公司投资公告核心摘要 - 三河同飞制冷股份有限公司于2026年1月6日晚间发布两则对外投资公告，计划总投资合计9亿元，分别用于河北三河液冷温控项目及苏州南方总部项目 [1] 三河液冷温控项目详情 - 三河液冷温控项目计划总投资约3亿元，建设内容包括液冷车间、研发楼及相关附属设施 [1] - 项目将按照“拿地即开工”政策推进，计划开工后24个月内竣工投产，并在投产12个月内实现整体达产 [1] - 该项目为本土扩产项目，旨在提升液冷温控核心产品产能，主要服务北方地区数控装备、电力电子、储能等领域客户 [1] 苏州南方总部项目详情 - 苏州南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目投资规模达6亿元 [1] - 项目计划建设智能化生产厂房及配套设施，引进多条数字化产线，形成“研发—制造—销售—服务”一体化产业格局 [1] - 为保障项目实施，公司将在苏州高新区设立注册资本1亿元的全资子公司作为实施主体，并保持注册地、经营地、纳税地“三地合一” [2] - 该基地主要生产液体恒温设备、电气箱恒温装置等四大产品系列，重点覆盖南方地区半导体、数据中心、氢能、新能源汽车充换电等新兴产业领域 [2] - 项目达产后，亩均产值将不低于1000万元/年 [2] 公司战略布局考量 - 投资紧密围绕主营业务展开，是基于整体战略布局及未来发展需要的审慎决策 [2] - 通过三河项目提升核心产能，借助苏州南方总部实现“生产与服务贴近客户”的目标，旨在提高客户黏性、拓展市场影响力，把握新兴领域市场机遇，增强综合竞争力 [2] - 此次“北方扩产、南方建总部”的差异化布局，旨在贴近核心市场、服务重点客户，并抢占高增长新兴产业 [5] - 该布局既实现了“生产贴近客户”以提升响应速度与客户黏性，也为公司在工业温控基本盘之外，构建以数据中心液冷等为代表的第二增长曲线奠定了产能基础 [5] - 双基地投资战略或将成为公司抢占行业制高点的关键布局 [5] 行业背景与市场机遇 - 随着新能源汽车、储能、半导体、数据中心等新兴产业的快速发展，工业温控设备的市场需求持续扩容 [2] - 液冷技术凭借高效节能的优势，正逐渐成为高功率密度场景的主流解决方案 [2] - 工业温控行业正迎来政策支持与市场需求双轮驱动的发展机遇期 [3] - 液冷技术作为解决高功率设备散热难题的关键技术，在“双碳”目标下，其应用场景将从数据中心、储能等领域进一步向新能源汽车、半导体制造等领域延伸，市场规模有望保持高速增长 [3] - 随着我国制造业向高端化、智能化、绿色化转型，工业温控行业将迎来更高质量的发展阶段 [5] 项目选址逻辑与预期效益 - 三河位于京津冀产业带，靠近北方制造业集群，本土扩产可降低物流成本、快速响应华北地区客户需求 [3] - 苏州地处长三角核心区域，半导体、数据中心、新能源等新兴产业集聚度高，设立南方总部既能贴近市场前沿，又能借助当地产业生态吸引技术人才 [3] - 双基地布局形成了“北方产能支撑+南方市场开拓”的互补格局 [3] - 两个项目均对产出效率提出明确要求：三河项目达产后，年产值、亩均投资强度和年税收等指标需不低于三河经济开发区亩均效益评价标准；苏州项目达产后亩均产值不低于1000万元/年 [4] - 亩均效益要求是政府部门对产业用地高效利用的约束，也是对企业市场竞争力的考验 [4] - 公司作为行业内具有一定知名度的企业，已积累稳定的客户资源和技术优势，若能顺利实现产能释放，有望达到预期目标 [4]

公司业务与产品布局 - 公司目前在液冷领域的产品主要包括电子泵系列和温控阀系列 [1] - 公司未来计划将产品逐步拓展至集成模块产品 [1] - 公司将持续紧跟市场需求，选择符合行业趋势并适合自身发展的方向稳步推进 [1] 技术研发方向 - 公司在技术方案方面，当前以冷板式液冷技术为主 [1] - 公司同时也在积极推进浸没式液冷技术的研发与应用 [1]

展会概况 - 展会名称为“2026热管理液冷板产业展”，是“2026未来产业新材料博览会（FINE 2026）”的一部分，将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心N2馆举办 [1][2][5] - FINE 2026总展览面积预计为50,000平方米，参展企业超过800家，预计吸引专业观众100,000+人次，举办30+场论坛活动，媒体曝光预计超过500万次 [1][9][10][14] - 展会由DT新材料主办，联合主办单位包括中国生产力促进中心协会新材料专业委员会、上海化育兴材企业管理有限公司（化育新材）、上海埃米汇创新材料集团有限公司（埃米空间） [1] 展会定位与核心价值 - 展会旨在精准对接产业核心需求，搭建以液冷板为核心的上下游产业链技术交流与商贸合作平台 [2] - 展会呈现从液冷板原材料、核心部件到系统集成的完整产业全景，助力企业链接上下游合作伙伴，把握液冷赛道核心机遇 [2] - 液冷技术凭借高效散热优势，已成为数据中心、储能、电动汽车、功率半导体、AI芯片、机器人及低空飞行等未来产业终端场景的核心热管理方案 [1] - 液冷板作为液冷技术的核心组件，其原材料、工艺、性能及场景适配能力直接决定系统整体效能，是当前产业布局的核心聚焦点 [1] 展品范围与主题展区 - 展会特设5大特色主题展区，涵盖数据中心液冷、新能源电池与储能液冷、功率半导体液冷、液冷材料与组件、制造与加工设备 [3] - 展品范围覆盖从终端、部件、材料、技术装备到前沿科技的全链条创新成果与解决方案 [3] - 具体展品包括：液冷解决方案（如AI数据中心、动力电池、储能电池、功率半导体、机器人关节模组、AI芯片等系统方案） [8] - 具体展品包括：冷板模组（如常规铲齿式冷板、单相/两相液冷板、微通道冷板、VC液冷板、金刚石铜/铝冷板等） [5][8] - 具体展品包括：材料（如铜、不锈钢、铝合金、金刚石、陶瓷基板、焊接材料、热界面材料、冷却液、制冷剂等） [8] - 具体展品包括：系统组件（如换热器、CDU、液冷接头、管路、泵、阀、传感器等配套零部件） [8] - 具体展品包括：生产技术与装备（如3D打印设备、铲齿设备、激光设备、CNC加工、钎焊设备、冲压机、表面处理设备等） [8] - 具体展品包括：检测与分析设备（如气密性检测设备、差示扫描量热仪、热重分析仪、CT、原子力显微镜等） [8] 论坛活动 - 展会期间将举办30+场特色专业论坛 [1][10] - 论坛内容围绕前沿科技、技术创新、产业趋势、终端需求、投资策略、先进制造技术与新材料、项目路演、科技成果展示等 [11] - 部分列举的论坛主题包括：数据中心热管理论坛、功率器件热管理论坛、储能与动力电池热管理论坛、机器人热管理论坛、金刚石+半导体热管理论坛、液冷板制造技术论坛、先进封装论坛、固态电池论坛、无人机/eVTOL产业大会、AI消费电子产业创新大会 [12] 参展与观众构成 - 展会预计吸引超过800家企业参展，并主动邀约产业终端用户、投资机构等参会 [5][15] - 预计参与人员的行业领域分布广泛，其中：航空航天与低空经济占14%，汽车占12%，仪器与自动化设备占12%，电池与储能占11%，消费电子与可穿戴占10%，数据中心与通信占8%，半导体占6%，政府与投资机构占13%，机器人占9%，其他占5% [17] - 预计参与人员的岗位身份分布为：企业经营者等决策层占30.10%，技术人员占20.66%，销售与市场占18.50%，高校及科研院所人员占13.60%，投资机构与政府协会人员占10.90%，媒体占1.58%，其他占2.66% [17] - 部分拟邀请的终端企业名单覆盖多个前沿领域，包括具身智能机器人（如宇树科技、优必选、智元机器人等）、无人机/eVTOL（如小鹏汇天、亿航智能、大疆创新等）、智能网联汽车（如比亚迪、特斯拉、蔚来、理想、小米等）、AI消费电子（如华为、小米、苹果、英伟达等）、数据中心（如腾讯、阿里、字节、亚马逊等）、半导体（如英特尔、英伟达、AMD、台积电、中芯国际等） [15][16] - 部分拟邀请的投资机构包括红杉中国、IDG资本、高瓴资本、深创投、中金资本、腾讯投资、阿里巴巴战略投资等 [16] 展会背景与愿景 - FINE 2026由DT新材料主办，是第十届国际碳材料产业博览会、第七届热管理产业博览会和新材料科技创新博览会三大展融合升级而来 [23] - 展会旨在打造一个以未来产业终端为引领、立足国际视野的新材料领域标杆特色展会 [23] - 展会全景呈现应用于人工智能、智算/数据中心、具身智能、低空经济、航空航天、智能汽车、AI消费电子、量子科技等未来产业的热门创新成果 [23] - 展会重点聚焦未来智能终端以及未来产业五大共性需求：先进半导体、先进电池、轻量化、低碳可持续、热管理 [23] - 展会致力于推动科技成果转化，助力企业对接产业基金、政府园区及产业链资源，加速科技创新与产业创新融合，夯实新质生产力发展的材料根基 [24]

公司战略与业务布局 - 公司面对智算时代的机遇与挑战，在数据中心建设运营中，积极储备高电及液冷系统等符合智算需求的机柜资源 [1] - 公司持续优化服务器散热效能、降低能耗，为算力密集型任务提供绿色运行环境 [1] - 公司作为液冷AI开放联盟成员，依托与芯片厂商、AI行业客户的合作生态，协同探索适配AI场景的高效液冷解决方案 [1] - 公司推动液冷技术在AI算力领域的广泛落地 [1]

公司近期股价与市场表现 - 2026年01月05日，鼎通科技最新股价为121.90元，较前一交易日收盘价下跌2.10元，跌幅为1.69%，总市值169.69亿元 [1] - 公司所处的通信设备行业滚动市盈率平均84.80倍，行业中值87.50倍，鼎通科技市盈率为81.36倍，在行业中排名第26位 [1] 机构调研与股东情况 - 公司于12月29日接待了包括睿远基金、长城证券、兴业证券、天风证券、太平资产、太平养老等在内的85家机构调研 [1] - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构，其管理的睿远成长价值混合A基金最新单位净值为1.9685，近一年增长64.70% [2] - 截至2025年09月30日，鼎通科技股东户数为15163户，较上次增加5473户，户均持股市值111.91万元，户均持股数量0.92万股 [2] 液冷业务进展 - 公司液冷业务正处于快速发展阶段，目前液冷产品正在小批量试产中 [1] - 224G液冷散热器性能已得到客户认证 [1] - 液冷产品主要用于对连接器和光模块信号传递接触面进行散热处理，可集成到服务器和交换机中 [1] - 主要客户包括安费诺、莫仕、泰科、立讯精密等，产品最终配套给国际、国内各大服务器厂商终端使用 [1] 产能与研发规划 - 公司目前拥有一条液冷板产线，主要以前端研发为主 [1] - 随着客户需求增加，预计将于2026年二季度再增加一条液冷板产线以满足客户量产需求 [1] - 在液冷配套I/O连接器方案上已陪同客户研发2-3年，方案已经定型，在研发进度、技术积累以及客户配套服务方面具备先发优势 [1] 整体经营与产品情况 - 公司整体经营状况良好，四季度生产经营正常，订单需求旺盛，在手订单饱满 [2] - 背板连接器产品收入占通讯产品的30%左右，预计明年将与I/O连接器Cage产品保持同比例增长趋势 [2] - 马来西亚鼎通项目已进入量产阶段，二季度开始逐渐盈利，今年将有一定业绩贡献 [2] 公司基本信息 - 东莞市鼎通精密科技股份有限公司成立于2003年06月11日，是一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：液冷行业（特别是数据中心液冷散热）[3] * 公司：英维克[1] 核心观点与论据 **1 液冷行业发展前景广阔，增速快且具备独立增长逻辑** * 预计2026年是重要年份，海外市场规模有望达到千亿级别[3] * 增长主要受英伟达和ASIC液冷技术推动[3] * 即使算力产业链无显著增长，液冷技术凭借自身渗透率提升逻辑仍能带来显著市场机会[3] * 预计到2026年，海外液冷市场规模将从2025年的约200亿增长到千亿级别，增长斜率比光模块在23年、24年更陡峭[5] **2 英维克在海外市场具备显著竞争优势** * 技术实力与海外同行无代际差距，部分产品表现更佳[6] * 积极布局海外市场，通过参展、宣传等方式建立品牌和渠道[6] * 全链条能力是核心亮点，能为客户提供从冷板到接头等一系列产品，解决所有问题，这种能力在当前阶段非常稀缺[6][11] * 全链条能力有助于公司更早参与客户从芯片到机房液冷的一体化设计方案[11] **3 英维克未来几年发展潜力巨大，具备长期成长性** * 若2026年能在多个客户中实现初步卡位并进入供应链，将为2027、2028年的ASIC液体散热放量奠定基础[3][18] * 公司有可能连续多年实现翻倍增长[7] * 若能顺利卡位并将更多产品带入客户产业链，利润上限将非常高，1000亿市值只是一个起点[7] * 建议以更长的时间跨度评估公司，预计两到三年甚至更长时间内，有望成为国内优质散热公司代表并在海外取得显著成就[18] **4 中国公司在全球液冷市场地位提升，英维克是代表之一** * 中国公司产品性能已达甚至超越国际水平[8] * 以往短板在于品牌影响力和本地化团队及渠道，但以英维克为代表的中国公司正积极布局海外弥补短板[8] * 通过全链条能力打入国际市场，为客户提供全面解决方案的模式极具竞争优势[8] * 中国公司有机会参与并占据全球液冷市场的重要份额[8] **5 英维克的核心竞争力构成其穿越周期的基础** * 财务稳健：自上市以来，每年营收和利润均保持增长，从未出现负增长[15] * 战略前瞻性：专注液冷等新兴领域，在多个赛道实现持续增长[15] * 高质量管理团队：具备前瞻性、高质量和稳定性，拥有华为和艾默生能源集团背景，兼具拼搏精神与不打价格战的发展策略[15] * 平台化研发模式：通过优化结构设计实现成本最优解，搭建模块化平台提高研发效率[13][15] * 重视创新：例如率先推出蒸发冷却产品，在互联网公司中取得领先地位[13][15] **6 英维克通过创新与模式升级提升盈利能力与市场份额** * 在间接蒸发冷却方案中处于市场前二位置，与华为并列[16] * 通过提升间接蒸发冷却方案的渗透率来增加整体市场份额[16] * 在传统冷冻水系统中，公司涉及的末端空调占整个传统风冷方案价值量的20%到30%[17] * 在间接蒸发冷却方案中，公司通过整套机组替代传统三大件（末端空调、冷却塔、冷机），可获得的价值量从20%-30%提升至100%[17] * 不依赖价格战实现业务平稳发展，并展现出比其他数据中心相关企业更强的盈利能力[13] 其他重要信息 **1 液冷板块高估值的支撑因素** * 行业增速快，渗透率提升逻辑带来阿尔法属性[5] * 在此背景下，给予50倍到60倍PE被认为是合理且可行的[5] **2 市场竞争格局细节** * 维谛作为头部厂商，在机房层级液冷产品方面表现出色[9] * 台湾厂商擅长电子散热部分（如液冷板、Manifold），但在快接头和CDU等领域缺乏经验，正在积极布局[9] * 海外市场对液冷接受度仍较低，2025年落地的主要是Sidecar方案，目前只有像维谛这样的头部厂商能满足2025年的整体需求[9][10] * 国内市场有华为、字节跳动和运营商等客户积极推动，使得大陆公司有机会参与项目落地[10] **3 英维克的战略布局路径** * 在液体散热领域，从CDU入手，不断拓展电子散热相关技术（如冷板、接头）[18] * 通过研发创新不断提高内生增长率和能力圈[18]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6][31] 报告核心观点 - 蓝思科技拟通过收购PMG 100%股权，间接获得元拾科技控制权，旨在快速切入AI算力基础设施赛道，与公司现有精密结构件制造及垂直整合能力形成强力互补和高度协同，从而增强在AI算力硬件方案的核心竞争力，加速向全球AI硬件创新平台转型 [2][4][13][28] - 标的公司元拾科技及其关联方品达科技在AI服务器机柜与液冷散热领域技术壁垒深厚、认证稀缺，已深度绑定英伟达核心供应链，有望受益于AI算力需求高增长，为蓝思科技带来新的业绩增长动能 [2][3][17][20][27][28] 收购方案与战略意义 - 蓝思科技于2025年12月10日公告，拟以现金及其他合法方式收购PMG International Co.,LTD. 100%股权，从而间接获得元拾科技的实际控制权（元拾科技由PMG持股95.1%、中国台湾品达科技持股4.9%）[2][13] - 通过此次收购，蓝思科技有望快速获得国内外特定客户（如英伟达）服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进的液冷散热系统集成能力 [4][13][28] 标的公司业务与技术优势：机柜业务 - 元拾科技是全球仅5家持有英伟达机柜RVL（推荐供应商名单）认证的企业之一，具备稀缺资质，其他四家为富士康、中国台湾光宝、Interplex、Lead Wealth [2][17] - 元拾科技是英伟达服务器机柜三大官方供应商之一（仅次于富士康、Interplex），其产品已直接适配英伟达GB200/GB300系列，提供MGX Rack机架、滑轨系统等核心组件 [2][17] - 元拾科技已正式切入英伟达下一代主力服务器Vera Rubin平台开发团队，担任核心开发角色，深度参与关键硬件研发与落地 [2][18] - Vera Rubin平台作为英伟达Blackwell架构的继任者，计划于2026年下半年量产，其NVL144型号算力达前代产品（GB300 NVL72）的3.3倍，单台机柜产值实现倍增 [2][18][20] - 元拾科技借助“计算—供电—冷却”三位一体的集成解决方案，使服务器部署效率提升4.1倍 [2] - 元拾科技是镁合金在服务器领域应用的开拓者，其产品借助镁合金实现“轻量化（减重35%）+ 高导热（效率提升40%）+ 成本优化（降低20%）”的三重优势 [15] - 元拾科技核心产品（如机架）承重可达1200kg，精度达±0.02mm [15][20] 标的公司业务与技术优势：液冷业务 - 品达科技（持有元拾科技4.9%股份）与元拾科技形成“散热模组+算力机柜”协同优势，二者共享镁合金技术平台，成为英伟达“热管理+结构承载”一体化方案核心供应商 [3][20][28] - 冷板与Manifold是AI服务器的“热管理双核心”，面对英伟达GB200服务器中单GPU超1000W的功耗，品达科技的镁合金冷板较传统铝合金具有“轻量化、高导热”核心优势 [23][26] - 品达科技的Manifold产品需为42U机架内16-24个冷板均匀分配冷却液，流量偏差≤5%，该产品在液冷系统中成本占比达8%-12% [23] - 品达科技拥有自主“Uni Forge锻造技术”用于轻金属精密成型，并提供“散热模组+结构设计”集成方案 [26] - 品达科技已位列英伟达披露的散热模组及组件合作厂商名单，是英伟达液冷模组的直接供应商（AVL），产品已批量适配GB200/GB300系列，并为下一代Rubin平台提供预研支持 [27] 协同效应与公司转型前景 - 收购完成后，元拾科技和品达科技的技术及认证将与蓝思科技强大的精密结构件制造及“材料-模组-整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同 [4][28] - 此举将大幅增强蓝思科技在AI算力硬件解决方案的核心竞争力，为公司开拓AI算力基础设施新赛道、加速向全球AI硬件创新平台转型增添强劲动力 [4][28][31] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为850.67亿元、1028.95亿元、1192.23亿元，同比增长率分别为21.7%、21.0%、15.9% [4][5][31][32] - 预计公司2025-2027年归属母公司股东净利润分别为49.08亿元、63.02亿元、73.85亿元，同比增长率分别为35.4%、28.4%、17.2% [4][5][31][32] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.19元、1.40元 [5][32] - 对应2025年12月31日收盘价（30.27元）的市盈率（PE）分别为33倍、25倍、22倍 [4][5][6][31][32]

公司控制权变更 - 控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司进行股权结构内部调整 公司实控人之一的郭梅兰将其持有的乳源寓能电子71.75%股权、乳源新京科技74.63%股权全部转让予其子张寓帅 [1] - 股权转让后 张寓帅直接持有乳源寓能电子99.20%的股权、持有乳源新京科技75.00%的股权 并通过这两家公司间接持有深圳东阳光实业100%股权 从而间接持有公司1,164,828,691股股份 占公司总股本的38.70% [3] - 公司实控人由郭梅兰和张寓帅变更为张寓帅一人 [3] 公司背景与业务概览 - 东阳光集团由张中能于1997年创立 最初以铝箔加工类业务为核心 2003年借壳成量股份完成旗下铝箔制造产业上市 [7] - 公司主营业务涵盖电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料、液冷科技五大板块 其中化成箔全球市占率约30% 是国内唯一化成箔出口占比超50%的企业 [7] - 2025年前三季度 公司实现收入109.70亿元 归母净利润9.06亿元 [7] - 集团自2001年起布局生物医药领域 旗下东阳光药（原宜昌长江药业）于2015年在港交所上市 并于2025年8月通过吸收合并东阳光长江药业完成医药产业整体上市计划 [7] - 东阳光药旗下流感药奥司他韦（商品名：可威）长期占据国内主要市场份额 2025年上半年整体销售额13.01亿元 [9] - 集团目前聚焦电子新材料、生物医药、健康养生三大行业 总资产超过800亿元 [10] 新战略布局与投资 - 公司积极推动产业升级与战略转型 布局AI与具身智能等关键领域 [13] - 2025年3月1日 公司与光模块行业中际旭创共同出资1亿元成立合资公司广东深凛智冷科技有限公司 切入智算中心液冷赛道 [13] - 2025年6月17日 公司公告拟以9000万元增资纵慧芯光半导体科技有限公司 最终持股2.575% 以推动液冷技术向更底层环节渗透 [13] - 2025年9月10日 东阳光集团携手上市公司及其他联合投资人以280亿元现金收购秦淮数据中国区全部业务 创下中国IDC行业史上规模最大并购案纪录 [13] - 2025年2月 公司携手智元机器人及北京大学武汉人工智能研究院等合作方 共同成立光谷东智公司（东阳光持股70%） 布局具身智能产业赛道 该合资公司2025年上半年实现1119万元营业收入 [14] 关键人物与财富 - 新任实控人张寓帅出生于1987年 现年38岁 毕业于浙江大学 于2011年加入集团 现任东阳光集团董事长 [5][9] - 在2025胡润百富榜上 郭梅兰、张寓帅母子以400亿元的财富值排名第146位 为东莞首富 随着股权转让 张寓帅正式成为东莞新首富 [5] - 公司原实控人张中能于2020年11月因病逝世 由其子张寓帅继承其所控制的上市公司权益 [10] 市场数据 - 截至12月31日发稿 东阳光股价报22.43元/股 当日跌幅2.39% 总市值675亿元 [10] - 东阳光集团直接和间接持有的东阳光股票市值约250亿元 [10]

公司业务进展 - AI服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进中 [1] - 持续对液冷相关产品进行研发及技术创新 [1] - 通过加大在前沿领域研发投入与市场渗透，不断探索和深化液冷技术在各个领域的应用 [1] 公司战略与客户关系 - 公司一直关注市场变化并且与客户保持密切的沟通与合作 [1] - 推动公司产业进步和满足市场需求 [1]

行业表现与持仓回顾 - 2025年家电板块股价表现逊于沪深300指数[1][2] - 基金重仓家电比例在2025年Q1-Q3环比下滑至1.93%，处于历史低位[2] - 板块表现受内需国补退坡、高基数、关税反复及Q3新兴市场转弱等因素扰动[2] 2026年内需展望 - 2025年国家“以旧换新”政策资金3000亿元已全部下达，1-11月带动换新产品超1.28亿台，资金使用超800亿元[3] - 预计2026年国补政策大概率延续，但品类可能收窄，以限额限量形式发放，以托底家电内销需求[3] 外需与海外市场拓展 - 北美关税影响先升后降，家电企业对美出口有所恢复[3] - 家电企业加速产能出海以应对未来关税不确定性[1][3] - 新兴市场渗透率较低，中资厂商份额仍有提升空间，成长前景广阔[1][3] 黑电结构升级机遇 - Mini LED电视处于“技术与成本双驱动”的加速渗透阶段[4] - 全球Mini LED电视渗透率正从个位数走向双位数[4] - 2025年Q3，TCL电子与海信家电在全球Mini LED电视出货量中分别以31%和24%的份额位居前二[4] 商用冷链业务展望 - 商用冷链龙头冷冻柜业务2024年Q2/2025年Q2内销均下滑40%，绝对值不足2023年Q2高点的40%[5] - 下游客户如伊利、蒙牛、和路雪2025年上半年中国大陆冰淇淋收入恢复双位数增长，预计2026年资本开支有望边际向上[5] - 冷藏柜、商超柜、智能零售柜等新兴业务在头部客户份额提升及新业态驱动下高速增长[5] 零部件企业转型方向 - AI应用加速推动数据中心向高功率密度演进，液冷技术因综合性能与经济性逐步超越风冷[5] - 家电温控整机厂及零部件企业可凭借在制冷系统、热管理等领域的技术积淀，平滑迁移至液冷领域[5] 原材料成本影响分析 - 2025年Q4以来，铜、铝均价同比分别上涨17%和5%，而ABS、PP、PS等塑料价格同比分别下降27%、14%、27%[7] - 成本对冲下，白电成本指数分化，空调/冰箱/洗衣机成本指数分别同比+3%、-1%、-3%[7] - 测算显示，在毛利率24%的假设下，铜价同比上涨15%对应空调/冰箱/洗衣机的毛利率同比下滑2.9/1.4/1.3个百分点[7] - 极端情形下，若铜铝再涨价10%并全年保持高位，测算白电公司成本指数或分别同比上升10-14%/6-8%/3-4%[7]