2025年经济成绩与2026年展望 - 2025年经济运行总体平稳、稳中有进，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右，继续位居世界主要经济体前列 [2] - 2025年现代化产业体系建设持续推进，新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人等研发应用走在全球前列 [2] - 2025年外贸实现较快增长，出口多元化成效明显，就业总体稳定 [2] - 2025年重点领域风险化解取得积极进展，地方政府隐性债务有序置换，“保交房”任务全面完成，守住了不发生系统性风险的底线 [2] - 当前经济运行存在国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等困难和挑战 [3] - 展望2026年，投资和消费增速有望恢复，产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段 [3] 2026年宏观政策部署 - 2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效的取向 [5] - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时为应对未来风险留有余地，确保财政可持续 [6] - 财政政策将提高精准性和有效性，优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人 [6] - 财政政策将主动靠前发力，合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量 [7] - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [8] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [8] - 货币政策将加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，并保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [8] 扩大内需：提振消费与扩大投资 - 扩大内需是2026年排在首位的重点任务，2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [9] - 消费正从以商品消费为主转向商品和服务消费并重，文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛 [9] - 提振消费需从供需两侧发力，包括制定实施城乡居民增收计划、提高基础养老金、培育家政、旅居康养等万亿级消费新增长点 [9] - 将支持有条件地区推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假，打造“购在中国”品牌以释放入境消费潜力 [9] - 当前投资出现下滑，但科技创新、产业升级、基础设施、改善民生等方面仍有不少短板弱项 [10] - 扩大投资需把投资于物和投资于人相结合，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [10] - 将有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目 [10] - 将激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目，引导民间投资向高技术、服务业等新赛道拓展 [10] 国际科技创新中心建设 - 党中央部署将北京国际科技创新中心拓展至京津冀，将上海国际科技创新中心拓展至长三角 [12] - 三大中心建设成效显著，北京、上海、广东2024年研发投入强度分别达到6.58%、4.35%、3.6% [12] - 在2025年全球百强创新集群排名中，深圳—香港—广州、北京、上海—苏州分别位居第1、第4、第6位 [12] - 拓展建设范围有利于整合创新资源，推动科技创新和产业创新融合发展，催生新质生产力 [13] - 有关方面正在制定北京（京津冀）、上海（长三角）国际科技创新中心建设方案，将推出一批务实举措 [13] 全国统一大市场与整治“内卷式”竞争 - 全国统一大市场建设仍面临不少卡点堵点，“内卷式”竞争问题突出 [14] - 市场层面将加快制定全国统一大市场建设条例，完善基础制度，破除要素流动壁垒 [15] - 政府层面将加快出台地方招商引资鼓励和禁止事项清单，纠治变相违规招商，规范涉企执法和招标投标 [15] - 企业层面将加快完善重点行业产能调控机制，加强动态监测预警，并综合运用信用监管、反垄断等手段规范市场秩序 [15] 高水平对外开放举措 - 将有序扩大服务领域自主开放，深化服务业扩大开放综合试点，完善跨境服务贸易负面清单管理 [17] - 将以自贸试验区提升战略为引领，优化布局并对接国际高标准经贸规则，落实好海南自由贸易港封关运作 [17] - 将推动商签更多高标准自贸协定，积极纳入高水平经贸规则，落实对非洲建交国实施零关税等措施 [17] - 将研究出台专项政策扩大优质消费品和关键设备、技术进口，围绕“共享大市场·出口中国”举办超百场进口促进活动 [18] - 将新推出一批优化外商投资环境的政策措施，进一步放宽市场准入，扩大增值电信、生物技术等领域开放试点 [18] - 将优化外商投资支持政策，促进外资境内再投资，完善支持外资在华设立研发中心的配套政策 [18] - 将健全外商投资服务保障体系，全面落实国民待遇，完善多层级沟通交流机制 [19] 区域协调发展与经济大省作用 - 将制定实施区域发展战略“十五五”实施方案，推动四大板块协同发展，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区动力源作用 [20] - 将指导地方因地制宜发展新质生产力，探索特色化差异化发展路径 [20] - 将有序促进区域联动发展，推进跨区域大通道建设，实施国家产业转移发展提升工程 [21] - 支持经济大省大胆改革创新，深入推进要素市场化配置改革，激发民营经济活力 [21] - 支持经济大省提升科技创新能力，“一省一策”培育新兴支柱产业和未来产业，打造多元化消费场景 [21] - 加强经济大省人才培养集聚，强化土地、能源、环境、数据等要素保障 [21] 绿色转型与“双碳”工作 - 2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，将实施碳排放总量和强度双控制度 [22] - 将深入推进重点行业节能降碳改造，稳步推动煤炭和石油消费达峰，加强全国碳排放权交易市场建设 [23] - 将制定能源强国建设规划纲要，持续提高新能源供给比重，推动新增用电主要由新能源发电满足 [23] - 将加快发展绿色低碳产业，培育氢能、绿色燃料等新增长点，大力发展循环经济 [23] - 将持续推进污染防治攻坚，统筹推进重要生态系统保护和修复重大工程 [23] - 将提高应对极端天气能力，加强气象监测预报预警体系建设，补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板 [24] 就业市场与稳就业政策 - 2025年1至11月城镇新增就业超过1200万人，提前完成年度目标；城镇调查失业率均值5.2%，低于5.5%的调控目标 [25] - 2026年高校毕业生将达到1270万人，再创历史新高 [26] - 将提高经济发展对就业的带动力，加大对建筑、住宿餐饮等劳动密集型行业的政策支持 [25] - 将着力稳定重点群体就业，支持高校毕业生到城乡基层、中小微企业就业创业，稳定农民工就业 [26] - 将大力开展职业技能培训，聚焦高精尖产业与急需紧缺行业开展专项培训，健全终身职业技能培训制度 [26] - 将推动灵活就业、新就业形态健康发展，加强劳动者权益保障，努力消除就业歧视 [27] 房地产市场稳定与发展新模式 - 当前新房和二手房交易总量基本稳定，房价降幅持续收窄，区域市场走势出现分化 [28] - 2024年我国常住人口城镇化率为67%，而户籍人口城镇化率不足50%，“新市民”刚性住房需求有待释放 [29] - 改善性需求潜力很大，2025年二手房交易占比已从2021年的28%提高至45% [29] - 将从供需两端发力稳市场，供给端严控增量、盘活存量，需求端释放刚性和改善性需求 [30] - 将积极推动房地产企业转型发展，支持房企向持有物业、提供居住服务转型，并发挥“保交房”白名单制度作用 [30] - 将加快构建房地产发展新模式，改革完善基础制度，深化住房公积金制度改革 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约 EC2602 收跌 1.62%，远月合约收跌 1 - 3%不等 [1] - 11 月份中国制造业 PMI 数据小幅回暖，新出口订单指数回升，终端运输需求在圣诞节前有所回暖，各船司报价环比 12 月上旬上涨带动集运指数（欧线）期价上行 [1] - 1 月马士基和 MSC 拟提涨报价，需持续跟进 [1] - 俄乌冲突僵持，乌克兰反攻未取得突破性进展，地缘冲突持续僵持；欧元区经济景气延续回暖势头，德国服务业强劲修复，通胀分项下行，欧元区经济有望延续相对强势 [1] - 贸易战局势改善、航运旺季到来利于期价回升，地缘局势僵持短期内对运价影响减弱，当前运价市场受季节性需求影响大，建议投资者谨慎操作，及时跟踪相关数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC 主力收盘价 1686.800，环比 - 27.8；EC 次主力收盘价 1112.7，环比 - 25.8 [1] - EC2602 - EC2604 价差 - 22.20，EC2602 - EC2606 价差 396.80，环比 - 42.50 [1] - EC 合约基差 + 59.20，为 - 176.34 [1] - EC 主力持仓量 32483 手，环比 - 582 [1] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）为 1510.56，环比 1.46；SCFIS（美西线）（周）为 924.34，环比 - 36.15 [1] - SCFI（综合指数）（周）为 1506.46，环比 108.83；集装箱船运力（万标准箱）为 1227.97，环比 0.06 [1] - CCFI（综合指数）（周）为 1118.07，环比 3.18；CCFI（欧线）（周）为 1470.55，环比 22.99 [1] - 波罗的海干散货指数（日）为 2205.00，环比 - 12.00；巴拿马型运费指数（日）为 1688.00，环比 - 44.00 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）为 13330.00，环比 0.00；平均租船价格（好望角型船）为 29540.00，环比 - 1903.00 [1] 行业消息 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章，指出扩大内需是战略之举，要加快补上内需短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [1] - 德国、法国等国及欧盟机构领导人发表联合声明，将组建“多国部队”支持乌克兰 [1] - 美联储威廉姆斯表示货币政策已为 2026 年做好准备，预计美国失业率在 2025 年底降至 4.5%，通胀率 2026 年升至 2.5%，2027 年降至 2% [1] 重点关注 - 12 - 17 15:00 关注英国 11 月 CPI 月率和零售物价指数月率 [1] - 12 - 17 18:00 关注欧元区 11 月 CPI 年率终值 [1] - 12 - 17 19:00 关注英国 12 月 CBI 工业订单差值 [1]

2025年经济成绩与2026年形势展望 - 2025年经济顶压前行，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右，继续位居世界主要经济体前列 [2] - 2025年就业总体稳定，外贸较快增长，出口多元化成效明显 [2] - 现代化产业体系建设持续推进，新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人等研发应用走在全球前列 [2] - 重点领域风险化解取得积极进展，地方政府隐性债务有序置换，“保交房”任务全面完成，中小金融机构改革化险成效明显 [2] - 当前经济运行存在国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等困难和挑战 [3] - 展望2026年，投资和消费增速有望恢复，产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段 [3] 2026年宏观政策部署 - 2026年继续实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效 [4] - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时为应对未来风险留有余地 [5] - 财政政策将优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券资金惠民生、扩内需、增后劲 [5] - 财政政策将主动靠前发力，合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量 [6] - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行 [7] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [7] - 货币政策将加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，并保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [7] 扩大内需与提振消费投资 - 扩大内需是2026年排在首位的重点任务，2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [8] - 提振消费需把握结构性变化，从商品消费为主转向商品消费和服务消费并重，文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛 [8] - 将制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金以提升居民消费能力 [8] - 将培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点，支持有条件地区推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假 [8] - 将打造“购在中国”品牌，释放入境消费巨大增量空间 [8] - 推动投资止跌回稳，将投资于物和投资于人相结合，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [9] - 将有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目 [9] - 将激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目，引导民间投资向高技术、服务业等新赛道拓展 [9] 国际科技创新中心建设 - 党中央部署将北京国际科技创新中心拓展至京津冀，将上海国际科技创新中心拓展至长三角 [10] - 北京、上海、广东2024年研发投入强度分别达到6.58%、4.35%、3.6% [10] - 2025年全球百强创新集群排名中，深圳—香港—广州、北京、上海—苏州分别位居第1、第4、第6位 [10] - 拓展建设范围有利于整合创新资源，放大其在原始创新策源、高端产业引领、科技成果转化等方面作用，催生新质生产力 [11] - 有关方面正在制定北京（京津冀）、上海（长三角）国际科技创新中心建设方案，将围绕战略科技力量布局、重大任务部署等推出一批务实举措 [11] 全国统一大市场与整治“内卷式”竞争 - 全国统一大市场建设仍面临不少卡点堵点，“内卷式”竞争问题突出 [11] - 2026年将加快制定全国统一大市场建设条例，完善市场准入、公平竞争、质量标准等基础制度 [12] - 将着力破除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面壁垒 [12] - 将加快出台地方招商引资鼓励和禁止事项清单，坚决纠治通过“抽屉协议”等方式变相违规招商 [13] - 将着力整治招标投标乱象，清理不合理限制，防止地方保护 [13] - 将加快完善重点行业产能调控机制，加强动态监测预警，让落后产能有序退出，新增优质产能平稳接续 [13] - 将综合运用信用监管、价格执法、反垄断和反不正当竞争等监管手段，规范市场竞争秩序 [13] 高水平对外开放与吸引外资 - 2026年将有序扩大服务领域自主开放，扩大服务业市场准入和开放领域，完善跨境服务贸易负面清单管理制度 [14] - 将以自贸试验区提升战略为引领，优化自贸试验区布局范围，对接国际高标准经贸规则 [14] - 将推动商签更多高标准自贸协定，积极纳入高水平经贸规则，落实对非洲建交国实施零关税等开放措施 [15] - 将研究出台专项政策扩大优质消费品进口，支持关键设备、技术和零部件进口 [15] - 2026年将围绕“共享大市场·出口中国”主题举办超百场进口促进活动 [15] - 将以深化外商投资促进体制机制改革为牵引，新推出一批优化外商投资环境的政策措施 [16] - 将进一步放宽市场准入，扩大增值电信、生物技术等领域开放试点，着力破解“大门开、小门不开”的问题 [16] - 将优化外商投资支持政策，促进外资境内再投资，支持外资企业加快本地化生产、参与产业链配套协作 [16] - 将健全外商投资服务保障体系，围绕要素获取、资质许可等方面全面落实国民待遇 [16] 区域协调发展与经济大省作用 - 将制定实施区域发展战略“十五五”实施方案，推动四大板块协同发展，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区高质量发展动力源作用 [17] - 将高标准高质量推进雄安新区建设，提升成渝地区双城经济圈发展能级，推动长江中游城市群等加快发展 [17] - 将指导地方因地制宜发展新质生产力，立足自身资源禀赋和产业基础探索特色化差异化发展路径 [17] - 将深入推进以人为本的新型城镇化，科学有序推进农业转移人口市民化，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设 [17] - 将推进跨区域跨流域大通道建设，强化区域基础设施互联互通，实施国家产业转移发展提升工程 [18] - 支持经济大省大胆改革创新，深入推进要素市场化配置改革，激发民营经济、中小企业活力 [18] - 支持经济大省提升科技创新能力，“一省一策”培育新兴支柱产业和未来产业，支持在文旅、家政养老等重点领域打造多元化消费场景 [18] - 加强经济大省人才培养集聚，强化土地、能源、环境、数据等要素保障 [18] 绿色转型与“双碳”工作 - 2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，将实施碳排放总量和强度双控制度 [20] - 将深入推进重点行业节能降碳改造，稳步推动煤炭和石油消费达峰 [20] - 将加强全国碳排放权交易市场建设，健全温室气体自愿减排交易制度 [20] - 将制定能源强国建设规划纲要，持续提高新能源供给比重，推动新增用电主要由新能源发电满足 [20] - 将建设智能电网和微电网，积极拓展清洁能源应用场景，建设一批零碳园区、零碳工厂 [20] - 将完善财税、金融、投资等支持政策，培育氢能、绿色燃料等新增长点，大力发展循环经济 [20] - 将持续推进污染防治攻坚，统筹推进重要生态系统保护和修复重大工程，加强重点湖泊治理 [21] - 将加强气象监测预报预警体系建设，提高防灾减灾能力 [21] 就业市场与高质量充分就业 - 2025年1至11月城镇新增就业超过1200万人，提前完成年度目标任务；城镇调查失业率均值5.2%，低于5.5%的调控目标 [21] - 2026年高校毕业生将达到1270万人，再创历史新高 [22] - 将强化财政、货币、投资、消费、产业等各类政策对就业的带动作用，加大对建筑、住宿餐饮等劳动密集型行业的政策支持 [22] - 将统筹用好失业保险金稳岗返还、就业创业补贴等支持政策，加力就业岗位挖潜扩容 [22] - 将支持更多高校毕业生到城乡基层、中小微企业就业创业，稳定农民工就业，做好退役军人就业服务保障 [22] - 将大力开展职业技能培训，针对新技术发展影响开展劳动者就业转岗培训，健全终身职业技能培训制度 [22] - 将推动灵活就业、新就业形态健康发展，加强劳动者权益保障，努力消除性别、年龄等就业歧视 [23] - 将加强就业形势分析与监测预警，及时排查化解苗头性风险隐患 [24] 房地产市场稳定与发展新模式 - 2025年新房和二手房交易总量基本稳定，房价降幅持续收窄，二手房交易占比已从2021年的28%提高至45% [25][26] - 从需求看，2024年常住人口城镇化率为67%，而户籍人口城镇化率不足50%，“新市民”刚性住房需求有待释放 [26] - 城镇居民存在“以旧换新”“以小换大”的改善性需求，改善性需求潜力很大 [26] - 供给端将严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，加快消化库存，有序推动“好房子”建设 [27] - 需求端将采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求 [27] - 将支持房企加快从以新房销售为主向更多持有物业、提供高品质多样化居住服务转型 [27] - 将进一步发挥“保交房”白名单制度作用，支持房企合理融资需求 [27] - 将改革完善房地产开发、融资、销售等基础制度，深化住房公积金制度改革，推动新旧模式平稳转换 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约震荡走势，持仓量减少，现货升水，基差走弱，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝主力合约先跌后回升，持仓量减少，现货贴水，基差走弱，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸铝主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货升水，基差走弱，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21,845.00元/吨，环比-75.00元/吨；主力-连二合约价差-110.00元/吨，环比-45.00元/吨；主力合约持仓量288,833.00手，环比-5540.00手 [2] - 氧化铝期货主力合约收盘价2,541.00元/吨，环比+4.00元/吨；主力-连二合约价差-128.00元/吨，环比-113.00元/吨；主力合约持仓量190,885.00手，环比-15090.00手 [2] - LME铝注销仓单34,975.00吨，环比0.00吨；LME电解铝三个月报价2,875.00美元/吨，环比0.00美元/吨；LME铝库存519,600.00吨，环比-50.00吨；沪伦比值7.60，环比-0.03 [2] - 铸造铝合金主力收盘价20,950.00元/吨，环比-70.00元/吨；主力-连二合约价差-60.00元/吨，环比+5.00元/吨；主力合约持仓量17,626.00手，环比-213.00手 [2] - 沪铝上期所库存119,995.00吨，环比-3635.00吨；沪铝上期所仓单77,188.00吨，环比-625.00吨；铸造铝合金上期所库存71,493.00吨，环比+1565.00吨；铸造铝合金上期所注册仓单69,633.00吨，环比-89.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价21,710.00元/吨，环比-340.00元/吨；长江有色市场AOO铝平均价21,690.00元/吨，环比-80.00元/吨；平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国21,600.00元/吨，环比-150.00元/吨；氧化铝现货价:上海有色2,690.00元/吨，环比-10.00元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金650.00元/吨，环比-60.00元/吨；基差：电解铝-135.00元/吨，环比-265.00元/吨；上海物贸铝升贴水-120.00元/吨，环比-70.00元/吨；LME铝升贴水-44.49美元/吨，环比-11.94美元/吨；基差:氧化铝149.00元/吨，环比-14.00元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极平均价6,050.00元/吨，环比0.00元/吨；氧化铝产量786.50万吨，环比-13.40万吨；氧化铝开工率84.37%，环比-0.92%；产能利用率86.51%，环比-0.45% [2] - 需求量:氧化铝(电解铝部分)730.23万吨，环比+25.92万吨；供需平衡:氧化铝37.98万吨，环比-8.87万吨 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料17,250.00元/吨，环比+100.00元/吨；平均价:破碎生铝:山东金属废料16,800.00元/吨，环比+50.00元/吨；中国进口数量:铝废料及碎料158,360.01吨，环比+2945.61吨；中国出口数量:铝废料及碎料32.46吨，环比-36.08吨 [2] - 出口数量:氧化铝18.00万吨，环比-7.00万吨；氧化铝进口数量18.93万吨，环比+12.93万吨 [2] - WBMS铝供需平衡-19.21万吨，环比-8.67万吨；电解铝社会库存52.80万吨，环比-0.30万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248,261.37吨，环比+4462.00吨；原铝出口数量24,573.56吨，环比-4396.36吨；电解铝总产能4,524.20万吨，环比+1.00万吨；电解铝开工率98.21%，环比-0.03% [2] - 铝材产量569.40万吨，环比-20.60万吨；出口数量:未锻轧铝及铝材57.00万吨，环比+7.00万吨 [2] - 再生铝合金锭产量60.83万吨，环比-4.82万吨；出口数量:铝合金3.09万吨，环比+0.74万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比0.00万吨；国房景气指数91.90，环比-0.52 [2] - 铝合金产量168.20万吨，环比0.00万吨 [2] - 汽车产量351.90万辆，环比+24.00万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝13.04%，环比-0.72%；历史波动率:40日:沪铝12.29%，环比+0.05% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率11.81%，环比-0.0188%；沪铝期权购沽比1.70，环比-0.0260 [2] 行业消息 - 中国11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3%；1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [2] - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章指出扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [2] - 美联储威廉姆斯称货币政策已为2026年做好充分准备，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，通胀率将在2026年升至2.5%，2027年降至2%，政策已从温紧缩转向中性，会积极使用常备回购便利工具来管理流动性 [2] - 美联储理事米兰重申政策立场对经济构成不必要的限制，剔除"幻影通胀"后，"潜在"的通胀水平已接近联储的目标 [2] 氧化铝观点总结 - 原料端进口矿季节性影响减弱，发运逐步回稳，国产土矿逐步复产，预计后续铝土矿供应将逐渐充足，土矿价格小幅回落 [2] - 供给方面，盘面价格持续回落，氧化铝基本面预期偏悲观，现货走弱侵蚀冶炼厂成本利润，国内氧化铝在产产能及开工或将小幅回落，但暂无大面积减产现象 [2] - 需求方面，电解铝厂整体在产产能保持小幅增长，对氧化铝需求基本持稳 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱略走扩 [2] 电解铝观点总结 - 原料端氧化铝价格持续回落，现货铝价保持高位运行，铝厂利润情况较优，产能开工保持积极性 [2] - 供给端在高冶炼利润背景下，国内电解铝在产产能保持小幅增长，开工率高企，国内供给量将稳中小增 [2] - 需求端虽正值传统消费淡季，但光伏、电车、电力等行业年末冲刺，令下游铝材需求保持一定韧性，国内需求大体稳定 [2] - 期权方面，购沽比为1.7，环比-0.026，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2] 铸造铝合金观点总结 - 供给端废铝报价随原铝小幅回落，整体供给偏紧态势未改变，铸铝成本支撑逻辑坚固，因原料废铝紧张，铸铝生产受限，产量或回落 [2] - 需求端消费淡季影响持续，下游企业采买意愿谨慎，现货市场成交情绪一般 [2] - 整体铸造铝合金基本面处于供给小幅下降，需求边际放缓局面 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2]

文章核心观点 - 扩大内需是明年的首要重点任务 当前内需对经济增长贡献率达71% 但近几个月消费和投资增速有所放缓 需要持续加力 [1] - 明年需从供需两侧发力提振消费 把握从商品消费为主转向商品与服务消费并重的结构性变化 培育万亿级消费新增长点 [1] - 明年需推动投资止跌回稳 通过结合投资于物与投资于人 扩大有效投资 并发挥政府投资带动作用与激发民间投资活力 [2] 提振消费 - 消费结构正在从以商品消费为主转向商品消费和服务消费并重 文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛 [1] - 需以新需求引领新供给、以新供给创造新需求 促进供需适配 扩大优质商品和服务供给 发展消费新业态新模式新场景 [1] - 需培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点 [1] - 需制定实施城乡居民增收计划 促进高质量充分就业 继续提高城乡居民基础养老金 以提升居民消费能力 [1] - 需持续清理不合理限制措施 支持有条件地区推广中小学春秋假 落实职工带薪错峰休假 以释放消费需求潜力 [1] - 需打造“购在中国”品牌 释放入境消费巨大增量空间 [1] 扩大投资 - 当前投资出现下滑 但在科技创新、产业升级、基础设施、改善民生等方面仍有不少短板弱项 [2] - 需把投资于物和投资于人相结合 统筹提振消费和扩大投资 [2] - 需加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施 提高养老、托育、医疗等民生类投资比重 高质量推进城市更新 [2] - 需有效发挥政府投资带动作用 用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金 [2] - 需优化实施“两重”项目 靠前实施具备条件的“十五五”重大项目 发挥重大工程牵引带动作用 [2] - 需激发民间投资活力 落实好进一步促进民间投资发展的若干措施 [2] - 需支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目 引导民间投资向高技术、服务业等新赛道拓展 [2]

2025年货币政策基调与工具 - 2025年将继续实施适度宽松的货币政策，核心考量是促进经济稳定增长和物价合理回升[1] - 货币政策将加强前瞻性调节，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行[1] - 将灵活高效运用多种货币政策工具，包括降准降息及其他流动性投放工具，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长和价格预期目标相匹配[1] 货币政策支持重点领域 - 货币政策将加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[1] - 将继续用好结构性货币政策工具，着力畅通货币政策传导机制，提升金融服务实体经济质效[1] - 在支持内需的同时，需平衡好内外部关系，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[1] 扩大内需任务与现状 - 扩大内需是2025年排在首位的重点任务[1] - 2024年前三季度，内需对经济增长的贡献率达到71%[1] - 近期消费和投资增速有所放缓，需要持续加力扩内需[1]

市场整体表现与趋势判断 - A股三大指数集体回调，上证指数下跌1.11%，深证成指下跌1.51%，创业板指数下跌2.10% [1] - 沪深两市成交额为17242亿元，较昨日缩量493亿元 [1] - 全市场1091只个股上涨，4302只个股下跌，个股涨跌幅中位数为下跌1.66% [2] - 上证指数跌破关键点位3850点后调整加速，市场判断可能二次探底且右底比左底更低 [2][3][19] - 市场调整可能持续，上证指数或在120日均线（当前约3777.98点）附近获得支撑 [4][20] - 上证50指数接近11月24日低点，可能在该位置获得支撑 [5][21] - 微盘股指数上周连跌4天后出现中继形态，预计调整可能还需2-3个交易日 [5][22] - 科创50指数反弹后展开调整，有下探11月24日低点的动力 [5][22] - 恒生指数与恒生科技指数创下10月以来新低，对A股投资者心理产生影响 [6][23] - 全球市场调整受两大因素影响：市场对AI产业链“商业闭环”进行重新定价，以及日本央行12月19日大概率加息的预期 [7][24] - 市场短期仍有调整动力，但当前被视为牛市途中的震荡回调，不宜过于担忧 [8][25] - 历史经验显示12月中下旬行情一般较差，新年之后市场行情普遍好转 [8][25] - 市场调整是检验板块个股的试金石，应为明年的行情或春季行情做准备 [9][26] 资金与政策动态 - 社保基金会会议强调，将充分发挥长期资金、耐心资本作用，积极服务国家发展需要，更好支持科技创新和产业创新深度融合 [10][27] - 离岸人民币兑美元汇率击穿7.04，盘中一度升至7.03620，创2024年10月4日以来新高 [10][27] - 人民币持续升值带来的资金流入积累，未来可能对资本市场产生积极影响 [11][28] 行业与板块表现 - 大消费方向表现强势，成为市场少有亮点，涵盖商贸零售、酒店餐饮、免税概念、化妆品、饮料乳品、预制菜等板块 [11][28] - 大消费板块走强与政策面相关，《求是》杂志文章指出要建立和完善扩大居民消费的长效机制 [11][28] - 大消费方向内部，中小盘股表现更强，反映市场疲弱下资金的防御需求 [12][29] - 无人驾驶板块走强，多只个股涨停或涨幅超过10% [13][30] - 无人驾驶板块受政策与技术进步驱动：工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可；特斯拉在美启动取消安全员的无人驾驶网约车测试 [13][30] - 商业航天板块大幅分化，板块内部呈现低位轮涨特征 [14][31] - AI硬件板块中，光模块核心股调整，与大盘走势密切相关；液冷核心股表现强势，与Rubin配套产业信息增多有关 [14][31]

2025年经济成绩与2026年展望 - 2025年经济顶压前行，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右，继续位居世界主要经济体前列 [2] - 2025年就业总体稳定，外贸较快增长，出口多元化成效明显 [2] - 现代化产业体系建设持续推进，新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人等研发应用走在全球前列 [2] - 2026年世界经济有望延续温和增长态势，但变数较多，国内经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [3] - 2026年投资和消费增速有望恢复，产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段 [3] 宏观政策部署 - 2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效 [4] - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时重视解决地方财政困难，增强地方自主财力 [5] - 财政政策将优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券资金 [6] - 财政政策将主动靠前发力，合理加快资金下达拨付 [7] - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [8] - 货币政策将灵活高效运用多种工具，包括降准降息等，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [8] - 货币政策将加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，并保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [8] 扩大内需举措 - 扩大内需是2026年排在首位的重点任务，2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [9] - 提振消费需从供需两侧发力，把握从商品消费为主转向商品消费和服务消费并重的结构性变化 [9] - 将制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金 [9] - 将培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点，支持推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假 [9] - 将打造"购在中国"品牌，释放入境消费巨大增量空间 [9] - 推动投资止跌回稳，将投资于物和投资于人相结合，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重 [10] - 将有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金 [10] - 将激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目，引导民间投资向高技术、服务业等新赛道拓展 [10] 科技创新中心建设 - 党中央部署将北京国际科技创新中心拓展至京津冀，将上海国际科技创新中心拓展至长三角 [11] - 三大中心建设成效显著，北京、上海、广东2024年研发投入强度分别达到6.58%、4.35%、3.6% [12] - 2025年全球百强创新集群排名中，深圳—香港—广州、北京、上海—苏州分别位居第1、第4、第6位 [12] - 拓展建设范围有利于整合创新资源，推动科技创新和产业创新融合发展，催生新质生产力 [12] - 有关方面正在制定北京（京津冀）、上海（长三角）国际科技创新中心建设方案，将推出一批务实举措 [12] 全国统一大市场与竞争整治 - 全国统一大市场建设仍面临卡点堵点，"内卷式"竞争问题突出 [13] - 市场层面将加快制定全国统一大市场建设条例，完善基础制度，破除要素获取、资质认定、招标投标等方面壁垒 [13] - 政府层面将加快出台地方招商引资鼓励和禁止事项清单，纠治变相违规招商，规范涉企执法，整治招标投标乱象 [14] - 企业层面将加快完善重点行业产能调控机制，加强动态监测预警，并综合运用信用监管、价格执法、反垄断等手段规范市场竞争秩序 [14] 对外开放与吸引外资 - 将有序扩大服务领域自主开放，深化优化服务业扩大开放综合试点示范，完善跨境服务贸易负面清单管理制度 [15] - 将以自贸试验区提升战略为引领，优化布局范围，对接国际高标准经贸规则，落实好海南自由贸易港封关运作 [16] - 将推动商签更多高标准自贸协定，积极纳入高水平经贸规则，落实对非洲建交国实施零关税等开放措施 [16] - 将研究出台专项政策扩大优质消费品进口，支持关键设备、技术和零部件进口 [16] - 2026年将围绕"共享大市场·出口中国"主题举办超百场进口促进活动 [16] - 将以深化外商投资促进体制机制改革为牵引，新推出一批优化外商投资环境的政策措施 [17] - 将进一步放宽市场准入，扩大增值电信、生物技术等领域开放试点，落实好"准入又准营"要求 [17] - 将优化外商投资支持政策，促进外资境内再投资，支持外资企业加快本地化生产、参与产业链配套协作 [17] 区域协调发展 - 将制定实施区域发展战略"十五五"实施方案，推动四大板块协同发展，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区高质量发展动力源作用 [18] - 将指导地方因地制宜发展新质生产力，立足自身资源禀赋和产业基础，探索特色化差异化发展路径 [18] - 将有序促进区域联动发展，推进跨区域跨流域大通道建设，实施国家产业转移发展提升工程 [19] - 支持经济大省大胆改革创新，深入推进要素市场化配置改革，激发民营经济、中小企业活力 [19] - 支持经济大省提升科技创新能力，加快传统产业转型升级，"一省一策"培育新兴支柱产业和未来产业 [19] - 支持经济大省在文化旅游、教育体育、家政养老等重点领域打造多元化消费场景，健全城市更新多元化投融资模式 [19] 绿色转型与"双碳"工作 - 2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，将实施碳排放总量和强度双控制度 [20] - 将深入推进重点行业节能降碳改造，稳步推动煤炭和石油消费达峰，加强全国碳排放权交易市场建设 [20] - 将制定能源强国建设规划纲要，持续提高新能源供给比重，加快清洁能源基地建设 [20] - 将建设智能电网和微电网，积极拓展清洁能源应用场景，建设一批零碳园区、零碳工厂 [20] - 将完善财税、金融、投资等支持政策，培育氢能、绿色燃料等新增长点，大力发展循环经济 [21] - 将持续推进污染防治攻坚，统筹推进重要生态系统保护和修复重大工程 [21] - 将加强气象监测预报预警体系建设，提高防灾减灾能力 [21] 就业市场与政策 - 2025年1至11月城镇新增就业超过1200万人，提前完成年度目标，城镇调查失业率均值5.2%，低于5.5%的调控目标 [22] - 2026年高校毕业生将达到1270万人，再创历史新高 [23] - 将提高经济发展对就业的带动力，加大对建筑、住宿餐饮等劳动密集型行业的政策支持 [22] - 将着力稳定重点群体就业，支持更多高校毕业生到城乡基层、中小微企业就业创业，稳定农民工就业 [23] - 将大力开展职业技能培训，聚焦高精尖产业与急需紧缺行业，开展劳动者就业转岗培训 [23] - 将推动灵活就业、新就业形态健康发展，加强劳动者权益保障，努力消除就业歧视 [24] 房地产市场发展 - 2025年新房和二手房交易总量基本稳定，房价降幅持续收窄，区域市场走势出现分化 [25] - 2024年我国常住人口城镇化率为67%，而户籍人口城镇化率不足50%，"新市民"刚性住房需求有待释放 [26] - 改善性需求潜力很大，2025年二手房交易占比已从2021年的28%提高至45% [26] - 将从供需两端发力稳市场，供给端严控增量、盘活存量，需求端释放居民刚性和改善性需求 [27] - 将积极推动房地产企业转型发展，支持房企向持有物业、提供高品质居住服务转型 [27] - 将加快构建房地产发展新模式，改革完善基础制度，深化住房公积金制度改革 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿现货加工费指数保持负值低位运行，矿紧预期将在较长时期持续影响铜冶炼端，提供成本支撑 [2] - 供给方面，冶炼副产品硫酸价格表现较优，弥补部分利润损失，前期检修影响逐步复产，冶炼厂开工率有所回升，但受原料紧张影响，增量仅小幅度 [2] - 需求方面，受宏观预期提振，短期内铜价走势强劲，但较高铜价抑制下游采买情绪，态度逐步谨慎，社会库存小幅积累 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.25，环比+0.1264，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价91,920.00元/吨，环比-480.00；LME3个月铜收盘价11,593.00美元/吨，环比-62.50 [2] - 主力合约隔月价差-50.00元/吨，环比+40.00；主力合约持仓量217,374.00手，环比+51,565.00 [2] - 期货前20名持仓-34,081.00手，环比-1,852.00；LME铜库存165,875.00吨，环比-25.00 [2] - 上期所库存89,389.00吨，环比+484.00；LME铜注销仓单65,400.00吨，环比-600.00 [2] - 上期所仓单45,784.00吨，环比-2,856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货91,700.00元/吨，环比-565.00；长江有色市场1铜现货91,995.00元/吨，环比-400.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价43.00美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-220.00元/吨，环比-85.00；LME铜升贴水（0 - 3）-4.39美元/吨，环比-25.08 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56；国铜冶炼厂粗炼费-43.08美元/千吨，环比-0.22 [2] - 铜精矿江西82,200.00元/金属吨，环比-460.00；铜精矿云南82,900.00元/金属吨，环比-460.00 [2] - 粗铜南方加工费1,400.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费1,000.00元/吨，环比+100.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20；进口未锻轧铜及铜材427,000.00吨，环比-13,000.00 [2] - 社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海63,090.00元/吨，环比-1,100.00 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价970.00元/吨，环比0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海0.00元/吨，环比-78,150.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比+446.27 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,591.00亿元，环比+5,028.30；集成电路当月值4,390,000.00万块，环比+213,000.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率17.87%，环比-0.32；40日历史波动率17.09%，环比+0.09 [2] - 当月平值IV隐含波动率16.98%，环比-0.0164；平值期权购沽比1.25，环比+0.1264 [2] 行业消息 - 中国11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3% [2] - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%，11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [2] - 《求是》杂志发表习近平总书记文章指出扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板 [2] - 美联储威廉姆斯表示货币政策已为2026年做好准备，预计美国失业率2025年底降至4.5%，通胀率2026年升至2.5%，2027年降至2% [2] - 美联储理事米兰重申政策立场对经济构成不必要限制，剔除“幻影通胀”后“潜在”通胀水平已接近联储目标 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议轻仓震荡交易并注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 主力合约收盘价100,600元/吨，环比降460元；前20名净持仓-169,133手，环比降1008手 [2] - 主力合约持仓量666,027手，环比增3842手；近远月合约价差-1,480元/吨，环比增180元 [2] - 广期所仓单15,286手/吨，环比增26手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价95,850元/吨，环比增700元；工业级碳酸锂平均价93,350元/吨，环比增700元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差-4,750元/吨，环比增1160元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价1,210美元/吨，环比增30美元；磷锂铝石平均价10,975元/吨，环比增400元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价4,058元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量53,980吨，环比增2450吨；进口量23,880.69吨，环比增4283.79吨 [2] - 碳酸锂出口量245.91吨，环比增95.10吨；企业开工率47.00%，环比持平 [2] - 动力电池产量176,300MWh，环比增5700MWh；锰酸锂价格36,000元/吨，环比持平 [2] - 六氟磷酸锂价格18万元/吨，环比持平；三元材料(811型)中国价格167,000元/吨，环比持平 [2] - 钴酸锂价格345,400元/吨，环比持平；三元材料(622动力型)中国价格148,500元/吨，环比增200元 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型)中国价格159,500元/吨，环比持平；三元正极材料开工率51.00%，环比降1.00% [2] - 磷酸铁锂价格3.91万元/吨，环比持平；磷酸铁锂正极开工率63.00%，环比降1.00% [2] - 新能源汽车当月产量1,880,000辆，环比增108000辆；当月销量1,823,000辆，环比增108000辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率47.48%，环比增0.74%；累计销量14,780,000辆，环比增3518000辆 [2] - 新能源汽车当月出口量30.00万辆，环比增4.40万辆；累计出口量231.50万辆，环比增117.40万辆 [2] 期权情况 - 标的20日均波动率50.50%，环比降0.50%；40日均波动率48.20%，环比增0.08% [2] - 认购总持仓128,403张，环比增4182张；认沽总持仓104,554张，环比增7164张 [2] - 总持仓沽购比81.43%，环比增3.0259%；平值IV隐含波动率0.35%，环比降0.0084% [2] 行业消息 - 内蒙古维拉斯托矿业锂锡多金属矿240万吨/年采矿建设项目获核准批复 [2] - 天齐锂业锂精矿主要来自澳大利亚格林布什锂辉石矿，采购和运输按计划正常进行 [2] - 中兴通讯锂电累计发货超125万节，覆盖通信、工商业、源网侧储能全场景 [2] - 《求是》杂志发表习近平总书记文章强调扩大内需是战略之举 [2] - 中国11月经济数据显示工业、服务业增加值及社消零售总额同比增长，固投同比下降 [2] 观点总结 - 盘面碳酸锂主力合约高开略回调，收盘涨1.27%，持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比走强 [2] - 基本面原料端矿价因盘面走强上行，支撑稳固；供给端锂盐厂生产稳定增长；需求端碳酸锂需求韧性强，产业链去库存 [2] - 期权市场持仓量沽购比值上升，情绪偏多，隐含波动率略降 [2] - 技术面60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 [2]