市场背景与价格波动 - 在美国关键经济数据公布前，美债价格出现下跌，市场预计通胀压力回升可能削弱美联储降息预期 [1] - 10年期国债收益率上升1个基点至4.04%，终结此前连续三个交易日的上涨势头，本周一收益率曾跌至本月最低水平 [1] - 市场波动正值9月生产者物价指数数据发布之际，经济学家预期该指数环比或将回升 [1] 货币政策预期与市场观点 - 交易员押注美联储在12月10日降息25个基点的概率接近80%，但通胀反弹可能影响后续政策走向 [3] - 有观点认为，受政府停摆影响美国多项经济数据延迟发布，美联储下月可能实施一次“预防性降息”以等待经济形势明朗 [3] - 美国政府明年可能加大财政支出，这可能对国债市场构成压力 [3] - 通胀回升被视为明年的“重大风险”，当前持仓中对美国国债保持低配，同时超配通胀保值国债 [3] 债券供应与市场情绪 - 周二美债市场将迎来新增供应，美国财政部将标售5年期国债并重启2年期国债发行 [3] - 在周一的3个月期和6个月期国库券拍卖中，投资者表现出回避情绪 [3] - 在风险资产得到良好支撑、非农数据后市场出现反弹的背景下，10年期收益率正接近4%这个在9月和10月曾形成阻力的关键水平 [4]

澳洲联邦银行与澳新银行对澳大利亚及新西兰经济与政策展望 - 澳洲联邦银行指出若澳大利亚通胀压力持续且劳动力市场趋紧，澳洲联储或于2026年重启加息，潜在经济增长放缓受生产率疲软拖累，经济回暖恐更快推升通胀[3] - 澳大利亚住房短缺约20万至30万套，主因移民增长长期超出住房供应能力，AMP经济学家建议将年度净移民从31.6万人削减至约20万人以重建供需平衡[3] - 澳新银行-罗伊摩根数据显示新西兰11月下旬通胀预期升至5.4%，创2023年12月以来新高，较10月上升0.4个百分点，过去六个月周度预期均值维持在5.0%高位，制约新西兰联储进一步降息空间[2] 摩根士丹利对亚洲财政与信用市场的分析 - 摩根士丹利指出印度实现2026财年财政赤字占GDP 4.4%的目标面临严峻挑战，税收收入因名义GDP放缓和退税增加而低于预期，上半年支出增速9.1%已超全年预算8.8%，下半年税收需同比大增30.3%[2] - 摩根士丹利分析亚洲投资级债券信用利差已过度收紧，进一步收窄空间有限，预计2026年下半年净供给将超过需求，信用利差或将重新走阔，亚太信用市场或迎2021年以来首次净供给正值[1] 穆迪与欧洲复兴开发银行对亚太及欧洲经济增长的评估 - 穆迪分析指出亚太地区GDP增速将从2025年的4.1%放缓至2026年的3.6%，2027年进一步降至3.5%，出口激增受美国关税上调前抢运效应驱动难以持续，疲弱国内需求加剧通缩压力[3] - 欧洲复兴开发银行指出人口老龄化正严重拖累经济增长，预计2024–2050年使新兴欧洲地区人均GDP年均增速下降近0.4个百分点，削弱生活水平提升[2] 新西兰联储与美联储货币政策预期 - 市场普遍预期新西兰联储27日将降息25个基点至2.25%，部分分析师呼吁大幅降息50个基点，ASB首席经济学家称11月或为本轮最后一次降息，但2026年仍有宽松风险[1] - 美联储官员沃勒与戴利释放鸽派信号支持12月降息，Pepperstone研究主管指出鉴于劳动力市场疲软和通胀预期回落，可合理假设美联储主席鲍威尔将支持12月降息[1][4] 法国家庭储蓄与消费意愿数据 - 法国国家统计与经济研究所数据显示11月法国家庭对当前及未来储蓄能力的看法略有恶化，但认为现在是储蓄好时机的家庭比例小幅上升达历史新高，适合进行大额消费的家庭比例基本持平仍远低于长期均值，显示消费意愿持续疲弱[4]

市场表现与价格动态 - 上周五黄金市场早盘弱势，最低触及4022后止跌，靠近4000关口支撑，随后欧盘美盘强势反弹，最高冲击4102后回落 [3] - 短期黄金在4000-4100区间选择方向，目前没有明显企稳信号，走跌概率偏大 [5] - 当前实时金价：国际黄金4045，沪金（2602）928.5，黄金（T+D）9323.6，离岸人民币汇率7.1081 [5] 技术分析 - 日线级别不上破4101的情况下容易收阴，4小时周期高点逐步降低，若4022低点失守，需防止出现4小时主跌浪，下方空间至少50-100美元 [8] - 30分钟级别早间反弹后高点逐步降低，4073.2为多空分水岭，不上破此位置可先看空，反弹可考虑背靠此位置为止损做空 [8] - 下方支撑在4035附近，若回落至此区域走势可能反复，需观察小周期高点是否逐步降低，若降低则4022支撑将失效 [8] 宏观经济影响因素 - 美国11月一年期通胀预期终值公布，市场对通胀升高的预期降低，缓解了此前基于前值的担忧 [3][4] - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率为69.4%，维持利率不变的概率为30.6% [4] - 美联储12月降息概率从11月17日的39.6%大幅提升至当前的69.4%，主要因纽约联储总裁约翰·威廉姆斯发表了支持降息的言论 [4]

该行认为，贵金属的周期性投资需求尚未见顶，因美国货币政策短期内或转向宽松，而长期通胀预期脱 锚的风险可能持续存在。另一方面，在新的宏观秩序下，实体黄金的独特配置价值，以及白银作为战略 资源的属性将日益突出，将为全球央行买金、私人实物投资及区域性库存囤积提供结构性支持。 中金发布研报称，有别于过去3年，这轮贵金属升势主要由黄金周期性需求所带动，同时白银价格升幅 超越黄金。展望2026年，该行认为周期性需求及结构性趋势有望持续推动金银价格延续上行趋势。基准 情境下，该行料2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4,500美元，白银价格升至每盎司55美元，较目前 升势仍有上行空间。 ...

2026年贵金属价格展望 - 基准情形下，预计2026年COMEX金价中枢或抬升至4500美元/盎司，COMEX银价中枢或抬升至55美元/盎司，相较当前远期曲线均有进一步上行空间 [1] - 周期性需求与结构性趋势有望继续共振，金银价格或仍处于上行通道 [2] 2025年市场表现回顾 - 2025年国际金价累计上涨逾50%，国际银价累计上涨逾70%，领涨大宗商品市场和全球主要大类资产 [2] - 贵金属的强势突破由以欧美ETF为代表的周期性买需主导，市场表现为白银涨幅反超黄金 [2] 周期性买需分析 - 2025年1-10月全球黄金ETF持仓累计增加约674吨，远高于去年同期的18吨，创下2004年以来第三大增持年份，其中北美黄金ETF贡献全球增量中的58% [3] - 黄金投资需求继续扩张的主导权回归欧美黄金ETF市场，美国关税政策风险、经济增长前景承压和居民风险偏好恶化是主因 [3] - 今年银价涨幅反超黄金，全球白银ETF的增持节奏和结构也与黄金市场基本一致，侧面印证了周期性买需的主导地位 [3] 2026年周期性拐点风险评估 - 2026年出现周期性拐点的概率或较低，美国经济降速与就业放缓压力仍在，叠加美联储主席更迭，货币宽松或仍是大概率方向 [4] - 关税加码与宏观刺激政策交织，油价有望受益于供应周期拐点，美国通胀上行风险或高于下行，同时长期通胀预期脱钩的隐忧也利好黄金的对冲价值 [4] 结构性趋势支撑 - 全球宏观秩序重构加速，战略安全更受关注，储备建设诉求是商品市场在秩序新章中的投资主线之一，贵金属资产正有望受益于此 [5] - 实物黄金的独特配置价值得以彰显，体现在近年全球央行购金的稳健步伐之中，并有望进一步支持全球私人部门的实物金投资需求 [5] - 亚洲黄金市场或有望迎来更多机遇，我国黄金市场今年取得多项政策性进展，或为后续发展扩容提供更多支持 [5] 黄金与白银市场特定动态 - 全球黄金贸易格局、定价机制和区域库存或在秩序重构中面临更多挑战，可能意味着黄金现货流动性和欧美跨市价差波动加剧 [5] - 白银已被美国纳入关键矿产清单，战略资源属性进一步强化，未来美国对白银加征关税的风险有所上升，贸易扰动风险和区域库存隐忧可能比黄金市场更高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，虽失业率回升但降息预期降温，金价和银价回落并高位震荡；英伟达业绩提振消散、风险偏好降温；沪金溢价收敛、沪银情绪偏强 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金方面，美国9月非农新增就业超预期致金价回落，三大美股指收跌、欧股指收涨，美债收益率跌，美元指数涨，离岸人民币升值，COMEX黄金期货跌0.15%报4076.7美元/盎司 [4] - 白银方面，美国9月非农新增就业超预期使银价回落，三大美股指收跌、欧股指收涨，美债收益率跌，美元指数涨，离岸人民币升值，COMEX白银期货跌0.98%报50.355美元/盎司 [5] 每日提示 黄金 - 基差为-2.36，现货贴水期货，呈中性 [4] - 期货仓单90426千克，增加810千克，偏空 [4] - 20日均线向下，k线在20日均线上方，呈中性 [4] - 主力净持仓多，主力多减，偏多 [4] 白银 - 基差为-10，现货升水期货，呈中性 [6] - 沪银期货仓单535090千克，日环比减少12595千克，偏多 [6] - 20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [6] - 主力净持仓多，主力多增，偏多 [6] 今日关注 - 需关注日本10月CPI、美欧日10月PMI、美国11月密歇根大学消费者信心指数终值、欧央行和美联储官员讲话等 [4] - 具体时间安排为07:15美联储理事米兰参加讨论活动；07:30日本10月CPI；07:45美国费城联储主席保尔森讲话；时间待定第十五届全运会闭幕；07:50日本10月进出口和商品贸易帐；08:00韩国11月进出口；08:30日本11月制造业等PMI初值；13:00印度11月制造业等PMI；15:00英国10月零售销售；16:00欧洲央行副行长金多斯等讲话；16:30欧洲央行行长拉加德讲话、德国11月制造业等PMI初值；17:00欧元区11月制造业等PMI初值；17:30英国11月制造业等PMI初值；19:30欧洲央行副行长金多斯讲话并参与问答环节；20:30美国纽约联储主席威廉姆斯讲话；20:40瑞士央行行长Schlegel讲话；21:00美国波士顿联储主席等讲话；21:30美国实际平均时薪等；21:45美联储副主席Jefferson谈论金融稳定性；22:00美国达拉斯联储主席Lorie Logan讲话；22:30欧洲央行管委等讲话；22:45美国11月标普全球制造业等PMI初值；23:00美国11月密歇根大学消费者信心指数终值；23:40英国央行首席经济学家Pill讲话；周六19:00欧洲央行行长拉加德讲话；周日01:30瑞士央行行长Schlegel讲话 [16] 基本面数据 黄金 - 利多因素为特朗普就任使全球动荡、通胀预期转经济衰退预期，金价难回落；全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期存、俄乌和中东局势紧张通胀抬头、关税风波未结束 [10][14] - 利空因素为美国政府关门、美联储降息、中美关税升级担忧后两者改善，金价支撑减弱；降息停止预期升温、美联储内部分歧大、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、俄乌停火谈判预期存、看多情绪降温 [10][14] 白银 - 利多因素为全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期存、俄乌和中东局势紧张通胀抬头、关税担忧使有色金属关税对银价有支撑、光伏和科技板块对银价有支撑 [14][15] - 利空因素为降息停止预期升温、美联储内部分歧大、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、风险偏好恶化、俄乌停火谈判预期存 [14][15] 持仓数据 - 沪金2512前收932.56，最高945.8，最低929.2，涨跌2.04，涨跌幅0.22%；沪银2602前收12050，最高12306，最低11912，涨跌90，涨跌幅0.75%；COMEX黄金2512前收4076.7，最高4109.6，最低4034，涨跌-6.10，涨跌幅-0.15%；COMEX白银2512前收50.355，最高51.57，最低50.3，涨跌-0.499，涨跌幅-0.98%；SGE黄金T+D前收930，最高943.18，最低925，涨跌-0.79，涨跌幅-0.46%；SGE白银T+D前收12030，最高12310，最低11927，涨跌31，涨跌幅-0.99%；伦敦金现前收4076.615，最高4110.227，最低4038.605，涨跌-0.41，涨跌幅-0.01%；伦敦银现前收50.644，最高51.861，最低50.198，涨跌4.00，涨跌幅-1.26%；美元指数前收100.2193，最高100.2446，最低99.4924，涨跌0.53，涨跌幅0.53% [17] - 沪金前二十持仓，2025年11月20日多单量162466较19日减少2314，减幅1.40%；空单量65804较19日减少1486，减幅2.21%；净持仓96662较19日减少828，减幅0.85% [31] - 沪银前二十持仓，2025年11月20日多单量378589较19日增加8751，增幅2.37%；空单量275893较19日增加1696，增幅0.62%；净持仓102696较19日增加7055，增幅7.38% [33] - SPDR黄金ETF持仓震荡减少；白银ETF持仓小幅增加，高于两年同期 [35][38] - 沪金仓单小幅增加；COMEX金仓单继续减少但处高位；沪银仓单继续减少至近6年最低；COMEX银仓单继续减少 [39][40][42]

货币政策路径 - 主张以可预测的方式推进资产负债表正常化，并继续根据经济与物价形势适度上调政策利率 [1] - 必须使利率正常化以避免未来造成扭曲，当前金融环境仍极有可能保持宽松以支撑消费与投资 [2] - 央行应从资产和负债两方面讨论资产负债表的最佳规模与结构 [2] 通胀与物价形势 - 当前日本潜在通胀率约为2%，通胀预期呈现稳步上升趋势 [1] - 需评估潜在通胀在多大程度上保持稳定或已得到控制 [1] - 食品价格上涨特别是大米价格显著上扬可能加剧消费者对物价上涨的感知，并引发更广泛的物价上行风险，但其影响预计在2025年4月起的下半财年逐步减弱 [2] 经济与劳动力市场 - 近期经济指标总体稳健，产出缺口约为0%，劳动力市场状况紧张 [1] - 需综合关注春季工资谈判、最低工资涨幅、冬季奖金与企业利润关联度及跳槽对薪资水平的提升作用，以判断工资增长的可持续性 [1] 风险评估 - 美国关税政策对日本经济活动构成下行风险，但对价格的影响兼具上行与下行双重可能性 [2] - 当前经济活动与物价的风险趋于平衡，但需动态评估大米价格、美国贸易政策在内的多重变量 [2]

报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋策略均为谨慎偏空 [3][5] 报告的核心观点 - 生猪市场多是对未来预期的情绪支撑，后续需重点关注现货端价格，短期内生猪供应宽松格局难改；鸡蛋“双十一”促销后消费需求回归淡季常态化，整体需求持续疲软，短期内供大于求格局难改 [2][4] 市场要闻与重要数据 生猪 - 期货方面，昨日收盘生猪2601合约11560元/吨，较前交易日变动+25.00元/吨，幅度+0.22%；现货方面，河南地区外三元生猪价格11.71元/公斤，较前交易日变动+0.11元/公斤，现货基差LH01+150，较前交易日变动+85；江苏地区外三元生猪价格11.77元/公斤，较前交易日变动+0.02元/公斤，现货基差LH01+210，较前交易日变动 - 5；四川地区外三元生猪价格11.25元/公斤，较前交易日变动+0.00元/公斤，现货基差LH01 - 310，较前交易日变动 - 25 [1] - 11月19日“农产品批发价格200指数”为125.44，比昨天上升0.03个点，“菜篮子”产品批发价格指数为127.55，比昨天上升0.04个点；全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.92元/公斤，比昨天上升0.2%；牛肉66.70元/公斤，比昨天下降0.3%；羊肉62.38元/公斤，比昨天下降0.9%；鸡蛋7.31元/公斤，比昨天下降0.5%；白条鸡17.47元/公斤，比昨天下降0.6% [1] 鸡蛋 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2601合约3180元/500千克，较前交易日变动 - 5.00元，幅度 - 0.16%；现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格2.64元/斤，较前交易日变动 - 0.06，现货基差JD01 - 540，较前交易日变动 - 55；山东地区鸡蛋现货价格2.95元/斤，较前交易日变动+0.00，现货基差JD01 - 230，较前交易日变动+5；河北地区鸡蛋现货价格2.60元/斤，较前交易日变动 - 0.04，现货基差JD01 - 580，较前交易日变动 - 35 [3] - 11月19日，全国生产环节库存为1.27天，较昨日增0.01天，增幅0.79%；流通环节库存为1.4天，较昨日增0.03天，增幅2.19% [3] 市场分析 生猪 - 当前市场关注重点一是能繁的去化预期，所以远期合约上涨幅度明显高于近月；二是对目前产生疫病造成损失的预期；三是宏观层面可能产生的通胀预期；因市场多是对未来预期的情绪支撑，后续需重点关注现货端价格，若现货价格上涨可能强化当前预期，但短期内生猪供应宽松格局难改 [2] 鸡蛋 - “双十一”促销之后，消费需求回归淡季常态化需求，各环节随销随采，整体需求持续疲软；当前鸡蛋产能正在缓慢去化，但短期内供大于求的供需格局难以改变 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国10月非农未发布，11月非农将在12月美联储会议公布，降息预期降温，金价和银价冲高回落；英伟达业绩提振市场情绪，金银价早间回升；等待今日美国9月非农数据等，金银价高位震荡；特朗普就任使全球动荡，通胀预期转向经济衰退预期，金银价受影响，虽部分支撑因素改善但仍有不确定性 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美国三大股指小幅收涨，欧洲三大股指涨跌不一，美债收益率涨，美元指数涨，离岸人民币对美元贬值，COMEX黄金期货涨0.29%报4078.30美元/盎司，基差-2.3，库存增加810千克至90426千克，主力净持仓多且多减 [4] - 白银：情况与黄金类似，COMEX白银期货涨1.08%报51.07美元/盎司，基差-8，沪银期货仓单日环比减少7120千克，主力净持仓多且多增 [5] 每日提示 - 关注09:00中国11月一年期/五年期贷款市场报价利率等多项数据和事件 [15] 今日关注 - 关注美国9月非农数据、10月PPI、中国11月LPR，美联储官员讲话 [4][5] 基本面数据 - 黄金：利多因素有全球动荡、降息预期、局势紧张通胀抬头、关税担忧；利空因素有降息停止预期升温、欧洲财政扩张不及预期等；逻辑是特朗普就任使全球变化，金价支撑减弱 [9][14] - 白银：利多因素除与黄金类似外，还有有色金属关税和光伏科技板块支撑；利空因素与黄金类似；逻辑是银价跟随金价，关税担忧影响大 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年11月19日多单量增0.13%，空单量增2.15%，净持仓减1.22% [30] - 沪银前二十持仓：2025年11月19日多单量增5.19%，空单量增3.18%，净持仓增11.43% [32] - 黄金ETF持仓：震荡减少 [34] - 白银ETF持仓：小幅增加，高于两年同期 [37] - 沪金仓单：小幅增加 [38] - COMEX金仓单：继续减少，处于高位 [39] - 沪银仓单：继续减少，处于近6年最低 [41] - COMEX银仓单：继续减少 [41]

日本央行政策立场 - 日本实际利率仍处于低位 [1] - 金融状况仍具宽松性，将继续刺激消费和投资 [1] - 日本央行应以可预测的方式稳步推进资产负债表的正常化 [1] - 日本央行应从资产负债两方面讨论资产负债表的最佳规模和结构 [1] 政策制定考量因素 - 制定政策时必须同时关注对短期和长期的影响，并兼顾经济活动、物价、金融市场和金融体系的发展情况 [1] - 应根据每个时点可用的数据和信息做出政策判断 [1] - 关于物价风险，会考虑企业的工资和定价行为，以及汇率和进口价格的走势 [1] 通胀与价格趋势 - 食品价格飙升可能会影响通胀预期 [1] - 过去几年，通胀预期一直呈稳固上升趋势 [1] 经济前景风险 - 综合截至10月份成员们的最新预测，2025财年经济活动的风险处于平衡状态 [1] - 2026财年的经济风险则偏向下行 [1]