欧洲股市整体表现 - 泛欧STOXX600指数小幅上涨0.2%，但内部板块分化明显 [2] - 市场关注点从通胀转向由数据和政策不确定性带来的新挑战 [2] 表现较好的板块与公司 - 医疗保健和奢侈品等偏防御或具品牌韧性的板块表现较好 [2] - 奢侈品板块反弹接近2%，显示市场对高端消费预期回暖 [2] - 优时比、阿斯利康等公司有个体层面积极消息，带动整个板块 [2] - 科技和矿业股表现不错，反映部分资金对长期增长和资源类资产的配置需求 [2] 表现疲软的板块 - 银行股相对疲软，因其对整体经济情绪敏感 [2] - 能源股相对疲软，受到国际油价单日下跌2%的直接影响 [2] 影响市场情绪的关键因素 - 美国联邦政府可能面临的停摆风险是影响市场情绪的重要不确定性 [2] - 政府停摆将导致美国劳工部暂停发布经济数据，包括周五的非农就业报告 [2] - 数据缺失将使美联储在“信息盲区”中决策，增加未来不确定性 [3] 投资者策略启示 - 宏观数据缺位时，自下而上的选股思路更实用，个股或板块自身积极因素能带来支撑 [3] - 需警惕数据真空期间市场流动性下降和波动被放大的可能 [3] - 欧洲股市今年相对强势减弱，叠加外部政治风险，应保持耐心和聚焦企业基本面 [3]

市场流动性概况 - R007利率由1.5160%上升至1.5538%，较前期增加3.78个基点；DR007利率由1.5096%上升至1.5313%，较前期增加2.17个基点；R007与DR007利差扩大1.61个基点，中美利差增加5.80个基点 [1][9] - 本周资金净流入313.44亿元，较上周增加817.49亿元；资金供给为1045.10亿元，资金需求为731.66亿元；资金供给减少423.73亿元（融资净买入减少202.01亿元，股票分红减少280.05亿元，股票型ETF净申赎增加51.79亿元，股票型与混合基金成立增加6.54亿元），资金需求减少1241.22亿元 [1][13] - 宽基指数融资余额整体维持高位，除其他股票外均创近八周新高；融券余额中仅沪深300环比微增，其余指数均回落；所有板块融资净买入规模环比下降，市场活跃度指标（日均成交额与换手率）同步下降 [16] 行业板块流动性表现 - 中信一级行业多数下跌，电子板块周涨幅3.67%领涨，有色金属等行业小幅上涨；消费者服务（-6.71%）和商贸零售（-3.92%）领跌 [2][18] - 电子行业获杠杆资金净加仓138.78亿元，非银行金融净流出21.11亿元；陆股通重仓股主力资金整体流出，仅建筑行业净流入0.78亿元，电子行业净流出86.83亿元 [21][24] - 家电、电力设备及新能源、电子行业的杠杆资金占比处于近16周高位；农林牧渔、医药等14个行业占比处于低位；通信行业杠杆资金净买入增加最多，非银行金融减少最多 [27][29] - 电子行业综合拥挤度最高（83.33%），计算机（78.33%）、传媒（75.00%）紧随其后；波动率、动量、换手率分位数指标显示电子行业多项指标居前 [2][30] 风格板块流动性特征 - 成长风格周涨幅1.58%最佳，消费风格跌幅2.18%最大；成长风格日均成交额占比61.88%（上升3.73%），换手率3.37%均领先；金融（0.67%）和稳定风格（1.00%）换手率低位 [3][33][38] - 陆股通重仓股主力资金在风格板块整体减持，成长风格减持193.94亿元，消费风格减持55.19亿元 [34][37] - 周期风格近三个月涨幅17.64%领先，金融风格近一个月跌幅8.22%最大；成长风格成交额占比近六个月持续上升（53.33%至61.88%），消费风格占比回落 [38]

央行流动性操作 - 央行于9月25日开展6000亿元MLF操作，因本月到期量为3000亿元，实现净投放3000亿元 [1] - 叠加此前3000亿元买断式逆回购，9月中期流动性净投放总额达6000亿元，与8月规模持平，为连续第7个月加量续作 [1] - 央行开展4015亿元7天期逆回购操作，净回笼170亿元，14天期逆回购继续缺席 [2] 操作背景与政策意图 - 操作处于政府债券持续发行高峰期，旨在配合财政政策，保障政府债券顺利发行并满足信贷融资需求 [1] - 近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧，央行操作有助于稳定市场预期，保持流动性充裕 [1] - 持续实施中期流动性净投放释放了数量型货币政策工具加力的信号，表明货币政策延续支持性立场 [1] 债券市场影响 - 债市长端收益率承压，10年期国债收益率突破1.82%，部分国开债触及2.0%关口，50年期活跃券升至2.29% [2] - 30年期国债期货合约价格跌破114元 [2] - 临近假期，市场对“是否持券过节”的分歧加大，跨月资金面预期存在分歧令交易盘操作趋于谨慎，机构博弈加剧导致债市震荡格局短期内难以打破 [2] 未来政策与市场展望 - 业内预计四季度数量型货币政策工具会进一步发力，央行有可能实施新一轮降准，并适时恢复国债买卖 [3] - 央行将继续综合运用买断式逆回购和MLF操作向市场注入中期流动性 [3] - 预计年底前市场流动性将继续处于较为稳定的充裕状态，市场利率上行空间不大 [3]

央行MLF操作与流动性投放 - 2025年9月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作 [1] - 9月份有3000亿元MLF到期，实现MLF净投放3000亿元，为连续第七个月加量续做 [1] - 9月份央行同时开展3000亿元买断式逆回购净投放，中期流动性净投放总额达6000亿元，规模与8月份相同且持续处于较高水平 [1] 中期流动性净投放的原因与目的 - 政府债券处于持续发行高峰期，且监管层引导金融机构加大货币信贷投放，央行操作体现货币政策与财政政策的协调配合 [1] - 受反内卷牵动市场预期及股市走强影响，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧，央行加大资金投放以稳定预期 [2] - 持续实施中期流动性净投放释放数量型货币政策工具加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] 未来货币政策展望 - 预计第四季度数量型货币政策工具进一步发力，可能实施新一轮降准并适时恢复国债买卖 [2] - 央行第四季度将综合运用买断式逆回购和MLF操作持续注入中期流动性 [2] - 年底前市场流动性将继续处于稳定充裕状态，市场利率上行空间不大 [2]

市场表现总结 - A股和港股市场整体表现强势，呈现上涨态势 [1][6] - 小盘股表现优于大中盘股，成长风格领涨，科创板和创业板涨幅居前 [3][4][5] - 港股科技股表现突出，单日涨幅超过2% [7] 过去一年市场回顾 - 自一年前（2023年9月中旬）以来，A股和港股从5.9星的历史极端低估水平大幅上涨至4.2星 [8][9] - 全球股票市场过去一年上涨17%，而港股恒生指数上涨43%，恒生科技指数涨幅达66% [10][11] - A股市场表现强劲，沪深300指数上涨41%，中证全指上涨超50% [29] - 人民币资产涨幅在全球市场排名前列，主要驱动因素为一年前极低估值（A股港股估值比全球市场平均低50%）以及流动性改善 [12][13][16][17][18] 上涨驱动因素分析 - 过去一年市场上涨主要源于流动性改善带来的估值提升，基本面改善迹象尚不明显 [21][22] - 美联储降息、国内利好政策及国家队资金入市（买入上万亿指数基金）共同推动市场从底部回升 [17][19][20] - 上市公司盈利有所好转，但增速仍低于历史平均，今年1-2季度中证全指盈利同比增长不到5% [27][28] 当前估值与未来展望 - A股当前估值水平已较去年大幅修复，与全球平均估值差距缩小至约10% [31][32] - 沪深300等主流指数市净率处于历史50%分位左右，极端低估修复最快的阶段可能已经过去 [33][35] - 指数长期上涨的核心动力将转向上市公司盈利增长，部分领域如科技、医药已显现盈利增长势头 [37][38][39] - 若维持低利率环境并实施刺激政策，更多领域有望实现盈利增长，从而推动市场继续上行 [41][42]

央行流动性操作 - 人民银行于9月25日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期 [1] - 9月有3000亿元MLF到期，本月央行MLF净投放3000亿元，为连续第7个月加量续作 [1] - 9月央行还开展3000亿元买断式逆回购净投放，中期流动性净投放总额达6000亿元，与上月相同 [1] - 近四个月中期流动性持续净投放，且近两个月净投放规模显著扩大 [2] 流动性操作背景与目的 - 操作时点处于政府债券发行高峰期，且监管层引导金融机构加大信贷投放 [2] - 9月商业银行同业存单到期量约3.5万亿元，中长期流动性到期量较8月明显增加，缴税规模环比上升 [3] - 9月是政府债券发行高峰和信贷投放大月，对市场流动性形成压力 [3] - 近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧 [2] - 央行操作旨在保持市场流动性充裕，维护节日前后和季度末金融市场平稳运行 [3] - 操作体现货币政策与财政政策协调配合，有助于政府债券顺利发行，满足企业和居民信贷融资需求 [2] 未来政策展望 - 业内人士普遍认为年底前市场流动性将继续处于较为稳定的充裕状态，市场利率上行空间不大 [4] - 预计四季度数量型货币政策工具会进一步发力，央行有可能实施新一轮降准，并适时恢复国债买卖 [4] - 央行可能通过逆回购、买断式逆回购调节中短期流动性，通过MLF操作、降准释放中长期流动性 [5] - 恢复国债买卖操作的时间点可能在四季度，或延续"买短卖长"模式，以投放基础货币并维护收益率曲线合理形态 [5]

央行流动性操作 - 中国人民银行将于9月25日开展6000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作 [1] - 当日有3000亿元MLF到期 实现净投放3000亿元 为连续第七个月加量续做 [1] - 9月25日另有4870亿元7天期逆回购到期 [1] - 9月以来 央行在5日和15日还分别开展10000亿元和6000亿元买断式逆回购操作 [3] 操作背景与目的 - 近四个月中期流动性持续处于净投放状态 且近两个月净投放规模显著扩大 [2] - 操作处于政府债券持续发行高峰期 并配合监管层引导金融机构加大信贷投放 [2] - 货币政策与财政政策协调配合 有助于政府债券顺利发行 满足企业和居民信贷融资需求 [2] - 近期中长端市场利率普遍上行 银行体系流动性有所收紧 加大资金投放有助于稳定市场预期 [2] 未来政策展望 - 预计央行将通过逆回购 买断式逆回购等多种工具加强对中短期市场流动性的调节 [3] - 预计通过MLF操作 降准等措施继续释放中长期流动性 优化流动性期限结构 [3] - 操作旨在满足政府债券发行 信贷投放增加对流动性的需求 保持流动性充裕 [3] - 引导金融机构加大对重大战略 重点领域和薄弱环节的支持力度 [3]

联邦基金利率变动 - 周一美国联邦基金有效利率小幅上升1个基点，从4.08%升至4.09% [1] - 该利率仍处于美联储设定的4%至4.25%目标区间内，但此前两年一直徘徊在区间较低端点附近 [1] - 利率上升导致9月份联邦基金期货价格下跌，当天该合约成交量接近30万手 [1] 利率变动原因分析 - 利率上升表明银行的超额准备金（包括外国机构持有的准备金）减少速度快于预期，导致流动性下降 [1] - 银行的准备金余额下降由美联储持续缩减资产负债表以及自7月以来国债发行量增加所导致 [2] - 商业银行在美联储的准备金持续减少，而外国银行持有的现金资产降幅更为迅猛 [2] 市场影响与解读 - 本轮周期中联邦基金利率首次上升，表明利率曲线前端可能已出现早期压力迹象 [2] - 尽管尚未表明储备资源短缺，但前端利率正变得更容易受到压力情况的影响 [2] - 联邦基金市场的交易规模远小于此前，因大多数商业银行现在直接将资金存放在美联储 [2] 政策前景展望 - 美联储的逆回购隔夜回购机制需求已降至四年来的最低点，该机制被视为货币市场流动性过剩的指标 [2] - 当前利率水平尚未达到让美联储担忧的程度，但凸显了过去几个月回购利率大幅上升的态势 [3] - 这一变动进一步证明联邦公开市场委员会有必要在今年年底或明年年初结束量化紧缩政策 [3]

货币政策立场 - 最新一期贷款市场报价利率LPR与上期持平 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% [1] - 政策重心是抓好前期已出台货币政策的落地执行与效果兑现 而非进一步出台新举措 目前仍处在政策效果的观察期 [1] - 当前市场流动性无忧 运用结构性政策工具提高资金使用效率更符合当前实际需求 [1] 利率与融资成本 - 8月企业新发放贷款加权平均利率约3.1% 比上月略有下降 比上年同期低约40个基点 [2] - 8月个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1% 比上年同期低约25个基点 均处于历史低位 [2] - 随着美联储降息落地 国内降息空间得以打开 LPR报价在年底前仍有下调空间 [2] 银行净息差 - 截至2025年二季度末 商业银行净息差为1.42% 较一季度末下降0.01个百分点 [2] - 大型商业银行 股份制商业银行和民营银行的净息差分别为1.31% 1.55% 3.91% 分别较一季度末下降0.02 0.01和0.04个百分点 [2] 债券市场动态 - 10年期国债收益率一度重回1.8%上方 截至9月22日13时45分报1.7890% 日内下行0.6个基点 [1] - 债券市场出现波动 市场对人民银行重启国债买卖操作的预期再度升温 [1] 市场展望 - 短期市场面临一定不确定性 未来市场的宏观预期仍需要进一步的流动性宽松来呵护 [2]

【导读】央行开展3000亿元14天期逆回购操作 中国基金报记者 莫琳 9月22日，中国人民银行发布公告称，当日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2405亿元7天期逆回购操作。同时，以固定数量、利率招标、 多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作。 值得注意的是，这是央行9月19日宣布调整这项工具的操作规则后，首次开展这一操作，也是央行公开市场时隔8个月后再次进行14天期逆回购操作。 南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，央行将14天期逆回购招标方式由单一价位中标改为多重价位中标，使14天期逆回购不再有统一中标利率，充分 发挥机构市场化定价能力，精准匹配差异化资金需求。 国债逆回购大涨 季末资金面再迎"考验" 9月22日，国债逆回购普遍上扬。其中1天期、2天期、3天期的国债逆回购盘中涨幅一度超过20%。 204001 沪V | 期限 | 操作利率 | 投标量 | 中标量 | | --- | --- | --- | --- | | 7天 | 1.40% | 2405亿元 | 2405亿元 | 沪市1天期 GC001 □ ○ 1.595 □ 智能盯盘 +0.195 +13.93% 占款天数 1 ...