公司战略布局 - 公司围绕空气领域进行技术积累与市场覆盖 深化全球布局并拓展事业边界 [1] - 公司通过收购与自建并举方式加速全球空气事业布局 涉及AI数据中心冷却 热泵 研发制造等板块 [2] - 公司战略行动包括进军AI数据中心解决方案 增强热泵服务网络 在中国设立研发中心 加强东南亚市场布局 [4] 全球投资与收购 - 收购Dynamic Data Centers Solutions公司 获得服务器级冷却技术 解决AI数据中心电力消耗与发热问题 [2] - 收购瑞典住宅热泵服务商Kylslaget和苏格兰供暖服务公司Saltire 增强欧洲住宅热泵服务网络 [2] - 在中国启用苏州研发中心（全球首个空调核心零部件研发基地）并开设惠州工厂（第三大成品制造基地） [2] - 在印尼投产首个全规模住宅空调工厂 加速产品供应东南亚市场 [2] 全球化经营规模 - 业务覆盖全球175个国家和地区 拥有130家生产基地和351家分公司 [7] - 全球员工超10万名 其中中国区拥有近2万名员工 [5][7] - 在中国设立3家研发中心和22家生产基地 形成研发-生产-销售-服务四位一体本土化产业链 [5] 企业发展历程 - 公司1924年创立 为暖通行业最早开展全球化的企业之一 1966年通过马耳他公司开启海外扩张 [5] - 1995年进入中国市场 通过30年现地化发展形成完整本土化经营体系 [5] - 通过全球并购整合与技术研发成为世界知名空调品牌 业务涵盖空调 冷媒及压缩机全产业链 [5] 企业价值观与影响 - 秉持"用空气创造答案"价值观 致力于做空气文化引导者和空气价值提供者 [5] - 通过节能环保技术助力行业低碳转型 为全球用户创造节能舒适的生活环境 [2][7] - 以技术创新和全球视野推动可持续发展 创造健康室内空气环境 [7]

行业趋势与驱动因素 - 空调行业正处于"破局与重构"关键阶段 政策推动低碳转型与极端高温天气、消费补贴政策共振释放市场需求[1] - 节能降碳政策驱动行业绿色转型 国家出台《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》等政策支持节能改造 推动高能耗低效向高效节能转型[2] - 建筑空调节能改造市场潜力巨大 预计将迎来爆发式增长[2] - 补贴政策与高温天气共振 降低购买成本并激发市场需求 放大旺季效应[3] 市场格局与渠道变化 - 空调市场增速放缓进入成熟期 线上销售占比达60% 传统电商为核心流量入口[5] - 线上价格呈K级分化 1.5P挂机低价段（1599元及以下）和高价段（3000元以上）占比均上升 3P柜机4000元以下及9000元以上价格段占比亦上升[5] - 全渠道融合驱动消费体验升级 线下具空间体验优势 线上可随时随地享受品质与服务[7] - 京东占据"第一信息渠道及下单平台"地位 综合电商平台在信息触达中起关键作用[24] 消费需求升级方向 - 消费需求从基础温控向"舒适+健康+高端"三维升级 舒适型、健康型空调成为明确新增长点[1][17] - 社媒热议话题映射需求升级方向 节能、舒适、制冷效果、颜值、健康成为2025年TOP10热议内容[9] - 从"单一温度调节器"向"舒适、健康、美观兼具的品质生活中枢"进化 包括舒适送风换新、健康风系统改善空气质量、家居一体化融合[11] - 高端化向"极致舒适+健康净化+美学融合+智能互联"综合体验升级[13] 细分场景机会 - 全场景空调实现从"卖产品"到"卖生活方式"转型 围绕特定生活场景、空间功能和情感需求[15] - 特定人群场景：新生儿/过敏/老人家庭需抗菌滤网、UV杀菌等技术 运行噪音需低于22分贝[16] - 影音娱乐场景：需极致静音与智能家居联动 游戏/观影模式下运行噪音低于22分贝[16] - 厨房专属场景：需大风量强制冷应对高温 小巧嵌入式安装节省空间[16] - 居家办公场景：需极致静音、无风感、空气洁净、美观集成 预算充足可选高端系列[46][47] - 养宠家庭场景：超三成用户养宠催生除菌、无风感细分需求[42] 产品技术演进 - 健康空调需具备新风引入、空气净化、除菌除病毒、除甲醛、自清洁五大功能维度[57] - 传统空调使用3-6个月后蒸发器霉菌滋生率达87% 自清洁技术解决人工拆洗痛点（每次费用200-300元）[57] - 舒适风功能获极高满意度 无风感、柔风、静音等关键词获近100%好评[58] - 健康功能虽提及频率较低但均为强烈正面评价 巩固产品高端定位和99%好评率[58] 消费群体特征 - 00后、90后两代家庭成为主流购买群体 一线城市与孩子同住人群对舒适度关注最高[19] - 市场进入存量更新阶段 购买动机从功能刚需向品质体验和家居环境适配性转变[21] - 超八成消费者实付价格低于预算 线上成高端空调核心选购渠道[33] - 用户决策更加理性成熟 性能与品质是绝对基石 综合体验成决策关键[28] 品牌合作案例 - 京东联合格力、海尔、美的、TCL、小米等品牌推动舒适健康技术落地[61] - 格力AI节能王子Pro实现"舒适、节能"两大维度全域领先[63] - 海尔舒适风系列配备人感模组 6米内感知人体自动调节送风 2米内自动风避人[65] - TCL小蓝翼Q7 Pro首创"新风净化二合一"系统 实现鲜氧充盈、净化无忧、恒温舒适三位一体体验[69] - 美的无风感·云朵系列集AI无风感、母婴级净护和冷暖双出风为一体[71] - 小米巨省电风管机具备APF4.72节能优势 配备离子净化与新风模块[73]

可再生能源装机规模 - 吉林省可再生能源装机突破3000万千瓦 [1] - 松辽新能源基地吉林部分新增新能源装机超1200万千瓦 提前一年超额完成国家规划设定目标33% [2] 新能源外送与基础设施建设 - 近3年新能源外送电量年均增速高达29% [2] - 吉电入京特高压通道列为国家十四五电力发展规划提前储备项目 [2] 光热发电技术创新 - 中广核吉西基地鲁固直流10万千瓦熔盐塔式光热项目通过熔盐储热实现夜间/阴天持续发电 [2] - 熔盐储热技术有效平抑波动并提升绿电并网稳定性 [2] 绿电消纳与化工转型 - 绿氢/绿氨/绿醇等清洁能源化工产品减碳效益显著 [3] - 上海电气风电耦合生物质绿色甲醇项目年产5万吨 可消纳绿电2.2亿千瓦时并实现碳减排6.5万吨 [3] - 省内已落地5个百亿级绿能化工项目包括中能建松原氢能产业园与中国天楹辽源风光储氢氨醇一体化项目 [3] 全产业链协同发展 - 吉林化纤碳纤维占据国内风电领域95%市场 上半年销售收入同比增长29% [4] - 通榆风电大路集聚三一风电/凡瑞重工等十余家企业实现风电装备一站式采购 [4] - 大安经济开发区发展全铁液流/钠离子电池等新型储能产品 [4] 氢能交通应用突破 - 一汽解放推出国内首款重型商用车缸内直喷氢气发动机及6大类17款氢能整车 [4] - 中车长客试跑时速160公里氢能源市域列车 [4]

行业现状与挑战 - 山东省供热行业面临燃煤供热占比偏高 清洁能源利用成本较高 热力供需矛盾突出以及管理体制亟待理顺等多重挑战 [6] - 以化石能源为主的供热模式面临碳排放约束趋紧 环境承载力受限等多重压力 传统能源路径依赖与低碳转型的紧迫需求之间的矛盾日益凸显 [6] 发展目标预测 - 到2035年全省居民供暖入网面积预计达26.04亿平方米 工业供热需求量预计达63947吨/小时 [3] - 2030年和2035年30万千瓦以下煤电机组装机容量目标分别降至1300万千瓦和1069万千瓦 [3] 能源结构调整路径 - 推动天然气 核能 可再生能源及余热供热发展 2027年和2035年前后分别实现燃煤供暖锅炉和燃煤供汽锅炉全面淘汰 [3] - 通过"灵活调节（非煤抽凝机组）+高效发电（燃煤背压机组）"组合平衡节能降碳要求与系统稳定性需求 [3] - 提升生物质能 地热能 核能 热泵等清洁能源利用比例 积极探索多能互补和智慧供热模式 [4][6] 转型实施策略 - 科学规划关停节奏 为新建机组留足衔接空间 部分关停机组实施"关而不拆 备而不用"的应急备用机制 [3] - 提升大型机组供热能力和热电解耦水平 加快非煤清洁能源供热比重 稳妥推进替代接续 [8] - 需妥善处理清洁低碳 经济可负担与能源安全等多重目标之间的平衡 [8] 政策支持方向 - 报告提出推动供热行业低碳高质量发展的政策建议和保障措施 [1] - 在优化能源结构 完善政策机制 推动技术创新和提升管理水平等方面持续发力 [6]

项目进展 - 中国首个海上二氧化碳封存示范项目累计封存量突破1亿立方米 [1] - 恩平15-1平台形成海洋能源循环利用模式 未来10年规模化回注二氧化碳超100万吨并驱动原油增产达20万吨 [3] 技术原理 - CCUS技术包含捕集、利用和封存三个关键环节 [1] - 捕集技术包括化学吸收法、膜分离技术和低温冷凝法 [2] - 利用方式包括提高原油采收率、转化为化工原料和建材 以及用于碳酸饮料生产 [2] - 封存通过将二氧化碳压缩成高密度流体注入地下上千米的咸水层或废弃油气藏 [2] 行业发展 - 全球CCUS从技术试验走向商业化应用加速阶段 [3] - 全国已有超过20个CCUS示范工程投运 覆盖电力、石化、钢铁等多个行业 [3] - 技术使化石能源成为"零碳"能源成为可能 [1] 成本挑战 - 全流程处理一吨二氧化碳成本高达几百元 [3] - 缺乏统一碳运输管网和跨区域协同机制 [3] - 企业参与积极性需政策引导激励 [3] 应用前景 - 在钢铁、水泥、化工等难以去碳行业具有广阔发展前景 [3] - 技术逐步从试点示范走向商业化探索 [3] - 为实现"双碳"目标提供重要支撑 [3]

可再生能源发展现状 - 吉林省可再生能源装机突破3000万千瓦 [1] - 近三年新能源外送电量年均增速高达29% [2] - 松辽新能源基地吉林部分"十四五"前四年新增新能源装机超1200万千瓦 提前一年超额完成国家规划设定目标33% [2] 新能源项目建设进展 - 中广核吉西基地鲁固直流10万千瓦熔盐塔式光热项目利用熔盐技术实现夜间或阴天持续发电 [2] - 上海电气风电耦合生物质绿色甲醇一体化项目正式投产 首期年产5万吨绿色甲醇 预计带动消纳绿电约2.2亿千瓦时 实现直接碳减排约6.5万吨 [3] - 省内已落地5个百亿级绿能化工项目 包括中能建松原氢能产业园项目和中国天楹辽源风光储氢氨醇一体化项目 [3] 新能源产业链布局 - 上游企业吉林化纤生产的碳纤维占据国内风电领域95%的市场 上半年销售收入同比增长29% [4] - 中游通榆"风电大路"聚集三一风电、凡瑞重工等十余家企业 大安经济开发区发展全铁液流、钠离子电池等新型储能产品 [4] - 下游一汽解放推出国内首款重型商用车缸内直喷氢气发动机及6大类17款氢能整车产品 中车长客试跑时速160公里氢能源市域列车 [4] 政策支持与基础设施 - "吉电入京"特高压通道工程被列为国家"十四五"电力发展规划提前储备项目 [2] - 新能源产业逐渐成为引领吉林省经济发展的增长点 [4]

能源与气候的复杂互动 - 能源与气候之间存在明显且日益复杂的双向塑造关系，极端天气频发直接影响能源的需求与供应 [1][2][19] - 全球热浪加剧，2024年夏季英国、日本、韩国均经历了有记录以来的最热夏天 [4] - 以浙江为例，2024年8月平均最高气温达35.8℃，比常年偏高2.9℃，高温日数达22天，比常年偏多13天，杭州连续29天高温打破多项纪录 [3][4] 气候对能源需求的影响 - 气候变暖导致夏冬“双峰”用电特点凸显，极寒极热大幅增加调温负荷，加剧电力供需平衡难度 [5] - 2024年夏季浙江空调最大负荷达4484万千瓦，占同时刻全社会最高负荷的34.7% [5] - 在35℃-38℃区间，气温每上升1℃，浙江电网负荷将增加250至450万千瓦 [6] - 截至2024年8月底，浙江省地两级用电负荷合计59次创新高，全省全社会最高用电负荷有74天突破1亿千瓦，并4次刷新纪录，达到1.31亿千瓦的历史峰值 [4] 气候对能源供给的影响 - 气候变暖导致“暖湿化”与“暖干化”，改变降水格局，青藏高原冰川冻土消融退化，而局部地区高温干旱加剧 [7][8][12] - 2024年7月至8月上旬，西南地区水电出力因高温干旱而偏少 [12] - 高比例新能源电力系统对气象的敏感度显著提升，极端天气导致“极热无风”、“极寒少光”等问题，成为能源系统的“非传统灾害” [17][18] - 气候变化威胁能源基础设施安全，如2024年11月美加西海岸“炸弹气旋”导致大规模断电 [18] 能源行业与气候治理 - 人类活动产生的温室气体排放中，工业生产制造环节占比约31%，电力生产及储存环节占比约27% [19] - 国际能源署预测，气候变暖将持续推升全球能源需求，而能源危机可能促使部分国家增加对化石能源的依赖，形成恶性循环 [19] - 能源转型面临安全、绿色、经济的复杂博弈，提升能源系统的气候适应性与安全韧性刻不容缓 [19] 浙江构建气候适应型能源系统的实践 - 作为能源资源小省、消费大省和极端气候频发省份，浙江是构建韧性能源体系的典型样本 [20][21] - **扩大与稳定供给**：2024年夏季统调火电机组出力达5843万千瓦创历史新高，其中煤电出力4879万千瓦，同时积极争取省外来电，最大外来电达4780万千瓦，三回特高压直流在晚峰关键时段实现同时满功率运行 [21] - **发展低碳供给**：度夏前完成1250万千瓦风光储资源投产，夏季光伏最大出力达3785万千瓦，较去年同期增加超过1200万千瓦，7-8月光伏日均最大出力超3000万千瓦，成为午峰保供关键 [22] - **增强系统灵活性**：夏季储能最大充放电功率均超220万千瓦，抽蓄最大充放电功率均超900万千瓦，均创历史新高，有力提升系统“顶峰填谷”能力 [22] - **发展虚拟电厂**：夏季累计吸引30家虚拟电厂参与，最大响应负荷达92万千瓦，相当于一座中小型火电厂，累计响应电量约1000万千瓦时 [24] - **引导需求侧响应**：通过分时电价等政策引导，部分灵活负荷从晚峰转移至午间，2024年7-8月晚峰最高负荷占全天最高值比例平均为86.14%，较去年下降约2个百分点，另有1600余户工业企业将32天集中检修安排在尖峰期 [24] 提升能源系统的“气候洞察力” - 气候风险已从外部变量转变为能源安全的核心参数，需将气候洞察力植入能源全链条 [28][29] - 国网浙江电力计划深化“电力+气象”合作，获取更长时间尺度、更细颗粒度、更高精度的气象预测信息，包括未来14天网格化数值气象预报，以提前预判气候风险 [31] - 在全国统一电力市场背景下，电力平衡需考虑送端和受端区域天气，浙江需同时关注本省及重要外来电来源省份的气象水文信息 [32] - 2024年夏季华东与西南负荷创新高时间错开，区域内浙江与安徽、江苏创新高时间也错开，为省间互济优化配置奠定基础 [32] - 未来将深化气象电力协同机制，强化数据共享，加强对强风、暴雨等灾害的微尺度精细化预测预警，并融合人工智能等技术提升虚拟电厂等灵活资源的互动能力 [36][37]

新兴市场表现 - 新兴市场债券回报率近9% 美国国债回报率仅为4.5% [1] - MSCI新兴市场指数上涨20% 远超MSCI世界指数14%的涨幅 [1] - 美元对主要货币汇率贬值约10% 新兴市场货币表现强劲 [1] 驱动因素分析 - 美元走弱降低新兴市场美元计价债务偿还成本 支撑企业盈利增长 [1] - 新兴市场与发达市场经济增长差距收窄 但部分国家呈现结构性改善 [2] - 印度和越南分别在服务业和制造业取得发展 墨西哥和巴西展现货币政策纪律性 [2] - 墨西哥年内降息五次 印尼降息四次 波兰降息三次 [2] - 美联储降息为新兴市场央行提供货币政策宽松空间 [2] - 颠覆性趋势成为投资回报新引擎 对新兴市场影响存在差异 [2] 区域投资机会 - 匈牙利 捷克 南非 巴西 墨西哥和哥伦比亚的本币债券收益率存在锁定机会 [2] - 墨西哥 巴西和越南受益于供应链重组 [3] - 中国台湾和韩国深度参与AI半导体建设 中国推进AI技术发展 [3] - 智利和秘鲁因低碳转型关键材料需求增长而受益 [3] - 印度凭借年轻人口结构和数字化进程 有望发展为尖端数字经济体 [3] 资产配置观点 - 对整体新兴市场股票持中性观点 但挖掘具有亮点的领域 [1][2] - 看好新兴市场本币债券 [1] - 长期战略层面对新兴市场持超配观点 印度发展潜力是原因之一 [3]

可再生能源装机规模 - 吉林省可再生能源装机突破3000万千瓦 [1] - 松辽新能源基地吉林部分在"十四五"前四年新增新能源装机超1200万千瓦 提前一年超额完成国家规划目标33% [3] 新能源外送与基础设施建设 - 近三年新能源外送电量年均增速达29% [3] - 吉电入京特高压通道被列为国家"十四五"电力发展规划提前储备项目 [3] 光热发电项目进展 - 中广核吉西基地鲁固直流10万千瓦熔盐塔式光热项目利用熔盐储热实现夜间及阴天持续发电 [3] - 该项目有效平抑发电波动并提升绿电并网稳定性 [3] 绿能化工产业发展 - 上海电气风电耦合生物质绿色甲醇一体化项目年产5万吨绿色甲醇 可消纳绿电2.2亿千瓦时并实现碳减排6.5万吨 [6] - 吉林省已落地5个百亿级绿能化工项目 包括中能建松原氢能产业园和中国天楹辽源风光储氢氨醇一体化项目 [6] 全产业链协同发展 - 吉林化纤碳纤维产品占据国内风电领域95%市场份额 上半年销售收入同比增长29% [9] - 通榆县聚集三一风电、凡瑞重工等十余家装备制造企业形成风电全产业链集群 [9] - 大安经济开发区发展全铁液流、钠离子电池等新型储能产品 [9] 氢能应用领域突破 - 一汽解放推出国内首款重型商用车缸内直喷氢气发动机及6大类17款氢能整车产品 [9] - 中车长客成功试跑时速160公里氢能源市域列车 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩增长强劲 营收285.37亿元同比增长41.26% 归母净利润14.88亿元同比增长7.26% [5] - 海外市场表现亮眼 国外营业收入83.79亿元同比增长75.34% 毛利率18.74%同比提升1.72个百分点 [5] - 在手订单大幅增长 外部订单总量达51811.47MW同比增长45.58% 其中海外订单7359.82MW同比增长42.27% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.71/37.04/43.47亿元 对应EPS为0.77/0.88/1.03元 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率15.35%同比下降2.90个百分点 净利率5.83%同比下降1.28个百分点 [5] - 费用结构持续优化 上半年费用率9.84%同比下降3.58个百分点 [5] - Q2业绩环比改善 营收190.65亿元环比增长101.28% 归母净利润9.19亿元环比增长61.78% [5] 业务板块分析 - 风机制造业务收入218.52亿元同比增长71.15% 毛利率7.97%同比提升4.22个百分点 [5] - 风电场开发业务收入31.72亿元同比下降27.93% 毛利率57.47%同比提升1.02个百分点 [5] - 风电服务业务收入28.96亿元同比增长21.99% 毛利率22.48%同比下降2.29个百分点 [5] 订单情况 - 外部待执行订单总量41395.88MW 其中6MW及以上机组占比82.36%达34082.63MW [5] - 外部中标未签订单10415.59MW 6MW及以上机组占比88.91%达9259.99MW [6] - 另有内部订单3023.37MW [6] 市场表现 - 公司股价52周区间7.92-11.95元 当前价格11.11元 [1] - 总市值445.91亿元 流通市值372.78亿元 [1] - 近12个月涨幅34.99% 略低于风电设备指数53.88%的涨幅 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入760亿元 同比增长34.04% [5] - 预计2026年营业收入820亿元 同比增长7.89% [5] - 预计2027年营业收入890亿元 同比增长8.54% [5] - 对应2025-2027年PE分别为14.75/13.03/11.10倍 [6]