800亿元 [2] - 科创板成为A股指数化投资比例最高板块 上半年研发投入841亿元 为净利润2.8倍 [2] 产业发展与转型成效 - 科创板培育形成硬科技产业体系 六大战略性新兴产业初具规模 [2] - 人工智能、量子信息等未来产业加速布局 沪市实体企业上半年研发投入4326亿元创新高 [2] - 传统行业转型升级成效显著 钢铁行业净利润同比增长235% 机械行业增长21% [3] - 钢铁、机械行业通过技术创新突破内卷困局 向高附加值领域跃升 [3] 未来发展方向 - 上交所将以深化投融资综合改革为牵引 加快推进新一轮资本市场改革 [3] - 不断增强市场吸引力和包容性 更好服务科技创新和新质生产力发展 [3]

科创板市场表现 - 机器人概念股与半导体板块活跃，带动科创板系列指数普遍上涨，其中上证科创板50成份指数上涨1.3%，上证科创板成长指数与科创综指均上涨1.1%，科创100指数上涨0.7% [1] - 科创综指ETF易方达跟踪的上证科创板综合指数覆盖科创板全部17个一级行业，全面覆盖大、中、小盘风格，并聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业 [4] - 科创成长50ETF跟踪的上证科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出 [4] 半导体行业动态 - 国际半导体协会报告显示，2025年第二季度全球半导体设备出货金额达到330.7亿美元，同比增长24% [1] - 从区域销售额看，2025年第二季度中国大陆半导体设备销售额达113.6亿美元，环比增长11%，以约34.4%的份额稳居全球第一大半导体设备市场 [1] 科创板指数构成与特征 - 上证科创板综合指数由科创板全市场证券组成，电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超过80%，其中电子与医药生物行业占比较高 [4] - 上证科创板成长指数由科创板中业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出 [4] - 上证科创板综合指数兼具高成长性与风险分散特征 [4]

科创板制度创新 - 中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》即将满三个月，旨在为技术突破型企业提供资本支持[1] - 科创成长层让处于研发攻坚期、暂未盈利但手握硬核技术的企业无需等待盈利即可获得资本入场券[1] - 上交所副总经理表示此举是在特定经济周期和市场需求下，打通硬科技与资本市场对接的举措[1] 科创成长层企业表现 - 首批32家存量未盈利企业直接入科创成长层，这些企业普遍处于研发密集期，具有较高技术壁垒和市场潜力[1] - 2025年上半年，上述32家企业合计营收同比增长37.79%，合计净利润大幅减亏71.23亿元[1] - 自科创板"1+6"政策发布以来，科创板新增受理15家企业IPO申请，其中4家为未盈利企业，1家适用第五套标准[1] 科创板上市标准 - 除第一套上市标准外，科创板第二套至第四套标准分别设置"营收规模+研发强度"、"营收规模+现金流"、"营收规模+市值"的考核要求，未设盈利门槛[2] - 第五套标准不设置业绩要求，核心考核条件是"市值+阶段性研发成果"，适用于尚未商业化但技术领先的创新企业[2] - 武汉禾元生物科技股份有限公司作为第五套标准重启后首家申报企业，已于7月1日过会并于7月18日注册生效[2] 市场影响与活跃度 - 近3个月以来，科创板市场活跃度明显提升，2025年6月18日至9月15日期间，科创板成交额同比增长339.56%[3] - 同期科创板平均换手率为216.73%，较2024年同期提升了116.73个百分点[3] - 业内分析认为科创成长层正式落地，其核心价值在于为国家科技自立自强战略提供资本市场制度支撑[2] 未来展望与监管导向 - 业内预计科创板"1+6"政策落地后新增的第五套IPO项目可能在未来几个月内正式上市[2] - 监管导向聚焦技术独创性、产业化临界点清晰，强化支持真创新、严控风险的制度公信力[2] - 预计未来或从精细化分层机制、上市标准多元化、投资者结构优化等方面进一步突破[3]

创业板指数表现 - 创业板指数收涨1.51% 盘中一度涨超2% [1] - 样本股圣邦股份上涨20.00% 湖南裕能上涨10.77% 宁德时代上涨9.14% [1] - 芒果超媒 晶盛机电等个股均实现上涨 [1] 新型储能政策规划 - 全国新型储能装机规模目标达1.8亿千瓦以上 [1] - 带动项目直接投资约2500亿元 [1] - 技术路线以锂离子电池储能为主 应用场景进一步丰富 [1] 储能行业前景 - 政策为行业发展提供明确指引 宁夏推出储能容量电价机制 [1] - 大储需求持续超预期 户储景气度稳步提升 [1] - 产业链价格逐步触底 行业进入景气上行周期 [1] 市场环境分析 - 美联储9月降息成市场共识 中美谈判影响全球风险偏好 [2] - 政策对稳股市提供支持 居民端潜在增量资金充沛 [2] - 十月四中全会召开 硬科技与新质生产力领域或有政策催化 [2] 产业与盈利维度 - 海外AI产业资本开支预期增强 市场反应积极 [2] - A股盈利筑底阶段需精选高景气赛道 [2] - 2025年盈利预期显示TMT领域亮点较多 [2] 指数跟踪产品 - 创业板ETF建信(159956)紧密跟踪创业板指数 [2][3] - 指数由创业板市值大流动性好的100只股票组成 [2] - 场外联接包括A类005873 C类005874 E类013443 [3]

新质生产力投资机遇 - AI、具身智能、低空经济、科技出海等赛道合计将形成百万亿量级机会[5] - 投资需遵循"三横切穿多纵"策略 包括大企业产业孵化、AI结果导向RaaS模式、助力创业者出海[5] - 强调新质生产力是未来发展核心驱动力 需挖掘硬科技与场景结合的价值[5] 产业创新与价值创造 - 圆桌论坛探讨从产业创新发掘价值、初创企业应对内卷等主题[8] - 聚焦硬科技赛道机遇、技术创新与商业落地融合、资本与产业协同等关键方向[1] - 论坛为行业搭建深度交流与合作的专业平台[1] 科技大消费领域 - 超级对话探讨如何把握科技大消费历史性机遇、未来产业与传统产业的取舍[10] - 讨论投资机构对传统产业赋能等主题[10] 创新药与医疗投资趋势 - 中国创新药企与国际医药巨头达成一系列授权合作案例 表明研发能力获国际认可[12] - 大药企形成"上市+加速器+CVC"三角布局[12] - 未来中国创新药需聚焦全球创新 香港市场有望迎来长期外资流入[12] - 强调创新需回归产品与临床价值本源 关注一致性、有效性与安全性[12] 医疗大健康投资 - 圆桌论坛探讨如何把握医疗大健康回暖机遇、AI医疗细分赛道机会[14] - 讨论穿越周期的策略等主题[14] 论坛活动安排 - 举办多场同期活动包括LPXGP对接交流会、香港投资专场欢迎晚宴、政府闭门座谈会[15]

文章核心观点 - S基金作为特殊LP类型 主要消化市场存量资产并疏通一级股权市场资金循环 在IPO政策变化和宏观经济调整背景下退出端角色更加重要 2024-2025年国内市场与海外市场出现分化 海外市场持续反弹走高而国内市场持续低迷 虽然卖方诉求及标的数量增长但整体交易转化率仍然偏低 [5] S市场整体概况 国内市场概况 - 2024年交易规模同比增长5.5%达到405.3亿元人民币 主要受益于政策支持与经济修复预期增强 [9] - 交易数量自2021年起持续下行至2024年395起 因交易模式转向复杂结构设计且国资参与比例上升导致审计评估流程拉长交易周期 [11] - 平均单笔交易规模回升至亿元人民币以上 市场资源向头部机构集中 [12] - 标的基金类型中创业基金占比54.8%位列第一 成长基金占比31.9%位列第二 早期基金占比7.3%位列第三 股权类基金在标的数量上占比高达94% [15] - 创投基金占比较高因买卖双方诉求与基金属性共同导致 卖方难接受亏本出让资产而买方要求一定收益 小规模基金获得高收益概率更高 [15] - 2024年S交易标的基金仍以退出期和清算期为主 Early-S占比提升 2015-2017年成立基金面临退出压力 [17] - 2024Q1至Q3交易规模同比下降 CVC/企业成为最活跃S资产买方 交易多关联交易和Early-S [19] - 2023年至2024年Q3共备案S基金17支 备案规模139.60亿 关联投资机构14家 关联基金管理人15家 [22] - 江苏设立3支S基金位列第一 四川成立50亿规模S基金为期间最大规模 [22] 海外市场概况 - 2025H1全球S市场总交易规模1050亿美元 较去年上半年同比上涨52% 预计全年超2000亿美元 [25] - GP-Led型交易量较2024年上半年增长68% 平均交易资产vintage年份为9年 [25] - 交易资产类型以并购基金为主占比71% 股权基金占比11% 基础设施/能源类占比6% [29] - 北美地区贡献全球S市场64%交易规模 欧洲占比26% 亚太地区仅占3% [29] - 所有策略定价为资产净值82% 比2024财年低100个基点 [33] - 并购资产交易价格稳定在86%NAV VC/Growth基金定价70%NAV连续两年下跌 [34] - GP-Led交易活动在2025H1达到470亿美元 较2024H2增长68%创历史新高 [37] - 买方关注知名GP及轻资产行业资产 包括商业和工业服务、教育、医疗保健以及软件/科技 [37] S交易特征 行业偏好 - S买方机构偏好硬科技赛道或全行业配置 占比分别达到40.82%和34.69% 消费/TMT和医疗资产偏好较低仅12% [40] - 硬科技行业项目成长性更好且上市确定性较高 更符合优质S资产特征 [40] 交易对手方 - 3000万-1亿规模是成交可能性最大区间 各规模区间对手方偏好接近 [43] - 民营和GP占据主流交易对手方 国资背景买方偏好国资交易对手方 [43] 买方资金来源 - 国资在各个管理规模S买方中占比高 与一级股权市场资金端结构一致 [47] - 高净值/家办、上市公司/CVC偏好小规模非国资管理人 险资配置相对较高偏好大规模机构 [47] GP筛选要求 - S策略配置比例越高对于GP品牌越不看重而直接评估资产 [50] - S基金产品和纯自有资金占比越高对于GP要求越苛刻 自有资金主要考虑投资安全性 [50] 收益要求 - 68%买方要求1-2年非常确定流动性 但要求3-4年DPI买方增多 [53] - 既要流动性又要收益买方机构在减少 会在流动性与DPI之间做取舍 [53] - 高内部收益门槛机构降低流动性要求 1-2年有确定流动性机构降低收益要求 [53] S交易难点分析 - 核心难点在于交易转化率偏低 项目数量超200后转化率未增加但落地数量有下限保障 [55] - 项目评估数量越大外部阻力越大 评估数量少则内部要求或合规问题导致交易阻力大 [56] - 国资买方主要障碍在于内部限制包括合规、税务与记账及资源分配问题 [59] - 民营买方障碍主要在于交易对手方及资产质量 [59] 活跃S基金 - 国内活跃S基金包括北京股权、纽尔利资本、博华资本、璞信资本等38家机构 [60] - 海外活跃S基金包括Apollo、Ares、BlackRock、BlackStone等16家机构 [60]

核心观点 - 港股市场流动性受美元指数走平压制，但9月美联储降息有望显著改善流动性环境，带动港股走强 [3][7][15] - 港股阶段性跑输A股主因"硬科技"行业权重较低，但拟IPO企业中硬件设备和半导体占比居前，未来"硬科技"含量提升将拉动指数表现 [3][8][34] - 港股需关注AI应用、有色金属、创新药和供给出清等方向，其中AI应用层占比高，创新药出海交易量质齐升，供给出清行业具备底部反弹潜力 [3][9][37][45][49] 流动性分析 - 港股流动性近期受美元指数走平影响未显著改善，美元指数与恒生指数呈负相关关系 [7][15] - A股流动性更充裕，融资余额持续上涨，两融交易额占A股成交额及两融余额占流通市值比例均处于2022年以来高位 [7][17][23] - 美联储9月降息概率达92.7%，降息将降低全球融资成本，外资持仓占比高的港股对货币政策转向敏感，流动性有望大幅提升 [7][25][26] 产业结构比较 - 港股"硬科技"含量低于A股，恒生指数中银行、可选消费零售和软件服务权重较高，而A股7月以来涨幅居前的半导体、硬件设备、有色金属和电气设备在港股权重较低 [8][27][33] - 港股拟IPO的236家企业中，硬件设备行业29家、半导体16家、电气设备8家，"硬科技"含量持续提升将增强指数弹性 [34][35] - 除硬件设备外，有色金属、半导体和电气设备板块港股涨幅均大于A股，港股相对A股具备更高弹性，但因权重较低未能有效拉动指数 [30][31] 重点投资方向 - AI应用：港股AI应用层占比大，若下游应用产品实现业绩释放或出现爆款产品，港股有望迎头赶上 [9][37] - 有色金属：美联储过往七次降息周期中黄金价格六次上涨，本轮降息周期开启后黄金作为避险资产和抗通胀工具有望表现强劲 [9][40][41] - 创新药：2024年以来中国创新药BD出海交易量质齐升，ADC、双抗、GLP-1类资产大额交易涌现，首付款和总包金额明显提升 [9][45][48] - 供给出清：需求端边际改善（如稀土磁材、化学原料）和供给端出清时间久（如玻璃制造、新能源设备）的行业有望率先迎来供需格局改善 [9][49][50] - PPI修复：PPI同比负增长收敛，历史数据显示非银金融、钢铁、家用电器、食品饮料、煤炭等行业在PPI上涨阶段表现较强 [50][52] 市场表现数据 - 2025年9月5日至12日恒生指数上涨5.3%，恒生科技指数上涨3.8%，年初至今恒生指数上涨31.5%，恒生科技上涨34% [54][56] - 同期港股房地产和信息技术行业领涨，电子、房地产在内地市场涨幅居前 [64][65] - 港股日均成交额周环比上升，恒指周度平均换手率小幅回落 [69][71]

创业板50指数表现 - 创业板50指数在近三轮行情中持续领跑主流宽基指数，涨幅均超70% [1][4][5] - 2019-2021年牛市阶段涨幅224.1%，位居宽基指数榜首 [3] - 2024年9月24日至10月16日短期涨幅70.6% [4] - 2025年4月8日至今涨幅71.6% [5] - 2025年9月15日创业板50ETF涨2.40%，报1.448元，成交额20.28亿元，居同类ETF首位 [1][11] 指数成分与特征 - 由创业板日均成交额较大的50只股票组成，覆盖电力设备、医药生物、通信、电子等战略性新兴产业 [7] - 前十大权重股包括宁德时代、东方财富、汇川技术、中际旭创、迈瑞医疗等龙头企业 [7] - 2025年一季报成分股净利润同比增速26%，较2024年全年5.6%大幅提升，ROE保持16%以上 [7] - 机构预期2025年净利润增速达40.92% [10] 估值与资金流向 - 2025年9月PE约40倍，处于近10年35%分位点，横向对比科创50等科技指数更具吸引力 [10] - 近5日资金净流出1.89亿元，近20日净流出50.78亿元，反映部分投资者获利了结 [11] - 指数权重向新质生产力行业倾斜，成分股分布均衡，有助于分散投资风险 [9] 政策与市场环境 - 国家大力发展新质生产力政策为成分企业提供良好成长环境 [8] - 华安证券指出市场上涨核心驱动力包括决策层重视资本市场、微观流动性持续流入、积极宏观政策及产业政策出台、热点不断 [9] - 新能源产能出清接近尾声，医药、AI等赛道政策支持明确 [10]