银行板块市场表现 - A股银行板块延续强势表现 6月25日申万银行指数涨105% 工商银行等国有大行股价创历史新高[1] - 年初至6月25日申万银行指数累计涨幅达1577% 远超沪深300指数064%的涨幅 在31个申万一级行业中位居第一[2][3] - 板块内42只成份股中28只上涨 宁波银行以301%涨幅领跑 工商银行等单日成交额突破360亿元[1] 上涨核心驱动因素 - 高股息稀缺性价值显著 银行板块平均股息率(TTM)达386% 31家银行股息率超3% 显著高于10年期国债165%收益率[2] - 资产荒背景下保险资金等长期资本加大配置 保险机构重仓持有A股银行股市值达26578亿元 占其行业配置4505%[6] - 公募基金银行持仓比例从2024年底372%升至40% 被动指数基金增配规模超500亿元[6] 资金流向特征 - 保险资金年内9次举牌银行股 其中8次发生在港股市场 涉及市值超750亿元 占险资举牌总市值六成[6] - 储蓄资金迁移趋势显现 5月非银存款单月增加12万亿元创十年新高 部分储户转向高股息银行股替代存款[7] 下半年投资主线 - 高股息防御逻辑持续 国有大行及头部农商行仍是避险资金首选[10] - 优质区域成长主线突出 江浙成渝地区城商行及零售银行龙头更具弹性 江苏银行杭州银行成都银行招商银行被重点看好[10] - 机构配置回暖趋势延续 公募新规与险资需求形成持续支撑 增量资金主导估值重塑[10] 行业前景展望 - 低利率环境下股息魅力仍是核心支撑 但超额收益取决于经济复苏与净息差企稳[11] - 结构性分化加剧 需把握"高股息防御"与"优质成长"双主线精选个股[11] - 基本面与资金面共同作用将决定优质区域银行表现 量价险三因素共振改善是关键[11]

科创板科创成长层政策解读 - 上交所新制定的《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》公开征求意见截止，正式发布后已上市且未首次盈利的科创板公司（未摘U公司）将纳入科创成长层 [1] - 目前科创板共有32家未摘U公司将成为科创成长层存量公司，54家未盈利公司中已有22家实现摘U [2][4] 科创成长层制度设计 - 调出标准实施"新老划断"：存量公司仅需"首次实现盈利"即可调出，增量公司需满足最近两年净利润均为正且累计不低于5000万元或最近一年净利润为正且营收不低于1亿元 [4] - 投资者适当性管理"新老划断"：投资新增公司需签署专项风险揭示书，存量公司不受影响 [4] - 政策明确32家存量公司证券代码及简称，包括星环科技-U、迈威生物-U、君实生物-U等 [3][4] 政策影响分析 - 存量企业直接纳入成长层且调出门槛低，流动性相对稳定；增量企业面临更高盈利标准、额外合规成本及流动性压力 [5] - 科创成长层重点服务技术突破大、商业前景广但未盈利的科技型企业，传递政策支持信号，有望改善其估值及融资环境 [6] - 君实生物-U认为改革体现资本市场对未盈利科创企业包容性，强化风险揭示与监督功能可促进企业提升经营效率 [6][7] 未来改革方向 - 需强化以信息披露为核心的监管，确保投资者获取全面信息，严惩虚假披露 [8] - 优化交易机制设计如放宽涨跌幅限制、引入更多做市商以提升流动性 [9] - 完善退市制度匹配板块定位，形成顺畅进出通道优化市场生态 [9]

报告核心观点 - 6月25日市场大涨跃上新中枢，虽波动可能加大但无大跌风险，银行、保险和有景气支撑的领域更具性价比，成长科技回调风险进一步加大 [1][3][4] 市场异动情况 - 6月25日上证指数收涨1.04%，创业板指收涨3.11%，全A成交额1.64万亿，较昨日增加0.19万亿，放量13%，除煤炭、油化、交运外其余行业均上涨，非银、国防军工、计算机、电力设备、商贸零售涨幅靠前 [1] 创业板大涨原因 - 证券行业因港股券商强势表现情绪传导及国泰君安国际升级虚拟资产交易牌照催化A股证券板块，国防军工因9月3日阅兵活动及上海合作组织成员国国防部长会议使军工出口预期再起而大涨，二者为创业板上涨贡献颇多 [2] 市场跃上新中枢情况 - 宏观流动性宽松和无风险收益率预期下降带来充足潜在流动性，市场对稳定资本市场有共识和预期，情绪改善带动市场站上新台阶 [3] - 监管重视、经济有韧性、政策有托底使市场无大跌风险，但短期大涨后市场分歧增加、博弈加大，新中枢上波动可能加大，未来有望积聚力量再突破 [3] 具备性价比的投资主线 - 银行、保险短期具备稳市功能，中长期具备高股息稳定性和资金持续流入，市场回归新中枢震荡时具备短期配置性价比，银行经营稳健、分红和未分配利润调节空间大有助于维持高股息，中长期资金入市等将带来持续资金流入 [4][6] - 有景气硬支撑的细分领域包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品，稀土永磁进退可守，贵金属价格长期上涨，工程机械迎来新景气周期，摩托车销售高景气，农化制品量价改善 [6] 成长科技板块情况 - 4月8日以来成长科技板块整体涨幅靠前，计算机行业截至6月25日估值82.9X，处于2010年以来94.4%历史高分位水平，进一步上行空间有限且存在较大估值回落风险 [6]

韩国总统李在明：要开启分享成长机会和结果的"公平成长"的大门。 ...

报告核心观点 市场全天震荡拉升沪指达年内新高，做多情绪升温三大指数放量拉升，非银金融板块和国防军工方向表现活跃，中期A股处于上涨中继宽幅震荡，后续关注政策出台窗口期，短期可顺势提升风险偏好，关注金融科技、自主可控、科技成长、以旧换新补贴方向 [9][10] 市场层面 - 分市场看创新成长板块跑赢蓝筹板块，万得全A涨1.39%收于5282.72点，上证指数涨1.04%收于3455.97点，科创50涨1.73%收于995.61点，创业板指涨3.11%收于2128.39点，北证50涨1.38%收于1437.63点 [7] - 分规模看中盘股板块跑赢小微盘股板块，上证50涨1.17%收于2747.73点，中证A100涨1.11%收于3750.86点，沪深300涨1.44%收于3960.07点，中证500涨1.68%收于5862.55点，中证1000涨1.32%收于6276.16点，中证2000涨1.00%收于2657.41点 [7] - 分行业看非银金融、国防军工、计算机涨幅居前，交通运输、石油石化、煤炭跌幅居前 [8] 估值层面 - 上证指数市盈率14.92倍处于历史后32.89%分位，市净率1.34倍处于历史后10.89%分位 [8] - 科创50指数市盈率135.3倍处于历史后97.81%分位，市净率4.51倍处于历史后36.83%分位 [8] - 创业板指数市盈率31.11倍处于历史后11.6%分位，市净率3.9倍处于历史后22.65%分位 [8] - 万得全A市盈率19.61倍处于历史后45.45%分位，市净率1.6倍处于历史后12.53%分位 [8] - 北证50指数市盈率67.02倍处于历史后94.62%分位，市净率4.97倍处于历史后99.61%分位 [8] 资金层面 - 万得全A有3916家公司上涨，1284家下跌，涨停80家，跌停7家，全市场成交额16395.06亿元，较前一交易日增加1914.47亿元 [8] 市场策略 - 非银金融板块走强，六部门印发意见支持消费增长，国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照，可关注低吸机会 [9] - 国防军工方向活跃，9月3日将举行阅兵式，地缘政治紧张全球军费开支增长，我国军贸市场份额有望提升，可逢低关注相关企业投资机会 [10] 基金研究 - 6月25日，LOF基金价格指数上涨0.85%，ETF基金价格指数上涨1.31%，上证50ETF上涨1.43%，沪深300ETF上涨1.65%，中证500ETF上涨1.88%，标普500ETF上涨0.19%，日经225ETF基金上涨0.13%，法国CAC40ETF下跌0.3%，黄金ETF上涨0.27%，白银基金下跌0.39%，豆粕ETF下跌1.32%，嘉实原油下跌9.98%，ETF总成交额约3565.32亿元，日内金融科技类品种表现突出 [12] 债券研究 - 6月25日，1年期国债到期收益率上行0.3bp至1.37%，10年期国债到期收益率上行0.6bp至1.65%，1年期与10年期国债期限利差持平在29bp [14] - 1年期国开债到期收益率上行0.5bp至1.50%，10年期国开债到期收益率上行0.8bp至1.70% [14] - DR001上行0.1bp至1.37%，DR007上行2.5bp至1.69% [14] - 国债期货10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约收平，2年期主力合约涨0.01% [14] - 3年期AAA级信用利差上行1.45bp至22.84bp，3年期AA - AAA级等级利差下行2.00bp至23.00bp [14] 重要财经资讯 - 何立峰在河北调研指出要扩大内需提振消费，推动经济高质量发展 [15][16] - 央行开展3653亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1563亿元逆回购到期，单日净投放2090亿元 [17][18] - 《北京经济技术开发区管理委员会与银行合作开展科技创新类中小企业贷款风险补偿实施方案》将推出，最高贷款额度3000万元，风险补偿比例提至50%，引入银担分险机制 [19][20] - 政协第十四届全国委员会常务委员会第十二次会议闭幕，通过修订后的协商工作规则和专门委员会通则 [21][22] - 财政部就会计工作责任相关意见征求意见，拟解决会计工作责任边界不清等问题 [24] - 国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照，可提供虚拟资产交易服务 [25][26] - 国务院总理李强出席2025年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞，称中国将积极融入全球市场 [27][28] 行业及公司动态 - 润辉生物首款Ⅲ类水光针获NMPA受理，可改善皮肤干燥、暗沉问题 [29][30] - 特斯拉投建电网侧储能项目年内运行，一期储能规模300MWh，总投资40亿元，上海储能超级工厂已投产 [31][32] - 华东重机战略投资传感器项目，投资泉州聚众科技，打造感算一体业务体系，港机业务困境反转 [33][34] - 海思科获得创新药HSK47388片新适应症IND申请《受理通知书》，用于自身免疫疾病治疗 [35][36] 湖南经济动态 - 湖南白银公布2025年限制性股票激励计划草案，拟向115人授予不超过2106万股限制性股票 [37][38] - 湖南重大项目岗位第六期发布，提供4845个岗位，产业发展项目拟聘人数占比超60%，本科起薪大幅提升 [39][40]

风格轮动策略 - 风格轮动是依据ETF特征进行交易的行为，常见的类型包括大小盘轮动和成长价值轮动 [1] - 风格轮动的逻辑依赖于权益资产价格的两个驱动因素：盈利和估值，其中盈利是主导风格强弱的关键因素 [1] 价值成长轮动策略 - 价值类股票通常具备更好的安全边际，而成长类股票可能具备更好的盈利前景 [1] - 成长与价值的盈利增速差和收益率差呈现高度正相关性，当盈利增速差值扩大时，成长表现会超过价值 [1] - 可通过观察风格间的相对业绩增速趋势或估值指数来进行风格配置 [1] 大小盘轮动策略 - 大小盘轮动通常根据市场环境和经济周期的变化来进行，并参考月频宏观经济数据辅助判断 [1] - 大盘股在国民经济中比重更高，更容易受到经济周期影响：经济增长上行阶段大盘股盈利上升速度通常高于小盘股，下行阶段受影响更大 [1] - 流动性环境对估值有重要影响：流动性充裕时资金外溢至小盘股，收紧时大盘股表现更佳 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周前三天证券板块上涨 9.6%，相对沪深 300 超额 6.6%，市场交易量明显放大 [3] - 二季度市场数据改善，预计上市券商中报业绩增速延续高景气，同比增长 50%左右（剔除国泰海通 1 季度非经常性损益干扰） [4] - 提经济、稳股市政策态度延续，货币政策适度宽松，证券行业基本面向好，估值处于低位，基准约束有望带来资金回补，看好券商板块 [6] 根据相关目录分别进行总结 二季度市场数据改善，券商中报延续高景气 - 经纪业务：2025Q2 日均股票成交额 1.25 万亿，同比+48%，环比-18%，6 月交易量环比+7%企稳，6.25 达 1.64 万亿；2025 年 1 - 5 月新开户数 1095 万户，同比+30%；6 月 24 日两融规模 1.82 万亿，同比+22%，较年初-2% [4] - 自营业务：2025Q2 中证综合债上涨 1.82%，债市同环比均有改善，利好券商债券自营业务 [4] - 投行业务：2025 年 1 - 6 月 IPO 规模 371 亿，项目数 50 单，同比+14%/+14%；2025Q2 IPO 规模 236 亿，项目数 30 单，环比+75%/+50%；下半年 IPO 有望加速，利好券商投行和直投业务 [4] - 港股业务：2025 年 1 - 5 月港股现货市场 ADT2423 亿港币，同比+120%，港股 IPO 规模 777 亿港币，同比+709%；港股高景气利好海外业务占比高的头部券商盈利增长 [4] 提经济、稳股市政策态度延续，国泰君安国际获批可提供虚拟资产交易服务 - 资本市场政策：6 月 18 日陆家嘴会议，证监会推出"1 + 6"政策措施，下半年科创板 IPO 有望边际宽松，利好券商投行与直投业务发展 [5] - 稳增长政策：6 月 24 日，央行等六部门联合印发意见，提到"提高居民财产性收入"，延续监管稳股市的态度 [5] - 券商个股：6 月 24 日晚，国泰君安国际获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务 [5] - 流动性：6 月 24 日，央行提前公告 25 日开展 3000 亿元 MLF 操作，净投放达 1180 亿元，货币政策适度宽松 [5] 公募低配明显，行业估值仍处低位，看好板块三条主线 - 公募基金在非银板块欠配显著，2025Q1 主动权益基金重仓股配置券商/保险比例为 0.42%/0.58%，较沪深 300 低配 6.24%/3.30%，预计将出现持续资金回补支撑 [6] - 截至 6.25，券商板块 PB/PE - TTM 为 1.44/20.75 倍，处于近五年分位数 58%/52%，目前估值仍在低位 [6] - 选股推荐三条主线：低估值、零售业务具有优势的头部券商；高 beta 弹性的金融科技标的；受益于港股市场 IPO 扩容和活跃度提升的香港交易所及海外业务占比高的头部券商 [6] - 推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富 [6] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司 H [6]

政策发布与解读 - 上海资产管理协会举办"'2025陆家嘴论坛'中央金融管理部门发布政策学习会"，约100位会员单位代表参会 [1] - 上海市委金融办、上交所、证券研究所等机构代表出席活动并发表政策解读 [1] - 中央金融委员会印发《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》 [2] - 中国人民银行宣布将在上海实施8项重磅金融开放措施 [2] - 国家金融监督管理总局、上海市人民政府印发《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》 [2] - 中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》 [2] 行业发展规划 - 上海资产管理协会将坚持监管互动原则，打造与监管部门沟通平台 [2] - 协会将持续提升行业机构专业服务能力，推动资产管理行业高质量发展 [2]

指数表现 - 中证华夏AH经济成长指数报6611 27点 近一个月上涨0 34% 近三个月下跌3 58% 年至今上涨6 87% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括腾讯控股(9 74%) 阿里巴巴-W(9 69%) 美团-W(4 05%) 百胜中国(3 36%) 江苏银行(3 31%) 牧原股份(2 39%) 温氏股份(2 31%) 极兔速递-W(2 17%) 中国电信(2 0%) 金山软件(1 98%) [1] - 市场板块分布为香港证券交易所(52 26%) 上海证券交易所(31 63%) 深圳证券交易所(16 12%) 北京证券交易所(0 00%) [1] 行业分布 - 可选消费占比20 41% 工业占比19 36% 通信服务占比16 20% 信息技术占比11 50% 金融占比8 89% 主要消费占比8 56% [2] - 原材料占比5 81% 医药卫生占比4 67% 公用事业占比1 76% 能源占比1 67% 房地产占比1 18% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2]

政策调整背景 - A股市场收紧导致现金流差、融资节奏快的机器人企业转向港股上市，A股错失相关企业[1] - 2025年6月18日证监会宣布创业板启用第三套标准，重启科创板第五套标准（允许未盈利企业以40亿元预计市值门槛上市）[1] - 改革措施包括设置科创板科创成长层及推出6项配套政策，增强对科技型企业的包容性[1] 科创板第五套标准重启 - 该标准自2022年7月实质性暂停3年后重启，原为生物医药企业主要上市路径（39家企业中20家为生物医药公司）[3] - 2023年6月智翔金泰上市后监管收紧，要求企业提供国家级科研背书或产业链验证[3] - 2024年2月至5月证监会多次发声支持未盈利科技企业上市，明确将扩大第五套标准适用范围[4][5][6] 科创成长层机制 - 定位：服务技术突破性强但未盈利的科技企业，机器人企业为重点对象[7][12] - 入层标准：未盈利企业自动纳入，调出条件为连续两年净利润≥5000万元或单年营收≥1亿元[7] - 风险标识：股票简称加"U"，强制披露未盈利原因及风险声明[7] - 投资者管理：个人投资者需签署专门风险揭示书[8] 6项配套改革措施 1. **机构投资者试点**：对第五套标准企业引入资深机构投资者作为审核参考，建立黑名单制度[9][13] 2. **IPO预审机制**：允许企业秘密提交申报文件，缩短审核周期[10][14] 3. **扩大适用范围**：新增人工智能、商业航天、低空经济等领域适用第五套标准[10][15] 4. **增资扩股便利**：允许在审企业向老股东定向融资用于研发[10] 5. **再融资优化**：放宽战略投资者认定，支持上市公司并购整合[10] 6. **投资工具丰富**：增加科创板ETF期权品种，引导中长期资金入市[11] 行业影响 - 政策直接利好机器人、人工智能等前沿科技领域企业[12][15] - 证监会强调科创成长层可集中管理未盈利企业风险，同时增强制度包容性[12] - 改革旨在解决科技型企业转盈利周期长的问题，提升资本市场服务效能[12][15]