作者 | 深鹏 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 今天，科技板块走势分化。 军工板块依然很强势，即使早盘一度下跌，但很快回勇。 而其他科技股，大部分处在回调状态，引发回调的导火索，是半导体公司的业绩。 5 月 8 日晚间，国内两大晶圆代工巨头中芯国际、华虹公司披露 2025 年一季报， 业绩和指引都不太符合市场预期。 同时 ， 曝出国家集成电路产业投资基金（大基金）通过全资孙公司鑫芯香港分别减持 6597.72 万股、 633.3 万股，叠加中国国有企业结构 调整基金二期对华虹公司 1237.96 万股的减持 。 今年的行情，大概率会是震荡走势为主，如果能够做好波段，收益率相信不会差。 现在，摆在大家面前的，有大跌的半导体，也有暴涨的军工，既然要做波段，那是该抄底半导体，还是追高军工呢？ 分化 01 首先，看看今天主要科技公司的表现。 最火热的，当然是 军工 ，继续有涨停现象。 至于原因，大家都很清楚了，只要外面那两个国家还在战争状态，军工就可以一直有催化，加上目前概念主题比较匮乏，资金也没有太多选 择，军工赚钱效应继续好的话，自然会有资金抱着不放。 目前，军工板块还在持续扩散中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “5.7一揽子政策”是“9.24政策组合”的深化推进，聚焦稳定市场、稳定预期、扩大内需、促进科技创新以及扶持企业五个关键方向，为实体经济和资本市场提供全方位有力支持，彰显政府稳定市场预期的决心，助力实现全年经济发展目标 [1][2] - 出台“一揽子政策”基于中美关税博弈影响、物价低位运行压力、核心市场稳健发展需求等因素，持续强化“稳楼市、稳股市”政策组合拳对稳定金融市场和宏观经济至关重要 [4][7][9] - A股市场在政策利好、资金流入等因素推动下有望迎来新一轮上行周期，科技板块是政策红利最大受益领域，建议关注代表科技成长的IM [13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 “9.24政策组合”与“5.7一揽子政策”对比 - 背景：“9.24政策组合”出台时沪指跌破2700点，房地产市场低迷，国际经贸和金融市场动荡；“5.7一揽子政策”出台时受美关税政策冲击，国际金融市场动荡，人民币汇率升值，4月经济数据不佳 [3] - 政策目标：“9.24政策组合”以“救市”为核心，修复市场风险偏好；“5.7一揽子政策”侧重“稳预期”和结构性优化，推动资本市场长期健康发展 [3] - 货币政策：两者均降准0.5%，“9.24政策组合”降息20bp，“5.7一揽子政策”降息10bp并下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [3] - 资本市场：“9.24政策组合”创设互换便利和再贷款工具推动资金流入；“5.7一揽子政策”增加结构资金投入规模，创设科技创新债券风险分担工具等 [3] - 房地产：“9.24政策组合”降低存量房贷利率、统一首二套房首付比例；“5.7一揽子政策”降低个人住房公积金贷款利率 [3] 出台“一揽子政策”的因素 - 中美关税博弈：双方关税壁垒达历史高位，引发全球经贸连锁反应，冲击我国就业、产业链和增长预期 [4] - 物价低位运行：PPI连续18个月负增长，CPI近两月滑落至负区间，形成“债务 - 通缩”螺旋压力，影响信用市场 [7] - 核心市场稳健发展：资本市场和房地产市场虽有一定改善，但仍面临挑战，需政策支持稳定发展 [9][11] 资本市场与房地产市场情况 - 资本市场：5月股指行情围绕增量政策推出预期和中美关税谈判进展展开，多重利好使股指实现“开门红”，后续资金流入有望推动市场上行 [12][13][14] - 房地产市场：2024年调控政策使市场止跌回稳，但新房销售动能不足，后续需保持政策支持力度 [11] 科技板块情况 - 科技板块是政策红利最大受益领域，政府构建多层次金融支持体系，专项再贷款额度扩容与科创债风险共担机制创新助力企业发展 [15] - AI算力、低空经济等新兴赛道和半导体设备等卡脖子领域具备投资价值，建议前瞻布局消费电子复苏链与机器人产业链细分环节 [15]

市场表现 - 三大股指集体收涨，上证指数报3342.67点涨0.8%，深成指报10104.13点涨0.22%，创业板指报1996.51点涨0.51%，沪深两市成交额连续第10个交易日突破1万亿元 [1] - 军工装备板块涨幅达5.33%，主力净流入33.517亿元，晨曦航空涨停，通易航天涨超25%，中航成飞、内蒙一机等跟涨 [4][5] - 转基因板块涨幅3.71%，秋乐种业大涨17%，康农种业涨超10%，神农种业、万向德农、荃银高科等跟涨 [6] - 影视院线板块下跌1.11%，主力净流出4.64亿元，上海电影、文投控股、奥飞娱乐、光线传媒等下跌 [4][7] 资金流向 - 主力资金净流入国防军工、基础化工、银行板块，净流出计算机、电子、非银金融板块 [8] - 个股方面，宗申动力、中航成飞、赤峰黄金分别获净流入7.27亿元、4.54亿元、3.91亿元 [9] - 常山北明、拓维信息、东方财富遭主力抛售7.24亿元、6.78亿元、5.75亿元 [10] 机构观点 - 东方证券认为货币宽松政策提前落地，基本面企稳向好，建议短期关注科技自主可控、半导体、医药、军工板块，消费和地产顺周期需提前布局政策刺激 [12] - 华泰证券指出五一消费延续回暖，文旅消费多元化，离境退税政策提振入境游，酒店免税餐饮需求受消费券拉动，看好2025年大消费板块基本面改善与龙头估值重估 [12][13]

市场表现 - 三大股指集体收涨 上证指数报3342.67点涨0.8% 深成指报10104.13点涨0.22% 创业板指报1996.51点涨0.51% 沪深两市成交额连续10个交易日突破1万亿元 [1] - 军工装备板块涨5.33% 主力净流入33.51亿元 晨曦航空涨停 通易航天涨超25% 中航成飞等跟涨 [4][5] - 转基因板块涨3.71% 秋乐种业大涨17% 康农种业涨超10% 神农种业等跟涨 [4][5] - 影视院线板块跌1.11% 主力净流出4.647亿元 上海电影等不同程度下跌 [4][5] - 游戏板块跌0.99% 主力净流出7.66亿元 [4] 资金流向 - 主力资金净流入国防军工、基础化工、银行板块 净流出计算机、电子、非银金融板块 [6] - 个股净流入前三：宗申动力7.27亿元 中航成飞4.54亿元 赤峰黄金3.91亿元 [6] - 个股净流出前三：常山北明7.24亿元 拓维信息6.78亿元 东方财富5.75亿元 [6] 机构观点 - 东方证券认为货币宽松政策提前落地 基本面企稳向好 短期关注科技自主可控、半导体、医药、军工板块 消费和地产需提前潜伏政策刺激 [7] - 华泰证券指出五一消费延续回暖 旅游、酒店免税餐饮表现亮眼 伴随政策落地 看好2025年大消费板块基本面改善及龙头估值重估 [7]

市场表现 - 五月首个交易日A股三大指数集体高开 沪指涨0.94%至3300点 深成指涨0.75% 创业板指涨0.97% [1] - 午间沪深两市成交额达8493亿元 较上一交易日增加1353亿元 开盘半小时成交额突破4500亿元 [1] - 收盘沪指涨1.13%报3316点 深成指涨1.84% 创业板指涨1.97% 全天成交1.36万亿元 增量1714亿元 近5000股上涨 [2] 领涨板块 - 可控核聚变板块爆发 海陆重工等多股涨停 因ITER完成脉冲超导电磁体系统建造 [2][4] - 稀土永磁板块涨幅居前 九菱科技涨近30% 大地熊涨超18% 盛和资源 广晟有色等涨停 受稀土出口管制推动 [4] - 贵金属板块68只概念股上涨 莱绅通灵涨停 四川黄金 晓程科技涨超7% COMEX黄金两日累计涨近4%至3395美元/盎司 [3] - 华为鸿蒙概念拉升 天源迪科20%涨停 因鸿蒙PC版即将开售 脑机接口 光通信模块等科技板块涨幅居前 [2][5] 资金动向 - 科技成长风格受青睐 金山办公 华勤技术 胜宏科技等龙头股上涨 机器人主题弹性高于AI [5] - 消费板块赚钱效应显著 周大福等品牌足金价格涨至1026元/克 旅游和饮料板块受假期效应提振 [3][6] 机构观点 - 供应链自主化进程加速 建议关注科技自主可控 国产替代机会 [6] - 5月配置建议聚焦"消费+科技+红利"三条主线 半导体设备 AI 机器人等领域具发展前景 [6] - 节后A股或延续补涨行情 4月跳空缺口有望进一步修复 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股电子、汽车电子、激光雷达、机器人、半导体、港股硬科技 - **公司**：联想集团、瑞声科技、比亚迪电子、舜宇光学科技、丘钛科技、苹果、三星、戴尔、惠普、华硕、红旗、小米集团、特斯拉、高伟电子、速腾、禾赛、优必选、越疆、中芯国际、华虹微电子、华虹新技、地平线机器人 纪要提到的核心观点和论据 关税政策对消费电子出口的影响 - **部分产品获豁免**：2025年4月11日，美国豁免智能手机、笔记本电脑等20类电子产品对等关税，4月5日生效，但无线耳机仍需加征，且5 - 6月或针对半导体出台具体措施[1][3][4] - **安卓手机产业链**：国产安卓手机品牌对美销售比例近零，不受直接影响；三星和联想2024年销往美国占比分别为12.7%和21.7%，上游零部件公司受较大影响[1][5] - **PC行业**：苹果和戴尔销往美国占比最高，分别为41.1%和40.4%，可加大东南亚、美洲及墨西哥产能投放应对关税，提升AI PC销量稀释成本；联想集团受中国关税影响，单季度利润减少2000 - 3000万美金（约10%），可通过高端化产品组合减轻负担[1][6] - **AI服务器**：墨西哥对美出口GPU成品AI服务器享受零关税，利好产能迁移；光模块等组网产品因原产中国大陆，受较大关税冲击[1][10] 2025年消费电子市场表现及预期 - **第一季度出货量**：全球智能手机出货量同比增长1.5%，苹果出货量同比增长10%；全球前五大PC品牌销量同比增速在高个位数到10%左右[7] - **第二季度及下半年预期**：第二季度苹果手机和各大PC品牌出货量预计同比表现不错；下半年若关税政策落地且全球经济衰退，可能进入库存消化阶段，出货量转弱；若关税缓和，销量可能不会太差[1][8] 2024年汽车电子市场表现 - 全球汽车销量8900万辆，同比增长2%；中国乘用车销量2327万辆，同比增长7.8%，占全球总销量约25%；中国对美汽车出口仅11.6万辆，自主品牌几乎无对美销售，关税对中国车企影响较低；特斯拉全球销量178.9万辆，中国市场销售65.7万辆，占上海超级工厂产能40%[9] 港股消费电子公司应对措施及性价比 - **应对措施**：联想集团扩充墨西哥和美国工厂产能；瑞声科技、比亚迪电子、舜宇光学科技等增加东南亚越南本地产能投放；目前未收到美国客户订单或价格调整需求，后续可能调整全球产能布局[3][11] - **性价比公司**：丘钛科技对美市场风险敞口约4% - 5%，业绩增速预计超50%，估值约15倍；联想集团估值倍数约10倍，处于历史中位数向上一点位置[3][13] 部分公司在关税影响下的表现 - **顺宇光学和瑞声科技**：光学赛道表现强劲，预计2025年业绩增速较高；估值约20倍，仅反映EPS下修；若经济衰退，高端手机销售减少，可能进一步下挫；若关税影响低于预期，反弹力度可能更高[14] - **比亚迪电子和弘腾精密**：考虑关税敞口，利润归零，估值倍数处于历史中位数偏下水平；主营业务或短期缺乏催化剂，逻辑较弱，关税缓和反弹行情中表现可能更弱[15] - **苹果及其供应链**：苹果业务模式使其成为关税政策冲击典型承载体；不同关税情景下，苹果营收、毛利率等受不同程度影响；若获关税豁免，对苹果及其供应链影响较小[16][17][18] - **高伟电子**：苹果敞口最大，股价反应过于悲观；乐观情况不受影响；悲观情况净利润预计为1.3亿美金，对应PE为20倍；中性假设净利润预计为1.6亿美金，对应PE为15倍，有一定安全边际[19] 小米集团表现及预期 - **业绩情况**：一季度业绩乐观，对美敞口极低；手机和大家电出货及营收贡献增长良好，中国地区十年后重回国内市占率第一；汽车方面，小米苏7系列新订单维持在7000 - 8000左右，今年销量预计超40万辆[20] - **市值估算**：2025 - 2026年核心利润预计分别达400亿和475亿；2025年市值预计安全边际1.08万亿港币，中性1.5万亿港币，乐观向上1.9万亿港币；一季度营收预计创新高，超千亿人民币，调整后净利润约百亿人民币，汽车业务一季度基本扭亏[21] 激光雷达行业公司表现 - **禾赛**：全球首家全年盈利且经营净现金流为正的上市公司；预计中国15万元价格带激光雷达渗透率从2024年的25%提升至40%；2025年出货量预计达120万颗，机器人应用交付20万台以上，全年度净利润预计2 - 3亿元；可能回港上市增加流动性[22] - **速腾**：2024年全球激光雷达出货量排名第一；2025年机器人方面激光雷达出货10万台；因毛利率低且研发投入大，预计2026年盈亏转正；与禾赛有望形成双寡头垄断格局[22] 机器人领域公司发展前景 - **优必选**：进入多家知名车企开展人形机器人实训并取得实质进展，今明两年客户订单将贡献业绩增量；作为稀缺人形机器人整机标的，技术研发和商业化进展领先，有望受益于人形机器人逻辑演绎[24] - **越疆**：全球协作机器人龙头，定位符合美国关税政策目标，有助于制造业回流；具备成本优势，订单获取优势明显；自研大模型降低成本、提高盈利能力；已进入人形机器人赛道，预计2025年营收增长30%以上，对应营收约5亿元；股价对应PS为54倍，相比韩国斗山机器人有向上空间[24] 港股半导体行业影响及发展 - **影响**：中美关税影响利好与利空并存，防御属性较强，不确定因素是贸易摩擦对半导体周期需求衰退的后续影响；美国占比低，各类产品出口美国比例基本低于3%，整体风险可控[25][26] - **利好因素**：推动中国科技自主可控，加速半导体国产替代进程；美国半导体关税可能持续，推高美国半导体价格，利好中国芯片厂商；中国芯片和终端厂商考虑供应链安全，加速转向中国供应链；海外芯片公司有转向中国生产或代工趋势，对成熟制程领域有利[28] - **企业表现**：中芯国际和华虹微电子海外客户占比仅8.9%，主要基于“local for local”概念，直接和间接影响均相对可控；华虹微电子受益于“China for China”战略，2025年计划扩产，预计营收增长2 - 3亿美金，业绩同比增长超20%，利润上修30%；华虹新技预计业绩接近指引上限，毛利率预计为12%，环比增长0.6个百分点；中芯国际长期看好，2025年预计同比增长25%，实现100亿美金，2026年同比增长24%，实现125亿美金，但一季度业绩可能受出货节奏影响[27][30][33] 地平线机器人情况 - **关税影响**：目前无海外收入，未受关税影响；2026年起借助TL - One平台一体机解决方案出货海外，美国关税影响较小[34] - **成长性**：中国市场自主品牌乘用车前视ADAS系统市场份额第一，独立第三方高阶自动驾驶解决方案供应商排名第二；预计2025年累计出货量突破1000万件，中高阶智驾芯片出货量突破200万片；25Q3 - 26年，高阶智驾方案HSD和G6P将成看点；中长期有多个合作项目和产品放量；已拆分机器人业务，构建智能生态系统，有望切入人形机器人和机器狗供应链；预测25 - 27年营收分别为36亿、54亿和79亿人民币，复合增速50%[34][35] 港股电子板块表现及投资建议 - **表现**：虽中美关税有缓解迹象，但仍受情绪冲击；消费电子领域中长期存在不确定性；科技赛道自主可控趋势不可逆转，晶圆代工、半导体芯片及机器人领域将成资金追逐热点[36] - **投资建议**：关注消费电子、PC手机产业链上估值安全边际高、风险敞口小的公司；在自主可控方向综合考虑公司基本面和向上空间进行合理配置；保持谨慎客观态度投资配置，关注相关标的抓住潜在机会[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近期港股电子科技股表现强劲原因：中国表露谈判信号缓解贸易紧张担忧；美国几大科技巨头财报良好，增加AI投入缓解担忧；美国非农数据缓解经济衰退担忧，提升市场风险偏好[2] - 2024年11月起全球半导体销售额达峰值后，12月至2025年3、4月数据小幅回落，长期来看，中美关税摩擦带来不确定性，但国产替代及“China for China”战略对晶圆代工板块有防御属性[31] - 地平线机器人近期限售股解禁对股价支撑强劲，符合纳入港股通条件，将于今年月底纳入，被纳入恒生科技指数后权重将在六月底调整时上调，被动资金如ETF将注入流动性[35]

指数表现与成交量 - A股三大指数高开高走，上证指数报3316.11点，上涨1.13%，深证成指报10082.34点，上涨1.84%，创业板指报1986.41点，涨幅达1.97% [1] - 两市全日成交额达1.33亿元，较前一交易日放量1669亿元，市场交投活跃度显著提升 [1] - 全市场近5000只个股上涨，呈现普涨格局 [1] 板块分析 - 可控核聚变板块爆发，中州特材、久盛电气等多股20cm涨停，主要受合肥BEST项目提前启动催化 [2] - 贵金属（黄金）板块大涨，国际金价突破3360美元/盎司，四川黄金、湖南黄金等领涨，高盛预测黄金年底或达3700美元 [2] - 鸿蒙概念、AI算力等细分领域活跃，慧为智能、常山北明等多股涨停，政策支持与AI应用落地预期推动资金布局 [2] 市场上涨动因 - 五一假期消费数据亮眼，出游3.14亿人次，同比增长6.4%，内需修复提振市场信心 [3] - 政策加速落地与科技自主可控逻辑支撑结构性行情，AI、机器人等产业政策持续加码，叠加一季报业绩改善 [3] - 国际金价飙升刺激避险资产配置需求，港股假期表现强劲（恒生科技指数涨3%），人民币汇率走强，外资风险偏好回升 [4] - 可控核聚变技术突破等事件推动相关板块爆发，地缘政治不确定性强化避险与自主可控逻辑 [5] 总结 - 五月开局市场情绪振奋，增量资金入场，机构做多，市场气氛活跃 [7]

A股市场表现 - 5月6日沪指上涨0.71%至3302.27点，深证成指涨1.32%至10030.45点，科创50涨1.11%至1023.67点，创业板指涨1.69%至1980.98点，万得全A涨1.27%至5018.85点 [2][3] - 北证50指数涨幅达1.99%至1357.64点，沪深300涨0.75%至3798.87点，中证500涨1.35%至5707.86点 [3] - 教育、互联网、软件行业领涨，办公用品、通信设备、工程机械等行业跟涨 [4] 全球市场联动 - 五一假期期间全球风险资产普遍上涨，港股表现强劲，人民币汇率持续走强 [5] - NYMEX天然气价格累计涨幅超过10%，德国DAX、纳斯达克指数、日经225等股指涨幅均超2% [6] - 美元兑离岸人民币汇率下跌1.50%年初至今，20日累计跌幅1.61% [6] 中美经贸动态 - 美方近期多次主动传递信息希望就关税问题与中方谈判，中方正在进行评估 [7] 券商后市研判 - 券商认为节后A股大概率"补涨"，4月7日跳空缺口有望进一步修复 [9] - 5月市场预计呈现区间震荡修复态势，结构性行情为主，建议攻守兼备策略 [9] - 配置建议关注消费（旅游、饮料）、科技（半导体设备、AI、机器人）、红利（银行）三条主线 [10] - 中长期建议关注科技自主可控和国产替代机会，因供应链自主化进程加速 [10]

市场整体展望 - 券商分析师认为五一节后A股市场大概率将顺势向上“补涨” [1][2] - 节后市场可能呈现“先补涨 后震荡”的格局 因前期导致回调的利空因素未完全修正且指数反弹已领先基本面变化 [3] - 4月中央政治局会议传递积极信号 释放增量政策预期 政策持续推动中长期资金入市 市场阶段性调整后中长期配置价值凸显 [2] - 离岸人民币兑美元汇率在节日期间持续走强 5月5日盘中升破7.20关口 为去年11月以来首次 [2] 科技主题投资逻辑 - 市场分析人士普遍看好科技主题相关资产 [4] - “宽货币+弱美元”是影响风格的重要线索 在宽货币向宽信用传导的复苏初期 小盘成长风格占优 弱美元周期下成长股更占优 [4] - 国内科技产业处于向上突破关键节点 过去几年中央和地方政府给予“新质生产力”充分政策支持 中国企业开始在人工智能 机器人 智能制造 生物医药等领域展现顶尖产品力 [4] - 美国滥施关税让产业链意识到依赖外部供应的不确定性 供应链自主化进程将继续推进 建议关注科技自主可控 国产替代相关机会 [4] 红利资产配置价值 - 机构普遍认可红利资产在全球地缘政治紧张背景下的“压舱石”作用 [5] - 在市场情绪走弱时 红利资产能提供稳定现金流 抵御市场波动 并提供额外收益 [1][6] - 2024年下半年以来上市公司经营现金流明显好转 资本开支明显下降 企业自由现金流水平显著改善 非金融自由现金流/所有者权益指标创历史新高 [6] - 上市公司整体现金资产占比处于历史高位 新“国九条”强化分红监管 企业提高分红的能力和意愿明显提升 [6] - 沪深300指数按照2024年分红对应的当前股息率高达3.2% 较十年期国债收益率超出160个基点 体现A股市场估值吸引力 [7]

市场展望 - 5月A股预计呈现风险偏好回暖、主题轮动特征，以低机构持仓的主题型交易机会为主 [2] - 市场进入窄幅震荡区间，建议采用低买高卖波段策略，情绪指数50以上且全A指数在年线和半年线上方时应保持半仓以上配置 [3] - 5月市场进入政策观察期，"稳预期"思路下调整空间有限，内需主线地位强化 [4] - 人民币升值提振中国资产，AI+有望成为5月重要配置主线 [5] - 维持二季度震荡市判断，消费和科技均为景气方向，现阶段更看好科技布局机会 [6] - 5月市场或存在政策"定力"被认识、贸易争端缓和、安全类资产调整等预期差 [7] - 5-6月看好科技股机会，中期板块可能以轮动和主题投资为主 [9] - 5月市场预计延续震荡格局，需兼顾产业趋势与政策期待 [10] 投资主线 - 聚焦三大趋势：中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国"双循环"战略加速 [2] - 建议关注国产科技自主可控（新质生产力、先进制造、国防军工）和内循环消费优质资产 [4] - AI科技革命与自主可控逻辑不变，政策呵护和内需韧性支撑市场向上空间 [4] - 推荐国内AI算力，机器人是短期主题弹性更高方向，港股好于A股格局不变 [6] - 偏防御组合：债市和红利类资产、恒生科技龙头、黄金/核电/军工等安全类资产 [7] - 优先关注具备独立产业趋势方向如国产AI、智能汽车、机器人，其次关注内需消费和地产 [10] - 红利资产仍是应对不确定性优选，维持中期底仓推荐 [10] 行业观察 - 五一假期消费呈现集中释放特征，外籍友人拉动作用明显，电影票房降温显示创新消费供给不足 [10] - 地产有待进一步修复，增量政策对冲进入观察期 [10] - AI领域资本开支维持高增，国内科技产业处于向上突破关键节点，5月事件催化较多 [5] - 海外厂商在大模型、算力芯片、端侧、AI应用方面进展不断 [9]