投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价103.2元 [5] 核心观点 - 数据服务板块成为核心增长引擎 2025H1收入同比增长16.2PCT 1-8月新增订单同比增长200% [2] - 全球数据中心投资高速增长 2025H1北美四大CSP厂商资本开支合计1700亿元 同比+64% [3] - 数据中心冷却方案向液冷迭代 风液融合架构成为重要过渡方案 公司产品覆盖国内风冷及液冷温控全环节 [3] - 工业温控市场空间广阔 2025年全球工业温控系统规模达236亿美元 电力领域占比43% [4] 业务板块分析 数据服务业务 - 预计2025-2027年数据服务收入27/46/64亿元 同比+77%/+67%/+39% [3] - 2025上半年海外数据服务新增订单2.5亿元 实现有效突破 [3] - 公司在中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一 [25] - 采用风液同源大液冷系统 单机柜最高支持150kW散热 PUE值降至1.15以下 [54] 工业特种业务 - 工业+特种+公建板块2024年营收14.54亿元 [76] - 在风电领域推出"数字能环"解决方案 2025年海风装机预计达10GW [77] - 特高压直流输电工程经验丰富 参与超25条线路 市场份额居第一梯队 [81] - 水电领域服务三峡等特大型水电站 占据较高市场份额 [84] 产能布局 - 五大生产基地协同发展 二基地2025年7月投产 目标三年ICT和储能领域营收50亿元 [14] - 高州特种空调基地2025年6月投产 目标2027年营收超10亿元 [14] 财务表现 - 预计2025-2027年营收43.9/63.8/83.4亿元 同比+45.7%/+45.1%/+30.8% [5] - 预计归母净利润2.9/4.2/6.7亿元 同比+153.1%/+44.5%/+59.5% [5] - 2025H1营收16.8亿元 同比+29% 归母净利1.5亿元 同比+36% [20] - 费用管控能力提升 2025H1研发/销售/管理费用率控制在4.6%/5.1%/5.3% [30] 技术优势 - 拥有专利676项 获"国家知识产权示范企业"认定 [91] - 液冷产品被认定为"专利密集型产品" [91] - 参与起草多项国家标准和行业标准 [91] 客户资源 - 深度绑定头部客户 包括中国移动、电信、华为、腾讯、阿里巴巴等 [68] - 2025H1腾讯/阿里资本开支分别为465.8/632.9亿元 同比+101.8%/+172.2% [68]

科技日报记者 崔爽 人工智能浪潮席卷全球，算力需求激增，机房基础设施面临前所未有的挑战。如何构建新一代AIDC （算力基础设施），为人工智能产业提出更强大的基础支撑，已成为产业共同面对的核心命题。 聚焦AIDC机房基础设施建设进程，近日，由全球计算联盟（GCC）主办，中国电子技术标准化研究院 和中国电子工程设计院协办的首届"AIDC产业发展大会"在上海举行。大会以"释放澎湃算力，开启 AIDC新纪元"为主题，会上预发布《AIDC基础设施规范》，为未来几年AIDC建设提供参考，推动产业 高质量发展。 液冷数据中心正成为AIDC必然选择 "人工智能技术深入各行各业，算力需求呈爆发式增长，也对数据中心基础设施提出全新的挑战。"全球 计算联盟（GCC）理事长、华中科技大学教授金海开门见山地指出，"随着算力密度与机房功率密度同 步跃升，我们正在面临'热、电、空间'等多重考验。" 如其所言，AI算力设施加速向高密度、液冷化、集群化方向演进，带来更高的功率负载和更复杂的散 热要求，也对传统数据中心的供配电系统、建筑结构和网络设计提出新的要求。 "AIDC是智算时代关键基础设施，随着AI算力规模与芯片功率的快速提升，液冷数据 ...

市场指数表现 - 沪指涨0.22%报3828点 深证成指涨0.67% 创业板指涨0.55% 科创50指数涨3.38% [1] - 全市场成交额2.14万亿元 超3100股下跌 [1] - 市场热点聚焦贵金属 消费电子 AIPC及AI手机板块 [1] 涨停个股表现 - 天普股份涨10.00%现价101.16元 14连板 中景心英拟入主+复牌+流通 [2] - 首开股份涨10.06%现价7.99元 14天12板 间接投资宇树科技+创业产 [2] - *STE平涨4.95%现价4.88元 14天11板 智算服务+采矿许可+ST板块 [2] - 山子高科涨10.08%现价4.26元 7天6板 重组哪吒传闻+汽车整车 [2] - 杭电股份涨9.99%现价11.12元 5连板 国网杭州供电与宇树合作 [2] - 云南旅游涨10.07%现价8.09元 4连板 人形机器人+旅游交通+央企 [2] 龙虎榜资金流向 - 龙虎榜单日净买入额前三为英维克8.05亿元 山子高科3.63亿元 长盈精密2.26亿元 [3] - 龙虎榜单日净卖出额前三为上海建工3.93亿元 众生药业1.64亿元 景兴纸业1.51亿元 [5] - 机构专用席位净买入额前三为英维克1.10亿元 横河精密9529.29万元 利和兴4312.93万元 [6] - 机构专用席位净卖出额前三为立讯精密2.81亿元 众生药业2.25亿元 景兴纸业1.28亿元 [7] 重点个股分析 - 立讯精密涨10.00%报60.95元 成交额55.02亿元 机构净卖出2.81亿元 与OpenAI签署合作协议开发消费级设备 [9][13] - 英维克涨9.99%报81.88元 成交额48.37亿元 机构净买入1.10亿元 上半年营收25.73亿元同比增长50.25% [14][17] - 长盈精密涨20.01%报37.72元 成交额89.75亿元 机构净买入2976.41万元 [18] - 山子高科涨10.08%报4.26元 成交额68.04亿元 机构净卖出6270.66万元 [18] 北向资金动向 - 沪股通净买入首开股份3931.78万元 [20][21] - 深股通净买入英维克2.44亿元 [21][22] - 深股通净卖出立讯精密1.38亿元 [22] 游资操作动向 - 作手新一净买入立讯精密3.871亿元 [23] - 章盟主净买入英维克2.5亿元 [23] - 佛山系净买入凯美特气9093万元 [23] - 东北猛男净买入科森科技1.1亿元 [23]

消费电子与半导体行业动态 - OpenAI与苹果组装商立讯精密达成合作协议 共同研发消费级设备[1] - OpenAI计划推出AI眼镜及AI音响等智能设备 刺激消费电子板块预期[1] - 存储芯片厂商集体涨价：闪迪率先提价10% 美光跟进涨价20%-30% 三星宣布涨价15%-30%[3] - 芯片概念板块受存储芯片涨价刺激集体爆发[3] 液冷服务器技术发展 - 英伟达确认液冷服务器技术路线 华为表示液冷技术是破解数据中心散热问题的关键路径[3] - 液冷服务器概念板块受技术路线确认推动大涨[3] A股市场板块表现 - 消费电子、科创50及半导体板块大涨 与红利股大跌形成两极分化行情[1] - 大科技板块受多重利好消息推动持续走强[3]

公司技术布局与产品进展 - 公司高度重视冷却液技术研发与创新 并布局多种技术路线冷却液产品 [2] - 凭借氟化液领域技术积累和质量体系 已参与制定多项液冷领域标准及规范 [2] - 应用于IDC数据中心不同场景产品已成熟 正积极推进国内外主流厂商认证工作 [2] 公司战略与价值导向 - 公司管理层坚信长期价值源于技术积累 产品质量 客户服务及持续业绩成长 [2] - 未来将继续聚焦主业提升核心竞争力 致力于以良好经营业绩回报投资者 [2] - 公司产品布局情况需关注巨潮资讯网定期报告披露信息 [2]

产品技术优势 - 公司开发服务器微通道液冷模组产品 流道宽度为0.15mm[1] - 模组换热面积增加250% 接触热阻低于0.03℃·cm²/W[1] - 产品具备物理防堵设计 支持并联安装以满足多GPU集群高效散热需求[1] 技术路线与客户合作 - 液冷产品存在多种技术路线 MLCP技术是其中之一[1] - 公司可根据客户具体应用场景和散热需求提供定制化高效散热解决方案[1] - 基于保密要求 具体客户及业务情况不便透露[1]

核心观点 - 我国对非美出口韧性主要来自欧盟居民消费回升、对东盟产能出海拉动中间品需求、与非洲产业链合作和消费需求全面深化 未来出口两条主逻辑包括产品竞争力优势帮助在非美区域进口份额提升 以及全球资本开支上升拉动出口韧性[2] - 当前上证指数估值处于2010年以来相对较高水平 短期内市场或波动加剧 悲观情形下上证指数或有望在3600点附近止跌 9月行业配置关注电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒等 中长期重点关注TMT主线[3] - 中资美元债具备投资机会 南向通扩容有望提升市场容量和流动性 相较境内债券有更高票息优势 美联储2025年9月18日重启降息可在降息周期获取资本利得收益[4] - 我国主要政策利率7D OMO利率采用固定利率招标最适宜 可变利率招标和多标位中标令资金价格在央行资金配置中起决定性作用[5] - REITs二级市场价格小幅上涨 加权REITs指数收于186.23 本周回报率0.1% 回报率排序为美股>原油>黄金>REITs>纯债>A股>可转债[6] - 可转债调整继续 中证转债指数本周涨跌幅-1.5% 2025年开年以来涨跌幅+14.2% 转债高位压缩估值特征明显[8] - 信用债发行规模总计5799.11亿元 环比增加55.61% 区域城投信用利差涨跌互现[9] 市场数据表现 - A股市场主要指数表现分化 上证综指收3820.09点跌0.30% 沪深300收4501.92点涨0.08% 深证成指收13070.86点跌0.04% 中小板指收8037.16点涨0.20% 创业板指收3091点跌0.16%[7] - 商品市场多数上涨 SHFE黄金收830.56点涨0.78% SHFE铜收79910点涨0.36% SHFE镍收121500点涨0.46% SHFE燃油收2796点跌0.07%[7] - 海外市场涨跌不一 道琼斯收46315.27点涨0.37% 标普500收6664.36点涨0.49% 纳斯达克收22631.48点涨0.72% 德国DAX收23639.41点跌0.15% 日经225收45045.81点跌0.57%[7] - 利率市场回购利率下行 DR001加权平均利率1.4644%跌4.83BP DR007利率1.5096%跌4.7BP 二级市场国债收益率上行 十年期国债YTM1.8789%涨2.43BP[7] 行业研究要点 - 汽车行业特斯拉Optimus V3量产渐近 智能驾驶辅助系统步入强标时代 推荐蔚来、小鹏汽车、上汽集团、吉利汽车等整车企业 以及福耀玻璃、拓普集团等零部件企业[10] - 基化行业制冷剂延续高景气 2025年第二代氟制冷剂配额进一步削减 第三代实行配额制 供给端持续收紧 需求端稳步复苏 产品价格大幅上涨 液冷技术迎黄金发展期 建议关注巨化股份、三美股份、永和股份等氟化工企业[11] 公司研究要点 - 华润万象生活上半年实现零售额1220亿元同比增长21.1% 经营利润26.3亿元同比增长20.2% 按核心归母净利润100%派中期股息 预计2025-2027年归母净利润39.9/44.6/50.0亿元[12] - 中海物业25H1营收同比增长3.7% 归母净利润同比增长4.3% 关联方中海地产1-8月销售金额排名行业第2 拿地金额及面积排名第1 下调2025-2027年归母净利润预测至16.1/17.7/19.1亿元[13] - 华发股份2025-2027年归母净利润预测3.5/5.8/7.7亿元 当前股价对应PE分别为45/27/20倍 销售保持行业前列 投资拿地相对谨慎[14] - 云铝股份2025半年报营业收入290.78亿元同比增长17.98% 归母净利润27.68亿元同比增长9.88% 中期分红比例达40% 预计2025-2027年归母净利润61.9/69.2/75.9亿元[15]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为AI服务器及数据中心基础设施领域，具体公司为鸿腾精密[1][2] 核心观点与论据 AI业务增长与财务预期 * 公司预计2026年AI业务利润占比将达到60%-70%，传统消费电子业务贡献减少[2][3] * 公司预计2026年总收入为60-65亿美元，其中AI业务收入约15亿美元，占比约25%[4] * 公司预计2026年总净利润约为5.4亿美元，其中AI业务贡献4亿美元，占比约74%[4][18] * 若悲观估计，2026年总净利润可能为4亿多美元，其中主业贡献1.4亿美元，AI业务占比仍超70%[19] * 若2027年顺利进入正交背板连接器供应链，总净利润可能达到10亿美元以上，AI业务占比可达85%-90%[19] * 目标市值为120亿美元，对应2026年20倍市盈率，有140%的上涨空间[4][22] 新产品布局与价值量提升 * 公司通过推出背板线和连接器，预计单块价值量提升至13-14万美元，新增约10万美元[3] * 新业务切入预计带来额外2亿美元利润，使公司估值从12倍降至8倍[3] * 现有产品矩阵包括柜内连接器、线束、Socket、电源线、液冷产品及光通信[2][7] * Socket产品方面，公司占据英伟达机柜市场份额约60%[2][7] * 每台GB200机柜中CPU Socket价值1,440美元，若采用GPU Socket方案可提升至2,880美元[7] * 柜内连接器和线束单颗GPU价值量约40美元，总体价值量约100美元[7] 电源与配电产品价值 * 电源线产品开始放量，包括Power Whip、BussBar及低压配电线[2][9] * Power Whip单台机柜价值量约6,000-9,000美元（GB200方案约6,000美元，GB300约9,000美元）[9] * BussBar在GB200方案中价值量约5,400美元，在GB300方案中价值量约11,000美元[9] * 低压配电线单台服务器价值量约3,000美元，公司在单台服务器上总价值量约14,000美元[9] * 采用HVDC架构后，每个PowerShell增加4根HVDC bus bar，价值量可能增加20%-30%[21] 液冷技术布局 * 公司负责生产机柜外部UQD（FFQD），主要供应工业富联自供液冷方案[10] * 在GB200方案中FFQD价值4,000美元，在GB300方案中价值提升至12,000美元[10][11] * 公司FFQD产品全市场份额估算在20%-30%左右[10] * 预计2026年GPT 300一代FFQD产品价值量可达13,000美元[11] 关键技术突破与合作 * 公司与安费诺达成专利交叉授权，解决了背板线专利问题，具备与立讯竞争市场份额的潜力[2][4][5] * 获得安费诺背板连接器生产授权，预计2026年通过license形式逐步提升份额至10%[4] * 背板连接器授权生产的净利润率约25%，预计使2026年AI部分利润翻倍[4][13] * 公司已展示1.6T光模块，并开始向微软小批量供货[2][6] * 公司与博通合作开发102.4T CPU ELSFP外置光源模块，负责模块集成和Socket连接器生产[14] 市场竞争格局 * 背板连接器目前由安费诺独供，但英伟达计划引入其他供应商[12] * 背板连接器研发厂商包括安费诺、立讯和鸿腾精密[12] * 预计2026年市场份额结构可能为：安费诺自供50%-60%，立讯占20%左右，鸿腾通过license形式占约10%[12] 其他重要内容 近期业绩与季度展望 * 2025年上半年由于英伟达机柜出货量较低及收购导致费用增加，AI机柜带来的利润增量仅约2,000万美元，占整体收入约1%[16] * 2025年二季度相比一季度，因八卡服务器贡献，AI收入环比增长约40%[20] * 预计未来连续四五个季度，AI收入环比增长幅度将保持在40%-50%[20] * 2025年下半年AI部分利润将占总利润约三分之一[16][20] * 2026年上半年绝大多数利润将来自于AI业务，占比将显著提升[20] 集团协同效应 * 红海集团旗下公司（工业富联、鹏鼎、鸿腾精密）通过相互赋能形成正向循环[15] * 工业富联为鸿腾提供支持，使其产品矩阵从柜内连接器大幅扩展至电源线、Socket、背板连接器、液冷等多个产品[15] * 工业富联因卓越的产品矩阵布局能力、高良率及定制化开发能力，其份额在过去几个季度环比大幅提升[17]

行业与公司 * 制冷剂行业 重点关注三代制冷剂 R32 R134A R125 和四代制冷剂 1234YF[1] * 涉及公司包括国内企业巨化 山东奥帆 中化蓝天 以及国际公司霍尼韦尔 杜邦[2][15][17] 核心观点与论据：政策与配额 * 中国制冷剂配额政策保持稳定 2026年配额总量与2025年持平 二氧化碳当量上限维持在18.4亿吨[1][18][19] * 2026年配额结构微调 增加了3000吨R25和50吨R41 以填补141B完全退出市场后的空缺[1][3] * 232类制冷剂配额比例可在10%-30%范围内灵活调整 企业可根据市场需求进行调配[1][4] * 二代制冷剂R22配额缩减 141B配额已完全清零[5] 核心观点与论据：价格趋势 * 自2024年限额以来 制冷剂价格持续上涨 整体单价预计将持续上升[1][3] * 三代制冷剂总体呈现缓慢上升趋势 目前均价约为5万元/吨 长期保持平稳上升[1][6] * 短期需防范R32等产品价格突然暴涨 且涨价后基本没有回落[1][6] * 二代和三代制冷剂价格预计将缓慢上涨 当前均价约8万元/吨 10万元/吨被视为价格天花板[10][23][24] * 四代制冷剂1234YF价格已从最初的30多万元/吨下降至15万-18万元/吨[10] 核心观点与论据：供需与产能 * 尽管全球房地产市场不景气 但空调冰箱等下游领域对制冷剂需求仍在增长 空调新机市场每年增量预计在8%-15%之间[1][7][12] * 预计2026年中东和印度将投放近10万吨新产能 但成功实施率低于40% 2026-2028年供小于求状态或将持续[1][9] * 印度新建产能面临技术 工艺和环保挑战 高品位氢氟酸需从中国进口 产品质量不佳影响其国际声誉[11] * 全球制冷剂实际使用量约为2.3万吨 规划产能与实际需求不完全匹配[17] 核心观点与论据：技术应用与需求增长点 * 液冷技术对三代制冷剂需求增长显著 尤其在半导体行业 使用134A和125等复配制冷剂实现-100度以下的深冷效果 年需求量预计可达万吨级别[1][13][14] * 空调市场中约80%的新机仍使用三代制冷剂 四代制冷剂与三代混合使用[8] * 2025年四代制冷剂在家用空调中占比显著提升至20% 但大规模推广仍面临安全性（自燃性高）和压缩机适配性等挑战[20] 核心观点与论据：四代制冷剂发展 * 四代制冷剂国内尚无正式产能 主要由巨化 山东奥帆 中化蓝天等企业为国际公司代工[2][15] * 全球1234YF产能集中在霍尼韦尔等少数国际公司[2][16] * 国内大规模生产预计在2030年后 目前处于技术积累阶段[15] * 中国目前尚未考虑全面铺开四代制冷剂 更倾向于延长三代制冷剂的使用寿命[21] 其他重要内容 * 141B目前已完全退出发泡剂市场 主要用于生产VDF PVDF等下游产品 其生产成本约为1万多元/吨 未来价格可能稳定在1.4万-1.5万元/吨左右[3][5] * 目前没有联合减产的计划 价格上涨主要源于需求端支撑[13] * 232型号氧气机当前价格为6.2万元/吨 预计到2025年底可能上涨[22]

行业景气度 - 2025年第二代氟制冷剂生产配额进一步削减 第三代氟制冷剂实行生产配额制 行业供给端持续收紧[3] - 下游需求稳步复苏 制冷剂供需格局持续优化 产品价格持续上涨带动企业盈利能力大幅增长[3] - 2025年上半年国内制冷剂龙头企业巨化股份 三美股份 永和股份 东岳集团归母净利润分别同比增长146.97% 159.22% 140.80% 153.28%[3] 液冷产业布局 - AI算力需求快速增长带动液冷相关需求高增 推动氟化工企业向氟化液等高附加值产品布局[4] - 巨化股份通过子公司创氟高科推进"巨芯冷却液"项目 规划产能5000吨/年 一期1000吨/年已投产[4] - 三美股份推进重庆氟化工一体化项目 完善原材料 制冷剂 氟聚合物等领域产业布局[4] - 永和股份通过扩建内蒙 福建基地 为高端冷却液应用提供原料支撑[4] - 东岳集团在高端氟材料领域国内领先 持续拓展高性能含氟聚合物 氟精细化学品等高附加值产品布局[4] - 新宙邦已完成氟化液核心产品阶段性产能建设 产品聚焦氢氟醚及全氟聚醚[4] - 八亿时空参股南通詹鼎切入电子氟化液赛道 与中国广电四川网络龙泉驿区分公司合作开展边缘计算业务[4] - 润禾材料浸没式液冷已与多家客户建立合作试点 将开发储能 超充 智算平台导冷液[4] 液冷技术发展 - 液冷技术是以液体为冷却介质的高效散热方案 通过冷液分配装置将服务器热量转移[5] - 相比风冷具有节能优势 PUE值1.1-1.25 支持高密度散热达30kW/机柜[5] - 技术路线包括冷板式 浸没式和喷淋式液冷技术 目前冷板式和浸没式是主要形式[5][6] - 全球液冷市场规模呈现指数级扩张 2023年29亿美元 2024年36亿美元 预计2025年达45亿美元(322.65亿元人民币) 2032年达194亿美元(1390.98亿元人民币)[6] - 2025年-2032年复合年增长率达23%[6]