全球资产配置的边际调整 - 全球投资者正在边际层面重新审视对美国资产的敞口 因许多投资者的美国资产配置比例已处于历史偏高水平 这是一个自然的反应 而非方向性的“去美元化”逆转 [1][2] - 丹麦公共投资机构“学界养老基金”宣布在1月底前抛售价值1亿美元的美国国债 这一事件本身不足以动摇美债市场 但在当前敏感环境下被迅速放大解读 [1][2] 美国国债市场的现状与地位 - 美国国债市场在可预见的未来仍缺乏真正的替代品 其在流动性、市场深度以及作为全球金融体系抵押品核心的功能上处于独一无二的位置 [3] - 美国吸引了大量全球资本以支持其国内经济增长和科技投资 但这也意味着美国未来可能会成为自身成功的受害者 [1] 地缘政治对资金偏好的长期影响 - 以规则为基础的旧国际秩序已经结束 世界正在进入大国竞争时代 这种政治叙事正逐步反映到投资决策中 [2] - 地缘政治长期化将持续影响资金偏好 最大的风险并非直接的武装冲突 而是政策不确定性、制裁工具使用及全球安全环境变化带来的持续影响 [3][4] - 过去几年黄金和大宗商品的强势表现 某种程度上反映了资金逐步远离美元资产的过程 这一趋势可能在较长时间内持续 [4] AI投资的分化与风险 - AI投资出现分化 拥有稳定自由现金流并能用自身盈利投入AI资本开支的大型科技公司 并不被认为处在AI泡沫中 [5] - 尚未盈利、对外部融资高度依赖的AI企业风险显然更高 [5] 中国资产的重新评估 - 部分全球投资者正在重新评估对中国市场的配置比例 中国经济有望实现既定目标 [5] - 中国科技板块重新受到关注 并非源于短期情绪 而更多与产业结构和AI应用路径有关 中国更倾向于利用AI强化制造能力 而美国有相当一部分AI能力被用于偏消费和娱乐化场景 [5] - 中国企业“出海”趋势难以逆转 决定性因素在于产品是否具备足够的竞争力 有竞争力的产品在海外找到需求后很难被阻挡 [5][6]

全球资产配置的边际调整 - 全球投资者正在边际层面重新审视对美国资产的敞口 部分机构如丹麦学界养老基金已宣布抛售价值1亿美元的美国国债 这反映了资金逐步远离美元资产的过程[1][3] - 美国因其成功吸引了大量全球资本 导致许多投资者对美国资产的配置比例已处于历史偏高水平 因此重新审视敞口是自然反应[4] - 地缘政治进入大国竞争时代 以规则为基础的旧国际秩序结束 这种政治叙事正逐步反映到投资决策中[3] 美国国债市场的现状与地位 - 美国国债市场目前缺乏真正的替代品 其在流动性、市场深度及作为全球金融体系抵押品核心功能方面仍处于独一无二的位置[4] - 尽管存在部分减持 但由于缺乏同等规模与深度的替代市场 美国国债市场整体仍能维持稳定运行 这是长期趋势与短期现实并存的局面[4] 资金流向与资产表现 - 过去几年黄金和大宗商品的强势表现 某种程度上反映了资金逐步远离美元资产的过程 这与政策不确定性、制裁工具使用及全球安全环境变化密切相关[1][5] - 地缘政治长期化将持续影响资金偏好 这些趋势预计将在较长时间内持续存在[5] - 美元、黄金和大宗商品的走势 已成为投资者表达不确定性的出口[4] AI投资领域的结构性分化 - AI相关资产出现分化 一类是拥有稳定自由现金流、能用自身盈利投入AI的大型科技公司 另一类是尚未盈利、高度依赖外部融资的企业[7] - 大型科技公司并未处于AI泡沫中 因其有现金流可承受投入 而依赖债务市场的未盈利公司风险更高[8] 中国资产的重新评估 - 全球部分投资者正在重新评估对中国市场的配置比例 中国经济有望实现既定目标[8] - 中国科技板块重新受到关注 更多与产业结构和AI应用路径有关 而非短期情绪 中国更倾向于利用AI强化制造能力 与美国偏重消费和娱乐化场景形成差异[8] - 中国企业“出海”趋势难以逆转 关键决定因素在于产品是否具备足够竞争力 有竞争力的产品在海外找到需求后很难被阻挡[8]

核心观点 - 报告对纺织服装行业2025年报业绩进行前瞻，认为品牌服饰表现分化，高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等新消费方向景气度高，同时全球关税博弈落定不改核心制造全球竞争力，看好运动制造、澳毛、卫材升级产业链 [2][6][9][13] - 报告分析海外利率上行引发全球震荡，认为利率中枢缓慢抬升是基准假设，将伴随商品走强、股市波动增加和风格均衡，并提示需关注利率快速上行引发的流动性风险 [2][6][14][16] - 报告点评宁波银行与兴业银行2025年业绩，认为宁波银行业绩景气领跑，兴业银行营收超预期且风险收敛，均看好其后续修复前景 [7][18][20][21] 纺织服装行业业绩前瞻与投资方向 - **行业整体表现**：2025年1-12月，中国服装鞋帽、针纺织品零售额1.52万亿元，同比增长3.2%，但10月/11月/12月增速分别为+6.3%/+3.5%/+0.6%，冬季气温偏高导致冬装销售放缓 [9] - **出口与供应链转移**：2025年1-12月，中国纺织服装出口额2938亿美元，同比下降2.6%，其中服装及衣着附件出口1512亿美元，同比下降5.2% [9] - **对比越南出口**：同期越南纺织品出口额396亿美元，同比增长7.0%，鞋类出口额242亿美元，同比增长5.8%，增速高于中国，反映供应链转移中的产区订单分化 [9] - **港股运动品牌**：预计2025年第四季度，安踏/FILA/户外品牌流水同比下滑低单位数/增长中单位数/增长35%~40%，361度线下流水同比增长10%，特步主品牌流水同比增长低单位数，李宁主品牌流水同比下滑低单位数 [10] - **男女童装品牌**：预计2025年第四季度，欣贺/歌力思/地素营收同比增长高单位数/持平/持平，归母净利润同比扭亏/扭亏/高增 [10] - **男装与童装**：预计2025年第四季度，海澜之家营收/归母净利润同比增长5%/20%，森马营收、归母净利润同比持平，嘉曼营收同比小幅增长 [10] - **家纺品牌**：预计2025年第四季度，罗莱生活营收/归母净利润同比增长8%/持平，水星家纺营收、归母净利润同比增长8%/10%，富安娜营收、归母净利润均下滑 [11] - **无纺布产业链**：预计2025年第四季度，稳健医疗/延江股份/诺邦股份营收同比增长10%/15%/20%，归母净利润同比高增/转盈/增长20% [11] - **干湿巾市场**：干湿巾为全球千亿、中国百亿级市场，且中国增速快于全球 [11] - **纺织制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，预计2025年第四季度申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [12] - **澳毛产业链**：澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，新澳股份低位充足备料受益，预计其2025年第四季度营收双位数增长，利润端弹性更高 [12] - **2026年内需展望与投资方向**：展望2026年内需有望逐步回暖，建议关注：①高性能户外：波司登、安踏、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步；②折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱）；③个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份；④睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [2][13] - **全球制造竞争力**：全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，建议关注：①运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方；②澳毛涨价周期：新澳股份；③卫材升级产业链：延江股份 [2][13] 全球利率上行对资产配置的影响 - **近期市场表现**：2026年1月1日至1月20日，30年日债利率上行41个基点，30年美债利率上行7个基点，引发全球股市下跌，美元走弱，黄金创新高 [14] - **触发因素**：美国在格陵兰岛的行为引发欧美冲突，欧洲部分资金宣布撤出美债市场；日本高市早苗宣布解散众议院，市场担心更“高压”经济导致通胀失控 [14] - **利率上行基本面**：近期海外利率上行是全球地缘政治格局重塑导致通胀中枢上行，而各国政府选择宽松财政政策支撑需求的必然结果 [14] - **期限利差变化**：2023年7月至今，美国、英国、法国、德国2年期国债利率分别变动-120、-89、-100、-99个基点，而30年与2年期期限利差分别上行150、160、184、168个基点，推动长端利率走高 [14] - **日本利率驱动**：日本长端国债利率走高由2年期利率上行113个基点和期限利差上行81个基点共同推动 [14] - **2026年利率压力**：2026年债券利率周期性上行压力或增加，因海外通胀周期性下行趋于尾声，央行货币政策进一步宽松制约加剧，短端利率下行空间有限 [14] - **央行政策预期**：市场预期美联储2026年内降息2次，欧央行停止降息，日央行加息2次 [14] - **财政刺激影响**：2026年财政实质性刺激迫切性大于2025年，海外债市期限溢价仍趋向于上行，美国中期选举压力下特朗普政府对内财政刺激或更激进，日本首相高市早苗选择激进方式 [14] - **央行独立性**：欧央行独立性相对最强，日央行行为落后于曲线，美联储仍处于较大不确定性中 [14] - **资金面与去美元化**：截至2025年11月，外资持有美债规模中，欧盟持有比例最高为33.9%，2025年增加1.3个百分点；英国从8.6%增持到9.5%，加拿大从4.1%上升至5.0%，日本从12.5%增加至12.9%，中国持有比例则从8.8%下滑至7.3% [15] - **2026年资金配置**：在特朗普政府战略思路逐步清晰背景下，2026年或将看到发达国家资金更加多元化配置，海外投资者对于美债配置仍有下行风险 [15] - **对大类资产影响（基准假设）**：利率中枢缓慢抬升将伴随商品同步走强，股市整体波动风险增加，风格更加均衡；通胀和增长同步上行导致利率中枢抬升下，股票或仍有积极表现，但风格更均衡，价值往往补涨 [16] - **对大类资产影响（小概率情形）**：若通胀起来而增长受到显著抑制，利率中枢抬升将限制股票表现 [16] - **利率快速上行风险**：利率快速上行会导致全球流动性承压，股票、商品均面临阶段性回撤压力，可能由组合去杠杆压力上升引发流动性危机 [16] - **风险触发因素**：利率快速上行触发因素往往以财政超预期引发的债务压力担忧居多 [16] - **风险预警指标**：利率波动率处于正一倍标准差以上时潜在风险增加；当前日本利率波动率偏高（97%分位数），欧洲处于低位（10~20%分位数），美国处于极低位（1%分位数） [16] 银行个股业绩点评 - **宁波银行2025年业绩**：2025年实现营收719.7亿元，同比增长8%，实现归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%；第四季度不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降2.8个百分点至373% [18] - **宁波银行营收驱动**：2025年利息净收入/中收分别同比增长10.8%/30.7%，其他非息收入同比下滑9% [18] - **宁波银行息差与负债成本**：估算2025年息差1.77%，环比前三季度基本持平，同比下降近10个基点；2025年存款付息率同比下降33个基点，2025年12月单月付息率1.42%，同比下降44个基点 [19] - **宁波银行信贷投放**：2025年新增贷款近2600亿元，同比增速17%；假设2026年贷款增量与2025年基本一致，则贷款增速或维持约15% [19] - **宁波银行资产质量**：不良率连续20年低于1%，第四季度拨备覆盖率下行已趋缓（季度环比仅下降2.8个百分点），2026年拨备覆盖率有望基本趋稳 [19] - **宁波银行盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为8.1%、9.1%、9.3%，当前股价对应2026年市净率为0.74倍 [20] - **兴业银行2025年业绩**：2025年实现营收2127亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿元，同比增长0.3%；第四季度不良率环比持平于1.08%，拨备覆盖率环比提升0.6个百分点至228% [20] - **兴业银行营收表现**：第四季度单季营收同比增长7.3%，带动全年营收转正 [21] - **兴业银行信贷结构**：2025年贷款同比增长3.7%，全年新增贷款约2100亿元，同比少增超600亿元，预计主要负贡献来自零售端；对公端实现较快增长且结构调优，科技金融贷款突破1.1万亿元、绿色金融贷款达1.1万亿元、制造业贷款接近万亿元 [22] - **兴业银行资产质量**：预计2025年对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台无新发生不良且有效通过专项债置换带动减值回拨 [22] - **兴业银行盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.3%、2.3%、4.2%，当前股价对应2026年市净率为0.48倍，股息率超5.3% [23] 市场指数与风格表现 - **风格指数表现**：近6个月，大盘指数上涨15.52%，中盘指数上涨34.23%，小盘指数上涨27.39% [3] - **近期涨幅居前行业**：近6个月，贵金属上涨75.38%，小金属Ⅱ上涨76.83%，玻璃玻纤上涨36.53%，冶钢原料上涨49.71%，半导体上涨68.96% [3] - **近期跌幅居前行业**：近6个月，国有大型银行Ⅱ下跌4.14%，白酒Ⅱ下跌8.31%，股份制银行Ⅱ下跌17.69% [3] - **主要股指表现**：上证指数4117点，近5日上涨5.82%；深证综指2695点，近5日上涨9.33% [4]

黄金价格走势 - 现货黄金价格于21日突破4800美元/盎司关口，逼近4900美元/盎司，再创历史新高 [1] 机构观点与预测 - 瑞银集团预测金价在上半年有望冲击5000美元/盎司大关 [3] - 道富银行认为黄金在2026年突破5000美元/盎司的可能性已不再渺茫，全球投资组合对其敞口仍具备显著上升空间 [3] - 瑞联银行认为即便金价处于历史高位仍值得买入，资源民族主义时代使黄金成为比货币更优的避险选择，上涨空间明确 [3] - 法巴银行考虑进一步调高2026年金价预测，认为金价突破5000美元/盎司毫无悬念，一旦站稳将开启更广阔上涨空间 [3] - 伦敦金银市场协会调查显示，多位资深分析师认为黄金5000美元/盎司和白银100美元/盎司可能只是本轮超级上涨周期中的小插曲 [3] - Kitco黄金调查显示，华尔街机构对黄金短期走势分歧明显（50%看涨、25%看跌、25%持平），而散户仍坚定看涨（78%） [3] 价格上涨驱动因素 - 地缘局势动荡引发的极端避险情绪是金价上涨的主要原因，本月以来委内瑞拉事件、伊朗局势、美联储主席被起诉风波和格陵兰岛事件等使市场避险情绪持续升温 [3] - 资金大量涌入更具安全性的黄金和相关大宗商品 [3] - 本轮地缘风险的特殊性在于欧美出现裂痕，特朗普宣称对多个欧洲国家加征关税以胁迫获取格陵兰岛控制权，引发美欧贸易战担忧并动摇了北约同盟关系 [4] - 以往与黄金同步走强的美元、长端美债此次同步遭遇抛售，资金呈现“独宠黄金”的格局，黄金作为“中性资产”的战略价值被重新定义 [4] 后市展望与核心逻辑 - 短期来看，地缘冲突背景下的避险需求仍是黄金价格上涨的主要驱动力 [4] - 特朗普政府在中期选举年及访华前的窗口期可能再度上演“TACO”交易模式，推升金融市场风险 [4] - 考虑到当前金银比值偏低，黄金凭借稳定的基本面和相对更低的估值，将成为避险资金的首选 [4] - 长期来看，美联储独立性受到质疑及美元信用下降，将使央行购金常态化，旺盛的需求有望推升贵金属价格稳步上行 [4] - 中长期支撑金价的宏观逻辑并未改变：金饰消费虽受抑制，但金条等投资需求将部分抵消其影响；新兴市场央行购金需求保持高位；美国中期选举前的不确定性及经济衰退风险上升，可能倒逼美联储持续降息；全球贸易摩擦推动货币体系重构加速 [5] - 黄金的多头格局仍将延续，地缘政治局势反复、全球“去美元化”趋势下的央行购金潮以及货币体系重构带来的信用对冲需求，共同构成黄金“长牛”的核心支撑 [5] - 对交易者而言，黄金的“战略配置资产”属性已超越短期避险工具的定位 [5] 风险与市场观察 - 当前黄金价格已包含较多风险溢价且估值偏高 [4] - 金价快速拉升后技术指标已进入超买区域，短期获利盘回吐压力较大 [5] - 若本周美国PCE通胀等数据超预期导致降息预期降温，或地缘局势出现缓和信号，金价可能出现技术性回调 [5] - 在波动加剧的市场环境中，建议维持多头立场的同时减少仓位，可通过期权等工具对冲短期风险，追高需谨慎 [5]

以下文章来源于腾讯财经 ，作者Irene 腾讯财经 . 腾讯新闻旗下腾讯财经官方账号，在这里读懂财经！ 导语：黄金成为避风港？ 继2025年4月的"对等关税"以来，美股在2026年1月20日迎来了最大单日跌幅，"卖出美国"（Sell America）的交易再现，格陵兰岛争端导致全 球紧张局势升温。 美国当地时间1月20日收盘，格陵兰岛争端导致标普500指数下跌2.1% ，抹去了其2026年以来的全部涨幅。 不仅如此，衡量股市波动率的指标VIX升至自去年11月以来的最高水平；美国长期国债收益率升至四个月高位，投资者同时对日本国债暴跌以及一 家丹麦养老基金计划退出美债的消息作出反应；美元对大多数主要货币走弱；比特币大幅下挫，黄金价格创下历史新高。 卖出美国资产 这一切 源自于 美国总统特朗普试图接管格陵兰岛的野心日渐凸显，并在达沃斯举行高级别会议前 ， 威胁将对多个欧洲国家征收关税。 黄金现货价格也已经顺势突破4700美元大关，早在去年底，华尔街机构就普遍认为2026年突破5000美元并非难事。 嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（JerryChen） 称 ，后续欧盟是否有能力、底气和决心出手反制仍要打上一个巨大的问号。但 ...

核心观点 - 地缘政治环境复杂化推动贵金属和有色金属价格走高，现货黄金首次站上4800美元/盎司 [1] - 非标准化的“投资铜条”存在二次流转困难等问题，投资者应关注场内标准投资品种，如有色金属主题ETF [2][4] - 有色金属主题ETF产品表现强劲，涨幅远超基础金属，成为更具性价比的投资渠道 [3][5] 市场现象与风险 - 随着贵金属价格创新高，部分投资者寻求“平替”，深圳水贝的“投资铜条”在网络引发关注，但商家普遍“只卖不收” [4] - “投资铜条”并非标准投资品，期货和现货市场均以吨为单位计价，以克计价的铜条难以二次流转和投资变现 [4] - 国内外交易所采取降温措施，如上期所集中调整铜、铝、黄金、白银期货合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度 [6][7] 投资渠道分析 - 相对于直接投资金属，有色金属主题ETF是更合适的投资渠道，资金正持续流入 [5] - 2025年以来，多只有色金属ETF涨幅超120%，远超铜本身33%的涨幅 [3][5] - 有色金属主题ETF（剔除黄金）净申购额超510亿元，其中“金铜铝”含量最高的有色金属ETF基金（516650）近18天获连续资金净流入合计107.74亿元，截至1月20日规模达145.5亿元，较2025年底增长超79.6亿元 [5] 行业需求与供给 - AI数据中心等新兴领域成为有色金属核心增量需求，电力及冷却系统对铜、铝依赖度显著提升 [5] - 在“AI资本开支增长”及全球能源转型背景下，铜、铝需求获长期支撑，价格中枢预计稳步上移 [5] - 尽管金属价格高企，但新矿从开发到投产需5—10年以上周期，且矿业公司当前偏好并购而非新建，供给端短期内难以有效放量 [7] 宏观与地缘政治背景 - 地缘风险溢价、美元信用重估及潜在流动性扩张三重因素叠加，有利于贵金属及有色金属作为对冲资产的战略配置价值 [7] - 地缘政治驱动的结构性重定价加剧了投资者对美元的不信任，导致“去美元化”趋势加剧，继续利好贵金属及有色金属等资源品 [7]

文章核心观点 国际金价在多重因素共振下创下历史新高，核心驱动包括格陵兰岛争端升级引发的美欧贸易冲突、地缘政治风险加剧、美元信用受损及美联储独立性危机，同时全球央行持续购金和去美元化趋势为金价提供了长期结构性支撑，多家机构上调金价目标，分析师普遍看好黄金中长期走势 [1][3][4][5][8][11][12][13][14] 金价表现与市场反应 - 1月21日，现货黄金价格日内上涨逾121美元/盎司，涨幅达2.55%，刷新历史纪录至4883美元/盎司 [1] - 2026年以来的14个交易日，国际金价已累计上涨554美元/盎司 [1] - 受国际金价大涨影响，国内品牌金饰价逼近1500元/克，周生生、老凤祥、老庙黄金足金饰品报价分别为1495元/克、1498元/克、1493元/克 [1] 金价上涨的直接驱动因素：地缘政治与贸易冲突 - 美国总统特朗普宣布，因格陵兰岛争端，自2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰8个欧洲国家输美商品加征10%关税，6月将升至25% [1][3] - 欧盟正筹划对930亿欧元美国商品进行报复性加税，市场担忧大西洋两岸爆发2018年以来最严重的贸易战 [3] - 加拿大武装部队近期模拟了美国对加拿大的军事入侵，这是其一个世纪以来的首次 [3] - 丹麦首相表示不会放弃格陵兰岛，并积极准备应对可能的入侵 [3] - 中东（伊朗问题）、乌克兰、委内瑞拉等地局势也是金价的重要推动力 [4][5] 深层与长期驱动因素：美元信用与货币政策 - 美联储主席鲍威尔因美联储总部25亿美元翻新项目被国会启动司法调查，市场担忧其被迫提前辞职及央行独立性受侵蚀 [3] - 市场对美联储政策信任度降低，长期通胀预期上行，美债风险溢价上升，挑战美元储备货币地位 [8] - 深层原因是对美元体系的担忧，包括美国债务高企、美联储独立性受质疑以及各国央行“去美元化”购金 [5] - 多国推动本币结算，凸显黄金作为“非美元资产”的价值 [5] - 丹麦养老基金AkademikerPension计划出售其持有的约1亿美元美国国债，原因包括对美国政府财政状况的担忧及两国紧张局势 [4] 宏观经济背景与美联储政策 - 美国12月CPI同比2.7%（与11月持平），环比0.3%；核心CPI同比2.6%，环比0.2%，均低于市场预期0.1个百分点 [7] - 关税对通胀的额外贡献从0.5个百分点降至0.2个百分点左右 [8] - 美联储官员态度转向谨慎，首次降息预期由3月延后至6月 [8] - 美联储主席鲍威尔强调政策需以数据为依据，反对政治干预，捍卫央行独立性 [8] - 若鲍威尔被迫提前辞职，将触发宪法级争议，可能导致全球金融市场剧烈波动，短期推升黄金等避险资产 [8] 市场需求与央行行为 - 各国央行的购金行为是金价的结构性支柱，官方部门的购买越来越缺乏价格弹性，强化了金价长期维持在每盎司4000美元上方的支撑 [11] - 2025年前三季度全球央行净购金累计634吨，预计全年总量约800—850吨，虽低于2024年的1045吨，但仍显著高于2010—2020年平均水平 [12] - 中国央行2025年连续12个月增持黄金，累计86万盎司（约26.75吨），年末黄金储备达7415万盎司（约2306.32吨），占外储比例升至8.5% [12] - 波兰央行已批准一项购买多达150吨黄金的计划，这将使其黄金储备增加到700吨，跻身全球黄金储备量最大的前10个国家之列 [11][12] 机构观点与价格展望 - 瑞银将2026年前三季度的黄金价格目标上调至每盎司5000美元，并指出若与美国中期选举相关的动荡加剧，金价可能进一步攀升至5400美元 [12] - 资深分析师同意华尔街投行5000美元目标，且大概率会在2026年上半年达成 [13] - 中长期继续看涨黄金，5000美元关口可能很容易突破，金价可能到达更高位置 [14] - 银价弹性更强，2026年有望在金融、工业双属性驱动下，上半年冲高至100美元/盎司，下半年震荡 [13][14] 市场动态与风险关注 - 日本长期国债遭遇抛售，30年期和40年期国债收益率单日涨逾25个基点，40年期国债收益率升至4%上方，为近30多年来首次 [4] - 美国10年期、20年期、30年期国债收益率均上涨8个基点左右 [4] - 1月20日晚间美股的暴跌导致黄金短线承压，对白银的压制较强 [14] - 需要关注后续是否会发生流动性风险导致所有资产暴跌，进而带动黄金下跌 [14]

地缘政治紧张局势与市场反应 - 美国总统因格陵兰岛问题威胁对8个欧洲国家输美商品加征关税 随后又威胁对法国葡萄酒和香槟征收高达200%的关税[1] - 这一系列事件刺激市场避险需求快速走高 资本市场在20日再次上演“抛售美国”交易[1] 美国股市表现 - 美国主要股指20日遭遇大跌 道琼斯工业平均指数、标准普尔500种股票指数、纳斯达克综合指数分别下跌1.76%、2.06%和2.39%[3][5] - 这是华尔街对美国总统因格陵兰岛问题威胁加征关税的反应 事态升级引发了“抛售美国”交易[3] 美元与外汇市场 - 衡量美元对六种主要货币的美元指数连续两天明显走低 20日当天美元指数下跌0.41% 收于98.642[5] - 欧元兑美元汇率上涨0.7%至1.1727 英镑兑美元汇率上涨0.1%至1.3446 美元兑日元汇率下跌0.11%至157.84 美元兑瑞士法郎汇率下跌0.91%至0.7900[11] 美国国债市场 - 美国国债20日遭遇抛售 导致美国10年期国债收益率当天盘中最高升至4.316% 显著高于前一交易日收盘时的4.227% 为2025年8月25日以来最高水平[8] - 丹麦“学界养老基金”宣布将在本月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券[8] - 美债收益率上升将导致借贷成本上升 美国的家庭和企业将面临更高的生活及生产成本[6][8] 市场情绪与专家观点 - 分析人士指出 对长期不确定性、潜在反制措施、去美元化趋势的担忧 以及对美国领导层失去信心等因素 加速了投资者抛售美元资产[10] - 美国桥水基金创始人达利欧表示 在发生冲突时不能忽视资本战的可能性 各国购买美元资产的意愿已经不如从前[10][12] - 当存在国际地缘政治冲突时 即便是盟友也不愿持有彼此的债务 转而倾向于硬通货[12] 避险资产表现 - 在此背景下 避险资产国际黄金期货价格和现货价格20日均再创新高 一度突破每盎司4800美元[10]

贵金属与基本金属市场表现 - 现货黄金价格在1月21日午盘报4862.46美元/盎司，日内上涨2.1%，盘中曾创下4865.73美元/盎司的历史新高，本月累计涨幅超过12% [1] - 2月交割的纽约期金价格报4861.20美元/盎司，日内涨幅达2% [1] - 铂金价格一度飙升至2511.10美元/盎司的历史新高 [1] - 白银价格在1月21日午间报94.48美元/盎司，接近周二创下的95.87美元/盎司历史新高 [1] - LME期铜合约出现大幅溢价，本周三到期的合约较次日到期合约溢价一度触及100美元，创2021年以来新高 [1][3] - 本月稍早，铜价曾飙升至超过13400美元/吨的历史高位 [3] 价格上涨的核心驱动因素 - 地缘政治风险是主要驱动因素，包括特朗普威胁对欧洲加征关税、试图夺取格陵兰岛，以及美国对委内瑞拉的行动、伊朗局势等，加剧了全球避险情绪 [2][7] - 市场对美联储独立性以及主要经济体财政状况的担忧，加剧了投资者对货币贬值的忧虑，推动资金流向黄金等资产 [1][2] - 全球央行持续购买黄金，例如波兰央行在2025年购买约100吨黄金后，最新批准一项购买多达150吨黄金的计划，将使该国黄金储备总量增至700吨 [2] - 投资者因发达经济体高债务水平及政策影响，正在寻找政府债券以外的防御性替代投资品种，黄金的避险和对冲属性受到青睐 [6] 机构观点与市场展望 - 法巴银行大宗商品策略主管认为，新的地缘政治不确定性及对美联储独立性的担忧，可能推动黄金价格比预期更早达到5000美元/盎司 [2] - 高盛集团重申黄金是其首选投资标的，基本情景预测金价将攀升至4900美元/盎司，且存在上行风险，理由包括各国央行持续买入 [3] - 宏利投资管理认为市场正处在一轮潜在长期大宗商品周期的初期，推动贵金属和部分基本金属价格上涨的结构性因素（如政府支出增加、对法定货币的担忧、地缘政治不确定性）不会消失 [4][5] - 该机构预计黄金价格可能创下新高并未来几年继续走高，同时看好白银及其他工业金属如铜的走势，因铜的供需动态有利，需求受AI资本支出、公用事业及全球增长预期推动 [5] - 富达国际分析指出，投资者长期持有黄金主要因其在负面事件中的对冲作用，白银则可能因“金银比”收紧而出现补涨行情，但波动性更高 [6] - 贵金属研究咨询机构Metals Focus预测，受去美元化与地缘风险推动，2026年金价或突破5000美元/盎司 [7]

文章核心观点 - 黄金价格在2025年表现强劲后，于近期突破4800美元再创新高，其上涨受到金融、避险、货币三大属性顺风的共同推动，且在新范式下，黄金作为“超国家主权信用的、永不到期的无息债券”的中长期投资逻辑依然稳固，未来仍有支撑 [1][3] 黄金定价框架与近期上涨动因 - **金融属性**：10年期美债实际利率作为持有黄金的机会成本，与金价显著负相关，自2025年9月美联储降息以来，市场持续交易流动性宽松，尽管短期降息预期可能放缓，但长期仍处于宽松通道 [1] - **避险属性**：短期因美欧关税摩擦（格陵兰岛争端）导致市场避险情绪升温，并引发“去美国资产”叙事，美国市场出现“股债汇三杀”，长期则因关税影响显现、就业疲软与通胀高企，增加了美国经济滞胀与衰退的不确定性，提升避险需求 [1] - **货币属性**：在弱美元与逆全球化趋势下，美元信用相对削弱，全球央行持续增持黄金（如波兰近期宣称增购150吨），全球财政赤字高企背景下，货币相对黄金的贬值趋势短期难以扭转，推升金价 [1] 历史观点回顾与行情跟踪 - 自2024年初提示黄金配置机会以来，金价屡创新高，区间至今黄金价格已翻倍，公司持续跟踪并推荐了本轮历史性行情 [1][2] - 自2024年3月以来，公司持续强调将黄金本质理解为“超国家主权信用的、永不到期的无息债券”，并对等关税以来新范式底层逻辑进一步强化 [2][3] 中长期展望与核心逻辑 - **中长期投资逻辑**：新范式下黄金的“超国家主权信用价值”构成核心，美国债务问题可能持续侵蚀美元信用，“去美元化”大趋势与逆全球化的地缘风险仍在，叠加央行购金需求（全球黄金储备仍有潜在提升空间），中长期均利好黄金 [3] - **持续关注点**：在黄金定价三因子（金融、避险、货币属性）不出现重大趋势扭转前，应继续坚定“黄金信仰”，持续重视其超国家主权信用价值 [3]