宏观周观点 - 关税降温后“抢出口”不成立，更接近“出口修复”或“补出口”[2][4][16] - 5月25日当周上中游开工率整体转弱，提前进入弱季节性[2][4][16] - 公积金利率下调后一线城市商品房销售走强，但二手房交易偏弱[2][4][16] - 市场或进入平淡期，看好哑铃型策略和新消费[2][4][16] - 美国OBBB法案众议院版本落地，后续有较大不确定性[2][4][17] - 4月9日起美国对非美关税暂缓带动风险偏好回暖阶段或结束，6月下旬到7月上旬或有变化[3][17] - 日债被抛售短期风险可控，康波萧条期需出清破局[2][3][5][17] 货币流动性跟踪 - 本周资金面延续渐进修复态势，央行7天逆回购投放9460亿元，到期4860亿元；MLF投放5000亿元，净投放3750亿元；国库现金定存投放2400亿元[6][22] - 资金价格上行，DR001周均值上行6.7BP至1.521%，DR007上行4.37BP至1.58%等[7][23] - 政府债压力降低，净缴款规模3531亿元，5月26 - 30日计划发行量2282亿元[8][24] - 同业存单一级市场加权发行利率为1.67%，较前一周上行2bp；二级市场6个月AAA同业存单上行幅度最大[9][25] 大类资产总体回顾 - 权益市场中，A股小幅下跌，港股震荡上行，美股大幅下跌、欧股下跌[10][13][37][39] - 债券市场国内窄幅震荡，海外美国10债收益率上行、欧元区主要国家10债收益率涨跌不一[10][13][37][39] - 大宗市场黄金价格大幅上涨、国际原油价格下跌[10][37] - 外汇市场美元显著走弱、人民币汇率走强[11][38] 下周重点数据和事件展望 - 涉及中国、美国、欧洲、日本等多地多项经济数据公布及相关事件[59]

尽管关税暂停协议为市场注入短期信心，但上述风险因素相互交织，可能对经济韧性形成持续性考验。 当前美债收益率曲线陡峭化走势与经济衰退预期降温形成反差，折射出市场对财政可持续性与货币政策 转向的深层担忧。 智通财经APP获悉，尽管债券市场持续对美国长期财政健康状况敲响警钟，但自中美关税暂停协议生效 以来，市场对美国经济年内陷入衰退的预期已显著降温。据预测平台Polymarket数据显示，本月初市场 预估的衰退概率一度高达67%，而当前该数值已回落至40%以下。不过，阿波罗全球管理公司首席经济 学家托尔斯滕·斯洛克指出，美国经济前景仍暗藏多重风险。其最新报告列出的十大下行风险包括： 4、企业经营环境恶化：企业制定经营计划时面临极高不确定性，市场信心持续低迷; 5、消费动能趋弱：沃尔玛等零售巨头数据显示，物价上涨正抑制居民消费支出; 6、信心指标疲软：密歇根大学消费者信心指数长期处于历史低位; 7、旅游业受挫：国际商务与休闲旅行需求增长乏力; 8、学生贷款重启：超4000万美国人需自10月起恢复偿还学生贷款; 9、地产市场遇冷：抵押贷款利率攀升导致住房需求持续收缩; 10、行政效率波动：政府人事调整可能对政策执行稳定 ...

美股市场表现 - 美股三大股指收盘涨跌互现 道琼斯工业平均指数微跌1 35点至41859 09点 标普500指数下跌2 60点至5842 01点 纳斯达克综合指数上涨53 09点至18925 74点 [1] - 大型科技股多数走高 特斯拉上涨近2% 谷歌涨逾1% 微软 英伟达 亚马逊与Meta涨幅均不足1% [1] - 中概股表现较弱 纳斯达克中国金龙指数下跌1 18% 小鹏汽车跌超7% 世纪互联跌超6% 阿里巴巴 百度 理想与蔚来皆跌逾1% [1] 美债市场动态 - 10年期美债收益率下跌5 4个基点至4 543% 30年期美债收益率一度攀升至5 161%后回落 [1] 特朗普税改法案进展 - 特朗普税收和支出议案在众议院以微弱优势通过 预计未来十年额外增加3 8万亿美元赤字 目前已提交参议院审议 [2] - 市场对财政可持续性担忧升温 债券市场动荡令投资者不安 [2] 经济数据与行业表现 - 美国初请失业金人数下降2000人至22 7万人 低于预期的23万人 显示就业市场保持稳定增长 [2] - 标普500指数11个板块中有8个下跌 公用事业 医疗保健 能源及必需消费品板块跌幅居前 非必需消费品 通信服务及科技板块小幅上涨 [2] 个股表现与大宗商品 - 云计算公司Snowflake上调2026财年产品营收预期 股价飙升逾13% [3] - 太阳能板块普遍承压 First Solar收跌4 3% [3] - COMEX黄金期货下跌18 50美元至每盎司3295 00美元 WTI原油期货跌0 60%至每桶61 20美元 布伦特原油期货跌0 72%至64 44美元 [4]

美国预算协调法案进展 - 美国众议院预算委员会于5月16日以21:16否决共和党预算协调法案草案，保守派要求修改 Medicaid 工作要求、废除清洁能源补贴及进一步削减开支 [1][8] - 5月21日修订版法案通过委员会表决，修改内容包括：将州与地方税（SALT）扣除上限提高至4万美元、提前 Medicaid 工作要求至2026年、风能/太阳能税收优惠终止时间提前至2028年 [9][15] - 法案命名为"大而美"（big and beautiful bill），下一步将提交众议院全体审议，共和党最多仅能失去3票党内支持 [10][11] 预算协调程序机制 - 预算协调程序允许参议院以简单多数（无需60票）通过影响赤字和债务的立法，流程包括6步：预算决议、委员会审议、Byrd规则审查、两院协商、最终投票、总统签署 [2][10] - 当前处于第二步（委员会审议），众议院预算委员会已通过草案，后续需通过 Byrd 规则审核（确保条款不影响10年外赤字）并在参议院进行20小时辩论及"Votarama"连续表决 [12][13] - 若两院版本不一致需协商生成统一文本，程序时限严格，若失败需重新启动预算决议 [13][14] 法案核心内容与财政影响 - **减税与支出调整**：总额3.8万亿美元减税（永久化2017年税改条款+新增专项优惠）、削减医疗补助6250亿美元/10年、终止IRA清洁能源补贴、增加国防及移民执法支出3000亿美元/10年 [3][15][16] - **债务上限**：一次性提高4万亿美元以避免偿债危机 [15][18] - **赤字影响**：2026财年赤字率预计达7%（2024年为6.4%），未来10年增债3.1万亿美元（若临时条款延续则达5.1万亿美元）；2027年赤字较CBO基准多0.6万亿美元，赤字率额外上升1.8个百分点 [3][18][20] - **结构性特征**：55%赤字增量集中前五年（2.8万亿美元），70%非利息借款前置；抵消措施（如Medicaid削减）后置至2028年后 [20][21] 财政可持续性分析 - **r<g逻辑**：美国国债平均利率3.3%低于名义GDP增速（近年超5%），理论上可承受赤字扩张；但增长四大红利（财政扩张、科技开支、移民、低成本进口）中后两项已受政策收紧破坏 [6][7][32] - **德国教训**：债务刹车导致2023-2024年GDP连续负增长（-0.3%/-0.2%），10年期德债收益率（2.4%）超过名义增速（2.3%），反噬债务可持续性 [5][28][29] - **3%赤字率目标**：可能仅为前瞻指引，实际创收难抵支出扩张；DOGE官网披露支出节省1400亿美元（实际发票数据仅710亿美元），远低于承诺的1万亿美元 [4][24] 收入补充措施可行性 - **特朗普金卡**：乐观情景（年售5000张）收入250亿美元，但受移民政策及EB-5签证竞争限制 [25] - **关税收入**：10%全球关税+30%中国关税预计10年收入2.5万亿美元，动态调整后或降至2.1万亿美元 [25] - **主权财富基金**：短期无实质进展 [26]

美国国债市场动态 - 美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，得标利率达5.047%，较4月的4.810%上升24个基点，尾部利差扩大1.2个基点，创2022年12月以来最大差值 [3] - 此次拍卖需求疲软，为5年来表现最差之一，反映投资者情绪恶化，导致股债汇三杀：标普500指数跌1.5%，10年期美债收益率升至4.607%（2月13日以来最高），30年期收益率跳涨10个基点，美元指数跌0.5% [3][4] - 德意志银行指出外国买家集体回避美债，认为融资成本上升正压制股市，需美债价格"大幅下降"才可能重新吸引外资 [4] 财政赤字与市场反应 - 美国公共债务/GDP比率达100%，2024年利息支出8800亿美元超国防预算，未偿国债从2016年14万亿美元飙升至近30万亿美元，2023年政府债务年销售额创2.6万亿美元纪录 [8] - 摩根大通认为债券市场正警告财政可持续性问题，该担忧已蔓延至股市和信贷市场 [7] - 双线资本指出政府押注经济增长解决债务问题，但若失败将加剧财政恶化轨迹 [8][9] 政策与市场联动 - 白宫施压共和党通过特朗普税收法案，但市场担忧该法案将扩大已膨胀的赤字 [6] - 前财长姆努钦更关注预算赤字而非贸易失衡，共和党议员在社交媒体警示债券市场风险 [6] - 投资者通过期权对冲长期美债收益率上行风险，高盛、摩根大通等机构纷纷上调收益率预期 [6][7]

美国长债收益率飙升与财政政策影响 - 美国30年期美债收益率盘中触及5.1% 逼近2004年以来最高水平 10年期收益率累计攀升约14个基点 [2] - 债市剧烈波动反映市场对特朗普政府减税计划加剧预算赤字的担忧 预计未来几年赤字将增加数万亿美元 [1] 市场反应与投资者情绪 - 股市遭遇抛售潮 资金加速转向黄金和比特币等避险资产 折射对财政赤字膨胀及通胀压力的担忧 [3] - 20年期美债拍卖得标利率突破5% 创近五年最差表现之一 穆迪下调美国信用评级后投资者信心恶化 [3] - 日本及英国30年期国债收益率同步大幅攀升 反映全球投资者对主要经济体财政路径的质疑 [5] "债市义警"现象与财政可持续性 - 投资者通过抛售债券推高收益率 警示不可持续的财政政策 保守派共和党议员呼吁停止"支出狂潮" [4] - 摩根大通资管指出债市信号已蔓延至股市和信贷市场 财政可持续性问题成为焦点 [4] - 美国财政部长承认难以预测投资者"反抗"的引爆点 [6] 美国债务规模与市场约束机制 - 美国公共债务占GDP比例达100% 2024年利息支付约8800亿美元 超过国防预算 [8] - 国债余额从2016年底不足14万亿美元飙升至近30万亿美元 主因减税政策与疫情借款激增 [8] - 2022年政府债务年度总销售额创2.6万亿美元纪录 市场通过提高借贷成本倒逼财政纪律 [9][10]

债市动荡与股市反应 - 美国财政部200亿美元20年期国债拍卖需求疲弱 拍卖收益率远高于预期 导致债券价格下跌 收益率飙升 [1] - 30年期美债收益率升破5% 为去年11月以来首次 10年期收益率升至4 61% 逼近年内高点 [1] - 三大股指创一个月来最差单日表现 道指跌1 91% 纳指跌1 41% 标普500指数跌1 61% [2] 市场情绪与驱动因素 - 投资者对美国财政可持续性担忧升温 长期美债遭抛售 融资成本上行预期引发连锁反应 [1] - 国债收益率跃升对股市构成巨大压力 市场对长期财政政策缺乏信心 预算之争加剧不确定性 [2] - 海外投资者兴趣减弱迹象放大市场警觉 20年期国债拍卖疲弱表现强化这一担忧 [3] 个股与板块表现 - Alphabet盘中上涨逾2 7% 一度带动纳指回稳 但市场情绪随后再遭打击 [3] - 苹果股价跌幅扩大至2 31% 受OpenAI收购前苹果首席设计官所创公司消息影响 [3] - 塔吉特财报逊于预期 股价大跌5 21% 联合健康下跌5 78% 成为拖累道指的主要成分股 [3] 资产价格联动 - 美元指数下跌0 52% 黄金上涨0 97% 比特币上涨0 03% 盘中突破10 9万美元创历史新高 [4] - 替代性资产需求上升 显示投资者正寻求对冲主权信用风险 [4] 宏观环境与前景 - 财政赤字与预算争执持续 市场对高利率下融资压力及政策不确定性高度敏感 [5] - 全球债市同步震荡 日本和欧洲收益率走高 反映共同面临通胀与利率再定价压力 [3]

美国国债市场动态 - 基准30年期美国国债收益率一度升至5 1%的高位 接近20年来的高点 并引发美国股市和美元下跌 [1] - 20年期美国国债的拍卖需求意外低迷 投资者对美国国债的信心进一步恶化 [1] - 日本和英国30年期国债收益率本周也大幅上升 [4] 减税政策影响 - 特朗普的减税计划将在未来几年使本已膨胀的预算赤字再增加数万亿美元 [1] - 众议院共和党领导人公布了减税方案的新版本 提高了州税和地方税的抵扣额 以争取共和党内各派的支持 [4] - 由于特朗普第一任期内通过的减税措施 未偿还的美国国债金额从2016年底的不到14万亿美元飙升至近30万亿美元 [6] 财政赤字与债务问题 - 美国公共债务总额与经济规模之比约为100% 2024年仅利息支出就高达8800亿美元 超过了国防预算 [6] - 去年美国政府债券的年度发行总额达到创纪录的2 6万亿美元 [6] - 债务和赤字呈指数级增长 使当前的高利率环境与历史情况不同 [5] 市场反应与投资者情绪 - 债券市场正在向政策制定者发出警告信号 财政可持续性问题不能被忽视太久 [4] - 投资者对美国资产的兴趣减弱 债券市场对预算法案的条款进行投票 [1][4] - 所谓的"债券义勇军"回归 投资者抛售国债以对抗政府的财政政策 [4] 机构观点 - DWS Americas固定收益和交易主管George Catrambone表示 总统或国会不会真正大幅削减赤字 [1] - 摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra指出 财政恶化风险正在影响风险情绪和股市 [4] - DoubleLine的投资组合经理Bill Campbell认为 美国政府在进行一场冒险的赌注 认为经济增长能够扭转债务和赤字的轨迹 [6]

美债发行结果不佳 - 美国财政部发行160亿美元20年期国债，中标利率为5.047%，较4月的4.810%高出24BP，站上5%大关 [1] - 投标倍数为2.46，低于4月的2.63，为2月以来最低 [1] - 间接认购比例为69.02%，低于上月的70.7%，但高于67.2%的近期均值 [1] - 直接认购比例为14.1%，高于上月的12.3% [1] - 一级交易商获配比例为16.9%，稍低于上月的17.0% [1] 美债收益率全面上涨 - 10年期美债收益率上涨11BP至4.60%，创逾三个月新高 [1] - 20年期和30年期美债收益率分别上涨13BP和12BP，至5.12%和5.09%，均为2023年11月以来新高 [1] - 期限在10年以下的美债收益率普遍上涨5-10BP [1] 市场反应 - 美债收益率显著拉升，美股三大股指跌超1%，道琼斯工业平均指数收盘下跌1.91% [2] - 美元指数下跌0.56%，黄金价格反弹至每盎司3300美元之上 [2] 美国财政状况担忧 - 穆迪预计美国联邦政府债务负担占GDP比重将从2024年的98%升至2035年的134% [2] - 强制性支出占总支出的比例将从2024年的73%左右升至2035年的78%左右 [2] - 特朗普减税法案可能使联邦政府的36.2万亿美元债务增加3万亿至5万亿美元 [2] 机构观点 - 桥水创始人达利欧认为美债面临的真实风险比穆迪降级示警的更严重 [3] - 摩根资产管理公司投资组合经理表示财政可持续性问题不能再被忽视 [3] - DWS Americas固定收益主管表示债券市场将对法案条款进行投票 [3]

日本国债市场现状 - 日本长期政府债券拍卖结果不佳导致收益率创下新高，20年期国债收益率升至2000年以来最高水平，40年期和30年期国债收益率创历史最高水平 [2] - 日本央行正缩减购买日本国债规模，计划到2026年1月至3月将购买额降至每月3万亿日元左右 [3] - 日本央行目前持有日本国债市场52%的份额，是日本国债最大的买家 [4] 日本财政状况 - 日本债务/GDP比率已超250%—263%，远高于希腊债务危机时的180% [1][3] - 日本首相石破茂表示日本的财政状况不比希腊好 [1][3] - 日本国民总债务占年度GDP的200%以上 [4] 市场反应与影响 - 日本5月综合PMI初值回落至49.8，前值为51.2，数据发布后日经指数出现明显回落 [1] - 新发20年期日本国债投标倍数仅为2.5倍，为2012年以来最低水平，尾差飙升至1.14，为1987年以来最高水平 [2] - 日本国债市场波动可能导致日元套利资金平仓，影响全球流动性 [4] 企业呼吁与政策预期 - 近三分之二的日本企业呼吁日本央行暂停加息计划，65%的企业希望暂缓加息，10%的企业呼吁降息，仅25%的企业支持继续加息 [5][6] - 分析人士认为日本央行可能在未来几周调整YCC政策或进一步干预市场以平滑国债的杀跌 [4] 经济背景与风险 - 日本经济第一季度意外萎缩，特朗普政府关税政策带来巨大不确定性 [6] - 外国投资者4月份购买了创纪录数量的超长期日本国债，但他们在市场中的参与度仍然很低 [3] - 市场担忧日本央行减少国债购买额后未来可能难以找到买家 [4]