报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025年5月全球两大金融中心相继为稳定币立法定规，是对加密货币认可的里程碑事件，稳定币有望带领虚拟资产从技术实验升级为金融基础设施的关键组件，数字货币将成为全球支付体系的法定组成部分 [2] - 看好《稳定币条例》正式生效后稳定币发行、交易、跨境支付等方面的发展前景，认为中国香港有望成为全球虚拟资产中心，内资券商在中国香港的子公司通过升级牌照有望实现业务扩容，迎来新的业绩增长点 [8] 根据相关目录分别进行总结 稳定币有望成为数字化金融新势力与传统金融的共识 - 稳定币基于区块链技术，与法币固定挂钩，平衡了开放性与稳定性，部署在公链上，与比特币、央行数字货币在锚定方式、价值稳定性等多方面存在差异 [12][13] - 稳定币较比特币出让部分匿名性和去中心化程度，锚定法币或稳定底层资产，获传统金融和监管机构认可及更多应用场景，可视为链上现金，降低支付成本、提升支付效率 [16][17] - 截至2025年7月12日，全球稳定币总市值超2690亿美元，超90%为美元稳定币，泰达币和USDC合计约占总市值的83% [17] 美国、欧洲和中国香港对稳定币的监管框架 - 美国《GENIUS法案》于2025年6月17日获最终表决通过，中国香港《稳定币条例草案》于2025年8月1日正式生效，此前欧盟《加密资产市场监管法案》已于2024年12月30日生效 [19][20] - 三地监管框架在监管主体、货币战略、储备资产要求等方面存在差异，但都对稳定币储备资产充足性有严格要求，要求发行人建立反洗钱制度 [21][23] - 美国稳定币先发优势有助于美元维持国际支付体系主导地位，中国香港积极拥抱数字化金融，可巩固金融中心地位，推进人民币国际化进程，稳定币还可大幅降低跨境结算成本 [23] 稳定币产业链的参与方 - 中国香港稳定币产业链包括发行、交易所平台、应用场景三个环节，以及储备银行、技术服务商、合规服务商等支持方 [5][25] - 稳定币应用场景包括跨境支付、投资其他加密货币、RWA与稳定币结合、供应链金融等 [25] - ZA银行是中国香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，众安在线持有其43.43%股份，ZA银行已构建多元Web3业务体系 [26] 中国香港地区虚拟资产相关牌照为内资券商打开经纪业务新“蓝海” - 中国香港证监会积极打造全球虚拟资产中心，发布监管路线图，国泰君安证券（香港）获虚拟资产交易服务资格，扩展了中资券商服务边界 [31] - 截至2025年7月，中国香港有10家持牌虚拟资产交易平台，40家机构获批提供虚拟资产交易经纪服务 [32] - 中国香港证监会业务资格牌照分类包括证券交易、期货合约交易等多种牌照，不同牌照有不同的业务范围和资金要求 [36]

宏观经济展望 - 73%经济学家预测2025年二季度GDP同比增速为5.0~5.2%，60%认为全年增速可达5.0~5.3% [1][3] - 一季度GDP增速5.4%，4-5月工业增加值同比增长6%，服务业生产指数增长6.1%，预计上半年GDP增长5.3% [4] - 下半年经济增长面临压力，政策支持将重点稳定四季度增速，预计全年GDP增长5.1% [3][4] 债务风险关注点 - 地方政府债务最受关注（44%），其次为民营企业（28%）和居民债务（19%） [1][5] - 2024年税收负增长3.4%，财政压力持续加大可能引发地方政府行为变形 [5][6] - 专项债发行进度达90%，置换隐债规模约1.8万亿元，释放地方财政空间 [14] 房地产市场动态 - 房地产市场止跌回稳，需通过改善经济预期（28%）、增加居民收入（25%）、优化购房政策（17%）巩固效果 [1][7] - 5月央行下调政策利率0.1个百分点及公积金贷款利率0.25个百分点，LPR同步下调 [7] - 房价仍面临下跌压力，下半年政策或进一步加码支持房企重组（13%）和融资渠道拓宽（9%） [4][7] 汇率与外贸形势 - 90%经济学家预测2025年美元兑人民币汇率波动区间为7.1~7.5 [9] - 人民币国际化迎来窗口期，建议扩大资本账户开放并研究人民币稳定币试点 [10] - 关税暂停期内抢出口效应减弱，下半年出口或随全球需求回落 [3][4] 财政与货币政策 - 上半年财政发力三大途径：赤字率突破至11.86万亿元、支出靠前发力、结构优化民生占比提升 [14] - 货币政策转向"适度宽松"，通过降准降息及结构性工具支持中小企业与绿色科技领域 [15][16] - 专项债上半年发行进度49.1%，超长期特别国债1620亿元刺激消费 [14] 资本市场表现 - 59%经济学家预计2025年下半年A股维持在3500~4000点，36%预测3000~3500点 [13] - A股上涨驱动因素包括流动性宽松（降准降息）、消费题材轮动及资产荒下的配置需求 [12] - 美股科技股领涨，美联储潜在降息或继续支撑牛市 [12] 政策平衡与结构调整 - 需建立房地产、金融等重点领域风险防范长效机制，加强多边合作缓冲单边主义影响 [17] - 新兴产业内卷主因产能过剩与地方政府保护，建议推动市场出清机制 [17] - 宏观调控方向聚焦扩内需、科技创新、风险防范及民生保障 [18]

债券通"南向通"扩容政策 - 中国人民银行和香港金管局宣布扩大"南向通"参与机构范围，新增券商、保险公司、理财及资产管理公司等非银机构 [1] - 可交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港元等多币种 [1] - 优化互换通运行机制，进一步满足投资者的利率风险管理需求 [1] 非银机构参与影响 - 此前参与机构仅有银行类金融机构、QDII和RQDII，扩容后非银机构获得投资全球债市渠道 [2] - 有助于提升非银资金组合投资回报和风险收益比，特别是在国内债券收益率处于历史低位的情况下 [2] - 可缓解"资产荒"压力，以10年期国债为例，中国、美国和欧元区利率分别为1.64%、4.34%和3.24% [3] - 险资出海新通道打开，国内传统型人身险产品预定利率2.5%明显低于欧美债券收益率 [3] 券商业务机会 - 券商自营业务可通过配置高收益债券提升回报，利用境内外利差和汇率波动进行套利交易 [4] - 资管业务可开发挂钩境外债券的理财产品，设计"南向通"专属资管计划 [4] - 部分券商可能成为合格做市商，通过提供流动性赚取买卖价差 [4] - 中资企业赴港发行离岸债券需求增加，券商可提供承销、财务顾问等服务 [4] 离岸回购业务优化 - 拓宽离岸回购应用场景至多币种，取消对回购质押券的冻结 [6] - 提升在岸人民币债券作为抵押品的应用场景，推动离岸回购交易规模扩大 [6] - 多币种回购可匹配不同货币负债需求，减少汇率对冲成本 [6] - 香港可发展成多币种回购交易中心，增强全球资金枢纽功能 [6] 市场互联互通影响 - 深化内地与香港债市互联互通，扩大境内外资本双向流动规模 [6] - "南向通+港股通人民币柜台"协同可形成资产配置闭环 [7] - 加速人民币国际化，推动离岸人民币资产从"流动性补充"向"核心配置"升级 [7]

债券通"南向通"扩容政策 - 中国人民银行和香港金管局宣布债券通优化扩容措施 包括扩大"南向通"参与机构范围至券商、保险公司、理财及资产管理公司 拓宽离岸回购应用场景至美元、欧元、港元等多币种 优化互换通运行机制 [1] - 扩容有利于拓宽境内非银机构海外资产配置渠道 提升香港债券市场活跃度和流动性 巩固其全球金融中心地位 [1] 非银机构投资机遇 - 此前"南向通"仅限银行类金融机构和QDII/RQDII 新增券商、保险等非银机构可投资全球债市 提升组合回报和风险收益比 [3] - 当前国内10年期国债利率1.64% 显著低于美国4.34%和欧元区3.24% 险资通过配置高收益境外债券可缓解投资端压力 [4] - QDII额度稀缺且审批周期长 "南向通"为非银机构提供便利出海渠道 [3] 券商业务增长点 - 自营业务可通过配置高收益债券和跨市场套利交易提升回报 资管业务可开发挂钩境外债券的专属理财产品吸引高净值客户 [6] - 部分券商可能成为合格做市商 中资企业离岸债券发行需求增加将带来承销机会 [6] - 需应对跨境合规和汇率风险管理挑战 需建立严格境外债券信用评级体系防范违约风险 [7] 离岸回购机制优化 - 离岸回购交易币种从人民币拓宽至美元、欧元、港元 取消回购质押券冻结 盘活抵押品流动性 [9] - 多币种回购可匹配不同货币负债需求 降低汇率对冲成本 推动香港成为多币种回购交易中心 [11] - 优化措施增强在岸人民币债券对外资吸引力 促进债券市场双向开放和人民币国际化 [11]

核心观点 - 公司设立跨境支付子公司NovaPay并取得美国MSB牌照，为跨境支付业务奠定基础 [1][2] - 分析师上调公司目标价至39元（+7%），维持"优于大市"评级，2025-2027年EPS预测值上调至1.30/1.52/1.86元 [2] - 人民币国际化及中国企业出海推动跨境支付市场需求增长 [3] 业务进展 - NovaPay US Inc将主营跨境支付业务，MSB牌照覆盖货币兑换、汇款、数字货币交易等场景 [2] - MSB牌照由美国FinCEN审批，是国际汇款、外汇兑换、数字货币交易等业务在美国合规运营的前提 [2] 行业趋势 - 人民币国际化推动第三方支付全球产业机会，金砖会议提出推进成员国本币结算及支付系统建设 [3] - 中国企业出海加速带动海外本土化支付结算及跨境支付需求增长 [3] 财务预测 - 2025-2027年净利润预测中值分别为13.04亿/15.21亿/17.92亿元（机构预测范围12.22-16.13亿/14.44-19.28亿/16.71-20.53亿） [5] - 90天内8家机构均给予买入评级，目标价区间23.80-36.45元，均价30.68元 [5]

南向资金动态 - 一周净买入263亿港元 环比增长90% 买卖总额超6800亿港元 [1] - 三只个股被南向资金集中买入 持股量环比翻倍 [1] 政策驱动因素 - 债券通南向通额度扩大至1万亿 允许券商保险等机构参与 [3] - 人民币国际化进程加速 推动资金提前布局港股 [3] 重点个股分析 健康之路 - 国内最大数字健康平台之一 拥有1.95亿注册用户和87万医生资源 [3] - 合作1494家三甲医院 南向资金持股达2424万股 占总股本2.75% [3] 中国春来 - 民办高教领域龙头 旗下5所高校在校生超10万人 [3] - 毕业生就业率保持高位 连续三年分红并首次发放中期股息 [3] 宁德时代 - 港股溢价率达46% 创双重上市公司历史纪录 [4] - 与吉利深化产业链合作 摩根大通增持3亿港元 [4] - 二季度销量预期150吉瓦时 净利润或增长30% [4] 其他关注标的 - 恒瑞医药自主研发口服雌激素受体降解剂HRS-8080进入三期临床 为全球第七个进入该阶段药物 [4] - 巨星传奇因周杰伦入驻抖音获资金关注 三天净买入4.16亿港元 2024年IP业务收入同比增长65% [4] 行业趋势 - 数字健康平台受益于全民健康意识觉醒和线上医疗需求爆发 [3] - 民办高教机构顺应数字化赋能教育趋势 布局智慧校园 [3] - 新能源产业链协同效应显著 动力电池龙头获机构高度认可 [4] - 创新药研发进入关键阶段 乳腺癌治疗领域取得突破 [4] - 明星IP商业价值在短视频平台获得重新定价 [4]

"一带一路"合作进展 - "十四五"期间中国与150多个国家、30多个国际组织深化共建"一带一路"合作，在产业、交通、就业、民生等领域取得重大成效[1] - 外资准入负面清单从93项缩减至29项，2024年跨境人民币结算占比达38%[1] - 中吉双边贸易额过去几年增长8倍，2023年创230亿美元历史新高[3] 交通基建项目成果 - 非洲第一条高铁卡萨布兰卡-丹吉尔高铁2018年通车（中国技术参与），将通行时间缩短至2小时[2] - 非洲计划建设超12000公里高铁网络连接各国首都和经济中心[2] - 中吉乌铁路总投资47亿美元，全长304公里，建成后运输距离缩短900公里，年吞吐量1500万吨[4] 中吉乌铁路战略意义 - 项目进入实施阶段，将形成东亚至欧洲/中东最短铁路通道（经莫斯科、柏林、伊斯坦布尔等枢纽）[4] - 预计货物交付时间压缩至10天，未来可扩容满足需求增长[4] - 配套规划阿克苏-贝德尔-巴雷克奇铁路线完善国际走廊布局[5] 对外开放新举措 - 中国单方面免签政策扩至47国，2024年外国旅客入境量增长96%[6] - "China Travel"主题国际互联网流量突破10亿次[6] - 商务/文旅/金融部门联合提升入境旅客"吃住行游购娱"便利度[6]

报告行业投资评级 - 优于大势 [5] 报告的核心观点 - 人民币稳定币呈现“内外结合”趋势，境外离岸人民币业务以香港为中心多点发展，香港市场试点离岸人民币稳定币成熟后，国内探索境内离岸市场有望成趋势 [2] - RDA为基石促进RWA与人民币稳定币协同，RWA发展规模迅速，数据是其规模化发展底层保障；RDA奠定RWA真实价值底座；稳定币与RDA、RWA联动为人民币国际化增添新动能；实数融合是最终目的，RDA推动跨境资金流动与人民币稳定币发展形成价值闭环 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 国家金融与发展实验室副主任杨涛表示，基于Web3.0世界打造的稳定币已超越传统离岸与在岸范畴，应考虑采取境内离岸与境外离岸人民币稳定币的联动发展模式 [1] 点评 - 人民币稳定币呈现“内外结合”趋势，境外离岸人民币业务在政策驱动下以香港为中心，新加坡、伦敦等多点发展，香港市场试点离岸人民币稳定币成熟后，国内探索境内离岸市场或成趋势 [2] - RDA为基石促进RWA与人民币稳定币协同，RWA全球规模从2021年底3亿美元增至254.4亿美元，预计2030年增至6000亿美元，中国RWA探索锚定实体资产需数据保障；RDA由上海数据交易所提出，为RWA提供支撑；稳定币与RDA、RWA联动构建人民币计价资产链上生态，助力人民币国际化；RDA与RWA相辅相成，推动跨境资金流动与人民币稳定币发展 [3] 相关标的 - 数据资产相关标的有上海钢联、道通科技、普联软件、找钢集团、慧辰股份、数字政通、久远银海；链上交易相关标的有宇信科技、新国都、四方精创、连连数字、众安在线（除数字政通外其余尚未有研报覆盖，仅有限列示，不作为投资推荐） [4] 行业数据 - 计算机行业成分股数量362只，总市值44223.45亿，流通市值25383.08亿，市盈率1804.50倍，市净率3.96倍，成分股总营收2860.32亿，成分股总净利润24.51亿，成分股资产负债率43.91% [5][7] 涨跌幅 - 计算机行业绝对收益1M为6%、3M为10%、12M为55%，相对收益1M为3%、3M为3%、12M为39% [5]

广场协议与海湖庄园协议背景 - 40年前《广场协议》通过美元贬值显著缓解美国贸易逆差，同时导致日本资产泡沫累积[1] - 2024年"海湖庄园协议"提出高关税、美元贬值、债务置换与多边货币谈判等组合手段，被称为"广场协议2.0"[1] 协议核心特征 - 金融联盟+数字货币+资产锚定体系构成美元霸权新延展路径，美国试图通过美元资产、黄金、数字美元组合重建资本市场控制力[8][13] - 协议体现"霸凌式"强制性特征，包含贸易、汇率、债务与安全的一揽子安排，形成对其他国家的全面制度性渗透[4][14] 制度性输出风险 - 美国正构建可复用的制度性谈判模板，通过协议框架固化其制度优势，未来可能用于对华及其他经济体施压[5][7] - 美元霸权从金融优势转向规则优势，通过协议输出可复制的全球制度架构以锁定他国操作空间[5][13] 中国应对策略 - 需在绿色金融、数字资产、跨境支付等领域建立"技术-制度-信任"完整链条，人民币国际化需突破市场选择逻辑[15] - 应联合金砖国家、RCEP成员等建立制度性同盟，推动"人民币+"国际结算机制并利用央行数字货币技术塑造共识平台[18] - 需主动参与全球金融议程设置，提升制度设计主导性，避免在新规则体系中被边缘化[18]

香港《稳定币条例》的独特性 - 香港《稳定币条例》是全球首个针对法币稳定币的全面监管框架，聚焦锚定单一或多种法币的稳定币，明确排除算法稳定币，支持多币种发行，服务人民币国际化[1][14] - 监管模式由金管局统一发牌，实施严格准入和储备要求，同时通过"弹性沙盒"机制为创新预留空间，平衡监管与灵活性[1][20] - 香港设定了高标准的准入门槛，要求稳定币发行人实缴资本不少于2,500万港元，资本门槛居全球前列[17] 港元稳定币与传统发钞行的关系 - 港元稳定币与法定货币存在本质区别，其发行必须以港元储备为支撑，受货币政策制约，无法取代发钞行的法定货币发行权[2][23] - 稳定币引入了多元发行主体，改变了传统发钞格局，未来可能形成"传统发钞行+科技金融企业"的竞合格局[2][23] - 在跨境支付环节，稳定币通过区块链可实现低成本、即时到账的结算，相比传统SWIFT体系费用更低、效率更高[24] 基于稳定币的金融创新 - 稳定币可催生现实资产代币化（RWA）、衍生金融工具、增强型跨境支付、DeFi及链上信贷、元宇宙经济等创新[3][26][27] - 增强型跨境支付可实现自动化的跨境贸易结算和条件支付，极大提升国际支付效率并降低信任成本[29] - 去中心化金融(DeFi)及链上信贷中，稳定币作为主要抵押品和计价单位，将支撑更加稳定的链上借贷和交易服务[29] 稳定币对数字人民币的影响 - 稳定币在跨境支付领域可能与数字人民币竞争，但两者可通过差异化定位实现互补[4][32] - 数字人民币专注境内零售支付，离岸稳定币服务境外市场，形成"境内+境外"协同[4][35] - 稳定币还可作为数字人民币出海的桥梁，共同推动人民币国际化[4][37] 人民币稳定币的发展前景 - 短期内，中国将继续严管私人稳定币，以数字人民币为核心[5][38] - 中长期来看，可能在离岸市场（如香港）试点人民币稳定币，通过严格监管探索合法化[5][40] - 人民币稳定币可提升跨境支付效率，拓展人民币应用场景，增强国际规则话语权[6][45] 稳定币的投资价值 - 稳定币的投资价值在于其避险和支付功能，在DeFi、跨境贸易中需求增长[7][50] - 稳定币在加密市场中充当"避风港"和流动性储备，在DeFi生态中发挥着核心作用[50][51] - 投资者应选择储备透明、合规运营的稳定币，避免高风险项目[7][52] 稳定币的主要应用场景 - 稳定币在跨境支付中可替代SWIFT，实现低成本实时结算[8][55] - 在普惠金融中服务无银行账户人群，实现"手机即银行"的便捷支付[55][56] - 在企业财资管理中优化现金流，在DeFi和RWA中作为抵押品和结算工具[57] 稳定币对金融监管的挑战 - 稳定币的跨国界、匿名性挑战传统监管模式，增加穿透难度[9][59] - 监管规则碎片化导致套利空间，储备资产抛售可能引发系统性风险[9][61] - 需通过牌照准入、链上监测、国际协作等措施防范风险[62][63]