近期债市调整的核心驱动因素 - 近期债市走势持续偏弱，30年期国债期货加速调整，上周30年期国债收益率上行超7BP至2.25%关口上方，10年期国债收益率小幅上行0.7BP至1.8480%，30年期和10年期国债利差快速扩大 [1] - 本轮调整主因包括基金赎回费率新规落地预期、稳增长政策出台预期、货币宽松预期降温以及年末机构止盈压力 [1] - 超长端债市走弱的具体原因包括：年初“透支行情”使债市对基本面反应钝化、基金赎回新规预期、货币政策跨周期调节引导宽松预期降温、12月宏观政策预期升温、机构行为加大卖出压力及利差走扩策略部署 [1] 宏观政策环境与预期 - “十五五”开局之年宏观政策将延续支持性基调，政策积极仍是宏观主线，强调“实施更加积极有为的宏观政策”，以实现“十五五”良好开局 [2][4] - 政策重心在于“坚持内需主导”和“坚持创新驱动”，扩内需、扩消费、全国统一大市场建设是主要方向 [4] - 预计政策力度较去年同期有所弱化，超预期增量政策出台概率降低，政策框架将以广义财政扩张为主，货币宽松配合财政发力 [4][5] 未来政策与市场展望 - 明年政策框架重心包括：广义财政扩张（专项债、特别国债、政策性金融工具）、货币政策配合维持流动性合理充裕、扩消费（服务领域消费部署）、稳地产政策转向民生领域以支持市场止跌企稳 [5] - 在稳增长政策关键窗口期，债市情绪仍然承压，但10年期国债收益率顶部区域在1.85%~1.9%，当前处于震荡区间上沿，30年期与10年期国债利差达40BP后进一步上行空间有限，债市企稳因素增多 [6] - 短期利率市场受政策层面和年末银行卖出老券需求影响，配置力量待观察，在宏观面偏积极背景下，股市配置性价比高于债市，30年期国债期货或延续弱势震荡，短端债市相对偏强，国债收益率曲线可能进一步趋陡 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，国债期货价格震荡，关注2603基差回落，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%、同比为 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元、增幅0.15%；M2同比8.20%，环比下降0.20%、降幅2.38%；制造业PMI 49.20%，环比增加0.20%、增幅0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.00，环比下降0.06、降幅0.06%；美元兑人民币（离岸）7.0658，环比下降0.001、降幅0.02%；SHIBOR 7天1.43，环比增加0.01、增幅0.71%；DR007 1.45，环比增加0.01、增幅0.55%；R007 1.51，环比下降0.02、降幅1.24%；同业存单（AAA）3M 1.62，环比增加0.00、增幅0.07%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、增幅0.07% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 收盘价：2025 - 12 - 08，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.41元、105.75元、107.91元、112.24元 [3] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.00%、 - 0.01%、0.02%和 - 0.29% [3] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.012元、 - 0.034元、0.009元和0.076元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 财政：2025年1 - 10月一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 金融：10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升 [2] - 央行：2025 - 12 - 08开展1223亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.302%、1.426%、1.517%和1.521%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 涉及现券期限利差与期货跨品种价差如（4*TS - T）、（2*TS - TF）等多种情况的走势 [7] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差和净基差走势 [39][42][51] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差和净基差走势 [53][58] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差和净基差走势 [60][61] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差和净基差走势 [67][69][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短线或震荡，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一国债期货主力合约多数低开，早盘横向波动后有所回落，午后快速拉升后很快回落，临近尾盘小幅回升，30年期品种全天回落较多，其他品种维持震荡格局，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.29%，10年期T2603上涨0.02%，5年期TF2603下跌0.01%，2年期TS2603持平 [1] 重要资讯 - 公开市场方面，周一央行开展1223亿元7天期逆回购操作，当天有1076亿元逆回购到期，当日合计净投放147亿元 [1] - 资金市场方面，周一银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001全天加权平均为1.30%，上一交易日加权平均1.30%；DR007全天加权平均为1.45%，上一交易日加权平均1.44% [1] - 现券市场方面，周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数窄幅波动，2年期国债到期收益率下行0.02个BP至1.40%，5年期上行0.26个BP至1.63%，10年期上行0.19个BP至1.85%，30年期上行0.06个BP至2.26% [1] - 中共中央政治局12月8日召开会议，强调做好2026年经济工作要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度等 [1][2] - 12月7日海关总署公布中国11月以美元计价出口金额同比增长5.9%，预估为增长3.0%，前值同比下降1.1%；进口同比增长1.9%，预估为增长2.9%，前值同比增长1.0%；贸易顺差1116.8亿美元，前值贸易顺差900.7亿美元。中国1 - 11月出口金额累计同比增长5.4%，去年全年增长5.8%；1 - 11月进口金额累计同比下降0.6%，去年全年同比增长1.0% [2] 市场逻辑 - 中国11月以美元计价出口金额同比增长5.9%，好于预估，11月官方制造业PMI和服务业商务活动指数不佳，最新宏观经济数据表明稳增长仍是四季度主线，中共中央政治局会议指出继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，11月公开市场国债买卖净投放500亿元，周一万得全A高开高走，国债期货延续上周特点，30年期品种继续回落，其他品种横向波动 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

宏观经济与政策展望 - 随着12月中央经济工作会议临近，政策信号或逐步集中于结构优化与稳定增长两条主线 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年，财政政策大概率采取更积极姿态 [1] - 在货币政策受汇率约束、宽松空间有限的背景下，财政端将承担稳增长主力 [1] 市场预期与投资机会 - 市场关注的焦点或在于中央经济工作会议的财政政策预期 [1] - 若赤字率和财政支出力度如市场预期般进一步前置，中小市值、弹性更高的可选消费领域（如文旅、线下零售等）有望获得阶段性交易机会 [1] 相关金融产品分析 - 国泰中证500ETF（561350）跟踪的是中证500指数（000905） [1] - 中证500指数覆盖医药、电子等成长性行业，具有均衡的行业分布特征 [1] - 该指数旨在反映A股市场中小盘上市公司证券的整体表现 [1]

市场表现与交易数据 - 12月8日早盘A股三大指数高开高走，截至午间收盘，沪指报3927.19点，涨0.62%，深证成指报13351.47点，涨1.55%，创业板指报3203.06点，涨3.02% [1] - 沪深两市半日成交额达1.29万亿元，较上个交易日放量2971亿元，其中沪市成交5300亿元，深市成交7598亿元，创业板成交3795亿元 [1] - 全市场超3500只个股上涨，61只个股涨停 [2] 行业与板块表现 - 能源金属、电池、化肥行业、贵金属、电源设备、非金属材料、有色金属、化学原料、化学制品、小金属板块涨幅居前 [1] - 铁路公路、银行、电力行业逆市下跌 [1] - 煤炭板块走弱，安泰集团、陕西黑猫下挫 [2] 市场热点与概念 - 算力硬件概念爆发，天孚通信20cm涨停创新高，中际旭创涨超8%创新高 [2] - 商业航天概念延续强势，顺灏股份7天6板，龙洲股份、航天动力等10余股涨停 [2] - 福建板块持续活跃，实达集团13天8板，安记食品5连板 [2] 机构观点摘要 - 排排网财富认为A股处于政策预期窗口，财政政策加力、货币政策适度宽松的预期有望支撑情绪，市场大概率维持震荡向上，结构性机会占主导，政策驱动的国企改革、科技链条及稳增长方向具备相对优势 [3] - 华泰证券认为12月中下旬“春躁”可能提前启动，建议均衡配置成长和周期，中期视角下大金融和部分高性价比消费或是中国资产重估的底仓选择，资金面环境有所改善，关注AI链、涨价链、资本品、大众消费品和基建链等线索 [3] - 中信证券指出在超预期的内需变化出现前，震荡和结构性机会轮动是常态，资源/传统制造业在全球定价权的重估是潜力方向，并指出去年“9·24行情”以来两轮市场水位抬升伴随融资规模系统性抬升合计净增1.11万亿元 [4] 宏观经济与政策消息 - 海关总署数据显示，今年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元增长0.2% [7] - 11月单月我国外贸增速回升，进出口3.9万亿元同比增长4.1%，其中出口2.35万亿元增长5.7%，进口1.55万亿元增长1.7% [7] - 前11个月对共建“一带一路”国家进出口21.33万亿元增长6%，占我国外贸总值的51.8%，民营企业进出口23.52万亿元同比增长7.1% [7] - 国家税务总局表示严禁平台企业向各类“小哥”等人员转嫁涉税义务增加其负担，已有超7000家境内外平台企业履行涉税信息报送义务 [5]

市场整体表现与情绪 - 本周A股主要指数缩量震荡，上证指数上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86%，全A平均股价上涨0.72% [1] - 市场情绪呈现结构性特征：指数企稳回升，成交缩量，杠杆资金温和加码，南向资金趋弱，反映投资者在政策预期与流动性宽松背景下保持谨慎乐观 [1] - 市场热点轮动节奏加快，其中商业航天概念股表现尤为亮眼，几度逆势冲高，成为资金追捧的焦点 [1] 板块与行业动向 - 商业航天板块受到关注，全球商业航天蓬勃发展，强力牵引火箭发射需求攀升，建议关注全球商业航天发展动态及国内复用火箭研发进展，提前布局相关优质标的 [1] - 中高端制造业如国防军工、电力设备，以及业绩景气持续改善的非银金融等行业被推荐关注，其逻辑在于“库存低位企稳+产能结构优化+景气持续改善” [2] - 科技成长领域，如半导体、AI算力，以及商业航天、工业母机等高端制造，被认为是“政策+技术”共振下中长期值得布局的方向 [3] 个股与IPO表现 - 国内全功能GPU头部企业摩尔线程上市，发行价114.28元/股，上市首日大涨逾425%，收盘价600.5元/股，创百元以上发行价个股首日涨幅历史纪录，每中1签投资者浮盈约24.31万元，创A股新股上市首日盈利最高纪录 [2] 后市展望与策略观点 - 春躁行情多启动于12月下旬至次年1月中旬，启动时点中位数为节前11个交易日，行情走势可分为对称V形、大级别趋势上涨、小级别趋势上涨三类 [2] - 若春躁启动时点较早，则大概率是趋势行情；若启动时点较晚，则大概率是对称V形，破前高需谨慎 [2] - 大盘价值风格在春躁行情前性价比高，小盘成长风格在春躁行情中占优 [2] - 年底年初增量资金预计更加充裕，12月是提前布局时机，综合考虑季节性等因素，12月推荐大盘风格，可能先成长后价值 [2] - 12月迎来政策密集窗口，“十五五”规划建议即将落地，特别国债与专项债规模有望扩容 [3] - 美联储12月降息几成定局，年末市场流动性预计维持宽松，若美联储12月议息会议降息落地不及预期，可能引发外资回流美元资产 [3] - 随着重磅会议临近，市场对2026年政策基调的博弈将加剧，若会议释放“稳增长”加码信号，可能进一步提振风险偏好，反之若政策力度不及预期，市场或面临获利回吐压力 [3] 下周重要事件与数据 - 12月8日，国内成品油调价窗口开启 [4] - 12月8日，修订后的《证券结算风险基金管理办法》施行 [5] - 12月8日，中国公布11月进出口数据 [6] - 12月10日，中国公布11月CPI与PPI数据 [7] - 下周中国将公布11月金融数据，包括新增人民币贷款、社会融资规模及货币供应量M1、M2等关键指标 [7] - 北京时间12月11日凌晨3点，美联储公布12月利率决议，随后主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会 [7]

全球及地区市场表现 - 全球主要金融市场普遍上涨，A股市场呈现结构性震荡上行，成长风格显著领跑 [1] - 美股三大指数集体收高，纳斯达克指数以0.91%的涨幅领先 [1] - 亚太市场同步回暖，日经225指数上涨0.47% [1] - 港股表现亮眼，恒生指数与恒生科技指数分别上涨0.87%和1.13%，南向资金持续流入 [1] A股市场整体情况 - A股主要指数全线收涨但内部分化显著，截至12月5日，创业板指以1.86%的周涨幅领跑，深证成指、万得全A和上证指数分别上涨1.26%、0.72%和0.37% [1] - 市场情绪在周五迎来关键转折，全天超4300只个股上涨，成交额显著放量至1.74万亿元，创下近期高位 [1] - 非银金融与有色金属板块强势发力，带动上证指数重返3900点上方 [1] - 成长风格活跃度更高，创业板指周换手率达11.53%，上证指数周换手率为5.07% [1] 行业板块表现与驱动因素 - 行业板块表现呈现鲜明对比，上游资源与高端制造成为领涨主线 [2] - 有色金属行业以5.35%的涨幅领先，通信、国防军工和机械设备行业涨幅居前 [2] - 非银金融板块周五单日大涨3.5%，成为点燃市场情绪的关键火花 [2] - 部分消费与科技应用板块承压，传媒行业重挫3.86%，房地产、美容护理等行业跌幅居前 [2] - 驱动逻辑包括政策预期构成核心支撑，产业与事件催化提供方向，以及市场情绪在周五显著回暖 [2] 具体行业驱动因素 - 有色金属等行业上涨主要受益于全球工业金属价格强劲上涨，以及国内对“新质生产力”的政策支持预期 [2] - 非银金融板块的直接驱动力来源于监管层下调保险资金投资股票的风险因子，释放了增量资金入市的积极信号 [2] - 部分板块下跌反映出市场对消费复苏节奏及部分行业风险的担忧 [2] 未来展望与关注焦点 - 市场将进入重要的政策观察期，核心焦点在于国内外两大政策信号的落地 [3] - 12月10日的美联储议息会议将影响全球流动性预期 [3] - 预计即将召开的中央经济工作会议将为明年经济政策定调，其关于“促消费、扩内需”的具体部署备受市场关注 [3] - 从机会来看，有色金属、非银金融以及通信、军工等受益于政策与价格的板块仍值得关注 [3] - 可留意政策潜在惠及的消费板块的轮动机会 [3] - 上证指数在3900点上方将面临前期技术压力，需要持续的成交量配合来巩固突破 [3]

宏观经济中长期潜力与结构分化 - 中长期来看 我国经济具有较大增长潜力 [1] - 2025年宏观经济总量稳定 但结构分化明显 具体表现为供、需分化以及量、价分化 [1] - 内需偏弱仍是需要2026年政策解决的问题 物价指标是关注内需变化的核心指标 [1] - 稳增长的关键在于稳价格 [1] 资产配置与通胀预期 - 资产重构 决胜于“价” [2] - 通胀预期对于居民财富管理至关重要 [2] 全球资产定价框架变化 - 全球经济、货币体系重构 导致黄金、美元、美债等资产的定价框架也发生变化 [3]

调研核心行程与目的 - 省委常委、常务副省长王晓于12月3日至4日赴宝鸡市麟游县、高新区、眉县进行工作调研 [1] - 调研主题涵盖稳增长、省“十五五”规划《纲要》编制、党建引领乡村振兴、高层建筑消防安全、保暖保供、政务服务等多项工作 [1] - 期间分别主持召开了稳增长工作专题会与信访工作专题会 [1] 实地考察的企业与项目 - 考察了麟游县官坪集中供热站，了解冬季供暖保障情况 [2] - 考察了陕昆缆研发生产基地，了解企业生产经营情况 [2] - 考察了宝钛工业园，了解企业生产经营情况 [2] - 考察了吉利汽车宝鸡公司，了解企业生产经营情况 [2] - 考察了眉太高速项目，了解项目情况 [2] 对经济工作的具体部署 - 强调要坚决扛牢稳增长工作责任，加强经济运行监测和穿透式调度 [2] - 要求释放政策效应、强化要素保障，以提升重点行业、重点企业、重点产品、重点项目对经济运行的拉动力和贡献率 [2] - 目标是为实现“十四五”圆满收官、“十五五”良好开局奠定坚实基础 [2] 对其他重点工作的指示 - 要求扎实开展高层建筑火灾风险隐患排查整治 [2] - 要求进一步提升政务服务效能，考察了眉县政务服务中心 [2] - 强调以高质量党建引领产业发展、乡村振兴、基层治理，考察了两亭镇崖窑村党群中心 [2] - 要求统筹抓好保暖保供、安全生产、森林草原防灭火等工作 [2]

中国经济现状与挑战 - 固定资产投资增速在2025年三季度加速下滑，10月累计同比跌至-1.7%，远低于2024年底3.2%的增速[9][12] - 社会消费品零售总额增长疲软，2025年10月当月同比降至2.9%，1-10月累计同比增长4.3%[24] - 房地产形势走弱，2025年1-10月全国住宅销售面积累计同比跌幅扩大至-6.8%，一线城市二手房价连续多月环比负增长[38][42] - 外贸保持韧性，2025年1-10月贸易累计顺差同比2024年同期多增1747.45亿美元，净出口对经济保持正贡献[17][20] - 融资需求不佳，2025年1-10月新增人民币贷款中，仅企业部门贷款小幅同比多增，其他部门均同比少增[46] - 通缩风险存在，CPI同比增速连续多月为负值，10月同比为0.2%；PPI同比跌幅收窄至-2.1%但环比多负增长[52] 政策展望与规划目标 - 2026年宏观政策预计维持宽松，可能降息10个基点，降准25-50个基点，并维持约4.0%的赤字率，赤字规模有望达5.9万亿元[58][65] - “十五五”规划目标包括显著提高居民消费率，报告认为中国居民消费占比未来5年可提升15-20个百分点，每年需提升3-4个百分点[7][80] - 规划重视服务业对就业的拉动，2023年中国服务业占GDP比重为55%，远低于发达国家64-77%的水平[86] 海外经济与政策 - 美联储于2025年10月如期降息25个基点至3.75-4.00%，并计划于12月开始停止缩表，但12月政策存在分歧[7][132] - 美国经济数据喜忧参半，9月CPI同比为3.0%高于目标，新增非农11.9万人超预期，但失业率连续第三个月升至4.4%[104][116][120]