资金面与央行操作 - 央行开展5803亿元7天期逆回购操作，净投放3457亿元，创单日较高规模[2] - 税期最后一天资金面偏紧，DR001报1.47%，DR007报1.55%，资金利率延续上升[2] - R001成交量达59629.10亿元，占银行间市场总成交量86.32%，但环比减少1092.39亿元[3] 债券市场动态 - 10Y国债利率震荡下行，早盘最高1.783%，尾盘回落至1.766%，全天下行0.40bp[4] - 国开债10Y品种（250210）利率下行1.60bp至1.8740%，成为全场交易最活跃品种[4][7] - 超长债（20Y以上）中，国债利率下行0.85bp至2.0285%，国开债下行0.50bp至2.1050%[7] 宏观经济数据 - 7月青年失业率升至17.8%，较6月上升3.3个百分点，创11个月新高[4] - 总理强调需巩固房地产市场止跌回稳态势，并持续激发消费潜力[4] 股债联动效应 - "股债跷跷板"效应显著，利率债走势与股市震荡呈现反向波动[4] - 股市微跌背景下，债市情绪缓和，利率债收益率普遍下行1-2bp[4][7] 信用债市场表现 - AAA级1Y信用债利率上行2.66bp至1.7500%，3Y品种仅上行0.28bp至1.8400%[7] - AA+级3Y信用债利率异常下行3.21bp至2.3800%，显著偏离市场整体趋势[7] - AA-以下评级债券交投清淡，6M品种利率跳升4.68bp至2.3000%[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7 月以来权益市场持续上行、债市震荡走弱，股债“跷跷板”效应凸显，探讨债市调整“顶”的构成因素，认为当前市场预期交易特征明显，股债表现与基本面背离，短期利率上行有潜在边界，中长期债市调整受基本面约束，预计 1.80%或成 10 年期国债利率阶段性顶部，利率暂无趋势性上行风险 [2][4][9][47] 各目录总结 从股债“跷跷板”说起 - 7 月以来股债、商债联动受关注，8 月经历“股债双牛”到“股债跷跷板”，流动性影响股债，近期“股债跷跷板”效应凸显或因资金利率“低位低波”、经济稳中有进政策容忍资金波动、增量政策提振风险偏好 [10][12][13] - 历史上股债负向联动持续性有边界，短期股市上涨基于政策预期交易，驱动资金再配置和债市机构行为变化，中长期股债定价回归基本面 [2][14] - 股债“跷跷板”行情持续久时基本面有实质改善，持续短则股市多基于政策预期和基本面修复“强预期”交易，伴随资金面和机构行为变化 [17] 利率“下有底” - 市场认为债市向下博弈空间有限，一是基本面改善预期强，货币政策加码紧迫性降低，资金利率难向下突破；二是配置盘买入力量减弱，农商行 OCI 账户或有浮亏约束买债，保险因可配非标减少、债市低利率和股市回暖降低债券配置、增配权益 [3] 利率的阶段性“顶”在哪 - 市场对利率上行边界有分歧，短期“负反馈”担忧下央行呵护、财政货币政策协同、配置盘在关键点位买入或构成上行潜在边界，中长期国内经济有结构性压力，资产定价锚定基本面构成债市调整趋势性边界 [4][27] - “负反馈”担忧与央行的适时呵护：今年债市赎回“负反馈”担忧升温时，央行适时呵护，如 3 月中旬和 7 月下旬债市调整，央行公开市场投放加码 [28][29][31] - 货币政策与财政政策加强协同：短期操作配合政府债发行，近期国债“发飞”受关注，央行与财政部门统筹工作，如 8/8 开展买断式逆回购操作；中长期考虑财政收支平衡，协同有合理性 [36] - 关键点位配置盘买入力量的支撑：今年配置盘力量弱于 2024 年，但债市上行至关键点位时，配置盘买入压制调整空间，9 月保险预定利率或调降，保费收入或增、配债空间或打开 [43] - 利率或已至阶段性顶部：今年债市调整压力可控，配置盘逢低买入使债市有自发修复机制，央行工具丰富并进行预期管理；8/18 债市调整扩大，10 年国债利率或至高位，预计 1.80%为阶段性顶部，当前在筑顶阶段，短期内配置盘和央行呵护保护债市，中长期利率无趋势性上行风险 [46][47]

市场回顾 - 债市超预期回调 资金面整体均衡偏松 DR007加权均价1.48% 10年期国债收益率收至1.75% [2] - A股主要指数强势拉升 创业板指周涨幅8.58% 科创50指数涨5.53% 深证成指涨4.55% [2] - 通信 电子 非银金融板块周涨幅居前 [2] 破净情况 - 全市场理财综合破净率0.56% 存续公募理财产品25,210只中141只累计净值低于1 [3] - 权益类理财破净率35.71% 混合类破净率4.8% 固定收益类公募理财破净率0.28% [3] - 1-2年期限产品破净率0.71% 3年以上期限产品破净率0.57% [3] 新发产品情况 - 32家理财公司上周发行433只理财产品 股份行理财公司发行量居前 [4] - 光大理财发行39只 兴银理财发行30只 信银理财发行29只 [4] - 新发产品以R2中低风险 封闭式净值型 固收类公募型为主 混合类产品仅4只占比1.8% [7] 产品定价特征 - 1-2年及2-3年期限产品定价跌至2.80%以下 1月以内期限产品定价重回2%以下 [7] - 3年以上期限产品定价显著回升至2.55% 但仍低于6-12月等期限产品定价水平 [7] 创新产品策略 - 兴银理财发行固收增强产品"丰利兴动睿享3M持有期目标红3号" 采用量化波动生息策略 [9] - 产品风险等级三级 最低持有期90天 业绩比较基准包含75%债券指数与20%权益指数 [9] - 募集规模1.45亿元 通过权益资产波段交易积累收益 [9] 收益表现 - 固定收益类理财近一周平均净值增长率0.0511% 混合类0.2075% 权益类1.354% [10] - 3年以上期限固收产品周净值增长率均值最高达0.0794% 1月以内最低为0.0363% [10] - 人民币现金类理财七日年化收益率均值1.338% 美元类3.924% 澳元类2.87% [14] 负收益分布 - 9.94%人民币公募理财产品近一周收益为负 固收类负收益占比10.22% [14] - 混合类负收益占比5.2% 权益类负收益占比16.22% [14] - 3年以上期限产品负收益占比最高达25.95% 1月以内期限最低为6.83% [14] 规模增长 - 2025年7月末银行理财规模环比增长2万亿元至32.67万亿元 [16] - 增长主因三年期高利率存款集中到期引发的再配置 以及存款利率降幅快于理财收益率 [16] - 现金类贡献较低 "固收+"成为黑马 非银存款增量中配置存款规模预计超8000亿 [16] 主题产品发展 - 上周新发16款ESG主题理财产品 中银理财 信银理财 工银理财等多家机构均有布局 [17] - 围绕金融"五篇大文章" 绿色 科创等主题理财产品加速扩容 [17]

市场回顾 - 债市超预期回调 资金面整体均衡偏松 DR007加权均价1.48% 10年期国债收益率收至1.75% [2] - A股主要指数强势拉升 创业板指周涨幅8.58% 科创50指数涨5.53% 深证成指涨4.55% [2] - 通信 电子 非银金融板块周涨幅居前 [2] 破净情况 - 银行理财综合破净率0.56% 存续公募理财产品25,210只中141只累计净值低于1 [3] - 权益类理财破净率35.71% 混合类理财破净率4.8% 固定收益类公募理财破净率0.28% [3] - 1-2年期限产品破净率0.71% 3年以上期限产品破净率0.57% [3] 新发情况 - 32家理财公司上周发行433只理财产品 股份行理财公司发行量居前 [4] - 新发产品以R2中低风险 封闭式净值型 固收类公募型为主 混合类产品仅4只占比1.8% [4] - 1-2年 2-3年期限产品定价跌至2.80%以下 3年以上期限产品定价回升至2.55% [4] 产品策略 - 兴银理财发行固收增强产品"丰利兴动睿享3M持有期目标红3号" 采用量化波动生息策略 [5] - 产品风险等级三级 业绩比较基准为债券指数收益率75%+股票指数收益率20%+存款利率5% [5] - 募集规模1.45亿元 通过权益资产波段交易积累收益 [5] 收益情况 - 固定收益类理财近一周平均净值增长率0.0511% 混合类0.2075% 权益类1.354% [6] - 3年以上期限固收产品周收益率最高达0.0794% 1个月以内期限最低为0.0363% [6] - 近一周9.94%人民币公募理财收益为负 固收类 混合类 权益类负收益占比分别为10.22% 5.2% 16.22% [6] 负收益分布 - 3年以上期限产品负收益占比最高达25.95% 1个月以内期限最低为6.83% [7] 行业规模 - 2025年7月末银行理财规模环比增长2万亿元至32.67万亿元 [8] - 增长主因三年期高利率存款集中到期引发的再配置及存款利率降幅快于理财收益率 [8] - 非银存款增量资金配置存款规模预计至少8000亿 8月理财规模有望突破33万亿元 [8] 产品创新 - 上周新发16款ESG主题理财产品 中银理财 信银理财 工银理财等多家机构均有布局 [9] - 主题理财产品加速扩容 涵盖绿色 科创等领域 [9]

国债期货日报 | 2025-08-19 股债跷跷板明显，国债期货全线收跌 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依 规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日， 财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的 利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直 至到期；8月19日，财政部宣布开展做市支持操作，通过"随卖"增加短缺券种的供给，意在提升国债二级市场流动 性和改善交易价差。（2）通胀：7月CPI同比持平。 资金面：（3）财政：2025年上半年，全国财政运行总体平稳，支出扩张力度加大、收支结构持续优化。一般公共 预算收入达11.56万亿元，同比微降0.3%，其中税收收入占比超八成，尽管总体下降1.2%，但增值税、消费税、个 税等主要税种保持增长，显示税源恢复态势逐步确立。支出方面，一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%， 聚焦社会保障、教育、科技、卫生等 ...

债券市场走势 - 8月18日10年国债收益率报1.7850%上行4bps 30年国债收益率报2.050%重回2%以上[1] - 债市出现深度回调 主要受权益市场走强风险偏好提升及基本面逻辑弱化影响[1] - 利率曲线呈现熊陡格局 30年-10年利差升至近两年高位 市场情绪导致超调[2] 逆风因素分析 - 央行二季度货币政策报告删除买卖国债表述 提及防范资金空转 引发流动性收紧担忧[1] - 8月政府债发行提速叠加税期冲击 对长端收益率形成阶段性压力[1] - 7月PPI同比下降3.6% 新增贷款转负 社零同比增速由6月4.8%降至3.7%环比转负 显示经济弱现实[1] 中长期支撑因素 - 经济弱平衡格局延续 消费与地产等关键环节偏弱 货币政策宽松基调预计持续[2] - 央行二季度报告提及推动物价合理回升 下半年货币政策仍有操作空间[2] - 资产荒趋势未改 流动性宽松环境对债市形成有力支撑[1][2] 投资策略观点 - 10年国债收益率处于1.75%-1.80%区间 配置价值逐渐显现[2] - 建议逢低配置十年国债ETF(511260) 把握短期冲击带来的布局机会[2] - 历史规律显示短期扰动非趋势性逆转 2024年以来类似场景下债市均快速修复[2]

A股市场表现 - 上证综指8月18日站上3700点报3728.03点涨0.85%创近10年新高年内累计涨幅11.23% [1][3] - 深成指涨1.73%创业板指涨2.84%双双突破去年高位北证50指数大涨6.79%年内涨幅达51.92% [3] - A股连续四个交易日成交额与两融余额双破2万亿8月18日成交额达2.76万亿元较前日放量5195.51亿元 [1][2] 资金流动与开户数据 - 7月A股新开户196.36万户环比增长19%同比增长71%年内累计新开户1456.13万户同比增36.88% [3][4] - 融资余额突破2万亿杠杆资金、量化私募及机构资金共同推升市场活跃度 [2][4] - 银河证券指出居民财富加速向金融资产配置资金持续流入成为行情推动力 [4] 机构观点与配置建议 - 中信证券认为A股流动性驱动行情延续但顺周期板块面临中报业绩压力 [3] - 华泰证券建议保持高仓位关注AI链、创新药、军工及大金融中的保险板块 [4] - 兴业证券提出市场处于"健康牛"阶段建议关注券商、AI扩散、军工及"反内卷"主题 [4][5][6] 债市调整与股债联动 - 8月18日国债期货全线下跌30年期主力合约跌1.33%创年内最大跌幅10年期主力合约跌0.29% [7] - 华宝证券分析认为债市持续深跌概率低10年期国债收益率短期区间或为1.65%~1.75% [8] - 开源证券预测2025年下半年10年期国债收益率目标1.9~2.2%权益市场有望延续上涨 [9]

债券市场表现 - 30年期国债期货主力合约跌1.33%至116.09元，10年期主力合约跌0.29%至108.015元，5年期主力合约跌0.21%至105.455元，2年期主力合约微跌0.04%至102.304元 [3] - 现券承压，30年期国债收益率上行6个基点至2.053%，10年期国债收益率上行4个基点至1.785% [3] - 债券市场呈现加速下跌态势，与权益市场强势上涨形成对比 [3] 市场特征与操作难度 - 债券市场进入低回报、高波动环境，票息回报难以抵御利率波动，一个季度积累的票息收益可能在数日内被利率上行吞噬 [3] - 市场操作难度显著上升，公募基金久期偏长增加风险，债市性价比明显下降 [3] - 债市缺乏持续性上涨行情，除4月因关税因素脉冲外整体走势偏弱 [5] 影响因素分析 - 宏观经济边际变化推动债市下跌，通缩压力大幅缓解，社会财富向资本市场集中，需求侧政策逐步出台 [5] - 债务周期处于"出清阶段"，居民与企业中长期信贷负增长，但风险偏好修复，非银存款单月新增量为历史次高 [6] - 配置资金缺位，保险机构对债券兴趣减弱，资金转向股票和长期股权投资，银行因存款利率下调及居民存款外流面临资金压力 [6] - 理财资金增量有限，7月理财规模环比仅增2600亿元，低于往年同期水平 [6] 货币政策与流动性 - 央行在二季度货币政策执行报告中再提"防空转"，政策重心强调提高资金使用效率和畅通货币政策传导机制 [7] - "防空转"关注企业-金融间空转，可能通过规范贷款投放的量价约束，而非直接收紧流动性 [7] - 短期内流动性保持宽松，央行通过公开市场操作、买断式逆回购等工具维护资金面稳定 [7] - 总量宽松窗口可能推迟，因上半年GDP同比增长5.3%，逆周期政策加码必要性下降，央行对当前流动性宽松程度较为满意 [8]

A股市场表现 - 8月18日A股成交额达2.76万亿元，两融余额突破2万亿元，连续第四个交易日实现双破"2万亿" [1] - 上证综指站上3700点，创近10年新高，年内累计涨幅11.23% [1] - 7月A股新开户196.36万户，环比6月增加31.72万户，环比增幅近两成 [1] - 2024年前7月A股合计新开户1456.13万户，同比增长36.88% [1] 债券市场动态 - 8月18日国债期货全线下跌，30年期主力合约跌1.33%，创2025年3月17日以来最大单日跌幅 [1] - 10年期主力合约跌0.29%，5年期跌0.21%，2年期跌0.04% [1] - 30年期国债ETF跌1.26%，连续3个交易日下跌 [1]

债市表现与市场动态 - 8月18日各期限利率债集体下跌 10年期国债活跃券到期收益率上涨约2.5BP至近1.80% 30年期国债活跃券收益率突破2.0%且上涨超4BP [1] - 7月以来A股持续上涨突破3700点 同期国债到期收益率转向上扬 长期国债表现尤为明显 [3] - 债市下跌反映市场对债券资产冷落 与去年债牛行情形成对比 [1][3] 债市疲软核心原因 - 利率债票面利率较低导致配置性价比不足 机构失去兴趣 [3] - 去年债市大牛透支收益空间 长债收益无法覆盖资金成本 市场对利空因素敏感易引发抛售 [4] - 保险机构净投资收益率均值从2017年5.35%下滑至2024年3.6% 债券资产收益率无法满足盈亏平衡要求 [5] 配置盘资金动向 - 保险资金转向股票及长期股权投资等权益资产 债券配置盘增量资金较去年无显著增加 [5] - 银行因存款利率下调及居民存款迁移导致负债端流失严重 [5] - 7月理财规模环比仅增2600亿元 远低于过去4年季节性水平1.8万亿元 [5] 市场逻辑与短期表现 - 债市短期逻辑从"基本面+流动性"转向"大类资产配置" 对基本面数据脱敏但对利空敏感 [8] - 短期债市阴跌可能引发赎回负反馈 但中期仍属调整而非反转 [8] - 1-7月社融增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 7月新增人民币存款5000亿元且住户存款减少1.11万亿元 [7] 长期趋势与机构观点 - 债市长期逻辑仍基于基本面 无风险收益率中枢处于下行趋势 [7] - 中国经济处于新旧动能转换期 房地产阵痛及地方化债问题持续存在 [7] - 市场对传统债牛逻辑动摇 新债牛逻辑需时间验证 [7]