报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 石油石化：美委和中东局势动荡，油价短期受地缘风险支撑 [1][6] - 氟化工：供应配额约束叠加需求受政策利好，高景气度有望延续 [6] - 半导体材料：上行周期与国产替代共振，指数或有进一步上涨空间 [7][70] 化工市场行情概览 - 截至2026年1月9日当周，基础化工指数（801030.SL）收于4,592.20点，较上周上涨5.03% [9] - 石油石化指数（801960.SL）收于2,594.34点，较上周上涨0.29% [9] - 化工细分板块中，半导体材料指数（850813.SL）表现突出，周涨幅达15.90% [9] - 同期沪深300指数较上周上涨2.79% [9] - 申万三级化工细分板块周涨幅前三为：无机盐（+10.92%）、改性塑料（+9.94%）、油气及炼化工程（+8.67%）[11] 石油石化行业分析 - 油价表现：2026年1月2日至1月9日，WTI原油期货收盘价上涨2.72%，布伦特原油期货收盘价上涨3.70% [6] - 地缘政治（美委）： - 1月6日，特朗普称委内瑞拉将向美国移交3000万至5000万桶石油 [6] - 1月9日，特朗普要求约20家石油企业向委内瑞拉投资1000亿美元以大幅增产，但未获积极响应 [6] - 美国多家石油公司（如埃克森美孚、康菲石油）对投资委内瑞拉表态谨慎 [7][82] - 美国能源部长宣称将“无限期”控制委石油销售 [82] - 地缘政治（中东）：伊朗国内局势动荡，大规模示威活动席卷全国半数省份，特朗普威胁若再有人员死亡将对伊朗进行“严厉打击” [6][82] - 宏观经济：美联储理事预计2026年降息约150个基点 [6] - 美国2025年12月新增非农就业岗位5万个，失业率为4.4%，环比下降0.2个百分点 [6] - 2025年美国全年非农就业新增58.4万人，月均4.9万人，低于2024年新增200万人、月均16.8万人的水平 [82] - 投资观点：短期内油价或呈现震荡偏强走势；中长期随着OPEC+增产，基本面过剩预期或将兑现，油价中枢存在下移担忧 [7] - 建议关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7] 氟化工行业分析 - 供应端：2026年HFCs（氢氟碳化物）生产配额核发总量为797,845吨，同比增加5,963吨 [6] - 配额增加品种包括：HFC-134a增加3,242吨，HFC-245fa增加2,918吨，HFC-32增加1,171吨 [6] - 当前主流工厂配额消耗殆尽，以停产或减产为主 [6] - 需求端：2026年家电国补政策有望延续，为需求提供利好支撑 [6] - 空调排产：2026年1月家用空调排产总量为1,851万台，较2025年同期生产实绩增长11% [6] - 内销排产786万台，同比增长8.9% [6] - 出口排产1,065万台，同比增长1.2% [6] - 汽车：全国大多数省份置换更新与以旧换新补贴出现深度调整，加剧消费者观望情绪，部分厂商调降生产节奏 [6] - 投资观点：供应端受限，需求端在国补驱动下增势向好，制冷剂供需格局改善 [7] - 建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技 [7] - 建议关注上游萤石资源龙头：金石资源 [7] 半导体材料行业分析 - 行业趋势：半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖 [7] - 核心逻辑：行业周期上行与国产替代形成共振 [7][70] - 投资建议：建议关注上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7] 其他化工子行业摘要 - 聚氨酯：供应收缩、原料成本上升，全球MDI巨头集体提价 [8][31] - 化肥：进口硫磺价格高位，磷肥企业稳价保供为主 [8][53] - 化纤：聚酯链下游陆续放假，上游库存积累 [8][64]

美国劳动力市场数据 - 2025年12月非农就业人数新增5万人，不及6.5万人的市场预期和6.4万人的前值 [3] - 2025年12月美国失业率报4.4%，较前值回落0.2个百分点，好于市场预期 [3] - 2025年12月美国劳动参与率回落至62.4%，前值为62.5%，波动主要由青少年劳动者贡献，25岁至54岁壮龄劳动参与率持平于83.8%的前值 [3] - 2025年12月ADP就业人数增长4.1万人，前值为下降3.2万人 [3] - 2025年12月美国私人部门就业新增3.7万人，不及市场预期的6.8万人，其中建筑业就业减少1.1万人，制造业就业降幅扩大 [4] 美国经济结构表现 - 2025年12月美国私人服务业就业新增5.8万人，优于3.2万人的前值，特别是休闲酒店新增就业人数提升至4.7万人 [4] - 2025年12月美国ISM非制造业指数报54.4，较前值提升1.8个百分点 [4] - 美国经济整体呈现“服务强、制造稳、信心足”的格局，服务业繁荣，招聘市场动能衰减但未出现系统性失业风险 [1][6] - 2026年1月密歇根大学消费者信心指数初值为54，优于预期，更胜52.9的前值，创近四个月来新高 [4] 美联储货币政策预期 - 鉴于失业率回落及消费信心回暖，美联储本月议息会议大概率按兵不动 [3] - 互换市场数据显示，美联储1月降息概率仅约5% [7] - 华尔街投行已打消美联储本月降息的预期，一些投资者相信美联储新任主席今年6月就职后，有望至少开展两次降息 [7] - 花旗报告预测，美联储有望在2025年3月、7月和9月各降息25基点，此前预测是1月、3月和9月降息 [7] - 摩根士丹利将降息预测从“今年1月和4月降息”调整为“6月和9月各降息25基点” [7] - 当前市场主流预测美联储年内降息2至3次，每次降息幅度25基点 [7]

美股市场表现 - 在博通等芯片制造商推动下，美股重拾升势，道指和标普500指数刷新历史新高[2] - 标普500指数本周第二次刷新收盘纪录，距离7000点不到1%；道指三次创下收盘新高，距离50000点近在咫尺[7] - 市场广度扩大，板块呈现普涨格局，非必需消费品板块以5.8%的涨幅领跑，原材料和工业板块分别上涨4.8%和2.5%，通信服务、能源及必需消费品板块涨幅均超2%，公用事业板块是唯一收跌板块，跌幅1.6%[7] - 市场风格转向近年来表现欠佳的个股，2026年以来标普500价值指数累计上涨约2%，跑赢同期涨幅为1%的标普500成长指数[7] - 资金正流向非科技板块，市场上涨覆盖面拓宽，医疗保健、工业、生物科技、原材料及金融板块成为资金轮动最大受益者[8] - 投资者选股标准变得更为严苛，不再对所有大盘科技股一视同仁，谷歌本周上涨4.5%刷新历史新高，亚马逊周涨幅超8%，而苹果下跌4%，英伟达下跌1.6%[8] 宏观经济与就业数据 - 美国12月新增非农就业人数为5万人，低于7万人的预期值，11月新增就业人数从6.4万人下修至5.6万人[4] - 12月失业率录得4.4%，低于4.5%的预期值[5] - 12月平均时薪环比上涨0.3%，高于0.2%的预期，同比涨幅达3.8%，高于市场预期的3.6%[5] - 各项报告印证了近期“低招聘、低裁员”的就业市场格局，就业增长步伐已显著放缓[4][5] - 亚特兰大联储四季度GDP实时预测模型增速预期一度从1月5日的2.7%翻倍至5.4%，主要得益于净出口贡献率预测值上修[6] - 美国1月消费者信心指数上升1.1个百分点至54.0，为去年9月以来最高水平，但仍较去年同期处于低位[5] 美联储政策与市场预期 - 市场对美联储降息的预期持续降温，对1月会议降息概率预期从17%降至5%，3月会议从53%降至29%，4月会议从79%降至51%[6] - 当前市场普遍认为下一次降息或将发生在6月，目前理论概率为100%[6] - 随着通胀水平预计进一步回落，美联储仍有可能实施降息，但政策制定者倾向于等待更多数据佐证再采取行动[6] 企业盈利与估值 - 第四季度标普500成分股盈利同比增长8.3%，为连续10个季度增长；营收增长7.6%，为连续21个季度增长，是2022年第三季度以来第二快增速[7] - 分行业看，信息科技和金融板块盈利增速最快，能源和消费必需板块承压[7] - 当前标普500指数预期市盈率约为22倍，较11月的23倍有所回落，但仍高于五年均值19倍[7] 市场前景与风险 - 随着财报季和月度通胀报告揭晓，市场波动性或将上升[9] - 需要警惕的风险因素包括超预期的通胀数据，或投资者在四季度财报发布后出现“见利好出货”的反应，可能削弱市场情绪并拖累股指[9] - 若10年期美债收益率能守住短期压力位4.20%，将对股市形成支撑[9]

美股市场表现 - 2026年首个完整交易周，美股三大股指收涨，标普500指数本周第二次刷新收盘纪录，距离7000点不到1%，道指三次创下收盘新高，距离50000点近在咫尺 [9] - 市场呈现普涨格局，非必需消费品板块以5.8%的涨幅领跑，原材料和工业板块分别上涨4.8%和2.5%，通信服务、能源及必需消费品板块涨幅均超2%，仅公用事业板块收跌1.6% [9] - 市场风格转向价值股，2026年以来标普500价值指数累计上涨约2%，跑赢同期涨幅为1%的成长指数，资金正流向非科技板块，如医疗保健、工业、生物科技、原材料及金融 [10] - 投资者选股标准趋严，不再对所有大盘科技股一视同仁，谷歌本周上涨4.5%创历史新高，亚马逊周涨幅超8%，而苹果下跌4%，英伟达下跌1.6% [11] 宏观经济与就业数据 - 12月美国新增非农就业人数为5万人，低于7万人的预期，11月数据从6.4万人下修至5.6万人，失业率录得4.4%，低于4.5%的预期 [6] - 12月平均时薪环比上涨0.3%，高于0.2%的预期，同比涨幅达3.8%，高于市场预期的3.6% [6] - 美国1月消费者信心指数上升1.1个百分点至54.0，为去年9月以来最高，但仍受通胀和就业市场担忧影响 [6] - 亚特兰大联储四季度GDP实时预测模型增速预期一度从1月5日的2.7%翻倍至5.4%，主要因净出口贡献预测上修 [7] 美联储政策预期 - 市场对美联储降息预期持续降温，1月会议降息概率从17%降至5%，3月会议概率从53%降至29%，4月会议概率从79%降至51% [7] - 市场普遍认为下一次降息可能发生在6月，目前理论概率为100% [7] - 经济学家观点认为，随着通胀进一步回落，美联储仍可能降息，但政策制定者倾向于等待更多数据佐证 [7] 企业盈利与估值 - 第四季度标普500成分股盈利同比增长8.3%，为连续10个季度增长，营收增长7.6%，为连续21个季度增长，且是2022年第三季度以来第二快增速 [10] - 分行业看，信息科技和金融板块盈利增速最快，能源和消费必需板块承压 [10] - 当前标普500指数预期市盈率约为22倍，较11月的23倍有所回落，但仍高于五年均值19倍 [10] 市场展望与潜在波动 - 随着财报季和月度通胀报告揭晓，市场波动性或将上升 [11] - 10年期美债收益率若能守住短期压力位4.20%，将对股市形成支撑 [11] - 需警惕超预期的通胀数据，或投资者在四季度财报发布后出现“见利好出货”的反应，可能削弱市场情绪并拖累股指 [11]

美国12月就业市场状况 - 就业市场呈现低招聘与低裁员并存的持续状态 [1] - 失业率超预期回落至4.4%，中断了此前持续回升的势头 [1] - 新增就业人数仍呈放缓趋势，后续年度修正数据可能进一步下调 [1] 美联储货币政策前景 - 在已连续三次降息且失业率未进一步走高的背景下，1月份美联储仍有时间与空间选择暂停降息 [1]

一级市场发行概况 - 本周共发行41笔中资离岸债券，总规模包括1亿元人民币、93.675亿美元、174.75亿港币及25亿欧元 [2] - 发行币种以美元为主，共29笔，港币10笔，人民币及欧元各1笔 [2] - 离岸人民币债单笔最大发行规模为1亿元人民币，最高票息1.7%，由国际金融公司发行 [2] - 中资美元债单笔最大发行规模为35亿美元，由亚洲开发银行发行，最高发行票息为6.25%，由电讯盈科有限公司发行 [2] 二级市场表现 - 中资美元债收益率全线上涨，Markit iBoxx中资美元债综合指数周度上涨0.13%至251.66 [3] - 投资级美元债指数上涨0.1%至244.63，高收益美元债指数上涨0.28%至183.71 [3] - 分板块看，地产美元债指数上涨0.58%至179.72，城投美元债指数下跌0.12%至154.4，金融美元债指数上涨0.15%至291.69 [3] 基准利差变化 - 截至1月9日，中美10年期国债利差为229.73个基点，较2025年末缩小1.58个基点 [4] 信用评级调整 - 1月5日，中诚信亚太因信息不足，撤销无锡市梁溪城市运营服务集团有限公司“BBBg+”长期信用评级 [6] - 1月7日，大公国际将郑州中瑞实业集团有限公司主体及“21中瑞01”信用等级由AA+下调至AA- [6] 国内政策与市场动态 - 上海清算所召开2026年工作会议，要求推进玉兰债与自贸离岸债等提质扩容，优化“互换通+直接清算”路径 [8] - 2026年地方债发行启动，山东省于1月5日发行723.81亿元，为今年首单，一季度已披露计划发行规模超2.1万亿元 [9] - 2026年熊猫债市场开年首周发行额达70亿元，其中汉高集团发行15亿元为年内首只纯境外熊猫债，中国燃气控股有限公司亦发行两只熊猫债 [10][11] 海外宏观经济预测 - 美国国会预算办公室预测美联储今年可能进一步小幅降息以应对劳动力市场风险，预计第四季度利率降至3.4%并维持至2028年 [12] - CBO预测美国失业率今年降至4.6%，2028年降至4.4%；PCE通胀率今年降至2.7%，2028年降至2.1% [12] 重点公司事件 - 华夏幸福控股股东及实控人被平安资管及平安人寿提起仲裁，被请求支付业绩补偿款及违约金约64亿元 [13] - 中金公司拟召开“24中金G1”等存续债持有人会议，审议不要求公司提前清偿债务或提供额外担保的议案 [14] - 五矿地产子公司针对2026年到期票息4.95%的债券完成约2.51亿美元的要约回购，并决定行使提前赎回权赎回全部剩余债券 [15]

美股市场动态 - 美股本周重拾升势 道指和标普500指数刷新历史新高 市场广度扩大[1] - 标普500指数本周第二次刷新收盘纪录 距离7000点不到1% 道指三次创下收盘新高 距离50000点近在咫尺[6] - 市场风格转向近年来表现欠佳的个股 2026年以来标普500价值指数累计上涨约2% 跑赢同期涨幅为1%的标普500成长指数[6] - 市场上涨覆盖面正在拓宽 资金正流向非科技板块 医疗保健、工业、生物科技、原材料以及金融板块成为资金轮动最大受益者[7] - 投资者选股标准变得更为严苛 不再对所有大盘科技股一视同仁 2026年市场或将成为“选股者的市场”[7] 行业板块表现 - 板块呈现普涨格局 非必需消费品板块以5.8%的涨幅领跑 原材料和工业板块分别上涨4.8%和2.5% 通信服务、能源以及必需消费品板块涨幅均超过2%[6] - 公用事业板块是本周唯一收跌的板块 跌幅为1.6%[6] - 大盘科技股表现相对疲软 谷歌本周上涨4.5%刷新历史新高 亚马逊周涨幅超8% 苹果下跌4% 英伟达下跌了1.6%[7] 宏观经济与就业数据 - 12月新增非农就业人数为5万人 低于7万人的预期值 11月新增就业人数从6.4万人下修至5.6万人[3] - 失业率录得4.4% 低于4.5%的预期值[3] - 平均时薪环比上涨0.3% 高于0.2%的预期 同比涨幅达3.8% 高于市场预期的3.6%[3] - 美国1月消费者信心指数上升1.1个百分点至54.0 为去年9月以来最高水平[3] - 亚特兰大联储四季度GDP实时预测模型增速预期一度从1月5日的2.7%翻倍至5.4%[4] 美联储政策预期 - 市场对美联储降息预期持续降温 1月会议降息概率从17%降至5% 3月会议降息概率从53%降至29% 4月会议降息概率从79%降至51%[4] - 当前市场普遍认为下一次降息或将发生在6月 目前理论概率为100%[4] - 美联储官员倾向于等待更多就业市场和通胀数据佐证 再采取行动[5] 企业盈利与估值 - 第四季度标普成分股盈利同比增长8.3% 为连续10个季度增长 营收增长7.6% 为连续21个季度增长 是2022年Q3以来第二快增速[6] - 分行业看 信息科技和金融增速最快 能源和消费必需板块承压[6] - 当前标普500指数预期市盈率约为22倍 较11月的23倍有所回落 但仍高于五年均值19倍[6] 市场前瞻与关注点 - 未来一周投资者将迎来财报季和通胀等重磅数据[1] - 随着财报季和月度通胀报告的揭晓 市场波动性或将有所上升[7] - 10年期美债收益率能守住短期压力位4.20% 将对股市形成支撑[7]

美国房地产市场核心矛盾与前景 - 2024-2025年美国房地产链处于下行周期，2025年以来房贷利率累计回落80个基点至6.2%，但地产销售与投资仍低迷，对经济增速形成拖累[1][15] - 当前市场核心矛盾是需求不足，购房成本月均3060美元，占家庭收入比重达43.2%，远超月均2227美元的租房成本[2][28] - 若要将购房成本降至租房水平，仅靠房贷利率需从当前的6.2%大幅降至3.7%[2][28] 政策对需求的影响有限 - 预计2026年美联储或降息1-2次，但受消费韧性、AI资本开支及《大美丽法案》影响，降息可能“后置”，10年期美债利率中枢下行空间有限[3] - 抵押贷款利率与10年期美债利率高度相关，在降息2次的基准假设下，2026年底10年期美债利率中枢或位于4.0%左右，抵押贷款利率下行空间有限[3][51] - 特朗普政府的“地产新政”（如禁止机构购房、购买2000亿美元MBS）象征意义大于实际效果，机构购房占比仅约1%，MBS购买计划对房贷利差的抑制效果可能不到10个基点[3][62][63] 市场展望与外部影响 - 展望2026年，美国地产市场或仅表现为弱复苏，随着房贷利率逐步回落（预计下行约30个基点），地产销售可能温和改善[4][67] - 参考约6个月的传导时滞，美国地产销售温和改善有望在2026年后期带动中国对美“地产链”商品出口，但幅度需跟踪[4][67] 宏观经济与市场数据（当周） - 海外风险偏好回升，标普500指数上涨1.6%，纳斯达克指数上涨1.9%；10年期美债收益率下行1.0个基点至4.18%[5][86] - 地缘冲击推动大宗商品价格上涨，WTI原油上涨3.1%至59.1美元/桶，COMEX黄金价格上涨3.6%至4473.0美元/盎司[5][101][107] - 美国2025日历年累计财政赤字为1.82万亿美元，低于2024年同期的1.91万亿美元[5][122] - 美国12月非农就业新增5万人，弱于预期，但失业率回落至4.4%[5][133]

文章核心观点 2024-2025年美国房地产链处于下行周期，展望2026年，市场仅可能迎来弱复苏，核心制约在于居民购房成本高企导致的需求不足，而预期的美联储降息和特朗普政府的新政对需求的实质性提振作用有限 [1][4][65][71] 一、美国房地产市场疲软的核心矛盾 - **需求不足是核心矛盾，供给短缺次之**：自2024年以来，房贷利率见顶回落，居民售房意愿改善，但购房需求持续疲软，市场已转变为“买方市场” [1][10] - **住房可负担性处于历史低位是需求低迷的核心要素**：截至2025年10月，美国居民月度购房成本达3060美元，占家庭收入比重高达43.2%，远超每月2227美元的租房成本 [2][19] - **高房价与高利率共同推高成本**：要让购房成本回落至租房成本水平，仅靠下调房贷利率需从当前的6.2%降至3.7% [2][19] - **利率虽有回落但仍在高位**：2025年以来，美国30年期抵押贷款利率从7%左右累计回落80BP至6.2%，但仍远高于疫情前3-4%的水平 [1][6] 二、美联储降息对房地产需求的影响 - **2026年美联储预计降息1-2次，但节奏可能“后置”**：因消费韧性、AI资本开支及《大美丽法案》落地，美国GDP增速或高于2025年，减税可能提振上半年消费与通胀粘性，导致降息后置 [3][28] - **美债长端利率下行空间有限**：在美联储降息2次的基准假设下，根据ACM模型预测，至2026年底10年期美债利率中枢或位于4.0%左右 [3][35] - **抵押贷款利率与长端利率高度相关，降息传导效果有限**：抵押贷款利率主要与10年期美债利率挂钩，而非美联储直接控制的短端利率，因此预计下行空间有限，难实质性提振住房需求 [3][41] - **市场预期房贷利率回落缓慢**：根据房利美预测，30年期抵押贷款利率要到2026年四季度才可能回落至6.0%以下 [41] 三、特朗普“地产新政”的潜在效果 - **新政包含五项举措，仅部分具备近期落地可行性**：提出的政策包括抵押贷款“可转让”、“可转移”、50年期抵押贷款合约、禁止大型机构购买独栋住宅（“房住不炒”）、指示房利美及房地美购买2000亿美元MBS，其中后两项在行政层面近期落地可能性较高 [4][52] - **“房住不炒”象征意义大于实际效果**：美国仅有1%的住宅是被大型机构投资者购买的，因此禁止其购买对市场影响有限 [4][55] - **2000亿美元MBS购买计划效果微弱**：该规模仅相当于美国MBS存量的2%左右，根据堪萨斯联储研究模型测算，其对房贷利差的抑制效果可能不到10BP [4][55][56] - **供给端修复存在长期掣肘**：建筑成本高昂和“缺工人”问题是解决住房供给缺口的主要障碍 [4][56] 四、2026年美国房地产市场展望 - **市场或仅表现为弱复苏**：随着房贷利率逐步回落，美国地产市场可能迎来温和复苏，地产销售将小幅改善 [4][65][71] - **对中国地产链出口或有滞后性拉动**：参考约6个月的传导时滞，2026年后期有望带动中国对美“地产链”商品出口改善，但幅度仍需跟踪 [4][65][71]

文章核心观点 - 当周全球市场呈现“海外风险偏好集体回升”与“地缘冲击下金油大涨”的特征，主要股指普遍上涨，避险资产黄金、原油及部分大宗商品价格大幅上扬 [2][5] - 美国经济数据呈现分化：12月非农就业新增5万人弱于预期，但失业率回落至4.4%；ISM制造业PMI为47.9连续第三个月下滑；财政赤字规模同比收窄，但美联储官员对经济前景态度偏乐观，市场预期2026年将降息 [2][59][64][66] - 美国房地产市场面临的核心矛盾是需求不足，因居民购房成本处于历史高位；预计2026年美联储降息对抵押贷款利率的下拉作用有限，叠加特朗普“地产新政”效果存疑，美国地产市场可能仅呈现弱复苏 [89][90][91][92] 大类资产表现 - **全球股市**：发达与新兴市场股指多数上涨。标普500上涨1.6%，纳斯达克指数上涨1.9%；日经225上涨3.2%，德国DAX上涨2.9%；新兴市场中，韩国综合指数上涨6.4%，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨5.9% [2][5] - **行业表现**：美国标普500行业中，可选消费、材料、工业分别上涨5.8%、4.8%、2.5%；欧元区科技、医疗保健、工业分别上涨7.3%、4.9%、4.2%；恒生行业指数中，医疗保健、原材料、地产建筑分别上涨10.1%、4.7%、3.0% [8][13] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，英国下行10.96bp至4.41%，意大利下行9.8bp至3.47%，美国下行1.0bp至4.18%；新兴市场国债收益率多数上行，土耳其上行40.0bp至27.52% [17][19] - **外汇市场**：美元指数上涨0.7%至99.14，主要非美货币兑美元悉数下跌；人民币兑美元升值，离岸人民币汇率升至6.9760 [2][25][30] - **大宗商品**：受地缘冲击影响，油价金价大涨。WTI原油价格上涨3.1%至59.1美元/桶，COMEX金价格上涨3.6%至4473.0美元/盎司，COMEX银价格大幅上涨12.3%；有色金属价格悉数上涨，LME铜上涨3.8%，LME铝上涨5.0% [2][32][38] 美国财政与债务 - **财政状况**：截至12月31日，美国2025日历年累计财政赤字规模为1.82万亿美元，低于2024年同期的1.91万亿美元；累计财政支出8.10万亿美元，收入5.0万亿美元 [2][50] - **国债发行**：截至1月7日，美国TGA（财政部一般账户）余额降至7836亿美元；当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-27.03亿美元 [2][47] 美国经济数据与美联储 - **就业市场**：美国12月非农就业新增5万人，弱于市场预期的6.5万人，但失业率回落0.1个百分点至4.4%，劳动力供给收紧或是数据分化的主因；当周初请失业金人数20.8万人，低于预期 [2][64][69] - **制造业**：美国2025年12月ISM制造业PMI为47.9，连续第三个月下滑，回落的核心动力来自于库存去化 [2][66] - **美联储观点**：多位联储官员对2026年美国经济表示乐观；市场预期美联储将在2026年6月、9月共降息2次，但12月就业数据公布后，对降息空间的预测有所缩减 [59][60] 美国房地产市场分析 - **核心矛盾**：当前美国地产市场的核心矛盾在于需求不足，而非供给短缺；居民购房成本月均3060美元，占家庭收入比重达43.2%，远高于月均2227美元的租房成本，主因房价和房贷利率均处于历史高位 [89][90] - **利率影响**：2026年美联储或降息1-2次，但美债长端利率中枢下行空间有限，预计至2026年底10年期美债利率中枢位于4.0%左右，因此抵押贷款利率下行空间有限，难实质性提振住房需求 [91] - **政策效果**：特朗普政府提出的多项“地产新政”中，仅购买2000亿美元MBS可能在近期落地，但测算其对房贷利差的抑制效果可能不到10BP，且“缺工人”和建筑成本高昂制约供给修复，预计新政较难弥补需求侧短板 [92] - **市场展望**：展望2026年，随着房贷利率逐步回落，美国地产市场或仅表现为弱复苏，地产销售可能小幅改善 [92]